黄河旋风(600172) 碳化硅切割金刚线研发成功，有望成为公司业绩新增长点 根据黄河实业集团公众号9月27日新闻，黄河旋风碳化硅切割专用金刚线锯研发获突破，经客户使用，性能已完全达到甚至超过日本同类产品水平，切割效率、切割质量和切割稳定性等均全面优于现有砂浆切割水平。碳化硅晶圆价值高，要求切割低风险、高质量，对金刚线质量要求极为严苛。目前市场上能稳定供应碳化硅切割线的只有日本某企业。黄河旋风发挥全产业链覆盖的优势，成功研发了碳化硅切割专用金刚线，产品线径均匀、线丝圆度好、磨料分布均匀、出刃高。经客户验证，已能取得稳定的切割数据，获得同等于砂浆切割的晶片质量，可大幅提升切割效率降低生产成本。 我们认为，公司作为国内比肩中兵红箭（中南钻石）的培育钻石+金刚石双龙头之一，率先突破碳化硅切割金刚线制备技术，实现国产化，引领固结金刚线替代砂浆切割的行业趋势，进一步巩固了龙头技术领先优势，有望优先受益光伏、半导体等下游需求增长。 培育钻石+工业金刚石双龙头之一，产品品质国际领先，将充分受益行业高景气 1）培育钻石：行业低渗透高增长，根据我们5月发布的深度报告测算，预计2022-2025年全球培育钻石原石需求从2021年的93亿元增至313亿元，复合增速35%。2021年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%，接近10%拐点，有望复制新能源车高成长性，培育钻石黄金投资期已开始。公司高温高压法+CVD法并举。根据公司2022年中报，高温高压法培育钻石产品定位中高端，颜色集中在D-F色，市场认可度高，培育钻石高端产品销量占整体市场的50%以上。同时，加紧研发CVD大单晶和第三代半导体的开发与推广。 2）工业金刚石：下游光伏行业金刚石线锯市场需求高增，公司研发+工艺+管理齐发力，提高产品产出，缓解因产能调整出现的供需失衡，保障市场稳定。 定增已获证监会受理，拟募资8-10.5亿元用于培育钻石扩产及补流偿债 公司拟对实控人乔秋生以7.14元/股价格募资8-10.5亿用于培育钻石产能扩张及补流偿债，定增已获证监会受理。其中，培育钻石项目拟投资9.1亿用于设备购置，建设期3年，达产年59万克拉产能；达产后预计年销售收入9.7亿，年均利润总额2.8亿，年均净利润2.4亿。定增后乔秋生直接及间接持股将从原20.36%上升至最多27.73%。公司对实控人定增扩产培育钻石，历史包袱逐步减少，有望迎来业绩持续改善，龙头再次崛起。 盈利预测与估值 预计公司2022-2024年归母净利润3.0/5.6/7.7亿元，同比增长601%/84%/38%，对应PE为40/22/16倍，维持“买入”评级 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、原材料价格波动风险

黄河旋风(600172) 投资要点 2022H1 公司归母净利润同比增长 192%，扣非净利润同比增长 147% 1） 2022 年中报： 2022H1实现营收 12.8亿元，同比下降 3.5%；归母净利润 0.7亿元，同比增长 192%；扣非净利润 0.6 亿元，同比增长 147%。营收略降主要系子公司供应中心业务收入较同期下降，归母净利润大幅提升主要系公司根据市场需求，聚焦超硬材料主业，积极调整产品结构，培育钻石产品产销规模提升。2022Q2 单季度实现营收 6.7 亿元，同比下降 3%，环比增加 11%；实现归母净利润 0.4 亿元，同比增长 202%，环比增长 44%，公司经营向好，业绩逐季改善。 2） 盈利能力： 2022H1 毛利率/净利率分别为 36.5%/5.5%，同比+4.82 pct/+3.68pct； 2022Q2 单季度毛利率/净利率分别为 40%/6%，同比+4.73pct/+4.18pct，环比+7.64pct/+1.42pct。公司持续优化超硬材料主业产品结构，提升培育钻石产销量，盈利能力显著提升。 3） 费用端： 2022H1 期间费用率为 27%， 同比-3.66pct，其中，上半年销售/管理/财 务/研 发 费 用 率 分 别 为 2.4%/7.2%/13.7%/3.6%， 同 比 分 别+0.56pct/+0.04pct/+2.33 pct/+0.73pct，其中，财务费用率增加主要系长期借款同比增加了 50%，导致利息支出增加。 培育钻石+工业金刚石双龙头之一，产品品质国际领先，将充分受益行业高景气 1） 培育钻石： 行业低渗透高增长，根据我们 5 月发布的深度报告测算， 预计2022-2025 年全球培育钻石原石需求从 2021 年的 93亿元增至 313亿元，复合增速35%。 2021年培育钻石产量渗透率约 7%，产值渗透率 5%， 接近 10%拐点，有望复制新能源车高成长性，培育钻石黄金投资期已开始。公司高温高压法+CVD 法并举。高温高压法培育钻石产品定位中高端，颜色集中在 D-F 色，市场认可度高，培育钻石高端产品销量占整体市场的 50%以上。同时，加紧研发 CVD 大单晶和第三代半导体的开发与推广。 2） 工业金刚石：下游光伏行业金刚石线锯市场需求高增，公司研发+工艺+管理齐发力，提高产品产出，缓解因产能调整出现的供需失衡，保障市场稳定。 定增已获证监会受理，拟募资 8-10.5 亿元用于培育钻石扩产及补流偿债 公司拟对实控人乔秋生以 7.14 元/股价格募资 8-10.5 亿用于培育钻石产能扩张及补流偿债，定增已获证监会受理。其中，培育钻石项目拟投资 9.1 亿用于设备购置，建设期 3 年，达产年 59 万克拉产能； 达产后预计年销售收入 9.7 亿，年均利润总额 2.8 亿，年均净利润 2.4 亿。 定增后乔秋生直接及间接持股将从原 20.36%上升至最多 27.73%。公司对实控人定增扩产培育钻石，历史包袱逐步减少，有望迎来业绩持续改善，龙头再次崛起。 盈利预测与估值 预计公司 2022-2024年归母净利润 3.4/6.0/8.0亿元， 同比增长 682%/77%/34%， 对应 PE 为 42/23/18 倍， 维持“买入”评级 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、原材料价格波动风险

黄河旋风(600172) 核心观点 22H1归母净利润0.7亿元，同比+192%。公司22H1实现收入12.75亿元，同比减少3.49%；归母净利润0.70亿元，同比增长192.22%。业绩同比大幅增长主要系公司进行了超硬材料主业产品结构调整，提升高毛利培育钻石的产销规模，同时加强工业金刚石产品研发、提高产出，主业盈利能力有所提升所致。单季度看，22Q1/Q2收入6.05/6.70亿元，同比变动-4.04%/-2.98%；归母净利润0.29/0.41亿元，同比变动+179.05%/+202.13%,业绩逐季改善。盈利能力看，公司毛利率/净利率为36.55%/5.49%，同比变动+4.82/+3.68个pct，培育钻石产销量提升大幅提高公司盈利能力。期间费用看，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.44%/7.24%/13.73%/3.55%，同比变动+0.56/+0.04/+2.33/+0.73pct，财务费用率同比增长主要系公司长期借款较21年底增加2.29亿元带来的利息支出增加所致。 培育钻石品质领先，有望充分受益行业高景气。公司培育钻石产品经过20多年的技术积累，先后完成了1-20克拉高品级无色及彩色培育钻石合成技术开发，颜色等级达到国际领先水平，90%以上产品达到钻石颜色最高等级D级，当前产品定位中高端，质量稳定、颜色优势明显，市场认可度高。印度GJEPC数据显示，2022年1-7月印度培育钻石毛坯进口额10.08亿美元，同比增长63.84%；印度培育钻石裸钻出口额10.07亿美元，同比增长72.53%；进口额/出口额渗透率分别为：8.56%/6.98%。现阶段培育钻石行业快速成长、渗透率仍处较低水平潜在空间巨大，公司产品品质领先有望充分受益。 定增获证监会受理，加码培育钻石扩产。4月7日，公司公布定增预案，拟非公开发行1.12-1.47亿股，募集资金总额8-10.5亿元，以用于培育钻石产业化项目建设、补充流动资金及偿还银行贷款。其中，8亿元投向培育钻石产业化项目、剩余资金用于补充流动资金及偿还银行贷款。公司控股股东黄河实业的全资子公司昶晟控股拟全额现金认购。8月11日，公司定增获得证监会受理，通过此次增发，公司一方面为培育钻石产能加速扩张提供资金支持，另一方面可优化公司财务结构，改善公司盈利能力。 风险提示：下游行业需求大幅下滑；行业竞争加剧；债务风险。 投资建议：公司是国内培育钻石生产领先企业，目前逐步出清历史包袱、回归主业，2021年实现业绩扭亏为盈，经营现金流大幅改善。定增将进一步解决公司扩产资金压力、改善财务状况，行业高景气下公司经营有望大幅向好，我们预计22-24年归母净利润为3.06/5.92/7.79亿元，对应PE值为49/25/19倍，维持“买入”评级。

黄河旋风(600172) 投资要点 拟募资 8-10.5 亿元用于培育钻石扩产及补流偿债，定增已获证监会受理 根据公司 8 月 11 日公告，证监会对公司提交的非公开发行股票行政许可申请材料审查后，认为该申请复合法定形式并予以受理。公司拟对实控人乔秋生以 7.14元/股价格募资 8-10.5 亿用于培育钻石产能扩张及补流偿债，其中培育钻石项目拟投资 9.1 亿用于设备购置，建设期 3 年，达产年 59 万克拉产能；达产后预计年销售收入 9.7 亿，年均利润总额 2.8 亿，年均净利润 2.4 亿。定增后乔秋生直接及间接持股将从原 20.36%上升至最多 27.73%。 公司是我国“培育钻石+工业金刚石”行业比肩中兵红箭（中南钻石）双龙头之一，对实控人定增募资扩产，一方面充分彰显对公司长期快速发展的信心，另一方面，通过大力提升培育钻石产能，实现公司营业收入和净利润的大幅增长，有望迎来业绩持续改善，龙头有望再次崛起。 培育钻石行业接近 10%拐点，相当于 2020 年的新能源车，黄金投资期已开始 （1）预计至 2025 年，全球培育钻石原石需求从 2021 年 93 亿元增至 313 亿元，2022-2025 年复合增速 35%。2022 年 6 月印度培育钻石毛坯进口额/出口额同比增长 47%/57%，1-6 月累计进口/出口额同比增长 72%/81%，景气度持续向上。 （2）2019 年，国内新能源汽车平均市场渗透率小于 5%，2021 年突破 10%并于年底达到 19%，创历史新高；2021 年前，印度培育钻石进出口渗透率均小于5%，2021 年至 2022 年，进出口渗透率均翻倍增长，接近 10%拐点，有望复制新能源车高成长性。预计到 2025 年，全球培育钻石销售额渗透率达 16%，美国作为主要消费国渗透率将达 23%。 黄河旋风：培育钻石扩产提速+历史包袱减少共促业绩释放，业绩弹性大高温高压法+CVD 法并举，龙头再次崛起：公司是业内六面顶压机（高温高压法）数量最多、技术最强、产业链最完整的企业之一，同时加紧研发 CVD 大单晶和第三代半导体应用的开发和推广。我们认为，CVD 法培育钻石是大颗粒宝石级培育钻石大势所趋，高温高压法也在持续迭代，二者均有很好机会。公司作为“培育钻石+工业金刚石”行业双龙头之一，高温高压+CVD 法并举，随着下游需求旺盛、历史包袱减少，有望再次崛起，引领我国超硬材料行业步入新发展阶段。 盈利预测与估值 预计公司 2022-2024 年归母净利润 4.1/6.2/8.6 亿元，同比增长 844%/53%/38%，对应 PE 为 38/25/18 倍，维持“买入”评级。 风险提示 培育钻石竞争格局和盈利变化、培育钻石新技术迭代

李戈:男,中国籍,汉族,1974年8月出生,中共党员,本科学历,毕业于河南大学。1993年4月至2001年12月,就职于许昌市国债服务部;2001年12月至2003年9月,就职于许昌市会计委派管理中心;2003年9月至2007年7月,担任许昌市会计委派管理中心行政机关会计核算部副主任科员;2007年7月至2015年11月,担任许昌市财政局办公室主任;2015年11月至2022年12月,担任许昌市财政局党组成员、副局长;2022年12月至今,担任许昌市投资集团党委副书记、总经理。

庞文龙:男,中国籍,汉族,1982年1月出生,中共党员,硕士学位,高级经济师,清华大学高级工商管理研修班毕业。2006年7月入职河南黄河旋风股份有限公司,历任公司超硬材料事业部金刚石厂长助理、公司办公室主任、总经理助理、公司资金运营经理、监事会主席。现任公司副董事长、总经理。

李明涛:男,中国籍,汉族,1979年8月出生,中共党员,大学学历。1999年至2012年在超硬材料事业部工作,2012年任公司企管部部长,2017年至今任公司副总经理。

胡军恒:男,中国籍,汉族,1976年3月出生,中共党员,硕士学位。1999年至2001年任公司金刚石制造事业部车间主任;2001年3月至2014年12月任公司研发中心高温高压实验室主任;2015年1月至今任公司钻石事业部总经理;2022年4月23日至今任公司副总经理。

何天运:男,中国籍,汉族,1984年10月出生,中共党员,本科学历。2007年至2010年任超硬复合材料事业部销售员,2010年至2016年任超硬复合材料事业部销售部经理;2016年至2019年任河南黄河旋风股份有限公司经理助理,3D打印事业部经理,超硬复合材料事业部经理。现任公司副总经理。

赵自勇:男,中国籍,汉族,1977年7月出生,中共党员,硕士学位。1998年至2001年任公司研发中心技术员;2002年至2016年任公司超硬材料事业部触媒厂厂长,技术部长;2017年至今任公司副总经理,超硬材料事业部总经理。

袁超峰:男,中国籍,汉族,1982年8月出生,中共党员,本科学历。2004年3月入职,历任公司超硬材料事业部分厂合成工、统计员、办公室主任、事业部企管科长、公司监察审计部部长等。现任公司董事会秘书。

谭红梅女士:1981年5月出生,汉族,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,山东菏泽人,研究生学历,毕业于西华大学。先后在许昌市开源股权投资基金管理有限公司、许昌市市投股权投资基金管理有限公司、许昌市金投控股集团有限公司、许昌市投资集团有限公司工作,历任投资部经理、风控法务部经理、总经理助理、总经理、董事长等职务。现任许昌市投资集团有限公司总经理助理、许昌金投控股集团有限公司董事长。

袁超峰先生:1982年8月出生,汉族,中共党员,中国国籍,本科学历。2004年3月入职,历任公司超硬材料事业部分厂合成工、统计员、办公室主任、事业部企管科长、公司监察审计部部长等。现任公司董事会秘书。

肖铎先生:1986年8月出生,汉族,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,河南许昌人,本科学历,毕业于华北水利水电大学。2009年7月至2012年5月,担任许昌中煤机械制造有限公司总经理助理;2012年5月至2020年10月,就职于中原证券股份有限公司,历任高级投资顾问、业务部副经理等职务;2020年10月至今,就职于许昌市投资集团有限公司,历任二级业务经理、市投基金公司董事长。