北方稀土(600111) 投资要点 事件：北方稀土发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入249.23亿元，同比减少10.98%；实现归属于上市公司股东的净利润13.80亿元，同比减少70.19%；实现扣非净利润13.35亿元，同比减少71.31%。其中2023Q3营收为84.40亿元，同比增加7.25%，环比增加16.39%；归母净利润为3.24亿元，同比减少78.43%，环比增加141.98%；2023Q3实现扣非净利润3.20亿元，环比增加152.98%。 稀土价格下行叠加精矿成本上升导致公司前三季度业绩承压。1）量：2023Q1-3公司稀土金属销量21629吨，同比+31.69%；磁性材料销量34753吨，同比+30.02%；2）价：2023Q1-3氧化镨钕市场均价为54.43万元/吨，同比-37.90%；北方稀土氧化镨钕挂牌均价55.08万元/吨，同比-31.25%，挂牌价略高于市场均价；3）成本：2023Q1-3，稀土精矿均价为2.88万元/吨（REO=50%），相较2022年同期的2.69万元/吨（REO=51%）增长约7.26%。综上，公司前三季度毛利率由去年同期29.07%→12.44%，同比下降16.62pct。 精矿成本下行，三季度业绩向上修复。1）量：三季度公司稀土金属和磁材销量同比增幅较大，稀土金属销量7926吨（同比+51.63%，环比+14.63%），磁性材料销量13833吨（同比+63.43%，环比+25.53%）；2）价：2023Q3氧化镨钕市场均价为48.67万元/吨，同比-33.25%，环比+0.63%；北方稀土氧化镨钕挂牌均价47.21万元/吨，同比-39.05%，环比-13.20%；3）成本：三季度稀土精矿交易价格为2.02万元/吨（REO=50%），环比降低约35%。综上，公司实现归母净利润3.24亿元，环比+141.98%。 期间费用率较稳定。2023Q1-3公司期间费用率为4.25%，同比+0.01pct，其中管理/销售/财务/研发费用率分别为2.82%/0.14%/0.50%/0.78%；从三季度看，2023Q3公司期间费用率为3.89%，同比-1.09pct，环比-1.33pct，其中财务费用率为0.65%（环比+0.38pct，同比-0.16pct），财务费用增加主要由于公司利息支出和汇兑收益同比减少所致。 稀土价格短期逐步企稳，后续重点关注需求复苏力度。稀土自去年三季度以来持续调整，近期稀土价格已逐步企稳，价格围绕50万元/吨波动。重要的是，稀土下半年指标增量在预期之内，短期内供应端变化不大，价格上行的持续性主要取决于需求复苏力度。拉长周期来看，碳中和大的背景下，新能源汽车、工业节能电机、人形机器人等领域需求爆发，行业景气度无忧；而供应端，国内稀土供给受到指标管控，海外矿山供应缺乏弹性，稀土价格中枢在中长期来看有望抬升。 盈利预测及投资建议：由于主要稀土产品价格下行，我们下调盈利预测；假设2023-2025年氧化镨钕均价分别为50、55、60万元/吨，稀土精矿均价为2.9、2.8、3.2万元/吨，预计公司23-25年净利润分别为19.29、36.99、43.59亿元（2023年8月21日报告23/24/25年盈利预测分别为27.76/40.49/58.21亿元）。当前股价对应23/24/25年PE估值为38x/20x/17x。综上，维持“增持”评级。 风险提示：与包钢股份稀土精矿采购价格变动风险、产业政策变动风险、供给端超预期释放风险、需求不及预期风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、需求测算偏差风险等。

北方稀土(600111) 公司发布2023年第三季度报 在2023年的前三季度，北方稀土实现营业收入249.23亿元，同比下降10.98%；归母净利润13.80亿元，同比下降70.19%；扣非后归母净利润13.35亿元，同比减少71.31%。基本每股收益0.3819元，同比下降70.19%。具体到第三季度，北方稀土实现营业收入84.40亿元，同比增长7.25%；归母净利润3.24亿元，同比下降78.43%；扣非后归母净利润3.20亿元，同比减少79.96%。 报告期内，公司主要稀土产品的销售价格同比下降，毛利率同比减少 报告期内，公司稀土原料产品稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属分别生产1.3/9.5/2.1万吨，销量除稀土氧化物下降外全部同比增长；稀土功能材料除抛光材料外产销均同比有所上升。2023年第四季度，稀土精矿交易价格调整为不含税20536元/吨，实现今年首次价格上调。包括氧化镨钕在内的稀土产品挂牌价也在回升，但速度较缓。报告期内，由于原材料采购成本上升，公司营业成本同比上涨9.88%。 第二批稀土指标下达，北方稀土继续领跑行业 国家工业和信息部及自然资源部联合发布第二批稀土指标，两批合计为24万吨开采总量和23万吨冶炼分离总量，较去年分别增长14.3%和13.9%。北方稀土在两批中获得16.7万吨和15.2万吨指标，分别占指标总量的69.4%和66.2%，同比增长17.7%和18.1%。为提升公司的信息化水平，加快数字化和智能化转型升级，公司计划使用自有资金不超过8281万元建设智慧经营管控平台。 投资建议 预测2023-2025年公司归母净利润分别为22.3/41.6/55.6亿元，同比增速分别为-62.7%/86.3%/33.6%，当前股价对应PE分别为32X/17X/13X，维持“买入”评级。 风险提示 稀土价格波动风险；稀土精矿价格变动风险；供给超预期风险；需求不及预期风险；全球经济环境变化等。

北方稀土(600111) 事件： 2023 年 10 月 23 日， 公司发布 2023 年三季报。 2023 年 Q1-3，公司实现营收 249.23 亿元，同比减少 11%；归母净利润 13.8 亿元，同比减少70.2%；扣非归母净利 13.35 亿元，同比减少 71.3%。 2023Q3，公司实现营收84.4 亿元，同比增长 7.3%、环比增长 16.4%；归母净利润 3.24 亿元，同比减少 78.4%、环比增长 142%；扣非归母净利 3.2 亿元，同比减少 80%、环比增长153%。业绩略低于我们预期。 公司 2023Q1-3 盈利大幅同比减少主要是由于稀土产品价格大幅下降，而成本同比提升，毛利同比减少 50.4 亿元。 单季度看， Q3 归母净利润环比大幅增长主要是由于 Q3 成本环比大幅下降，成本降幅超过产品售价降幅。 ①销量：2023Q1-3 公 司 稀 土 氧 化 物 / 稀 土 金 属 / 磁 性 材 料 销 量 分 别 同 比 变 化 -12.7%/+31.7%/+30.0%至 1.71/2.16/3.48 万吨。单季度看， 2023Q3，公司稀土氧化物/稀土金属/磁性材料销量分别为 0.68/0.79/1.38 万吨，同比增长63.5%/51.6%/63.4%，环比增长 41.0%/14.6%/25.5%。 ②价格： 由于需求较弱，叠加国内 2023 年第一批指标增速较快，且缅甸通关恢复后进口量大幅增加，供需偏过剩，前三季度稀土价格同比大幅下跌。 2023Q1-3 氧化镨钕/金属镨钕挂牌价分别为 55.3/67.9 万元/吨，同比下跌 30.5%/30.0%。 2023Q3 氧化镨钕/金属镨钕挂牌价分别为 47.2/58.3 万元/吨，同比下跌 37.4%/36.7%，环比下降13.0%/12.7%。 ③成本： Q1-3 稀土精矿协议价同比增加 7.3%至 28840 元/吨。单季度看， Q3 稀土精矿协议价环比减少 35%，同比减少 25%至 20176 元/吨。④减值损失： Q3 资产减值环比减少 1.54 亿元，主要是由于 Q3 稀土价格企稳，Q3 的存货减值环比大幅好转。 核心看点： ①北方轻稀土龙头地位稳固，指标持续增长。 2023 年第二批稀土开采、分离指标已下达，公司矿产品和分离产品指标分别为 85707 和 78831吨，同比增长 5.2%和 4.9%。 2023 年全年公司的矿和分离指标分别同比增长17.6%和 18.1%。 公司全资子公司华美公司投资建设绿色冶炼升级改造项目，项目已启动并完成环评、能评评审，前期工作稳步推进，建成后，具备处理58.09%REO 混合稀土精矿能力 19.8 万吨/年，以 REO 计 11.5 万吨/年，项目新增产能有保障。 ②随着稀土价格回落，成本端逐步下行。 2023Q4 稀土精矿协议价仅为 20536 元/吨，环比上涨 1.8%，同比下降 29.2%。 投资建议： 公司产销量持续增长，作为稀土龙头，有望受益于稀土价格底部反弹。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 18.72、 28.99 和 33.67 亿元，EPS 分别为 0.52/0.80/0.93 元， 对应 10 月 23 日收盘价的 PE 分别为 39、 25 和21 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 稀土精矿价格上调，稀土价格大幅下跌，产能释放不及预期等。

北方稀土(600111) 事件：北方稀土发布 2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营业收入 164.83亿元，同比减少 18.11%；实现归属于上市公司股东的净利润 10.56 亿元，同比减少66.24%；实现扣非净利润 10.15 亿元，同比减少 66.79%。其中 2023Q2 营收为72.52 亿元，同比减少 29.73%，环比减少 21.44%；归母净利润为 1.34 亿元，同比减少 91.45%，环比减少 85.46%；2023Q2 实现扣非净利润 1.26 亿元，同比减少90.88%，环比减少 85.77%。 稀土价格下行叠加精矿成本上升导致公司上半年业绩承压。1）量：2023H1，公司稀土冶炼分离和稀土金属产量创历史同期最高水平，其中生产冶炼分离产品 8.35 万吨，同比增长 27.44%；稀土金属销量 13703 吨，同比+22.38%；磁性材料销量20920 吨，同比+14.54%。2）价：价格双轨制运行，2023H1 氧化镨钕市场均价为57.26 万元/吨，同比-40%；北方稀土氧化镨钕挂牌均价 59.28 万元/吨，同比-27%，挂 牌 价 略 高 于 市 场 均 价 。3） 成 本 ：2023H1， 稀 土 精 矿 均 价 为 3.32 万 元/吨（REO=50%），相较 2022 年同期的 2.69 万元/吨（REO=51%）增长约 23%；稀土价格下行叠加成本上升导致公司 23H1 毛利率由去年同期 26.75%→13.64%，同比下降 13.11pct。 4）减值：由于稀土价格下行导致公司计提资产减值损失 1.46 亿元。 二季度业绩筑底，三季度稀土精矿价格下调使得成本进一步降低。1）量：二季度公司稀土金属和磁材销量同比增幅较大，稀土金属销量 6914 吨（同比+20.59%，环比+1.85%）， 磁 性 材 料 销 量 11020 吨 （ 同 比+10.46%， 环 比+11.31%）。2） 价 ：2023Q2 氧化镨钕市场均价为 48.36 万元/吨，同比-47%，环比-27%；北方稀土氧化镨钕挂牌均价 54.30 万元/吨，同比-33%，环比-16%。3）成本：二季度稀土精矿交易价格为 3.10 万元/吨（REO=50%），环比降低约 12%；4）盈利：二季度稀土价格快速下行叠加成本调整相对缓慢，公司毛利率由去年同期 24.86%→11.17%，同比下降 13.69pct，环比下降 4.40pct；公司实现归母净利润 1.34 亿元，同比-91.45%，环比-85.46%。根据稀土精矿定价方法及 23 年第二季度稀土氧化物价格，第三季度稀土精矿交易价格调整为不含税 2.02 万元/吨(REO=50%)，环比降低约 35%，使得公司成本端大幅下降，业绩有望向上修复。 期间费用率小幅上涨。2023H1 公司期间费用率为 4.44%，同比+0.48pct，其中管理/销售/财务/研发费用率分别为 3.04%/0.14%/0.43%/0.84%；2023Q2 公司期间费用率为 5.22%，同比+1.52pct，环比+1.39pct，其中管理费用率为 3.55%（环比+0.93pct，同比+0.97pct） ；研发费用率为 1.24%（环比+0.71pct，同比+0.61pct） 。 稀土价格短期逐步企稳，后续重点关注第二批稀土生产配额和需求复苏力度。稀土自去年三季度以来持续调整，近期稀土价格已逐步企稳，价格围绕 40-50 万元/吨波动。向后看重点关注第二批稀土生产配额以及需求复苏力度，这两个因素决定了未来稀土价格变动方向。拉长周期来看，碳中和大的背景下，新能源汽车、工业节能电机、人形机器人等领域需求爆发，行业景气度无忧。而供应端，国内稀土供给受到指标管控，海外矿山 Mt Pass、Lynas、缅甸等矿山没有大的资本开支计划，稀土供应缺乏弹性，稀土价格中枢在中长期来看有望抬升。 盈利预测及投资建议：由于主要稀土产品价格下行，我们下调盈利预测；假设 2023-2025 年氧化镨钕均价分别为 50、55、60 万元/吨，稀土精矿价格为 2.7、3.1、3.3 万元/吨，预计公司 23-25 年净利润分别为 27.76、40.49、58.21 亿元（2023 年 5 月 8日报告 23/24/25 年盈利预测分别为 36.64/53.54/68.91 亿元） 。当前股价对应23/24/25 年 PE 估值为 30x/21x/14x。综上，维持“增持”评级。 风险提示：与包钢股份稀土精矿采购价格变动风险、产业政策变动风险、供给端超预期释放风险、需求不及预期风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、需求测算偏差风险等。

北方稀土(600111) 核心观点 稀土价格回落，公司业绩下滑。2023年上半年，稀土市场弱势运行，价格震荡下行，叠加成本端受制于精矿采购调价滞后，公司业绩下滑，实现营业收入164.83亿元，同比下降18.11%；归属于上市公司股东的净利润10.56亿元，同比下降66.24%。其中二季度单季实现营业收入72.52亿元，环比下降21.44%；实现归属于上市公司股东的净利润1.34亿元，环比下降85.46%。 产量随指标增长，持续成长可期。近年来，随着稀土需求的高速增长，稀土总量控制指标也在持续增长，公司作为行业龙头，依托白云鄂博矿资源，配额保持较快增速。2023年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为12.0万吨和11.5万吨，同比分别增长19%、18%。北方稀土指标同比增长34%，占比达到67%。此外，为加强产业链优势，提高产品附加值，公司继续加快推进产业“增链补链强链”工作。2023上半年，公司生产冶炼分离产品8.35万吨，同比增长27.44%；稀土金属1.31万吨，同比增长18.13%；磁性材料2.10万吨，同比增长12.44%。 精矿交易价格趋于市场化，三季度大幅回落。包钢集团拥有的白云鄂博矿已探明的稀土折氧化物储量达3500万吨，资源供应稳定。过往，公司稀土精矿采购价格较市场价格存在明显优势，但从2022年四季度起，公司改为每季度与包钢股份签订《稀土精矿供应合同》，根据稀土市场产品价格变化情况，按照计算公式，经协商，约定稀土精矿价格和交易总量。2023年二季度稀土精矿交易价格为不含税31030元/吨，而此期间市场价格大幅回落，因调价周期存在，导致公司原料成本压力较大。三季度，公司稀土精矿交易价格调整为不含税20176元/吨，环比下降35%，成本压力有望得到有效缓解。 挂牌价坚挺，积极引导行业健康发展。近期，稀土市场需求仍较为平淡，但北方稀土集团产品挂牌价格保持坚挺，8月氧化镨钕挂牌价为47万元/吨，对市场形成积极引导。从中长期看，稀土行业供给集中度高，需求有望持续提升。作为重要的战略金属，中长期合理价格将充分反映资源的稀缺性。 风险提示：磁材需求增长不及预期；稀土价格大幅波动；精矿价格大幅上涨；公司开采配额增速不及预期。 投资建议：公司是稀土行业龙头企业，配额持续增长，并积极拓展高附加值产品。但因需求增长乏力，我们下调原盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入350/396/438亿元，同比增速-6.1%/13.3%/10.4%；归母净利润33.1/39.3/45.7亿元，同比增速-44.8%/18.9%/16.4%；当前股价对应PE为25.6/21.5/18.5x，维持“买入”评级。

北方稀土(600111) 2023年8月18日，公司发布2023年半年报。2023年H1，公司实现营收164.83亿元，同比减少18.1%；归母净利润10.56亿元，同比减少66.2%；扣非归母净利10.15亿元，同比减少66.79%。2023Q2，公司实现营收72.52亿元，同比减少29.7%、环比减少21.4%；归母净利润1.34亿元，同比减少91.5%、环比减少85.5%；扣非归母净利1.26亿元，同比减少90.9%、环比减少85.8%。业绩符合此前发布的业绩预告。 公司2023H1盈利大幅同比减少主要是由于稀土产品价格大幅下降，而成本同比提升。①产销量：从产量来看，2023H1生产冶炼分离产品8.35万吨，同比增长27.44%；其中稀土分离产品7.03万吨，占第一批稀土分离指标的95.8%，稀土金属1.31万吨；功能材料3.28万吨，同比降低4.55%。从销量来看，由于上半年稀土价格下跌明显，销售难度加大，稀土氧化物和稀土盐类的产销率分别仅有109%和59.8%，低于2022年的185%和64.3%，因此可以判断库存量有所上涨。②价格：由于需求较弱，叠加国内2023年第一批指标增速较快，且缅甸通关恢复后进口量大幅增加，供需偏过剩，上半年稀土价格同比大幅下跌。2023H1氧化镨钕/金属镨钕价格分别为57.6/69.1万元/吨，同比下跌39.4%/40.8%。2023Q2氧化镨钕/金属镨钕价格分别为48.1/57.6万元/吨，同比下跌47%/48%，环比下降28.4%/28.5%。③成本：成本同比大幅上涨侵蚀利润。2023H1公司与包钢股份签订的稀土精矿协议价平均为33172元/吨，同比增长23.4%，2023Q2，稀土精矿协议价为31030元/吨，环比下降12%，但同比仍增长15.4%。 核心看点：①北方轻稀土龙头地位稳固，指标持续增长。2023年第一批稀土开采、分离指标中，公司矿产品和分离产品指标分别为80943和73403吨，分别占总配额的67.5%和63.8%，同比增长34.4%和36.5%。后续随着新增产能逐步落地（华美公司绿色冶炼技改项目新增58.09%REO混合稀土精矿处理能力19.8万吨/年，折合REO11.5万吨/年），未来持续增长有保障；②随着稀土价格回落，成本端逐步下行。2023Q3稀土精矿协议价仅为20176元/吨，环比下降35%，同比下降25%。③国企改革，降本增效。2023H1资产负债率仅34.27%。开展管理提升三年行动（2023-2025），加强激励机制建设，加强合规与内控管理。 投资建议：公司产销量持续增长，作为稀土龙头，有望受益于稀土价格底部反弹。考虑到当前稀土价格回落以及精矿成本提升，我们预计2023-2025年公司归母净利润为23.28、32.27和35.01亿元，EPS分别为0.64/0.89/0.97，对应8月18日收盘价的PE分别为36、26和24倍，维持“推荐”评级。 风险提示：稀土精矿价格上调，稀土价格大幅下跌，产能释放不及预期等。

北方稀土(600111) 事件：北方稀土发布2022年年报及2023年一季度报告，公司2022实现营业收入372.6亿元，同比增长22.53%；实现归属于上市公司股东的净利润59.84亿元，同比增长16.64%；实现扣非净利润62.03亿元，同比增长24.88%。2023Q1实现营业收入92.31亿元，同比下降5.9%，环比下降0.33%；实现归母净利9.22亿元，同比下降40.83%，环比下降31.83%；实现扣非净利8.89亿元，同比下降46.80%，环比下降42.58%。 2022年创年度最好业绩。1）量：2022年受疫情等因素影响产销未充分释放，稀土氧化物销量为23722吨（同比-43.66%），稀土金属销量23836吨（同比+16.61%，），磁性材料销量37605吨（同比+24.33%）。2）价：价格双轨制运行，2022年氧化镨钕市场均价为82.6万元/吨（同比+38.55%），北方稀土氧化镨钕挂牌均价76.2万元/吨（同比+30.04%），市场均价略高于挂牌价。3）成本：公司主要成本为稀土精矿采购成本，根据公司与包钢股份协议，22年初稀土精矿定价为2.69万元/吨，年底定价从10月开始调整为3.53万元/吨，增长31.34%；2022年北方稀土实现毛利103.55亿元，同比增长22%。 稀土价格下行+精矿成本上行，23Q1业绩承压。1）量：2023年一季度，稀土氧化物销量为5434吨（同比-24.07%，环比31.02%），稀土金属销量6789吨（同比+24.27%，环比-8.94%），磁性材料销量9900吨（同比+19.45%，环比-15.16%）。2）价：价格双轨制运行，2023Q1氧化镨钕市场均价为66.4万元/吨（同比-33.93%，环比-1.26%），北方稀土氧化镨钕挂牌均价64.3万元/吨（同比-21.28%，环比-0.10%），市场均价略高于挂牌价。3）成本：2023年第一季度稀土精矿交易价格为3.53万元/吨（REO=50%），相较2022年同期的2.69万元/吨（REO=51%）增长约31%；价格下行叠加成本上升导致公司23Q1毛利率由去年同期28.73%→15.57%，同比下降13.16pcts，环比下降8.36pcts。 费用管控能力加强。2022年公司期间费用率为4.26%，同比减少1.08pcts，其中管理/销售/财务/研发费用率分别为2.81%/0.20%/0.56%/0.68%；2023Q1公司期间费用率为3.83%，同比减少0.41pcts，环比减少0.45pcts，其中财务费用率为0.55%，同比下降0.49pct，主要由于公司利息支出同比减少；管理费用率为2.63%，同比增加0.17pcts；研发费用率为0.52%，同比下降0.07pcts；销售费用率为0.13%，同比下降0.01pcts。 北方稀土获得指标份额持续提升，稀土龙头具备高成长性。公司23年第一批稀土矿开采指标80943吨REO（折算氧化镨钕约1.6万吨），指标占比由60%→67%，同比增加20733吨REO（+34%）。考虑到资源禀赋、产能、环保等因素，预计未来指标分配仍将延续这一趋势。我们预计其产量年均复合增速或达到30%左右，稀土龙头仍具备较高成长性。 稀土价格短期有望筑底，中长期景气度无忧。稀土自去年三季度以来持续调整，往后伴随着需求逐步恢复，价格有望逐步筑底反弹。拉长周期来看，碳中和大的背景下，新能源汽车、工业节能电机、人形机器人等领域需求爆发，行业景气度无忧。而供应端，国内稀土供给受到指标管控，海外矿山MtPass、Lynas、缅甸等矿山没有大的资本开支计划，稀土供应缺乏弹性，稀土价格中枢在中长期来看有望抬升。 盈利预测及投资建议：假设2023-2025年氧化镨钕均价分别为50、55、60万元/吨，稀土精矿价格为3.16、3.30、3.5万元/吨，预计公司23-25年净利润分别为36.64、53.54、68.91亿元（2022年10月21日报告23-24年盈利预测分别为96.12和121.71亿元），按照2023年5月8日收盘价，公司880亿市值计算，对应23-25年PE分别为24.0、16.4、12.8X。下调公司评级为“增持”。 风险提示：与包钢股份稀土精矿采购价格变动风险、产业政策变动风险、供给端超预期释放风险、需求不及预期风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、需求测算偏差风险等。

北方稀土(600111) 2023 年 4 月 21 日， 公司发布 2022 年年报。 2022 年，公司实现营收 372.6亿元，同比增长 22.5%；归母净利润 59.84 亿元，同比增长 16.6%；扣非归母净利 62.03 亿元，同比增长 24.9%。 2022Q4，公司实现营收 92.62 亿元，同比增长 46.6%、环比增长 17.7%；归母净利润 13.52 亿元，同比减少 31.7%、环比减少 10.1%；扣非归母净利 15.48 亿元，同比减少 22.9%、环比减少 3.1%。业绩超我们预期。 2023 年 4 月 28 日， 公司发布 2023 年一季报。 2023Q1，公司实现营收92.31 亿元，同比减少 5.9%、环比减少 0.3%；归母净利润 9.22 亿元，同比减少 40.8%、环比减少 31.8%；扣非归母净利 8.89 亿元，同比减少 46.8%、环比减少 42.6%。 业绩符合我们预期。 2022 年归母净利润创历史最好业绩，主要得益于量价齐升带来的毛利增长（同比增加 18.9 亿元）。 ①分板块来看，磁性材料板块 2022 年毛利同比增长26.4 亿元，为利润的核心增长板块。 其次是稀土金属板块， 2022 年毛利同比增长 1.6 亿元，毛利增长的拖累项主要为其他业务（-6.1 亿元，主要为贸易业务），以及稀土氧化物（-1.8 亿元）。 ②磁性材料板块量价齐升，产业链延伸见成效。从产销量看，磁性材料 2022 年产销量分别同比增长 23.8%/24.3%至 3.80/3.76万吨。从售价上看，受益于镨钕金属 2022 年市场价均价同比增长 40.5%至 101万元/吨，公司磁性材料销售均价同比增长 37.2%至 29.8 万元/吨。从成本上看，由于磁材产业链一体化， 2022 年单位成本仅同比增长 24%至 15.15 万元/吨，单吨毛利提升 5.1 万元。 ③2022 年公司获得分离指标 12.9 万吨，同比增长43.8%。 实际分离产量 11.65 万吨（稀土氧化物+稀土盐类），同比增长 28.3%，没有将指标全部用完或主要是由于产能受限。其中稀土氧化物产销量同比分别变化+1.2%/-43.7%至 1.28/2.37 万吨，销量大幅减少主要是因为贸易量同比减少。稀土金属产销量同比分别增加 16.4%/16.6%至 2.43/2.38 万吨。 ④价格方面，2022 年公司氧化镨钕/金属镨钕挂牌价（含税）分别同比增长 28.1%/27.6%至75.7/92.4 万元/吨，市场价涨幅更大，氧化镨钕/金属镨钕市场价（含税）分别同比增长 48.3%/40.5%至 87.7/100.9 万元/吨。 ⑤成本方面， 公司与包钢股份的稀土精矿协议价 2022 年 Q4 进行了调整，上浮到 35313 元/吨（不含税，REO=50%），平均全年的不含税精矿采购价为 2.97 万元/吨，同比增长 82.8%。 2022Q4 以量补价，在成本环比大幅上涨的情况下，归母净利润仅环比减少10%。 ①量： 稀土氧化物/稀土金属/磁性材料 Q4 产量分别环比变化-8.79%、+24.53%、 +35.04%至 3099、 7301、 11107 吨； ②价： 氧化镨钕/金属镨钕挂牌价环比减少 14.8%/14.5%至 64.3/78.7 万元/吨； ③成本： Q4 稀土精矿价格进行调整，采购价环比增长 31.3%。价降本增，利润空间受到压缩。 核心看点： ①北方轻稀土龙头地位稳固，指标持续增长。 2023 年第一批稀土开采、分离指标已下达，公司矿产品和分离产品指标分别为 80943 和 73403吨，分别占总配额的 67.5%和 63.8%，同比增长 34.4%和 36.5%； ②随着稀土价格回落，成本端逐步下行。 2023 年第二季度稀土精矿采购成本下降到了 3.1万元/吨（干量， REO=50%），环比下降 12%。 ③国企改革，降本增效。 2022年公司资产负债率进一步降低至 31.7%，营运资本周转率连续四年提升，由2018 年的 1.36 次提升至 2022 年的 2.16 次，营运效率大幅提升。 投资建议： 公司产销量持续增长，作为稀土龙头，有望受益于稀土行业景气度回升。 考虑到稀土价格回落以及精矿成本提升， 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 48.61、 61.92 和 70.97 亿元， EPS 分别为 1.34/1.71/1.96， 对应5 月 5 日收盘价的 PE 分别为 18、 14 和 12 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 稀土精矿价格上调，稀土价格大幅下跌，产能释放不及预期等。

北方稀土(600111) 事件：公司发布2022年年报，2022年度实现营业收入372.60亿元，同比增长22.53%；实现归母净利润59.84亿元，同比增长16.64%；实现扣非归母净利润62.03亿元，同比增长24.88%；基本每股收益1.66元/股。 投资要点： 公司主要产品产量创新高。冶炼分离板块协调有序组产排产，按期推动新项目投产，全年生产冶炼分离产品14.08万吨，同比增长26.05%。功能材料及应用板块加大市场开拓，全年生产稀土功能材料6.74万吨，同比增长2.99%，其中，磁性材料3.8万吨，同比增长23.82%。各板块产能利用率进一步提升，稀土原料及功能材料产品产量再创历史新高，稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属产量分别为1.28/10.37/2.43万吨，分别同比增长1.17%/32.67%/16.41%；销量分别为2.37/6.66/2.38万吨，分别同比增长-43.66%/-10.18%/16.61%。受地缘政治冲突、疫情冲击、宏观经济下行及市场供需关系等内外部因素影响，稀土市场价格波动明显，主要稀土产品价格总体呈先扬后抑走势；镧铈类产品市场整体延续弱势，供过于求矛盾突出，产品价格2022年上半年维持弱稳，下半年持续下行；镨钕类及镝铽等中重稀土产品价格整体先扬后抑，震荡下行，波动幅度较大，受市场活跃度增强、废料供应紧张等因素影响，产品价格于2022年第四季度企稳回升。公司加大镧铈产品营销，优化营销模式，提高镧铈产品市占率；创新镨钕产品营销模式，增强市场话语权，扩大长协业务范围，形成销售新机制，巩固提升镨钕产品市占率；实施“原料销售+废料回收”闭环营销新模式；转变赊销惯例，实施“零账期”销售，防范经营风险。公司发挥包头稀土产品交易所平台作用，实现产品应上尽上、阳光销售，全年交易额突破115.69亿元，同比增长158.36%。 公司重点项目顺利推进，加快转型升级。公司绿色冶炼升级改造项目筹划实施；子公司甘肃稀土、淄博灵芝等升级改造项目竣工投产，低温焙烧项目动工建设；信丰新利龙南分公司废料回收项目投产，金蒙稀土废料回收项目完成产能置换，“一南一北”稀土资源综合利用格局初步构建；磁性、抛光及催化材料企业改(扩)建、技改升级项目有序推进，夯实稀土功能材料产业的发展根基；公司与中国原子能、厦门钨业、盛和资源、亚太科技等开展务实合作；与包头市财政局及中国风投等筹划设立稀土产业基金，助力产业链高质量发展。公司数智化项目加快实施，主体网络、视频会议、集控中心、系统支撑平台等数字基础设施完成部署；首次引入成熟工业互联网平台，构建企业集团信息化体系，人力资源信息系统、生产管控系统投入使用，实现对经营管理关键环节数智化集中管控；生产现场自动化改造和智能车间、智能工厂建设加快实施，生产效率进一步提升。 公司稀土开采、冶炼分离总量控制指标有所增长。工信部、自然资源部下达了2022年两批稀土开采、冶炼分离总量控制指标。与2021年相比，矿产品指标由16.8万吨增至21万吨，增加4.2万吨(均为轻稀土)，增幅25%，中重稀土未变；公司获得分配量141650吨，占轻稀土指标总量的74.22%，占矿产品总量的67.45%。冶炼分离指标由16.2万吨增至20.2万吨，增幅24.69%，其中，公司获得分配量128934吨，占冶炼分离指标总量的63.83%。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观和行业环境变化、公司经营计划等因素，我们调整公司2023/2024年营业收入435.23/502.37亿元至429.23/482.37亿元，调整公司2023/2024年归母净利润70.48/80.16亿元至67.99/75.25亿元，预计公司2023、2024和2025年全面摊薄后的EPS分别为1.88元、2.08元和2.32元，按照4月26日25.08元的收盘价计算，对应的PE分别为13.34倍、12.05倍和10.83倍。目前欧美经济衰退预期增强，国内经济逐步进入复苏阶段、下游新能源汽车、风电、航天、工业电机等产业需求快速增长、稀土行业作为重要战略资源的良好发展前景，随着未来公司新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策变化；（5）行业竞争加剧；（6）原材料价格大幅波动；（7）下游需求不及预期；（8）公司产能供给不及预期

北方稀土(600111) 投资要点： 北方稀土发布2022年年度报告，公司实现营收372.60亿元，同比增长22.53%；实现归母净利润59.84亿元，同比增加16.64%；实现扣非归母净利润62.02亿元，同比增长24.88%。 点评： 稳中求进，2022年公司业绩增长符合预期。2022年，公司坚持稳中求进，有序组织排产，推进重点新项目建设，进一步加大研发投入，并强化经营管理，使得降本增效成果显著，加之全年稀土产品量价齐升，助力公司2022年经营业绩再创新高。单季度看，公司2022Q4实现营收为92.63亿元，同比+46.62%，环比+17.70%；归母净利润为13.52亿元，同比-31.74%，环比-10.11%。 上中下游一体化发展，构筑全产业链竞争优势。公司在行业内率先发展成为集稀土冶炼分离、功能材料、应用产品、科研和贸易一体化的集团化上市公司，形成以稀土资源为基础、冶炼分离为核心、新材料领域建设为重点、终端应用为拓展方向的产业结构，构筑了行业领先的全产业链竞争优势。2022年公司冶炼分离板块协调有序组产排产，按期推动新项目投产，全年生产冶炼分离产品14.08万吨，同比增长26.05%；生产稀土金属2.43万吨，同比增长16.41%。此外，功能材料及应用板块加大市场开拓，全年生产稀土功能材料6.74万吨，同比增长2.99%，其中，磁性材料3.8万吨，同比增长23.82%。各板块产能利用率进一步提升，稀土原料及功能材料产品产量再创历史新高。 成本优势持续凸显，巩固公司龙头地位。根据公司4月10日公告，公司将与包钢股份重新签订《稀土精矿供应合同》，2023年第二季度稀土精矿交易价格调整为不含税31030元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%、不含税价格增减620.6元/吨（包钢股份尚需履行决策程序）。截至4月26日，包头市场稀土精矿市场价为69000元/吨，北方稀土在稀土精矿成本方面依旧占据相对优势，公司的稀土冶炼产品具有较强的议价能力。 行业负面情绪渐退，稀土价格有望迎来修复性反弹。此前由于受到特斯拉弃用稀土磁材的影响，使得稀土及磁材产品价格快速下跌。目前，该影响所带来的市场负面情绪渐退，稀土行业重新回归供需格局改善的基本逻辑，稀土产品价格有望止跌回升。当下，稀土永磁电机在短期依然是新能源汽车驱动电机的优选，未来新能源汽车、工业电机、风电等领域的需求增长将持续为稀土价格提供支撑。 投资建议：公司以一体化发展和优化升级为主线，横向壮大各重点环节的项目建设，纵向延伸产业链高附加值业务，通过优化产业结构、保持和扩大发展优势，巩固提升了公司高质量发展的态势。预计公司2023-2024年EPS分别为1.70元、1.87元，对应PE分别为14.71倍、13.31倍，维持“买入”评级。 风险提示：（1）宏观经济波动风险；（2）稀土及磁材下游需求不及预期的风险；（3）稀土价格波动风险；（4）项目建设进程不及预期的风险；（5）安全生产及环保等风险；（6）若国家限制生产指标，可能会产生一定政策风险。