佳力奇(301586) 事件 4月24日，佳力奇发布2024年年报和2025年一季报。2024年公司实现营收6.27亿元，同比增长35%，实现归母净利润1.00亿元同比减少2%；2025Q1，公司实现营收1.82亿元，同比增长70%，实现归母净利润0.11亿元，同比减少56%。 点评 1、交付能力显著提升，收入规模创新高。2024年，公司积极应对内外部诸多不利因素影响，开展多轮阶段性攻坚战，产能利用率、质量合格率、交付准时率提升明显，生产效率和交付能力显著提高。在产品端，公司持续在航空领域深耕细作，实现多个新项目转产落地重点型号管道项目顺利转产、多款主战型号机翼大壁板合格交付。2024年，公司实现营收6.27亿元，同比增长35%，实现归母净利润1.00亿元，同比减少2%，公司收入规模创新高。2025Q1，公司实现营收1.82亿元，同比增长70%，实现归母净利润0.11亿元，同比减少56%。 2、受主机厂采购定价政策调整等影响毛利率有所下降，费用控制良好。受主要军用飞机主机厂采购定价政策调整以及新项目转产规模效应未充分体现等影响，2024年公司销售毛利率28.30%，同比降低4.51pcts，2025Q1公司销售毛利率20.62%。公司费用控制良好，2024年，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为1.68%、4.57%5.45%和-0.39%，分别同比-0.24pcts、-1.31pcts、-1.71pcts和+0.49pcts，四费费率11.31%，同比降低2.77pcts。 3、产能储备充足，多方向开拓市场。公司提前布局，产能和人员储备充足。在产能配备层面，公司近期新增1台大型热压罐和数台自动铺丝铺带机，同时大型龙门式超声扫描检测系统投入使用；人员配备层面，去年下半年以来，人员规模不断扩充，由2024年初600人左右增加到目前900人左右，人员储备充足。公司向多方向开拓市场完成了民机、航天、低空经济等领域多家客户的深入对接、供应商准入及项目转产落地工作，为公司第二增长曲线注入活力。 4、我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.26亿元、1.59亿元和2.01亿元，对应当前股价PE为35、28、22倍，维持“增持”评级。 风险提示

佳力奇(301586) 报告摘要 事件：公司4月24日公告，2024年实现营收（6.27亿元，+35.41%），归母净利润（1.00亿元，-2.05%），毛利率（28.30%，-4.51pcts），净利率（16.02%，-6.13pcts）。2025Q1实现营收（1.82亿元，同比+69.76%，环比-4.43%），归母净利润（0.11亿元，同比-55.94%，环比-49.53%），毛利率（20.62%，同比-14.13pcts，环比+2.46pcts），净利率（6.04%，同比-17.22pcts，环比-5.39pcts)。 深耕军用航空复材零部件领域。公司成立之初以民用碳纤维产品研发为主营业务，2015年起开展航空复材零部件业务，形成军民品双轮驱动的业务模式，随后逐步明确了以航空复材零部件为核心的业务体系。目前，公司深耕军用市场，以飞机复材零部件和导弹复材零部件为核心产品，其中95%收入来自航空工业下属单位，产品广泛应用于轩击机、运输机、无人机、教练机、粑机、导弹等重点型号装备 积极拓展新领域，打造第二增长曲线。公司2024年营业收入（6.27亿元，+35.41%）大幅增长，在全行业整体下滑情况下，逆势创出历史新高主要系客户订单增加，归母净利润（1.00亿元，-2.05%）小幅下降，主要系价格下降及产品结构变化影响。公司深耕航空复材零部件领域，全年实现多个新项目转产落地，同时积极拓展新市场，完成了民机、航天、低空经济等领域多家客户的深入对接、供应商准入及项目转产落地工作，为公司第二增长曲线注入活力 2024年，公司毛利率（28.30%，-4.51pcts）有所下降，主要系部分新承接项目毛利率相对较低，同时由于主要军用飞机主机厂采购定价政策调整，公司现有重点项目产品价格下降所致，净利率（16.02%，-6.13pcts）降幅高于毛利率下降幅度，主要系应收账款信用减值损失（-0.15亿元，+6723.74%）增加所致。 25年一季度市场环境向好，需求增加。2025年一季度，公司收入（1.82亿元，+69.76%）大幅增长，主要系市场环境持续向好，客户订单需求增加，公司生产规模扩大，交付效率提升；归母净利润（0.11亿元，-55.94%降幅较大，主要系政府补助减少导致其他收益（0.02亿元，-87.26%）减少所致。 晒准未来应用场景，培育新业态、新模式。2024年公司三费费率（5.86%、-1.06pcts）有所下降，主要系管理费用率（4.57%，-1.3lpcts）下降所致，销售费用率（1.68%，-0.24pcts）小幅波动，财务费用率（-0.39%，+0.49pcts）增加主要系银行借款利息费用增加 公司加强研发投入，积极培育新业态、新模式，在材料开发、智能制造、成型工艺、结构功能一体化、低成本制造等方面取得新成果，在结构功能复合材料领域实现突破。2024年公司研发费用（0.34亿元，+3.01%）保持增长，研发费用率（5.45%，-1.71pcts）有所下降。公司是连续七年被航空工业下属核心飞机主机厂客户评为“优秀供应商”/“金牌供应商”的唯一复材零部件领域企业、并被中国航空工业集团评为“2024年度优秀供应商”。 生产规模扩大、验收节奏加快，库存增加。资产负债端来看，公司应收账款（3.65亿元，+99.37%）大幅增长，主要系客户回款周期增加所致；存货（1.53亿元，+70.37%）增幅较大，主要系生产规模扩大，发货和客户验收节奏波动，导致库存商品（0.31亿元，+496.77%）和发出商品（0.23亿元，+128.02%）增加所致 现金流量端来看，公司经营活动产生的现金流量净额-0.57亿元，由正转负，主要受到主要客户回款周期增加，同时原材料采购付款增加综合影响；筹资活动产生的现金流量净额2.65亿元，由负转正，主要是公司首发上市收到募集资金所致 募投项目助力公司扩大军用航空领域生产规模，拓展民用市场。公司首次公开发行股票募集资金拟投向先进复合材料数智化生产基地建设项目、研发技术中心建设项目，以及用于补充流动资金，投资总额为3.32亿。 公司计划通过募投项目的建设扩大公司航空复材零部件生产规模，优化产品结构，同时进一步提升公司在技术、研发等方面的核心竞争力，不断探索、拓展公司核心产品在民用航空、轨道交通等应用领域，提高公司自主创新能力以上项目计划于2026年8月达到预定可使用状态。 航空航天器轻量化、高性能推动复材需求提升。复合材料是指由两种或两种以上不同性质的材料，通过物理或化学的方法，在宏观上组成的具有新性能的材料。其综合性能优于原组成材料，能够满足各种不同的要求，使用碳纤维复合材料代替钢或者铝，能够使飞机减重效率达到20%-40%，意味着飞行器在节省燃油的同时扩大了作战半径，提高了战场生存力和战斗力，因此复合材料的用量已成为衡量军用飞机先进性的重要标志。当前，无人机的复合材料使用比例基本是所有航空器中最高的，五代战斗机中复合材料使用比例也普遍在20%-40%。随着飞机对结构轻量化、高性能化、结构功能一体化的要求日益提升，复合材料在各类型飞机上的使用范围不断扩大，复合材料用量也随着应用范围的扩大而快速增加，航空复材零部件制造业将迎来更大的发展机遇。 航天方面，碳纤维复合材料被大量使用于导弹壳体、弹翼、舱翼面、发动机壳体等结构部件，起到减轻结构质量，加大射程并提高落点的精确度的作用。随着导弹产业在军贸、实战化演习消耗、新型号批产放量下迎来量级的提升，导弹复材零部件的需求也将随之增加，应用范围、应用领域也将随着导弹智能化发展而逐渐深入 投资建议： 1、公司是国内规模较大的飞机复材零部件供应商之一，深度绑定军机主机厂及科研院所，在军用航空复材零部件领域具有明显优势，同时，公司于2024年12月与客户就某型有人机项目签订了较大金额合同，主要在2025年度执行，将为公司业绩提供保障； 2、公司加强下游应用领域拓展，重点发展民机、无人机、导弹、固体火箭发动机、常规弹药、低空经济等新市场新机会，加强业绩第二增长曲线： 3、公司推动数智化复材制造，探索“人工智能+航空复材”新模式，提高生产效率，增强市场竞争力； 4、募投项目的落成后不仅能够扩大公司在军用航空领域生产规模，进一步提升公司在技术、研发等方面的核心竞争力的同时，抓住民用市场发展契机。 我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为7.56亿元、9.76亿元和12.16亿元，归母净利润分别为1.12亿元、1.53亿元和2.02亿元，EPS分别为1.35元、1.85元和2.43元。维持“买入”评级，目标价66.00元，对应2025-2027年PE为49倍、36倍及27倍 风险提示 客户集中度较高风险，暂定价格与审定价格差异导致业绩波动风险，技术创新风险等。

佳力奇(301586) 佳力奇专注于航空复材零部件的研发、生产、销售及相关服务，长期深耕军用航空领域。公司已承担众多型号航空复材零部件的研发、设计和制造，产品广泛应用于歼击机、运输机、无人机、教练机、靶机、导弹等重点型号装备，先后获得国家级专精特新“小巨人”企业等荣誉，2018-2022年连续五年获得客户“优秀供应商”称号，2020年、2022年获得客户“金牌供应商”称号。 近几年公司业绩稳步提升，2023年受项目延迟等影响业绩同比下滑。2022年，公司营收5.92亿，扣非归母净利润1.41亿，3年复合增速分别为48%和37%。2023年，公司营收4.63亿元，扣非归母净利润0.78亿元，分别同比减少22%和减少44%，主要由于公司下游主要军用飞机主机厂释放需求放缓、采购定价政策调整，公司新增主要批产项目合同签订及产品交付与验收有所延迟、产品价格下降。 复合材料的用量已成为衡量军用装备先进性的重要标志，航空航天市场有望保持较高景气度。军用武器装备复合材料用量持续提升，国内四代机歼-20的复合材料用量已经达到27%，无人机彩虹4和翼龙-1E的复合材料比重达到80%左右。航天领域，导弹提高复合材料用量可以实现轻量化，从而可以提高有效载荷或增加导弹射程，战术导弹每减轻1kg，可使射程提升15km。作为衡量军用装备先进性的重要标志，军用装备中复合材料用量有望持续提升，从而推动市场需求保持较快增长。 民航、低空等领域市场空间广阔。民航领域，我国大飞机C919机体复合材料结构重量占比达12%，宽体客机C929复合材料使用比例或将超过50%。国产大飞机C919在手订单充足，C919生产交付节奏有望加快，带动国内民航领域复材需求快速增长。此外，低空通航领域，eVTOL的复材用量占比达70%以上，随着更多的eVTOL机型取得适航认证、进入量产，有望成为复合材料重要的应用领域。民航、低空等领域为公司带来广阔的成长空间。 我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.06、1.33、1.61亿元，对应当前股价PE分别为29、23、19倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：公司产品最终定价与暂定价产生较大出入；军品需求不及预期；民航、低空等市场拓展不及预期；产品降价超出市场预期等。

佳力奇(301586) 报告摘要 事件：8月28日，公司成功在深交所创业版上市。本次发行股票2074万股，发行价格为18.09元/股，发行后总股本为8298万股。 深耕军用航空复材零部件领域。公司成立于2004年，成立之初以民用碳纤维产品研发为主营业务，2015年起开展航空复材零部件业务，形成军民品双轮驱动的业务模式，随后逐步明确了以航空复材零部件为核心的业务体系。目前，公司深耕军用市场，以飞机复材零部件和导弹复材零部件为核心产品，产品广泛应用于歼击机、运输机、无人机、教练机、配机、导弹等重点型号装备。 实控人合计持有公司35.60%股份，公司股权较为分散。公司实际控制人为路强，本次发行股票2074万股后，路强直接持有公司14.32%股份，同时分别通过公司员工持股平台宿州广融间接持股，以及通过一致行动人梁禹鑫直接持股，合计持有公司35.60%股份。公司实际控制人控制公司股份比例较低，股权较为分散。 募投项目助力公司扩大军用航空领域生产规模，拓展民用领域市场同时实现企业数智化发展。公司本次公开发行股票募集资金拟投向先进复合材料数智化生产基地建设项目、研发技术中心建设项目、先进复合材料数智化制造系统建设项目，以及用于补充流动资金，投资总额为11.22亿元。 公司计划通过募投项目的建设扩大公司航空复材零部件生产规模，突破产能瓶颈的同时，进一步提升公司在技术、研发等方面的核心竞争力，不断探索、拓展公司核心产品在民用航空、轨道交通等应用领域，提高公司自主创新能力。并且，帮助公司实现全面数智化发展，为公司战略管理提供有效的决策支持信息，提高公司主营业务的信息化管理能力和整体运营效率降低综合运营成本 2024上半年受定价机制影响盈利能力下降，新增批产项目的执行将提振公司业绩。公司2023年营业收入（4.63亿元，-21.78%）、归母净利润（1.03亿元，-31.78%）1均大幅下降，主要是受宏观环境等因素影响，下游主要军机主机厂释放需求放缓、采购定价政策调整，公司新增主要批产项目合同签订及产品交付与验收有所延退、产品价格下降，同时导致公司毛利率（32.80%，-10.48pcts）登幅较大。净利率（22.14%，-3.25pcts）也有所下降。 从2024年中报来看，公司营业收入（2.70亿元，-0.28%）与去年同期基本持平，归母净利润（0.62亿元，-21.64%）下降主要系原毛利率较高的批产项目于2023年结项，同时受主要军机主机厂采购定价政策调整影响现有重点项目价格有所下调所致，但此项目合同金额总计4.73亿元，2024年之前已执行金额1.12亿元，待执行的3.62亿元主要在2024年度完成将提振公司业绩。公司毛利率（36.53%，-3.17pcts）有所下降，净利率（22.80%，-6.22pcts）降幅较大，主要是信用减值损失（-0.10亿元，+1207.82%）增长较多所致。 以研发投入提高产品质量。公司拥有较强研发实力，已取得85项专利参与了11项国家标准的起草制订并已发布实施。2024H1研发费用率（6.49%，-0.60pcts）虽有波动，但仍处于较高水平。公司持续加大研发，通过工艺优化和生产全流程质量检测体系的建立，有效提升产品稳定性、良品率和完成效率，是连续五年被航空工业下属核心飞机主机厂客户评为“优秀供应商金牌供应商”的唯一复材零部件领域企业 紧跟航空复材零部件需求，拓展应用新领域。公司是国内规模较大的飞机复材零部件供应商之一，除了紧跟航空工业下属飞机主机厂及科研院所的业务需求，通过持续的研发，保持公司在材料设计、工艺优化、质量控制、敏捷交付以及技术服务等方面的综合优势外，也将积极开拓新领域、新市场，进一步开发航空发动机、直升机等原先未涉及的飞机零部件业务以及民用飞机、汽车以及轨道交通等民用市场业务，以提高公司业务规模和盈利能力。另外，公司将进一步完善产业链条，向上延伸至材料研发，掌握预浸料等关键原料的生产方法，向下拓展至装配、保养等制造环节，形成系统化的全套生产工艺。 航空航天器轻量化、高性能推动复材需求提升。复合材料是指由两种或两种以上不同性质的材料，通过物理或化学的方法，在宏观上组成的具有新性能的材料。其综合性能优于原组成材料，能够满足各种不同的要求，使用碳纤维复合材料代替钢或者铝，能够使飞机减重效率达到20%-40%，意味着飞行器在节省燃油的同时扩大了作战半径，提高了战场生存力和战斗力，因此复合材料的用量已成为衡量军用飞机先进性的重要标志。当前，无人机的复合材料使用比例基本是所有航空器中最高的，五代战斗机中复合材料使用比例也普遍在20%-40%。随着飞机对结构轻量化、高性能化、结构功能一体化的要求日益提升，复合材料在各类型飞机上的使用范围不断扩大复合材料用量也随着应用范围的扩大而快速增加，航空复材零部件制造业将迎来更大的发展机遇 航天方面，碳纤维复合材料被大量使用于导弹壳体、弹翼、舱翼面、发动机壳体等结构部件，起到减轻结构质量，加大射程并提高落点的精确度的作用。随着导弹产业在军贸、实战化演习消耗、新型号批产放量下迎来量级的提升，导弹复材零部件的需求也将随之增加，应用范围、应用领域也将随着导弹智能化发展而逐渐深入 投资建议： 1、公司是国内规模较大的飞机复材零部件供应商之一，深度绑定军机主机厂及科研院所，在军用航空复材零部件领域具有明显优势； 2、公司加强下游应用领域拓展，除了向航空发动机、直升机等原先未涉及的飞机零部件业务拓展，还积极开拓民用飞机、汽车以及轨道交通等民用市场业务，以保证公司业务规模的持续增长； 3、公司募投项目建设期2年，项目落成后不仅能够扩大军用航空领域生产规模，同时进一步提升公司在技术、研发等方面的核心竞争力，拓展民用领域市场，还有利于公司管理效率的提升，实现企业数智化发展我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为5.53亿元、6.65亿元和8.08亿元，归母净利润分别为1.033亿元、1.26亿元和1.53亿元，EPS分别为1.24元、1.52元和1.84元。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价63.00元，对应2024-2026年PE为51倍、41倍及34倍。 风险提示 客户集中度高，暂定价格与审定价格差异导致业绩波动，原材料供应风险，技术创新风险

佳力奇(301586) 投资要点 下周二（8月13日）有一只创业板新股“佳力奇”询价。 佳力奇（301586.SZ）：公司专注于军用航空复材零部件的研发、生产、销售及相关服务，主要包含飞机复材零部件及导弹复材零部件两大类。公司2021-2023年分别实现营业收入4.28亿元/5.92亿元/4.63亿元，YOY依次为82.13%/38.33%/-21.78%；实现归母净利润1.29亿元/1.50亿元/1.03亿元，YOY依次为136.74%/16.74%/-31.78%。最新报告期，2024H1公司实现营业收入2.70亿元，同比下降0.28%，实现归母净利润0.62亿元，同比下降21.64%。公司预计2024年1-9月归母净利润同比变动比例为-4.53%至7.11%。 投资亮点：1、公司专注于军用飞机及导弹复材零部件，与航空工业下属多家主机厂实现深度合作。公司2015年起开展航空复材零部件业务，基于民品领域的产品积累，同时在何小平、龙国荣等多名曾任职于航空工业、具有丰富产业经验的公司成员带领下，逐步成为航空复材零部件领域国内领先的民营企业之一。公司与国内主要军用飞机供应单位航空工业形成了长期稳定的合作关系，包括公司已与航空工业下属八家主机厂中的四家实现了深度合作、是唯一一家连续五年获评其“金牌供应商”的复材零部件企业；同时，航空工业下属航空产业链、航证科创在2021年分别增资取得公司2.21%、0.74%的股份。2、航空领域在手重大项目有望较好支撑公司业绩稳定；同时，公司通过与小鹏汇天合作将业务拓展至飞行汽车领域。1）截至招股书签署日，公司未结项重大项目包括CW009、CW011、CW006及CW017四个有人机项目，均为2021年及之后才进入批产周期，在手重大项目预计将对公司业绩形成较好支撑；其中，2023年9月公司与客户A就某CW017项目签订合同，金额为4.73亿元，主要在2024年执行。2）公司业务成功拓展至汽车领域，据公司问询回复，2022年公司与小鹏汇天（广东汇天航空航天科技有限公司）签署《技术开发合同》并实现收入97.30万元，依托与亚洲最大规模飞行汽车企业的合作，公司有望逐步开拓在汽车领域的产品应用。 同行业上市公司对比：公司主要从事军用航空零部件的研发、生产与销售，选取与公司业务类型、构成、模式或经营规模相近，且客户结构与公司类似的三角防务、航宇科技、广联航空、爱乐达、迈信林作为佳力奇的可比公司。从上述可比公司来看，行业平均收入规模为11.96亿元，可比PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为30.09X，销售毛利率为33.23%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，销售毛利率低于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。