黄河旋风(600172) 碳化硅切割金刚线研发成功，有望成为公司业绩新增长点 根据黄河实业集团公众号9月27日新闻，黄河旋风碳化硅切割专用金刚线锯研发获突破，经客户使用，性能已完全达到甚至超过日本同类产品水平，切割效率、切割质量和切割稳定性等均全面优于现有砂浆切割水平。碳化硅晶圆价值高，要求切割低风险、高质量，对金刚线质量要求极为严苛。目前市场上能稳定供应碳化硅切割线的只有日本某企业。黄河旋风发挥全产业链覆盖的优势，成功研发了碳化硅切割专用金刚线，产品线径均匀、线丝圆度好、磨料分布均匀、出刃高。经客户验证，已能取得稳定的切割数据，获得同等于砂浆切割的晶片质量，可大幅提升切割效率降低生产成本。 我们认为，公司作为国内比肩中兵红箭（中南钻石）的培育钻石+金刚石双龙头之一，率先突破碳化硅切割金刚线制备技术，实现国产化，引领固结金刚线替代砂浆切割的行业趋势，进一步巩固了龙头技术领先优势，有望优先受益光伏、半导体等下游需求增长。 培育钻石+工业金刚石双龙头之一，产品品质国际领先，将充分受益行业高景气 1）培育钻石：行业低渗透高增长，根据我们5月发布的深度报告测算，预计2022-2025年全球培育钻石原石需求从2021年的93亿元增至313亿元，复合增速35%。2021年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%，接近10%拐点，有望复制新能源车高成长性，培育钻石黄金投资期已开始。公司高温高压法+CVD法并举。根据公司2022年中报，高温高压法培育钻石产品定位中高端，颜色集中在D-F色，市场认可度高，培育钻石高端产品销量占整体市场的50%以上。同时，加紧研发CVD大单晶和第三代半导体的开发与推广。 2）工业金刚石：下游光伏行业金刚石线锯市场需求高增，公司研发+工艺+管理齐发力，提高产品产出，缓解因产能调整出现的供需失衡，保障市场稳定。 定增已获证监会受理，拟募资8-10.5亿元用于培育钻石扩产及补流偿债 公司拟对实控人乔秋生以7.14元/股价格募资8-10.5亿用于培育钻石产能扩张及补流偿债，定增已获证监会受理。其中，培育钻石项目拟投资9.1亿用于设备购置，建设期3年，达产年59万克拉产能；达产后预计年销售收入9.7亿，年均利润总额2.8亿，年均净利润2.4亿。定增后乔秋生直接及间接持股将从原20.36%上升至最多27.73%。公司对实控人定增扩产培育钻石，历史包袱逐步减少，有望迎来业绩持续改善，龙头再次崛起。 盈利预测与估值 预计公司2022-2024年归母净利润3.0/5.6/7.7亿元，同比增长601%/84%/38%，对应PE为40/22/16倍，维持“买入”评级 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、原材料价格波动风险

黄河旋风(600172) 投资要点 2022H1 公司归母净利润同比增长 192%，扣非净利润同比增长 147% 1） 2022 年中报： 2022H1实现营收 12.8亿元，同比下降 3.5%；归母净利润 0.7亿元，同比增长 192%；扣非净利润 0.6 亿元，同比增长 147%。营收略降主要系子公司供应中心业务收入较同期下降，归母净利润大幅提升主要系公司根据市场需求，聚焦超硬材料主业，积极调整产品结构，培育钻石产品产销规模提升。2022Q2 单季度实现营收 6.7 亿元，同比下降 3%，环比增加 11%；实现归母净利润 0.4 亿元，同比增长 202%，环比增长 44%，公司经营向好，业绩逐季改善。 2） 盈利能力： 2022H1 毛利率/净利率分别为 36.5%/5.5%，同比+4.82 pct/+3.68pct； 2022Q2 单季度毛利率/净利率分别为 40%/6%，同比+4.73pct/+4.18pct，环比+7.64pct/+1.42pct。公司持续优化超硬材料主业产品结构，提升培育钻石产销量，盈利能力显著提升。 3） 费用端： 2022H1 期间费用率为 27%， 同比-3.66pct，其中，上半年销售/管理/财 务/研 发 费 用 率 分 别 为 2.4%/7.2%/13.7%/3.6%， 同 比 分 别+0.56pct/+0.04pct/+2.33 pct/+0.73pct，其中，财务费用率增加主要系长期借款同比增加了 50%，导致利息支出增加。 培育钻石+工业金刚石双龙头之一，产品品质国际领先，将充分受益行业高景气 1） 培育钻石： 行业低渗透高增长，根据我们 5 月发布的深度报告测算， 预计2022-2025 年全球培育钻石原石需求从 2021 年的 93亿元增至 313亿元，复合增速35%。 2021年培育钻石产量渗透率约 7%，产值渗透率 5%， 接近 10%拐点，有望复制新能源车高成长性，培育钻石黄金投资期已开始。公司高温高压法+CVD 法并举。高温高压法培育钻石产品定位中高端，颜色集中在 D-F 色，市场认可度高，培育钻石高端产品销量占整体市场的 50%以上。同时，加紧研发 CVD 大单晶和第三代半导体的开发与推广。 2） 工业金刚石：下游光伏行业金刚石线锯市场需求高增，公司研发+工艺+管理齐发力，提高产品产出，缓解因产能调整出现的供需失衡，保障市场稳定。 定增已获证监会受理，拟募资 8-10.5 亿元用于培育钻石扩产及补流偿债 公司拟对实控人乔秋生以 7.14 元/股价格募资 8-10.5 亿用于培育钻石产能扩张及补流偿债，定增已获证监会受理。其中，培育钻石项目拟投资 9.1 亿用于设备购置，建设期 3 年，达产年 59 万克拉产能； 达产后预计年销售收入 9.7 亿，年均利润总额 2.8 亿，年均净利润 2.4 亿。 定增后乔秋生直接及间接持股将从原 20.36%上升至最多 27.73%。公司对实控人定增扩产培育钻石，历史包袱逐步减少，有望迎来业绩持续改善，龙头再次崛起。 盈利预测与估值 预计公司 2022-2024年归母净利润 3.4/6.0/8.0亿元， 同比增长 682%/77%/34%， 对应 PE 为 42/23/18 倍， 维持“买入”评级 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、原材料价格波动风险

黄河旋风(600172) 核心观点 22H1归母净利润0.7亿元，同比+192%。公司22H1实现收入12.75亿元，同比减少3.49%；归母净利润0.70亿元，同比增长192.22%。业绩同比大幅增长主要系公司进行了超硬材料主业产品结构调整，提升高毛利培育钻石的产销规模，同时加强工业金刚石产品研发、提高产出，主业盈利能力有所提升所致。单季度看，22Q1/Q2收入6.05/6.70亿元，同比变动-4.04%/-2.98%；归母净利润0.29/0.41亿元，同比变动+179.05%/+202.13%,业绩逐季改善。盈利能力看，公司毛利率/净利率为36.55%/5.49%，同比变动+4.82/+3.68个pct，培育钻石产销量提升大幅提高公司盈利能力。期间费用看，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.44%/7.24%/13.73%/3.55%，同比变动+0.56/+0.04/+2.33/+0.73pct，财务费用率同比增长主要系公司长期借款较21年底增加2.29亿元带来的利息支出增加所致。 培育钻石品质领先，有望充分受益行业高景气。公司培育钻石产品经过20多年的技术积累，先后完成了1-20克拉高品级无色及彩色培育钻石合成技术开发，颜色等级达到国际领先水平，90%以上产品达到钻石颜色最高等级D级，当前产品定位中高端，质量稳定、颜色优势明显，市场认可度高。印度GJEPC数据显示，2022年1-7月印度培育钻石毛坯进口额10.08亿美元，同比增长63.84%；印度培育钻石裸钻出口额10.07亿美元，同比增长72.53%；进口额/出口额渗透率分别为：8.56%/6.98%。现阶段培育钻石行业快速成长、渗透率仍处较低水平潜在空间巨大，公司产品品质领先有望充分受益。 定增获证监会受理，加码培育钻石扩产。4月7日，公司公布定增预案，拟非公开发行1.12-1.47亿股，募集资金总额8-10.5亿元，以用于培育钻石产业化项目建设、补充流动资金及偿还银行贷款。其中，8亿元投向培育钻石产业化项目、剩余资金用于补充流动资金及偿还银行贷款。公司控股股东黄河实业的全资子公司昶晟控股拟全额现金认购。8月11日，公司定增获得证监会受理，通过此次增发，公司一方面为培育钻石产能加速扩张提供资金支持，另一方面可优化公司财务结构，改善公司盈利能力。 风险提示：下游行业需求大幅下滑；行业竞争加剧；债务风险。 投资建议：公司是国内培育钻石生产领先企业，目前逐步出清历史包袱、回归主业，2021年实现业绩扭亏为盈，经营现金流大幅改善。定增将进一步解决公司扩产资金压力、改善财务状况，行业高景气下公司经营有望大幅向好，我们预计22-24年归母净利润为3.06/5.92/7.79亿元，对应PE值为49/25/19倍，维持“买入”评级。

黄河旋风(600172) 投资要点 拟募资 8-10.5 亿元用于培育钻石扩产及补流偿债，定增已获证监会受理 根据公司 8 月 11 日公告，证监会对公司提交的非公开发行股票行政许可申请材料审查后，认为该申请复合法定形式并予以受理。公司拟对实控人乔秋生以 7.14元/股价格募资 8-10.5 亿用于培育钻石产能扩张及补流偿债，其中培育钻石项目拟投资 9.1 亿用于设备购置，建设期 3 年，达产年 59 万克拉产能；达产后预计年销售收入 9.7 亿，年均利润总额 2.8 亿，年均净利润 2.4 亿。定增后乔秋生直接及间接持股将从原 20.36%上升至最多 27.73%。 公司是我国“培育钻石+工业金刚石”行业比肩中兵红箭（中南钻石）双龙头之一，对实控人定增募资扩产，一方面充分彰显对公司长期快速发展的信心，另一方面，通过大力提升培育钻石产能，实现公司营业收入和净利润的大幅增长，有望迎来业绩持续改善，龙头有望再次崛起。 培育钻石行业接近 10%拐点，相当于 2020 年的新能源车，黄金投资期已开始 （1）预计至 2025 年，全球培育钻石原石需求从 2021 年 93 亿元增至 313 亿元，2022-2025 年复合增速 35%。2022 年 6 月印度培育钻石毛坯进口额/出口额同比增长 47%/57%，1-6 月累计进口/出口额同比增长 72%/81%，景气度持续向上。 （2）2019 年，国内新能源汽车平均市场渗透率小于 5%，2021 年突破 10%并于年底达到 19%，创历史新高；2021 年前，印度培育钻石进出口渗透率均小于5%，2021 年至 2022 年，进出口渗透率均翻倍增长，接近 10%拐点，有望复制新能源车高成长性。预计到 2025 年，全球培育钻石销售额渗透率达 16%，美国作为主要消费国渗透率将达 23%。 黄河旋风：培育钻石扩产提速+历史包袱减少共促业绩释放，业绩弹性大高温高压法+CVD 法并举，龙头再次崛起：公司是业内六面顶压机（高温高压法）数量最多、技术最强、产业链最完整的企业之一，同时加紧研发 CVD 大单晶和第三代半导体应用的开发和推广。我们认为，CVD 法培育钻石是大颗粒宝石级培育钻石大势所趋，高温高压法也在持续迭代，二者均有很好机会。公司作为“培育钻石+工业金刚石”行业双龙头之一，高温高压+CVD 法并举，随着下游需求旺盛、历史包袱减少，有望再次崛起，引领我国超硬材料行业步入新发展阶段。 盈利预测与估值 预计公司 2022-2024 年归母净利润 4.1/6.2/8.6 亿元，同比增长 844%/53%/38%，对应 PE 为 38/25/18 倍，维持“买入”评级。 风险提示 培育钻石竞争格局和盈利变化、培育钻石新技术迭代

李戈:男,中国籍,汉族,1974年8月出生,中共党员,本科学历,毕业于河南大学。1993年4月至2001年12月,就职于许昌市国债服务部;2001年12月至2003年9月,就职于许昌市会计委派管理中心;2003年9月至2007年7月,担任许昌市会计委派管理中心行政机关会计核算部副主任科员;2007年7月至2015年11月,担任许昌市财政局办公室主任;2015年11月至2022年12月,担任许昌市财政局党组成员、副局长;2022年12月至今,担任许昌市投资集团党委副书记、总经理。

庞文龙:男,中国籍,汉族,1982年1月出生,中共党员,硕士学位,高级经济师,清华大学高级工商管理研修班毕业。2006年7月入职河南黄河旋风股份有限公司,历任公司超硬材料事业部金刚石厂长助理、公司办公室主任、总经理助理、公司资金运营经理、监事会主席。现任公司副董事长、总经理。

李明涛:男,中国籍,汉族,1979年8月出生,中共党员,大学学历。1999年至2012年在超硬材料事业部工作,2012年任公司企管部部长,2017年至今任公司副总经理。

赵自勇:男,中国籍,汉族,1977年7月出生,中共党员,硕士学位。1998年至2001年任公司研发中心技术员;2002年至2016年任公司超硬材料事业部触媒厂厂长,技术部长;2017年至今任公司副总经理,超硬材料事业部总经理。

何天运:男,中国籍,汉族,1984年10月出生,中共党员,本科学历。2007年至2010年任超硬复合材料事业部销售员,2010年至2016年任超硬复合材料事业部销售部经理;2016年至2019年任河南黄河旋风股份有限公司经理助理,3D打印事业部经理,超硬复合材料事业部经理。现任公司副总经理。

胡军恒:男,中国籍,汉族,1976年3月出生,中共党员,硕士学位。1999年至2001年任公司金刚石制造事业部车间主任;2001年3月至2014年12月任公司研发中心高温高压实验室主任;2015年1月至今任公司钻石事业部总经理;2022年4月23日至今任公司副总经理。

袁超峰:男,中国籍,汉族,1982年8月出生,中共党员,本科学历。2004年3月入职,历任公司超硬材料事业部分厂合成工、统计员、办公室主任、事业部企管科长、公司监察审计部部长等。现任公司董事会秘书。

袁超峰先生:1982年8月出生,汉族,中共党员,中国国籍,本科学历。2004年3月入职,历任公司超硬材料事业部分厂合成工、统计员、办公室主任、事业部企管科长、公司监察审计部部长等。现任公司董事会秘书。

谭红梅女士:1981年5月出生,汉族,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,山东菏泽人,研究生学历,毕业于西华大学。先后在许昌市开源股权投资基金管理有限公司、许昌市市投股权投资基金管理有限公司、许昌市金投控股集团有限公司、许昌市投资集团有限公司工作,历任投资部经理、风控法务部经理、总经理助理、总经理、董事长等职务。现任许昌市投资集团有限公司总经理助理、许昌金投控股集团有限公司董事长。

周军民先生:1978年6月出生,汉族,中共党员,中国国籍,大学学历。2000年12月至2003年7月,许昌中房公司工作;2003年7月至2008年2月,许昌市东城区管委会工作;2008年2月至2013年8月,担任许昌市东城区管委会综合执法局副局长;2013年8月至2014年1月,担任许昌市东城区管委会综合执法局副局长兼任制止私搭乱建办公室主任;2014年1月至2020年6月,担任许昌市东城区管委会综合执法局局长;2020年6月至2021年10月,担任许昌市东城区产业集聚区管委会主任;2021年10月至2022年9月,担任许昌市市投产业发展集团有限公司总经理;2022年9月至2023年11月,担任许昌市国有产业投资有限公司总经理;2023年11月至今,担任许昌市国有产业投资有限公司董事长。