丰茂股份(301459) 核心观点 丰茂股份：国内橡胶传动带龙头企业 公司产品主要为精密橡胶零部件，包括传动系统部件、流体管路系统部件和密封系统部件等，2023年公司约90.15%营收来源于汽车领域。24H1公司实现营收约4.39亿元，同比+10.64%。 橡胶零部件行业：汽车及非车领域终端应用场景丰富，市场容量大汽车领域：1）整车配套：非轮胎橡胶零部件的成本约占整车成本的2％。2023年非轮胎橡胶市场规模为287亿美元，预计到2030年底将达到427亿美元，2024~2030年CAGR约为5.88%。2）售后市场：根据麦肯锡报告，到2030年全球汽车售后市场持续扩容。非汽车领域：公司传动系统部件可用于工业机械；流体管路部件中，卫浴水管产品可应用于卫浴设备内部；密封系统部件产品如O型圈、垫片、异形密封圈等可应用于工业机械、家电卫浴等领域。 公司成长逻辑：立足主业传动系统，打造新领域增长极 汽车传统业务领域：1）出海竞争：公司逐步打开海外市场，前五大客户中的海外客户营收占比从2020年约5.28%提升至2023年约27.15%。先后取得博世、舍弗勒等品牌商授权。公司将依托“米其林”授权品牌，布局全球销售网络，加快搭建各国经销商渠道，加大市场占有率。2021年下半年，公司接受米其林委托，自主设计、开发、生产传动带产品，并在中国境内独家使用其授权品牌对外销售。2022年5月，公司获得米其林进一步品牌授权，获准在欧盟、亚洲、南美等部分国家销售产品。此外，公司拟新建泰国及马来西亚产能基地。2）进口替代：传动系统产品切入自主及合资品牌供应链，已配套上汽通用五菱、上汽集团、一汽集团、吉利汽车等主流品牌多款车型，国内整车配套市场逐步实现进口替代。汽车传动带、张紧轮国内市占率由2019年的11.56%、1.62%提升至2022H1的22.19%、1.92%。 汽车新业务领域：1）已有产品拓展至商用车、新能源汽车领域。24H1公司新增多个商用车项目定点。此外，在原有整车配套流体管路系统产品基础上，开发电池冷却管路和氢燃料电池管路等新能源配套产品。2）拓展空气悬架业务板块，打造第二增长曲线。24H1商用车空气弹簧产品已实现小批量订单交付。非汽车领域：新品拓展渗透至工业、农业、摩托车多个领域，配套云内动力、康明斯等优质客户。 投资建议 我们预计公司2024~2026年营收分别约为9.21亿元、10.59亿元、12.18亿元，同比约+14.9%、+15.0%、+15.0%；归母净利润分别约为1.59亿元、1.87亿元、2.20亿元，同比约+15.4%、+17.4%、+17.7%。公司作为橡胶传动带龙头企业，聚焦汽车应用领域，终端客户丰富度高，覆盖海内外多家知名车企及零部件厂商；新品持续拓展，布局商用车及新能源车领域，新品空气悬架有望开启新成长曲线。截至2024年11月13日，股价对应2024~2026年PE分别约为21.53倍、18.34倍、15.58倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 客户需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，汇率波动。

丰茂股份(301459) 丰茂股份：橡胶零部件专精特新“小巨人” 丰茂股份是一家专业从事精密橡胶零部件研发及产业化的国家级专精特新重点“小巨人”企业，主要产品包括传动系统部件、流体管路系统部件和密封系统部件，传动系统部件是公司的主力产品。 主营传动系统部件，“进口替代、出海竞争”双轮驱动 截至23年年底，公司汽车板块业务营收占公司营收的90%以上，产品主要面向整车配套市场和售后服务市场。前装市场聚焦市场容量大的燃油车市场，同时在新能源车方向上也有布局。后装市场随汽车车龄及里程数增长，存在持续的市场需求。 在俄乌战争、外资撤离以及主要竞争对手盖茨和康迪业务收缩的背景下，公司迎来发展机遇期，LN、FWH VOSTOK等客户订单需求持续增长，高毛利率的海外业务拓展使得公司的盈利能力进一步提升。 公司已取得米其林境内独家品牌授权以及除北美地区以外的全球品牌授权，借助米其林品牌认可度带动传动业务规模扩张。 下游应用空间广阔，非车业务储备增长空间充足 公司非车业务覆盖工程机械、家电卫浴及非道路用车等领域，近年来营收占比不断提升。工业机械项目开发力度加强，随着项目生命周期内的产值逐渐释放，我们预计非车业务有望逐步放量。 “空气弹簧”蓄势待发，开启第二成长曲线 公司及时跟进汽车行业的变化趋势，积极布局新能源汽车领域。同时引进空气弹簧相关技术人员，空气弹簧正处于试制阶段。伴随空气悬架市场的进一步开拓，有望开启第二成长曲线。 盈利预测与投资评级 预计公司2024-2026年整体营业收入有望达10.52/13.44/16.74亿元，对应2024-2026年归母净利润有望达1.85/2.38/2.92亿元，当前PE19/15/12X。参考可比公司25年PE均值水平，给予公司25年19X PE，目标价56.43元。公司作为国内橡胶传送带领域领军企业，主业凭借国产替代、米其林授权等陆续拓展国内外市场，多元布局工业传动带、空气弹簧等打开第二增长曲线，在未来业绩有望较快增长。 风险提示：宏观经济不景气引致的汽车行业下滑风险、新能源汽车技术发展带来的风险、境外市场销售风险、主要原材料价格波动的风险、主观性风险、市场开发和管理风险、应收账款回收风险。

丰茂股份(301459) 投资要点 下周二（11月28日）有一家创业板上市公司“丰茂股份”询价。 丰茂股份（301459）：公司主要从事精密橡胶零部件研发、生产及销售，主要产品包括传动系统部件、流体管路系统部件和密封系统部件等，广泛应用于汽车、工业机械、家电卫浴等领域。公司2020-2022年分别实现营业收入4.20亿元/5.55亿元/6.08亿元，YOY依次为7.06%/31.95%/9.62%,三年营业收入的年复合增速15.69%；实现归母净利润0.56亿元/0.70亿元/1.02亿元，YOY依次为26.36%/25.99%/46.03%，三年归母净利润的年复合增速32.47%。最新报告期，2023年1-9月公司实现营业收入6.05亿元，同比增长38.83%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长62.90%。根据初步预测，2023年公司预计实现净利润15,000万元至17,000万元，同比增长46.70%至66.26%。 投资亮点：1、公司长期深耕汽车非轮胎橡胶领域，其橡胶传动系统部件等核心产品在海内外均具有较强的领先优势。传动系统部件作为汽车发动机系统的核心组成部分之一，其性能要求高、技术难度大，国内高端整车配套市场长期被康迪、盖茨等外资品牌垄断；公司深耕橡胶传动系统领域20余年，凭借稳定的产品质量和优质的客户服务，获米其林授权在中国境内独家使用其品牌对外销售，上汽通用五菱、上汽大通等国内多家整车厂也逐渐由外资品牌配套转为公司配套。据公司问询函披露，核心产品汽车传动带在国内市场占有率呈现逐年稳步抬升趋势，由2020年的13.34%增至2022年的23.17%。同时海外方面，公司通过积极配套纳威斯达、康明斯等境外整车配套客户，以及博世、舍弗勒等国际知名汽车零部件品牌商，树立起了较强的出海竞争优势；2022年和2023年公司新增的前五大客户LN DISTRIBUTION LLC、FWHVostok,Ltd均来自俄罗斯，主要系俄乌战争爆发后，欧美车企及零部件供应商对俄实施关键部件的“断供”，出于供应链安全以及产品质量稳定等因素考虑，对公司新增采购订单较多，2023年上半年来自上述客户的销售收入已达6756万元。2、公司在新能源汽车领域已布局多个产品系列。公司积极在新能源汽车领域进行产品储备，新能源客户数量由2020年的8家增至2022年的13家，新能源定点项目由2020年的14个增至2022年的26个；截止目前已进入比亚迪、理想、江淮等新能源汽车配套体系。据公司问询函披露，多个定点项目预期于2023年开始投产，其中包括为理想ONE、零跑汽车C11等配套的水泵皮带项目，为理想L9、江淮轻卡等配套的涡轮增压管路总成项目，以及为中国重汽、理想X03B、北汽福田的冷却水管项目。此外，公司仍有多个项目正处于产品开发过程，预计2024年开始量产；其中包括为一汽解放等配套的冷却水管、为浙江新柴等配套的增压管路、以及为中国重汽配套的传动带和流体管路产品，为后续新能源汽车配套产品持续稳定发展奠定基础。 同行业上市公司对比：选取中鼎股份、鹏翎股份、川环科技、天普股份为丰茂股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年第四季度至2023年第三季度可比公司的平均收入为51.42亿元，可比PE-TTM（剔除因净利润偏低造成市盈率差异较大的天普股份/算数平均）为37.26X，销售毛利率为26.27%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。