皖维高新(600063) 事件：公司发布2025年年报，实现营业收入80.12亿元，同比微降0.22%，归母净利润4.34亿元，同比增长17.39%。公司拟每10股派发现金红利0.2元。 PVA周期底部韧性凸显。根据2025年年报，公司实现营业收入80.12亿元，同比微降0.22%，归母净利润4.34亿元，同比增长17.39%。其中，第四季度归母净利润0.54亿元，同比下降68.12%。在收入基本持平的情况下，公司利润实现较快增长，主要得益于原材料成本下降，公司持续推进降本增效。尽管2025年PVA行业竞争激烈，但公司凭借全产业链和多工艺路线的成本优势，PVA业务全年毛利率仍达20.01%，同比提升0.87个百分点。同时，公司继续提升市场份额，2025年PVA产量达30.64万吨（+22.18%）；销量达26.67万吨（+27.61%）；PVA产品出口量达5.22万吨，创历史新高。另一方面，公司新材料板块毛利率同比提升2.04个百分点至15.69%。 新材料国产替代加速。新材料是公司未来增长的核心引擎，PVA光学膜和PVB汽车级胶片两大产品在2025年均取得关键进展。2025年，公司光学膜业务表现亮眼，销量同比增长42.16%至639.54万平方米，毛利率大幅提升24.04个百分点至47.52%，成为重要的利润贡献点。新建的2000万平方米宽幅PVA光学膜生产线已进入试运行调试阶段。虽然2025年公司的PVB胶片整体销量下滑30.45%，但汽车级产品的销量和收入分别实现了166%和92%的高速增长，转型成效显著。新建的2万吨/年汽车级PVB胶片项目已进入试运行阶段。 投资建议：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为0.31/0.37/0.42元，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

皖维高新(600063) 一体化+规模化+多元化，打造全球PVA龙头，首次覆盖给予“买入”评级公司作为安徽国有企业，传统PVA产品一体化、规模化优势明显，下游PVA光学膜、偏光片、PVB、PVA纤维等新材料产品布局多元，储备项目释放在即，国产替代可期。2026年以来，PVA产业链触底反弹，供需向好助力中长期景气向上。依托我国沿海石化乙烯和港口资源，公司规划建设江苏皖维项目，进一步夯实全球PVA龙头地位。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.52、8.96、10.99亿元，EPS分别为0.36、0.43、0.53元/股（不考虑股本摊薄），当前股价对应PE为18.5、15.5、12.6倍。我们看好公司一体化、规模化、多元化打造全球PVA龙头，储备项目充足助力高速成长，首次覆盖给予“买入”评级。 聚乙烯醇（PVA）：供给集中、用途广泛，看好景气底部稳步回升PVA是一种高分子聚合物，具有粘结性、成纤性、乳化稳定性、气体阻隔性、成膜性、生物降解性等优良性能，主要用于生产聚合助剂、织物浆料和黏合剂、膜材料等。我们统计全球PVA产能集中于中国、日本、美国等，合计183.9万吨/年。（1）分工艺看，石油乙烯法产能合计96.9万吨/年、占比52.7%；电石乙炔法产能合计66万吨/年、占比35.9%。（2）分地区看，海外产能合计73.8万吨/年、占比40.1%；中国企业合计产能110.1万吨/年、占比59.9%。（3）2025年国内PVA产需高增、价格触底，我们预计2026-2028年PVA新增产能主要来自皖维高新，行业产能利用率有望进一步提升，供需向好助力中长期景气稳步回升。 皖维高新：PVA产业链再扩张降成本，高端产品投产在即助成长公司目前拥有PVA产能31.5万吨/年，针对PVA行业往高附加值差异化产品方向发展的趋势，公司一方面大力布局PVA光学薄膜、PVB树脂、PVB胶片、VAE乳液、可再分散性胶粉等下游新兴产业；另一方面持续推进新产品开发、设备更新和技术改造，规划建设江苏皖维乙烯法PVA树脂项目助力产业链再扩张，远期公司PVA设计产能有望达到72.5万吨/年，全球龙头地位进一步巩固。 风险提示：市场竞争加剧，产品技术更迭，原材料大幅波动，项目投资风险等。

皖维高新(600063) l事件 2026年3月19日，皖维高新发布2025年年度报告，实现营业收入80.12亿元，同比下降0.22%；实现归属于上市公司股东的净利润4.34亿元，同比增长17.39%；实现扣除非经常性损益归母净利润3.74亿元，同比增长15.89%。其中2025Q4，公司实现营业收入20.55亿元，同比下降1.35%，环比增长8.32%；实现归母净利润0.54亿元，同比下降68.12%，环比下降56.44%；实现扣除非经常性损益归母净利润0.12亿元，同比下降91.40%，环比下降89.58%。 l2025年公司核心产品PVA销量提升 2025年公司核心产品PVA产量30.64万吨，同比增长22.18%，销量26.67万吨，同比增长27.61%，年度均价为9825.01元/吨，同比下降9.01%，均价下降主要原因是原材料等价格下滑。其他产品上，醋酸甲酯、PVA光学薄膜、醋酸乙烯、可再分散性胶粉、熟料、高强高模PVA纤维等产品销量均同比提升。 l地缘冲突推升国际油价，电石法PVA成本优势显著 2026年3月以来，美伊军冲突导致霍尔木兹海峡通航受阻，国际原油期货价格大幅拉升，布伦特原油突破100美元/桶大关。国际主流PVA生产商可乐丽、积水、合成化学、杜邦等均采用乙烯法，原油价格上涨将直接推升乙烯法PVA生产成本。公司内蒙古基地拥有20万吨/年电石乙炔法PVA产能，根据百川盈孚数据，截至2026年3月19日，PVA市场均价为14204元/吨，年内累计涨幅近5000元/吨，电石法理论毛利从年初约1435元/吨扩大至5412元/吨，年内扩大近4000元/吨，若以20万吨满产测算，毛利增量近10亿元，有望显著增厚公司业绩。 l光学膜产线即将投运，乙烯法PVA基地落子盐城 公司年产2000万平方米TFT偏光片用宽幅PVA光学薄膜生产线已全线贯通，即将投运，将进一步扩大光学膜市场份额；内蒙古商维年产6000吨高性能PVA纤维项目计划于2026年11月建成投产，江苏皖维年产20万吨乙烯法功能性PVA树脂一期项目计划于2026年12月建成投产，有望进一步提升公司中高端PVA市占率，强化国产高端PVA材料的供应链安全保障。 l风险提示： 宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；新项目进度不及预期。

皖维高新(600063) 核心观点 PVA全球龙头，“链长面宽”优势凸显：皖维高新作为安徽省国资委下属企业，成立近三十年来持续深耕PVA产业。凭借31万吨PVA产能位居全球首位，并形成“电石—PVA—PVA纤维、膜用PVA—PVA光学薄膜—偏光片、PVA—PVB树脂—PVB胶片、生物质酒精—乙烯—醋酸乙烯—VAE/PVA、VAC—VAE—可再分散性胶粉“等五大产业链，在安徽、广西、内蒙建成三个产业基地。 反内卷有望推动PVA行业向好发展：PVA行业目前景气低迷，价格价差处于低位，开工率在60%上下波动。公司凭借上下游一体化和产能规模优势仍表现强大韧性。我们认为，后续在化工反内卷的政策措施推进下，国内25万吨远超25年寿命的老PVA装置或面临淘汰，供需格局有望显著好转。公司前瞻性逆势布局抢占先机，规划在江苏滨海布局乙烯法PVA，将进一步巩固行业长期领先地位。 公司是中国大陆第一家PVA光学膜规模化生产厂商：PVA光学膜是液晶显示器和OLED显示器中的核心组成部分，长期被日本垄断。公司长期聚焦PVA光学膜国产化，循序渐进实现1600mm/3400mm幅宽、TFT级偏光片用PVA光学膜的技术突破，成为中国大陆第一家PVA光学膜规模化生产厂商。2025年上半年销量超400万平米，客户包括三利谱、京东方等显示行业巨头。在建2000万平方米即将投产，助力关键显示材料国产化加速。 汽车级PVB胶片迎来量产元年：PVB胶片是夹层安全玻璃最佳粘合材料，具备安全、节能、隔音等优势。由于长期以来国产PVB胶片的质量较日美进口产品品质上有差距，只能用于建筑、光伏领域。公司凭借“PVA-PVB树脂-PVB胶片”原料一体化优势，持续瞄准具有更高附加值的汽车级PVB胶片的技术开发。随着皖维集团汽车玻璃项目投产，公司助力皖维集团打通"PVA树脂-PVB树脂-PVB汽车胶片-汽车安全玻璃"全产业链，开启汽车安全玻璃生产新赛道蓝海征程。 投资建议：预计2025-2027年公司营收分别为84.58、92.33、99.23亿元；归母净利润分别为4.74、7.35、9.32亿元，同比分别变化28.14%、55.18%、26.82%；EPS分别为0.23、0.36、0.45元，对应PE分别为26.42、17.03、13.43倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：新产品市场推广的风险、原材料变动的风险、新技术装备的风险、项目投资进度不及预期的风险。

皖维高新(600063) 事件：公司近期发布2024年报，期内实现营业收入80.30亿元，同比下降2.82%；归母净利润3.7亿元，同比增长8.20%。公司拟每10股派现0.6元（含税）。公司发布2025年一季度业绩预告，预计实现归母净利润9,000万元到12,000万元，同比增长90.85%到154.47%。 点评： PVA主业优势稳固。公司2024年实现营业收入80.30亿元，同比下2.82%；归母净利润3.7亿元，同比增长8.20%。其中，Q4实现营收20.83亿元（同比+33.12%），归母净利润1.69亿元（同比+362.73%）。2024年PVA行业整体景气度偏弱，但公司凭借规模和技术优势，PVA业务保持稳健。全年PVA销量20.90万吨，同比微增0.72%，营收22.56亿元，同比下降3.64%，主要受均价下滑影响（全年均价约1.08万元/吨，同比-4.3%）。公司拥有电石法、石油乙烯法、生物质乙烯法三种工艺路线，其中安徽本部6万吨乙烯法特种PVA项目已于2024年投产，提升了产品品质并降低了成本，2024年毛利率19.14%，同比提升0.37pct，显示出较强的成本控制能力。公司持续聚焦新材料领域，2024年PVA光学膜、PVB胶片等战略产品产量同比增幅超15%，新材料业务收入占比接近30%。 新材料板块多点突破，三大基地协同发展。公司持续推进高端产能建设，6万吨乙烯法特种PVA升级改造项目已经投产，2000万平米PVA光学膜项目、2万吨高端汽车级PVB胶片及2万吨多功能PVB树脂项目计划于2025年中投产，届时将填补国内高端光学膜、汽车级PVB胶片等材料的国产化空白。同时，广西生物质基地依托酒精制乙烯工艺，形成“甘蔗糖蜜-PVA/VAE”低碳产业链，预计2025年VAE乳液产能将提升至20万吨/年。此外，蒙维科技通过煤化工产业链延伸，规划新增低温水溶PVA纤维、高强高模纤维产能，有望进一步巩固在全球市场的份额。 投资建议： 皖维高新是全球PVA行业的龙头企业之一，PVA主业有望受益于景气回升和成本优势，盈利能力持续改善；多个高附加值项目即将投产，新材料业务占比有望持续提升。预计2025-2027年EPS分别为0.24/0.29/0.22元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料、产品价格剧烈波动；宏观经济不及预期；新产能、新产品投产不及预期。

皖维高新(600063) 事件：公司发布2024年一季报，公司一季度实现营收 18.0亿元，同比-18.9%，实现归母净利润 0.5 亿元，同比-63.7%，扣非后归母净利润 0.5 亿元，同比-53.3%，实现基本 EPS 0.02 元。 一季度业绩继续承压，PVA 价格跌幅收窄。一季度公司产品价格继续下滑，跌幅有所收窄：PVA 一季度均价 10462.7元/吨，同比-28.8%，实现收入 4.9亿元；醋酸乙烯销售均价 6363.5元/吨，同比-7.5%，实现收入 1.2亿元；水泥均价 203.9元/吨，同比-31.1%，实现收入 7377.0万元；醋酸甲酯销售均价 3814.8元/吨，同比+5.93%，实现收入 2.4亿元；聚酯切片销售均价 7990.1元/吨，同比-4.3%，实现收入 1.6亿元；可再分散性胶粉销售均价 8812.0元/吨，同比-22.1%，实现收入 1.4亿元；PVB 中间膜销售均价 23555.2元/吨，同比-12.1%，实现收入 1.4亿元。2024 年一季度 PVA 市场需求持续表现弱势，价格跌幅有所收窄。 PVA供应端有利好，需求承压，价差有所修复。2024年开年以来，PVA 价格缓慢上涨，根据百川盈孚，截至 2024年 4月 29日，PVA 均价 11606.0元/吨，较年初+4.2%。电石乙炔法生产PVA价差方面，从年初的774.3元/吨修复至2608.9元/吨。往后看，成本端：原材料醋酸乙烯当前价格处于底部，华北流厂家装置降负荷运行，西北主流厂家装置短停，供应端利好下价格有望上扬；供应端：开年以来开工率持续上升，库存 3月份开始大幅降低，库存无压力；需求端： PVA主要应用场景是大基建类，作为添加材料，占下游成本比例较低，下游对 PVA价格不敏感，我们预计大基建行业景气度向上，PVA 需求有望迎来增长。 特种 PVA产品需求旺盛，看好公司新产品产能释放带来的业绩增量。随着 PVA光学膜、PVB 胶片、聚合助剂、土壤改良、纸品粘合剂、陶瓷粘合剂、环保以及医药和化妆品等 PVA 下游行业快速发展，对于特种 PVA 产品的需求十分旺盛，公司加大对 PVA 纤维、PVB 树脂、PVB 胶片、PVA 光学膜、可再分散性胶粉等产品的研发及投产力度，特种 PVA 及其延伸产业链产品正在逐步投放市场，市场占有率不断提升，普通产品基本实现进口替代，国内 PVA 行业下游消费结构也得到进一步改善。截至 2023 年年底，公司 PVA 光学膜产能 1200 万m2/年，产能利用率 37.7%，在建产能 2000万 m2/年，预计 2025年上半年完工；PVB 胶片现有产能 2.2万吨/年，产能利用率 74.6%，在建产能 2万吨/年，预计2024 年下半年投产。 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 97.2 亿元（+17.6%）、109.6亿元（+12.8%）和 123.7亿元（+12.8%），归母净利润分别为 10.0 亿元（+192.9%）、11.9 亿元（+19.0%）、16.3 亿元（+36.9%），EPS分别为 0.46 元、0.55 元、0.76 元，对应动态 PE 分别为 9 倍、7 倍、5 倍。维持“持有”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险。

皖维高新(600063) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，公司全年实现营收82.6亿元，同比-16.9%，实现归母净利润3.4亿元，同比-75.1%，扣非后归母净利润2.5亿元，同比-81.5%，实现基本EPS0.16元。 主要产品价格大幅下跌，拖累业绩。公司营收同比下降16.9%，主要原因是公司主要产品价格出现大幅下滑：根据公司经营数据，2023年全年PVA销售均价11286.5元/吨，同比-38.48%，实现收入23.4亿元，同比-37.3%，毛利率18.8%，同比-17.9pp；水泥销售均价247.0元/吨，同比-20.0%，实现收入7.9亿，同比-17.7%，毛利率13.3%，同比-4.5pp；醋酸乙烯销售均价6036.6元/吨，同比-43.3%，实现营收4.9亿元，同比-54.6%，毛利率5.7%，同比-28.3pp；醋酸甲酯销售均价3780.5元/吨，同比-10.3%，实现营收8.3亿元，同比+22.9%，毛利率12.0%，同比+9.8pp；PVA光学膜销售均价138746.3元/吨，同比+1.1%，实现营收0.3亿元，同比+28.1%，毛利率-21.6%，同比-22.1pp；PVB中间膜销售均价19461.5元/吨，同比-28.6%，实现营收3.4亿元，同比+4.6%，毛利率14.2%，同比-16.4pp。 PVA供应端有利好，需求承压，价差有所修复。2024年开年以来，PVA价格缓慢上涨，根据百川盈孚，截至2024年4月17日，PVA均价11931元/吨，较年初+7.2%。电石乙炔法生产PVA价差方面，从年初的774.3元/吨修复至2615.3元/吨。往后看，成本端：原材料醋酸乙烯当前价格处于底部，华北流厂家装置降负荷运行，西北主流厂家装置短停，供应端利好下价格有望上扬；供应端：开年以来开工率持续上升，库存3月份开始大幅降低，库存无压力；需求端：PVA主要应用场景是大基建类，作为添加材料，占下游成本比例较低，下游对PVA价格不敏感，我们预计大基建行业景气度向上，PVA需求有望迎来增长。 特种PVA产品需求旺盛，看好公司新产品产能释放带来的业绩增量。随着PVA光学膜、PVB胶片、聚合助剂、土壤改良、纸品粘合剂、陶瓷粘合剂、环保以及医药和化妆品等PVA下游行业快速发展，对于特种PVA产品的需求十分旺盛，公司加大对PVA纤维、PVB树脂、PVB胶片、PVA光学膜、可再分散性胶粉等产品的研发及投产力度，特种PVA及其延伸产业链产品正在逐步投放市场，市场占有率不断提升，普通产品基本实现进口替代，国内PVA行业下游消费结构也得到进一步改善。截至2023年年底，公司PVA光学膜产能1200万m2/年，产能利用率37.7%，在建产能2000万m2/年，预计2025年上半年完工；PVB胶片现有产能2.2万吨/年，产能利用率74.6%，在建产能2万吨/年，预计2024年下半年投产。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为97.2亿元（+17.6%）、109.6亿元（+12.8%）和123.7亿元（+12.8%），归母净利润分别为10.0亿元（+192.9%）、11.9亿元（+19.0%）、16.3亿元（+36.9%），EPS分别为0.46元、0.55元、0.76元，对应动态PE分别为8倍、7倍、5倍。综合考虑业务范围，选取宝丰能源、万华化学两家上市公司作为可比公司，可比公司2024年平均估值14倍。维持“持有”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险。

皖维高新(600063) 投资逻辑 聚乙烯醇(PVA)龙头企业,围绕 PVA 产业链布局一系列新材料等产品。 公司目前是国内产品系列最全的聚乙烯醇（PVA）生产商，在安徽、内蒙、广西、浙江布局四个产地， PVA 产业链上拥有化工、化纤、新材料、建材四大系列 40 多个产品。 公司这些年加大新材料项目资本开支。 截至 2023 年 3 季度，公司投资新建的年产 1 万吨汽车胶片级 PVB 树脂、年产 2 万吨可再分散性胶粉、年产 3.5 万吨差别化 PET 聚酯切片、年产 5000 吨功能性 PVA 树脂、年产 700 万平方米 PVA 光学薄膜、年产 700 万平方米偏光片、年产 6 万吨 VAE 乳液等十大新材料项目全部竣工投产，公司产品结构得到进一步优化，初步形成了以 PVA 产业为核心，以高端功能膜材料为引领的五大产业链。 PVA 光学膜和 PVB 新材料放量。 公司 700 万平米大尺寸 PVA 光学膜突破国外技术封锁， 23 年 4 月正式量产供货，客户是三利谱、深纺织这些偏光片企业，可用于大尺寸液晶面板，打破日本可乐丽和合成化学的垄断。公司将再扩产 3000 万平米大尺寸 PVA 光学膜， 进一步扩大 PVA 产业链优势。 公司目前是 PVA—PVB 树脂—PVB胶片的全产业链企业，目前 PVB 中间膜产能 2 万吨/年，未来公司将拥有 PVB 中间膜产能 4 万吨/年。 公司光伏级 PVB 膜片在下游光伏组件厂认证顺利，一旦 BIPV 需求启动，将显著受益。 三季度公司传统业务产品价格下跌。 2023 年前三季度公司实现营收 67.0 亿元，同比-7.98%，实现归母净利润 4.1 亿元，同比-68.6%。第三季度看，实现营收 21.4 亿元，同比-3.7%，环比-9.0%，实现归母净利润 0.59 亿元，同比-81.7%，环比-72.8%。前三季度业绩同比降低，原因是公司主要产品价格出现大幅下滑：前三季度 PVA销售均价 11907.15 元/吨，同比-40.8%，实现收入 18.0 亿元，同比-38.4%。 盈利预测、估值和评级 我们预测，公司 2023/2024/2025 年实现营业收入 89.81 亿/109.31亿/120.32 亿元，同比-9.66%/+27.71%/+10.07%，归母净利润 4.88亿/6.56 亿/8.7 亿元，同比-64.36%/+34.39%/+32.74%，对应 EPS为 0.23/0.30/0.40 元，当前市值对应 PE 分别为 18.23X /13.57X/10.22X，考虑到公司新材料放量带来的成长性，我们给予公司2024 年 15X，目标价 4.5 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 产能投放不及预期的风险；研发进度不及进度的风险；下游需求不及预期的风险；产品和原材料价格波动的风险

皖维高新(600063) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收67.0亿元，同比-7.98%，实现归母净利润4.1亿元，同比-68.6%。单三季度看，实现营收21.4亿元，同比-3.7%，环比-9.0%，实现归母净利润0.59亿元，同比-81.7%，环比-72.8%。 三季度主要产品价格大幅下跌，拖累业绩。2023年前三季度公司实现营收67.0亿元，同比-7.98%，实现归母净利润4.1亿元，同比-68.6%。单三季度看，实现营收21.4亿元，同比-3.7%，环比-9.0%，实现归母净利润0.59亿元，同比-81.7%，环比-72.8%。前三季度业绩同比降低，原因是公司主要产品价格出现大幅下滑：根据公司经营数据，前三季度PVA销售均价11907.15元/吨，同比-40.8%，实现收入18.0亿元，同比-38.4%；醋酸乙烯销售均价6489.66元/吨，同比-53.7%，实现收入3.0亿元，同比-54%；PVA高强高模纤维销售均价16981.47元/吨，同比-33.8%，实现收入2.5亿元，同比-39.4%；PVB树脂销售均价18425.53元/吨，同比-22.4%，实现收入5177万元，同比-58.8%。 传统旺季来临，近期PVA价格缓慢上涨，期待四季度业绩有所改善。根据卓创资讯，PVA价格自7月中下旬开始缓慢上涨，截至2023年10月18日，PVA市场均价14000元/吨，较7月底11600元/吨上涨20.7%。上游原材料看，冰醋酸、电石价格从7月中下旬开始上涨，并于9月中旬开始有所下跌，原材料端对三季度PVA价格有一定支撑，单四季度后对价格支撑乏力，我们认为四季度PVA价格重点关注下游市场的拉动。PVA下游60%用于房地产后周期，与地产关联度最高，9月份进入传统旺季，基建、房产等项目进入赶工结算期，对原材料采购预计增长，公司作为国内老牌PVA龙头，有望在供需价格博弈中占据优势，期待四季度业绩有所改善。 PVA光学膜销售情况较好，将逐步贡献业绩。2023年前三季度，公司PVA光学膜销售表现亮眼，前三季度销量178.97，同比+35.6%，实现销售收入2431.6万元，同比+33.0%。公司当前PVA光学薄膜产能1200万平方米，为适应国内宽幅偏光片生产线对PVA光学薄膜的需求，实现宽幅PVA光学薄膜产品进口替代，2023年9月22日，公司发布《关于投资年产2000万平方米TFT偏光片用宽幅聚乙烯醇光学薄膜项目的公告》，拟投资8.2亿元建设年产2000万平偏光片用宽幅PVA光学薄膜项目，加快偏光片国产化进程。随着大陆面板厂商产能扩充、市场份额扩大，对上游偏光片和PVA光学膜的需求量巨大特别是大宽幅的PVA光学薄膜的国内需求量将会逐年增大，皖维高新作为PVA光学膜唯一国产替代公司，未来将充分受益偏光片国产化浪潮的推进。 公司汽车级PVB有望迎来突破。PVB中间膜市场几乎被海外巨头垄断，我国现有产能10.9万吨，只能参与低端竞争，2021年国内PVB中间膜市场需求量80万吨，需求缺口巨大。下游应用包括建筑外墙玻璃，太阳能电池板封装，和汽车夹胶玻璃中的PVB胶膜尚未实现国产化。目前公司PVB中间膜已有产能2万吨，在建产能2万吨，汽车级PVB中间膜已向下游厂商送检试用，皖维高新作为中国唯一一家PVA—PVB树脂—PVB胶片的全产业链企业，汽车级PVB有望迎来突破。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.28元、0.58元、0.95元，对应动态PE分别为18倍、8倍、5倍。可比公司2024年平均估值12倍。给予公司2024年10倍PE，对应目标价5.80元，给予“持有”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险。

皖维高新(600063) 投资要点 事件：2023年9月22日，公司发布《关于投资年产2000万平方米TFT偏光片用宽幅聚乙烯醇光学薄膜项目的公告》。 投资8.2亿元建设年产2000万平偏光片用宽幅PVA光学薄膜项目，加快偏光片国产化进程。为适应国内宽幅偏光片生产线对PVA光学薄膜的需求，加快偏光片国产化的进程，实现宽幅PVA光学薄膜产品进口替代，公司拟投资新建2000万平方米/年TFT偏光片用宽幅PVA光学薄膜项目，生产线宽幅3400mm，产品厚度20至60μm，可应用于大尺寸液晶显示器（LCD）的偏光片组。项目选址位于安徽省巢湖市，总投资8.2亿元，建设周期18个月，达产后，预计实现销售收入3亿元，增厚公司利润1.2亿元，投资回收期6.15年。 加速实施“腾笼换鸟”战略，强化核心竞争力。公司目前拥有两条聚乙烯醇光学薄膜生产线已实现产业化，其中，年产500万平方米PVA光学薄膜生产线（幅宽1600mm），产品主要应用于小尺寸液晶显示器（LCD）用偏光片、眼镜用偏光片等；年产700万平方米光学薄膜生产线（幅宽3400mm），产品可应用于大尺寸液晶显示器的偏光片组；此外，公司控股子公司合肥德瑞格光电科技有限公司年产700万平方米偏光片项目也于2022年10月建成投产，该项目采用国际领先的生产工艺，产品广泛应用于手机、电脑、电视、车载等智能显示领域，极具发展潜力。目前，公司完全掌握了符合TN级、STN级、TFT级偏光片要求的PVA光学薄膜产品生产技术，产品已进入国内主要偏光片生产企业的供应链体系，市场认可度不断提升。公司新投建的偏光片用宽幅聚乙烯醇光学薄膜项目，不仅丰富了公司的产品链、培育新的利润增长点、实现高质量发展，更突破了卡脖子技术，实现进口替代。 作为PVA光学膜唯一国产替代公司，未来将充分受益偏光片国产化浪潮的推进。PVA光学薄膜是液晶显示关键材料偏光片的核心膜材，技术含量高，约占偏光片原材料成本的17%左右。全球市场主要被日本的可乐丽和合成化学两家企业垄断，其中可乐丽约占全球产能的70-80%，并垄断了膜用PVA原料市场，剩下的20%几乎被日本合成化学掌握，国内仅有皖维高新、台湾长春建有少量窄幅膜供应中低端市场，市场占有率不足1%，全球再无其它生产企业。随着大陆面板厂商产能扩充、市场份额扩大，对上游偏光片和PVA光学膜的需求量巨大，特别是大宽幅的PVA光学薄膜的国内需求量将会逐年增大，皖维高新作为PVA光学膜唯一国产替代公司，未来将充分受益偏光片国产化浪潮的推进。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.48元、0.83元、1.06元，对应动态PE分别为11倍、6倍、5倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险，新产品开发不及预期风险，项目投产不及预期风险。