皖维高新(600063) 事件：公司发布2024年一季报，公司一季度实现营收 18.0亿元，同比-18.9%，实现归母净利润 0.5 亿元，同比-63.7%，扣非后归母净利润 0.5 亿元，同比-53.3%，实现基本 EPS 0.02 元。 一季度业绩继续承压，PVA 价格跌幅收窄。一季度公司产品价格继续下滑，跌幅有所收窄：PVA 一季度均价 10462.7元/吨，同比-28.8%，实现收入 4.9亿元；醋酸乙烯销售均价 6363.5元/吨，同比-7.5%，实现收入 1.2亿元；水泥均价 203.9元/吨，同比-31.1%，实现收入 7377.0万元；醋酸甲酯销售均价 3814.8元/吨，同比+5.93%，实现收入 2.4亿元；聚酯切片销售均价 7990.1元/吨，同比-4.3%，实现收入 1.6亿元；可再分散性胶粉销售均价 8812.0元/吨，同比-22.1%，实现收入 1.4亿元；PVB 中间膜销售均价 23555.2元/吨，同比-12.1%，实现收入 1.4亿元。2024 年一季度 PVA 市场需求持续表现弱势，价格跌幅有所收窄。 PVA供应端有利好，需求承压，价差有所修复。2024年开年以来，PVA 价格缓慢上涨，根据百川盈孚，截至 2024年 4月 29日，PVA 均价 11606.0元/吨，较年初+4.2%。电石乙炔法生产PVA价差方面，从年初的774.3元/吨修复至2608.9元/吨。往后看，成本端：原材料醋酸乙烯当前价格处于底部，华北流厂家装置降负荷运行，西北主流厂家装置短停，供应端利好下价格有望上扬；供应端：开年以来开工率持续上升，库存 3月份开始大幅降低，库存无压力；需求端： PVA主要应用场景是大基建类，作为添加材料，占下游成本比例较低，下游对 PVA价格不敏感，我们预计大基建行业景气度向上，PVA 需求有望迎来增长。 特种 PVA产品需求旺盛，看好公司新产品产能释放带来的业绩增量。随着 PVA光学膜、PVB 胶片、聚合助剂、土壤改良、纸品粘合剂、陶瓷粘合剂、环保以及医药和化妆品等 PVA 下游行业快速发展，对于特种 PVA 产品的需求十分旺盛，公司加大对 PVA 纤维、PVB 树脂、PVB 胶片、PVA 光学膜、可再分散性胶粉等产品的研发及投产力度，特种 PVA 及其延伸产业链产品正在逐步投放市场，市场占有率不断提升，普通产品基本实现进口替代，国内 PVA 行业下游消费结构也得到进一步改善。截至 2023 年年底，公司 PVA 光学膜产能 1200 万m2/年，产能利用率 37.7%，在建产能 2000万 m2/年，预计 2025年上半年完工；PVB 胶片现有产能 2.2万吨/年，产能利用率 74.6%，在建产能 2万吨/年，预计2024 年下半年投产。 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 97.2 亿元（+17.6%）、109.6亿元（+12.8%）和 123.7亿元（+12.8%），归母净利润分别为 10.0 亿元（+192.9%）、11.9 亿元（+19.0%）、16.3 亿元（+36.9%），EPS分别为 0.46 元、0.55 元、0.76 元，对应动态 PE 分别为 9 倍、7 倍、5 倍。维持“持有”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险。

皖维高新(600063) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，公司全年实现营收82.6亿元，同比-16.9%，实现归母净利润3.4亿元，同比-75.1%，扣非后归母净利润2.5亿元，同比-81.5%，实现基本EPS0.16元。 主要产品价格大幅下跌，拖累业绩。公司营收同比下降16.9%，主要原因是公司主要产品价格出现大幅下滑：根据公司经营数据，2023年全年PVA销售均价11286.5元/吨，同比-38.48%，实现收入23.4亿元，同比-37.3%，毛利率18.8%，同比-17.9pp；水泥销售均价247.0元/吨，同比-20.0%，实现收入7.9亿，同比-17.7%，毛利率13.3%，同比-4.5pp；醋酸乙烯销售均价6036.6元/吨，同比-43.3%，实现营收4.9亿元，同比-54.6%，毛利率5.7%，同比-28.3pp；醋酸甲酯销售均价3780.5元/吨，同比-10.3%，实现营收8.3亿元，同比+22.9%，毛利率12.0%，同比+9.8pp；PVA光学膜销售均价138746.3元/吨，同比+1.1%，实现营收0.3亿元，同比+28.1%，毛利率-21.6%，同比-22.1pp；PVB中间膜销售均价19461.5元/吨，同比-28.6%，实现营收3.4亿元，同比+4.6%，毛利率14.2%，同比-16.4pp。 PVA供应端有利好，需求承压，价差有所修复。2024年开年以来，PVA价格缓慢上涨，根据百川盈孚，截至2024年4月17日，PVA均价11931元/吨，较年初+7.2%。电石乙炔法生产PVA价差方面，从年初的774.3元/吨修复至2615.3元/吨。往后看，成本端：原材料醋酸乙烯当前价格处于底部，华北流厂家装置降负荷运行，西北主流厂家装置短停，供应端利好下价格有望上扬；供应端：开年以来开工率持续上升，库存3月份开始大幅降低，库存无压力；需求端：PVA主要应用场景是大基建类，作为添加材料，占下游成本比例较低，下游对PVA价格不敏感，我们预计大基建行业景气度向上，PVA需求有望迎来增长。 特种PVA产品需求旺盛，看好公司新产品产能释放带来的业绩增量。随着PVA光学膜、PVB胶片、聚合助剂、土壤改良、纸品粘合剂、陶瓷粘合剂、环保以及医药和化妆品等PVA下游行业快速发展，对于特种PVA产品的需求十分旺盛，公司加大对PVA纤维、PVB树脂、PVB胶片、PVA光学膜、可再分散性胶粉等产品的研发及投产力度，特种PVA及其延伸产业链产品正在逐步投放市场，市场占有率不断提升，普通产品基本实现进口替代，国内PVA行业下游消费结构也得到进一步改善。截至2023年年底，公司PVA光学膜产能1200万m2/年，产能利用率37.7%，在建产能2000万m2/年，预计2025年上半年完工；PVB胶片现有产能2.2万吨/年，产能利用率74.6%，在建产能2万吨/年，预计2024年下半年投产。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为97.2亿元（+17.6%）、109.6亿元（+12.8%）和123.7亿元（+12.8%），归母净利润分别为10.0亿元（+192.9%）、11.9亿元（+19.0%）、16.3亿元（+36.9%），EPS分别为0.46元、0.55元、0.76元，对应动态PE分别为8倍、7倍、5倍。综合考虑业务范围，选取宝丰能源、万华化学两家上市公司作为可比公司，可比公司2024年平均估值14倍。维持“持有”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险。

皖维高新(600063) 投资逻辑 聚乙烯醇(PVA)龙头企业,围绕 PVA 产业链布局一系列新材料等产品。 公司目前是国内产品系列最全的聚乙烯醇（PVA）生产商，在安徽、内蒙、广西、浙江布局四个产地， PVA 产业链上拥有化工、化纤、新材料、建材四大系列 40 多个产品。 公司这些年加大新材料项目资本开支。 截至 2023 年 3 季度，公司投资新建的年产 1 万吨汽车胶片级 PVB 树脂、年产 2 万吨可再分散性胶粉、年产 3.5 万吨差别化 PET 聚酯切片、年产 5000 吨功能性 PVA 树脂、年产 700 万平方米 PVA 光学薄膜、年产 700 万平方米偏光片、年产 6 万吨 VAE 乳液等十大新材料项目全部竣工投产，公司产品结构得到进一步优化，初步形成了以 PVA 产业为核心，以高端功能膜材料为引领的五大产业链。 PVA 光学膜和 PVB 新材料放量。 公司 700 万平米大尺寸 PVA 光学膜突破国外技术封锁， 23 年 4 月正式量产供货，客户是三利谱、深纺织这些偏光片企业，可用于大尺寸液晶面板，打破日本可乐丽和合成化学的垄断。公司将再扩产 3000 万平米大尺寸 PVA 光学膜， 进一步扩大 PVA 产业链优势。 公司目前是 PVA—PVB 树脂—PVB胶片的全产业链企业，目前 PVB 中间膜产能 2 万吨/年，未来公司将拥有 PVB 中间膜产能 4 万吨/年。 公司光伏级 PVB 膜片在下游光伏组件厂认证顺利，一旦 BIPV 需求启动，将显著受益。 三季度公司传统业务产品价格下跌。 2023 年前三季度公司实现营收 67.0 亿元，同比-7.98%，实现归母净利润 4.1 亿元，同比-68.6%。第三季度看，实现营收 21.4 亿元，同比-3.7%，环比-9.0%，实现归母净利润 0.59 亿元，同比-81.7%，环比-72.8%。前三季度业绩同比降低，原因是公司主要产品价格出现大幅下滑：前三季度 PVA销售均价 11907.15 元/吨，同比-40.8%，实现收入 18.0 亿元，同比-38.4%。 盈利预测、估值和评级 我们预测，公司 2023/2024/2025 年实现营业收入 89.81 亿/109.31亿/120.32 亿元，同比-9.66%/+27.71%/+10.07%，归母净利润 4.88亿/6.56 亿/8.7 亿元，同比-64.36%/+34.39%/+32.74%，对应 EPS为 0.23/0.30/0.40 元，当前市值对应 PE 分别为 18.23X /13.57X/10.22X，考虑到公司新材料放量带来的成长性，我们给予公司2024 年 15X，目标价 4.5 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 产能投放不及预期的风险；研发进度不及进度的风险；下游需求不及预期的风险；产品和原材料价格波动的风险

皖维高新(600063) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收67.0亿元，同比-7.98%，实现归母净利润4.1亿元，同比-68.6%。单三季度看，实现营收21.4亿元，同比-3.7%，环比-9.0%，实现归母净利润0.59亿元，同比-81.7%，环比-72.8%。 三季度主要产品价格大幅下跌，拖累业绩。2023年前三季度公司实现营收67.0亿元，同比-7.98%，实现归母净利润4.1亿元，同比-68.6%。单三季度看，实现营收21.4亿元，同比-3.7%，环比-9.0%，实现归母净利润0.59亿元，同比-81.7%，环比-72.8%。前三季度业绩同比降低，原因是公司主要产品价格出现大幅下滑：根据公司经营数据，前三季度PVA销售均价11907.15元/吨，同比-40.8%，实现收入18.0亿元，同比-38.4%；醋酸乙烯销售均价6489.66元/吨，同比-53.7%，实现收入3.0亿元，同比-54%；PVA高强高模纤维销售均价16981.47元/吨，同比-33.8%，实现收入2.5亿元，同比-39.4%；PVB树脂销售均价18425.53元/吨，同比-22.4%，实现收入5177万元，同比-58.8%。 传统旺季来临，近期PVA价格缓慢上涨，期待四季度业绩有所改善。根据卓创资讯，PVA价格自7月中下旬开始缓慢上涨，截至2023年10月18日，PVA市场均价14000元/吨，较7月底11600元/吨上涨20.7%。上游原材料看，冰醋酸、电石价格从7月中下旬开始上涨，并于9月中旬开始有所下跌，原材料端对三季度PVA价格有一定支撑，单四季度后对价格支撑乏力，我们认为四季度PVA价格重点关注下游市场的拉动。PVA下游60%用于房地产后周期，与地产关联度最高，9月份进入传统旺季，基建、房产等项目进入赶工结算期，对原材料采购预计增长，公司作为国内老牌PVA龙头，有望在供需价格博弈中占据优势，期待四季度业绩有所改善。 PVA光学膜销售情况较好，将逐步贡献业绩。2023年前三季度，公司PVA光学膜销售表现亮眼，前三季度销量178.97，同比+35.6%，实现销售收入2431.6万元，同比+33.0%。公司当前PVA光学薄膜产能1200万平方米，为适应国内宽幅偏光片生产线对PVA光学薄膜的需求，实现宽幅PVA光学薄膜产品进口替代，2023年9月22日，公司发布《关于投资年产2000万平方米TFT偏光片用宽幅聚乙烯醇光学薄膜项目的公告》，拟投资8.2亿元建设年产2000万平偏光片用宽幅PVA光学薄膜项目，加快偏光片国产化进程。随着大陆面板厂商产能扩充、市场份额扩大，对上游偏光片和PVA光学膜的需求量巨大特别是大宽幅的PVA光学薄膜的国内需求量将会逐年增大，皖维高新作为PVA光学膜唯一国产替代公司，未来将充分受益偏光片国产化浪潮的推进。 公司汽车级PVB有望迎来突破。PVB中间膜市场几乎被海外巨头垄断，我国现有产能10.9万吨，只能参与低端竞争，2021年国内PVB中间膜市场需求量80万吨，需求缺口巨大。下游应用包括建筑外墙玻璃，太阳能电池板封装，和汽车夹胶玻璃中的PVB胶膜尚未实现国产化。目前公司PVB中间膜已有产能2万吨，在建产能2万吨，汽车级PVB中间膜已向下游厂商送检试用，皖维高新作为中国唯一一家PVA—PVB树脂—PVB胶片的全产业链企业，汽车级PVB有望迎来突破。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.28元、0.58元、0.95元，对应动态PE分别为18倍、8倍、5倍。可比公司2024年平均估值12倍。给予公司2024年10倍PE，对应目标价5.80元，给予“持有”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险。

皖维高新(600063) 投资要点 事件：2023年9月22日，公司发布《关于投资年产2000万平方米TFT偏光片用宽幅聚乙烯醇光学薄膜项目的公告》。 投资8.2亿元建设年产2000万平偏光片用宽幅PVA光学薄膜项目，加快偏光片国产化进程。为适应国内宽幅偏光片生产线对PVA光学薄膜的需求，加快偏光片国产化的进程，实现宽幅PVA光学薄膜产品进口替代，公司拟投资新建2000万平方米/年TFT偏光片用宽幅PVA光学薄膜项目，生产线宽幅3400mm，产品厚度20至60μm，可应用于大尺寸液晶显示器（LCD）的偏光片组。项目选址位于安徽省巢湖市，总投资8.2亿元，建设周期18个月，达产后，预计实现销售收入3亿元，增厚公司利润1.2亿元，投资回收期6.15年。 加速实施“腾笼换鸟”战略，强化核心竞争力。公司目前拥有两条聚乙烯醇光学薄膜生产线已实现产业化，其中，年产500万平方米PVA光学薄膜生产线（幅宽1600mm），产品主要应用于小尺寸液晶显示器（LCD）用偏光片、眼镜用偏光片等；年产700万平方米光学薄膜生产线（幅宽3400mm），产品可应用于大尺寸液晶显示器的偏光片组；此外，公司控股子公司合肥德瑞格光电科技有限公司年产700万平方米偏光片项目也于2022年10月建成投产，该项目采用国际领先的生产工艺，产品广泛应用于手机、电脑、电视、车载等智能显示领域，极具发展潜力。目前，公司完全掌握了符合TN级、STN级、TFT级偏光片要求的PVA光学薄膜产品生产技术，产品已进入国内主要偏光片生产企业的供应链体系，市场认可度不断提升。公司新投建的偏光片用宽幅聚乙烯醇光学薄膜项目，不仅丰富了公司的产品链、培育新的利润增长点、实现高质量发展，更突破了卡脖子技术，实现进口替代。 作为PVA光学膜唯一国产替代公司，未来将充分受益偏光片国产化浪潮的推进。PVA光学薄膜是液晶显示关键材料偏光片的核心膜材，技术含量高，约占偏光片原材料成本的17%左右。全球市场主要被日本的可乐丽和合成化学两家企业垄断，其中可乐丽约占全球产能的70-80%，并垄断了膜用PVA原料市场，剩下的20%几乎被日本合成化学掌握，国内仅有皖维高新、台湾长春建有少量窄幅膜供应中低端市场，市场占有率不足1%，全球再无其它生产企业。随着大陆面板厂商产能扩充、市场份额扩大，对上游偏光片和PVA光学膜的需求量巨大，特别是大宽幅的PVA光学薄膜的国内需求量将会逐年增大，皖维高新作为PVA光学膜唯一国产替代公司，未来将充分受益偏光片国产化浪潮的推进。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.48元、0.83元、1.06元，对应动态PE分别为11倍、6倍、5倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险，新产品开发不及预期风险，项目投产不及预期风险。

皖维高新(600063) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收 45.6亿元，同比-9.9%；实现归母净利润 3.5亿元，同比-64.2%，实现基本 EPS 0.16元/股。单二季度来看，实现营收 23.5 亿元，同比-7.7%，环比+6.0%；实现归母净利润2.2 亿元，同比-60.1%，环比+66.9%。 上半年业绩同比降低，环比改善明显。2023年上半年公司实现营收 45.6亿元，同比-9.9%；实现归母净利润 3.5亿元，同比-64.2%；单二季度来看，实现营收23.5 亿元，同比-7.7%，环比+6.0%；实现归母净利润 2.2亿元，同比-60.1%，环比+66.9%。上半年业绩同比降低，系公司主营产品的内外贸市场价格均出现不同幅度下跌，盈利空间收窄：根据公司经营数据，2023年上半年聚乙烯醇销售均价 12533.9 元/吨，同比-38.3%，收入 13.5 亿，同比-34.8%；醋酸乙烯销售均价为 6661.8 元/吨，同比-48.3%，收入 3.1 亿元，同比-48.3%；PVA 高强高模纤维销售均价 17694.6元/吨，同比-31.9 %；VAE 乳液销售均价 5221.0元/吨，同比-37.7%，收入 2.5 亿元，同比-20.2%。Q2 业绩环比改善，主要系公司主要产品销量提升：二季度 PVA 销量 5.6万吨，环比+8.6%；醋酸乙烯销量 2.7万吨，环比+37.9%，收入环比+30.3%；水泥销量 69万吨，环比+65.9%，收入环比+66.6%；PVA 高强高模纤维销量 0.6万吨，环比+72.2%，收入环比+73%；PVB 中间膜销量 1967.7 吨，环比+39.5%，收入环比+25.9%；聚酯切片销量 1.6万吨，环比+9.8%，收入环比+13.1%；可再分散性胶粉销量 1.2 万吨，环比+32.5%，收入环比+23.4%；PVB 树脂表现亮眼，销量 1307.2吨，环比+269.8%，收入环比+220.1%。 PVA 短期成本支撑不足，供需边际改善，长期价格中枢有望上行。短期看：原料端，由于供需失衡，上半年电石价格持续下跌，23 年氯碱产业链不景气，下游 PVC 企业生产积极性不高，预计下半年电石价格依旧偏弱，对 PVA 价格支撑或不足。供给端，根据卓创资讯，5 月份以来，PVA 库存有下降趋势，厂商装置负荷偏低仅有 50%左右，部分厂商有检修计划，7 月份聚乙烯醇产品产量为 4.5万吨，较 6月份降幅 12.33%，市场供应端短期有缩减预期；需求端，自4 月份以来，PVA 表观消费量边际改善。长期看，国内 PVA 行业完成洗牌，2022年湘维 10万吨装置部分复产，未来无其他新增产能，我国是全球最主要的聚乙烯醇消费市场，近年来 PVB、PVA 水溶膜等高附加值新兴领域对聚乙烯醇的需求占比不断提升，我国 PVA 消费结构中 PVB、PVA 膜等高端需求占比相对较低，在相关领域具有较大的市场提升空间，长期价格中枢有望上行。 产能扩张、技术优化，公司汽车级 PVB有望迎来突破。PVB 中间膜市场几乎被海外巨头垄断，我国现有产能 10.9万吨，只能参与低端竞争，2021年国内 PVB中间膜市场需求量 80万吨，需求缺口巨大。下游应用包括建筑外墙玻璃，太阳能电池板封装，和汽车夹胶玻璃中的 PVB 胶膜尚未实现国产化。目前公司 PVB中间膜已有产能 2万吨，在建产能 2万吨，汽车级 PVB 中间膜已向下游厂商送检试用，皖维高新作为中国唯一一家 PVA—PVB 树脂—PVB 胶片的全产业链企业，汽车级 PVB 有望迎来突破 23年年度净利润考核目标 11亿，彰显长远信心。根据公司发布的《2023年度超额利润分享实施细则》，2023 年度净利润考核目标值为 11 亿元，2020-2022年公司主营业务发展取得较好的成绩，均全面完成业绩考核指标，三年净利润平均值为 9亿元。公司将年度超额利润分享额确定为公司当年超额利润的 30%，作为管理、技术、营销、业务等核心骨干人才的激励。超额利润分享机制作为公司中长期激励工具，提高国企员工积极性和创造性，促进公司业绩长期持续增长。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.48元、0.83元、1.06元，对应动态 PE 分别为11 倍、6 倍、5 倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险。

皖维高新(600063) 投资要点 事件：公司于2023年8月11日发布2023年半年报，2023H1实现营业收入45.62亿元，同比-9.85%，实现归属母公司净利润3.47亿元，同比-64.24%，实现扣非归母净利润2.88亿元，同比-71.13%。 受价格因素影响，H1业绩同比下滑。我们认为，2023H1收入和归母净利润同比下滑的主要原因是由于房地产等下游需求下行使得产品价格承压。2023H1，占公司营收65%的主要产品PVA、醋酸乙烯、水泥、PVA高强高模纤维、VAE乳液、可再分散性胶粉、聚酯切片、熟料的均价同比分别-38.28%、-48.28%、-16.27%、-31.92%、-37.65%、-25.32%、-4.58%、-17.09%，而销量同比基本保持稳中有升，仅高强高模PVA纤维销量同比-19.74%。 Q2环比改善，下半年趋势或更为向好。2023Q2营业收入23.47亿元，环比+5.98%；净利润2.17亿元，环比+66.76%。Q2毛利率14.35%，净利率9.22%，分别环比+0.6pct、+3.47pct。尽管二季度市场环境不及预期，但公司积极扩量、涨价，主要产品价格及销量实现筑底反弹，环比Q1实现增长。销量方面，PVA、醋酸乙烯、VAE乳液、可再分散性胶粉、水泥、PVA高强高模纤维、聚酯切片的销量分别环比+9%、+38%、+10%、+33%、+66%、+72%、+10%；价格方面，水泥、熟料、PVA高强高模纤维、聚酯切片的均价环比+0.5%、+17.7%、+0.5%、+3%。根据百川盈孚，随着检修季到来，7月以来PVA行业库存下降、价格连续反弹。我们认为，PVA行业集中度较高，当前价格接近三年来底部，叠加需求好转，或有进一步涨价的可能。 新材料业务稳步推进，转型发展未来可期。公司作为PVA行业龙头企业，近年依托全产业链优势，通过自研自建、并购等方式积极布局PVA光学膜、偏光片、PVB胶片、VAE、新品种PVA等新材料。 PVA光学膜：2023H1年产700万平方米光学膜项目基本达产达标，60um、45um宽幅膜生产工艺已成熟掌握，30um宽幅膜生产工艺正在进一步完善，产品已向国内知名偏光片厂商批量供货； 偏光片：年产700万平方米偏关片项目一次性试车成功，综合良品率达95%，目前还开发出AG25系列、低阻抗系列等偏光片品种，正在下游厂商验证； 膜级PVB树脂：年产1万吨膜级PVB树脂已满负荷运行，并开发出电子陶瓷PVB树脂、BM-S型高端PVB树脂，联合子公司皖维皕盛开发出光伏级PVB树脂及胶片； PVB胶片：年产2万吨PVB胶片项目已达产达标，隔音、隔热PVB胶片、光伏级PVB胶片已完成工艺定型和测试，汽车级PVB胶片的配方定型工作即将完成，关键设备已签订订购合同，厂房设计招标已完成，计划9月份破土动工； VAE：年产6万吨VAE项目达到设计产能，已成功生产8个品种，合格品率100%，正在研发的卷烟胶产品样品已送国家烟草质量监督检验中心检测； 可再分散性胶粉：年产2万吨可再分散性胶粉项目已满负荷生产，市场占有率稳步提高，产品应用由普通建筑领域向家装、防水、修补等领域拓展； 此外，年产6万吨乙烯法特种PVA树脂升级改造项目已于2月份开工建设，目前项目土建已完成，正在进行设备安装调试。 我们认为，PVA行业供需格局良好，产品价格有望逐步回升，公司作为龙头企业将综合受益。同时，光学膜、PVB胶片等高技术壁垒的新材料的陆续建成放量或成为公司的第二增长曲线，助力公司转型成长。 盈利预测：基于公司22年报及23H1经营情况，考虑主要产品市场供需对产品价格的影响和新业务的发展情况，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为9.06亿元、12.47亿元、14.7亿元（前次预测23-24年为19.71、21.58亿），对应PE分别为13、9、8倍。公司作为PVA全产业链全球龙头企业，未来PVA行业在原料电石收紧带来供给受限、而下游需求有望稳步提升，主业价值有望重估，兼具新材料业务发展带来的成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：区域环保政策趋严、下游行业需求波动、新产品推广不及预期、信息更新不及时等。

皖维高新(600063) 投资要点 事件：公司发布2023 年半年度业绩预告，2023 年上半年预计实现归母净利润3.2亿元-3.6亿元，同比下降 66.7%-62.5%，单二季度环比上升 46.2%-76.9%；预计实现扣非净利润 2.7-3.1 亿元，同比下降 72.7%-68.6%。 业绩环比改善明显，趋势有望持续。2023年上半年公司预计实现归母净利润 3.2亿元-3.6亿元，同比下降 66.7%-62.5%，单二季度环比上升 46.2%-76.9%。上半年业绩同比降低，系公司主营产品的内外贸市场价格均出现不同幅度下跌，盈利空间收窄：根据卓创资讯，2023 年上半年聚乙烯醇（100-27#）市场均价约为 13641 元/吨，较 2022 年上半年同比-35.9%；国内醋酸乙烯均价为 6947元/吨 ,较上年同期-52.45%；聚酯切片市场均价 6766 元/吨，同比-8.8%。上半年 PVA 市场价格波动较大主要原因有：（1）从成本端来看，2023年上半年上游原材料电石价格持续下跌，导致电石法成本对市场价格支撑力度降低；（2）从需求端来看，2023Q1大部分下游集中补库，2023Q2需求端没有显著改善。 短期看：5月份以来，PVA 库存有下降趋势，厂商装置负荷偏低仅有 50%左右，部分厂商有检修计划，预估 7 月份聚乙烯醇产品产量为 4.5 万吨，较 6 月份降幅 12.33%，市场供应端短期有缩减预期，需求端自 4月份以来，PVA 表观消费量边际改善；长期看，国内 PVA 行业完成洗牌，2022年湘维 10万吨装置部分复产，未来无其他新增产能，我国是全球最主要的聚乙烯醇消费市场，近年来PVB、PVA 水溶膜等高附加值新兴领域对聚乙烯醇的需求占比不断提升，我国PVA 消费结构中 PVB、PVA 膜等高端需求占比相对较低，在相关领域具有较大的市场提升空间，长期价格中枢有望上行。 产能扩张、技术优化，公司汽车级 PVB有望迎来突破。PVB 中间膜市场几乎被海外巨头垄断，我国现有产能 10.9万吨，只能参与低端竞争，2021年国内 PVB中间膜市场需求量 80万吨，需求缺口巨大。下游应用包括建筑外墙玻璃，太阳能电池板封装，和汽车夹胶玻璃中的 PVB 胶膜尚未实现国产化。目前公司 PVB中间膜已有产能 2万吨，在建产能 2万吨，汽车级 PVB 中间膜已向下游厂商送检试用，皖维高新作为中国唯一一家 PVA—PVB 树脂—PVB 胶片的全产业链企业，汽车级 PVB 有望迎来突破。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.44元、0.79元、1.02元，对应动态 PE 分别为 12 倍、7 倍、5 倍，给予公司 2023 年 15 倍 PE，对应目标价 6.60 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险。

皖维高新(600063) 投资要点 推荐逻辑：（1）自备45万吨电石、55万吨醋酸乙烯产能，原材料自供度高，享受成本红利；电石法完全成本接近乙烯法，价差逐步扩大，生产工艺经济性提升。（2）PVA供需关系持续转好，产品向高端市场转型，进口单价/出口单价已从2015年的1.7倍下降至2022年的1.1倍，长期价格中枢有望上行。（3）PVA光学薄膜和PVB胶片两大卡脖子技术，是公司重点突破项目，均已全部建成投产并生产出合格产品。根据我们测算，PVA光学薄膜+偏光、PVB胶片到2026年市场空间将分别达500亿、70亿，有望填补国内空白，打破国外垄断，打造公司新的增长极。 自备电石原材料，生产工艺经济性提升，享受成本红利。PVA原材料电石进入去产能阶段，2025年电石产能控制在4000万吨/年以内，但两大下游PVC、BDO均有产能扩张，供需关系将持续偏紧，需要外购电石或醋酸乙烯的企业成本较高。作为电石-PVA一体化配套企业，皖维高新自备45万吨电石产能、55万吨醋酸乙烯产能，将享受成本红利。全球油价上行背景下，电石法完全成本接近乙烯法，价差扩大，经济性逐步提升。 PVA供给端无新增产能投放，需求持续稳定增长，长期价格中枢有望上行。国内PVA行业完成洗牌，未来无新增产能规划，受湘维公司复产冲击，供需当前处于弱平衡状态。我国是全球最主要的聚乙烯醇消费市场，近年来PVB、PVA水溶膜等高附加值新兴领域对聚乙烯醇的需求占比不断提升，我国PVA消费结构中PVB、PVA膜等高端需求占比相对较低，在相关领域具有较大的市场提升空间，叠加成本端支撑，长期价格中枢有望上行。 “一膜一片”是公司重点突破项目，有望填补国内空白，打破国外垄断。（1）PVA光学薄膜、偏光片是液晶显示的核心材料，产能大部分被日韩企业占据，国产化需求迫切。LCD面板产能逐渐向中国大陆集中，对上游偏光片和PVA光学膜的需求量巨大，国内市场空间近500亿。公司已完全掌握了符合TN级、STN级偏光片要求的PVA光学薄膜产品生产技术，TFT级PVA光学薄膜生产技术也取得重大技术突破，具备批量供货能力，2022年公司生产PVA光学膜180.33万平方米，预计2023年产量将达到780万平方米，同时配套投资700万平米/年偏光片项目。我们认为，皖维高新作为PVA光学膜唯一国产替代公司，未来将充分受益偏光片国产化浪潮的推进。（2）PVB中间膜市场几乎被海外巨头垄断，我国现有产能10.9万吨，只能参与低端竞争。2021年国内PVB中间膜市场需求量80万吨，相比11万吨产能，巨大的需求缺口为国内有实力的企业提供了发展机遇和空间。预计到2026年国内PVB中间膜市场空间将达70亿元，公司PVB中间膜产能持续扩张、技术不断更新和优化，作为中国唯一一家PVA—PVB树脂—PVB胶片的全产业链企业，利润有望进一步增厚。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.64元、0.79元、1.02元，对应PE分别为10倍、8倍、6倍。可比公司2023年平均估值15倍。给予公司2023年13倍PE，对应目标价8.32元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险、收购效果不及预期风险。

皖维高新(600063) 事件 皖维高新发布2022年度报告：报告期内实现销售收入99.42亿元，同比增长21.28%;利润总额15.16亿元，同比增长34.75%;归属于母公司股东的净利润13.69亿元，同比增长37.07%;每股收益0.68元，同比增长30.77%。其中Q4实现营业收入26.63亿元，同比增长38.92%，归母净利润0.75亿元，同比下降71.26%。 核心产品量价齐升，PVA产业链多点开花 公司是聚乙烯醇(PVA)行业的龙头企业,拥有国内产能最大、技术最先进、产业链最完整、产品品种最全的PVA系列产品。2022年主要产品聚乙烯醇、醋酸乙烯、水泥熟料、醋酸甲酯、VAE乳液占公司营业收入分别为：36.22%、5.26%、18.09%、7.86%、7.77%。2022年公司PVA、醋酸乙烯收入分别为37.35亿元、10.72亿元，同比分别+37.86%、+56.69%，毛利同比分别+4.58亿元、+1.47亿元。根据卓创资讯，2022年国内PVA均价21495元/吨，同比+13.53%。受疫情导致下游需求不足及供应增加影响，8月下旬开始PVA价格急速下跌，Q4国内均价16844元/吨，同比-31.86%，环比-27.25%，核心产品价格下跌导致公司四季度盈利承压。随着经济活力的不断恢复，2023Q1聚乙烯醇价格呈现持续上涨趋势，目前修复至17000元/吨以上，未来随着需求复苏及湘维复产冲击逐步消化，PVA价格或维持易涨难跌。 产能逐步投放，静待业绩兑现 截至2022年底，公司投资新建的年产1万吨汽车胶片级PVB树脂、年产2万吨可再分散性胶粉、年产3.5万吨差别化PET聚酯切片、年产5000吨功能性PVA树脂、年产700万平方米PVA光学薄膜、年产700万平方米偏光片、年产6万吨VAE乳液等十大新材料项目全部竣工投产，公司产品结构得到进一步优化，初步形成了以PVA产业为核心，以高端功能膜材料为引领的五大产业链。年产6万吨乙烯法特种PVA树脂升级改造项目已完成前期设计、可行性研究、报批备案等工作，计划于2023年10月份建成投产。内蒙古商维新材料有限公司6000吨年水溶性聚乙烯醇纤维项目及子公司皖维皕盛4万吨级PVB膜扩建计划稳步推进。 PVA行业格局向好，聚焦新材料实现转型升级 经过多年竞争，国内聚乙烯醇行业产业集中度进一步提升，龙头企业行业地位会更加稳固。公司是国内最大的聚乙烯醇及下游产品的研发、生产、销售企业，在市场竞争中处于领先位置。公司始终坚持“立足主业，创新驱动”的发展理念，2022年公司研发投入5.37亿元，同比增长52.03%，研发人员843人，占公司总人数的17.44%。随着公司一批新材料项目的建成投产，公司以PVA产品为核心、高端功能膜材料为突破的“五大产业链”产业布局将初步形成。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为96.04、112.07、120.06亿元，EPS分别为0.5、0.66、0.74元，当前股价对应PE分别为13.2、10.1、9倍。鉴于短期价格承压不改公司PVA主业长期供需格局向好，新材料产能投放持续推进，维持“买入”投资评级。 风险提示 政策风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。