湘财股份(600095) 事件：公司发布2023年年报。报告期内，公司实现营业收入23.21亿元，同比-33.98%。实现归母净利润1.19亿元，同比+136.60%。 截至报告期末，公司总资产330.41亿元，同比-5.02%，归属于上市公司股东的净资产118.76亿元，同比+0.17%。其中子公司湘财证券实现营业总收入14.85亿元，同比+37.98%；实现归属于母公司净利润2.44亿元，同比+523.44%。 自营业务同比高增。报告期内，公司自营业务实现营收3.66亿元，同比+1552.25%。公司持续保持稳健投资风格，在保持低杠杆、短久期的情况下，努力增加低风险的交易性收入规模，持续完善投研体系。公司自营业务同比高增，主要系公司实现投资收益与公允价值变动收益之和同比增长较大。公司自营业务逐步从方向性投资为主，向中性投资策略转变，以固收、中性策略为基本盘，优化业务结构，重点布局FICC、场外衍生品、量化交易、做市交易等业务。 投资银行业务稳健增长。报告期内，公司投行业务实现营收1.58亿元，同比+77.70%；实现营业利润5701.80万元，同比+61.46%。主要系湘财证券落实精品投行战略，股权及固定收益业务均取得突破，承销规模增大。湘财证券聚焦新三板、北交所业务，形成湘财投行差异化竞争优势。报告期内，股票市场全面实行注册制后，湘财证券首单IPO项目承销规模为9.93亿元。公司在2023年证券公司投行业务质量评级中荣获“A”类评价。在固收投行业务方面，湘财证券债券承销规模超232亿元，同比+78.85%；债券承销业务收入达9700万元，同比+47%。 融资融券业务表现改善。报告期末，湘财证券融资融券业务的规模为65.54亿元，同比+0.6%，日均融资余额为64.08亿元；信用交易业务营业收入4.49亿元，营业利润为4.32亿元。沪深两市融资融券业务余额1.65万亿元，较年初+6.9%。 投资建议：公司在报告期内业绩表现优异，证券业板块驱动公司整体盈利水平提升。预计公司在2024-2026营收同比增长+20.75%、+11.92%、+10.61%。实现归母净利润同比增长+283.35%、+346.94%、+382.21%。EPS分别为0.10、0.12、0.13元/股。对应2024年4月19日收盘价的PE分别为66.90、54.64、49.60倍。维持“增持”评级。 风险提示：佣金费率下行、资本市场波动、证券业务不及预期

湘财股份(600095) 事件：公司近日发布2023年三季度报，23Q1-3公司实现营业收入18.56亿元，同比下滑38.31%，主要系实业板块贸易业务规模减少所致；归母净利润1.50亿元，同比扭亏为盈，主要系：1）子公司湘财证券各业务发展稳健，自营业务、投资银行及其子公司经营业绩较上年同期有较大增长；2）参股公司大智慧确认诉讼赔偿收入在权益法核算下增厚公司净利润。Q3公司单季度实现营业收入5.66亿元，同比下降11.09%，归母净利润0.13亿元，同比扭亏为盈。 证券业务稳健发展，归母净利同比高增。23H1湘财证券营收实现8.86亿元，与去年同期持平，净利润1.75亿元，同比高增386.12%，预计主要由自营业务驱动。23H1湘财证券自营收入1.84亿元，较去年同期-0.06亿元大幅转正。此外，截至23H1，湘财基金累计管理公募资产42.1亿元，同比增长51.93%，规模增长迅速。 自营资产质量稳健，各风险指标优异。湘财证券自营业务分为权益投资部、FICC及创新投资部，人员总数约60人，各板块核心成员稳定。其中，权益投资总规模控制在10亿以内；FICC业务总规模约亿元，包括AA级及以上城投债60亿元、票据20亿元、可转债少量；创新投资业务则包括金融衍生品及量化交易。截至23H1，湘财证券风险覆盖率443.47%，证券质押式回购业务规模压降至1000万元，平均维持担保比率1595.62%，风险水平处于低位。 盈利预测与投资建议：行业马太效应加剧下，我们看好公司逐步聚焦金融主业，剥离低效板块，以科技赋能金融业务发展，加速转型形成特色化竞争优势，有望进一步提升经营效率及盈利能力。预计公2023-2025年归母净利润分别转正/+45.89%/+20.16%，对应PE为128.58x/88.14x/73.35x，首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示：证券业务不及预期；资本市场波动；佣金费率下行；信用风险；诉讼涉及声誉风险等。

湘财股份(600095) 湘财证券简介：紧握金融科技抓手，积极寻求转型突围。湘财证券为湖南省老牌券商，2020年6月成功装入哈高科，后者于2020年9月更名为湘财股份。目前湘财证券为湘财股份的重要利润来源。1）股权结构及管理团队：决策机制灵活，新帅上任打开创新新机制：在股权结构方面，当前新湖系及国资股东国家电网合计持有湘财股份70.70%股权，决策机制相对灵活，湘财证券为湘财股份全资子公司。在管理团队方面，湘财证券新总裁周乐峰对于券商互联网运营模式具备丰富经验，此次换帅足见湘财证券以科技赋能金融的决心。2）发展历程：风雨三十载，老牌券商焕发新生机：湘财证券自1992年成立以来行而不辍，于2020年借由哈高科的重大资产重组登陆A股市场，同年哈高科更名为“湘财股份”，全资控股湘财证券。3）财务分析：2022年业绩承压，2023年触底反弹：2022年受市场拖累，湘财证券自营业务表现不佳，致其营收/归母净利润分别同比-47%/-94%至10.76/0.39亿元。2023H1，受益于一季度结构性行情，湘财证券自营业务大幅改善，带动当期营收/归母净利润分别同比+53%/+386%至7.99/1.75亿元。 湘财证券发展亮点：金融科技+精品投顾，财富管理转型出奇制胜。1）深耕金融科技多年，互联网基因由来已久：2014-2017年，湘财证券先后与大智慧、益盟股份、万得合作成立互联网证券营业部，为其转型发展奠定良好基础。2020-2022年，湘财股份先后收购大智慧成为其第二大股东、与益盟股份实现10年战略合作，全方位增强金融科技实力。2）金融科技赋能投顾发展，牵手益盟拓展增长空间：益盟股份在金融科技领域深耕20余年，与湘财证券共同推出湘财智盈产品，两方战略合作有望实现双赢。3）经纪业务成发展核心，投资咨询业务稳中有进：2023H1受交投情绪影响，湘财证券经纪业务净收入同比-14.15%至2.37亿元，仍待提振。考虑到湘财证券营业部布局合理，经营能力可圈可点，财富管理业务整体呈上升趋势，预计经纪业务有望横制颓波。投资咨询业务方面，湘财证券充分发挥投顾方面优势，业务收入稳中有进，2022年同比+12%至0.40亿元。2023H1湘财证券投资咨询业务收入同比-10%至0.18亿元，预计系散户交投意愿仍较低迷。 湘财证券其他业务：紧跟行业趋势，坚持稳健经营。1）自营业务：资产配置多元化，23H1显著回暖：2022年受市场行情波动影响，湘财证券自营业务收入同比-110%至-0.67亿元。2023H1，受益于一季度行情回暖，湘财证券自营业务收入同比大幅扭正至1.94亿元。2）信用业务：整体发展稳健，严控股票质押信用风险：湘财证券信用业务发展稳健，整体担保比例维持在较高水平。2022年，湘财证券信用业务收入同比-16%至5.01亿元，两融规模有所收缩，股票质押规模持续压降。3）投行及资管业务：固收表现相对突出，资管规模持续压降：湘财证券秉持“精品+深耕”战略，步履不怠发展投行业务，23H1投行业务收入逆势高增（同比+93%至0.66亿元）。另外，其固收业务成绩斐然，其优质项目结构比肩头部券商。资管业务方面，湘财证券主动管理转型初见成效，未来有望带动资管业务收入企稳回升。 盈利预测与投资评级：我们预计湘财股份2023-2025年归母净利润分别为1.86/3.02/3.53亿元，2023年实现扭亏为盈。2024/2025年归母净利润对应同比增速分别为62%/17%。预计2023-2025年每股收益分别为0.07/0.11/0.12亿元，对应PE为123/76/65倍，对应PB为1.90/1.87/1.85倍。我们看好湘财证券通过与益盟的战略合作兑现在金融科技方向的发展潜力，给予湘财股份2023年2.38倍PB估值，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：1）重大诉讼事项风险；2）与益盟股份战略合作推进不及预期；3）权益市场大幅震荡。

湘财股份(600095) 核心观点 2022年湘财股份及湘财证券业绩惨淡，23年有望大幅扭转颓势。1）2022年公司实现营业总收入35.2亿元，-23.1%yoy；实现归母净利润-3.3亿元，-167.2%yoy。2）1Q2023实现营业总收入5.6亿元，-56.6%yoy；实现归母净利润1.5亿元，同比大幅扭亏（1Q22为-0.6亿元）。3）2022年公司旗下主要子公司湘财证券实现营业收入10.8亿元，-47.4%yoy，实现归母净利润0.39亿元，-94.4%yoy。预计在极低基数下，23年湘财证券有望显著扭转颓势。 实业分部难以贡献利润，中长期或渐续剥离。1）2022年公司实现营业收入（实业部分，下同）17.7亿元，-30.6%yoy；1Q2023实现营业收入1.3亿元，-85.2%yoy；2）2022年及1Q2023，实业分部毛利率分别为1.32%与0.73%，净利润方面持续亏损状态，考虑到实业分部难以贡献实质利润，中长期或呈现逐渐剥离态势。 湘财证券：22年经纪与自营是业绩拖累主因，1Q23业绩反转明显。1）2022年湘财证券分别实现经纪、投行、资管、资本中介、自营业务收入5.3、0.9、0.6、4.1、-0.7亿元，-26.0%/-5.3%/+11.6%/-5.2%/-109.6%yoy，占比分别为49%/8%/6%/38%/-6%，其中自营占比大幅下滑40pct。2）不难看出，湘财证券2022年的业绩下滑主因即经纪与自营业务；考虑到1Q23市场行情同比回暖明显，预计自营业务大幅修复将带动业绩出现明显反转。 投顾&湘财智盈App：23年的主要看点。1）2022年湘财证券实现投资咨询业务收入0.4亿元，+12.0%；这是在市场行情疲软之下完成的。2）22年湘财证券股基成交额及两融余额市占率分别为0.49%/0.42%，同比均-4bp。3）考虑到22年底公司正式上线与益盟股份合作的湘财智盈App，其投顾获客情况与单客价值挖掘将成为23年重点，在带来投资咨询收入大增的同时有望拉动经纪与两融业务竞争力提升。 盈利预测与投资建议 采用分部估值法，1）维持证券分部23-24年EPS预测0.25/0.30元，新增25年预测0.35元，参考可比公司估值，我们维持分部23年44.0xPE，对应分部目标价值为309亿元；2）维持实业分部23年1.0xPB，对应目标价值26亿元。合并目标价值为336亿元，对应2023年目标价11.76元，维持公司买入评级。 风险提示 监管趋严风险；市场风险；自营投资高波动风险；战略合作进程/效果不及预期。

湘财股份(600095) 少帅新上任彰显新发展思路，有望形成旗帜鲜明的行业风格。1）2022年7月周乐峰担任湘财证券总裁，新任总裁也是湘财老将，自2001年至今皆任职于湘财证券，历任经纪总部、基金托管部、金融衍生品部、信用交易部、网络金融部、上海经纪业务管理分公司、总裁助理、副总裁等。2）亲自筹建了湘财证券陆家嘴营业部，截至2022年6月底，陆家嘴营业部约有客户65万，托管资产约250亿。3）更为重要的是他在行业内以互联网证券和金融科技业务为抓手，推进财富管理业务发展，与益盟股份的战略合作也由其全权负责，已经形成了自己的行业风格，从此次合作进程推进之快可见一斑，同时此次换将也充分展现公司对于未来发展方向的锚定。 互联网基因由来已久且深耕金融科技多年，奠定未来发展基础。1）互联网基因由来已久且深耕金融科技多年，奠定未来发展基础。1）湘财证券早在2014年，就与大智慧合作落地了互联网营业部，陆家嘴营业部湘财证券的互联网基因可见一斑。2）而后2017年与益盟合作落地上海国权北路营业部、2017年与万得合作组建上海浦明路营业部，加深了以互联网促进业务发展的理解。3）2020年湘财股份上市后收购大智慧股权成为其第二大股东，进一步增强公司在互联网方向上的竞争力。 益盟合作层层推进有望深至股权，以投顾为抓手打开经纪与财管新增长极。1）2022年8月湘财证券与益盟股份签订战略合作协议，进行全方位、全业务领域的深度合作，合作期长达10年。双方将通过整合研究力量、信息技术资源，提升湘财证券研究业务和金融科技能力。此次合作从基础的运营合作、业务合作到最终的股权合作，层层深入由表及里有望实现1+1>2的共赢局面。2）战略合作在带来投资咨询收入快速增长的同时，也有望打开经纪与财管业务的新增长极。 采用分部估值法，1）预测证券分部2022-2024年EPS分别为0.01/0.25/0.30元，参考可比公司调整后平均估值，我们给予分部23年44.0xPE，对应分部目标价值为309.03亿元；2）给予实业分部23年1.0xPB，对应目标价值23.41亿元。合并目标价值为332.44亿元，对应2023年目标价11.64元，首次覆盖，给予公司买入评级。 风险提示 监管政策趋严风险；市场风险；自营投资带来业绩的高波动风险；战略合作进程/效果不及预期。