黄河旋风(600172) 碳化硅切割金刚线研发成功，有望成为公司业绩新增长点 根据黄河实业集团公众号9月27日新闻，黄河旋风碳化硅切割专用金刚线锯研发获突破，经客户使用，性能已完全达到甚至超过日本同类产品水平，切割效率、切割质量和切割稳定性等均全面优于现有砂浆切割水平。碳化硅晶圆价值高，要求切割低风险、高质量，对金刚线质量要求极为严苛。目前市场上能稳定供应碳化硅切割线的只有日本某企业。黄河旋风发挥全产业链覆盖的优势，成功研发了碳化硅切割专用金刚线，产品线径均匀、线丝圆度好、磨料分布均匀、出刃高。经客户验证，已能取得稳定的切割数据，获得同等于砂浆切割的晶片质量，可大幅提升切割效率降低生产成本。 我们认为，公司作为国内比肩中兵红箭（中南钻石）的培育钻石+金刚石双龙头之一，率先突破碳化硅切割金刚线制备技术，实现国产化，引领固结金刚线替代砂浆切割的行业趋势，进一步巩固了龙头技术领先优势，有望优先受益光伏、半导体等下游需求增长。 培育钻石+工业金刚石双龙头之一，产品品质国际领先，将充分受益行业高景气 1）培育钻石：行业低渗透高增长，根据我们5月发布的深度报告测算，预计2022-2025年全球培育钻石原石需求从2021年的93亿元增至313亿元，复合增速35%。2021年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%，接近10%拐点，有望复制新能源车高成长性，培育钻石黄金投资期已开始。公司高温高压法+CVD法并举。根据公司2022年中报，高温高压法培育钻石产品定位中高端，颜色集中在D-F色，市场认可度高，培育钻石高端产品销量占整体市场的50%以上。同时，加紧研发CVD大单晶和第三代半导体的开发与推广。 2）工业金刚石：下游光伏行业金刚石线锯市场需求高增，公司研发+工艺+管理齐发力，提高产品产出，缓解因产能调整出现的供需失衡，保障市场稳定。 定增已获证监会受理，拟募资8-10.5亿元用于培育钻石扩产及补流偿债 公司拟对实控人乔秋生以7.14元/股价格募资8-10.5亿用于培育钻石产能扩张及补流偿债，定增已获证监会受理。其中，培育钻石项目拟投资9.1亿用于设备购置，建设期3年，达产年59万克拉产能；达产后预计年销售收入9.7亿，年均利润总额2.8亿，年均净利润2.4亿。定增后乔秋生直接及间接持股将从原20.36%上升至最多27.73%。公司对实控人定增扩产培育钻石，历史包袱逐步减少，有望迎来业绩持续改善，龙头再次崛起。 盈利预测与估值 预计公司2022-2024年归母净利润3.0/5.6/7.7亿元，同比增长601%/84%/38%，对应PE为40/22/16倍，维持“买入”评级 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、原材料价格波动风险

黄河旋风(600172) 投资要点 2022H1 公司归母净利润同比增长 192%，扣非净利润同比增长 147% 1） 2022 年中报： 2022H1实现营收 12.8亿元，同比下降 3.5%；归母净利润 0.7亿元，同比增长 192%；扣非净利润 0.6 亿元，同比增长 147%。营收略降主要系子公司供应中心业务收入较同期下降，归母净利润大幅提升主要系公司根据市场需求，聚焦超硬材料主业，积极调整产品结构，培育钻石产品产销规模提升。2022Q2 单季度实现营收 6.7 亿元，同比下降 3%，环比增加 11%；实现归母净利润 0.4 亿元，同比增长 202%，环比增长 44%，公司经营向好，业绩逐季改善。 2） 盈利能力： 2022H1 毛利率/净利率分别为 36.5%/5.5%，同比+4.82 pct/+3.68pct； 2022Q2 单季度毛利率/净利率分别为 40%/6%，同比+4.73pct/+4.18pct，环比+7.64pct/+1.42pct。公司持续优化超硬材料主业产品结构，提升培育钻石产销量，盈利能力显著提升。 3） 费用端： 2022H1 期间费用率为 27%， 同比-3.66pct，其中，上半年销售/管理/财 务/研 发 费 用 率 分 别 为 2.4%/7.2%/13.7%/3.6%， 同 比 分 别+0.56pct/+0.04pct/+2.33 pct/+0.73pct，其中，财务费用率增加主要系长期借款同比增加了 50%，导致利息支出增加。 培育钻石+工业金刚石双龙头之一，产品品质国际领先，将充分受益行业高景气 1） 培育钻石： 行业低渗透高增长，根据我们 5 月发布的深度报告测算， 预计2022-2025 年全球培育钻石原石需求从 2021 年的 93亿元增至 313亿元，复合增速35%。 2021年培育钻石产量渗透率约 7%，产值渗透率 5%， 接近 10%拐点，有望复制新能源车高成长性，培育钻石黄金投资期已开始。公司高温高压法+CVD 法并举。高温高压法培育钻石产品定位中高端，颜色集中在 D-F 色，市场认可度高，培育钻石高端产品销量占整体市场的 50%以上。同时，加紧研发 CVD 大单晶和第三代半导体的开发与推广。 2） 工业金刚石：下游光伏行业金刚石线锯市场需求高增，公司研发+工艺+管理齐发力，提高产品产出，缓解因产能调整出现的供需失衡，保障市场稳定。 定增已获证监会受理，拟募资 8-10.5 亿元用于培育钻石扩产及补流偿债 公司拟对实控人乔秋生以 7.14 元/股价格募资 8-10.5 亿用于培育钻石产能扩张及补流偿债，定增已获证监会受理。其中，培育钻石项目拟投资 9.1 亿用于设备购置，建设期 3 年，达产年 59 万克拉产能； 达产后预计年销售收入 9.7 亿，年均利润总额 2.8 亿，年均净利润 2.4 亿。 定增后乔秋生直接及间接持股将从原 20.36%上升至最多 27.73%。公司对实控人定增扩产培育钻石，历史包袱逐步减少，有望迎来业绩持续改善，龙头再次崛起。 盈利预测与估值 预计公司 2022-2024年归母净利润 3.4/6.0/8.0亿元， 同比增长 682%/77%/34%， 对应 PE 为 42/23/18 倍， 维持“买入”评级 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、原材料价格波动风险

黄河旋风(600172) 核心观点 22H1归母净利润0.7亿元，同比+192%。公司22H1实现收入12.75亿元，同比减少3.49%；归母净利润0.70亿元，同比增长192.22%。业绩同比大幅增长主要系公司进行了超硬材料主业产品结构调整，提升高毛利培育钻石的产销规模，同时加强工业金刚石产品研发、提高产出，主业盈利能力有所提升所致。单季度看，22Q1/Q2收入6.05/6.70亿元，同比变动-4.04%/-2.98%；归母净利润0.29/0.41亿元，同比变动+179.05%/+202.13%,业绩逐季改善。盈利能力看，公司毛利率/净利率为36.55%/5.49%，同比变动+4.82/+3.68个pct，培育钻石产销量提升大幅提高公司盈利能力。期间费用看，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.44%/7.24%/13.73%/3.55%，同比变动+0.56/+0.04/+2.33/+0.73pct，财务费用率同比增长主要系公司长期借款较21年底增加2.29亿元带来的利息支出增加所致。 培育钻石品质领先，有望充分受益行业高景气。公司培育钻石产品经过20多年的技术积累，先后完成了1-20克拉高品级无色及彩色培育钻石合成技术开发，颜色等级达到国际领先水平，90%以上产品达到钻石颜色最高等级D级，当前产品定位中高端，质量稳定、颜色优势明显，市场认可度高。印度GJEPC数据显示，2022年1-7月印度培育钻石毛坯进口额10.08亿美元，同比增长63.84%；印度培育钻石裸钻出口额10.07亿美元，同比增长72.53%；进口额/出口额渗透率分别为：8.56%/6.98%。现阶段培育钻石行业快速成长、渗透率仍处较低水平潜在空间巨大，公司产品品质领先有望充分受益。 定增获证监会受理，加码培育钻石扩产。4月7日，公司公布定增预案，拟非公开发行1.12-1.47亿股，募集资金总额8-10.5亿元，以用于培育钻石产业化项目建设、补充流动资金及偿还银行贷款。其中，8亿元投向培育钻石产业化项目、剩余资金用于补充流动资金及偿还银行贷款。公司控股股东黄河实业的全资子公司昶晟控股拟全额现金认购。8月11日，公司定增获得证监会受理，通过此次增发，公司一方面为培育钻石产能加速扩张提供资金支持，另一方面可优化公司财务结构，改善公司盈利能力。 风险提示：下游行业需求大幅下滑；行业竞争加剧；债务风险。 投资建议：公司是国内培育钻石生产领先企业，目前逐步出清历史包袱、回归主业，2021年实现业绩扭亏为盈，经营现金流大幅改善。定增将进一步解决公司扩产资金压力、改善财务状况，行业高景气下公司经营有望大幅向好，我们预计22-24年归母净利润为3.06/5.92/7.79亿元，对应PE值为49/25/19倍，维持“买入”评级。

黄河旋风(600172) 投资要点 拟募资 8-10.5 亿元用于培育钻石扩产及补流偿债，定增已获证监会受理 根据公司 8 月 11 日公告，证监会对公司提交的非公开发行股票行政许可申请材料审查后，认为该申请复合法定形式并予以受理。公司拟对实控人乔秋生以 7.14元/股价格募资 8-10.5 亿用于培育钻石产能扩张及补流偿债，其中培育钻石项目拟投资 9.1 亿用于设备购置，建设期 3 年，达产年 59 万克拉产能；达产后预计年销售收入 9.7 亿，年均利润总额 2.8 亿，年均净利润 2.4 亿。定增后乔秋生直接及间接持股将从原 20.36%上升至最多 27.73%。 公司是我国“培育钻石+工业金刚石”行业比肩中兵红箭（中南钻石）双龙头之一，对实控人定增募资扩产，一方面充分彰显对公司长期快速发展的信心，另一方面，通过大力提升培育钻石产能，实现公司营业收入和净利润的大幅增长，有望迎来业绩持续改善，龙头有望再次崛起。 培育钻石行业接近 10%拐点，相当于 2020 年的新能源车，黄金投资期已开始 （1）预计至 2025 年，全球培育钻石原石需求从 2021 年 93 亿元增至 313 亿元，2022-2025 年复合增速 35%。2022 年 6 月印度培育钻石毛坯进口额/出口额同比增长 47%/57%，1-6 月累计进口/出口额同比增长 72%/81%，景气度持续向上。 （2）2019 年，国内新能源汽车平均市场渗透率小于 5%，2021 年突破 10%并于年底达到 19%，创历史新高；2021 年前，印度培育钻石进出口渗透率均小于5%，2021 年至 2022 年，进出口渗透率均翻倍增长，接近 10%拐点，有望复制新能源车高成长性。预计到 2025 年，全球培育钻石销售额渗透率达 16%，美国作为主要消费国渗透率将达 23%。 黄河旋风：培育钻石扩产提速+历史包袱减少共促业绩释放，业绩弹性大高温高压法+CVD 法并举，龙头再次崛起：公司是业内六面顶压机（高温高压法）数量最多、技术最强、产业链最完整的企业之一，同时加紧研发 CVD 大单晶和第三代半导体应用的开发和推广。我们认为，CVD 法培育钻石是大颗粒宝石级培育钻石大势所趋，高温高压法也在持续迭代，二者均有很好机会。公司作为“培育钻石+工业金刚石”行业双龙头之一，高温高压+CVD 法并举，随着下游需求旺盛、历史包袱减少，有望再次崛起，引领我国超硬材料行业步入新发展阶段。 盈利预测与估值 预计公司 2022-2024 年归母净利润 4.1/6.2/8.6 亿元，同比增长 844%/53%/38%，对应 PE 为 38/25/18 倍，维持“买入”评级。 风险提示 培育钻石竞争格局和盈利变化、培育钻石新技术迭代

黄河旋风(600172) 核心观点 拟总投资 50 亿元扩产培育钻石； 加快研发 CVD 大单晶和第三代半导体应用 根据许昌广播电视台视频号“许昌新闻” 7 月 26 日视频， 黄河旋风培育钻石产业化项目为长葛市重点发展项目，总投资 50 亿元，占地 230 亩： 1）包含三个项目：大腔体智能化压机项目、智能分选检测中心项目、绿色提纯项目； 2）实现三个目标：延伸产业链、 完善创新链、 提升价值链。项目由公司科研团队自主研发， 能有效降低原材料成本 50%以上，节省人力资源 30%以上， 全部建成达产后，预计可实现年销售收入 100 亿元。同时， 董事长介绍公司正抓紧研发 CVD 大单晶和第三代半导体的开发与推广。 公司将快速实现从原材料到产品到终端消费的转型升级。 我们认为， CVD 法培育钻石是大颗粒宝石级培育钻石大势所趋，公司作为高温高压法双龙头之一，积极扩产培育钻石，并布局 CVD 大单晶和第三代半导体应用， 高温高压+CVD 法并举， 有望再次崛起， 引领我国超硬材料行业步入新发展阶段。 培育钻石： 行业持续高增长， 接近 10%拐点，相当于 2020 年的新能源汽车 1） 预计 2022-2025 年全球培育钻石原石需求从 143 亿元增至 313 亿元， 复合增速 35%，行业至 2025 年供不应求。 2022 年 6 月印度培育钻石毛坯进口额/出口额同比增长47%/57%， 1-6 月累计进口额/出口额同比增长 72%/81%， 景气度持续向上。 2） 2019 年，国内新能源汽车平均市场渗透率小于 5%， 2021 年突破 10%并于年底达到19%，创历史新高； 2021 年前，印度培育钻石进出口渗透率均小于 5%， 2021 年至 2022年，进出口渗透率均翻倍增长，接近 10%拐点，有望复制新能源车高成长性。 预计到 2025年，全球培育钻石销售额渗透率达 16%，美国作为主要消费国渗透率将达 23%。 黄河旋风： 培育钻石扩产加速+债务改善+财务费用减少共促业绩释放，业绩弹性大 1） 对实控人发布定增扩产彰显信心： 公司拟募资 8-10.5 亿用于培育钻石产业化项目及补流偿债，其中拟投资 8 亿元用于设备购置，建设期 3 年，达产年 59 万克拉产能。 2） 高温高压法+CVD 法并举，龙头再次崛起：公司是我国“培育钻石+工业金刚石”行业比肩中兵红箭（中南钻石）的双龙头之一， 业内压机数量最多、技术最强、产业链最完整的企业之一，随下游需求旺盛、公司产能增加及历史包袱减少， 龙头有望再次崛起。 盈利预测及估值 预计公司 2022-2024 年归母净利润 4.1/6.2/8.6 亿元， 同比增长 844%/53%/38%， 对应 PE为 36/23/17 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 培育钻石竞争格局和盈利变化、 培育钻石新技术迭代。

黄河旋风(600172) 核心观点 业绩符合预期，2022年中报预计净利润同比增长194%，扣非净利润同比增长149% 公司发布2022年半年度业绩预告，预计净利润0.71亿元，同比增长194%；预计实现扣非后净利润0.58亿元，同比增长149%；2022Q2单季度预计实现净利润0.42亿元，同比增长206%，环比增长46%；业绩符合预期，培育钻石龙头业绩逐季改善。 培育钻石：2019-2021年需求复合增速107%；“免疫型”赛道低渗透高增长 1）培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，目前需求主要在美国。培育钻石需求受“低价格、真钻石、环保性、新消费”等核心因素驱动，预计2022-2025年全球培育钻石原石需求从143亿元增至313亿元，复合增速35%，行业至2025年供不应求。 2）印度培育钻石原石进口数据基本可以反映行业需求：2019-2021年印度培育钻石原石全年进口额CAGR107%；2022年一季度同比增长105%。我们测算2021年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%，未来成长空间大。 黄河旋风：培育钻石扩产加速+债务改善+财务费用减少共促业绩释放，业绩弹性大 1）对实控人发布定增彰显信心：公司拟对实控人以7.14元/股价格募资8-10.5亿用于培育钻石产能扩张及补流偿债，其中培育钻石项目拟投资9.1亿用于设备购置，建设期3年，达产年59万克拉产能；定增后乔秋生直接及间接持股将从原20.36%上升至最多27.73%。 公司通过募资扩产，大力提升培育钻石产能，实现公司营业收入和净利润的大幅增长；通过补充流动资金及偿还债务，有效降低资产负债水平，降低财务风险；同时缩小债务融资规模，财务费用有望持续减少，显著贡献利润提升。 2）迎行业东风，龙头再次崛起：公司是我国“培育钻石+工业金刚石”行业比肩中兵红箭（中南钻石）的双龙头之一，是行业内压机数量最多、技术最强、产业链最完整的企业之一，后期随着下游需求旺盛、公司产能增加及历史包袱逐渐减少，培育钻石+工业金刚石龙头有望再次崛起 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年归母净利润4.1/6.2/8.6亿元，同比增长844%/54%/38%，对应PE30/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、培育钻石新技术迭代。

黄河旋风(600172) 【投资要点】 公司发布 2021 年年报，业绩同比大幅扭亏为盈。2021 年实现营业收入 26.52 亿元，同比+8.24%；归母净利润 0.43 亿元，优于此前业绩预告，2020 年亏损 9.80 亿元；扣非归母净利润 1.15 亿元，2020 年亏损 6.31 亿元。 单 Q4 实现营收 7.55 亿元， 同比+39.87%， 环比+31.11%；归母净利润 0.03 亿元，同比扭亏。 盈利能力和现金流改善。2021 年毛利率 30.83%，同比+10.65pct，高毛利培育钻石业务带动公司毛利率显著提升； 2021Q4 毛利率 30.34%，同比+18.59pct， 环比+0.94pct。 2021 年销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.20%/6.82%/11.89%/2.91%，同比分别+0.30pct/-2.01pct/-0.69pct/+0.29pct，其中财务费用较高主要由于公司负债规模较大。2021 年净利率 1.62%， 同比+41.63pct。 2021 年公司经营性现金流 9.79亿元，同比+127.88%，现金流明显改善。 培育钻石带动超硬材料业务毛利率增长。 分业务来看， 2021 年超硬材料/金属粉末/超硬复合材料营收分别为 16.45/1.87/1.21 亿元，同比分别 +38.99%/-54.85%/+5.49% ； 毛利率 分别 为 45.14%/16.64%/15.65%，同比分别+12.87pct/-0.86pct/+4.08pct。超硬材料业务的营收增长和毛利率提升主要源于培育钻石业务，公司培育钻石规模和技术行业领先，产品颜色集中在 D-F 色，90%以上产品达到 D 色，高端产品销量市占率超 50%。根据 GJEPC 数据，印度 3 月培育钻石毛钻进口额 yoy+157.7%至 2.03 亿美元，进口端渗透率 yoy+3.7pct 至 9.1%，培育钻石裸钻出口额 yoy+58.5%至 1.37 亿美元，出口端渗透率+2.0pct至 5.9%，培育钻石行业景气度及渗透率继续走高，培育钻石龙头生产商有望持续受益。 定增加码培育钻石扩产，财务结构有望优化。公司 4 月 7 日发布定增预案，拟向控股股东黄河实业的全资子公司昶晟控股募集 8-10.5 亿元，其中 8 亿元用于培育钻石产业化项目，2.5 亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。1）培育钻石产业化项目建设期 3 年，新增超大腔体六面顶压机 500 台，预计达产后年产 58.66 万克拉，产能积极扩张后产销量有望提升。2）募资补充流动资金及偿还银行贷款，有望改善公司财务状况，降低资产负债率和财务费用率。 【投资建议】 关键假设：根据公司定增预案，本次募资将直接购买 500 台六面顶压机，公司压机来源除直接购买之外，还包括合作定制，假设 2022-2024 年公司新增压机数量分别为 300/400/500 台。由于公司新增压机为国际领先的超大腔体压机，叠加培育钻石生产技术提升带动产品质量优化，我们假设2022-2024 年单台压机年产值增速分别为 12%/15%/20%。经测算，预计2022-2024 年培育钻石业务营收增速分别为 60%/46%/52%。叠加 2021 年低基数，2022 年归母净利润同比增速较快。 公司工业金刚石及培育钻石规模行业领先，定增募资投入培育钻石扩产和偿还贷款，资产结构有望改善。结合以上假设，我们预计 2022-2024 年，公 司 营 业 收 入 分 别 为 31.78/38.16/48.54 亿元 ， 同 比 增 速 分 别 为19.83%/20.05%/27.21%；归母净利润分别为 3.89/5.77/8.88 亿元，同比增速分别为 805.10%/48.19%/53.84%； EPS 分别为 0.27/0.40/0.62 元/股，对应 PE 分别为 31/21/14 倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 培育钻石需求不及预期； 培育钻石行业竞争加剧； 公司债务拖累。

黄河旋风(600172) 核心观点 公司2021年扭亏为盈，现金流大增，培育钻石+工业金刚石龙头再次崛起 2021年实现扭亏为盈：公司2021年实现营业收入26.5亿，同比增长8%，其中超硬材料实现营收16.5亿，同比增长39%；实现归母净利润0.4亿，相较于2020年亏损9.8亿实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.2亿，比2020年增加7.46亿。 现金流净额大幅提升，毛利率改善：公司经营现金净流量持续向好，2021年实现9.8亿，同比增长128%；2021年毛利率31%，较2020年增加了11个百分点，主要为公司培育钻石高毛利产品放量；后期随公司定增扩产培育钻石产能，培育钻石利润贡献占比有望持续提升，因业务结构变化带来的毛利率改善有望显著提高。 历史包袱逐渐减轻：公司2021年资产处置损失、资产减值损失及信用减值损失合计0.99亿元，相比于2020年的7.5亿有大幅下降。 利息费用：公司2021年为3.39亿元，相较2020年的3.19亿元有所增加。如果2022年再融资获得成功、加上主业的盈利改善，预计未来利息费用将逐步下降。 大力增加培育钻石产能；对实控人发布定增彰显信心 公司拟对实控人以7.14元/股价格募资8-10.5亿元，用于培育钻石产能扩张及补流偿债，其中培育钻项目拟投资9.1亿用于设备购置，建设期3年，达产年59万克拉产能；定增后乔秋生直接及间接持股将从原20.36%上升至最多27.73%。 公司通过本次募资扩产大力提升培育钻石产能，实现公司营业收入和净利润的大幅增长；通过补充流动资金及偿还债务，有效降低资产负债水平，降低财务风险；同时缩小债务融资规模，财务费用有望持续减少，显著贡献利润提升。 培育钻石扩产加速+债务改善+财务费用减少，共促业绩释放，业绩弹性大 培育钻石行业低渗透高增长：培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，2019-2021年印度培育钻石原石进口额CAGR107%，2022年一季度同比增长105%；我们测算2021年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%，未来成长空间大。 迎行业东风，龙头再次崛起：公司是我国“培育钻石+工业金刚石”行业比肩中兵红箭（中南钻石）的双龙头之一，是行业内压机数量最多、技术最强、产业链最完整的企业之一，后期随着下游需求旺盛、公司产能增加及历史包袱逐渐减少，培育钻石+工业金刚石龙头有望再次崛起。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年归母净利润5.1/7.7/10.3亿，增速为1079%/52%/34%，PE为26/17/13倍，维持买入评级。 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利能力变化风险

黄河旋风(600172) 事件： 公司发布 2021 年报， 21 年公司实现收入 26.52 亿元，同比增长 8.24%；实现归母净利润 4302 万元，同比增长 104.39%；扣非后归母净利润 1.15 亿元，同比增长 118.29%；归母净利润及扣非均略高于此前业绩预告。 培育钻石前景广阔，公司积极扩产。 疫情后天然钻石的供应受到明显影响，尤其一些小矿，根据贝恩数据， 21 年天然钻石毛坯产量 1.16亿克拉，仅增长 5%， 比疫情前 19 年的 1.39 亿克拉还低 16.5%。但全球的钻石毛坯销售已在 21 年达到 1.37 亿克拉、超过 19 年的 1.35 亿克拉。钻石行业整体的这种供不应求，也加速了培育钻石行业发展。根据印度进出口网站数据，22 年 1-3 月印度累计进口培育钻毛石 5.11亿美元，同比增长 105%，我们预计培育钻石行业在多方面因素共振下、将持续高速增长态势。公司能稳定产出高色高净的培育钻石毛坯，产品达全球领先水平，正在积极扩产；年报显示， 21 年末公司固定资产52.2 亿元（三季度末为 42.14 亿元）， 21 年公司“购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金” 6.17 亿元。 经营质量良好，财务端有望优化。 Q4 单季度公司毛利率 30.34%，环比上季度+0.94pct，我们预计随着后续公司产能利用率提升，毛利率仍有优化空间。期间费用里最重要的仍是财务费用， Q4 单季度公司财务费率 11.27%， 21 年公司产生经营活动净现金流 9.79 亿元、同比+128%，随着公司经营向好、定增补充资金后，财务费用将得以下降。 大股东拟全额认购定增，彰显信心。 今年 4 月公司发布 2022 年度非公开发行预案，“黄河昶晟控股”将全部认购，募集资金总额不低于8 亿元、不超过 10.5 亿元，发行价格 7.14 元/股。昶晟控股系上市公司控股股东黄河实业的全资子公司，此次定增前，公司实控人乔秋生先生合计持有上市公司 20.36%股权；按本次定增上限算，乔秋生先生的持股比例将上升至 27.73%，展现了实控人对未来发展信心。 盈利预测与投资建议： 预计 2022 年-2024 年公司营业收入分别为33.03 亿元、 40.45 亿元、 51.66 亿元，归母净利润分别为 4.05 亿元、6.11 亿元和 9.43 亿元，对应 EPS 分别为 0.28 元、 0.42 元和 0.65 元。维持“买入”评级， 6 个月目标价 12.60 元，相当于 23 年 30 倍动态市盈率。 风险提示： 培育钻石行业发展不及预期，行业竞争加剧。

黄河旋风(600172) 核心观点 21年实现归母净利润0.43亿元，同比大幅扭亏。公司2021年实现营收26.52亿元，同比变动+8.24%;归母净利润0.43亿元，同比大幅扭亏为盈；扣非归母净利润1.15亿元，21Q1/Q2/Q3/Q4分别为0.09/0.14/0.19/0.73亿元，环比逐季改善显著，主要系公司2021年进行超硬材料产品结构调整，提升了高毛利率培育钻石产品的产销规模，主业盈利能力显著提高所致。 盈利能力大幅提升，期间费用及经营性现金流显著改善。公司毛利率/净利率为30.83%/1.62%，同比变动+10.65/+41.63个pct，盈利能力显著提升；销售/管理/财务/研发费用率分别为2.20%/6.82%/11.89%/2.91%，同比变动+0.30/-2.01/-0.69/+0.29个pct，期间费用率整体下降约2.10个pct；经营性现金流净额9.79亿元，同比+127.88%，现金流大幅改善。 培育钻石品质领先，业务增长亮眼。分业务看，公司超硬材料/金属粉末/超硬复合材料/其他业务收入分别为16.46/1.87/1.21/6.98亿元，同比变动+39.00%/-54.83%/+5.22%/-5.39%，毛利率为45.18%/16.64%/15.65%/3.39%，同比变动+12.87/-0.86/+4.08/-0.13个pct，超硬材料业务收入及盈利能力同比大幅提升主要系公司高毛利率培育钻石产品销售大幅增长所致。公司经过20多年的技术积累，先后完成了1-20克拉高品级无色及彩色培育钻石合成技术开发，颜色等级达到国际领先水平，90%以上产品达到钻石颜色最高等级D级，并顺利进行产业化，当前产品定位中高端，质量稳定，颜色优势明显，所生产的培育钻石产品颜色集中在D-F色，市场认可度高。 向控股股东全资子公司定增不超过10.50亿元，加码培育钻石扩产。4月7日，公司公布定增预案，拟非公开发行1.12-1.47亿股，募集资金总额8-10.5亿元，以用于培育钻石产业化项目建设、补充流动资金及偿还银行贷款。其中，8亿元投向培育钻石产业化项目、剩余资金用于补充流动资金及偿还银行贷款。公司控股股东黄河实业的全资子公司昶晟控股拟全额现金认购。通过此次增发，公司一方面为培育钻石产能加速扩张提供资金支持，另一方面可优化公司财务结构，改善公司盈利能力。 风险提示：下游行业需求大幅下滑；行业竞争加剧；债务风险。 投资建议：公司是国内培育钻石生产领先企业，目前逐步出清历史包袱、回归主业，2021年实现业绩扭亏为盈，经营现金流大幅改善.定增将进一步解决公司扩产资金压力、改善财务状况，行业高景气下公司经营有望大幅向好，我们预计22-24年归母净利润为3.06/5.92/7.79亿元，对应PE值为48/25/19倍，维持“买入”评级。