恒达新材(301469) 事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入5.48亿元（同比+5.2%），归母净利润0.54亿元（同比+57.3%），扣非归母净利润0.49亿元（同比+72.8%）；26Q2实现收入2.91亿元（同比+4.4%），归母净利润0.29亿元（同比+37.2%），扣非归母净利润0.27亿元（同比+54.4%）。 点评：我们预计Q2产销环比改善，均价或保持平稳态势，盈利能力受益于成本优化&汇兑贡献、环比小幅提升。展望未来，H2旺季公司产能利用率有望持续提升，同时低价浆持续入库改善成本，盈利能力有望维持高位。 外销表现优异，收入结构优化。26H1境内收入4.86亿元（同比-0.3%），境外收入0.61亿元（同比+86.8%）、占比达11.7%（25H1仅为6.3%）。公司海外业务定位于中高端医疗及食品包装原纸市场，通过品牌影响力提升、产品研发迭代，毛利率表现优异（26H1内外销毛利率分别为17.2%/22.0%）。受益于未来行业政策推动高端化转型、叠加自身技术优势和绿色制造，公司预计海外市场空间将进一步打开。此外，公司近年来持续推进高端进口替代、产业链延续，聚焦提升产品附加值，收入结构优化有望持续推动盈利中枢向上。 盈利能力显著修复。26Q2公司毛利率为18.02%（同比+2.61pct、环比+0.65pct），归母净利率为9.92%（同比+2.37pct、环比+0.18pct）。费用表现来看，26Q2期间费用率为6.98%（同比-0.94pct、环比-0.71pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.45%/3.77%/3.05%/-0.30%（同比分别-0.14/-0.01/-0.40/-0.39pct），财务费用波动主要系H2确认汇兑收益227.96万元（25H1汇兑亏损256.78万元）。 Q2经营现金流转正，存货天数增加。26Q2经营性现金流净额为0.53亿元（同比+0.57亿元），较Q1显著改善（26Q1为-0.09亿元）；26Q2末存货/应收/应付周转天数分别为177.57/67.60/45.13天（同比分别+33.68/+4.81/-4.45天）。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.0、1.2、1.3亿元，对应PE估值分别为24.3X、20.5X、19.4X。 风险提示：原材料价格大幅波动、海外需求不及预期、竞争加剧。

恒达新材(301469) 特种纸基包装材料龙头，医疗及食品包装原纸领域先锋。2022年公司营收9.53亿，同比+25.79%，主要系医疗包装原纸营收增幅较大，近三年CAGR为17.80%，主营产品覆盖医疗包装原纸、食品包装原纸、工业特种纸原纸以及卷烟配套原纸四大领域，公司顺应“以纸代塑”发展趋势，持续优化产品结构，产能重心向医疗及食品领域不断迁移，22年核心产品医疗及食品包装原纸合计收入占比95.99%，盈利空间有望进一步扩大。 特种纸市场成长空间广阔，高毛利产品持续放量。在造纸业增速整体低迷形势下，特种纸表现突出。2020年全球市场特种纸产量2558wt，产量增速维持2%以上；20年中国特种纸产量为718wt，食品包装纸以32%占比成为最大分赛道，医用包装纸由于技术门槛较高仅占3%，11-20年CAGR为10.26%，产量保持高增。目前国内厂商逐步攻克技术难题，最终灭菌模式渗透率有效提升，伴随连锁快餐及外卖行业复苏，国民卫生防护意识大幅提升，未来医疗及食品包装原纸市场有望持续放量。 多元化领域齐头并进，国货崛起市场份额有效提升。我国医疗包装原纸行业起步较晚，早期市场为法国Arjowiggins公司、法国Sterimed公司、瑞典BillerudKorsnas公司等跨国巨头所占据，近年来本土品牌逐渐崛起，头部企业市场规模突出，品牌效应凸显，2020年全国特种纸产量前五名企业占有24.44%的市场份额，同比+1.34pct。为满足客户差异化需求，仙鹤、冠豪高新等国货品牌持续深耕医疗包装、食品包装、工业特种纸等多元化领域，产品质量及技术指标稳步提升，市场份额进一步夯实。 研发端储备深厚，优质核心客户群稳固，产能瓶颈突破在即。作为国家高新技术企业，公司高度重视产品研发和技术创新，掌握多项特种纸核心生产工艺及技术。截至23年8月，公司拥有专利38项，其中发明专利33项，23年前三季度公司研发费率为4.01%。基于产品技术优势，公司同德盟集团、奥美医疗、紫江企业等下游优质核心客户建立长期稳固的合作关系，并进入到肯德基、星巴克、德克士等大型快餐连锁企业的供应链体系。伴随IPO募投项目的持续推进，新型生产线有序投产，产能有望持续爬坡。 盈利预测与评级：公司作为医疗及食品包装领域龙头，深耕行业二十余载，品牌矩阵丰富，致力于为客户提供全生命周期服务。目前公司产能陆续释放，研发投入持续加大，伴随产品结构的不断完善以及销售渠道的多样化布局，预计23/24/25年归母净利润分别为1.0/1.4/1.8亿，同比增长3%/44%/28%，23/24/25年对应PE分别为34X/24X/18X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；研发及新产品开发；应收账款回收风险；存货规模扩大；测算具有主观性相关风险等；

恒达新材(301469) 本周三（8月2日）有一家创业板上市公司“恒达新材”询价。 恒达新材（301469）：公司专业从事特种纸原纸的研发、生产和销售，在中高端医疗和食品一次包装原纸领域取得了领先地位。公司2020-2022年分别实现营业收入6.72亿元/7.58亿元/9.53亿元，YOY依次为15.19%/12.77%/25.79%，三年营业收入的年复合增速17.78%；实现归母净利润0.90亿元/1.04亿元/0.97亿元，YOY依次为179.83%/15.40%/-5.95%，三年归母净利润的年复合增速44.82%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入3.85亿元，同比下降13.38%；实现归母净利润0.42亿元，同比下降29.98%。根据初步预测，预计公司2023年1-9月实现归母净利润6.500万元至7.800万元，较上年同期变动-24.21%至-9.05%。 投资亮点：1、公司的中高端医疗和非容器类食品一次包装原纸产品具备较强竞争力，进入到知名客户供应链体系。公司生产的中高端医疗和非容器类食品一次包装原纸质量比肩Arjowiggins、Sterimed、Billerudkorsnas等国际巨头，产品进入到终端知名客户供应链体系。在医疗领域，公司供货于振德医疗、稳健医疗和威海威高等国内知名医疗耗材及器械生产商，用于最终灭菌（先包装后灭菌）医疗耗材及器械的包装袋和纸包装。在食品领域，公司产品通过德盟集团、紫江企业、南王科技等国内外大型食品包装生产企业，最终应用于肯德基、德克士、汉堡王、赛百味等连锁快餐的食品的一次包装，以及星巴克、喜茶和蜜雪冰城等连锁饮品店的纸吸管，打破了外资在非容器食品包装原纸领域的垄断地位。2、产量口径下公司现阶段市场份额领先，新增产能有望进一步办实市场份额。2021年公司医疗包装原纸产量国内占比为16.84%；2021年公司食品包装原纸产量占全国非容器食品包装原纸产量的12.71%。为进一步芬实公司份额优势，公司积极扩充产能；根据公司招股书，IPO募投产能恒川新材3号线项目已于2022年4月竣工投产；同时，根据公司官网信息，于2022年下半年开工设的“恒川新材年产5万吨新型包装用纸生产线及1万吨食品医疗制品深加工项目”预计于将于今年第四季度开始投产，届时公司将形成16.60万吨年产能，较现有产能（截至招股书日10.60万吨）提升56.60%。 同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取仙鹤股份、凯恩股份、民丰特纸、恒丰纸业、五洲特纸、华旺科技、齐峰新材为恒达新材的可比上市公司：从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为36.82亿元，销售毛利率为13.94%；剔除负值、极值的可比PE-TTM（算术平均）为22.36X相较而言，公司营收规模低于行业可比公司平均，毛利率高于行业可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。