维科精密(301499) 事件 公司发布2025年年报以及2026年一季报，2025年公司实现总营收9.6亿元，同比+14.2%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+40.0%。2026Q1营收2.4亿元，同比+4.5%；扣非归母净利润0.1亿元，同比+24.0%。 投资要点 营收稳步上升，盈利能力相对稳定 25Q4营收稳健增长，利润大幅提升。（1）营收方面，25Q4实现营业收入2.7亿元，同比+8.6%；（2）扣非归母净利润方面，25Q4扣非归母净利润0.2亿元，同比+35.7%；（3）毛利率方面，25Q4毛利率22.3%，同比-0.7pct；（4）扣非净利率方面，25Q4扣非净利率7.8%，同比+1.5pct；（5）费用率方面，25Q4期间费用率为13.5%，同比0.0pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/7.4%/6.4%/-1.4%，同比-0.6/0.0/+0.8/-0.2pct，费用率整体保持稳定。 26Q1业绩符合预期，盈利能力相对稳定。（1）营收方面，26Q1实现营业收入2.4亿元，同比+4.5%；（2）扣非归母净利润方面，26Q1扣非归母净利润0.1亿元，同比+24.0%，扣非同比大幅增长主要受去年同期基数较低所影响；（3）毛利率方面，26Q1毛利率17.7%，同比-0.7pct；（4）扣非净利率方面，26Q1扣非净利率5.4%，同比+0.8pct；（5）费用率方面，26Q1期间费用率为14.0%，同比+0.4pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/6.9%/5.8%/-0.2%，同比-0.2/+0.6/0.0/0.0pct，费用控制良好。 深耕汽车电子业务，持续拓展新产品 汽车电子主业稳固，新产品技术储备丰富。2025年公司动力系统零部件/底盘系统零部件/汽车连接器/废料/非汽车连接器/精密模具分别实现营收5.9/1.3/0.7/0.7/0.6/0.3亿元，占主业收入的比重为60.9%/13.8%/6.9%/6.8%/6.1%/3.1%，同比+10.4%/+17.8%/+35.2%/+64.4%/+12.0%/-10.3%；毛利率分别为19.4%/15.7%/26.3%/31.8%/16.6%/18.5%，同比-2.3/+2.4/-6.1/-2.9/-6.8/+10.7pct。公司汽车电子业务稳固，其中新能源汽车相关产品快速放量，智能驾驶、电控系统配套产品已完成研发，可快速落地。同时公司持续拓展新品类，热管理系统、空气悬挂、底盘线控转向系统零部件及自动驾驶转向控制系统连接器均在持续研发推进中。 与芯联集成战略合作，打造功率半导体核心零部件新增长极 与芯联集成签署长期战略合作协议，预计采购金额约占该项目达产年营业收入的70%。公司对芯联集成不同采购比例下的项目业绩进行了测算：当采购比例分别为85.0%/70.0%/50.0%时，半导体零部件生产基地建设项目（一期）对应营业收入分别为4.8/4.2/3.5亿元，对应净利润分别为74.2/63.0/48.1百万元，勾勒成长新曲线。 （1）侧框：公司侧框类产品已进入快速放量阶段，产销率持续维持高位，2025年Q1-Q3达99.6%；销售金额从2022年的970万元快速增长至2025年Q1-Q3的4050万元，营收占比提升至16.4%，成为公司增长最快的业务板块。募投项目达产后，预计侧框新增产能1449万个，将贡献营业收入4.3亿元，占此项目总营收的80.6%。 （2）引线框架及桥接片：公司已与芯联集成达成深度战略合作，就上述两类新产品完成样品试制及初步测试。募投项目达产后，预计引线框架及桥接片将合计贡献营业收入1.0亿元，占此项目总营收的19.4%。 泰国生产基地建设有序推进，全球化产能布局逐步落地 境外投资泰国工厂，深化全球布局。公司2025年海外营收2.0亿元，占比20.8%，同比+9.1%；毛利率32.1%，同比-2.0pct。公司于2024年1月设立了全资子公司泰国维科，当年即通过了ISO9001质量管理体系认证，并于2025年9月获得IATF16949:2016质量管理体系认证，以及多家客户的供应商认证审核，目前产品陆续交付中。泰国生产基地主要服务博格华纳、博世、舍弗勒等龙头企业，建设项目达产后预计可获得年营业收入3.8亿元，毛利率有望达到27.9%，预计净利润为0.6亿元。 卡位人形机器人赛道，持续研发高转矩密度电机定子包胶注塑工艺 聚焦电机定子包胶注塑，切入人形机器人赛道。机器人方面，公司主要研发项目为高转矩密度电机定子项目，致力于实现电机转矩密度30-40Nm/kg，功率密度突破5-7kW/kg，能够满足人形机器人关节小型化、低能耗、散热性能优异的核心需求。技术层面重点攻坚LCP精密注塑工艺，致力于实现绝缘层厚度≤0.15mm的批量注塑生产能力。此外，LCP注塑等研发工艺可反哺公司现有汽车电机业务，带动全线产品协同升级。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为12.1、16.0、19.7亿元，归母净利润分别为0.7、1.0、1.3亿元，公司汽车电子基础盘稳固，半导体及机器人业务蓄势待发，有望成为公司业绩全新增长点，维持“买入”投资评级。 风险提示 地缘政治风险、原材料价格上涨风险、市场需求不及预期风险、项目进度低于预期风险。

维科精密(301499) 投资要点 聚焦精密注塑领域，汽车电子精密零部件为核心基本盘 深耕注塑精密模具与汽车电子二十余载，产品占据中国市场领先地位。1999年，公司成立，创立之初聚焦注塑精密模具；2001年起，公司开始陆续为泰科电子、莫仕、安费诺、施耐德等客户提供连接器产品和工业精密零部件；2003年，业务拓展至冲压领域；2004年，产品种类拓展至消费电子、通讯及工业等多个应用领域；2008年起，公司产品陆续具备了冲压、焊接、绕线、组装、检测等多项工艺；2013年，成功开发首个FI油喷系统EV14线圈项目并布局新能源汽车电子产品；2015年，成立自动化产线研发团队；2016年，启用模具智能制造系统。 公司产品主要应用于汽车电子、非汽车连接器及精密模具等下游领域。其中，汽车电子精密零部件为核心业务，2024年实现收入7.2亿元，占比为85.2%，同比+11.9%。其主要涵盖动力系统零部件（发动机管理系统、尾气处理单元、电控系统）、底盘系统零部件、汽车连接器及零部件。 （1）发动机管理系统：发动机传感器部件，作为客户产品中的壳体和连接器部分，用以封装压力传感器电子元件，输出探测到燃油压力值；高压直喷系统部件，应用在国六排放的发动机汽油电子喷油器，提供喷油器的电气连接输入，内置电磁线圈，利用电磁力驱动喷射阀针，实现控制燃油喷射燃烧的精确控制，减少燃油消耗。2022年，喷油器部件/高压传感器组件产品中国市场占有率分别为44.0%/31.7%。 （2）尾气处理单元：公司产品系柴油尾气处理单元的壳体，实现柴油尾气处理单元的定量泵、催化器、尿素还原单元的连接和密封及催化腔体及安装接口的高度集成。2022年，尾气处理单元部件产品中国市场占有率为17.2%。 （3）电控系统部件：EMC滤波器组件，应用于新能源电驱动控制器，实现电磁屏蔽，消除控制系统电磁干扰；电控信号处理器，可将24V、12V等不同电压的输入信号处理为可供新能源电控使用的5V信号；公司IGBT功率模块部件产品系IGBT功率模块中的框架及盖板（不含芯片），为多个功率模块或功率电子模块的功率器件提供物理防护、提供电气绝缘和大电流传输功能，达到车规级标准，搭载芯片后可直接应用于新能源电驱控制器逆变器、IGBT功率模块和驱动电桥，实现电能和机械能的转换。 （4）底盘系统零部件：电磁阀线圈，应用于汽车自动变速箱，通过电磁力控制液压换向阀的换向单元，实现自动变速等传动控制。2022年，自动变速箱电磁阀线圈产品中国市场占有率为10.7%。 （5）汽车连接器：为汽车机电系统的器件、组件、子系统或电子设备间的电气连接。 （6）非汽车连接器：主要分为通讯连接器、消费电子连接器及工业连接器。其中通讯连接器用于5G通讯基站数据处理交换机，实现数据高速传输；消费电子接器主要为手机、电脑、黑白家电、打印机的元器件、组件、子系统或电子设备之间实现电气连接；工业连接器主要为工业设备不同模块、系统间实现电气连接，具有防尘、防水及油液、抗冲击等特点。 （7）精密模具：主要用于大批量生产工业产品中的有关零部件和制件，是制造业的重要工艺装备。 营收稳健增长，盈利能力保持相对稳定 营收稳健增长，2025年盈利能力显著改善。公司2021-2025年营收分别为6.8/7.1/7.6/8.4/9.6亿元，同比分别为+22.6%/+4.0%/+7.3%/+11.1%/+14.2%，CAGR为9.0%，营业收入稳步增长；扣非归母净利润分别为0.5/0.6/0.6/0.4/0.5亿元，同比分别为+34.7%/+21.2%/-6.4%/-35.4%/+37.5%。2023-2024年利润下降主要受所得税费用影响；2025年盈利能力显著改善，主要系公司积极开拓新市场与客户资源所致。 毛利率保持稳定，费用管控得当。公司2021-2024年毛利率分别为23.0%/24.5%/24.7%/21.0%，近年毛利率稳定在20%以上，产品降本增效成果显著。扣非归母净利率方面，2021-2025年扣非归母净利率分别为7.4%/8.5%/7.9%/4.8%/5.2%。费用率方面，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/7.4%/6.7%/0.1%，同比分别为+0.3/+0.9/+0.5/-0.8pct；2021-2024年研发费用率分别为4.5%/5.1%/6.2%/6.7%，近年持续提升研发投入及创新能力；2021-2024 年 期 间 费 用 率 分 别 为14.1%/14.2%/15.2%/16.1% ， 同 比 分 别 为 -0.7/+0.1/+1.0/+0.9pct，整体保持稳定。 精密注塑能力构筑核心护城河，手握全球优质客户资源 模具开发+自动化产线降本增效成果显著，注塑等工艺夯实技术壁垒。（1）在模具开发方面，公司建立了涵盖多领域且数量众多的模具设计数据库及高效运转的模具智能制造系统，并配备了涵盖高速加工中心、慢走丝线切割、电脉冲火花机、三坐标等高端进口生产及检测设备，可以充分满足各类模具的高精度需求。（2）在自动化方面，公司自主开发设计及组装了电磁阀自动生产线，整合自动上下料、绕线、电阻焊接、自动注塑等近二十道复杂工序，且在生产过程中实时监控重要工艺参数；同时，该产线配置了打码功能，使得产品具有可追溯性。（3）在生产工艺方面，公司全面掌握注塑、冲压、绕线、焊接、双色注塑、复杂嵌件注塑等核心工艺，产品精度达0.02mm级，满足高耐久性、高清洁度性能和高可靠性连接等严苛要求。 客户资源优渥，深度绑定全球顶级汽车Tier1与连接器龙头厂商。汽车电子方面，公司与国内外知名的一级汽车零部件供应商联合电子、博世、博格华纳、意力速电子等形成了长期稳定的合作关系，产品广泛应用于如奔驰、宝马、奥迪等主流车企。非汽车电子方面，公司产品主要为通讯、消费电子、工业等方面的电子连接器，主要客户为国际知名连接器生产商泰科电子、安费诺、莫仕等，产品广泛应用于华为、诺基亚、中兴通讯等知名厂商。2025Q1-Q3，公司前五大客户分别为联合电子、博世、博格华纳、泰科电子及博世华域转向，销售金额占营业收入的比重分别为31.3%/21.1%/8.5%/5.4%/3.7%。 与芯联集成战略合作，打造功率半导体核心零部件新增长极 绑定半导体核心客户，勾勒第二成长曲线。公司半导体业务主要产品包括功率模块部件侧框、封装引线框架及桥接片。其中，侧框主要应用于功率半导体模块封装环节，起到固定、绝缘、散热的核心作用；引线框架是半导体封装的核心金属结构件，主要功能包括电气连接、机械支撑、散热导出、封装辅助等；桥接片是引线框架的功能延伸金属部件，主要功能包括跨区域电气互联、结构补强/应力缓冲、高密度封装适配等。 半导体功率器件前景广阔，国产化进程加速突破。受益于新能源汽车与工业控制需求，行业维持高景气，据QYResearch测算，2025年全球半导体功率器件市场规模约为501.5亿美元，2031年有望达到645.7亿美元，CAGR为4.3%。当前市场主要由德国英飞凌、美国安森美、欧洲意法半导体等外资企业主导，维科精密作为国内率先实现产业化的企业，凭借高精度冲压、蚀刻及清洗工艺构建差异化技术壁垒，主要客户覆盖英飞凌、芯联集成、中车半导体、臻驱科技等国内车规级功率模块主力厂商。 公司与芯联集成签署长期战略合作协议，预计采购金额约占该项目达产年营业收入的70%。公司对芯联集成不同采购比例下的项目业绩进行了测算：当采购比例分别为85.0%/70.0%/50.0%时，半导体零部件生产基地建设项目（一期）对应营业收入分别为4.8/4.2/3.5亿元，对应净利润分别为74.2/63.0/48.1百万元，勾勒成长新曲线。 侧框：公司侧框类产品与其现有IGBT侧框为同类产品，已进入快速放量阶段，产销率持续维持高位，2025年Q1-Q3达99.6%；销售金额从2022年的970万元快速增长至2025年Q1-Q3的4050万元，营收占比提升至16.4%，成为公司增长最快的业务板块。募投项目达产后，预计侧框新增产能1449万个，将贡献营业收入4.3亿元，占此项目总营收的80.6%。 引线框架及桥接片：其与现有侧框产品在技术及原材料上高度协同，但对冲压精度与洁净度要求更为严苛，价值量更高。芯联集成是中国领先的MEMS晶圆代工厂、国内最大的车规级IGBT生产基地之一。公司已与芯联集成达成深度战略合作，就上述两类新产品完成样品试制及初步测试。募投项目达产后，预计引线框架及桥接片将合计贡献营业收入1.0亿元，占此项目总营收的19.4%。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为9.6、12.1、14.6亿元，归母净利润分别为0.5、0.7、0.9亿元，公司深耕精密制造领域，以汽车电子精密零部件为核心基本盘，同时积极拓展半导体新赛道，业绩有望持续增长，给予“买入”投资评级。 风险提示 原材料价格上涨风险，整合低于预期风险、下游需求不及预期，地缘政治风险，项目进度低于预期风险。

维科精密(301499) 投资要点 事件内容：4月25日盘后，公司披露2023年度报告及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入7.59亿元，同比增长7.33%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降5.01%；实现扣非归母净利润0.57亿元，同比下降6.35%。2024年一季度，公司实现营业收入1.97亿元，同比增长17.43%；实现归母净利润0.10亿元，同比增长0.30%；实现扣非归母净利润0.08亿元，同比下降18.94%。 公司2023年收入增长，主要受动力系统零部件业务发展驱动；营收增长但归母净利润同比下降，主要受所得税费用科目影响。2023年公司实现营业收入7.59亿元，同比增长7.33%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降5.01%。1）动力系统零部件业务推动收入整体平稳增长。分产品来看，2023年公司动力系统零部件收入为4.85亿元，同比增长23.36%；底盘系统零部件收入0.86亿元，同比下降9.84%；非汽车连接器及零部件收入为0.48亿元，同比下降34.91%；汽车连接器及零部件收入为0.44亿元，同比下降6.89%；精密模具及备件收入为0.38亿元，同比下降13.53%。2）利润端，营收增长但归母净利润同比下降，主要受当期所得税费用增长影响。2023年公司所得税费用为939.13万元，而上年仅为125.49万元，主要因公司2022年受益于购置固定资产享受加计扣除的税收优惠政策导致当期所得税费用处于较低水平，而2023年不再受此优惠政策影响，因此所得税费用变化较大。若剔除所得税费用影响来看，公司2023年利润总额为7359.27万元，同比增长6.90%，与收入增速相近。 24Q1单季收入增长延续，单季归母净利润仅略增，主要因当季费用增长较快。24Q1单季营业收入为1.97亿元，同比增长17.43%；单季归母净利润为0.10亿元，同比增长0.30%。当季归母净利润增速低于营收增速主要因当季公司费用率同比抬升导致，其中，销售费用同比增长40.44%、管理费用同比增长25.43%、研发费用同比增长51.43%。 2023年公司新能源汽车零部件收入快速增长；同时，公司持续投入新能源三电系统等零部件研发，有望实现该领域的进一步开拓。近年来公司持续拓展新能源汽车零部件品类，自2018年以来陆续实现HPDIGBT功率模块部件、CATLBMS电池包连接器、热管理系统经济型BLDC定子组件等产品的量产。2023年，新一批产品电子助力转向系统等陆续实现量产，带动公司当年新能源汽零收入达到7944.51万元，相较上年增长约80%，新能源汽车产品收入在汽车产品中的占比从2022年的7.83%上升至2023年的12.38%。展望未来，一方面，公司与下游龙头厂商联合电子、博世、博格华纳、安费诺、泰科电子等已合作十年以上，多个产品在上述客户中居主要供应地位，同时，部分新能源车型项目实现对联合电子、博世的销售，公司有望进一步开拓与上述客户的新能源汽车领域合作；另一方面，公司研发主要投向新能源汽零领域，2023年报披露的17个项目中包含11个新能源汽车零部件新产品，包括800V平台EMC滤波器组件、电控BURSUR、IGBT功率模块封装框架等，有望支撑收入进一步增长。 投资建议：公司2023年收入稳定增长，新能源车零部件业务进展良好。展望2024年，依托公司良好的客户基础及近年在新能源车零部件研发定点的持续推进，公司经营有望继续向好。我们预计2024-2026年营业总收入分别为8.15亿元、8.87亿元、9.71亿元，同比增速分别为7.42%、8.78%、9.53%；对应归母净利润分别为0.71亿元、0.80亿元、0.92亿元，同比增速分别为10.71%、12.79%、14.49%；对应EPS分别为0.51元、0.58元、0.66元，对应PE分别为44.5x、39.5x、34.5x（以4月30日收盘价计算）；首次覆盖，给予增持-A建议。 风险提示：定点项目实际供货量及实际销售金额的不确定性风险、新产品开拓不及预期的风险、下游行业发展不及预期的风险、客户开拓不及预期的风险、汽车行业政策风险、原材料成本上升风险、毛利率波动风险等风险。

维科精密(301499) 投资要点 下周三（7月5日）有一家创业板上市公司“维科精密”询价。 维科精密（301499）：公司主要从事汽车电子精密零部件、非汽车连接器及零部件和精密模具的研发、生产和销售，目前与联合电子、博世、博格华纳等Tier1汽车供应商达成良好合作。公司2020-2022年分别实现营业收入5.54亿元/6.80亿元/7.07亿元，YOY依次为3.05%/22.61%/4.00%，三年营业收入的年复合增速9.53%；实现归母净利润0.38亿元/0.56亿元/0.68亿元，YOY依次为-27.95%/49.36%/20.37%，三年归母净利润的年复合增速9.01%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入1.68亿元，同比下降3.18%；归母净利润0.10亿元，同比增加10.85%。根据初步预测，公司2023年上半年预计实现归属于母公司所有者的净利润为2,400至2,600万元，同比增长6.33%至15.19%。 投资亮点：1、公司在喷油器、高压传感器等数个细分汽车零部件产品上的市占率位于行业前列。公司是汽车零部件二级供应商，产品涵盖动力系统零部件、底盘系统零部件、汽车连接器及零部件等，多年发展以来已与联合电子、博世、博格华纳、意力速电子等知名一级汽车零部件供应商形成了长期稳定合作。其中，公司在燃油车及混动汽车用喷油器、高压传感器等产品的全球市占率居于领先，分别达到20.44%、27.44%，自动变速箱电磁阀线圈以及尾气处理单元部件的国内市占率分别达到10.72%、17.20%（上述数据来自公司招股书自行测算）。2、报告期内公司成功拓展IGBT功率模块等数条新能源车用产品线，并取得较好的业绩表现；此外多款产品已取得量产定点，有望支撑新能源车板块收入持续增长。目前公司收入结构仍以燃油车及混动车用产品为主，但公司积极拓展新能源车板块，报告期内新能源电控系统收入增长亮眼，分别为602.29万元、1689.74万元、3060.70万元；其中，公司重点投入IGBT功率模块产品且进展良好，包括上汽英飞凌的IGBT功率模块部件于2022年6月实现量产，新增第二条产线已于2023年2月实现量产、中芯绍兴的IGBT功率模块部件于2022年10月实现量产、且2022年8月至12月公司新增吉光半导体车载IGBT功率模块侧框项目和HPD IGBT框架项目、蜂巢传动及时代电气IGBT功率模块部件定点。另外，根据公司招股书，新能源车电机、电池系统、氢发动机部件、转向系统部件产品线有6款产品已取得量产定点，应用于智能驾驶汽车激光雷达的清洗阀已完成样品，充电桩用继电器电磁阀线圈样品在研。 同行业上市公司对比：选取同行业中的合兴股份、苏奥传感、德迈仕、兴瑞科技、徕木股份为维科精密的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为11.39亿元，可比PE-TTM（剔除德迈仕、徕木股份/算术平均）为27.37X，销售毛利率为25.56%；相较而言，公司营收规模和销售毛利率水平均低于同行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。