豪恩汽电(301488) 投资要点 事件内容：8月25日晚，公司披露2024年度中期报告，2024H1公司实现营业收入5.91亿元，同比增长14.78%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长3.06%；实现扣非后归母净利润0.36亿元，同比下降6.62%。 24H1收入小幅增长、增速高于去年同期，或受国内新能源汽车客户终端销售景气所带动；上半年归母净利润增速略低于收入增速，主要为当期毛利率下降的影响。1）公司24H1收入同比增长14.78%，高于去年同期的2.99%，或由于公司新能源汽车客户上半年终端销售向好；公司新能源汽车客户包括小鹏、吉利、比亚迪、赛力斯等，其中，24H1赛力斯销量同比增长156%、吉利汽车销量同比增长41%、比亚迪销量同比增长28%、小鹏汽车销量同比增长26%。2）24H1公司归母净利润同比增长3.06%，增速略低于收入，主要由于上半年下游客户竞争较为激烈、压力传导至上游供应链，导致公司上半年毛利率同比下降2.26pct所致；今年上半年以来终端车企竞争加剧，1-5月有56款电动车降价，比较来看，2023年全年降价车型为70款。 24Q2单季收入维持稳定增长，归母净利润增速有所下降，预计主要受Q2客户年降影响导致当期毛利率下滑。公司Q2单季收入为3.06亿元，同比增长13.16%，相较Q1增速减少3.42pct；Q2单季归母净利润0.29亿元，同比-4.95%，增速较Q1下滑24.04pct；Q2单季毛利率为18.91%，较Q1毛利率下降2.85pct。公司Q2收入增长相对稳定，而归母净利润增速有所下滑，预计主要由于Q2下游竞争加剧导致当期毛利率出现波动；据澎湃新闻，二季度汽车价格促销力度整体较一季度更强，自一季度末开启的国内车企集中降价幅度从5%到15%不等。 公司已与华为车BU产业链、比亚迪、吉利汽车等客户达成合作，且报告期内新增多个项目定点。1）华为车BU客户来看，公司超声波雷达系统目前已搭载于问界M5/M7系列、广汽集团、北汽极狐等多款华为车BU合作车型中，上半年，以问界系列为代表的终端车型销售表现向好，而下半年以旧换新等政策有望支撑销售需求维持景气。同时，公司与华为车BU在搭载车型及合作产品品类上有望进一步深化合作；一方面，公司雷达产品已获取问界M9订单并将实现量产、且正在争取搭载于智界S7、阿维塔及享界S9等车型；另一方面，公司毫米波雷达系统、APA融合自动泊车系统、视觉摄像系统等多款产品正在积极争取问界新车型合作。2）在与比亚迪合作方面，公司向比亚迪王朝系列车型供应超声波雷达AK2，王朝系列为比亚迪主力系列，24H1贡献销量在比亚迪中占比近半；8月30日成都车展上，比亚迪首发王朝系列第六大IP“夏”及IP首款中大型旗舰MPV夏，以及2025款宋LEV，有望为王朝系列下半年的销售表现注入动力。3）与吉利汽车的合作上，公司产品已进入吉利汽车供应链，2024H1吉利汽车集团销量超预期完成；基于今年以来良好的销售表现，公司全年销量目标从190万辆调升至200万辆、销量增长目标为21%，且多款新车型即将发布（包括吉利品牌新车3款、极氪品牌新车2款、领克品牌新车2款）有望支撑下半年销售预期向好。4）其他客户方面，仅就8月公告来看，公司收到Stellantis、瑞纳、日产等项目定点信共3个，对应产品包括标清摄像系统、APA自动泊车系统及前视300万摄像系统，对应订单总金额达到7.81亿元，其中标清摄像系统将于2025年2月开始量产。 新品方面，电子后视镜或已于8月量产、4D毫米波雷达开发有序推进。1）公司在电子后视镜上有较好的前瞻布局，包括发起并参与了电子后视镜国标GB15084《机动车辆间接视野装置性能和安装要求》的起草等，产品已取得多家一线整车厂客户定点、或已于8月实现量产。相较于传统后视镜，电子后视镜具有减少视觉盲区、受极端天气影响小、夜间表现好等优势，有望受益于汽车智能化推动渗透率提升。2）公司于今年3月设立“豪恩毫米波技术（深圳）有限公司”专门用于毫米波雷达技术的研发，正在开发4D毫米波雷达产品。相较于传统毫米波雷达，4D毫米波雷达新增实现对高度信息的探测、在信息识别密度及准确度上均有所提升，基本可以实现64线激光雷达的同等效果、但成本仅为激光雷达的一半甚至更低，未来有可能对激光雷达实现替代，公司或有望抓住4D毫米波雷达发展机遇。 公司发布股权激励草案，显示对业绩稳步发展的预期。公司7月发布《2024年股票期权激励计划（草案）》，将对公司200名骨干成员进行股权激励，具体方案为拟向激励对象授予股票期权400万份（占公告日公司股本总额4.35%）、行权价格为每份53.99元；首次授予股票期权的各年度业绩考核目标分别为，以公司2023年营业收入为基数，2024-2027年营业收入增长率分别不低于18.00%、31.13%、45.31%、60.41%（假设每年前一年度收入刚好满足业绩目标，即2024-2027年营业收入同比增长分别不低于18.00%、11.13%、10.81%、10.39%），一定程度上显示对业绩稳定增长的良好预期。 投资建议：公司24H1业绩基本符合预期。展望下半年，公司车载摄像系统及超声波雷达系统已覆盖国内新能源汽车主流厂商，以旧换新政策叠加客户新车型发布有望支撑下半年需求稳定；同时，公司积极开拓新产品，有望开辟新的业绩增长点。我们预计2024-2026年营业总收入分别为14.34亿元、16.34亿元、18.57亿元，同比增速分别为19.3%、14.0%、13.7%；对应归母净利润分别为1.17亿元、1.30亿元、1.45亿元，同比增速分别为3.4%、11.1%、11.4%；对应EPS分别为1.28元、1.42元、1.58元，对应PE分别为37.0x、33.3x、29.9x（以9月3日收盘价计算）。首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示：下游需求增长不达预期风险、价格波动风险、市场竞争加剧的风险、应收账款风险等风险。

豪恩汽电(301488) 投资要点 本周三（6月14日）有一家创业板上市公司“豪恩汽电”询价。 豪恩汽电（301488）：公司主要从事前装汽车电子产品的研发、生产和销售，主要产品为汽车智能驾驶感知系统，包括车载摄像系统、车载视频行驶记录系统和超声波雷达系统等产品。公司2020-2022年分别实现营业收入7.19亿元/9.81亿元/10.79亿元，YOY依次为12.61%/36.45%/10.01%，三年营业收入的年复合增速19.12%；实现归母净利润0.68亿元/0.97亿元/1.05亿元，YOY依次为256.39%/43.15%/8.20%，三年归母净利润的年复合增速76.73%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入2.44亿元，同比增加4.23%；归母净利润0.15亿元，同比下降4.33%。根据初步预测，预计公司2023年上半年扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为4,050.00至4,300.00万元，同比2022年1-6月变动-1.73%至4.34%。 投资亮点：1、公司深耕燃油车领域，与国内主要的燃油车企建立了较好合作；此外，公司积极拓展燃油车仍为主流车型的印度市场，并进入当地龙头印度铃木、印度马恒达的供应链中，报告期内亚洲市场收入实现快速增长。1）公司深耕燃油车应用领域，多年来已与东风日产、上汽大众、一汽-大众、长城汽车、吉利汽车、标致雪铁龙等国内主要的燃油车企建立了较为稳定的合作，报告期内燃油车相关订单收入占比维持在90%以上。2）凭借在燃油车领域的已有优势，公司积极拓展汽车销量处于高速增长、且燃油车仍为主流应用车型的印度市场，且已进入当地乘用车龙头印度铃木、印度马恒达的供应体系中。与上述客户合作的持续深化带动公司相应收入快速增长，2020-2022年，公司来自亚洲市场（不含境内）的收入分别为0.86亿元、1.52亿元、2.27亿元，同比分别增长86.17%、76.19%、48.70%。2、汽车智能化趋势下，驾驶自动化水平的提升将带动汽车智能驾驶感知系统需求大幅增加；面对广阔的市场前景，公司积极布局毫米波雷达、电子后视镜、自动泊车系统等产品。公司主要产品为车载摄像系统、车载视频行驶记录系统和超声波雷达系统等，属于汽车电子中的传感器类产品；随着汽车自动化程度逐渐提升，单车传感器数量快速增长，所需量级由普通汽车中的数十个增长至高级轿车的数百个，行业前景广阔。公司在相应前沿技术领域积极布局，其中，自主研发的毫米波雷达已实现对下游客户的批量供货，并已量产了包含12颗雷达在内的自动泊车系统；此外，公司在电子后视镜产品上已完成大量项目预研工作，并已获得国内部分一线整车厂的定点项目，预计随着汽车电子后视镜CMS新国标GB15084-2022于7月1日正式实施，公司有望较好地把握CMS对传统后视镜加速替代的行业机遇。3、公司大力开拓新能源车客户，目前已获得了小鹏、理想、比亚迪等客户订单，截至目前，未来三年新项目中新能源金额占比呈现逐年提升趋势。公司于2018年开始加大力度拓展新能源车客户，截至目前已获得33家车企的定点开发项目，配套车型包括比亚迪唐/宋及宋PLUS/海豹、理想L9、哪吒U/V/S系列、小鹏EP31等，报告期内来自新能源车的收入占比分别为3.71%、4.23%、8.85%，呈现逐年提升状态。根据公司招股书，公司多个新能源车项目将集中在2024及2025年量产，2023-2025年新能源车项目预估金额分别为3.36亿元、11.64亿元、10.97亿元，占新项目金额比重分别为21.18%、47.86%、50.36%。 同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取同行业中的德赛西威、华阳集团、均胜电子、路畅科技为豪恩汽电的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为176.76亿元，可比PE-TTM（剔除负值/算术平均）为38.67X，销售毛利率为19.22%；相较而言，公司营收规模低于行业平均，销售毛利率水平高于行业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

豪恩汽电(301488) 核心观点 汽车智能驾驶感知系统一站式解决方案供应商。公司成立于2010年，其产品是集软件、算法、光学设计和硬件于一体的车载摄像系统、车载视频行驶记录系统和超声波雷达系统，其中车载摄像系统和车载视频行驶记录系统属于视觉感知，超声波雷达系统属于超声波感知。经过多年的发展和积累，公司已与日产、大众、PSA全球、吉利、福特、铃木、现代起亚、比亚迪、小鹏汽车、理想汽车、合众汽车等国内外知名品牌车企深度合作。公司2020-2022年营业收入/净利润CAGR分别达22.52%/24.45%，保持快速增长。 下游领域应用丰富，需求增长带来广阔空间。公司的智能驾驶感知系统产品在泊车、全景摄像、盲点监控、高级驾驶辅助系统（ADAS）等领域均有应用。随着电子电器在汽车产业应用逐渐扩大，根据盖世汽车研究院，2017-2022年全球汽车电子市场规模将以6.7%的复合增速持续增长，预计至2022年全球市场规模可达2万亿，而国内市场规模接近万亿。 掌握汽车智能驾驶感知系统相关核心技术，配套国内外知名客户。公司大力发展前沿技术研究，将汽车智能驾驶感知系统涉及的超声波感知及处理、视觉感知及处理以及传感器装配及制造设计技术等诸多技术的整合，形成公司特有的核心技术，通过多年的持续经营，公司已经形成了为国内外知名汽车厂商配套的强大能力，积累了丰富的国内外客户资源。 产能持续扩张市场地位巩固，规模效应逐渐形成。2022年公司车载摄像系统、车载视频行驶记录系统和超声波雷达系统三大类产品的产能利用率分别93.18%、104.36%、96.09%。公司本次拟公开发行人民币普通股不超过2,300万股，募集资金扣除发行费用后将按照轻重缓急顺序依次投入以下项目：1.59亿元用于汽车智能驾驶感知产品生产项目，1.25亿元用于研发中心建设项目，0.38亿元用于深圳市豪恩汽车电子装备股份有限公司企业信息化建设项目，0.80亿元补充流动资金项目，未来产能释放将进一步提升公司市占率及规模。 上市后远期整体公允价值区间为28.25-34.53亿元。不采用超额配售情况下公司的远期公允价值区间为28.25-34.53亿元，对应2022年扣非前/后归母净利润的PE值为27-33/33-40倍，对应2023年预计归母净利润的PE值为38-46倍。截至2023年6月1日，C39计算机、通信和其他电子设备制造业最近一个月行业平均静态市盈率35.23倍。 风险提示：行业及公司发生不可预知变化导致当前盈利预测及估值分析不准确的风险；公司市盈率估值高于行业的风险；创新和技术风险；经营风险；内控风险；财务风险；募投项目实施效果未达预期的风险；净资产收益率下降的风险；参股子公司投资协议违约支付违约金风险。