致尚科技(301486) 投资要点 产品进入N公司&Meta供应链，XR有望贡献游戏零部件业务业绩增量。（1）日本知名企业N公司旗下产品精密零部件：①滑轨产品，日本知名企业N公司旗下游戏机主流型号产品左右各有两套滑轨，分为公端和母端，分别位于手柄与主机，起到结构连接、电路及信号传输作用。产品可根据使用者需求进行拆卸及组装，变换手柄形态，满足多种场景需求。②TactSwitch产品，左右按键轻触开关，起到电路及信号控制、连接等功能；卡槽，具备游戏卡读取功能；耳机麦克风端口可实现音频信号及电流之间的传输。（2）Quest产品控制手柄零部件：公司精准定位控制器关键技术显著改善了产品漂移问题，并已在国内及日本取得专利授权，产品小巧轻便，复位精度高，具有2,000万次以上使用寿命，可被应用于VR/AR、无人机、远程医疗等需要精准定位及实时遥控的领域，技术门槛高。公司的Joy-stick产品已于2020年顺利通过Meta认证，用于Meta旗下Quest品牌VR/AR产品的控制手柄，并开始实现批量供货。 布局光纤连接器&参股福可喜玛，紧握AI时代发展先机。光纤连接器中，MPO/MTP光纤跳线作为小型化和集成化发展下的产品方向，其一端或两端为矩形状的MT插芯连接，通过一个插芯实现多芯光纤的并排连接，最多可以达到两排24芯甚至更多的光纤同时连接。据IEC国际标准的规定，高密度的MPO/MTP连接器已成为了40G和100G网络传输的标准接口，市场前景广阔。公司光纤连接器产品包括单芯及多芯MPO光纤跳线等，主要服务于4G/5G通讯，应用场景包括数据中心、FTTH及FTTA等，客户包括SENKO、特发信息等知名企业，未来随着5G建设、数据中心等“新基建”建设的加快，光纤连接器的应用场景将日益丰富，应用范围也将不断扩大。2020年7月，公司参股福可喜玛，进一步提升了光通讯产品领域的服务能力。福可喜玛于2014年11月从日本福岛创发技研株式会社引进MT/MPO插芯生产技术及团队，目前已自主研发出MT/MPO2芯、4芯、12芯、16芯、24芯，32芯、48芯、超薄超短插芯等，并全部实现量产，其他种类的插芯也在持续开发中。根据光纤在线信息，福可喜玛再次添置了先进的生产制造设备，以提高其MT插芯产品质量和生产效率。此次安装的进口生产设备将公司的MT插芯产能再次推到了新的高度，继续稳居其国内最大的MT插芯类产品供应商的龙头地位，同时为当前火热的AI大模型产业链提供大批量、高质量的产品，根据光纤在线数据，2023年福可喜玛MT插芯出货量在10月达到600万pcs。 收购西可实业52%股权，与公司自动化设备业务实现协同。公司拟以部分超募资金1.3亿元收购西可实业52%股权。本次收购完成后，西可实业将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。西可实业专注于高硬脆性材料研磨抛光设备的研发和制造，西可实业主要产品包括自动曲面抛光设备、金属抛光设备、半导体抛光设备等，广泛应用于消费电子、汽车、半导体等领域金属及非金属零部件的研磨抛光。（1）自动曲面抛光设备：目前西可实业的自动曲面抛光设备广泛应用于各种品牌手机产品玻璃盖板的研磨抛光，为蓝思股份、比亚迪、富士康集团、立讯精密、美国康宁、信濠光电等国内外知名企业提供消费类电子相关产品的研磨抛光定制化方案，并形成良好的业务往来。（2）金属抛光设备：2021年以来，西可精工成功研发了五轴四位去毛刺机、五轴六工位机，六轴七联动机并实现量产，与立讯精密、比亚迪、维达力等知名客户建立了良好的合作关系。（3）半导体抛光设备：西可实业的半导体抛光设备应用于碳化硅、氮化硅晶体、金刚石、石英玻璃等高脆硬特殊材料的研磨抛光领域，已成功为蓝特光学、水晶光电、衡阳凯新特种材料等客户提供针对半导体研磨抛光的产品解决方案。致尚科技的自动化设备业务主要包括自动化外观检测系列产品、自动化组装线系列产品等，主要应用于3C电子行业、连接器、FPC、PCB、传感器等领域。收购西可实业后，一方面公司可以丰富自动化设备的产品线；另一方面，公司能够与西可实业共享技术和客户资源，为消费电子行业客户提供更多、更先进的自动化设备产品，进一步增强公司盈利能力。 投资建议：我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为5.92/7.45/9.55亿元，增速分别为2.8%/26.0%/28.2%；归母净利润分别为0.74/1.31/1.77亿元，增速分别-37.2%/77.4%/35.2%；对应PE分别65.1/36.7/27.1。考虑到公司产品已进入日本知名企业N公司旗下Switch及Meta旗下Quest，游戏及XR发展有望带动公司游戏机零部件增长，叠加其参股福可喜玛在MT插芯领域领先地位，AI发展及“新基建”建设为公司业绩提供增长动能。首次覆盖，给予增持-A建议。 风险提示：市场竞争风险；客户集中度较高的风险；AI/XR发展不及预期；下游需求不及预期；新产品、新技术的开发进展不及预期。

致尚科技(301486) 【投资要点】 致力于打造具有国际竞争力的电子零部件与解决方案提供商。公司早期配套富士康开发精密金属结构件，主要应用于iPhone、iPad等。近年来，公司把握时代及大客户发展机遇，积极布局游戏机零部件业务，陆续开发包括滑轨、精准定位控制器等核心零部件，同时，大力拓展光通讯相关产品解决方案。目前已形成包括极具特色的游戏机零部件、VR/AR零部件、连接器、光通讯解决方案以及自动化设备等在内的多元化产品解决方案矩阵。 长期合作国际巨头，深耕游戏机零部件领域。公司作为N公司游戏机滑轨及其他零部件核心供应商有望持续受益。此外，公司精准定位控制器（Joy-stick）目前主要应用于Meta旗下Oculus系列VR/AR产品。苹果于2023年6月发布VisionPro，有望引领全球VR/AR市场新成长。 前瞻布局光纤连接器，把握AI大时代发展先机。在光纤连接器领域，公司已与SENKO、特发信息等客户建立长期合作关系，多芯MPO光纤跳线等高端产品业务规模快速提升。此外，公司通过参股福可喜玛，进一步提升了光通讯产品领域的服务能力。伴随全球范围内AI大模型持续发展，数据中心建设火热，对光通讯配套解决方案的需求有望持续提升。 【投资建议】 预计公司2023-2025年营收分别为6.53/7.91/10.08亿元，归母净利润分别为1.21/1.62/2.00亿元。我们参考智能硬件以及光通信领域可比公司平均估值，考虑到公司业务具有独特性，我们给予公司2024年1.70倍PEG，对应12个月目标价73.38元，给予“买入”评级。

致尚科技(301486) 核心观点 公司专注电子零部件制造， 以游戏机、 VR/AR 设备部件为核心； 电子、 光纤连接器为重要构成。 公司通过与终端大客户 N 公司、 索尼、 Facebook 等知名品牌商深度合作， 紧密跟踪需求， 持续开发相关产品， 提升在客户处的渗透率、 增加料号供应。 光纤连接器方面， 公司的 MPO/MTP 插芯已实现两排 32 芯光纤同时连接， 可作为 400G 及以上网络传输标准接口。2020 年 7 月， 公司参股福可喜玛， 光通讯产品服务能力进一步提升。 自动化生产能力提升下利润率快速增长， 产品认证壁垒高。 公司 19-22 年分别实现收入 4.6/5/6.15/5.76 亿元， 年复合增速 7.6%； 实现归母净利润 0.36/0.66/0.92/1.17 亿元， 年复合增速 49%。 占总营收接近 20%的滑轨产品 2020 年起少量自制； 2022 年实现全部自主自动化生产， 毛净利率持续提升。 公司产品导入客户前， 须同时成为终端客户、 集成商的合格供应商， 配合客户需求进行研发设计、 测试送样， 并通过客户多方面的跟踪审核。 前后一般需要 1 年半， 认证壁垒较高。 任天堂、 微软和索尼为游戏机行业主流厂商， 公司持续推出新品加深客户合作。 目前， 任天堂、 索尼、 微软的游戏机市场份额分别为 50%/30%/20%左右。 单款游戏主机销量达峰约 4.5 年， 平均存续期为 10.8 年。 NS 目前处于产品寿命后半程， 但 23 年独占 IP 塞尔达新作发布并大卖， 叠加换机需求仍有望提振主机销量。 公司的 NS 母端滑轨渗透率已稳定在 30%左右， 已开展下一代滑轨产品预研。 AR/VR 领域， 公司经过 2 年多对手柄精准定位控制器的持续研发， 2020 年底通过 Facebook 认证， 同时开展与领域内其他客户的合作。 预计 2023 年全球 VR 出货量为 1100 万台，同比增长 12%。 Quest3 等新品将于 Q4 上市， 虽年内销量贡献较少， 但作为零部件供应商， 公司订单会于产品上市前取得。 布局光纤连接器， 有望成为业绩重要增长点。 光纤连接器下游需求主要来自光纤入户、 基站、 数据中心等方面。 公司产品体系已可覆盖上述应用场景。 我国“双千兆” 网络建设持续提速， 三大运营商的固网宽带接入用户总数、 千兆用户数持续增长， 5G、 千兆光网覆盖深度广度将继续提升。 远程办公、 在线娱乐等应用不断拓展， 对移动及固定网络带宽的需求促使运营商加快建设光纤接入。 欧洲、 北美、 发展中国家及地区大力投入宽带网络设施建设。 数据中心需要大量 MTP/MPO 光纤连接器， 应用于设备间的多点连接以及长距离链路。 MPO 接口通常存在于高速率的光模块中， 16/32 芯 MPO 光纤跳线为 400G 及以上网络低时延、 超高速传输的最佳解决方案。 公司已能够量产单芯/多芯 MPO 光纤跳线， 型号可根据需求定制； 并拥有 12/24/32 芯束的插芯， 适用传输场景广泛。 可比公司情况： 国内专业从事游戏机零部件生产的厂商较少。 基于产品属性与特点、 业务类型等方面考虑， 选择长盈精密、 歌尔股份、 领益智造、 太辰光、 兆龙互连为可比公司。 风险提示： 研发创新风险、 核心技术人员流失风险、 技术泄密或被侵权风险、 新业务成长性风险、 应收账款回收风险、 汇率波动风险。

新股研究(301486) 下周三（ 6 月 21 日） 有一家创业板上市公司“ 致尚科技” 询价。 致尚科技（ 301486）： 公司专注于精密电子零部件的研发和制造， 致力于游戏机、VR/AR 设备、 专业音响为主的消费电子、 通讯电子及汽车电子等零部件的研发、设计、生产和销售。公司 2020-2022 年分别实现营业收入 4.99 亿元/6.15 亿元/5.76亿元， YOY 依次为 7.90%/23.29%/-6.36%， 三年营业收入的年复合增速 7.60%； 实现归母净利润 0.66 亿元/0.92 亿元/1.17 亿元， YOY 依次为 84.56%/40.18%/27.63%，三年归母净利润的年复合增速 48.91%。最新报告期，2023Q1 公司实现营业收入 1.24亿元， 同比增加 9.56%； 归母净利润 0.17 亿元， 同比下降 22.54%。 根据初步预测，预计公司 2023 年上半年实现归属于母公司所有者的净利润 4,720.55 至 5,437.20万元， 同比 2022 年 1-6 月变动-10.13%至 3.51%。 投资亮点： 1、 公司产品已深度绑定游戏机龙头 N 公司及 VR 设备龙头 Meta，有望伴随龙头一同成长； AI 和 VR 技术的持续发展引领千行百业迎来变革机遇， 公司产品具备延展性， 有望逐步拓展应用边界。 1） 公司游戏零部件产品深度绑定日本 N 公司， 围绕 N 公司的 switch 产品开发了滑轨、 Tact Switch、卡槽、 精准定位控制器等多个产品种类， 报告期内来自 N 公司的销售收入占比分别为 56.98%、 62.07%和 58.85%； 其中， 公司为 N 公司母端滑轨的核心供应商之一， 报告期内公司母端滑轨销量占最新一代游戏机产品销量所需数量的比例分别为 32.65%、 31.68%、 28.35%。 此外， 公司开发出精准定位控制器产品并取得国内及日本专利， 该产品已应用于 Meta 的 Oculus 系列 VR 设备控制手柄中， 且于 2022 年获得 Pico 系列的配件采购需求。 2） 随着 GPT-4 等AI 大模型以及相关应用的逐步推出， 生成式 AI 有望赋能游戏等相关下游行业， 此外， VR 产业加速发展亦将引领多行业发生变革。 公司产品现已广泛应用于消费电子、 通讯电子及汽车电子等领域， 且产品延展性强， 如精准定位控制器产品除应用于 VR 设备外， 还可用于无人机、 远程医疗等具有精准定位和实时控制需求的领域， 电子连接器产品作为电子设备的基础器件， 在众多下游领域均有应用需求， 公司有望逐步拓展产品的应用边界。 2、 伴随数据中心的持续建设， 光纤连接器需求有望保持旺盛； 公司近年来切入光纤连接器业务， 已进入 SENKO、 华为、 海信光电等的供应链中。 光纤连接器为数据中心及 5G 通讯实现光通讯不可或缺的元器件之一， AI、 5G 等技术发展下数据中心的持续建设以及 2021 年以来政策的大力扶持有望推动该领域快速发展。公司把握机遇， 于 2019 年切入光纤连接器业务领域， 目前已与全球知名的跨国企业 SENKO、 国内知名厂商华为、 海信光电建立了良好合作； 报告期内，公司持续为客户开发配套新品， 形成了单芯光纤跳线、 单芯集束光纤跳线、多芯 MPO 光纤跳线和光分路器等产品线， 产品种类持续丰富。 3、 公司擅长通过参股、 收购等方式较好地推进业务发展。 公司历史上曾两度通过收购、参股的方式较好的推进业务发展： 1） 在游戏机零配件业务的拓展上， 2016年公司实际控制人获得 N 公司滑轨业务开发机会后， 考虑到成为 N 公司合格供应商所需的较高时间成本， 通过收购当时已是 N 公司合格供应商的春生电子顺利开展滑轨产品的研制及交付，产品于 2017 年 12 月便通过客户验证；2）公司 2019 年开始进入光纤连接器领域，次年 7 月通过收购主营产品为 MPO/MT插芯、 连接器的福可喜玛 40%的股权， 进一步提升了光通讯领域的服务能力。 同行业上市公司对比： 结合公司的产品特点、 应用领域特征， 选取在细分行业、 业务模式、 产品类型等方面相似或相近的 4 家以消费电子连接器为主的公司： 胜蓝股份、 得润电子、 创益通、 意华股份为致尚科技的可比上市公司。从上述可比公司来看， 2022 年平均收入规模为 35.92 亿元， 可比 PE-TTM（ 剔除负值/算术平均） 为 51.02X， 销售毛利率为 19.28%； 相较而言， 公司营收规模低于行业平均， 销售毛利率水平远高于行业平均。 风险提示： 已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、 公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、 同行业上市公司选取存在不够准确的风险、 内容数据截选可能存在解读偏差等。 具体上市公司风险在正文内容中展示