星源卓镁(301398) 事件描述 公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收约2.88亿元，同比约+13.54%；归母净利润约0.56亿元，同比约-3.72%。 核心观点 24Q3单季度营收同比约+26.89%，环比约+3.49% 公司是镁合金压铸领域先行者，公司围绕镁合金、铝合金在汽车轻量化、电动化以及智能化方面的应用，国内外同步发展，并将现有产品推广至其他品牌汽车。24Q3，公司实现营收约1.05亿元，同比约+26.89%，环比约+3.49%；归母净利润约0.19亿元，同比约-1.15%，环比约-0.93%。从客户端来看，上汽智己24Q3同比有所增长。据Marklines，24Q3智己旗下车型L6、L7、LS6、LS7累计产量16951辆，同比约+228.64%，环比约-3.58%。 公司盈利能力有所承压 24Q3公司毛利率约33.33%，同比-3.32pct，环比+0.99pct；我们认为毛利率环比改善主要系24Q3的原材料价格较24Q2有所下降。24Q3公司净利率约18.28%，同比-5.19pct，环比-0.82pct。24Q3公司费用率合计约12.38%，同比-2.25pct，环比+1.49pct。销售/管理/研发/财务费用率环比分别约-0.08pct/-0.23pct/-0.19pct/+1.98pct。其中，财务费用率变化主要系本期利息收入及汇兑收益减少。 顺应行业轻量化趋势，有望实现量价齐升 量：公司积极拓展新客户，2024年9月，公司收到新能源汽车镁合金减速器壳体产品定点，预计从2025年6月开始量产，2025~2027年销售总金额约为1.7亿元人民币。价：公司关注大中型零部件的持续转型。公司成功开发和量产动力总成壳体、显示器背板和中控台骨架等中大型镁合金零部件，其均价约为镁合金铸件均价的4~5倍。 投资建议 公司受益于汽车轻量化趋势，量价齐升，成长路径清晰，结合公司业绩，以及客户产量变化及新定点情况，我们调整公司业绩预测，预计公司2024~2026年营收分别4.1、4.9、5.8亿元，同比分别约+17.8%、+18.1%、+18.3%。归母净利润分别约0.8、1.0、1.1亿元，同比分别约+4.4%、+15.6%、+16.7%。截至2024年10月28日，股价对应2024~2026年PE分别为43.3、37.5、32.1倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游客户产销规模下降风险；镁合金行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；汇率波动风险。

星源卓镁(301398) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现收入2.9亿元，同比增长13.5%，实现归母净利润5608.0万元，同比下降3.7%，实现扣非净利润5116.5万元，同比下降0.8%；其中单Q3实现收入1.0亿元，同比增长26.9%，实现归母净利润1912.0万元，同比下降1.2%，实现扣非净利润1710.7万元，同比增长8.4%，业绩表现稳定。 Q3营收续创新高，利润端短期承压。营收端，公司2024年Q3实现营收1.0亿元，同比增长26.9%，环比增长3.5%，续创历史单季度新高，淡季不淡凸显公司较强的经营能力。利润端，公司2024年Q3实现归母净利润1912.0万元，同比下降1.2%，环比下滑0.9%，利润端短期承压主要系财务费用增加所致。公司整体营收趋势向好，不断聚焦镁合金汽车压铸业务。 毛利率环比略有回暖，净利率有所下滑，研发费用率保持稳定。公司2024年前三季度综合毛利率为33.7%，同比下滑3.3pp，其中Q3毛利率为33.3%，环比提升1.0pp。净利率方面，2024Q3实现净利率18.3%，同比下滑5.2pp，环比下滑0.8pp。净利率的下滑主要来自于三项费用率方面的增加。公司2024年Q3单季度管理费用率为6.0%，环比增长0.2pp，销售费用率为2.3%，环比增长0.1pp，财务费用率为0.3%，环比增长1.8pp。从研发费用来看，公司2024年前三季度实现研发费用率为5.2%，单Q3来看，研发费用率依然为5.2%，同环比均保持稳定。 转债项目助力产能扩张，定点项目开拓镁合金市场。公司报告期内拟发行可转债募集资金4.5亿元，用于投建星源卓美宁波奉化工厂年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目。同时，报告期内公司披露收到某汽车零部件厂商出具的供应商定点通知书，公司将为该客户开发并供应新能源汽车镁合金减速器壳体产品，预计从2025年6月开始量产，总金额约为1.7亿元人民币。公司产能扩张彰显公司自身对行业发展的信心，定点项目的开拓凸显下游客户对公司产品能力的认可，展望未来，后劲十足。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年实现营收分别为4.8亿元、7.0亿元、9.9亿元，实现归母净利润为1.1亿元、1.4亿元、1.9亿元，对应EPS分别为1.32元、1.80元、2.43元，对应PE分别为34倍、25倍、19倍。考虑到公司业绩未来有望迎来快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料大幅上涨风险、下游需求不及预期风险、宏观经济下行风险、募投项目进展不及预期风险、镁合金大单品放量或不及预期风险。

星源卓镁(301398) 事件描述 公司发布2024年中报。24H1公司实现营收约1.83亿元，同比约+7.11%；归母净利润约0.37亿元，同比约-5.00%。其中24Q2，营收约1.01亿元，同比约+11.28%，环比约+22.73%；归母净利润约0.19亿元，同比约-12.14%，环比约+9.28%。 核心观点 公司24Q2营收创单季度历史新高 1）分客户：上汽智己加速放量，24Q2同环比高增。据Marklines，24Q2智己旗下车型L6、L7、LS6、LS7累计产量17581辆，同比约+220.53%，环比约+92.18%，其中LS7于24Q2产量3503辆，同比约-32.93%，环比约+375.95% 2）分产品：镁合金产品市场开拓顺利，贡献主要增量：24H1公司镁合金压铸件、铝合金压铸件分别营收约1.18亿元、0.56亿元，同比分别约+25.87%、-2.48%。 固定资产折旧及研发投入增加，盈利能力有所承压 24Q2毛利率约32.34%，同比-5.91pct，环比-3.55pct；净利率约19.1%，同比-5.09pct，环比-2.35pct。24Q2公司费用率有所波动，销售/管理/研发/财务费用率环比分别约-0.46pct/-1.38pct/+0.07pct/+0.46pct。 顺应行业轻量化趋势，有望实现量价齐升 量：公司积极拓展新客户，24H1公司新增多个项目的配套定点，涵盖了汽车显示系统零部件、汽车中控台零部件、汽车轮胎支架零部件等。价：公司关注大中型零部件的持续转型。公司成功开发和量产动力总成壳体、显示器背板和中控台骨架等中大型镁合金零部件，其均价约为镁合金铸件均价的4~5倍。 投资建议 公司受益于汽车轻量化趋势，有望量价齐升，成长路径清晰，看好公司下游客户放量及新定点带来的业绩增量。预计公司2024~2026年营收分别5.0、7.0、9.6亿元，同比分别约+42.1%、+39.6%、+37.6%。归母净利润分别约1.1、1.6、2.3亿元，同比分别约+41.6%、+42.1%、+41.0%。截至2024年8月30日，股价对应2024~2026年PE分别为23.6、16.6、11.8倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游客户产销规模下降风险；镁合金行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；汇率波动风险。

星源卓镁(301398) 深耕压铸行业二十载，镁合金压铸领域先行者 公司深耕压铸行业20余年，主要生产镁合金、铝合金精密压铸件及配套模具。2023年公司营收约3.52亿元，同比+30.16%。 轻量化趋势下，镁合金材料性能及经济性优势凸显 相比铝合金，镁合金可实现25%~35%减重效果，是重要的汽车轻量化材料之一。同时，镁合金具备强度高、散热性好、抗震减震良好等优点。从成本角度看，当镁合金与铝合金价格比为1.5时，生产制造时的原材料成本相同。2024年4月，镁合金与铝合金价格比下跌至1左右，镁合金经济性凸显。 预计2030年国内镁合金压铸件需求约137万吨 从单车用量看，镁合金重量占比上仅0.3%，远低于铝合金的8%~10%；国内镁合金单车用量3~5公斤，远低于北美15公斤。镁合金在车身、动力总成等部件可实现材料替换，未来镁合金在应用领域和单车用量有望得到突破和提升。我们预计到2030年中国汽车镁合金需求约137万吨，2025~2030年CAGR约15%。国内镁合金铸件规模化企业较少，据智研咨询，2021年CR5近90%。主要厂商镁合金产品有较明显的定位差异。 研发和产能并重，量价有望齐升 公司研发和产能并重，提升综合竞争力。研发端，维持高强度研发投入，2023年研发费用率5.6%，且积极布局双射台镁合金半固态注射成型机。产能端，公司投资10亿左右在奉化、泰国扩建产能，完善产能布局。未来公司有望实现量价齐升。量：公司持续拓展新客户，2019年SeaLink营收占比约51%，2023年CR3约49%，在研项目包括小米汽车等新客户。此外，公司积极开拓智驾及飞行汽车领域。价：公司成功开发和量产动力总成壳体、显示器背板和中控台骨架等中大型镁合金零部件，其均价约为镁合金铸件均价的4~5倍。 投资建议 我们预计公司2024~2026年营收分别约5.0、7.0、9.6亿元，同比分别约+42%、+40%、+38%。归母净利润分别约1.1、1.6、2.3亿元，同比分别约+42%、+42%、+41%。2024年5月17日股价对应PE分别为34、24、17倍。公司受益于汽车轻量化趋势，有望量价齐升，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧影响；原材料价格上涨影响；汇率波动影响；公司募投项目进度不及预期；

星源卓镁(301398) 事件：公司发布] 2023年年报，2023年实现收入 3.5亿元，同比+30.2%，实现归母净利润 8008.2 万元，同比+42.4%，实现扣非净利润 6707 万元，同比+28.1%；其中单 Q4实现收入 9856万元，同比+40.7%，实现归母净利润 2183万元，同比+82.4%，业绩符合市场预期。 聚焦汽车压铸件，镁合金营收占比不断提升。公司 2023年实现营收 3.5亿元，同比+30.2%，其中汽车压铸业务占比 87.3%，实现营收 3.1亿元，同比+45.2%。产品结构方面，镁合金压铸件实现营收 2.1亿元，同比+39.9%，营收占比 60.2%，同比提升 4.2个百分点；铝合金压铸件实现营收 1.1亿元，同比+38.3% ，营收占比 31.9%，同比提升 1.9个百分点；模具业务实现营收 2233万元，同比下滑32.6%，营收占比 6.34%。从销量上看，汽车类产品 2023年实现销量 668.3万件，同比+9.0%，非汽车类产品实现销量 32.9 万件，同比下滑 41.3%，模具产品实现销量 31副，同比下滑 51.6%。公司整体营收结构以镁为主，不断聚焦镁合金汽车压铸业务。 毛利率略有下滑，净利率保持较高水平，三项费用营收占比保持稳定。公司 2023年综合毛利率为 35.7%，同比下滑 1.6 个百分点，净利率 22.7%，同比提升 2个百分点。毛利率同比下滑主要系 2023q4营收结构变化拖累，低毛利率产品出货较多。费用方面，公司 2023 年产生销售费用 989.2 万，营收占比 2.8%，同比基本持平，产生管理费用 2283.8 万，营收占比 6.5%，同比提升 0.4 个百分点，产生研发费用 1981.0 万元，营收占比 5.6%，同比基本持平。公司三项费用营收占比保持稳定，盈利水平维持较高水平。 汽车镁压铸稳步推进，展望未来后劲十足。公司报告期内推进多项产能布局，公司与宁波奉化经济开发区管理委员会签署《项目投资建设协议》，计划未来在奉化经济开发区投资建设年产 300 万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目。同时，报告期内公司做出在泰国投资建设生产基地的战略举措，以更好地开拓国际市场与应对海外客户的需求，完善全球化布局。公司推进半固态压铸技术，拓展半固态低温注射成型技术的研发应用，力争在未来镁压铸竞争中引领行业技术员风口，占领行业领先地位 盈利预测与投资建议。预计 2024-2026年实现营收分别为 5.2亿元、7.6亿元、10.7 亿元，实现归母净利润为 1.2亿元、1.6亿元、2.1亿元，对应 EPS 分别为1.46 元、1.98元、2.69元，对应 PE 分别为 36倍、27倍、20倍。考虑到公司业绩未来有望迎来快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料大幅上涨风险、下游需求不及预期风险、宏观经济下行风险、募投项目进展不及预期风险、镁合金大单品放量或不及预期风险。

星源卓镁(301398) 深耕压铸行业二十年，聚焦镁合金汽车零部件 星源卓镁是国内镁合金压铸领域的先行者，主要生产镁合金、铝合金精密压铸件及配套模具，23H1镁合金压铸件贡献公司约55%的营业收入。公司产品包括镁合金汽车车灯散热支架、汽车座椅扶手结构件、中控台及显示系统零部件、动力总成壳体等，客户覆盖特斯拉、福特、克莱斯勒、奥迪、红旗、上汽等国内外知名车企。 供需共振，镁价回落，镁合金经济性逐步凸显 供给端：全球镁业龙头宝武镁业加速扩张产能，引入国资控股股东宝钢金属，加速镁合金在汽车领域推广应用。需求端：汽车轻量化进程加速下，镁合金有望扮演重要角色，《节能与新能源汽车技术路线图》规划到2030年镁合金在乘用车中材料重量占比增加至4%。价格端：随着镁价回归理性，镁合金经济性逐步凸显。根据我们测算，以星源卓镁为例，当镁铝价格比为1.18时，镁铝合金零部件生产成本相等，可在终端实现平价替代。 镁合金业务稳步发展，量价齐升打开成长空间 公司镁合金业务稳步发展，2022年国内收入占比达到57%，首次超过国外收入。公司过去聚焦于中小规格镁合金产品和高端客户，毛利率在可比公司中处于领先地位，量价齐升有望打开公司未来成长空间。量：当前公司客户主要为汽车零部件一级、二级供应商，未来有望更多与主机厂直接合作。价：近年来公司不断向大中型镁合金产品延伸布局，进一步丰富产品矩阵，有望提升单车价值量。公司开发的镁合金新能源汽车动力总成壳体已量产配套上汽集团。在镁合金半固态成型的先进技术方面，公司已成功开发并量产镁合金显示器支架产品。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润有望达0.84/1.21/1.60亿元，同比增速分别为48.6%/44.6%/32.2%，对应当前PE分别为43/30/23X。公司作为国内镁合金压铸领域的先行者，有望受益镁合金产业趋势加速，加速主机厂客户开拓、延伸布局大件镁合金产品，量价齐升打开成长空间，公司未来业绩增长可期，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：毛利率下降风险、安全生产管理风险、行业竞争加剧风险、中美贸易摩擦加剧风险、下游汽车行业产销规模下降风险、股票交易异常波动风险、文中测算具有一定的主观性，仅供参考。

星源卓镁(301398) 投资要点 本周三（11月30日）有一家创业板上市公司“星源卓镁”询价。 星源卓镁（301398）：公司主要从事镁合金、铝合金精密压铸产品及配套压铸模具的研发、生产和销售；现有主要压铸产品包括汽车车灯散热支架、汽车显示器支架、汽车变速器壳体以及电动自行车功能件及结构件、园林机械零配件等非汽车类压铸件。公司2019-2021年分别实现营业收入1.47亿元/1.74亿元/2.19亿元，YOY依次为38.64%/18.36%/25.88%,三年营业收入的年复合增速27.36%；实现归母净利润0.49亿元/0.60亿元/0.54亿元，YOY依次为60.21%/22.39%/-10.89%，三年归母净利润的年复合增速20.44%。最新报告期，2022Q3公司实现营业收入2.01亿元，同比增长27.29%；实现归母净利润0.44亿元，同比下降7.10%。根据初步预测，2022年公司实现净利润为6,061.35万元至6,191.35万元，较2021年度上升12.99%至15.41%。 投资亮点：1、公司是国内镁合金压铸领域的先行者，有望受益于汽车轻量化趋势下、车用镁合金的渗透加速。近年来，日益严格的节能减排标准以及新能源汽车的快速发展均对汽车轻量化提出更为迫切的需求。镁合金作为目前商用最轻的金属结构材料，其运用可有效降低汽车的重量、增加汽车续航能力，因而在汽车领域的应用不断加深；相较铝合金市场，镁合金市场目前正处于从导入期向成长期过渡的发展阶段。公司自2009年起开始从事镁合金压铸件的设计及生产，是国内镁合金压铸件领域的先行者，在轻量化结构优化设计上具有较为明显的先发优势；主要通过结构一体化、减少零件数量和模具数量等，实现产品质量的减轻和生产成本的降低，符合下游汽车行业向着轻量化方向发展的趋势。目前，公司的“高强镁合金精密压铸件生产”募投项目已提前建设完工，并于2021年陆续投入生产，预计新增产能有望满足日益增长的下游需求，助推公司业绩向好。2、公司通过与SeaLink等全球知名的汽车零部件供应商深度合作，陆续进入特斯拉、克莱斯勒、福特、奥迪等汽车品牌的供应链。SeaLink是一家汽车车灯零部件和组件生产和供应商，同时也是北美汽车车灯市场最早提供镁合金压铸产品的供应商之一；其主要客户包括Magna、Valeo、AutomotiveLighting等世界知名汽车一级配套供应商，终端客户品牌包括特斯拉、克莱斯勒、林肯、福特、宝马、奔驰等。公司自2012年开始与SeaLink合作，是其镁合金压铸产品的独家供应商，主要为特斯拉ModelS/X、福特Explorer/F250、克莱斯勒DodgeCharger、讴歌TLX等高端车型提供镁合金/铝合金精密压铸件，目前已形成长期、稳固的合作关系；2021年，SeaLink向公司的采购金额约占其全年采购总额的61.40%。 同行业上市公司对比：公司主要从事镁合金、铝合金精密压铸产品及配套压铸模具；在镁合金领域，选取万丰奥威、宜安科技、云海金属等镁合金压铸领域上市公司，以及铝合金领域的旭升股份、爱柯迪为星源卓镁的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模为55.70亿元、PE-TTM（剔除负值/算数平均）为29.34X，销售毛利率为19.33%。相较而言，公司的营收规模处于同业的中下位区间，但盈利能力较强、毛利率水平较为领先。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。