上海机场(600009) l上海机场披露2024年年报及2025年一季报 上海机场披露2024年年报及2025年一季报。2024年公司营业收入123.7亿元，同比增长12.0%，实现归母净利润19.3亿元，同比增长107.1%，2024年第四季度公司营业收入31.8亿元，同比增长1.7%，实现归母净利润7.32亿元，同比增长67.5%。2025年一季度公司营业收入31.7亿元，同比增长4.7%，实现归母净利润5.19亿元，同比增长34.5%。 l客流保持增长，航空及非航收入持续修复 2024年民航客流保持回升态势，上海浦东、虹桥两机场航班起降架次、旅客吞吐量及货邮吞吐量同比延续升势，其中浦东机场旅客吞吐量7679万人次，同比增长41.0%，虹桥机场4794万人次，同比增长12.8%，其中虹浦两场国际及地区旅客吞吐量合计3501.6万人次，同比增长89.0%，拉动航空性收入显著增长，2024年为55.6亿元，同比增长27.1%。非航收入方面，因商业转让权收入减少及免税租金收入下降影响，公司商业餐饮收入20.55亿元，同比下降15.5%，物流业务因货站吞吐量增加，同比增长13.3%至16.8亿元，其他非航收入30.7亿元，同比增长中11.5%。 l成本费用基本稳定，处置收益进一步推高业绩表现 机场日常经营成本基本稳定，2024年公司营业成本96.56亿元，同比增长4.7%。费用方面，公司2024年费用率略有提升，其中管理、研发、财务费用率分别为5.95%、0.10%、3.77%，同比分别上升0.84pct、上升0.01pct、下降0.06pct。此外，公司四季度确认房屋征收补偿处置收益，全年处置收益6.55亿元，同比增长6.58亿元，进一步推高业绩表现。 l一季度业务量保持增长势头，业绩同比明显改善 2025年一季度民航客运量保持增长，公司旗下虹浦两场业务量进一步提升，拉动单季度业绩同比明显改善。 l投资建议 民航客货运需求不断增长，枢纽机场业务量上行的趋势不改，预计2025-2027年公司归母净利润分别为24.4亿元、29.4亿元、33.6亿元，维持“增持”评级。 l风险提示： 宏观经济下滑，机场吞吐量不及预期，商业恢复不及预期，大额资本开支

上海机场(600009) 2025年4月28日公司发布2024年年报：2024年公司营收123.7亿元，同比+12%，归母净利19.3亿元，同比+107%，扣非归母净利14.1亿元，同比+70%；4Q24公司营收31.8亿元，同比+2%，归母净利7.3亿元，同比+67%，扣非归母净利2.3亿元，同比-39%。2024年10月公司公告房屋征收补偿6.89亿元事项，计入非经常性损益一次性增厚四季度利润。公司发布2025年一季报：1Q25公司营收31.7亿元，同比+4.7%，归母净利润5.2亿元，同比+35%，扣非归母净利5.1亿元，同比+34%。 飞机起降和旅客吞吐同比大幅增长带动航空性收入增加，国际客流恢复至2019年同期80%以上带动单价上涨。虹浦两场客流、飞机起降同比高增带动航空性收入增长：2024年两场飞机起降80.3万架次，同比+15%，旅客吞吐量1.25亿人次，同比+29%公司航空性收入同比+27%（吞吐相关收入同比+36%）。国际客流恢复至2019年同期83%带动航空性收入单价提升：2024年两场整体国际客流恢复至2019年84%，与行业恢复水平持平（2024年国际航班恢复至2019年84%），国际客流恢复下上海两场单位吞吐量收入同比+10%、单架次收入同比+2%。 新协议下免税收入同比下滑，以及管理费用上涨拖累盈利。尽管2024年全年公司扣非归母净利大幅增长，我们认为公司盈利表现受两方面因素压制：新协议下免税收入同比下滑：2023年12月公司公告与日上上海签订补充协议，相较此前签订的补充协议，取消按照国际客流量确认租金的形式，重回保底租金与提成取高模式，但提成和保底租金水平较此前大幅下调。2024年按照新版补充协议公司确认免税租金收入12.1亿元，同比-32%。我们预计免税对公司盈利拖累将逐渐减弱，1Q25公司确认免税租金收入3.4亿元同比持平，往后看租金有望跟随国际旅客量恢复、消费回暖逐渐提升。管理费用同比上涨：2024年公司管理费用同比+30%，费用率较以往年份提升较大压制利润释放。我们预计2025年费用对盈利影响仍将持续，公司2024年7月公告股票激励计划，股票激励成本将在2024-2028年摊销，建议关注公司费用端表现。 其他非航业务具备韧性，免税店和油料公司股权投资收益稳健。广告、物流等其他非航业务具备韧性：2024年德高动量营收13.3亿元，同比+7.2%，公司按照德高动量营收55%收取租金分成，受益于客流恢复下德高动量的稳健恢复，我们预计公司广告租金将增加；此外公司亦物流收入亦受益于空运货量增长。股权投资受益稳健：浦东油料、免税股权2024年分别贡献投资收益4.0、1.6亿元，公司置出uni-champion32%股权、置入免税店主体股权，有助于提高股权投资稳定性，我们预计公司将持续受益于优质股权资产。 投资建议：公司是国际需求复苏核心标的，受益于外国人员往来开放扩大，尽管短期免税销售承压，但浦东机场国际客流体量在中长期仍对免税商有着重要渠道价值。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为21.5、25.6、29.3亿元，当前股价对应PE分别为37、31、27倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：国际航线恢复不及预期；免税消费持续承压；基建投产增量成本超预期。

上海机场(600009) 2025年4月28日，上海机场发布2024年度报告及2025年一季报。 2024年公司营业收入为123.7亿元，同比增长12%；归母净利润为19.3亿元，同比增长107%；其中Q4营业收入为31.8亿元，同比增长1.7%；归母净利润为7.3亿元，同比增长67%。2025Q1公司营业收入为31.7亿元，同比增长4.7%；归母净利润为5.2亿元，同比增长35%。 经营分析 业务量持续恢复，推动营收同比增长。2024年航空客货市场持续恢复，浦东机场飞机起降次同比增长22%，旅客吞吐量同比增长41%，货邮吞吐量同比增长10%；虹桥机场飞机起降架次同比增长3%，旅客吞吐量同比增长13%，货邮吞吐量同比增长18%。伴随流量恢复，全年公司营收同比增长12%，分业务看：（1）航空性收入为55.6亿元，同比增长27%；（2）非航收入为68亿元，同比增长2%，其中免税合同收入12.12亿元，同比下降32%。 2024年毛利率同比增长，叠加非经常收益推动净利润增长。2024年公司收入增长而成本增长有限，毛利率同比增长5.4pct至21.9%。费用率方面，2024年公司期间费用率为9.8%，其中管理费用率为6%，同比+0.8pct，财务费用率为3.8%，同比-0.1pct。2024年公司录得投资收益8亿元，同比增长21%，主要系部分控股参股公司经营效益同比增长。此外，2024年公司资产处置受益为6.6亿元，同比增长6.6亿元，主要系房屋征收补偿事项同比有较大幅度增长。综上，2024年公司归母净利同比增长67%，净利率为15.6%，同比增长7.2pct。 发布年度利润分配方案，积极回馈股东。4月28日，公司发布2024年末利润分配方案公告，拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），预计共计派发现金红利7.46亿元（含税）。公司已派发中期股息，故2024年度公司现金分红（包括中期已分派的现金红利2.49亿元）合计数为9.95亿元，占2024年归母净利的51.47%，反映公司重视股东回报，有助于提振市场信心。 盈利预测、估值与评级 考虑目前消费恢复情况，下调2025-2026年净利预测至23亿元、27亿元（原26亿元、36亿元），新增2027年净利预测34亿元。维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期，免税业务经营风险，扩建影响超预期风险，收费价格管制风险，航油政策风险。

上海机场(600009) 收入恢复至疫情前1.1倍，盈利仅达至三成 2024年前三季度上海机场实现营业收入91.9亿元（人民币，下同），同比增长16%；实现归母净利润12亿元，同比增长142%。营收增长主要因1）公司的航空性业务收入受益於经营数据的持续修复而增加，2）但升幅因非航空性收入受免税扣点率下调影响而被部分抵消，3）去年一季度疫情过峰造成的低基数效应。与疫情前相比，公司的收入恢复到2019年同期的112%，归母净利润仍有较大差距，仅回到疫情前的30%。 国际航线大幅反弹，推动经营数据持续修复 前三季度，公司的航空客货运市场快速恢复，持续呈现强劲增长态势。 受益於国际航线市场的快速修复，浦东机场的飞机起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量，同比分别+27.1%/+48.8%/+11%，三者分别恢复至疫情前2019年同期的103%/99.6%/105%。其中，国内航线的恢复程度更高，分别达至2019年同期的117.7%/119.8%/101.7%，同比分别+9.4%/+22.5%/+25.6%；国际航线增速更快，其飞机起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量同比分别+85.6%/+150%/+10.2%，恢复至2019年同期的88.6%/81.6%/106.7%。 虹桥机场在去年高基数上保持快速增长，飞机起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量同比分别+3.2%/+14.5%/+22.3%。 前三季度，两机场合计旅客吞吐量9343万人次，国际航线旅客占比22.3%，於浦东机场和虹桥机场的占比分别为34.7%和6.5%。 非航空性收入受免税收入大幅减少 2024第三季度，公司的营业收入和归属母公司净利润分别录得31.27亿元/3.87亿元，同比+2.5%/+6.2%，分别恢复至疫情前2019年同期的113.6%/29.9%。第三季度，浦东机场和虹桥机场合计的飞机起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量，同比分别+8.0%/+18.7%/+6.8%，远高於营业收入增幅，主要因非航空性业务收入受免税收入大幅下降拖累所致。2024年第三季度，公司相关免税合同收入仅录得2.67亿元，同比-49.62%，免税合同收入下滑主要系2023年底与中免的免税协议修订，新协议根据机场免税业务经营现状，对月保底销售提成计算方式、销售额提成比例进行了调整，原合同提成比例为42.5%，新协议各品类销售额提成比例下调至18%-36%。另外，第一季度和第二季度，免税收入分别为3.47亿元和3.01亿元，呈现逐季下滑趋势，主要受消费环境低迷影响。 投资收益等增厚业绩 第三季度，销售毛利率22.44%，同比+0.7ppts，主要因为营业成本整体相对稳定，仅同比增长1.55%，增速低於收入增速（+2.46%），也远低於业务量增速（+18.7%）；但毛利率较2019年同期的51.68%有较大差距，主要受免税扣点率下调、机场免税渠道受冲击、消费动力不强等因素影响。管理/财务费用率分别为4.62%/4.75%，同比分别+0.06/+0.41ppts，净利润率同比+0.43ppts至12.37%。第三季度公司录得投资收益2.1亿元，同比+28%，主要系部分控股参股公司经营效益同比增加。公司上半年投资收益亦同比大幅+65%至3.6亿元，主要是Uni-champion贡献投资收益0.97亿元（2023H1亏损839万元），以及油料公司贡献的投资收益增加了1.2亿元。10月30日，公司发布《关於房屋徵收补偿事项的公告》，公司将以货币形式接收合计金额为6.89亿元的房屋徵收补偿，履约时间取决於交房与手续办理时点。 投资建议 2024年冬春新航季中，浦东机场的国内客运航班量将持平，而国际、港澳台客运航班将继续增长，同比约+5.2%，并计划通航洲际客运航点35个，计划加密前往洛杉矶，伦敦，悉尼、墨尔本、布里斯班埃及开罗等地的航线。我们预计国际客流将继续增长，并通过带动航空性收入和非航空性收入的增长使得业绩再次稳步提升。从中长期看，坐拥长三角腹地经济优势，叠加未来浦东机场四期扩建项目扩容，公司有望从国际客流的增长中再获免税议价权，估值有望终迎修复。不过，短期仍需等待和观察消费力的筑底回升情况。 我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 17.8/24.4/29.12 亿元，EPS 分别为0.72/0.98/1.17 元，每股 EBITDA 分别为 2.36/2.71/2.96 元。相应调整目标价至人民币 37.85 元（原为 64.5 元），分别对应 16/14/12.8 倍的 P/每股 EBITDA 倍数，维持“增持”评级。(现价截至 1 月 6 日)

上海机场(600009) 投资要点 事件：2024年10月30日，上海机场发布2024三季度报告，2024年Q1-Q3公司实现营收91.91亿元，同比+16.0%；归母净利润为12.02亿元，同比+141.9%；扣非归母净利润11.81亿元，同比+159.1%。 Q3归母净利润恢复2019年同期的30%：单Q3公司实现营收31.27亿元，同比+2.5%，恢复2019年同期的114%；归母净利润为3.87亿元，同比+6.2%，恢复2019年同期的30%；扣非归母净利润为3.75亿元，同比+7.9%。Q3毛利率为22.4%，同比+0.7pct，环比+0.6pct；归母净利率为12.4%，同比+0.4pct，环比-1.8pct。 国际客流恢复疫情96%：2024Q3浦东+虹桥机场国内航线旅客吞吐量/起降架次分别为2352.2万人次/14.6万架次，同比+9%/-1%，国际+地区航线旅客吞吐量/起降架次分别为954.9万人次/6.1万架次，同比+52%/40%，为2019年同期的96%/100%。国内客流同比增长，国际客流基本恢复疫情前，口岸免税有望继续爬坡。 房屋征收将获超6亿补偿款项：2024年10月，上海市浦东新区政府决定对公司位于海天五路2号部分房地产进行征收，同时收回范围内的国有土地使用权。涉及征收的地上房屋的建筑面积为696.87平方米，涉及征收的土地面积为21.28万平方米，补偿金额合计6.89亿元，预计增加公司2024年利润。 盈利预测与投资评级：作为中国最大口岸，上海机场是国际通航复苏核心标的。国际客流恢复将在2024年集中兑现带动业绩逐年提升，长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。考虑Q3业绩低于预期和房屋征收补偿款将计入非经常损益，调整上海机场盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为21.0/29.4/37.2亿元（原值为21.1/30.0/37.9亿元），对应PE为42/30/24倍，维持“增持”评级。 风险提示：国际出行恢复不及预期、宏观经济走弱影响居民消费意愿、进口免税商品渠道竞争风险等。

上海机场(600009) 2024年10月30日，上海机场发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入91.9亿元，同比增长16%；实现归母净利润12亿元，同比增长142%；其中Q3实现营业收入31.3亿元，同比增长2.5%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长6.2%。 经营分析 2024Q3业务量持续恢复，推动营收同比增长。2024Q3航空客货市场持续恢复，浦东机场飞机起降次同比增长12%，旅客吞吐量同比增长24%，货邮吞吐量同比增长7%；虹桥机场飞机起降架次同比增长2%，旅客吞吐量同比增长10%，货邮吞吐量同比增长7%。伴随流量恢复，Q3公司营收同比增长2.5%，其中免税合同收入2.67亿元，同比下降50%。 2024Q3毛利率改善，净利润小幅增长。2024Q3公司收入增长而成本增长有限，毛利率同比增长0.7pct至22.4%。费用率方面，2024Q3公司期间费用率为9.4%，其中管理费用率为4.6%，同比+0.1pct，财务费用率为4.8%，同比+0.4pct。2024Q3公司录得投资收益2.1亿元，同比增长28%，主要系部分控股参股公司经营效益同比增长。毛利率增长下，2024Q3公司归母净利同比增长6.2%，净利率为12.4%，同比增长0.4pct。 新航季已开启，公司将加密国际航线。2024年冬春新航季中，上海机场日均计划执行国内客运航班1646架次（浦东机场915架次、虹桥机场731架次），同比持平；日均计划执行国际、港澳台客运航班561架次（浦东机场516架次，虹桥机场45架次），同比增长5.2%。国际航点方面，计划通航洲际客运航点35个，计划加密前往美国洛杉矶，英国伦敦，澳大利亚悉尼、墨尔本、布里斯班，埃及开罗等地的航线，预计国际线将进一步恢复。 盈利预测、估值与评级 考虑目前经营恢复情况，下调2024-2026年净利预测至16亿元、26亿元、36亿元（原18亿元、28亿元、40亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期，免税业务经营风险，扩建影响超预期风险，收费价格管制风险，航油政策风险。

上海机场(600009) 核心观点 上海机场公布2024年中报，Q2业绩表现优异。上海机场上半年实现营业收入60.6亿元，同比增长24.6%，实现归母净利润8.15亿元，同比增长515.0%；其中，单二季度公司营业收入30.3亿元，同比增长11.8%，实现归母净利润4.3亿元，同比增长85.1%。 上半年经营数据继续修复，Q2国际旅客量恢复至19年的80%。24H1，上海两场完成旅客吞吐量6036万人次，同比23年+43%，恢复至19年的99%，其中国际及地区航线旅客吞吐量1632万人次，同比23年+174%，恢复至19年的77%。其中24Q2，上海两场起降架次19.5万架次，同比23年+17%，旅客吞吐量3025万人次，同比23年+30%，其中国际及地区旅客量850万人次，同比+104%，恢复至19年的80%。 非航收入压力仍存。因免税协议重谈导致租金下降，上海机场上半年商业餐 饮收入10.7亿元，同比下降3.0%，其中免税相关收入6.48亿元，同比下降16.9%，其他商业收入4.18亿元，同比增长31.1%。但是因货邮吞吐量增长，上半年公司物流服务收入同比增长27.8%至8.3亿元；以及航空业务量增长，公司房屋场地租赁及贵宾服务等收入同比增长，上半年公司其他非航收入同比增长21.6%至14.8亿元。 费用整体稳定，投资收益显著提升。24H1，上海机场各项费用整体稳定，管理、研发、财务费用率分别为4.83%、0.02%、3.19%，同比分别下降0.29pct、上升0.02pct、上升0.63pct。值得注意的是，上半年公司实现投资收益3.6亿元，同比增加约1.4亿元。其中，油料公司贡献2亿元，同比增加约1.2亿元；德高动量贡献0.8亿元，同比增加约0.1亿元；UNI-CHAMPION贡献1亿元，去年同期为亏损约0.1亿元。 风险提示：客流表现不及预期、消费需求不及预期、安全事故、资本开支超预期等。 投资建议： 2024年上半年，上海机场客流量继续实现较快修复，带来公司收入端继续修复，虽免税收入仍具有较大压力，但是公司积极回报股东，中报计划每股派发红利0.10元，对公司投资价值形成支撑。考虑到免税业务恢复较慢，且扣点率由40%下降至24%，将2024-2025年净利润预测由53.4/79.8亿元下调至19.0/28.5亿元，并引入2026年净利润预测32.2亿元，对应PE估值为42.5/28.3/25.1倍，将公司评级由“优于大市”下调为“中性”。

上海机场(600009) 投资要点： 事件：上海机场公布2024半年报。2024H1公司实现营收60.6亿元，同比+24.5%；归母净利润8.1亿元，同比+515.0%。其中，24Q2公司实现营收30.3亿元，同比+11.8%；归母净利润4.3亿元，同比+85.1%。 24H1各项业务数据持续改善，收入净利提升显著。24H1公司实现营收60.6亿元，同比+24.5%，较19年+11.2%；归母净利润8.1亿元，同比+515.0%，恢复至19年的30.2%，归母净利率13.4%，同比+10.7pp，较19年同期-36.0pp。收入和盈利增长主要系各项业务量指标恢复：24年1-7月：1）飞机起降架次：浦东机场30.5万架次，同比+33.3%，恢复至19年的101.6%；虹桥机场15.9万架次。2）旅客吞吐量：浦东机场4396.1万人次，同比+58.6%，恢复至19年的97.6%；虹桥机场2757.0万人次。3）货邮吞吐量：浦东机场213.0万吨，同比+13.0%，恢复至19年的105.9%；虹桥机场23.4万吨。 看单季度，24Q1/24Q2营收分别为30.3/30.3亿元，同比分别+40.6%/+11.8%；归母净利润分别为3.9/4.3亿元，同比分别+488.3%/+85.1%。 国际客流恢复，新协议下免税合同收入有所下降。24M1-7浦东机场国际+地区实现旅客吞吐量1774.9万人次，同比+148.4%，恢复至19年的77.6%。24H1公司免税合同收入6.48亿元，同比-16.9%，恢复至19年的33.6%。免税合同收入下滑主要系2023年12月26日的免税协议修订，新协议根据机场免税业务经营现状，对月保底销售提成计算方式、销售额提成比例进行了调整，原合同提成比例为42.5%，新协议各品类销售额提成比例下调至18%-36%。看单季度，24Q1/24Q2公司免税合同收入分别为3.47/3.01亿元，同比分别+5.2%/-33.1%，分别恢复至19年同期的34.4%/32.8%。 盈利预测与投资建议。我们认为24年公司受益需求恢复持续和与中免的深度绑定，航空和非航业绩均具有弹性。考虑到免税收入协议变更，调整公司24-26年归母净利润至18.6/30.9/40.0亿元（前值为34.1/57.5/77.9亿元），维持“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；需求恢复不及预期风险；免税政策变化风险。

上海机场(600009) 事件：2024年H1公司实现营收60.64亿元，同比增长24.6%，实现扣非归母净利润8.05亿元，较去年同期的1.08亿元大幅提升。 客流量恢复，航空性收入持续提升：24H1浦东机场旅客吞吐量3688万人次，同比增长67.6%，其中国内与国际航线同比分别增长32.7%和176.8%；虹桥方面旅客吞吐量同比增长12.4%。 受益于飞机起降架次和旅客吞吐量的提升，公司航空性收入有明显提升。上半年公司航空性收入26.92亿元，同比增长41.2%，其中架次相关收入11.18亿元，同比增长25.5%，旅客相关收入15.73亿元，同比增长55.0%。 非航收入稳步增长，但免税收入受协议重签影响有所下降：报告期公司非航收入33.72亿元，同比增长13.8%。其中商业餐饮收入10.66亿元，同比下降3.0%，主要系免税业务受协议重签的影响。上半年公司免税收入6.48亿元，不及去年同期的7.8亿元。去年年末免税协议重签后，公司免税业务的综合销售提成比例较疫情前有较明显下降，导致上半年公司免税收入下降。预计未来免税收入依旧是非航收入的核心组成部分，但要回到19年的高点比较困难。 上半年公司物流服务收入8.27亿元，同比增长27.8%，主要系上半年货邮吞吐量同比增长；其他非航收入14.79亿元，同比增长21.6%，主要系主业回暖带来房屋场地租赁以及贵宾服务等收入同比增加。 成本增长可控，增速明显低于航空性收入增速：上半年公司人工成本、运营成本和折旧成本分别同比增长11.7%、9.1%和1.7%，成本增长主要系运营业务量大幅增长导致，成本增幅明显低于航空性收入增速。随着主业需求的逐步恢复，公司产能利用率攀升，利润率还将继续上行。 盈利预测及投资评级：随着产能利用率的提升以及免税业务、广告等非航业务的恢复，预计公司后续两年业绩依旧处于回升期。我们预计公司2024-2026年净利润分别为19.4、29.9和34.2亿元，对应EPS分别为0.78、1.20和1.37元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：国际航线恢复进度不及预期，政策变化 财务指标预测

上海机场(600009) 2024年8月16日，上海机场发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入60.6亿元，同比增长24.6%；实现归母净利润8.1亿元，同比增长515%；其中Q2实现营业收入30.3亿元，同比增长11.8%；实现归母净利润4.3亿元，同比增长85.1%。 经营分析 2024H1业务量持续恢复，推动营收大幅增长。2023H1航空客货市场快速恢复，继续呈现强劲增长态势，上半年浦东机场飞机起降次同比增长37.32%，旅客吞吐量同比增长67.63%，货邮吞吐量同比增长13.5%；虹桥机场飞机起降架次同比增长4%，旅客吞吐量同比增长16.72%，货邮吞吐量同比增长30.48%。伴随流量大幅恢复，H1公司营收同比增长24.6%，其中航空性收入为26.9亿元，同比增长41.2%；非航收入为33.7亿元，同比增长13.8%，包括免税合同收入6.48亿元。 2024H1毛利率大幅改善，净利润大幅增长。2024年公司收入大增而成本增长有限，毛利率同比增长12.5pct至22.6%。费用率方面，2024H1公司期间费用率为8%，其中管理费用率为4.8%，同比-0.3pct，财务费用率为3.2%，同比+0.6pct。2024H1公司录得投资收益3.6亿元，同比增长64.6%，主要系部分控股参股公司经营效益同比增长，其中德高动量净利润1.6亿元，油料公司净利润4.9亿元，Uni-Champion净利润3亿元。毛利率增长下，2024H1公司归母净利同比增长515%，净利率为13.4%，同比增长10.7pct。发布中期利润分配方案，积极回馈股东。8月16日，公司发布2024年度中期利润分配方案公告，拟向全体股东每10股派发现金红利1.0元（含税），截至2024H1，公司总股本为24.88亿股，以此计算共计派发现金红利2.49亿元（含税），2024年度中期公司现金分红比例为30.54%。 盈利预测、估值与评级 下调2024-2025年净利预测至18亿元、28亿元（原34亿元/53亿元），新增2026年净利预测40亿元。维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期，免税业务经营风险，扩建影响超预期风险，收费价格管制风险，航油政策风险。