中国联通(600050) 事件：2025年4月17日，公司发布2025年一季报。2025年第一季度，公司实现营收1,033.5亿元，同比提升3.9%；实现归母净利润26.1亿元，同比提升6.5%；实现扣非归母净利润22.7亿元，同比提升1.6%。 25Q1收入符合预期，算力业务规模突破。 25Q1：1）联网通信：用户规模稳步增长，移动用户3.49亿户，净增478万户；固网宽带用户1.24亿户，净增192万户。融合套餐用户ARPU保持百元以上。积极拥抱万物互联，物联网连接数6.63亿，净增3,840万。5G中频基站超过144万站，4G中频共享基站超过200万站。2）算网数智：算力业务规模突破，联通云收入197.2亿元。以数据中心适智化改造推动AIDC提速发展，数据中心收入72.2亿元，同比提升8.8%（24年IDC收入增速同比增长7.4%）。智算规模超过21E FLOPS，推出一系列AI新产品新服务，个人数智生活、联通智家业务发展提速，付费用户总数近2.3亿户。推动数据与智能深度融合，数据服务收入18.4亿元，同比提升11.3%，智能服务收入21.0亿元，同比提升14.0%。 费用管控成效突出，合同负债改善。 25Q1网间结算成本同比增长1.0%，占收比下降0.1pp，折旧摊销同比下降4.6%，占收比下降1.7pp，网络运营支撑成本同比下降1.0%，占收比下降0.7pp，人工成本同比增长3.2%，占收比下降0.1pp，销售费用同比增长4.6%，占收比增长0.1pp，其他经营及管理费用同比增长8.4%，占收比增长0.9pp。25Q1扣非净利润22.74亿元，同比增长1.6%，非经常性损益（资产处置收益4.3亿元）对利润增长贡献较大。合同负债较上年末减少10.34%，占公司总资产比重下降0.67个百分点。 加强与云大厂的智算合作，推动算网数智业务扩盘提质。3月28日公司与阿里举行战略合作签约仪式，双方将在智算基础设施、网络智慧运营、云市场、AI智能终端、产业智能化升级等方面展开深入合作，推动中国联通“元景”与阿里巴巴“通义千问”AI模型的技术协同创新，探索AI技术与千行百业深度融合，打造智慧城市、智慧文旅、自动驾驶、智慧物流等领域的联合解决方案。4月2日，中国联通与腾讯集团智算合作项目在宁夏中卫云数据中心交付，全部建成后，将具备12万架标准机柜、310MW的IT负载能力，算力供给可达28万GPU卡、约280EFLOPS，是目前国内单体规模最大智算项目之一。 投资建议：公司业绩稳健增长，且云业务AI时代下迎来价值重估。我们预计2025/2026/2027年公司归母净利润实现101/113/126亿元，同比增长12%/12%/11%，对应PE17/15/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：移动用户增速不及预期，经营性现金流动性持续下降。

中国联通(600050) 摘要： 事件：近日，中国联通发布2025Q1业绩报告，实现营收1033.54亿元/+3.9%，毛利率达25.1%，研发费用达14.71亿元/+6.65%，利润总额达75.7亿元，归母净利润26.06亿元/+6.5%。 通信大联接稳盘托底，算网数智业务扩盘提质，追求ICT高质量大发展。大联接业务方面，截止25Q1，公司用户规模稳步增长，移动用户达3.49亿户，净增478万户；固网宽带用户达1.24亿户，净增192万户，融合套餐用户ARPU保持百元以上。公司积极拥抱万物互联，物联网连接数6.63亿，净增3,840万，通信大联接基本盘量收实现稳健增长。大计算业务方面，公司2024全年资本投入向算网数智领域倾斜，支出增至141.15亿元，持续优化支出结构、提升智能算力和网络承载能力方面的战略调整。公司资本开支企稳及配置优化，一方面有效降低成本端压力，另一方面将进一步助力运营商智算业务发展，带来联通云业绩新增量。25Q1单季度来看，联通云收入达197.2亿元，公司算力云服务业务规模持续突破。以数据中心适智化改造推动AIDC提速发展，数据中心收入达72.2亿元/+8.8%。公司加快推进IDC向AIDC、通算向智算升级，智算规模超过21EFLOPS，更好满足人工智能训练和推理需求。大应用方面，公司深入推进5G规模化应用，累计落地3万个“5G+工业互联网”项目和7,500多个5G工厂。公司持续推动数据与智能深度融合，灵活满足人工智能一站式服务需求，25Q1单季度数据服务实现收入18.4亿元，/+11.3%，智能服务实现收入21.0亿元/+14.0%。总体来说，公司“三个向新”战略成效显著，持续推进“网络向新、技术向新、服务向新”，高质量发展有望不断取得新突破，随着业绩的稳步增长，公司投资价值有望持续凸现。 AI+带来高成长可期，分红派息持续提升，新旧动能转化中长期发展看好。公司不断落实“AI+”行动计划，完善云网边一体化布局，建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，全面覆盖“东数西算”枢纽节点，资本开支向算力侧投入带来业绩新增量。公司始终高度重视股东回报，持续增加分红回馈股东彰显央企担当，2024全年派息率达60%不断提升，预计有望逐步提升，投资价值中长期显现。在实现经营业绩稳健增长的同时，致力于和广大投资者共享公司长期发展成果。作为央企科技引领代表，公司充分发挥链长作用，数据、算力和算法全产业链布局，盈利能力、现金流资产不断改善，资产价值优势凸显，公司快速发展的持续性和弹性有望超预期。 投资建议：受益算网基建新变革、下游AI应用普及有望超预期，公司基本盘经营稳健推进高质量发展，“AI+”行动取得突破打造第二增长曲线，有效赋能国家新质生产力转型升级。结合公司最新业绩情况，给予公司2025-2027年归母净利润预测值为99.70亿元、110.26亿元、121.98亿元，对应EPS为0.32元、0.35元、0.39元，对应PE为17.06倍、15.42倍、13.94倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国内外政策和技术摩擦不确定性的风险；运营商新兴业务不及预期的风险；AIGC技术应用落地不及预期的风险。

中国联通(600050) 2025年4月17日晚，公司发布2025年一季报。2025年第一季度，公司实现营业收入1,033.5亿元，同比提升3.9%；实现归属于母公司净利润26.1亿元，同比提升6.5%。 经营分析 联网通信稳盘托底，加快新一代移动通信研发应用：2025年公司聚焦联网通信和算网数智两大主业。其中联网通信为公司基本盘，实现稳步提升。用户规模稳步增长，移动用户3.49亿户，净增478万户；固网宽带用户1.24亿户，净增192万户。融合套餐用户ARPU保持百元以上。积极拥抱万物互联，物联网连接数6.63亿，净增3,840万。同时公司加快新一代移动通信研发应用，开展6G标准制定、技术研发、测试验证，为6G产业发展及未来业绩的持续增长做好准备。 算网数智扩盘提质，加大智算投入力度：根据工信部数据，2025年1-2月通信行业同比增速为0.9%，因此我们推断公司一季度大部分业绩增长来自于云业务和IDC业务。公司算力业务规模实现突破，联通云收入从2024年一季度的167亿元增长至197.2亿元，同比增长18%；公司以数据中心适智化改造推动AIDC提速发展，数据中心实现收入72.2亿元，同比提升8.8%。考虑到公司后续云计算业务规模的扩大只需承担电费成本，公司有望完成利润由C端驱动向B端驱动的转换，估值再塑逻辑有望再度加强。此外，公司把握AI发展机遇，加大智算投入力度，加快推进IDC向AIDC、通算向智算升级，截至一季度智算规模超过21E FLOPS。同时推动数据与智能深度融合，灵活满足人工智能一站式服务需求。第一季度数据服务实现收入18.4亿元，同比提升11.3%；智能服务实现收入21.0亿元，同比提升14.0%。我们认为，公司在C端及其余B端业务均承压的情况下，AI带动下云和IDC已实质性承担起了增长的主力引擎，有望带动公司业绩与盈利能力稳健提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2025/2026/2027年EPS分别为0.34/0.38元/0.41元，公司股票现价对应PE估值为18.13/16.39/15.19倍，维持“买入”评级。 风险提示 大额解禁、传统通信业务发展不及预期、算网数智业务发展不及预期、政策变动、固定资产投资金额较大的风险。

中国联通(600050) 事件：公司发布2025年一季报，实现营业收入1033.5亿元，同比增长3.9%，利润总额75.7亿元，归母净利润为26.1亿元，同比增长6.5%。 我们的点评如下： 两大主业持续推进 联网通信稳盘托底。用户规模稳步增长，移动用户3.49亿户，净增478万户；固网宽带用户1.24亿户，净增192万户。融合套餐用户ARPU保持百元以上。积极拥抱万物互联，物联网连接数6.63亿，净增3840万。 算网数智扩盘提质。算力业务规模突破，联通云收入197.2亿元。以数据中心适智化改造推动AIDC提速发展，数据中心收入72.2亿元，同比提升8.8%。深入推进5G规模化应用，累计落地3万个“5G+工业互联网”项目和7500多个5G工厂。 “三个向新”成效显著 网络向新方面，构建高速泛在、算网融合、绿色低碳的新型基础设施，夯实高质量发展基础。持续推进共建共享，5G中频基站超过144万站，4G中频共享基站超过200万站；加快推进IDC向AIDC、通算向智算升级，智算规模超过21EFLOPS，更好满足人工智能训练和推理需求。 技术向新方面，深化通信技术、信息技术、数据技术、智能技术和运营技术等融合创新，提升公司内生动力、硬核实力。加大创新投入力度，研发费用同比提升6.7%。 服务向新方面，全面拥抱人工智能，推出一系列AI新产品新服务，拓展广阔市场空间。提升产品供给能力，个人数智生活、联通智家业务发展提速，付费用户总数近2.3亿户。推动数据与智能深度融合，灵活满足人工智能一站式服务需求，数据服务实现收入18.4亿元，同比提升11.3%，智能服务实现收入21.0亿元，同比提升14.0%。 盈利预测与投资建议： 公司聚焦联网通信和算网数智两大主业，推进网络向新、技术向新、服务向新，高质量发展取得新突破，看好公司未来发展。预计25-27年归母净利润为98.73/107.70/117.12亿元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

中国联通(600050) 事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收3895.89亿元，同比增长4.56%，归母净利润为90.30亿元，同比增长10.49%。2024Q4公司实现营收994.66亿元，同比增长9.42%，归母净利润为6.92亿元，同比增长16.26%。 点评： 公司聚焦联网通信和算网数智两大主业，盈利能力持续提升。2024年，公司营收稳健增长，达到3896亿元，同比提升4.6%，增速领先行业。联网通信业务收入占服务收入76%，收入规模同比增长1.5%；算网数智业务收入占服务收入24%，收入规模同比增长9.6%。2024年公司归母净利润为90亿元，同比提升10.5%，ROE为5.8%，同比提高0.4pct，经营质量改善，盈利能力持续提升。 费用管控良好，持续加大研发投入。2024年，公司毛利率为23.42%，同比下降1.1pct；期间费用率为17.69%，同比下降0.47pct，其中：销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率同比-0.13pct、-0.43pct、+0pct、+0.1pct。公司持续加大创新投入，2024年研发费用同比提升9.1%；引进培养更多高水平科技人才，科创人才占比达42%，研发人员占比近10%。公司攻关超低时延、高精定位、密集感知等低空智联网和卫星互联网关键技术，建设安阳、南京等国家级试验区，推进空天地海一体创新。 联网通信业务稳盘托底，算网数智业务扩盘提质。2024年，1）联网通信业务：用户规模再创新高，移动和宽带用户数达到4.7亿户，净增1952万户；宽带网络端口数2.8亿，10G PON端口占比超过80%，支持千兆宽带用户快速增长；物联网连接数超过6.2亿个，净增1.3亿个；车联网连接数达到7600万，保持行业第一；格物工业互联网平台纳管设备超过1200万，占全国的12.5%。2）算网数智业务：2024年，联通云收入达到686亿元，同比提升17.1%，数据中心收入为259亿元，同比提升7.4%；智算业务驱动算力服务强劲增长，签约金额超过260亿元，智算业务快速发展；公司加快推进IDC向AIDC、通算向智算升级，在上海、广东、香港和内蒙、宁夏、贵州等地建设大规模智算中心，建成300多个训推一体的算力资源池，智算规模超过17EFLOPS，更好满足AI训练和推理需求；建成算力智联网AINet，实现8个国家算力枢纽和22个省级骨干节点的全覆盖。 资本开支有效节省，投资结构显著优化。2024年，公司资本开支为613.7亿元，同比下降17%，其中，联网通信类投资占比48%，同比下降17pct，算网数智类投资占比23%，同比提高11pct，算力投资同比上升19%；移动网络人口覆盖率达到99%，提升近1pct，宽带网络端口数同比提升5%。设备集约、AI赋能成效明显，年化节省OPEX19亿元，每单位业务能耗下降10%。2025年，公司预计资本开支约550亿元，其中算力投资同比增长28%。未来资本开支占收比有望进入下行通道，这将减轻公司折旧压力，增强业绩释放。 高度重视股东回报，2024年派息率达到60%。董事会建议派发每股末期股息0.0621元（含税），连同已派发的中期股息每股0.0959元（含税），2024年全年股息合计每股0.1580元（含税），同比增长19.7%。2024年派息率为60%，同比提高5pct。 新兴业务推动行业转型升级，运营商加快智算中心建设。根据工信部统计，1）2024年国内电信业务总量同比增长10%（按上年不变价计算），高于全国服务业生产指数增速4.8pct，电信业务收入同比增长3.2%。云计算等新兴业务在电信业务收入的比重持续提升，对电信业务收入增长贡献率达78%。数字消费新场景推动智慧家庭服务收入同比增长11.3%。2024年运营商研发费用同比增长5.1%，高出收入增速1.9pct。低空智联网、海洋通感一体化以及星间与星地通信等系统的建设与应用加速推进，自研AI大模型多项能力实现升级。2）“双千兆”网络覆盖持续完善，已提前完成“十四五”规划关于5G、千兆光网建设目标。2024年，我国5G基站数达425.1万个，平均每万人拥有5G基站30.2个，较2023年末提高10.2个；具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达2820万个，比2023年净增518.3万个。3）加快完善算力网络布局。截至2024年底，三大运营商为公众提供的数据中心机架数达83万架，其中东部地区占比71.1%，同比提升1.3pct。运营商落地万卡集群项目，智算规模超50EFLOPS（FP16），同比实现翻倍增长。 盈利预测及投资建议：根据公司2025年指引，营收、利润及净资产收益率将实现有力增长。公司加大算力投资，算网数智业务快速发展，未来资本开支占收比下降，有望增强公司业绩释放能力。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为97.97元、105.22亿元、112.07亿元，对应PE分别为17.26X、16.07X、15.09X，维持“增持”评级。 风险提示：算网数智业务发展不及预期；分红比例不及预期；行业竞争加剧。

中国联通(600050) 事件：公司发布2024年年报，24年实现营业收入3895.9亿元，同比增长4.6%，其中，服务收入3459.8亿元，同比增长3.2%；利润总额实现250.9亿元，归母净利润90.3亿元，同比增长10.5%；加权平均净资产收益率提升至5.5%。 我们的点评如下： 联网通信稳盘托底，算网数智扩盘提质 24年联网通信业务收入同比增长1.5%，占服务收入76%。用户规模再创新高，移动和宽带用户数达到4.7亿，净增1952万；物联网连接数超过6.2亿，净增1.3亿；车联网连接数达到7600万，保持行业第一;格物工业互联网平台纳管设备超过1200万，占全国的1/8。24年算网数智业务收入同比增长9.6%，占服务收入24%。联通云收入686亿元、同比提升17.1%，数据中心收入259亿元、同比提升7.4%。智算业务驱动算力服务强劲增长，去年签约金额超过260亿元。 数智服务创新升级，数据智能应用规模突破，国际品牌全面焕新 公司为公众客户提供不同场景的智慧生活服务：推出5G新通话、智家通通、智慧客服等AI智能体，持续迭代智家平台，联通云手机、联通云盘、联通看家、联通超清等产品规模发展，云盘用户超过1.8亿，超清用户超过5000万；坚持业务融合、市场融通，结构持续优化，融合用户占比超过77%，价值不断提升，融合套餐客单价月均超人民币百元。24年智能服务收入达71亿元，同比提升26.5%；数据服务收入达64亿元，同比提升20.8%。24年国际业务提速发展，收入达125亿元，同比提升15.2%；在沙特、秘鲁、阿联酋、乌兹别克斯坦等地增设分支机构，更好服务亿万客户全球漫游和数字化需求；尤其是发挥车联网的全球一体化运营优势，服务中国头部车企出海，助力智能网联新能源汽车产业发展。 坚持精准适度的投资策略，全网推进智能运营 2024年公司资本开支人民币613.7亿元、同比下降17%，其中，算力投资同比上升19%；网络质量更好、效能更高。移动网络人口覆盖率达到99%，提升近1个百分点、惠及千万用户，宽带网络端口数同比提升5%、惠及千万家庭。设备集约、AI赋能成效明显，年化节省OPEX人民币19亿元，每单位业务能耗下降10%。24年底公司移动网络基站数超过450万，5G中频共享基站达137.5万站，900M低频基站70万站，移网行政村覆盖率达到99%。IDC机架数42万，机柜上架率68%，适智化能力储备快速形成270MW，智算算力达到17EFLOPS，骨干云池城市覆盖超250城。 持续提高分红派息，25年加大算力投资规模 公司高度重视股东回报，致力于和股东分享发展红利，鉴于过去一年良好的业绩表现，董事会建议派发每股末期股息0.0621元（含税），全年股息合计每股0.1580元（含税），同比增长19.7%。展望2025年，公司营收、利润及净资产收益率有望实现有力增长。2025年预计固定资产投资550亿元左右，其中算力投资同比增长28%；此外为人工智能重点基础设施和重大工程专项作了特别预算安排。 盈利预测与投资建议： 公司聚焦联网通信和算网数智两大主业，推进网络向新、技术向新、服务向新，高质量发展取得新突破，看好公司未来发展。考虑到新业务发展存在不确定性，预计25-27年归母净利润为98.73/107.70/117.12亿元（25-26年原值为100.49/110.75亿元），维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

中国联通(600050) 事件：2025年3月18日，公司发布2024年年报，实现收入3895.89亿元，同比增长4.6%；归母净利润90.30亿元，同比增长10.5%；扣非归母净利润66.99亿元，同比下降10.6%；经营活动现金流量净额为912.55亿元，同比下降12.5%。其中，24Q4单季度实现收入994.66亿元，同比增长9.4%；归母净利润为6.92亿元，同比增长16.3%。 AI驱动算网数智扩盘提质，利润实现双位数增长目标。24年1）联网通信收入同比增长1.5%。稳健增长，用户规模再创新高，移动和宽带用户总数达到4.7亿，净增1952万；物联网连接数突破6.2亿，净增1.3亿；车联网连接数达7600万，行业领先；格物工业互联网平台纳管设备超过1200万，占全国总量的1/8。2）算网数智收入同比增长9.6%，其中联通云收入达686亿元，同比增长17.1%；数据中心收入为259亿元，同比增长7.4%。智算业务驱动算力服务强劲增长，去年签约金额超过260亿元。 推动移动和宽带网络升级，丰富算力和算网供给，加速转型为科技服务公司。 1）联网通信方面，移动网络基站数超过450万，加快5G-A规模商用，在300个城市部署载波聚合。2）算网数智方面，加快推进IDC向AIDC、通算向智算升级，公司IDC机架数达42万架，上架率达68%，适智化能力储备快速形成270MW；智算总规模超17EFLOPS，建成训推一体算力资源池超300个，重点打造10个国家级智算数据中心。中国联通表示，AI浪潮是中国联通从通信运营公司向科技服务公司转型升级的重要引擎，中国联通将在基础设施、数据集、大模型、智能体、AI安全五大方面发力，例如，构建多模共生元景大模型，且推动具身智能、人形机器人融合发展；面向个人及家庭客户，打造元景通信助手智能体，推出5G消息、云手机和通通机器人等智能服务。 下调资本开支，加大算力投入。2024年公司资本开支613.7亿元，同比下降17%，其中算力投资同比上升19%；2025年资本开支预计为550亿元，预计同比下降10%，其中算力投资预计同比增长28%，此外公司将为人工智能重点基础设施和重大工程专项作了特别预算安排。 重视股东回报，分红比例持续提升。A股24年派息0.16元，A股派息率达55%，同比增长4pct；港股派息率提升至60%，同比提升5pct。 投资建议：公司加大算力投资，且云业务AI时代下迎来价值重估。我们预计2025/2026/2027年公司归母净利润实现101/113/125亿元，同比增长12%/12%/11%，对应PE18/16/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：移动用户增速不及预期，经营性现金流动性持续下降。

中国联通(600050) 核心观点 中国联通2024年经营稳健，归母净利润同比增长10.5%。公司2024年实现营收3896亿元（同比+4,6%），归母净利润90亿元（同比+10.5%），扣非净利润67亿元（同比-10.6%）。EBITDA达到923亿，ROE为5.49%（同比+0.41pct）。公司2024年Q4单季度营收995亿元（同比+9.4%），归母净利润6.9亿元（同比+16.26%）。 算网数智业务增长提速，基础通信业务稳健发展。1）公司创新业务前期布局成果显著，2024年产业互联网收入达824亿元（同比+24%），在云计算、数据中心、大数据服务等方面均有突出表现。其中，“联通云”实现收入361亿元（同比+17.1%），数据中心业务实现收入259亿元（同比+7.4%），大数据服务实现收入64亿元（同比+20.8%）。2）传统业务用户结构持续优化。其中，“大联接”用户达11.4亿户，全年净增1.95亿户；5G套餐用户达2.90亿户，渗透率达到83%，同比增长5pct。固网宽带出账用户达1.2亿户，连续全年净增用户突破884万户。 资本开支及资本开支占收比下降，成本费用率基本持平，经营稳健。资本开支效能显著提升，投资结构显著优化，2024年资本开支614亿元，资本开支占收比持续下降，同时公司规划2025年资本开支550亿元。公司2024年折旧及摊销费用778亿元，占收比较2023年下降2.8pct至23.8%。公司网络规模扩大的同时，运营及支撑成本占营业收入比基本持平；销售费用率同比下降0.1pct、人工成本占收比同比提升1pct；研发费用率同比提升0.1pct。 联网算网协调发展，公司网络服务能力持续提升。公司2024年算网数智投资141亿元，同比增长11%；IDC机架达42万架，机架上柜率达68%，智算总规模超过17Eflops，训练推理算力池超300个。公司不断打牢数字底座，以迎接大模型、大数据、高算力为基础的数字经济爆发新机遇。 分红率持续提升，每股股息5年CAGR达19.1%。公司拟派发末期股息每股0.0621元，全年股息每股0.158元，分红率达55%（同比+4.5pct）。 风险提示：5G发展不及预期；行业竞争加剧；算网数智发展不及预期。 投资建议：维持2025-2026盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为100/112/124亿元，对应港股PE分别为13/12/11x，PB分别为0.7/0.6/0.6x；对应A股PE分别为20/18/16x，PB分别为1.1/1.0/1.0x，维持“优于大市”评级。

中国联通(600050) 2025年3月18日，公司发布2024年年报。2024年公司实现营收3895.89亿元，同比增长4.56%；实现归母净利润90.30亿元，同比增长10.49%。其中，Q4单季度实现营收994.66亿元，同比增长9.42%；实现归母净利润6.92亿元，同比增长16.26%。 经营分析 算网数智业务驱动成长，盈利能力提升：从收入端看，移动和宽带用户数净增1952万，总数达4.5亿，再创新高，带来公司2024年联网通信收入约2629.41亿元，同比提升1.5%，业绩稳中有增、稳盘托底。2024年公司算网数智业务收入约830.34亿元，同比提升9.6%，成为公司营收增长的主要引擎。其中，联通云/数据中心收入分别为686亿元/259亿元，同比提升17.1%/7.4%。算力服务去年签约金额超过260亿元。从盈利端看，由于算网数智业务持续发力带来营业成本增加，公司2024年毛利率小幅下滑。公司归母净利润同比增长明显，我们认为主要系资产处置收益带来。通算向智算升级，丰富算力和算网创新供给：算力资源方面，公司加快推进IDC向AIDC、通算向智算升级，已在上海、广东等地建成300多个训推一体的算力资源池，智算规模超过17EFLOPS。算网能力方面，公司已建成算力智联网AINet，实现8个国家算力枢纽和22个省级骨干节点的全覆盖；升级联通云“星罗”算力调度平台，提升全域智能调度水平。 股东回报力度稳健，加大算力投资：2024年全年股息每股0.1580元，同比增长19.7%，股东回报力度强。公司2024年算力投资同比上升19%，且预计2025年固定资产投资约为550亿元，其中算力投资将同比增长28%。我们看好公司未来算网数智业务不断增长，并形成规模效应，带动公司盈利能力提升企稳。 盈利预测、估值与评级 考虑公司联网通信业务增长稳健、算网数智业务放增速较高，我们小幅上调公司2025/2026年EPS预测至0.34/0.38元（原为0.31/0.35元），并引入2027年EPS预测0.41元，公司股票现价对应PE估值为18.13/16.39/15.19倍，维持“买入”评级。 风险提示 大额解禁、传统通信业务发展不及预期、算网数智业务发展不及预期、政策变动、固定资产投资金额较大的风险。

中国联通(600050) 国产算网基建高速发展趋势不改，国家队科技引领优势有望带来新机遇。自主可控大趋势已定且逐步深化，国资国企是我国新型算网基础设施建设的重要主体，在我国数字经济发展中发挥着“底座”作用。电信运营商有庞大的服务器集群和强大的算力基础，作为国家队代表，积极响应数字经济智算中心布局，更快速推动人工智能发展。从科技产业链布局来看，受益算网基建新变革有望超预期，电信运营商推进云计算发展，夯实自IaaS到SaaS的全产业链布局。中国联通在数智应用业务、网信安全、大数据业务等新兴领域有望实现资源整合、优化产业链布局，构建更加完善的科技新生态。我们认为国产算力大变局推动电信运营商改革发展进程中，被价值低估的国有资产估值有望企稳回升，随着业绩的稳步增长，公司中长期投资价值凸现。 5G“收获期”ICT综合发展，2B/2C端齐发力，经营业绩有望超预期。公司大联接业务方面，5G进入全面收获期，传统业务及物联网用户规模企稳向上，5G用户渗透率稳步提升，ARPU值维持稳中有升，通信大联接基本盘量收有望实现稳健增长。大计算业务方面，公司资本开支企稳及配置优化，一方面有效降低成本端压力，另一方面将进一步助力运营商智算业务发展，带来联通云业绩新增量。公司直接受益客户AI部署、IDC数据中心和带宽专线服务需求的增长，带来成长新动能。大数据业务方面，公司率先实现全国31省数据的统一采集，成立专注大数据业务子公司，在数字资产及数据要素中具备较大的变现空间及原始积累，市场份额持续领先。大应用方面，国产算力降本增效算法变革，公司在全国270多个骨干云池预部署，接入多种产品场景，实现了AI模型在多场景、多产品中的广泛应用，为AI技术的普惠发展注入强劲动力，形成良性循环。大安全业务方面，政企上云背景下，公司凭借天然安全背书、属地优势、渠道积淀等优势，为政府机构和国有企业部署AI云服务，在安全自主可控背景下，政企客户规模有望带来业绩增长。 AI+带来高成长可期，公司的估值提振和业务新动能助力发展或超预期。公司不断落实“AI+”行动计划，完善云网边一体化布局，建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，全面覆盖“东数西算”枢纽节点，资本开支向算力侧投入带来业绩新增量。公司始终高度重视股东回报，持续增加分红回馈股东彰显央企担当，在实现经营业绩稳健增长的同时，致力于和广大投资者共享公司长期发展成果。作为央企科技引领代表，充分发挥链长作用，数据、算力和算法全产业链布局，公司盈利能力、现金流资产不断改善，资产价值优势凸显，公司快速发展的持续性和弹性有望超预期。 投资建议：受益算网基建新变革、下游AI应用普及有望超预期，公司基本盘经营稳健推进高质量发展，“AI+”行动取得突破打造第二增长曲线，有效赋能国家新质生产力转型升级。结合公司最新业绩情况，给予公司2024年-2026年归母净利润预测值为90.08亿元、101.43亿元、116.46亿元，对应EPS为0.28元、0.32元、0.37元，对应PE为21.82倍、19.38倍、16.87倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：国内外政策和技术摩擦不确定性的风险；运营商新兴业务不及预期的风险；AIGC技术应用落地不及预期的风险。