维持“增持”评级。公司2019年前三季度实现营收529.80亿元,同比升30.66%;归母净利润4.99亿元,同比降79.76%;公司Q3单季营收206.25亿元,公司前三季度归母净利润分别为1.51、4.27、-0.88亿元,公司业绩略低于预期。考虑到成本端铁矿价格上涨的压力,叠加行业供给的超预期上行,下调公司2019-2021年EPS至0.07/0.05/0.05元(原0.08/0.08/0.09元),给予公司2019年行业平均PB0.86X进行估值,下调公司目标价至1.62元(原2.00元),“增持”评级。 吨钢净利下行,三季度业绩大幅下滑。2019年前三季度钢材销量分别为242、314、357万吨,吨钢售价为分别为5711、5895、5780元/吨,吨钢毛利分别为315、567、291元/吨,吨钢三费分别为232、291、263元/吨,吨钢净利分别为62、136、-22元/吨,公司三季度吨钢毛利、净利环比大幅下滑。 资产负债率保持下行趋势,期间费用持续优化。2019年3季度末,公司资产负债率59.29%,较2018年全年下降0.21个百分点。公司2019年前三季度期间费用率为3.2%,较2018年全年下降0.37个百分点,其中管理费用率为1.32%,较2018年全年下降0.51个百分点。 日照基地发展前景可期,公司业绩有望逐渐回升。宏观数据显示,汽车产销边际回暖,我们预期随着国六排放落地,汽车板需求有望回升。公司日照钢铁基地为国家先进精品板材基地,其产品定位高端,竞争力强。随着我国汽车板需求回暖,日照基地盈利将逐渐释放,公司业绩有望逐渐回升。 风险提示:宏观经济加速下行;供给端上升超预期。

山东钢铁发布 2019年三季报,归母净利润同比下降 80%。公司 2019年 1-9月实现营业收入 530亿元,同比增长 31%,主要因为日照基地投产,产销规模扩大;实现归母净利润 4.9亿元,同比下降 80%,主要因为钢材盈利下滑;毛利率 6.76%,同比下降 5.3pct,盈利能力下滑显著。 日照基地投产支撑钢材销量同比增长 34%,但吨钢盈利显著下滑。公司2019年 1-9月钢材销量 913万吨,同比增长 34%;吨钢营收 5801元/吨,同比下降 3%;吨钢毛利 392元/吨,同比下降 45%;吨钢净利 81元/吨,同比下降 79%。 2019年以来钢铁行业景气度整体下行,铁矿石等成本激增,公司虽然钢材产量规模提升,但吨钢盈利水平骤减。 税费增长,成本偏高,少数股东损益较高影响归母净利润。2019年 1-9月公司吨钢期间费用 263元,同比增长 15%;其中吨钢研发费用 135元,同比增长 105元,公司在降本增效方面仍有较大挖潜空间;所得税 27%,同比增长 15.6pct;少数股东损益 2.53亿元,同比增长 35%,使归母净利润偏低。公司持有日照精品钢基地 51%股份,少数股东损益较高。 2019Q3单季净利润-0.88亿元,莱芜基地亏损,日照基地盈利尚可。 2019Q3公司单季度营业收入 206.25亿元,同比增长 31.6%,环比增长11.4%,主要是由于日照基地逐步投产;公司单季度归母净利润-0.88亿元,其中母公司(主要是莱芜基地)净利润为-1.98亿元,表明莱芜基地由于成本偏高等原因陷入亏损;少数股东损益 0.93亿元,表明公司持股 51%的日照精品钢基地盈利尚可。 日照精品钢基地支撑长期盈利,维持“增持”评级。公司 Q3盈利下滑,我们预计钢铁业景气度下行,因此调低公司 2019-2021年预计 EPS 分别为0.07元、0.07元、0.08元。公司日照基地仍将持续释放产量和盈利弹性,公司亦有望逐步收购日照基地少数股权以提高归母净利润,我们预计公司长期盈利仍有增长空间,维持“增持”评级。 风险提示:日照基地投产不及预期;钢价波动;公司生产安全风险等。

公司发布 2019年中报, 日照基地投产显著增厚钢铁产量和营收规模。 山东钢铁 2019年上半年实现营业收入 324亿元,同比增长 30%;板卷材产品营收同比增长 180%。公司营收显著增长的主要原因是日照精品钢基地已逐步投产,公司 2019H1粗钢产量 626万吨,同比增长 25%。 2019H1净利同比下降 66%,降本增效仍有很大改善空间。 虽然公司2019H1粗钢产量和营收显著增长,但盈利水平却大幅下滑: 公司 2019H1实现归母净利润 5.77亿元,同比下降 66%,降幅 11亿元。我们分析主要有两个原因:( 1)钢铁行业景气度低迷,公司 2019H1毛利率 7.86%,同比下降 3.1pct;( 2)公司 2019H1期间费用 14.61亿元,同比增加 7.3亿元;吨钢期间费用 233元,同比增长 61%。这反映了公司在日照基地投产伊始,各方面费用仍较高, 降本增效优化空间较大。 2019Q2单季度盈利环比显著好转。 公司 2019Q2单季度实现营业收入185.12亿元,环比增长 34%;实现归母净利润 4.27亿元,环比增长 183%; 经营净现金流 7.57亿元,环比转负为正;毛利率 9.61%,环比增长 4.1pct。 二季度钢铁行业短暂景气度复苏,公司业绩有所改善。 日照精品钢基地盈利同比增长 242%,未来仍有产量增长弹性。 公司持股 51%的日照精品钢基地,未来设计粗钢产量 850万吨,目前仍处于持续建设过程中,钢产量有望继续增长。日照基地 2019H1实现净利润 3.15亿元,同比增长 242%。未来随着日照基地产量进一步增长,以及经营逐步稳定后各项费用率的下降, 盈利能力和成本控制能力有望提升。 长期盈利仍具挖潜空间, 维持“增持”评级。 我们预计未来三年钢铁行业景气度将整体下降,因此调低公司 2019-2021年预计归母净利为 12.66亿元、 12.22亿元、 11.75亿元,对应 EPS 分别为 0.12元、 0.11元、 0.11元。公司日照基地仍将释放产量弹性,公司降本增效亦有空间,预计公司长期盈利水平有望相比行业更稳健,维持“增持”评级。 风险提示: 日照精品钢基地后期建设进程可能不及预期,影响公司产量和业绩释放; 钢铁行业供给量过多,或下游行业景气度较弱,可能使钢价和钢铁行业盈利下行;公司生产安全风险等。

棚改和机械大省,钢材净流入省份 公司所处山东省既是钢铁生产大省也是钢铁消费大省。2018年,山东粗钢产量达7177万吨,是继河北、江苏外的第三大钢铁生产省份,产能逐步向日-临沿海先进钢铁制造产业基地和莱-泰内陆精品钢生产基地转移。随着经济的迅速发展,山东作为制造业大省,近年来棚改建设又在大力推进,钢材需求相对旺盛。省内产量尚不能满足当地需求,属于钢材净流入省份,产品销售价格长期高于周边省份。 地方龙头,均衡发展 公司隶属于山东钢铁集团有限公司,现有济南钢城和日照两大生产基地,具备粗钢产能1580万吨。公司产业布局与山东省钢铁产业规划布局高度契合,两大基地产品定位互补,协同发展。 产量逐步恢复,顺应绿色发展 在原济南分公司的停产后,公司钢材产量大幅下降,对公司业绩造成了较大拖累。在钢铁行业产能受到严格管控的当下,日照基地的为公司带来的新增量就显得尤为可贵。日照基地具备天然深水良港,装备居世界先进水平,产品定位于高品质的板带材,解决了公司原有运输成本高、产品档次低的问题。济南钢城将启动新旧动能转换项目,项目实施可提升环保水平和生产效率并降低运营成本。在山东省钢铁行业转型升级目标指导下,公司两大基地秉承高效、绿色、智能的发展路线,公司竞争力未来有望得到提高。 风险提示 环保政策限制超出预期;原料价格大幅上涨;钢材需求大幅下滑。 维持“推荐”评级 通过多角度估值,得出公司合理估值区间1.52-1.70元,相对目前股价有1%-13%的溢价空间。考虑行业存在下行压力,公司基地规划与产品定位符合山东省发展规划,日照基地的投产达产为公司带来增量,在行业下行周期内可实现以量补价。我们预计公司19-21年每股收益0.11/0.12/0.14元,利润增速分别为-43.4%/7.8%/16.0%,首次覆盖给予“增持”评级。

一、2018年业绩:产量、吨钢毛利大增助盈利创新高,计提营业外支出和资产减值损失削弱净利润 2018年山东钢铁产钢1031万吨、同比增长43.19%,钢材1001万吨、同比增长39.61%。公司实现营业收入559.08亿元,同比增长16.72%;归母净利润21.07亿元,同比增长9.47%。 2018年公司吨钢毛利为622元/吨,增幅高于行业均值。公司计提医疗保险移交属地统筹费用、日照公司职工薪酬增加导致吨钢管理费用大增16.50%,同时公司计提老区热电、60万吨球团、特区炼钢等资产减值准备4.22亿元,导致营业外支出大增,削弱了盈利能力。 二、2019年计划:预计钢材产量将同比增31%,19年上半年日照基地一期二步计划投产,需求前景和区位优势增强盈利能力 根据公司2018年年报,2019年公司计划产钢材1315万吨、较2018年实际产量增31.37%。从历史数据观测来看,2018年公司生产计划完成率均为98.66%,较2017年提升9.88PCT。2019年上半年日照基地一期二步工程计划投产,为公司贡献产量增量,同时日照钢铁主要产品的需求前景良好,区位优势明显,公司盈利能力将进一步夯实。 三、投资建议:日照基地建设持续推进,区位优势和需求稳定增强盈利能力,维持“买入”评级 山东钢铁长、板兼备,是全国著名的中厚板板材、齿轮钢和H型钢生产基地。随着日照钢铁精品基地项目产线逐步投产,山东钢铁钢材产销量和盈利能力有望再上新台阶。预计2019-2021年公司EPS为0.22/0.25/0.26人民币元,对应4月3日收盘价,2019-2021年PE为8.76/8.00/7.54倍,PB为0.95/0.85/0.77倍。随着公司业绩稳定性的增强,市场因其业绩不确定性给予的额外折价逐步修复,其PB-ROE关系将回归至趋势线水平。2019年公司ROE预计为10.90%,根据PB-ROE关系模型测算,预计公司PB将逐步修正至1.20倍左右水平,也接近2016年钢铁行业高景气周期以来公司PB估值中枢1.30倍。以2019年公司每股预测净资产2.07元计算,公司合理价值为2.48元/股,维持“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;供给侧结构性改革进程低于预期。

核心观点市场方面，近五个交易日万得全 A 指数依旧表现疲弱，累计收跌 1.03%。 上周，食品饮料子板块大部分处于上涨状态，其中白酒涨幅最大，上涨5.29%，明显感受到白酒市场热度升温，且经过前期回调，白酒板块悲观情绪释放，目前部分个股进入价值布局区间。此外，预制菜概念火热，海欣食品、得利斯等涨停数板，临近春节，多地政府推出就地过年倡议，催生预制菜需求。2021年中国预制菜空间规模预计达到 3400亿元，同比增长18%。未来 3-5年我国预制菜行业有望成为下一个万亿餐饮市场。我们认为中餐工业化、标准化生产需求驱动预制菜 B 端市场扩容，外卖渗透率提高、家庭结构变化促使预制菜 C 端销量增加。 行业走势回顾市场整体表现，上周，沪深 300上涨 1.11%，收于 4779.31点，其中食品饮料行业上涨 3.81%，跑赢沪深 300指数 2.70个百分点，在 28个申万一级子行业中排名第 3。细分领域方面，上周，食品饮料子板块大部分处于上涨状态，其中白酒涨幅最大，上涨 5.29%，其次是啤酒（3.90%）、软饮料（2.73%）、乳品（2.31%）、肉制品（2.18%）；食品综合跌幅最大，下跌 3.76%，其次是黄酒（-3.34%）。个股方面，得利斯（31.83%）、皇氏集团（18.40%）、迎驾贡酒（13.39）、来伊份（12.59%）、东鹏饮料（12.36%）有领涨表现。 本周行业要闻及重要公告 （1）1月 18日晚，舍得酒业发布公告，预计 2021年实现净利润 12.3亿元-12.8亿元，同比增长 112%-121%；公司营收较上年同期增长 83%左右，经营业绩较上年同期大幅上升。 （2）1月 18日晚，酒鬼酒发布公告，预计 2021年净利润 8.8亿元-9.5亿元，同比增长 79%-93.24%。报告期销售收入实现大幅增长，预计实现营收约 34亿元，同比增长约 86%。 （3）酒说报道，2022年 1月 18日晚，茅台 1935上市发布会在茅台中国酒文化城源远流长广场举行。茅台 1935市场指导价 1188元/瓶。茅台集团党委书记、董事长、茅台酒股份公司董事长丁雄军强调，茅台 1935作为茅台酒股份公司重磅推出的品饮雅鉴级产品，是“茅台酱香、股份出品”中的重量级成员。 投资建议1）经过前期回调，白酒板块悲观情绪释放。紧握一线白酒，寻找高弹性二、三线，建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、舍得酒业、山西汾酒、今世缘等；2）大众品步入 Q4，高基数效应逐步消失，提价缓解成本 压力，且随着旺季的到来，业绩有望边际改善，布局食品板块，建议关注海天味业、安井食品、绝味食品等。 风险提示：疫情超预期的风险、食品安全风险、市场风格转变风险

造纸： 本周造纸板块呈现下跌态势。文化纸方面，纸企有较强的提价意愿，但市场需求持续疲软，纸浆受消息面因素影响，价格持续居于高位，长期来看价格会回归到供需决定的均衡水平，对纸企盈利影响有限。 废纸系方面，市场需求不佳叠加去库压力，龙头纸企提价计划取消，近日国废价格普遍下调，箱板及瓦楞纸价环比小幅回落。推荐：太阳纸业、博汇纸业、山鹰国际。 家居： 本周家具板块走出上涨后回落行情。近日，全国住房和城乡建设工作会议释放积极信号，将在2022年大力增加保障性租赁住房供给，实施城市更新行动及乡村建设行动；另一方面，央行近期也表示会积极回应市场关切，将货币政策前置避免信贷塌方，房地产政策面和信贷面处于边际宽松状态，家具板块估值持续修复，中长期看好家居行业。 推荐：顾家家居、欧派家居、敏华控股。 其他轻工： 本周文娱轻工板块呈现下跌态势。文具行业受出生率放缓、入学人数变少等因素影响，增速放缓。为应对行业颓势，文具厂商在营销、设计等领域积极创新，推出各类IP联名款、季节限定款文具，后续又推出“文具盲盒”，满足了学生群体个性化表达以及社交需求，进一步提升了市场热度。此类精品文创类产品溢价高，容易出热卖产品，可以有效提高文具售价及毛利率，是未来文具行业的发展方向。推荐：晨光文具。 本周市场表现： 本周中信轻工制造行业指数较上周下跌2.19%，沪深300上涨1.11%，轻工制造板块整体跑输沪深300指数3.30个百分点。本周中信轻工制造各二级行业中，造纸下跌0.79%，包装印刷下跌4.72%，家居上涨0.23%，文娱轻工下跌4.22%，其他轻工下跌4.44%。 ? 投资建议造纸板块建议关注太阳纸业、博汇纸业、山鹰国际，家居板块建议关注顾家家居、欧派家居、敏华控股，文娱板块建议关注晨光文具。 ? 风险提示政策风险、原材料价格波动风险、下游需求不振风险

本周关注：12 月水泥产量降幅收窄，基建投资增速由负转正水泥玻璃产量：水泥、玻璃产量当月值同比达-11.1%、3.2%，水泥产量降幅收窄。12 月水泥产量当月同比、累计同比分别达到-11.1%、-1.2%，水泥产量当月同比继续下降但降幅有所收窄。12 月玻璃产量当月同比、累计同比分别达到 3.2%、8.4%，累计同比较 2019 年同期的复合增速为到 4.7%，单月同比增速由负转正。 下游投资情况：12 月商品房销售面积、房地产投资、基建投资同比增长-15.6%、-13.9%、3.8%，基建投资增速由负转正。2021 年 12 月商品房销售、施工、新开工、竣工面积当月同比增长-15.6%、-35.3%、-31.1%、1.9%，11 月同比值分别为-14.0%、-24.7%、-21.0%、15.4%，房销售、施工、新开工面积当月降幅扩大，竣工面积增速下降。2021 年 12 月百城住宅价格指数同比 2.4%，较上月下降 0.3%；广义库存去化周期 3.32 年，较上月上升0.04 年。2021 年 12 月房地产投资、基建投资同比-13.9%（11 月-4.3%）、3.8%（11 月-7.3%）；12 月固定资产投资完成额同比 11.8%，11 月同比为10.0%，房地产投资降幅有所扩大，基建投资增速开始回升。12 月建筑工程、土地购置费当月同比增速分别为-9.1%、-34.7%，11 月二者分别为-0.7%、-11.1%。 家装建材板块前期受地产数据偏弱影响较大，伴随地产政策环境改善，家装建材板块有望持续反弹，相关标的：东方雨虹、坚朗五金等。 板块涨跌幅：本周上证综指上涨 0.0%、创业板指下跌 2.7%、万得全 A 下跌1.0%、建筑材料（申万）上涨 2.6%。建材行业细分领域中，玻璃、水泥、耐火材料、管材、其他建材指数分别变动+0.4%、+3.5%、-4.2%、+3.7%、+1.4%个股涨幅前五：京蓝科技(+14.6%)、坚朗五金(+11.4%)、科顺股份(+10.5%)、东宏股份(+9.8%)、蒙娜丽莎(+9.3%)个股跌幅前五：万邦德(-18.0%)、金刚玻璃(-14.3%)、世名科技(-12.4%)、正威新材(-9.3%)、北玻股份(-9.1%)各版块估值情况：1）水泥申万指数最新 TTM 市盈率为 8.76 倍，2015 年年初至今市盈率区间为 6.24 倍~32.91 倍；水泥申万指数最新市净率为 1.29 倍，2015 年年初至今市净率区间为 0.86 倍~2.73 倍。2）玻璃申万指数最新 TTM市盈率为 15.12 倍，2015 年年初至今市盈率区间为 13.77 倍~120.81 倍；玻璃申万指数最新市净率为 3.45 倍，2015 年年初至今市净率区间为 1.25 倍~5.66倍。3）管材申万指数最新 TTM 市盈率为 28.69 倍，2015 年年初至今市盈率区间为 19.68 倍~87.81 倍；管材申万指数最新市净率为 3.55 倍，2015 年年初至今市净率区间为 1.99 倍~5.87 倍。4）耐火材料申万指数最新 TTM 市盈率为 19.06 倍，2015 年年初至今市盈率区间为 13.61 倍~218.07 倍；耐火材料申万指数最新市净率为 2.09 倍，2015 年年初至今市净率区间为 1.42 倍~6.11倍。5）其他建材申万指数最新 TTM 市盈率为 24.92 倍，2015 年年初至今市 盈率区间为 17.02 倍~94.69 倍；其他建材申万指数最新市净率为 3.42 倍，2015 年年初至今市净率区间为 2.07 倍~7.72 倍。 重点数据跟踪：水泥：全国水泥价格指数周环比下降 0.8%，月环比下降8.3%。玻璃：玻璃期货价格周环比上升 5.9%，浮法平板玻璃（4.8/5mm）市场价周环比下降 4.2%。原材料：动力煤价周环比上升 5.8%，金红石型钛白粉现货价周环比持平，环氧乙烷现货价周环比下降 5.5%。地产基建：2021 年全年房地产销售同比增长 1.9%，新开工面积同比减少 11.4%。 行业动态：1）水泥地理：数据|2021 年全国水泥产量 23.63 亿吨，同比下降1.2%；2）中玻网：年报|纯碱供需基本持稳 玻璃重心有望抬升；3）中玻网：政策托底 玻璃纯碱联袂走高；4）水泥网 APP：基建爆发在即！水泥春季行情可期；5）克而瑞地产研究：行业透视|恒大、奥园拼死“保交付”，背后意义值得解读。 下周大事提醒：1）1 月 24 日：天铁股份、京蓝科技、宏和科技、海南发展股东大会召开。2）1 月 25 日：洛阳玻璃股东大会召开。3）1 月 26 日：冀东水泥、双良节能股东大会召开。4）1 月 27 日：时代新材股东大会召开。5）1 月 28 日：顾地科技股东大会召开。 投资建议：1）地产融资环境向好，关注家装建材龙头东方雨虹、坚朗五金等。2）铝模板、功能性遮阳材料、国产 UTG 领先企业、真空绝热板等细分领域龙头业绩表现较好，关注志特新材、玉马遮阳、凯盛科技、赛特新材等。 3）玻纤景气提升，下游需求持续释放，关注中国巨石、长海股份等。4）BIPV 行业未来空间打开，关注东南网架、江河集团等。 风险提示：原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等

品牌入局预制菜，品质升级成关键 消费者居家烹饪的意愿度高，预制菜有助于平衡消费者对食品品质和烹饪便捷度的双重要求。 多品牌入局预制菜赛道，未来继续关注包装技术和配送模式升级，打造更好的品质。 压力、失眠相关的情绪困扰受到重视，含有相关营养成分的功能性食品被消费者的关注。 国内，新品品类正朝多样化趋势发展，需重视成分同质化和产品功能沟通难的问题。 解压助眠食品向更多品类延伸

全球原油市场：从全球原油供需格局而言，当前全球原油供应边际增量持续稳定，主要受伊朗和OPEC+增产影响。当前OPEC+持续维持40万桶/日的产量增产，但伴随原油价格持续上行，全球原油需求边际增量或大于供应边际增量，与此同时，伊朗原油产能释放仍存在较为显著的不确定性，需要参考伊核谈判实际进度及后续伊朗复产及出口表现。美国原油钻机数为492台，钻机数保持回升，整体产量恢复缓慢。就需求端而言，全球原油消费持续恢复，全球原油浮仓延续下降趋势，欧洲、美国原油浮仓较为稳定。当前美国炼厂开工率基本恢复，本周开工率为88.1%；美国原油、总油品库存持续下降，目前均处于近6年同期低位，目前原油库存为413.81百万桶，同比下降14.18%，总油品库存为1188.18百万桶，同比下降10.90%，美国能源消费持续恢复，美国原油及各类油品持续处于去库存状态。 全球天然气市场：俄罗斯对欧洲主要供气管道供气量大幅下降，截至1月21日，3条主要管道供气量仅1713GWh/d，同比下降48.57%，北溪二号及相关地缘政治或成俄罗斯对欧洲管道气供应的核心影响因素，欧洲天然气供需结构持续偏紧，虽然欧洲LNG进口量同比大幅增长，目前天然气库存为493.29TWh，同比下降25.20%，库存维持近6年同期最低水平，当前持续处于用电高峰期，区域内供应持续偏紧；美国LNG出口持续高于往年同期，目前天然气库存为28100亿立方英尺，同比下降6.61%；中国天然气需求逐渐增长，2021年累计进口量高于往年同期。全球天然气供需维持紧平衡状态。 全球煤炭市场：2021年12月31日，印尼宣布禁止1月国内煤炭出口，导致2022年第1、2周印尼煤炭出口量大幅下降，全球煤炭供应边际存在收紧趋势，1月20日，印尼已允许符合国内市场义务（DMO）的139家煤炭企业出口，印尼煤炭出口有望恢复，但全球煤炭供应是否恢复之前水平，仍存在一定不确定性。欧洲煤炭进口及美国、澳大利亚煤炭出口量恢复至疫情前同期水平，澳大利亚作为另一全球煤炭主要出口国，对全球市场煤炭供应量维持稳定，由于印尼出口量下滑，全球煤炭供应存在边际减少趋势，全球煤炭供需结构持续维持紧平衡状态。 风险提示：风险提示：卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；模型拟合误差对结果产生影响。

每周一谈百润股份 21年线下销售增速预计弱于 20年，其中，线上维持高增速，预计同比超 50%；线下自 2季度起增速偏弱。渠道调研中经销商态度偏乐观。 市场回顾上周食品饮料指数涨幅 3.81%，在申万 28个行业中排名第 3，跑赢沪深 300指数 2.7pct，子行业中白酒（+5.22%）、其他食品（+5.01%）表现较好。 个股涨幅前 5名：得利斯、皇氏集团、迎驾贡酒、来伊份、东鹏饮料个股跌幅前 5名：惠发食品、海欣食品、味知香、春雪食品、科拓生物投资策略重点推荐：业绩高增长，技术水平领先，渠道结构不断优化，渗透率提高的冷冻烘焙龙头立高食品，以及具有较强市场竞争力，推出新品抢占千元市场，打开新的增长极的贵州茅台；建议关注：行业增速快，市占率高，市场存在较大预期差的预调酒行业龙头百润股份；适度关注景气度较高的预制菜行业中的优秀个股。

1、板块强势反弹，白酒进入动销旺季。本周食品饮料上涨3.81%，跑赢上证综指（0.04%）3.77个百分点。春节临近，本周白酒正式进入动销旺季，以徽酒为代表的地产酒表现较好；啤酒板块中乌苏提价消息落地，催化市场情绪。细分板块看，白酒（5.22%）、啤酒（4.21%）、乳制品（2.31%）等领涨。个股方面，本周得利斯领涨，涨幅达31.83%，后依次为皇氏集团（+18.40%）、迎驾贡酒（+13.39%）、来伊份（+12.59%）和东鹏饮料（+12.36%）等。 2、本周白酒市场热度升温，看好板块春节旺季表现，本周白酒市场热度升温，看好板块春节旺季表现，Q1预计有所预计有所分化。我们上周指出，近年来随消费习惯和消费便利性的改变，白酒旺季动销期已逐步后移并延长，实际动销出货旺季将从春节开始前的10-14天左右开始。本周终端热度正式升温，计我们预计2022年年Q1白酒市场表现将有所分化白酒市场表现将有所分化：：1）当前河南、陕西、天津等市场受）当前河南、陕西、天津等市场受疫情点状爆发的影响较大，部分区域消费场景受损，预计在河南市场份额占比较高的酒企（如洋河、汾酒、古井、水井等）终端动销将受影响；但各酒企回款完成度较高，高端礼赠、小型聚饮等消费场景基本正常，最终影响程度预计有限。山东市场酱酒热退潮，为次高端价格带留出市场，洋河、汾酒等表现突出，但1月23日济南、聊城等地新增疫情，后续走势仍待观察。2）劳）劳务输出大省受务工人员提前返乡利好影响，安徽本周动销明显加速，古井、口子、迎驾等地产名酒消费升级趋势显著；四川市场热度高于去年同期，宴席和团购场景动销较优。3）其他白酒消费大省受疫情影响较小，）其他白酒消费大省受疫情影响较小，江苏、湖南市场动销符合预期、稳中有增，次高端价格带单品（如剑南春、梦6+、对开四开、内参等）延续增长趋势；其中苏酒龙头表现突出，今世缘动销同比提速，洋河回款比例提升。整体来看，各龙头节前回款目标已基本完成，批价坚挺；当前旺季临近，本周开始明显感受到市场热度升温，我们对板块的春节旺季表现保持乐观。同时经过前期回调，板块悲观情绪释放，部分标的进入价值布局区间，建议继续关注贵州茅台、区域次高端龙头（如今世缘、口子窖、洋河股份、古井贡酒等）、泸州老窖等。 3、餐饮仍未恢复，关注疫情扰动下食品企业的春节需求及提价传导。 1）本周统计局发布社零餐饮数据，2021年12月总社零同比+1.7%，增速环比下降，剔除价格因素的实际增速转负，为-0.5%，消费需求延续疲软态势。餐饮社零同比-2.2%，相比2019年的两年复合同比为-0.9%，整体仍未恢复至2019年水平。限额以上餐饮、限额以下餐饮同比分别为-0.1%/-2.7%，相比2019年复合增速分别为1.7%/-1.5%，餐饮下滑主要为小餐饮拖累。2）预制菜个股本周多有回调，主因此前春节及疫情发酵催化下，市场情绪炒作出现过热现象。但预制菜行业长期增长趋势明晰，目前处于快速发展初期，为空间广阔、竞争分散的蓝海市场，各类参与者均有机会。部分上市公司刚开始涉足预制菜行业，短时间内对业绩贡献度不高，可结合行业趋势聚焦在产品力优势突出，有一定品牌基础，能快速建立BC端分销渠道，未来预制菜业务能形成一定体量的个股。东鹏饮料、立高食品本周陆续发布业绩预告，仍维持高速增长，坚定市场信心。春节临近，需关注食品企业旺季中提价落地情况，静待业绩拐点。中长期角度，我们仍建议长期关注行业高端化趋势较为确定的啤酒及乳制品行业，和行业空间大、渗透率低的子版块，如低度酒饮等，关注估值合理、有定价权的龙头企业，如百润股份、安琪酵母、伊利股份、洽洽食品等。 4、行业和公司观点更新：（1）百润股份：基本面情况良好，长期成长性无虞。）百润股份：基本面情况良好，长期成长性无虞。公司在消费需求疲软的大环境下，收入仍维持稳健增长，数字零售渠道也有较快增速，阿里系平台增长趋势不改。公司2021年持续推新，丰富口味的同时扩充产品酒精度，可覆盖更多消费群体和消费场景，清爽系列试销情况良好，梅之美梅酒也在双十一取得较优的销售成绩，近期0糖0卡气泡酒品牌“从减”为全新DTC模式推出，未来公司预计将多种创新模式继续孵化新品牌，加大费用投放，促进消费者培育。公司去年推出的股权激励方案给出业绩增长底线，12月底的提价可基本覆盖成本上涨，预计将提振22年利润率。公司所处的低度酒饮行业仍处于发展初期，空间广阔，百润先发优势明显，品牌和产品壁垒强，引领行业发展。 （2）酒鬼酒：2021年顺利收官，2022年开门红可期。年开门红可期。公司发布业绩预告，2021年预计实现收入34亿（同比+86%），略超市场预期；归母净利润8.8-9.5亿（同比+79%~93%）。2021Q4收入增速环比前三季度放缓，主要系因2021年任务完成较好，公司主动控货去库存，为来年做准备；归母净利润受管理费用确认节奏的影响，四季度净利率21%~30%，略低于市场预期。节前打款发货进展顺利，2022年大概率仍能实现开门红。公司顺应次高端趋势，当前仍处于招商铺货的弹性上升期，待渠道逐渐稳定后需要紧密跟踪实际动销情况。 （3）立高食品：收入延续高增，盈利水平有效提升。公司2021年Q4预计实现营收增长34.4%～45.8%，净利增长5.5%～32.8%。营收保持高增预计主要由于，1）Q4迎来烘焙行业传统旺季，叠加今年春节时点较早，备货提前；2）商超渠道旺销延续，麻薯、冷冻蛋糕等大单品持续放量，3）河南工厂新投2条甜甜圈产线，以及新增麻薯产能基本满足渠道需求。盈利方面，行业整体面临油脂等原料价格上涨压力，公司通过优化内部生产管理优化、提升甜甜圈等高毛利冷冻烘焙产品占比的方式应对，并对油脂原料用量较大的酱料、港挞、牛乳奶油、葡挞等产品先后进行提价，有效缓解成本压力。展望2022年，河南工厂、浙江工厂冷冻烘焙产线有望继续投产，包括葡挞、甜甜圈、冷冻蛋糕等，产能释放支撑未来高增长，解决高毛利单品产能受限问题，盈利水平持续改善。 （4）东鹏饮料：业绩维持高增，全国化扩张稳步推进。）东鹏饮料：业绩维持高增，全国化扩张稳步推进。本周公司发布业绩预告，Q4受益私募基金投资受益、政府补贴等因素，利润仍维持较快增长。因公司提前囤货低价包材，2021年利润端受包材价格上涨影响较小，2022年若原材料及包材价格居高不下，则公司毛利率表现预计短期承压，但公司可通过优化费用缓解成本压力，预计利润端受影响有限。能量饮料仍处于快速发展阶段，叠加行业龙头红牛仍受限商标纷争止步不前，利好本土企业。东鹏特饮省外仍有较大空白市场，大单品500ml金瓶维持高增，春节后零糖产品有望推广至全国，加气系列也预计推出多种口味，新品贡献收入可进一步增加。公司上半年销售网络覆盖全国约179万家终端门店，增长迅速，且对比红牛仍有广阔空间，长期成长可期。 （5）舍得酒业：2021实现高弹性增长，未来需紧跟动销表现。实现高弹性增长，未来需紧跟动销表现。公司发布业绩预告，2021年营业收入预计同比增长约83%，预计实现营收约49.5亿元；归母净利润12.3-12.8亿元，同比+112%~+121%。 公司收入略超预期，利润略低于预期，预计2021年Q4公司保持正常费用投放水平。公司产品卡位次高端价格带，通过招商铺货方式实现高弹性增长，未来仍将受益于次高端趋势扩容，但等到渠道逐渐稳定后则需要紧密跟踪实际动销情况。 5、重点推荐个股：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品至暗时刻已过，提价带来板块业绩边际改善，可以择优布局，基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。 白酒：贵州茅台、今世缘、口子窖、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、五粮液、山西汾酒、水井坊、迎驾贡酒、金徽酒。 大众品：百润股份、安琪酵母、伊利股份、安井食品、立高食品、海天味业、重庆啤酒、洽洽食品等。 短期建议关注：贵州茅台、口子窖、今世缘等。 6、风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等。

事件：国内定制家具行业市场发展迅速。近年来，中国定制家具行业市场规模呈逐年上涨的趋势。2020年国内定制家具行业市场规模达3811亿元，同比增长14%；2016-2020年，定制家具行业市场规模年均复合增长率为17.76%，整体增速较快。 目前我国定制家具市场渗透率较低。根据中商情报网数据，目前我国定制家具市场渗透率为30%，较美国等发达国家渗透率60%仍有较大差距。我国市场中整体橱柜的起步时间较早，故其市场渗透率较高，为60%，而整体衣柜市场渗透率目前只有30%，而其他柜体渗透率更低，不足10%。 国内家居企业纷纷布局定制家具。早在2014年，索菲亚就投资10亿元建设华中生产基地，用于生产定制衣柜、定制橱柜及配套家居用品。其他业内公司如美克家居、尚品宅配等，也相继拓展定制家居业务，推动公司产品布局不断完善。 新兴消费群体崛起，定制家具需求日益增长。近年来，随着85后，90后新一代消费群体崛起，定制家具凭借需求更加个性化、功能更加多样化、费用更加可控化、风格更加统一化的特点，行业需求日益增长。 上市公司定制业务收入及毛利率对比：索菲亚历年来整体衣柜收入处于行业最高水平，志邦家居及金牌橱柜整体衣柜收入增速较快。欧派家居历年来整体橱柜收入处于行业最高水平，索菲亚整体橱柜收入增速较快。2020年，我乐家居整体衣柜毛利率最高（47.26%），志邦家居整体橱柜毛利率最高（41.84%）。 市场回顾（1月月17日-1月月21日）：在申万一级行业中，轻工制造行业本周下跌1.83%，在申万31个一级行业中排名第16，跑输大盘，子板块中，家居用品表现较好,下跌0.46%，包装印刷表现较差,下跌4.49%；纺织服装行业本周下跌3.41%，在申万31个一级行业中排名第26，跑输大盘，子板块中，纺织制造板块下跌2.41%，服装家纺板块下跌4.02%，饰品板块下跌3.51%。 行业数据追踪：家具：本周木材价格较上周有所下降，TDI价格有所上升，MDI价格有所下降。 造纸：根据卓创资讯，纸浆方面，1月21日，针叶浆市场价6257.14元/吨，较上周五下跌0.11%；阔叶浆市场价5210.23元/吨，较上周五持平；本色浆市场价6166.67元/吨，较上周五持平；化机浆市场价4691.67元/吨，较上周五上涨0.18%。包装纸方面，1月21日，瓦楞纸市场价3900.00元/吨，较上周五持平；白卡纸市场价5871.00元/吨，较上周五持平。文化印刷纸方面，1月21日，双胶纸市场价5675.00元/吨，较上周五上涨1.34%；生活用纸方面，1月21日市场价6400.00元/吨，较上周五上涨0.26%。 纺织服装：1月21日，棉花价格为22611.54元/吨，较上周上涨0.94%；纱线的价格有所上升，涤纶的价格有所上升。 投资策略：近期，房地产行业政策边际放松，我们认为，近期可以关注家居板块，定制家居建议关注【欧派家居】、【索菲亚】；软体家居建议关注【顾家家居】、【喜临门】。风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，地产政策风险，疫情反复风险。

本周早周期的水泥、防水及管材涨势较好，市场情绪在基建稳增长与消费中徘徊，但早周期主线仍然表现较好。 本周板块上涨，跑赢大盘：本周申万建材指数收盘 7980.6点，上涨 2.56%，跑赢万得全 A。行业平均市盈率 14.52倍，相比上周上升 0.35。最近一年建材板块累计下滑 3.02%，低于万得全 A 的上涨 1.98%。 前期判断逐渐得到验证，持续推荐水泥行业：我们持续推荐水泥行业，中央经济工作会议表态“稳增长”、“适度超前开展基础设施建设”，专项债提前批下发，本周多地基建项目集中开工，保障性住房建设加速等诸多事件均印证了我们之前的判断。目前水泥价格相较去年四季度历史高位已下滑许多，但仍高于历史同期。我们认为年前水泥价格加速下滑，是为了在需求旺季时能够更好提价。推荐华东地区水泥龙头华新水泥，公司治理改善的冀东水泥，行业大龙头海螺水泥等。本周熟料、P·O42.5、P·S32.5粉末价格分别为 386.4、472.6、451.8元/吨，分别下降1.6元、4.8元、3.6元，需求仍处于低迷阶段，价格仍在缓慢下滑。磨机开工率和熟料库容比分别为 40.0%、0.4%，分别下降 18.3%和 0.4%。春节临近导致熟料磨机开工率大幅下滑。 持续推荐管材行业机会：1.专项债投向中着重强调了水利管道建设，2022年管材需求有望上升，多地将城市管廊、安澜工程、水利建设等作为基础设施建设的重点方向；2.主要原材料 PVC、PE、PPR 目前已现拐点，进入下行通道；3.前期多轮涨价已基本落实，盈利能力有望提升；4.前期下跌较多，目前估值较低。建议关注行业底部向上逻辑，重点推荐 B端龙头永高股份。 玻璃：价格稳中有升，中下游春节前囤货积极性较高：本周平板玻璃价格 106.4元，较上周上升 0.3元；库存天数 11.7天，较上周下降 1.0天。 国内浮法玻璃市场运行良好，中下游春节前囤货积极性较高，主要区域生产企业库 存多有所下降。本周各重点关注省份价格稳中有升，湖北、福建价格上升较多；多数省份库存下跌，湖北、湖南库存下降较多。 重点推荐着重推荐受益财政前臵与专项债投向相关的水泥、防水早周期及管材板块。专项债投向中着重强调了水利管道建设，2022年管材需求有望上升，建议关注行业底部向上逻辑，推荐永高股份。目前水泥板块估值处于较低位臵，建议重点把握底部布局机会。推荐华东地区水泥龙头华新水泥，公司治理改善的冀东水泥，行业大龙头海螺水泥等。减水剂集中度提高逻辑得到强确认，有望受益与基建复苏，推荐垒知集团。另外，防水及混凝土制品同样值得关注。 评级面临的主要风险风险提示：玻纤需求不及预期，产能投放节奏加快；行业政策风险；原材料价格上升；疫情干扰。

周观点：本周 5年期 LRP 下降 5个 BP，货币政策持续宽松，地产链边际持续向好，央行表态后续仍可能再降准降息；同时住建部表示今年计划筹建保障性租赁住房 240万套，同比增长 150%以上，保障性租赁住房主要集中在一二线城市，而消费建材龙头在一二线城市市占率较高，或将抢占更多增量市场，以保证稳定增长巩固龙头地位，部分消费建材或随着年报计提减值利空逐步出尽提供新的买入良机； 其次，当前稳增长的背景下，基建投资逐步回暖，一季度基建投资高增长预期提升，当前低估值、高盈利的水泥板块适合作为防守反击的选择，同时受水利工程、市政工程拉动的管材也受益；同时，沙河地区开启“煤改气”，抬升玻璃成本，淡季价格回落幅度或有限，期货强势上行表明对年后的信心，地产竣工韧性依旧，开春后需求的集中释放或开启新一轮量价齐升，业绩预期向上成为股价催化剂。 消费建材：保障性租赁住房或带来新的机遇。货币政策持续宽松，地产链边际持续向好，同时住建部表示今年计划筹建保障性租赁住房 240万套，同比增长 150%以上，保障性租赁住房主要集中在一二线城市，而消费建材龙头在一二线城市市占率较高，或将抢占更多增量市场，以保证稳定增长巩固龙头地位，部分消费建材或随着年报计提减值利空逐步出尽提供新的买入良机，集中度提升趋势下龙头企业经营依旧稳健；首选贯穿施工周期且有行业提标催化的防水材料（关注东方雨虹、科顺股份）；其次关注具有消费属性的涂料（三棵树），受益竣工周期的石膏板（北新建材），经营质量优异的管材龙头（伟星新材）、管材龙头（中国联塑）以及瓷砖小龙头（蒙娜丽莎）。 水泥：当前水泥依旧是稳增长预期下的上佳选择。2022年稳增长背景下，基建托底经济预期提升，去年 12月基建投资增速单月已经转正，提前发放的专项债效果显现；一季度基建投资高增长预期提升，预计超过 10%，当前低估值、高盈利的水泥板块很适合作为防守反击的选择；我们认为，一方面中央经济工作会议提出，基建投资可以适度超前，财政部已向各地提前下达了 2022年新增专项债务限额 1.46万亿，资金面上给予支持；另一方面，江浙沪、河南河北、广东等地基建重点项目投资逐步落地，将提振开春需求；21Q4价格高位过渡到 2022年一季度，推升价格基数，带动上半年业绩弹性，基建预期高增下，低估值、高盈利的水泥板块望迎修复行情，建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 玻璃：节前下游补库积极，期货强势上行。随着沙河地区“煤改气”加速推进，“煤改气”进一步推升生产成本支撑价格下限，以及部分厂家年前推出以涨促销的方案，下游贸易商年前积极补库，现货价格基本触底，期货强势上行。我们认为，成本支撑下淡季价格回落幅度有限，地产竣工韧性依旧，从定性来看，2018-2021年商品房销售面积均超过 17亿平米，随着交房周期的到来以及当前“保交房”的背景下，新开工加速向竣工传导；从微观来看，2021年下半年以来，随着部分房企暴雷，市场对地产担忧情绪加剧，下游订单被不断的推迟，加工厂优先选择一些回款较好的刚需订单去做，地产竣工需求只是推迟并未消失。而随着近期政策的边际催化，地产悲观预期迎修复，压制的需求有望逐步释放，看好开春玻璃开启新一轮的量价齐升。同时龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动（建议关注旗滨集团、南玻 A、信义玻璃）。 玻纤：粗纱延续高景气度，电子纱偏弱运行。当前玻纤粗纱出货良好，低库存运行下，粗纱价格高位维持稳定，合股纱及热塑纱等需求依旧紧俏；而临近春节，电子纱需求走弱，短期电子纱价格继续回落，电子纱价格为 12000元/吨，电子布价格 回落至 5.3元/米。展望 2022年，我们认为，2021年“缺芯”导致的部分需求延后或支撑 2022年需求依旧强劲，而近期部分地区风电装机规划高增，十四五风电装机量或再超预期，从而拉动上下游产业链需求，拉动风电纱需求，2022年高端产品需求或齐发力；从跟踪的情况来看，2022年新增供给有限，行业供需保持匹配，行业高景气度持续性或远超预期，同时龙头企业均有产能扩张，价格持续高位运行带来业绩高弹性。（建议关注中国巨石、长海股份、中材科技）。 风险提示：固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。