福田汽车(600166) 投资要点 公告要点：公司发布三季报，24Q3实现营收117.9亿元，同环比分别-16.3%/+6.3%，归母净利润0.18亿元，同环比分别-90.2%/-88.6%。归母净利润同比下滑主要系销量下滑、海外市场结构变化及重卡价值链（福田戴姆勒、采埃孚福田）利润不及预期。24Q3公司扣非后归母净利润-0.84亿元，24Q2/23Q3分别为0.97/0.41亿元，扣非扣投资收益归母净利润1.44亿元，同环比分别-3.1%/-27.3%。 24Q3中重卡销量同环比下滑，折算并表单车均价环比提升。分产品结构来看，24Q3公司中重卡销量为2.0万辆，同环比分别-24.2%/-16.5%，轻卡销量为10.1万辆，同环比分别-4.3%/-3.9%，客车销量为1.1万辆，同环比分别-18.6%/-28.7%；24Q3折算并表单车均价9.8万元，同环比分别-10.8%/+16.4%。24Q3戴姆勒重卡销量1.24万辆，同环比分别-31.3%/-8.9%，重卡销量下滑导致利润承压。 24Q3毛利率环比下滑，销管研费用率环比压降。24Q3公司毛利率12.7%，同环比分别+0.1/-0.8pct；期间费用率11.6%，同环比分别+0.2/-0.2pct。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别4.3%/3.2%/4.0%/0.2%，同比分别-0.1/+0.0/+0.0/+0.3pct，环比分别-0.1/+0.0/-0.5/+0.3pct。 展望未来：商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上。中短期维度，2024~2025年公司积极推动AMT变速箱覆盖全系商用车，持续提升产品竞争力；加速布局商用车出口业务，同时在国内市场大力发展奔驰重卡等高价高盈利产品上量，优化盈利结构。长期来看，新电动智能转型提升国内竞争力，海外市场加速开拓扩大影响力。公司推进数字化变革，深化价值创造体系建设，持续推动全价值链降本增效，业务结构不断优化，盈利能力有望持续改善。 盈利预测与投资评级：考虑重卡行业景气下行，我们下调福田汽车2024年业绩预测，2024~2026年归母净利润7.42/16.66/20.44亿元（原13.39/16.66/20.44亿元），对应EPS分别为0.09/0.21/0.26元，对应PE估值27.6/12.3/10.0倍，考虑当前公司估值较低，且行业有望触底回升，维持福田汽车“买入”评级。 风险提示：商用车行业复苏不及预期；全球地缘政治风险。

福田汽车(600166) 主要观点： 外生需求冲击拖累公司重卡销量，Q3业绩下滑明显 福田汽车三季报显示，公司2024年前三季度累计实现营收357.6亿元，同比-16.7%；归母净利润累计实现4.3亿元，同比-45.2%；扣非归母净利润累计实现2.2亿元，同比-51.2%。2024Q3单季度实现营收117.9亿元，同比-16.3%，环比-6.3%；归母净利润0.18亿元，同比-90.2%，环比-88.6%；扣非归母净利润-0.84亿元，同比-304.4%，环比-185.8%。2024Q3受重卡海外市场需求波动以及轻客销量下滑影响，导致公司三季度盈利下滑明显。 全价值链降本增效，Q3毛利率同比提升 受益于采购端、营销端提升降本力度，2024Q3单季度毛利率12.7%，同比提升0.1PP，环比下滑0.8PP；受财务利息支出增加影响，期间费率同比提升0.3PP，达到11.6%；其中销售费率4.3%，同比微降，环比持平；管理费率3.2%，同环比持平；研发费率4.0%，同比提升0.1PP，环比下降0.5PP；财务费率0.2%，同比提升0.3PP，环比提升0.4PP。 三季度中重卡销量下滑明显，拖累公司整体业绩 2024Q3公司轻卡（含微卡）销量10.1万台，同比-4%；1-9月累计实现31.6万，同比+1%。2024Q3中重卡销量2.0万台，同比-24%；1-9月累计实现7.5万台，同比-18%。2024Q3轻客销量9542台，同比-23%；1-9月累计实现3.6万台，同比-11%。1-9月大型客车销量2886台，同比+10%；中型客车销量1223台，同比+36%。 投资建议 轻卡产品作为公司经营基本盘，正处于新能源渗透率快速提升阶段，产品价值提升明显。重卡出口作为公司利润增长来源，短期需求受市场冲击明显，但利空因素加速释放，静待出口销量反转。预计公司2024-2026年营业总收入分别为634/715/790亿元，同比增长分别为 13.0%/12.9%/10.6%；归属母公司净利润为11.5/16.3/20.5亿元，分别同比增长26.5%/42.1%/25.2%，对应EPS为0.14/0.20/0.26元，对应PE为17/12/10倍。考虑到公司是商用车重型、中型、轻型卡车以及客车全覆盖企业，以及在商用车智能化领域的成长性，应当享受一定估值溢价，给予“买入”评级。 风险提示

福田汽车(600166) 主要观点： 轻卡业务是公司营收基本盘，重卡与客车业务重要性凸显 福田汽车是中国轻卡行业市场份额第一，重卡客车销量领先的商用车企。2023年公司营收结构中整车销售比重76%，发动机比重12%，配件比重7%，冲压件与重型机械比重微小，其他业务收入比重5%。整车业务营收共计426亿元，占主营业务收入76%，其中轻卡营收占整车业务营收比为63%，中重卡为16%，轻客和大中客分别为12%和10%。 产品销售周期特征明显，出口成为利润增长点 轻卡方面，中国轻卡行业存在10年为周期的更新交替规律，决定了福田轻卡销量变化同样以10年为周期，周期峰值于2010年达到45万辆，历史销量均值35万辆。重卡方面，福田重卡销量与行业周期同步变化，核心零部件配套问题是公司销量的重要影响因素。客车方面，公司大中型客车销量基本与行业周期变化同步，但是受单一客户订单影响明显。出口方面，公司客车出口销量占比三成，单车价值相对更高；重卡出口销量稳步提升，带动重卡出口收入快速提升。 重型商用车周期复苏，轻型商用车电动化加快 重卡方面，此轮重卡周期由国内更新置换与海外需求双轮驱动，2023年重卡行业出口27.6万辆，出口比重达到30%，成为中国重卡增量空间来源；同时旧标准车辆进入淘汰周期对国内市场形成支撑。客车方面，当前时点正处于更新置换与海外需求双轮驱动的周期起步阶段，轻型客车市场需求基本稳定在34万辆。此外，客车出口空间广阔，电动化成为中国车企的突破口。轻卡方面，新能源渗透率提升是未来轻卡行业销量与格局变化的核心变量。根据Marklines数据，2023年新能源轻卡渗透率突破10%，2024M1-6渗透率进一步提升到12.3%，步入产业快速发展阶段。 新技术前瞻布局，新产品加速落地 自动驾驶技术方面，福田汽车在无人驾驶8大创新应用场景中前瞻布局了6项，且实现了产品发布。此外，2023年福田汽车有约75台针对自动驾驶的线控底盘订单交付。半固态电池轻卡方面，福田汽车半固态电池技术方面储备雄厚，研发的半固态电池产品，电池寿命长，即将推出国内首款半固态电池轻卡。AMT技术方面，公司AMT技术领先，2024年1-5月，重卡行业AMT渗透率达到32%，福田重卡AMT市占率提升至65%。 投资建议 商用车行业周期复苏将有效带动福田汽车的轻卡、重卡出口以及客车销量，预计公司2024-2026年营业总收入分别为633.78/714.78/790.27亿元，同比增长分别为13.0%/12.8%/10.6%；归属母公司净利润为11.5/16.3/20.5亿元，分别同比增长26.5%/42.1%/25.2%，对应EPS为0.14/0.20/0.26元，对应PE为17/12/10倍。考虑到公司是商用车重型、中型、轻型卡车以及客车全覆盖企业，以及在商用车智能化领域的成长性，应当享受一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 商用车行业周期复苏不及预期。公司业务均属于商用车行业，逆周期业务较少，容易受到周期复苏的影响。

福田汽车(600166) 投资要点 公告要点：公司发布2024年中报，2024H1实现营收239.7亿元，同比-16.9%，归母净利润4.1亿元，同比-31.6%。其中24Q2实现营收111.0亿元，同环比分别-20.0%/-13.8%，归母净利润1.58亿元，同环比分别-48.7%/-38.3%，扣非后归母净利润0.97亿元，同环比分别-59.0%/-52.9%，扣非扣投资收益归母净利润1.98亿元，同环比分别+7.7%/+48.1%。 24Q2毛利率改善明显，费用率有所提升。24Q2公司毛利率13.54%，同环比分别+1.1pct/+1.9pct；期间费用率11.8%，同环比分别+2.6pct/+1.2pct。24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别4.3%/3.2%/4.5%/-0.2%，同比分别+1.5pct/+0.2pct/+0.8pct/+0.2pct，环比分别+1.0pct/+0.2pct/+0.2pct/-0.2pct。 24H1中重卡销量同比下滑，轻微卡及大中客销量同比增长。受气体机事件及价格战冲击影响，24H1公司重卡销售3.8万辆，同比-19.1%，市占率7.6%；受当前物流运价持续低位运行以及从业者收入下降、车辆更新周期延长的影响，24H1公司中卡销售1.6万辆，同比-2.7%，市占率22.8%。24H1公司轻微卡销量2.2万辆，同比+3.7%，市占率17.2%；24H1公司大中客销量0.3万辆，同比+5.8%，市占率6%，轻客销量2.6万辆，同比-5.09%，市占率13.5%。 24Q2中重卡销量同环比下滑，折算并表单车均价同环比下降。分产品结构来看，24Q2公司中重卡销量为2.4万辆，同环比分别-13.1%/-17.8%。轻卡销量为10.5万辆，同环比分别+3.6%/-4.8%，客车销量为1.5万辆，同环比分别+13.8%/+4.9%；24Q2折算并表单车均价8.4万元，同环比分别-23.0%/-9.5%。 展望未来：商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上。中短期维度，2024~2025年公司积极推动AMT变速箱覆盖全系商用车，持续提升产品竞争力；加速布局商用车出口业务，同时在国内市场大力发展奔驰重卡等高价高盈利产品上量，优化盈利结构。长期来看，新电动智能转型提升国内竞争力，海外市场加速开拓扩大影响力。公司推进数字化变革，深化价值创造体系建设，持续推动全价值链降本增效，业务结构不断优化，盈利能力有望持续改善。 盈利预测与投资评级：考虑商用车行业复苏，公司海外出口逐步突破，福戴等减亏趋势明显，我们维持福田汽车2024年业绩预测，2024~2026年归母净利润分别为13.39/16.66/20.44亿元，对应EPS分别为0.17/0.21/0.26元，对应PE估值16/13/11倍，维持福田汽车“买入”评级。 风险提示：商用车行业复苏不及预期；全球地缘政治风险。

福田汽车(600166) 投资要点 公告要点：公司发布2024年中报，2024H1实现营收239.7亿元，同比-16.9%，归母净利润4.1亿元，同比-31.6%。其中24Q2实现营收111.0亿元，同环比分别-20.0%/-13.8%，归母净利润1.58亿元，同环比分别-48.7%/-38.3%，扣非后归母净利润0.97亿元，同环比分别-59.0%/-52.9%，扣非扣投资收益归母净利润1.98亿元，同环比分别+7.7%/+48.1%。 24Q2毛利率改善明显，费用率有所提升。24Q2公司毛利率13.54%，同环比分别+1.1pct/+1.9pct；期间费用率11.8%，同环比分别+2.6pct/+1.2pct。24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别4.3%/3.2%/4.5%/-0.2%，同比分别+1.5pct/+0.2pct/+0.8pct/+0.2pct，环比分别+1.0pct/+0.2pct/+0.2pct/-0.2pct。 24H1中重卡销量同比下滑，轻微卡及大中客销量同比增长。受气体机事件及价格战冲击影响，24H1公司重卡销售3.8万辆，同比-19.1%，市占率7.6%；受当前物流运价持续低位运行以及从业者收入下降、车辆更新周期延长的影响，24H1公司中卡销售1.6万辆，同比-2.7%，市占率22.8%。24H1公司轻微卡销量2.2万辆，同比+3.7%，市占率17.2%；24H1公司大中客销量0.3万辆，同比+5.8%，市占率6%，轻客销量2.6万辆，同比-5.09%，市占率13.5%。 24Q2中重卡销量同环比下滑，折算并表单车均价同环比下降。分产品结构来看，24Q2公司中重卡销量为2.4万辆，同环比分别-13.1%/-17.8%。轻卡销量为10.5万辆，同环比分别+3.6%/-4.8%，客车销量为1.5万辆，同环比分别+13.8%/+4.9%；24Q2折算并表单车均价8.4万元，同环比分别-23.0%/-9.5%。 展望未来：商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上。中短期维度，2024~2025年公司积极推动AMT变速箱覆盖全系商用车，持续提升产品竞争力；加速布局商用车出口业务，同时在国内市场大力发展奔驰重卡等高价高盈利产品上量，优化盈利结构。长期来看，新电动智能转型提升国内竞争力，海外市场加速开拓扩大影响力。公司推进数字化变革，深化价值创造体系建设，持续推动全价值链降本增效，业务结构不断优化，盈利能力有望持续改善。 盈利预测与投资评级：考虑商用车行业复苏，公司海外出口逐步突破，福戴等减亏趋势明显，我们维持福田汽车2024年业绩预测，2024~2026年归母净利润分别为13.39/16.66/20.44亿元，对应EPS分别为0.17/0.21/0.26元，对应PE估值16/13/11倍，维持福田汽车“买入”评级。 风险提示：商用车行业复苏不及预期；全球地缘政治风险。

福田汽车(600166) 公告要点：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收560.97亿元，同比+20.8%；归母净利润9.09亿元，同比+1262%；扣非后归母净利润4.51亿元，同比大幅转正。其中23Q4营业收入为131.55亿元，同环比分别+20.1％/-6.7％；归母净利润1.21亿元，同比转正，环比-33.9％；扣非后/扣非扣投资收益后净利润分别-0.01/-1.27亿元。24Q1公司实现营业收入128.70亿元，同环比分别-14.1％/-2.2％；归母净利润2.56亿元，同环比分别-14.1％/+112.1％；扣非后/扣非扣投资收益后净利润分别2.07/1.34亿元，环比大幅转正。23Q4及24Q1公司业绩表现符合预期。24Q1毛利率、期间费用率持续改善。 公司持续推动全价值链降本，24Q1毛利率、期间费用率持续改善。23Q4公司毛利率9.31％，同环比分别-1.4/-3.3pct；24Q1毛利率11.62％，同环比分别+0.6/+2.3pct。23Q4公司期间费用率为10.67％，同环比分别+0.2/-0.7pct；24Q1公司期间费用率为10.58％，同环比分别+1.1/-0.1pct。 23Q4中重卡/轻卡/客车销量同比表现均优于行业。分产品结构来看，中重卡方面，23Q4公司销量2.63万辆，同环比分别+38.2％/-2.4％，行业同环比分别+36.7％/-5.9％；轻卡方面，公司销量13.97万辆，同环比分别+101.5％/+32.6％，行业同环比分别+40.5％/+20.7％；客车方面，公司客车销量1.44万辆，同环比分别+32.2％/+10.5％，行业同环比分别+16.4％/+17.9％，中重卡/轻卡/客车销量同比表现均优于行业。24Q1公司中重卡/轻卡/客车销量分别为2.97/11.04/1.42万辆，同比分别-16.2％/+3.8％/-17.6％，环比分别+13.2％/-21.0％/-1.5％；24Q1单车均价折算9.33万元，同环比分别-13.7%/+15.9%。 展望未来：商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上。中短期维度，2024~2025年公司积极推动AMT变速箱覆盖全系商用车，持续提升产品竞争力；加速布局商用车出口业务，同时在国内市场大力发展奔驰重卡等高价高盈利产品上量，优化盈利结构。长期来看，新电动智能转型提升国内竞争力，海外市场加速开拓扩大影响力。公司推进数字化变革，深化价值创造体系建设，持续推动全价值链降本增效，业务结构不断优化，盈利能力有望持续改善。 盈利预测与投资评级：考虑商用车行业复苏，公司海外出口逐步突破，福戴等减亏趋势明显，我们基本维持福田汽车2024年业绩预测，并上调2025年业绩预测，分别为13.39/16.66/20.44亿元（2024~2025年前值为13.38/10.89亿元），对应EPS分别为0.17/0.21/0.26元，对应PE估值16/13/11倍，维持福田汽车“买入”评级。 风险提示：商用车行业复苏不及预期；全球地缘政治风险。

福田汽车(600166) 公告要点：福田汽车公布2023年业绩预告，预计2023年全年实现归母净利润9.1亿元，同比+1297%；扣非归母净利2.2亿元，同比+171%。2023Q4折合归母净利润1.21亿元，同环比+169%/-34%，扣非后归母净利润为-2.32亿元，同比亏损收窄0.69亿元，环比Q3亏损增加2.73亿元。23Q4业绩表现基本符合我们预期。 重卡行业来看，23Q4实现产批量22.0/20.4万台，同比分别+71.9%/+37.3%，环比分别+4.5%/-6.3%，行业同比保持高增趋势，环比基本持平；福田2023Q4实现汽车整体批发销量180990辆，同环比分别+81.0%/+23.8%，销量强劲增长带来明显规模效应，同比去年同期亏损收窄。福田Q4中重卡销量实现26255辆，同环比+38.2%/-2.4%，占比14.85%，同环比分别-5.0/-4.1pct；Q4轻卡实现销量139720辆，同环比分别++101.5％/+32.6%，销量占比77.20%，同环比分别+7.9/+5.1pct。Q4扣非后归母净亏损环比增加主要系新能源加速转型，前期研发等投入较多拖累盈利，同时高盈利的重卡销量占比同环比下降，导致整体盈利能力小幅走弱。 展望未来：商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上。中短期维度，2024~2025年公司积极推动AMT变速箱覆盖全系商用车，持续提升产品竞争力；加速布局商用车出口业务，同时在国内市场大力发展奔驰重卡等高价高盈利产品上量，优化盈利结构。长期来看，新电动智能转型提升国内竞争力，海外市场加速开拓扩大影响力。公司推进数字化变革，深化价值创造体系建设，持续推动全价值链降本增效，业务结构不断优化，盈利能力有望持续改善。 盈利预测与投资评级：考虑公司海外业务承压，我们下调福田汽车2023~2025年盈利预测，归母净利润预测由9.82/17.20/27.66亿元下调至9.10/13.38/10.89亿元，对应EPS分别为0.11/0.17/0.14元，对应PE估值27/18/23倍。维持福田汽车“买入”评级。 风险提示：商用车行业复苏不及预期；原材料价格大幅波动；竞争加剧。

福田汽车(600166) 比+14.44%/1.62%，归母净利润1.83亿元，同环比分别+700.77%/-40.60%，扣非后归母净利润0.41亿元，同比转正，环比-82.78%。2023Q3业绩表现略低于我们预期，主要系后市场以及海外出口表现有所下行拖累。 销量/营收环比逆势增长，23~25年业绩改善趋势明确。1）营收角度，2023Q3公司实现中重卡销量2.69万台，同环比+10.08%/-4.29%，随行业环比下行，其中福田戴姆勒实现1.81万台，同环比分别+37.30%/+5.83%，在行业环比下滑背景下实现逆势增长；轻卡Q3销量10.54万台，同环比分别+45.00%/+3.94%，同样逆势上行。Q3以并表销量（扣除戴姆勒重卡）12.72万辆计，单车均价11.08万元，单车均价同环比-13.95%/+0.22%，同比下滑主要系轻卡占比提升，环比表现基本持平。2）毛利率维度，公司Q3实现12.64%，同环比分别+2.48/+0.22pct，主要系规模效应提升。3）费用率角度，公司Q3销管研费用率分别4.38%/3.17%/3.94%，同比分别+0.74/+0.02/+0.14pct，环比分别+1.57/+0.17/+0.24pct，费用率同环比均呈现明显提升，主要系公司Q2公司运营开支以及后市场相关支出增加所致。4）投资收益维度，公司Q3实现亏损1.08亿元，同环比亏损幅度扩大，福田戴姆勒经营压力增加。5）以自主经营情况看，Q3自主经营利润（以Q3扣非后归母净利润减去投资收益为计）实现1.48亿元，同比转正，环比小幅下滑19%。 展望未来，商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上。长期来看，新电动智能转型提升国内竞争力，海外市场加速开拓扩大影响力。公司推进数字化变革，深化价值创造体系建设，持续推动全价值链降本增效，业务结构不断优化，盈利能力有望持续改善。 盈利预测与投资评级：考虑公司海外业务承压，我们下调福田汽车2023~2025年盈利预测，营收预测由598.59/726.35/872.66亿元下调至596.25/723.58/856.40亿元，归母净利润预测由14.27/21.52/28.21亿元下调至9.82/17.20/27.66亿元，对应EPS分别为0.12/0.21/0.35元，对应PE估值25/14/9倍。维持福田汽车“买入”评级。 风险提示：商用车行业复苏不及预期；原材料价格大幅波动；竞争加剧。

福田汽车(600166) 投资要点 公告要点：公司披露2023年半年报，2023年H1实现营收288.45亿元，同比+24.47%；归母净利润6.06亿元，同比+177.88%；扣非后归母净利润4.11亿元，同比+463.48%。2023Q2实现营收138.72亿元，同环比分别+28.58%/-7.36%；归母净利润3.08亿元，同环比分别+272.94%/+3.47%；扣非后归母净利润2.38亿元，环比+36.59%，Q2业绩表现超我们预期。 Q2毛利率同环比高增，降本增效持续推进。1）营收维度，2023Q2公司整车销量为15.97万辆，同环比分别+30.14%/-11.7%，并表销量为12.55万辆，同环比分别+30.95%/-8.61%，营收与销量同环比趋势相同，同比提升主要原因是商用车行业整体复苏，环比下降主要系Q2淡季，行业销量整体略下滑导致。Q2单车均价约11.05万元，同环比-2%/+1%，环比提升主要系终端销售折扣回收。2）毛利率维度，Q2实现12.42%，同环比分别+0.08/+1.37pct，环比大幅提升主要系公司持续推进供应链以及内部降本同时折扣有效回收。3）费用率维度，Q2公司销管研费用率分别2.82%/3%/3.69%，同比分别-1.23/-0.36/+0.25pct，环比分别-0.93/+0.18/+0.88pct，销售费用减少主要系售后服务费同比减少所致，管理费用环比增加主要系本期职工薪酬、资产折旧增加所致，研发费用增加主要系本期费用化研发项目增加所致。4）投资收益维度，公司2023Q2投资收益为0.54亿元，环比-71.59%，主要原因系合营企业福田戴姆勒亏损拖累，福田戴姆勒2023Q2销量为1.7万辆，环比-21.46%。 盈利预测与投资评级：轻卡行业龙头主业持续发力，新能源转型提速。我们维持公司2023~2025年营业总收入的预测为598.59/726.35/872.66亿元，归属母公司净利润为14.27/21.52/28.21亿元，分别同比+2092%/+51%/+31%，对应EPS为0.18/0.27/0.35元，对应PE为19.91/13.20/10.07倍。鉴于福田汽车商用车业务覆盖完善，盈利维持稳定，长期新能源领域布局持续发力，我们认为福田汽车应该享受更高估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示：商用车行业复苏不及预期；原材料价格大幅波动；竞争加剧。

福田汽车(600166) 福田汽车2023H1预计实现归母净利润5.8亿元，同比约+166% 7月14日，福田汽车发布2023年上半年业绩预告，预计上半年实现归母净利润5.8亿元，同比约+166%，实现扣非后归母净利润3.9亿元，同比+435%。单季度来看，预计2023Q2实现归母净利润2.82亿元，同比+240%，环比-5%；实现扣非后归母净利润2.16亿元，同比扭亏，环比+24%。考虑到公司产品销量加速修复，我们略微上调2023-2024盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为15.05（+1.65）/26.24（+1.24）/35.84亿元，对应EPS为0.19（+0.02）/0.33（+0.02）/0.45元，对应当前股价PE为19.1/10.9/8.0倍，公司销量稳步增长，业务结构持续优化并推进降本增效，维持公司“增持”评级。 销量增长+业务结构优化+费率优化，2023H1业绩预计同比高增 2023年商用车行业销量回暖，2023H1公司预计商用车销量实现30.39万台，同比+21.5%，其中海外销量同比增长30.8%，分车型看大中客销量同比增加19%；同时采埃孚福田、福康后处理等合、联营企业利润同比增加，销量增长叠加业务结构持续优化助力公司提高盈利能力。2023年公司推进数字化变革，深化价值创造体系建设，持续推动全价值链降本增效、优化费率，公司盈利能力或显著提高。 轻卡龙头或率先受益行业销量修复，出口有望高增助力公司成长 公司系轻卡行业龙头，根据第一商用车数据，2023年1-5月福田汽车轻卡累计市占率达22.5%，同时重卡市占率稳步提升，预计重卡市占率由2022年的10.1%提升至2023H1的11.7%。随商用车行业回暖，公司有望率先受益享受增长红利。福田戴姆勒或受益奔驰重卡销量逐步提升带来盈利弹性。行业出口持续高景气，海外市场受益建设需求+排放标准升级，商用车在传统周期股性质基础上叠加成长属性，公司有望出口高增推进成长。 风险提示：商用车回暖不及预期、原材料成本上升、海外市场拓展不及预期等。