福事特(301446) 报告摘要 专注液压行业二十余年，成为国内领先的液压硬管总成制造商。 公司前身福事特有限由彭香安与福田实业于2005年4月共同出资设立，2007年月江苏福事特液压技术有限公司成立，2020年成为公司的全资子公司。公司产品主要分为液压管路系统、矿用工具和消防灭火系统三类，广泛应用于工程机械、矿山机械、港口机械、农业机械、物流仓储和风电装备等领域。公司已在液压硬管总成细分行业中处于国内同行业领先水平，并逐步实现在国内高端应用市场进口替代的突破。 公司近三年业务稳定发展，营业收入从2019年的1.23亿增长至2022年的4.65亿元，CAGR为55.8%；归母净利润从2019年的0.38亿增长至2022年1.55亿元，CAGR为59.8%。公司经营效率高，现金流稳定。家族企业股权集中，核心人员持股激励充分。 液压管路是“小价值大市场”产品，市场空间超百亿。 液压管路是液压系统的“血管”，位于产业链中游，工程机械为最大下游应用行业。液压管路系统的上游原材料包括钢管、钢材、法兰、接头、胶管等，下游行业包括工程机械、矿山机械、农业机械、港口机械、冶金机械、汽车工业、机床与工具等行业。2021年全球液压件市场规模304.25亿欧元，其中国内液压件行业规模106.5亿欧元，占比35%位居首位。管道与接头的价值量约为液压系统的15%，以此推算，国内液压管路系统细分市场的行业规模约120亿元。 2022年工程机械主要销售机型中液压管路市场空间约45亿元，矿山机械后维修市场空间广阔。当前工程机械行业正处于下行周期的探底阶段，2024年有望迎来新一轮上行周期，拉动液压管路销量增长。煤矿行业的后维修市场规模突破300亿元，煤矿和有色金属矿产值超过5万亿元，矿山企业对备品配件的采购需求具有持续性，依托于该万亿市场，公司面对的矿山机械后维修市场规模空间广阔。 液压硬管总成领先企业，采用“贴近式服务”创新模式，获下游龙头客户认可。公司是国内较早进入液压管路行业的公司之一，自主研发生产的硬管总成在国内占据优势地位。液压行业的品牌及认证壁垒高，公司采用“贴近式服务”获下游龙头大客户认可，募投项目将提升高强度液压管路产品产能，有望受益于工程机械下一轮上行周期。对比耀坤液压，二者的产品结构、下游客户、销售战略各有侧重，由于采取贴近式服务战略，公司的毛利率更高。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司营收分别为5.3亿元、6.3亿元、7.7亿元；分别同比+14%、+18%、+23%；归母净利润分别为1.27亿元、1.52亿元、1.88亿元，分别同比-18%、+19%、+24%；EPS分别为1.59元、1.90元、2.36元，按照8月1日收盘价对应PE为23、19、16倍，首次覆盖，给予增持评级（首次）。 风险提示：对三一集团存在重大依赖的风险；原材料价格波动导致的成本上升风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；宏观经济及下游行业周期性波动风险。行业市场规模测算偏差风险。

福事特(301446) 投资要点 下周二（7月11日）有一家创业板上市公司“福事特”申购。 福事特（301446）：公司主要从事液压管路系统研发、生产及销售，主要产品包括硬管总成、软管总成、管接头及油箱等液压元件，产品广泛应用于工程机械、矿山机械、港口机械、农业机械、物流仓储和风电装备等领域。公司2020-2022年分别实现营业收入3.90亿元/5.05亿元/4.65亿元，YOY依次为216.90%/29.30%/-7.98%,三年营业收入的年复合增速55.64%；实现归母净利润0.82亿元/1.01亿元/1.55亿元，YOY依次为117.22%/23.09%/53.63%，三年归母净利润的年复合增速60.15%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入1.18亿元，同比下降0.43%，归母净利润0.22亿元，同比下降7.56%。根据初步预测，公司预计2023年1-6月实现归母净利润3900-4300万元，同比变动-12.77%至-3.82%。 投资亮点：1、公司深度绑定下游工程机械龙头三一集团，且与多个下游领域的行业领先厂商建立了稳定合作，客户资源优势显著。公司深度绑定工程机械龙头三一集团（2021年在工程机械市场占比为11.42%，居国内首位），主要向其供应硬管总成及油箱产品，双方合作超过十年，公司多次被对方评为优秀供应商，报告期内来自三一集团的收入占比分别为59.61%、58.69%、46.21%，销售毛利占比分别为59.41%、52.62%、41.92%。此外，公司在多个下游应用领域均积累了优质的客户资源，包括在工程机械行业2022年全球50强工程机械制造商中的10家中国企业里，公司覆盖了其中9家，且在中联重科等的同类产品采购份额中位居前列；矿山机械行业覆盖了江铜集团、国能集团、中煤集团等知名企业，且合作历史达到十年以上；农业机械、港口机械领域分别进入了领先厂商久保田、振华重工的供应体系。2、凭借突出的服务优势，公司逐步开拓面向矿山机械后维修的定制化软管总成产品，带领公司毛利率水平高于同行。公司围绕矿山行业客户形成了贴近式服务体系，包括围绕主要矿山客户建立服务网点并配备技术人员、随时解决客户突发需求，以及为客户提供7*24小时的售后维护服务等；凭借较好的服务能力，公司面向矿山后维修的软管总成产品稳步发展，由于该市场具有“多批次、小批量、非标化”的特点，相应毛利率水平较高，报告期内该领域毛利率分别为50.38%、49.95%和48.08%，带领公司总体毛利率达到45.76%、40.44%、38.15%，显著高于招股书中可比公司平均34.44%、30.60%、29.44%。 同行业上市公司对比：基于可比口径，结合公司的产品特点、应用领域特征，选取同行业中的恒立液压、艾迪精密、长龄液压、邵阳液压为福事特的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为28.55亿元，可比PE-TTM（剔除艾迪精密/算术平均）为39.42X，销售毛利率为30.82%；相较而言，公司营收规模低于同行业平均水平，销售毛利率高于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。