海信视像(600060)公司资料

海信视像(600060) 核心观点 公司发布2025年三季度报告：2025Q1-3营业收入为428.3亿元，同比+5.4%；主营业务收入为399.9亿元，同比+5.7%；归母净利润16.3亿元，同比+24.3%；归母净利率3.8%，同比+0.6pct。其中，2025Q1/Q2/Q3营业收入分别为133.8/138.6/156亿元，同比+5.3%/+8.6%/+2.7%；归母净利润分别为5.5/5/5.7亿元，同比+18.6%/+36.8%/+20.2%；归母净利率分别为4.1%/3.6%/3.7%，同比+0.5/+0.7/+0.5pct。公司2025Q3营业收入增长较慢，主要受国补退坡影响；公司利润率提升，主要是抓住MiniLED带来的销售结构改善。 高端化战略稳步推进：1）公司依托技术升级持续迭代中高端产品，如RGB-Mini LED产品等，带动产品结构升级，2025Q1~3毛利率达到15.7%，同比+0.8pct，25Q3因季节性因素为14.4%，同比+0.5pct。2）Mini LED出货渗透率提升，内销此前在国补推动下加速渗透；海外市场，Mini LED渗透率低于内销，但已经呈现快速增长势头。3）公司加大品牌推广，积极投入顶级体育赛事IP以拉高品牌定位，已成为2026年世界杯全球官方赞助商。2025Q1~3，销售费用率同比+0.7pct。4）受益于产品结构升级，公司国内外彩电零售单价都呈上涨趋势，我们预计Mini LED未来两年渗透率将继续大幅提升，ASP上涨趋势将延续。 海外市场增长较好，品牌定位持续提升：1）2016年以来，海信、TCL为代表的中国彩电品牌持续抢占韩系品牌份额。奥维睿沃统计，2025年上半年，海信系电视全球出货量市占率为14.38%，同比+0.57pct。中国品牌的MiniLED产品全球领先，伴随海外渗透率提升，未来将持续拓展份额。2）海信在海外市场保持较好增长势头。3）我们对公司2026年海外业务预期乐观，通过RGB-Mini LED等高端产品替代OLED产品，叠加2026年世界杯赞助，整体有望保持增长势头，并积极提升品牌定位。此外，公司力推的激光电视海外销售明显提速。 国补退坡，内销9月起面临的压力：1）AVC数据，2024年9月彩电内销受益国补刺激带来高基数，2024年9/10/11/12月线下零售额分别同比+40.6%/+82.1%/+58.1%/+65.8%，线上零售额分别同比+38.3%/+54.9%/+19.8%/+30.1%。2）25Q3，彩电线上/线下零售额分别同比-9.1%/-3.6%，近四周（9.29-10.26）分别同比-26.4%/-36.5%。其中，海信线上/线下零售额25Q3分别同比-5.7%/+2.1%，9月分别同比-26.8%/-22.5%，导致市场担忧。3）展望后续，预计公司内销25Q4将承受高基数及国补退坡带来的压力。国内市场主要通过均价提升弥补部分需求透支，但我们预计海外的增长将对冲国内市场压力。 投资建议：我们小幅上调盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为616/692/759亿元，分别同比+5.3%/+12.3%/+9.7%，归母净利润26.8/30.0/34.1亿元，分别同比+19.2%/+11.9%/+13.9%，EPS分别为2.05/2.30/2.62元每股，当前股价对应12.0/10.7/9.4P/E，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求不足的风险；美国关税的风险。

海信视像(600060) 2025年10月29日，公司披露2025年三季报，25Q3实现营收156.0亿，同比+2.7%，归母净利润5.7亿，同比+20.3%，扣非归母净利润3.9亿，同比+14.1%。前三季度实现营收428.3亿，同比+5.4%，归母净利润16.3亿，同比+24.3%，扣非归母净利润12.1亿，同比+22.2%。 经营分析 预计内销表现优于大盘，外销环比有所恢复。内销方面，据奥维云网数据，2025年Q3国内电视销额同比-8.1%，海信作为黑电龙头表现好于大盘，7、8、9月海信线上销额同比分别+23%、18%、-27%。海外方面，关税扰动有所消退、渠道补库拉动下，Q3电视出口环比有所恢复，据海关总署数据，Q3电视出口量同比-3.5%，较Q2的-8.6%明显收窄，我们预计公司海外出货同样有所修复。 结构提升对冲国补退坡影响，费效有所提升。25Q3公司实现毛利率14.4%，同比持平，预计大屏化+Mini LED等产品带动的结构提升对冲国补退坡带来的负面影响。费用率有所优化，25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/1.5%/3.6%/0.2%，同比分别-0.2pct/-0.2pct/-0.3pct/+0.0pct。综合影响下，25Q3公司实现归母净利率为3.7%，同比+0.5pct。 盈利预测、估值与评级 内销方面，Mini LED+大尺寸拉动下海信结构有望持续优化；海外方面，体育赛事有望加速渠道突破及份额提升。预计公司2025/2026/2027年实现营收597.9/641.3/678.0亿元，同比分别+2.2%/7.3%/5.7%，实现归母净利润25.1/28.5/31.9亿元，同比分别+11.5%/+13.6%/12.1%，当前股价对应PE估值为12.9/10.6/9.9倍，维持“买入”评级。 风险提示 面板价格波动；海外需求不及预期。

海信视像(600060) 核心观点 Q2经营业绩加速增长，盈利能力提升。公司2025H1实现营收272.3亿/+7.0%，归母净利润10.6亿/+26.6%，扣非归母净利润8.1亿/+26.6%。其中Q2收入138.6亿/+8.6%，归母净利润5.0亿/+36.8%，扣非归母净利润3.6亿/+36.7%。虽然面临美国关税的扰动，但公司通过大屏及Mini LED等高端产品的结构拉动，Q2营收业绩实现加速增长，盈利能力实现稳步好转。 电视行业销量稳定，结构升级趋势明显。2025H1全球电视出货量9457万台/+0.1%，其中国内出货1710万台/+2.4%（Omdia数据）；国内电视零售额同比增长7.5%至561亿（奥维云网数据）。电视大屏、Mini LED等升级趋势持续演绎，奥维数据显示，2025H1全球电视出货平均尺寸为53.7英寸/+1英寸；中国电视平均出货尺寸65.1英寸/+1.8英寸，各区域大尺寸电视的增长明显好于整体；全球/中国MiniLED电视的出货量分别增长150%/超200%。 预计公司内销量价齐增，各区域结构持续优化。2025H1公司全球市占率进一 步提升，海信系全球出货量市占率14.4%/+0.6pct；国内零售额/零售量市占率30.0%/25.7%，位居国内首位。在国补的带动下，预计公司内销收入表现好于大盘，量价齐涨；海外受北美关税影响，预计小幅承压。公司产品结构不断优化，75英寸以上收入占比37.5%/+5.7pct，MiniLED收入占比23.1%/+10.9pct。公司各地区的MiniLED占比均有明显提升，在国内，公司MiniLED零售额市占率35.0%/+6.1pct；北美Mini LED出货占比5.9%/+2.1pct，欧洲Mini LED占比9.5%/+1.6pct，日本占比7.9%/+1.8pct。 新显示业务增长良好。H1公司新显示新业务收入34.3亿/+7.4%，其中激光显示发布亮度1000nits的激光电视，持续开拓商用、车载场景；商用显示发力海外和高价值客户，海外收入增长43%；云服务受政策影响或有所承压，子公司聚好看收入下降8.4%；公司在AI/AR眼镜及显示芯片领域加大投入和布局，自研RGB光色同控AI画质芯片H7、高性能RGB-MiniLED背光芯片等。Q2毛利率改善，盈利能力持续向好。同口径下，公司H1毛利率同比+1.0pct至16.4%；其中Q2毛利率同比+1.4pct至16.8%，预计主要受产品结构带动。公司Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.9/+0.1/+0.1/-0.1pct至7.0%/1.9%/4.7%/0.0%，公司赞助世俱杯、加大品牌营销投入力度，加速扩张全球渠道。Q2公司归母净利率同比+0.7pct至3.6%。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；行业需求复苏不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级 海信视像系全球电视龙头，在产品升级、全球渠道扩张、面板价格趋稳回落下，发展持续向好。维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为25.9/29.1/32.0亿，增速为15%/12%/10%，对应PE=11/10/9x，维持“优于大市”评级。

海信视像(600060) 公司2025中期业绩：1）2025H1营业收入272.31亿元，同比+6.95%；归母净利润10.56亿元，同比+26.63%。其中25Q2营业收入138.55亿元，同比+8.59%；实现归母净利润5.02亿元，同比+36.82%，Q2盈利表现略超预期。 公司毛利率改善：1）公司坚持高端化发展，产品结构优化带动毛利率改善，上半年毛利率16.37%，同比+1.01pct；其中Q2毛利率16.79%，同比+1.41pct；上半年归母净利率为3.88%，同比+0.60pct，其中Q2归母净利率为3.62%，同比+0.75pct。2）上半年销售费用率同比+0.88pct，主要系上半年公司市场推广费用同比大幅增加64%所致。3）截至上半年末，公司货币资金+交易性金融资产163亿元，约为公司市值的57.56%。 彩电品牌全球份额提升：1）2016年以来，海信、TCL为代表的中国彩电品牌全球份额开始提升，并延续至今。Omdia 数据 2025年上半年，全球电视产品出货量9,457万台，同比增长0.1%，奥维睿沃统计，2025年上半年，海信系电视全球出货量市占率为14.38%，同比提升0.57个百分点。2）上半年公司在北美、欧洲销量排名前三，日本市占率排名第一，中东非市场销量排名第二。 MiniLED TV 与大屏化，带动公司国内外电视定位提升：1）MiniLED渗透率加快提升，市场容量高增。根据Omdia统计结果，2025年上半年全球MiniLED电视出货量同比+150%，中国市场同比增长超过200%；海外市场同比+116%。同时根据Omdia预测，2025年全球MiniLED背光电视出货量将突破1139万台，同比增长82.9%。2）公司在北美、欧洲、日本市场出货中MiniLED产品占比分别达5.9%、9.5%、7.9%，分别同比提升2.1、1.6、1.8个百分点。 美国市场关税风险影响可控：1）美国市场是海信重要的市场之一，根据Circana数据，2024年海信电视在美国零售量排名前三。2）根据公司对外交流表述，上半年受内部管理调整及价格竞争激烈影响略有波动，关税影响下，25Q2美国地区降幅超过20%，但自6月起销售进入同比增长通道。公司优化海外制造基地供应链体系，越南工厂上半年进入正常运营，目前已形成全球超过4000万台产能规模，可应对全球关税贸易战下各区域市场供应需求。 投资建议：公司业绩符合预期，我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年营业总收入639.68/696.74/759.44亿元，归母净利润分别为25.76/29.90/34.24亿元，EPS分别为1.97/2.29/2.62元每股，对应PE分别为11 /9.47/8.27倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求不足风险：美国关税风险