海信视像(600060) 2026Q1业绩稳健增长，盈利能力改善，维持“买入”评级 2026Q1公司实现营业收入137.2亿（yoy+2.6%），归母净利润5.9亿（yoy+6.7%），扣非归母净利润4.5亿元（yoy+0.5%）。我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为27.2/30.5/33.6亿元，对应EPS分别为2.1/2.3/2.6元，当前股价对应PE为12.0/10.7/9.7倍，看好公司在大屏化高端化战略方向下继续提高全球市占率，推广RGB-MiniLED等新品获取更高附加值，构建多元化业务矩阵打开成长空间，维持“买入”评级。 电视主业预计实现逆势稳健增长和份额提高，产品结构持续优化 预计2026Q1公司主业电视业务维持稳健增长。根据奥维云网数据，2026Q1国内电视线上线下（下同）零售额同比下滑9.4%，而海信线上线下零售额同比逆势增长1.4%，对应市场份额达25.1%，同比提升2.7pct。产品结构方面，根据奥维云网数据，2026Q1海信MiniLED电视零售额同比增长8.2%，MiniLED零售额占比达63.8%，占比同比+3.7pct，考虑到公司MiniLED产品均价远高于常规产品，其占比提高显著优化了公司产品结构，提升了公司电视产品均价。 均价提升改善盈利能力，费率下降体现经营质量持续向好 毛利率方面，2026Q1公司毛利率为16.8%（yoy+0.9pct），毛利率有所提高预计主要系产品结构优化带动的均价提升，根据奥维云网数据，2026Q1公司海信/Vidda/东芝三大品牌的线上均价分别为5586/2354/6079元/台，同比分别+23.3%/+6.1%/+28.1%，在去年同期国补高基数下仍然实现均价显著提高。费率方面，2026Q1公司期间费用率为11.9%（-0.6pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/1.6%/3.7%/0.3%，同比分别-0.1/-0.3/-0.5/+0.2pct，销售、管理和研发等多项费率均出现优化改善，体现公司追求经营质量已开始取得成效；财务费率小幅上升预计主要因人民币升值而出现汇兑损失增加。综合影响下2026Q1公司销售净利率为5.0%（+0.3pct），扣非净利率为3.3%（-0.1pct）。 风险提示：海外拓展不及预期；原材料成本大幅波动；海外市场竞争加剧。

海信视像(600060) 2026年4月27日，公司披露2026年一季报，26Q1公司实现营收137.2亿，同比+2.6%；归母净利润5.9亿，同比+6.7%；扣非归母净利润4.5亿，同比+0.5%。 经营分析 主营业务实现较好增长。26Q1公司主营、整体收入分别+9.4%、+2.6%，增速差异预计主要系公司减少原材料贸易等非主营业务。公司电视主业预计实现良好增长，国内业务方面，参考久谦数据，26Q1海信线上销额实现5%的增长，单3月份增长超双位数；出口业务方面，参考海关数据，26Q1电视出口2566万台，同比+9%，海信作为黑电龙头预计表现好于行业。 盈利能力同比提升。2026年Q1公司毛利率16.8%，同比+0.9pct，我们预计主要得益于公司积极推进RGB、Mini LED及大尺寸产品销售，带动整体出货结构提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/1.6%/3.7%/0.3%，同比-0.1pct/-0.3pct/-0.5pct/+0.2pct，费用率优化。综合影响下，公司26Q1实现归母净利率4.3%，同比+0.2%。 盈利预测、估值与评级 公司坚定不移推进全球化布局与高端化战略，品牌价值与产品竞争力持续攀升，出货结构优化带动盈利中枢提升，长期空间广阔。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为27.8、31.2、35.2亿元，同比+13.3%、+12.2%、+12.8%，当前股价对应PE为10.5、10.3、9.1倍，维持“买入”评级。 风险提示 面板价格波动；海外需求不及预期。

海信视像(600060) 投资要点 事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收576.8亿元，同比减少1.5%；实现归母净利润24.5亿元，同比增加9.2%；实现扣非净利润18.8亿元，同比增长3.3%。单季度来看，Q4公司实现营收148.5亿元，同比减少17％；实现归母净利润8.3亿元，同比减少11.8%；实现扣非后归母净利润6.7亿，同比减少19.2%，2025Q4收入下滑主要受国内市场2024Q4高基数所致。 新显示业务增长迅速，全球多区域龙头地位稳固。分产品来看，公司智慧显示终端/新显示新业务/其他分别实现营收449.6亿元/84.6亿元/4.4亿元，分别同比-3.6%/+24.9%/-14.1%，新显示业务作为第二增长曲线动能持续增强，收入占比提升至14.7%。分区域来看，公司内外销分别实现营收246.3亿元/292.3亿元，分别同比-5.1%/+4.6%，海信系电视在全球多区域市场地位持续巩固，在日本、澳大利亚、南非及斯洛文尼亚位居第一。 毛利率同比+0.8pp，带动盈利能力改善。2025年公司显示业务毛利率为17.3%，同比+0.8pp。其中分产品来看，智慧显示终端/新显示新业务/其他毛利率分别为15.1%/28.1%/32.7%，分别同比+0.7pp/-1.9pp/+3.8pp；分地区来看，公司内外销毛利率分别为23.6%/12%，分别同比+1pp/+1.1pp。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发/费用率分别为6.7%/1.8%/0.1%/4.1%，分别同比+0.9pp/-0pp/+0pp/+0.1pp，销售费用率提升主要系公司加大体育赛事赞助、终端渠道建设所致。综合来看，公司净利率为4.9%，同比+0.5pp。 大屏化持续演进，高端化推动价值升级。根据Omdia统计数据，2025年全球电视平均尺寸同比增长0.8英寸至51.6英寸，其中中国市场以62.4英寸的平均尺寸持续领跑全球，同比增幅达1.6英寸。此外，2025年全球市场MiniLED电视出货量达1272万台，同比增长104%，其中中国市场出货量约为480万台，同比增长79%。公司在大屏化+MiniLED趋势下，产品结构持续升级，Mini LED产品销售额占比从2022年的2%提升至24%，98英寸以上产品销售额占比从2022年的1%提升至7%，产品结构改善带动价值升级。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年EPS分别为2.11元、2.39元、2.63元，对应PE分别为11、10、9倍，维持“持有”评级。 风险提示：国际贸易不确定性风险、市场需求调整风险、竞争加剧风险、汇率波动风险。

海信视像(600060) 2025Q4盈利能力优化，全球化与高端化持续落地，维持“买入”评级 2025年公司实现营收576.8亿元（同比-1.5%，下同），归母净利润24.5亿元（+9.2%），其中2025Q4公司实现营收148.5亿元（-17.0%），归母净利润8.3亿元（-11.8%）。由于国补退坡与上游原材料涨价影响，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为27.2/30.5/33.6亿元（前值为28.4/31.5亿元），对应EPS为2.1/2.3/2.6元，当前股价对应PE为10.7/9.6/8.7倍，考虑到公司多元化显示产业布局和产业链优势，看好公司后续以高端化与全球化策略实现盈利稳步抬升，同时以可观分红回报股东，维持“买入”评级。 电视产品结构持续升级，新显示新业务多元化布局拓宽业务边界 分业务看，（1）智慧显示终端业务：2025年实现收入449.6亿元（-3.6%），其中98寸+/85寸+/75寸+/MiniLED产品占比分别为7%/21%/39%/23%，同比+2/+3/+1/+3pct，国内/海外品牌指数分别达119/83，同比+6/+2，产品高端化持续兑现。此外，在对下一代TV显示技术的探索上，公司依托ULED平台率先推广应用RGB-MiniLED技术，看好公司在MiniLED基础上继续升级产品附加值，优化产品结构。（2）新显示新业务：2025年实现收入84.6亿元（+24.9%），其中激光显示海外市场销量同比+79%，商用显示业务收入同比+265%，表现突出。看好公司激光、商显、芯片和AI等多元化布局拓宽业务边界。分地区看，（1）中国市场：公司MiniLED产品销量同比+23%，98寸及以上产品销量同比+超过50%，整体均价同比提升5%左右，同时中国市场份额维持领先。（2）海外市场：北美/欧洲市场75寸及以上销售同比+16%/14%，日本/东盟/中东非/中南美市场65寸及以上销售同比+30%/+40%/+35%/+70%，海外市场大尺寸产品实现高增，看好公司持续发力品牌与渠道并举，推进海外中高端产品高增，优化产品结构。 产品结构升级带来毛利率显著改善，费用合理投放整体可控 2025/2025Q4公司毛利率分别为16.7%/19.7%（+1.0/+3.3pct），主要系公司电视产品高端化带动均价提升，2025年智慧显示业务毛利率为15.1%（+0.7pct）。费用端，2025/2025Q4公司期间费用率为12.7%/13.7%（+0.9/+3.0pct），2025Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.7%/1.7%/4.2%/0.2%，同比分别+2.5/-0.3/+0.5/+0.3pct.销售费率有所提升预计系公司海外市场品牌营销及渠道相关费用，投入成功带动2025Q4毛利率大幅改善。综合影响下，公司2025/2025Q4销售净利率分别为4.9%/6.1%（+0.5/+0.4pct）。 风险提示：面板价格快速上涨；海外需求快速回落；海外拓展不及预期等。

海信视像(600060) 业绩简评 2026年3月30日公司披露年报，海信视像实现收入576.8亿，同比-1.5%，归母净利润24.5亿，同比+9.3%，扣非归母18.8亿，同比+3.3%。25Q4实现收入148.5亿，同比-17%，归母净利润8.3亿，同比-11.9%，扣非归母6.7亿，同比-19.2%。 经营分析 电视主业表现优于大盘。25年海信电视主业实现营收449.6亿元，同比-3.6%。我们预计海外表现好于国内，其中国内主要系四季度国内国补退坡下行业需求下滑有所拖累，但海信作为龙头表现优于大盘，据奥维数据，2025年海信系电视中国内地零售额市占率为30.38%，零售量市占率为25.59%，均位居中国内地市场第一名。海外方面，公司持续推进研产销一体化和品牌升级战略，在北美、欧洲、东南亚、中东、日本等地区前置研发能力，优化完善海外制造基地的供应链体系，通过本地化布局提升市场响应速度，同时结合世界杯、世俱杯等顶级体育赛事IP开展整合营销，重点拓展战略市场和高端渠道。其中公司在北美Mini LED产品销量增长约15%，欧洲Mini LED产品销量增长超过45%，在日本市场销量与销售额市占率分别达到44.2%和37.3%，同比分别提升5.6和5.8个百分点，蝉联市场双料冠军，在东盟规模增长超过30%。 结构改善驱动盈利能力提升。2025年公司实现毛利率16.7%，同比提升1pct，其中电视业务毛利率提升0.69pct、新显示业务提升1.9pct。期间费用方面，公司销售/管理/研发费用率分别为6.7%/1.8%/4.1%，同比+0.84pct/-0.03pct/+0.06pct，费用控制良 好。综合影响下，公司25年归母净利率为4.3%，同比+0.42pct。 盈利预测、估值与评级 公司坚定不移推进全球化布局与高端化战略，品牌价值与产品竞争力持续攀升，出货结构优化带动盈利中枢提升，长期空间广阔。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为27.7、31.3、34.5亿元，同比+12.9%、+12.9%、+10.5%，当前股价对应PE为10.0、9.9、8.0倍，维持“买入”评级。 风险提示 面板价格波动；海外需求不及预期。

海信视像(600060) 核心观点 事件：据东方财富Choice数据，2026年1月9日，海信视像新增“商业航天”概念，子公司乾照光电砷化镓太阳能电池产品被应用于商业航天领域。 海信视像是乾照光电第一大股东。公司此前投入16.05亿元于2023年1月完成对乾照光电的控股，截至目前持股比例达26.19%，并将其纳入合并范围。乾照光电作为海信视像在上游领域的战略布局，间接为海信视像供应背光芯片产品；并在新型显示领域实现深度产业协同，成功实现RGB-MiniLED背光与MicroLED芯片技术的产业化突破；海信光模块业务与乾照光电的VCSEL技术形成潜在协同。 乾照光电巩固LED芯片主业，快速拓展太阳能电池、VCSEL业务，切入商业航天、光通信领域。其中，乾照光电是国内领先的砷化镓太阳能电池产品供应商，受益于商业航天的高速发展，公司出货量快速增长，稳居国内市场第一。业务从外延片延伸至芯片，25H1适用于低轨商业卫星的产品已批量出货，柔性空间太阳能电池抗辐照性能实现突破。2025Q1-3，乾照光电收入27.5亿元，同比+46.4%，归母净利润0.9亿元，同比+80.2%。 商业航天景气度提升，卫星用太阳能电池需求有望爆发。目前，商业航天采用砷化镓太阳能电池作为主要供能方式，具备高效率、高比功率、超强抗辐照、长寿命等优势。据QYResearch，全球有超过95%的空间供电均使用锗衬底砷化镓太阳能电池。我们看好全球商业航天的快速发展，尤其是中国市场的潜力。预计2026年中国卫星发射量将快速增长，进一步带动对砷化镓太阳能电池的需求，乾照光电有望核心受益。 投资建议：子公司乾照光电在商业航天领域表现亮眼，海信视像目前是商业航天估值最低的公司。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为616/692/759亿元，分别同比+5.3%/+12.3%/+9.7%，归母净利润26.8/30.0/34.1亿元，分别同比+19.2%/+11.9%/+13.9%，EPS分别为2.05/2.30/2.62元每股，当前股价对应11.8/10.6/9.3P/E，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求不足的风险；美国关税的风险；商业航天发展不及预期的风险。

海信视像(600060) 事件：2025年10月29日，海信视像发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入428.30亿元（+5.36%），归母净利润16.29亿元（+24.28%），扣非归母净利润12.06亿元（+22.19%）。 2025Q3收入表现稳健，高端大屏化助推业绩快速增长。1）收入端：2025Q3公司实现营收156.00亿元（+2.70%），收入实现稳健增长；2025年前三季度公司艺术电视、显示器、移动智慧屏销量同比分别超+52%、+86%、+199%，均实现高增。2）利润端：2025Q3公司归母净利润达5.73亿元（+20.25%），实现较快增速主系公司高端大屏化战略推进带动利润结构改善，再叠加降本增效措施持续见效所致；2025年前三季度海信系98和100英寸以上的大屏电视全球销量同比分别超64%、59%，Mini LED全球和中国市场销量则同比提升76%、200%+。 2025Q3毛利率维持稳定，费用率管控合理助力净利率小幅提升。1）毛利率：2025Q3毛利率达14.44%（-0.03pct），毛利率表现平稳。2）净利率：2025Q3净利率达4.29%（+0.88pct），相较毛利率实现逆势提升或系得益于公司提质增效措施的落地。3）费用端：2025Q3销售/管理/研发财务费用率分别为5.65/1.54/3.58/0.16%，分别同比-0.22/-0.16/-0.32/+0.03pct，期间费用率控制较为合理。 投资建议：行业端，全球TV行业高端大屏化升级趋势日益明显，MiniLED产品渗透率不断提升，有望带动行业整体规模和利润水平稳步提升。公司端，海信坚持“1+4+N”战略并且技术端储备充足，Mini LED电视占比提升带动产品结构升级，同时内部改革带动业绩持续释放，收入利润有望持续快速增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为24.87/28.80/31.88亿元，对应EPS分别为1.91/2.21/2.44元，当前股价对应PE分别为12.97/11.20/10.12倍。维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动、市场需求下降、汇率波动、市场竞争加剧、海外贸易政策变动等。

海信视像(600060) 核心观点 公司发布2025年三季度报告：2025Q1-3营业收入为428.3亿元，同比+5.4%；主营业务收入为399.9亿元，同比+5.7%；归母净利润16.3亿元，同比+24.3%；归母净利率3.8%，同比+0.6pct。其中，2025Q1/Q2/Q3营业收入分别为133.8/138.6/156亿元，同比+5.3%/+8.6%/+2.7%；归母净利润分别为5.5/5/5.7亿元，同比+18.6%/+36.8%/+20.2%；归母净利率分别为4.1%/3.6%/3.7%，同比+0.5/+0.7/+0.5pct。公司2025Q3营业收入增长较慢，主要受国补退坡影响；公司利润率提升，主要是抓住MiniLED带来的销售结构改善。 高端化战略稳步推进：1）公司依托技术升级持续迭代中高端产品，如RGB-Mini LED产品等，带动产品结构升级，2025Q1~3毛利率达到15.7%，同比+0.8pct，25Q3因季节性因素为14.4%，同比+0.5pct。2）Mini LED出货渗透率提升，内销此前在国补推动下加速渗透；海外市场，Mini LED渗透率低于内销，但已经呈现快速增长势头。3）公司加大品牌推广，积极投入顶级体育赛事IP以拉高品牌定位，已成为2026年世界杯全球官方赞助商。2025Q1~3，销售费用率同比+0.7pct。4）受益于产品结构升级，公司国内外彩电零售单价都呈上涨趋势，我们预计Mini LED未来两年渗透率将继续大幅提升，ASP上涨趋势将延续。 海外市场增长较好，品牌定位持续提升：1）2016年以来，海信、TCL为代表的中国彩电品牌持续抢占韩系品牌份额。奥维睿沃统计，2025年上半年，海信系电视全球出货量市占率为14.38%，同比+0.57pct。中国品牌的MiniLED产品全球领先，伴随海外渗透率提升，未来将持续拓展份额。2）海信在海外市场保持较好增长势头。3）我们对公司2026年海外业务预期乐观，通过RGB-Mini LED等高端产品替代OLED产品，叠加2026年世界杯赞助，整体有望保持增长势头，并积极提升品牌定位。此外，公司力推的激光电视海外销售明显提速。 国补退坡，内销9月起面临的压力：1）AVC数据，2024年9月彩电内销受益国补刺激带来高基数，2024年9/10/11/12月线下零售额分别同比+40.6%/+82.1%/+58.1%/+65.8%，线上零售额分别同比+38.3%/+54.9%/+19.8%/+30.1%。2）25Q3，彩电线上/线下零售额分别同比-9.1%/-3.6%，近四周（9.29-10.26）分别同比-26.4%/-36.5%。其中，海信线上/线下零售额25Q3分别同比-5.7%/+2.1%，9月分别同比-26.8%/-22.5%，导致市场担忧。3）展望后续，预计公司内销25Q4将承受高基数及国补退坡带来的压力。国内市场主要通过均价提升弥补部分需求透支，但我们预计海外的增长将对冲国内市场压力。 投资建议：我们小幅上调盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为616/692/759亿元，分别同比+5.3%/+12.3%/+9.7%，归母净利润26.8/30.0/34.1亿元，分别同比+19.2%/+11.9%/+13.9%，EPS分别为2.05/2.30/2.62元每股，当前股价对应12.0/10.7/9.4P/E，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求不足的风险；美国关税的风险。

海信视像(600060) 2025年10月29日，公司披露2025年三季报，25Q3实现营收156.0亿，同比+2.7%，归母净利润5.7亿，同比+20.3%，扣非归母净利润3.9亿，同比+14.1%。前三季度实现营收428.3亿，同比+5.4%，归母净利润16.3亿，同比+24.3%，扣非归母净利润12.1亿，同比+22.2%。 经营分析 预计内销表现优于大盘，外销环比有所恢复。内销方面，据奥维云网数据，2025年Q3国内电视销额同比-8.1%，海信作为黑电龙头表现好于大盘，7、8、9月海信线上销额同比分别+23%、18%、-27%。海外方面，关税扰动有所消退、渠道补库拉动下，Q3电视出口环比有所恢复，据海关总署数据，Q3电视出口量同比-3.5%，较Q2的-8.6%明显收窄，我们预计公司海外出货同样有所修复。 结构提升对冲国补退坡影响，费效有所提升。25Q3公司实现毛利率14.4%，同比持平，预计大屏化+Mini LED等产品带动的结构提升对冲国补退坡带来的负面影响。费用率有所优化，25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/1.5%/3.6%/0.2%，同比分别-0.2pct/-0.2pct/-0.3pct/+0.0pct。综合影响下，25Q3公司实现归母净利率为3.7%，同比+0.5pct。 盈利预测、估值与评级 内销方面，Mini LED+大尺寸拉动下海信结构有望持续优化；海外方面，体育赛事有望加速渠道突破及份额提升。预计公司2025/2026/2027年实现营收597.9/641.3/678.0亿元，同比分别+2.2%/7.3%/5.7%，实现归母净利润25.1/28.5/31.9亿元，同比分别+11.5%/+13.6%/12.1%，当前股价对应PE估值为12.9/10.6/9.9倍，维持“买入”评级。 风险提示 面板价格波动；海外需求不及预期。

海信视像(600060) 核心观点 Q2经营业绩加速增长，盈利能力提升。公司2025H1实现营收272.3亿/+7.0%，归母净利润10.6亿/+26.6%，扣非归母净利润8.1亿/+26.6%。其中Q2收入138.6亿/+8.6%，归母净利润5.0亿/+36.8%，扣非归母净利润3.6亿/+36.7%。虽然面临美国关税的扰动，但公司通过大屏及Mini LED等高端产品的结构拉动，Q2营收业绩实现加速增长，盈利能力实现稳步好转。 电视行业销量稳定，结构升级趋势明显。2025H1全球电视出货量9457万台/+0.1%，其中国内出货1710万台/+2.4%（Omdia数据）；国内电视零售额同比增长7.5%至561亿（奥维云网数据）。电视大屏、Mini LED等升级趋势持续演绎，奥维数据显示，2025H1全球电视出货平均尺寸为53.7英寸/+1英寸；中国电视平均出货尺寸65.1英寸/+1.8英寸，各区域大尺寸电视的增长明显好于整体；全球/中国MiniLED电视的出货量分别增长150%/超200%。 预计公司内销量价齐增，各区域结构持续优化。2025H1公司全球市占率进一 步提升，海信系全球出货量市占率14.4%/+0.6pct；国内零售额/零售量市占率30.0%/25.7%，位居国内首位。在国补的带动下，预计公司内销收入表现好于大盘，量价齐涨；海外受北美关税影响，预计小幅承压。公司产品结构不断优化，75英寸以上收入占比37.5%/+5.7pct，MiniLED收入占比23.1%/+10.9pct。公司各地区的MiniLED占比均有明显提升，在国内，公司MiniLED零售额市占率35.0%/+6.1pct；北美Mini LED出货占比5.9%/+2.1pct，欧洲Mini LED占比9.5%/+1.6pct，日本占比7.9%/+1.8pct。 新显示业务增长良好。H1公司新显示新业务收入34.3亿/+7.4%，其中激光显示发布亮度1000nits的激光电视，持续开拓商用、车载场景；商用显示发力海外和高价值客户，海外收入增长43%；云服务受政策影响或有所承压，子公司聚好看收入下降8.4%；公司在AI/AR眼镜及显示芯片领域加大投入和布局，自研RGB光色同控AI画质芯片H7、高性能RGB-MiniLED背光芯片等。Q2毛利率改善，盈利能力持续向好。同口径下，公司H1毛利率同比+1.0pct至16.4%；其中Q2毛利率同比+1.4pct至16.8%，预计主要受产品结构带动。公司Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.9/+0.1/+0.1/-0.1pct至7.0%/1.9%/4.7%/0.0%，公司赞助世俱杯、加大品牌营销投入力度，加速扩张全球渠道。Q2公司归母净利率同比+0.7pct至3.6%。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；行业需求复苏不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级 海信视像系全球电视龙头，在产品升级、全球渠道扩张、面板价格趋稳回落下，发展持续向好。维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为25.9/29.1/32.0亿，增速为15%/12%/10%，对应PE=11/10/9x，维持“优于大市”评级。