浙江新能(600032) 事件概述：10月26日，公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入34.94亿元，同比下降4.0%；归母净利润5.55亿元，同比下降35.5%；扣非归母净利润5.38亿元，同比下降18.3%。第三季度公司实现营业收入12.58亿元，同比增长11.3%；归母净利润2.58亿元，同比增长53.6%；扣非归母净利润2.58亿元，同比增长56.0%。 水风光出力齐提振，风电内部分化：3Q23公司完成发电量24.82亿千瓦时，同比增长9.2%。其中，水电、风电、光伏分别完成发电量9.44、7.03、8.35亿千瓦时，同比分别增长10.8%、4.1%、10.8%。陆风、海风出现分化，Q3陆风完成发电量3.90亿千瓦时，同比增长14.2%；海风完成发电量3.13亿千瓦时，同比下降6.3%。 电量修复摊薄度电成本，财务降本推高业绩：我们测算Q3公司度电营业成本（发电量口径）0.2218元/千瓦时，同比下降0.9分/千瓦时，环比下降3.1分/千瓦时，成本下降推高单季度毛利率至56.3%，同比提高2.6个百分点，环比提高1.2个百分点。随着定增募集资金到位，公司调整财务结构，Q3财务费用同比下降0.61亿元至2.38亿元。降本推动公司Q3营业利润同比增加1.91亿元至4.78亿元，营业利润率达到38.0%，同比提高12.6个百分点，环比提高9.5个百分点。 投资建议：Q3水电电量修复摊薄固定成本，同时募集资金到位财务费用下降，二者共同推高营业利润，Q4水电仍有望持续反弹助力全年业绩修复。考虑电量、电价以及装机节奏，调整对公司盈利预测，预计23/24/25年EPS为0.28/0.42/0.54元（前值为0.32/0.45/0.59元），对应10月26日收盘价PE分别为30.6/20.2/15.5倍。考虑公司的新能源成长性与水电业绩弹性，给予公司2024年25.0倍PE，对应目标价10.50元，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。

浙江新能(600032) 事件概述：8月29日，公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营业收入22.34亿元，同比下降10.86%；归属于上市公司股东的净利润2.98亿元，同比下降57.05%；归属于上市公司股东的扣非净利润2.80亿元，同比下降43.24%。 水电承压，Q3有望显著提高：1H23公司水电完成上网电量9.13亿千瓦时，同比减发6.95亿千瓦时，降幅43.2%，其中，Q2水电上网电量同比减发5.08亿千瓦时至4.88亿千瓦时，降幅51.0%。公司在浙的北海水电与华光潭水电合计装机68.9万千瓦，占公司在浙、全部水电装机的86.8%、60.9%，1H23二者合计盈利0.42亿元，同比减少2.21亿元，降幅83.9%。7、8月份浙江经历数个台风天气，降水增多，水电出力有望显著提升。 风光高增，未来可期：Q2公司光伏上网电量8.32亿千瓦时，同比增长6.4%；风电上网电量7.81亿千瓦时，同比下降0.6%，其中陆风4.26亿千瓦时，海风3.55亿千瓦时。在募资完成后，台州1号30万千瓦海风项目正稳步推进，有望在年内投产发电，为24年业绩增长提供助力。加上其他在建风、光项目，我们预计全年新增装机将达到1GW。 投资建议：Q3降水增多，水电出力有望提升；风、光新增装机有望为24年业绩高增提供助力。考虑电量、电价以及装机节奏，调整对公司盈利预测，预计23/24/25年EPS为0.32/0.45/0.59元（考虑定增对于股本调整，前值0.46/0.61/0.75元），对应8月30日收盘价PE分别为32.2/22.8/17.6倍。考虑公司的新能源成长性与水电业绩弹性，给予公司2023年35倍PE，对应目标价11.20元，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。

浙江新能(600032) 事件概述：4月27日，公司发布2022年度报告，报告期内实现营业收入45.98亿元，同比增长42.14%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润7.75亿元，同比增长12.47%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润5.38亿元，同比下降7.04%（经重述）。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.08元（含税）。公司发布2023年一季度报告，报告期内实现营业收入10.46亿元，同比下降0.31%；归属于上市公司股东的净利润1.21亿元，同比下降40.79%；归属于上市公司股东的扣非净利润1.13亿元，同比下降40.95%。 来水不佳影响单季度表现：1Q23，公司水电上网电量4.25亿千瓦时，同比下降30.6%，水电电量下滑营收下降难以覆盖水电折旧等固定成本，水电业绩拖累整体业绩表现。4Q22，公司实现营业收入9.59亿元，归母净利润亏损0.86亿元，扣非归母净利润亏损1.20亿元，单季度录得亏损或同样因来水不佳。 定增落地，浙江海风或有惊喜：Q1公司风电完成上网电量7.45亿千瓦时，同比增长39.8%，其中陆风3.84亿千瓦时，海风3.61亿千瓦时。4月20日，公司公告以每股9.24元发行3.25亿股股票完成非公开发行，成功募集资金净额29.98亿元，台州1号30万千瓦海风项目获得充足开发“弹药”，项目投产之后，将进一步增厚公司业绩。此外，3月27日，浙江省发改委发布《关于促进浙江省新能源高质量发展的实施意见（征求意见稿）》，文中提到加快建设浙江海上风电基地，目前浙江省“十四五”规划仅计划新增450万千瓦海风装机，相较其他沿海省份整体规划规模较小，若浙江加速省内海风开发，调整“十四五”规划，公司作为省属可再生能源开发平台，有望充分受益区位优势。 投资建议：来水不佳拖累业绩短期承压，定增落地台州一号海风项目开发有望加速。考虑电量、电价以及装机节奏，暂不考虑定增对于股本调整，预计23/24年EPS分别为0.53/0.70元（前值0.61/0.70元），新增25年EPS为0.87元，对应4月28日收盘价PE分别为21.1/16.1/13.0倍。参考行业可比公司估值与公司业绩释放潜力，给予公司2023年25倍PE，对应目标价13.25元，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。

浙江新能(600032) 承载经济大省“双碳”雄心，水风光协同发展：公司作为浙能集团可再生能源业务的开发与运营平台，已形成水、风、光协同发展的电源结构布局。承载着经济大省浙江的“双碳”雄心，公司“十四五”发展规划提出：力争“十四五”末新增可再生能源装机规模达1000万千瓦。 激水、追风、逐光：水电是公司的起家之本，其中，2021年浙江地区水电机组平均上网电价达到0.54元/千瓦时，显著高于同业。从季节因素来看，水电、风电出力具有高度互补性；从地域因素来看，光伏所需的调峰、外送消纳可由现有水电所提供，同样具有互补性。在“双碳”目标下，公司秉承“区域聚焦、重点突破”的理念，重点布局江、浙沿海的海风资源；随着光伏产业链降成本趋势加速，公司立足浙江，在全国范围内加速布局光伏项目。此外，公司积极进行同业投资，投资收益对利润的贡献持续提升。 投资建议：公司作为浙能集团可再生能源业务板块的开发与运营平台，已形成水、风、光协同发展的良好结构布局；起家之本的水电业务分别与风电、光伏业务在时间、空间两个维度形成了互补格局。承载着经济大省浙江的“双碳”雄心，畅通的融资渠道有望支持公司“十四五”新增10GW新能源装机目标的落地。预计公司22/23/24年EPS分别为0.52/0.61/0.70元，对应2023年1月16日收盘价PE分别23.0/19.6/17.1倍。参考公司历史估值水平与公司业绩释放潜力，给予公司2023年20倍PE，对应目标价12.20元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟；4）设备价格上涨。

浙江新能(600032) 事件 浙江新能发布2022年三季度报告，2022年1-9月，公司实现营业收入36.39亿元，同比增长51.22%；实现归属于上市公司股东的净利润8.61亿元，同比增长54.96%。2022年第三季度实现营业收入11.31亿元，同比增长11.02%；实现归属于上市公司股东的净利润1.68亿元，同比下降44.57%。 点评 公司业绩实现同比增长，盈利能力依旧亮眼 2022年前三季度公司实现营业收入36.39亿元，同比增长51.22%；归属于上市公司股东的净利润8.61亿元，同比增长54.96%。公司业绩实现同比增长，主要系公司新增风电项目投产发电，以及水电项目资产收购，总装机容量较上年同期有所增加，提升了相应的营业收入和经营业绩。2022年第三季度公司实现营业收入11.31亿元，同比增长11.02%；实现归属于上市公司股东的净利润1.68亿元，同比下降44.57%，主要系公司所属水电项目三季度发电量较上年同期减少，业绩下降所致。此外，公司2022年前三季度销售毛利率为58.81%，同比下降2.18%，毛利率出现小幅下降，主要系营业成本增加所致；销售净利率为32.56%，同比增长14.56%，盈利能力依旧亮眼。 装机量持续提升，水风光协同稳步推进 公司现已形成“风光水”三大产业协同发展格局，风光水资源互补优势凸显。具体来看，风能资源与水能资源在季节分布上恰好互补，同时光能资源与水能资源在地域分布上形成互补，三大产业协同发展为公司经营效益的稳定增长提供了有力保障。公司持续开发新能源发电项目，控股装机容量持续提升，新增风电项目投产发电及水电项目资产收购，带动公司经营业绩相应提升。此外，公司依托现有产业布局，集中优势资源力量，广开合作方式和渠道，聚焦重点区域和重大项目，全力以赴为公司发展储备资源，进一步促进水风光协同发展。 盈利预测 我们预计2022-2024年，公司可实现营业收入43.08亿元（同比增长48.07%）、60.02和76.02亿元，以2021年为基数未来三年复合增长37.73%；归属母公司净利润9.16（同比增长101.41%）、15.76和19.44亿元。总股本20.8亿股，对应EPS0.44、0.76和0.93元。2022年10月28日，股价11.37元，对应市值236.5亿元,2022-2024年PE约为26、15和12倍。 公司当前正处于快速发展阶段，通过抓住可再生能源发展“窗口期”，广开项目合作开发渠道，实现了从单一型水电产业向“风光水”多业协同发展转型，新能源业务在全国重点区域均有布局，公司业绩增长动能强劲。综上所述，我们仍维持“增持”评级。 风险提示：新能源项目进展不及预期、可再生能源补贴滞后、水风光资源不及预期。

浙江新能(600032) 电站区位优势显著，项目开发稳步推进 公司下属水电、海上风电主要位于电力需求旺盛且消纳能力较好的浙江省和江苏省，海上风电项目具有较大的开发潜力；公司下属光伏电站、陆上风电主要位于我国太阳能和风能资源较丰富的西部地区，光伏和陆上风电资源具有较好的开发价值。截止2022年上半年，公司积极推进台州1号30万千瓦海上风电项目建设工作，新增建成装机约10万千瓦，收购装机约40万千瓦。此外，公司聚焦重点区域和重大项目，省内聚焦“风光倍增计划”，省外瞄准风光电项目规模化、基地化开发，全力以赴为公司发展储备资源。 多产业协同发展，推动公司收益稳增长 当前公司“风光水”三大产业协同发展格局已正式形成。从季节要素来看，风能资源与水能资源的季节分布恰好互补；从地域要素来看，光能资源的区域性与水能资源互补；公司水电站所处流域枯水季是公司风电多发的季节；在雨季，风电和光伏发电量减少，水电则是发电高峰期。三大产业协同发展为公司经营效益的稳定增长提供了有力保障。 新能源行业前景广阔，股东背景提供有力支撑 在“双碳”目标和构建“新型电力系统”的大背景下，新能源发电将逐渐成为电力电量供应主体，新能源在国家能源战略中的角色更加重要，实施可再生能源替代行动，构建以新能源为主体的新型电力系统，是打造清洁低碳安全高效能源体系的必然选择。公司作为国有控股的综合型能源企业，2022年主要经营目标为全年完成发电量76.02亿千瓦时，实现营收43.98亿元，未来公司业绩有望进一步增长。 首次覆盖给予“增持”评级 我们预计2022-2024年，公司可实现营业收入43.08亿元（同比增长48.07%）、60.02和76.02亿元，以2021年为基数未来三年复合增长37.73%；归属母公司净利润8.28（同比增长82.05%）、14.02和19.35亿元。总股本20.8亿股，对应EPS0.4、0.67和0.93元。2022年9月26日，股价11.55元，对应市值240.24亿元,2022-2024年PE约为19、15和14倍。公司当前正处于快速发展阶段，通过抓住可再生能源发展“窗口期”，广开项目合作开发渠道，实现了从单一型水电产业向“风光水”多业协同发展转型，新能源业务在全国重点区域均有布局。首次覆盖，我们给予“增持”评级。 风险提示：新能源项目进展不及预期、可再生能源补贴滞后、水风光资源不及预