乐创技术(430425) 乐创技术成立于2007年，2014年挂牌，2023年北交所上市。主营业务为工业运动控制系统产品的研发、生产及销售，公司以点胶控制系统为核心的产品体系，涵盖点胶控制系统、通用运动控制器及驱动器产品。 当前公司收入来自三类主要产品：点胶控制系统、通用运动控制器和驱动器，其中点胶控制系统为公司最核心业务，收入占比持续提升，2022年已提高至65.29%；三类产品的毛利率整体处于高位，其中核心产品点胶控制系统的毛利率已提升至83.16%。 公司前五大客户多为智能制造装备厂商，2020-2022年收入占比表现为走高趋势，2022年上升至47.10%；2022年公司前两大客户均为公司前十大股东，其中对于卓兆点胶的依赖程度快速扩大，2022年卓兆点胶收入占比进一步上升至28.44%，明显高于其他客户。 乐创技术的产品主要包括点胶控制系统、通用运动控制器及驱动器。一般用于电子制造设备自动化的生产过程控制。 点胶技术作为电子封装工业表面贴装技术，当前已广泛应用于电子制造生产中电子元件、组件、半成品及成品封装或组装，如集成电路、印刷电路板、电子元器件、汽车电子、新能源制造等。 公司收入按照终端应用分类，3C行业类是公司最核心产品，2020年以来3C类产品收入比重持续提升，2022年1-6月已占公司收入的66.48%；玩具饰品、包装业类是公司第二大类产品，但占比逐步下降，2022年1-6月占公司收入的16.47%；公司其他产品占比持续下降，2022年1-6月仅占7.40%，主要是因为公司逐步聚焦主营业务，贸易类业务持续减少。 公司的点胶控制系统、通用运动控制器、驱动器主要应用于电子产品制造设备，其中部分客户的设备应用于苹果公司及其EMS厂商相关电子产品的组装、FATP、SMT等环节的点胶、涂覆作业以及生产质量检测等。 2020-2022年1-6月苹果产业链相关产品的占比持续提升，2022年1-6月占比已上升至43.54%；公司当前第一大客户苏州卓兆点胶是苹果产业链供应商，随着公司与苏州卓兆点胶合作的加深，公司对苹果产业链的依赖程度正在持续增大。 截至2023年Q1，第一大股东为实际控制人、董事长赵钧，直接持有16.35%的股份；天健乐创和地坤乐创均为公司持股平台，赵钧为执行事务合伙人，间接控制19.86%的股份；赵钧共计控制公司36.21%的股份。 公司前十大股东中的上海矩子科技股份有限公司和苏州卓兆点胶股份有限公司均为公司的下游重点客户，其中卓兆点胶近两年已成为公司第一大客户，收入贡献比例明显高于其他客户。 佐誉志道由公司主承销商国元证券全资子公司管理。

乐创技术(430425) 点胶控制系统龙头企业，与苹果产业链供应商合作加深 乐创技术是一家主要从事工业运动控制系统产品研发、生产及销售的高新技术企业，深耕点胶工艺类控制领域，形成了以点胶控制系统为核心的运动控制产品体系，主要产品包括点胶控制系统、通用运动控制器及驱动器。点胶控制系统属于点胶机运动控制中的“上位控制”单元，相当于点胶机的“大脑”，主要由点胶控制软件和点胶专用运动控制器组成。从产品结构来看，点胶控制系统系统是主要收入来源，2021年创收5968万元，占主营业务收入的59%。从客户来看，前五大客户占销售总额的比例为40%左右，下游客户包括卓兆点胶、矩子科技等，此外公司与苹果产业链供应商合作逐步加深，卓兆点胶为乐创技术第一大客户，其设备应用于苹果公司及其EMS厂商相关电子产品的组装、FATP、SMT等环节的点胶、涂覆作业等。2021年实现营收1.03亿元(+39%)，归母净利润3314万元(+110%)，毛利率/净利率分别为64.83%/32.33%。 我国点胶工艺通用系统市场尚新，2022年精密流体控制市场有望达358亿元 国内的点胶工艺及工业运动控制发展晚于国外，目前国内点胶设备厂家主要通过自主开发点胶控制系统，并配置到其点胶设备，一般不对外单独销售点胶控制系统。第三方独立开发点胶控制系统的专业厂商较少，因此，国内点胶控制系统细分领域尚处于产业链进一步细化分工的发展阶段。根据华经产业研究院数据显示，预计2022年中国精密流体控制设备市场规模达357.9亿元，2025年有望上涨至490.6亿元。近年来，我国智能装备不断向高附加值产业链纵深发展，下游需求推动精密流体控制设备行业持续放量。从下游需求领域来看，3C电子和半导体目前是最大应用市场。根据华经产业研究院数据显示，预计2022年流体控制设备在3C电子领域的市场规模为154.7亿元，2025年有望达191.8亿元。 五轴五联动等技术带动产品性能行业领先，国内没有完全对标的上市企业 经过长期开发及持续升级迭代，点胶控制系统产品已具备二维曲线、三维曲线、五轴四联动、五轴五联动、视觉定位、视觉检测等多种加工功能，在加工速度、胶量控制等指标方面不断提升，支持多种点胶阀加工，能够有效满足下游客户复杂场景的加工需求。国内目前除乐创技术外，尚无其他专门从事点胶控制系统研发、生产和销售且具有一定规模和实力的企业。本次募投拟使用募集资金11520万元于“运动控制系统智能化建设项目”、“研发中心建设项目”以及补充流动资金。完全达产后，预计新增年销售收入、年净利润分别达8793、2177万元。 乐创技术PE2021为13.52X，可比公司PE2021均值为44.10X 此次公开发行的发行价为12.80元/股，对应2021年归母净利润PE为13.52X（发行后）低于可比公司2021PE均值44.10X。公司专注于工业运动控制行业，是行业细分领域点胶控制系统领军企业之一，掌握21项核心技术，与高校、企业开展联合研究项目。考虑到公司技术及品牌优势，下游电子制造设备行业的持续发展，有望进一步提高行业渗透率，建议关注。 风险提示：原材料价格波动风险、对苹果产业链存在依赖风险、新股破发风险