海信视像(600060) 2025Q1盈利持续改善，关注旺季催化营收/盈利增速向上，维持“买入”评级2025Q1公司营收133.75亿元（同比+5.31%，下同），归母净利润5.54亿元（+18.61%），扣非归母净利润4.52亿元（+19.52%）。受益于以旧换新政策拉动中高端产品增长，2025Q1内销延续较好增长态势，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为25.46/28.44/31.51亿元，对应EPS为1.95/2.18/2.41元，当前股价对应PE为12.7/11.4/10.3倍，内销以旧换新政策持续，关注国内外旺季以及新品催化带动后续营收以及盈利增速提升，维持“买入”评级。 内销持续受益结构升级，外销预计欧洲/中东非等市场维持增长态势 我们预计2025Q1智慧显示业务境内收入同比双位数增长，境外收入维持平稳，境内外均价在结构升级背景下均有所提升：（1）内销方面，奥维云网推总数据显示，2025Q1彩电零售额/零售量同比分别+3%/-2%（2024Q4同比分别+28%/+6%），增速较2024Q4放缓或系春节错期致需求前置等影响，公司受行业增速放缓影响内销增速预计较2024Q4亦有所放缓。但国补加持下高端化持续，2025Q1MiniLED/75寸/85寸电视销量份额分别达到24%/24%/10%，较2024Q1均有显著提升。（2）外销方面，预计2025Q1欧洲/中东非/亚太等市场均维持较好增长，美国受沃尔玛渠道竞争影响预计有所下滑。展望后续，继续看好内销在国补支持下营收/盈利双增以及外销渠道深化+赛事营销驱动规模稳步增长。 2025Q1毛利率延续改善趋势，营销等费用前置致费用率有所提升 2025Q1公司毛利率15.93%（同口径下同比+0.60pct），预计智慧显示终端毛利率同比提升1pct左右，内销/外销毛利率均有所提升。费用端，2025Q1公司期间费用率12.57%（同口径下同比+0.97pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.46%/1.94%/4.17%/0.01%，同比分别+0.84/+0.28/+0.03/-0.18pct，毛销差9.47%（-0.24pct），主要系单季度品牌营销+新品发布+渠道拓展等费用有所前置。综合影响下2025Q1公司归母净利率4.14%（+0.46pct），投资收益/公允价值变动收益/信用减值损失占收入比重同比分别+0.1/+0.27/+0.31pct，增厚当期利润。 风险提示：面板价格快速上涨；海外需求快速回落；海外拓展不及预期等。

海信视像(600060) 业绩简评 2025年4月23日，公司披露一季报，25Q1实现营收133.8亿，同比+5.3%，归母净利润5.5亿，同比+18.6%，扣非归母净利润4.5亿，同比+19.5%。 经营分析 国补拉动+新兴市场持续景气，公司一季度营收实现较好增长。公司25Q1营收实现5.3%的增长，主要受益于1）国补拉动。参考奥维云网数据，2025年1-3月海信系线上、线下出货额同比分别+10.7%、+16.7%；2）新兴市场持续景气。参考海关总署，2025年1-3月电视出口量同比+4%，其中成熟市场增速有所回落，北美、欧洲同比分别-26%、+2%，新兴市场延续高景气，东南亚、南美、中东、非洲出口量同比分别+11%、+11%、+4%、+12%。 结构拉动效果明显，盈利能力显著提升。25Q1公司整体毛利率为15.9%，同比+0.2pct，预计主要受益于国补拉动下大尺寸产品、Mini LED等高端产品占比提升,据奥维云网，25Q1海信系Mini LED线上、线下渗透率均超过30%。费用率方面，25Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/1.9%/4.2%/0.0%，同比分别+0.4pct/+0.3pct/+0.0pct/-0.2pct。综合影响下，25Q1公司实现归母净利率为4.1%，同比+0.5pct。 盈利预测、估值与评级 内销方面，25年国补拉动下预计结构持续优化；海外方面，世俱杯+世界杯催化下渠道突破+份额提升逻辑有望持续兑现；盈利方面，面板趋稳+低基数下盈利弹性可期。预计公司2025/2026/2027年实现营收627.4/669.3/712.4亿元，同比分别+7.2%/6.7%/6.4%，实现归母净利润26.4/29.5/32.8亿元，同比分别+17.7%/+11.8%/11.0%，当前股价对应PE估值为12/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 面板价格波动；海外需求不及预期。

海信视像(600060) 事件：25Q1公司实现营业收入133.75亿元，同比+5.3%；实现归母净利润5.54亿元，同比+18.6%；实现扣非归母净利润4.52亿元，同比+19.5%。 短期温和增长，长期份额可期。行业端，奥维云网（AVC）推总数据显示，25Q1中国彩电市场销售量同比-2.2%，销额规模+3.4%，呈现出短期承压但韧性犹存的态势，公司25Q1收入增速同样有所放缓。公司全球产能布局完备，具备领先的显示技术与优势供应链资源，有望在扰动的外部环境中攫取更多市场机会。 产品结构持续优化，盈利改善兑现。公司大尺寸化和高端化趋势延续，随着以旧换新政策的接续，消费者对头部品牌和高端产品的倾向明显，公司产品结构继续显著升级，我们预计25Q1公司国内MiniLED销售依然延续较好增长，利于国内TV毛利率提升，进而带动公司Q1整体毛利率同比提升0.6pct至15.9%。费用端，公司25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/1.9%/4.2%/0.0%，分别同比+0.8/+0.3/+0.0/-0.2pct。综合影响下，公司25Q1归母净利率同比+0.5pct至4.1%。 投资建议：公司是全球显示行业龙头企业之一，在行业竞争格局持续优化的背景下，公司全球化发展能力持续提升，多元品牌矩阵运营能力及经营效率有效提高，产品结构进一步升级。同时，公司持续深耕高效协同、独立发展的“1+（4+N）”产业布局，在Mini LED、Micro LED、虚拟现实显示及AIGC等新技术方面加快研发和产品推广，持续夯实在显示行业的引领地位。我们看好公司中长期平稳向好发展，预计25-27年归母净利润26.5/30.3/33.9亿元，对应25-27年PE分别为12.2X/10.6X/9.5X，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易不确定性风险；面板价格剧烈波动影响利润率；新显示业务发展不及预期；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。

海信视像(600060) 主要观点： 公司发布2025年Q1业绩： 25Q1：营业收入133.75亿（同比+5.3%），归母净利润5.54亿（同比+18.6%），扣非归母净利润4.52亿（同比+19.5%）。 Q1收入利润符合预期。 收入分析：稳健向上 电视主业：同比约+5%为主要驱动、内销增速高于外销同Q4趋势。内销：预计保持双位数增长，国补拉动价增主导，参考奥维Q1海信系海信+Vidda合并销额同比+14%，行业miniLED销额渗透率45%（同比+34pct） 外销：预计保持稳健，参考海关数据Q1液晶电视出口额/量/价同比各+1%/+5%/-4%。公司墨西哥产能可覆盖对美出口，预计关税影响有限。 新显示：同比约+5%，预计激光投影、芯片等板块表现较好。 盈利分析：如期改善 Q1毛利率15.9%同比+0.6pct，预计主因电视结构提升拉动，新显示业务毛利率稳定。四费率合计+1pct主因战略性营销投入有所增加，而公允价值/信用减值/投资收益等均正向增厚利润，归母净利率同+0.5pct仍处改善通道。 投资建议：维持买入 我们的观点： 25年国补延续+MiniLED下沉普及+面板涨幅可控，公司不惧关税扰动，全球化布局份额提升+渠道产品优化的alpha有望进一步兑现，25年低基数下修复弹性可期。 盈利预测：我们维持预测，预计2025-2027年公司实现营收653.1/712.3/769.6亿元，同比+11.6%/+9.1%/+8.0%；实现归母净利润25.6/28.2/30.6亿元，同比+14.0%/+10.0%/+8.7%；当前股价对应PE为12.6/11.4/10.5X，维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度波动，行业竞争加剧，面板成本大幅波动。

海信视像(600060) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收585.3亿元，同比增长9.2%；实现归母净利润22.5亿元，同比增长7.2%；实现扣非净利润18.2亿元，同比增长4.9%。单季度来看，Q4公司实现营收178.8亿元，同比增长24.3％；实现归母净利润9.4亿元，同比增长100.1%；实现扣非后归母净利润8.3亿，同比增长121.6%。 外销持续表现亮眼。分产品来看，公司智慧显示终端/新显示新业务/其他分别实现营收466.3亿元/67.7亿元/5.1亿元，分别同比+13%/+3.9%/-16.4%；分区域来看，公司内外销分别实现营收259.7亿元/279.5亿元，分别同比+9.8%/+13%，海信系电视在全球多区域市场地位持续巩固，在日本、澳大利亚、南非及斯洛文尼亚位居第一，加拿大、墨西哥、波兰、乌克兰、克罗地亚等国家位列第二，美国、德国、意大利、英国、葡萄牙、匈牙利、塞尔维亚、马来西亚、泰国等国家排名第三。 费用率持续改善，国补带动产品结构升级。2024年公司综合毛利率为15.7%，同比-1.3pp。其中分产品来看，智慧显示终端/新显示新业务/其他毛利率分别为14.5%/30%/28.9%，分别同比-0.7pp/-1.3pp/+5pp；分地区来看，公司内外销毛利率分别为22.6%/10.9%，分别同比+0.1pp/-1.8pp。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.8%/1.8%/0.1%/4.1%/，分别同比-0.9pp/0pp/+0.1pp/-0.4pp，期间费用率改善主要得益于研产销全流程数字化转型，综合来看，公司净利率为4.4%，同比-0.4PP。单季度数据来看，Q4毛利率为16.4%，同比-0.3PP，主要系会计准则调整所致，以毛销差口径计算，Q4同比改善2pp，主要得益于上游面板价格趋稳+国补带动产品结构提升；净利率为5.6%，同比+1.3pp，环比+2.2pp。 全球电视大屏化趋势明朗，叠加产品升级释放利润空间。根据Omdia统计数据，2024年全球电视平均尺寸同比增长1.1英寸至50.8英寸，其中中国市场以60.8英寸的平均尺寸持续领跑全球，同比增幅达3.1英寸。此外，2024年全球市场MiniLED电视销量占比达3.1%（同比+1.3pp），中国市场渗透率已提升至7.3%（同比+4.1pp），其伴随着大屏化趋势，同步抬升电视行业均价，释放利润空间。公司作为全球显示行业龙头，预计将在大屏化趋势下实现较好的利润增长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2025-2027年EPS分别为2.04元、2.27元、2.52元，对应PE分别为12、11、10倍，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动、全球经济增速放缓导致需求下滑、汇率波动等风险。

海信视像(600060) 业绩接近预告上限，看好2025年盈利修复弹性，维持“买入”评级 2024年公司营收585亿元（同比+9.2%，下同），归母净利润22.5亿元（+7.2%），扣非归母净利润18.2亿元（+4.9%），经营表现接近预告上限。2024Q4营收179亿元（+24%），归母净利润9.4亿元（+100%），扣非归母净利润8.3亿元（+122%）。受益于国内以旧换新政策拉动中高端产品增长以及海外库存去化，2024Q4内外销营收和盈利均显著改善。以旧换新刺激内销结构升级，海外渠道拓展+补强空白市场叠加面板成本改善，继续看好短期利润弹性以及长期盈利提升，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为25.46/28.44/31.51亿元（2025-2026年原值为25.12/28.38亿元），对应EPS为1.95/2.18/2.41元，当前股价对应PE为12.7/11.4/10.3倍，维持“买入”评级。 内销受益以旧换新+中高端新品拉动Q4营收改善明显，外销延续亮眼表现2024年公司智慧显示终端/新显示业务营收分别达466/68亿元（+13%/+4%），其中预计智慧显示终端境内/境外营收均实现双位数增长，境内主要系均价驱动增长，境外或主系量驱动增长。趋势上看：（1）2024Q4在以旧换新政策驱动下预计公司内销增速环比2024Q3显著改善。奥维云网数据显示，2024Q4彩电线上零售量/均价同比分别+20%/+12%（2024Q3同比分别+3%/+9%），大尺寸以及MiniLED电视增长显著提速。海信品牌2024Q4零售量/均价同比分别+21%/+18%（2024Q3为-23%/+19%），VIDDA品牌零售量/均价同比分别+3%/+32%（2024Q3为-19%/+25%），中高端新品拉动海信品牌销量显著改善。（2）境外市场预计2024Q4北美/中南美/日本等市场均延续此前亮眼表现。展望后续，继续看好内销结构升级驱动盈利提升以及外销渠道深化驱动规模稳步增长。 结构改善+面板成本下降致2024Q4毛利率显著改善，费用管控效果良好2024年公司毛利率15.66%（-0.6pct），其中境内/境外毛利率同比分别+0.14/-1.77pct，境外市场受价格竞争以及战略投入影响下毛利率有所下滑。2024Q4还原口径毛利率同比+1.5pct，预计境内/境外在面板成本压力缓解+结构升级带动下均不同程度改善，境内改善幅度大于境外。费用端，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.19/+0.04/-0.38/+0.11，2024Q4还原口径下销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.44/+0.08/-0.86/-0.03，费用率呈改善趋势。综合影响下2024/2024Q4公司归母净利率分别为3.84%/5.23%（-0.07/+1.98pct）。 风险提示：面板价格快速上涨；海外需求快速回落；海外拓展不及预期等。

海信视像(600060) 事件：公司2024年实现营业收入585.3亿元，同比+9.17%，归母净利润22.46亿元，同比+7.17%，扣非归母净利润18.17亿元，同比+4.88%。2024Q4实现营业收入178.8亿元，同比+24.26%，归母净利润9.36亿元，同比+100.14%，扣非归母净利润8.3亿元，同比+121.56%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.80元（含税），合计派发11.48亿元，分红比例51%。全球份额稳步提升，海外市场空间广阔。根据Omdia统计，2024年海信系电视全球出货量市占率为13.95%，同比提升0.99pct，连续三年稳居世界第二；据奥维云网，24年海信系电视中国内地零售额市占率为29.83%，零售量市占率为26.31%，均位居中国内地市场第一名，持续巩固行业龙头地位。分业务看，2024年智慧显示终端收入466.3亿元，同比+13.0%，全年TV销售量2914万台；新显示新业务收入67.7亿元，同比+3.9%。 产品结构加速优化，盈利改善兑现。公司大尺寸化和高端化趋势延续，随着以旧换新政策的推进，消费者对头部品牌和高端产品的倾向明显，公司产品结构显著升级。2024年公司98英寸及以上超大屏产品出货量同比+206.5%，Mini LED产品同比+162.7%；75英寸以上大屏市场份额达19.8%领跑全球，98英寸及以上、100英寸及以上超大屏分别以30%、59%份额登顶全球第一。24年公司整体毛利率15.66%，同比-0.6pct，主要受面板成本影响毛利率略有承压（尤其上半年），其中智慧显示终端毛利率14.45%，同比-0.73pct，新显示新业务毛利率29.98%，同比-1.27pct。费用端，公司24年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/1.8%/4.1%/0.1%，同比-0.2/+0.0/-0.4/+0.1pct。综合影响下，公司全年归母净利率同比-0.1pct至3.8%。技术高端引领，前瞻AI布局。公司开发的RGB-Mini LED液晶模组以及RGB光色同控AI画质芯片H7，打造出技术代差壁垒，在2025年CES展上，公司推出的136UX是全球首款136吋消费级Micro LED电视，持续引领产业发展。公司通过自研芯片、大模型算法和场景化应用，构建了“端-云-芯”一体化的AI能力体系，推动电视从单一显示设备向家庭智能中枢进化，并落地提升场景智能化水平重构用户体验。 投资建议：公司是全球显示行业龙头企业之一，在行业竞争格局持续优化的背景下，公司全球化发展能力持续提升，多元品牌矩阵运营能力及经营效率有效提高，产品结构进一步升级。同时，公司持续深耕高效协同、独立发展的“1+（4+N）”产业布局，在MiniLED、MicroLED、虚拟现实显示及AIGC等新技术方面加快研发和产品推广，持续夯实在显示行业的引领地位。我们看好公司中长期平稳向好发展，预计25-27年归母净利润26.6/30.4/33.9亿元（25-26年前值22.3/25.1亿元，考虑24Q4收入&利润增长提速上调预期），对应PE分别为12.2x/10.7x/9.6x，维持“买入”评级。风险提示：面板价格剧烈波动影响利润率；新显示业务发展不及预期；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。

海信视像(600060) 事件：公司发布2024年年报，1）2024年营业收入585亿元，同比+9.2%；归属于母公司净利润22.46亿元，同比+7.2%；扣非后净利润18.17亿元，同比+4.9%。2024年分红率51%，2022-2024年，公司分红率稳定在50%及以上2）402024营业收入179亿元，同比+24.3%；归属于母公司净利润9.36亿元同比+100.1%。国补刺激需求改善，同时降低销售费用率，402024销售费用率5.1%，同比降低2.3pct，是净利润率提升的主要原因 全球份额稳步提升：1）Omdia数据2024年全球电视出货总量为2.08亿台，同比增长3.7%，海信系出货量市占率13.95%，同比提升0.99pct，连续三年排名第二。根据GfK、Circana数据，2024年海信系电视在日本、澳大利亚、南非位居第一，加拿大、墨西哥排名第二，美国、马来西亚、泰国排名第三；据GfK统计，2024年海信系电视欧洲市场销量稳居前三，销售额排名连升两位至行业第三。2）海信持续推进体育营销，扩大全球品牌影响力。2025年海信作为FIFA世俱杯全球官方合作伙伴将是重要的体育营销看点。3）虽然2025年面临美国关税风险，但海信已实现供应链全球布局，有灵活的应对方式。 受益MiniLED以及大尺寸，公司销售结构改善：1）Omdia统计显示，2024年全球市场MiniLED电视销量占比3.07%，中国市场高达7.25%。海信收入结构改善，MiniLED电视收入占比从2023年的7.75%提升到19.52%。2）奥维云网数据，中国线下MiniLED电视市场，2024年海信系零售额市占率35.85%。3）根据Omdia数据，2024年全球电视平均尺寸达50.8英寸，同比增长1.1英寸。海信收入结构改善，75英寸及以上电视收入占比从2023年的30.50%提升到37.41%。奥维云网数据，海信在国内75+、85+、98+英寸产品的彩电市场占有率均保持行业第一 1+（4+N）业务组合，各品类份额持续提升：1）海信是全球激光电视龙头，Omdia数据显示，2024年度海信激光电视以65.8%的全球市占率保持行业第一。2）洛图科技数据，海信Vidda品牌2024年在中国线上智能投影市场额占有率达7.5%，同比提升3.9个百分点；海信商用工程投影在中国商用工程市场排名第4，同比提升2个名次；2024年海信闺蜜机零售量同比增长65%。3）2025年公司紧跟技术热点，春季后海信电视迅速接入DeepSeek。针对AI眼镜市场，海信与XREAL合作，将于2025年下半年推出AI眼镜。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业总收入639.68/696.74/759.44亿元归母净利润分别为25.76/29.90/34.24亿元，EPS分别为2.0/2.3/2.6元每股，对应PE分别为11.7/10.1/8.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求不足风险；美国关税风险

海信视像(600060) 业绩简评 2025年3月30日公司发布24年业绩，2024年实现营收585.3亿，同比+9.2%，实现归母净利润22.5亿，同比+7.2%，实现扣非归母净利润18.2元，同比+4.9%。单季度看，公司24Q4实现营收178.8亿，同比+24.3%，实现归母净利润9.4亿，同比+100.1%，实现扣非归母净利润8.3亿，同比+121.6%。 经营分析 营收端：24年电视主业营收466.3亿，同比+13.0%，国补拉动下出货结构显著提升，龙头地位稳固，据奥维云网，2024年海信系内销全渠道额、量占有率分别为29.8%、26.3%，稳居第一，其中线下MiniLED零售量、零售额占有率均提升5.7pct至34.9%、35.9%。海外预计双位数以上增长，渠道库存去化下海外出货增速回升，高端化、大屏化战略效果显著，北美、欧洲MiniLED出货占比分别提升2pct、4.3pct至7.5%、8.2%，日本量、额占有率均位居top1。新显示业务营收67.7亿，同比+3.9%，其中激光显示方面海信+Vidda投影内销占有率提升3.9pct，商显方面海外市场开拓效果显著，境外收入同比+63%。 利润端：24年整体毛利率15.7%，同比-0.6pct，单Q4毛利率16.4%，同比-0.3pct，主要系质保费会计准则调整影响，以毛销差计，Q4同比大幅改善2pct，主要受益于1）国补拉动下出货结构提升，2）面板价格趋稳（据DISCIEN，24H275寸面板均价同比+1%，增速环比回落21pct）。期间费用方面，24年销售、管理、研发、财务费用率为5.8%、1.8%、4.1%、0.1%,同比分别-0.6、-0.2、+0.03、-0.4pct，合计优化0.4pct，主要受益于研产销全流程数字化转型+智能化升级。综合影响下，24年归母净利率3.8%，同比-0.1pct。 盈利预测、估值与评级 内销方面，25年国补托底下预计结构持续提升；海外方面，世俱杯+世界杯催化下渠道突破+抢分额逻辑有望持续兑现；盈利方面，面板趋稳+低基数下盈利弹性可期。我们预计公司24-26年实现归母净利润26.3亿、29.3亿、32.6亿，同比+16.9%、+11.6%、+11.1%，公司当前股价对应PE估值为11/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 面板价格波动；海外需求不及预期。

海信视像(600060) 主要观点： 公司发布2024年业绩： 24Q4：收入178.8亿元（同比+24.3%），归母净利润9.4亿元（同比+100.1%），扣非归母净利润8.3亿元（同比+121.6%）。 24年：收入585.3亿元（同比+9.2%），归母净利润22.5亿元（同比+7.2%），扣非归母净利润18.2亿元（同比+4.9%）。 分红：公司拟每10股派息人民币8.8元，分红率51%（去年50%）。 业绩接近预告上限再超预期，顺利完成100%激励目标。 收入拆分：量价齐升内销反弹 根据我们拆分预计: 智慧显示：Q4/全年收入同比+30%/+13%，高增核心为内销拉动内销：预计Q4+30%以上增速高于整体，量价贡献各半，对比Q3大幅改善，国补拉动和产品线补齐成效显著，miniLED加速渗透为价增主引擎 外销：预计Q4+15%以上，量增驱动价格持平，对比Q3总体平稳，预计Q4增速美洲>日本>欧洲，miniLED相比国内仍有渗透空间 新显示：Q4/全年收入同比-10%/+4%，我们预计其中激光显示聚焦百寸高端总体稳健，商显教育线主动收缩，芯片保持双位数增长，乾照Q4收入+1%/归母净利润5千万。 盈利拆分：内销结构贡献弹性 毛利率：Q4/全年毛利率同比+2/-0.6pct，全年来看面板成本核心压制已逐季减弱，Q4毛利率已大幅修复预计主为内销拉动，受益MiniLED/大屏化渗透加速+内销国补升级，产品结构改善释放盈利弹性。 净利率：Q4/全年归母净利率同比+2.0/-0.1pct，四费费用率同比各-0.5/-0.4pct控费得当，剔除股权支付费用后顺利达成100%激励目标。 投资建议：盈利改善有望延续 我们的观点： Q4公司收入利润拐点向上，25年国补延续+MiniLED下沉普及+面板涨幅可控，公司全球化布局份额提升+渠道产品优化的alpha有望进一步兑现，低基数下修复可期。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司实现营收 653.1/712.3/769.6亿元，同比+11.6%/+9.1%/+8.0%；实现归母净利润25.6/28.2/30.6亿元，同比+14.0%/+10.0%/+8.7%；当前股价对应PE为12/11/10X，维持“买入”评级。 风险提示