点评: 内贸煤市场进入近十年来最疲软期,以内贸煤为绝对主打货源的锦州港遭严重打击。 今年国内整体经济形势下滑,加上低价进口煤大量输入国内,导致以内贸煤输出为主的港口举步维艰。环渤海各港口煤炭库存高企,压港情况空前严重。 煤炭是锦州港的绝对主打货源,2011年吞吐量第一次突破2300万吨关口,5年来吞吐量复合年均增速32%。而今年,公司呈现自2000年来最差表现,港口煤炭吞吐量急转直下,预计全年降幅达8%。 2013年底锦赤白铁路全线贯通后,锦州港将成为“北煤南运”重要能源运输基地,煤炭运量达3500万-5000万吨。 2013年底锦赤白铁路全线贯通将带来充足货源,锦州港将很快跻身亿吨大港的行列。与铁路线相配套的合资煤炭码头公司-中电投锦州港口有限责任公司,已经于2011年5月4日公告成立,华润电力煤炭码头合作项目也已获得国家发改委核准通过。 三港池东岸通用泊位投产使散杂货通过能力翻番,“非主力”货源也有提升空间,有利于改善港口货源结构。 近年煤炭货种在锦州港异军突起的同时,港口码头泊位结构性矛盾也日益凸显,散杂货泊位严重不足导致货源流向周边港口。2011年最多一日港口压船68艘次。 今年7月底,第三港池3个通散泊位已投产。泊位总计年通过能力3000万吨,码头岸线长744米,分别为1个3.5万吨级和2个5万吨级通散泊位,码头可满足10万吨级船舶靠泊,投产后可使港口散杂货通过能力实现翻番。在保证“煤、矿、粮”等主力货种顺利中转的情况下,往日的非主力货种也有了发展空间。仅8月份港口接卸化肥车皮达1700余车,到港船7只艘次,化肥吞吐量比去年1个季度的量还要多,创造港口单月化肥吞吐量新高。 财务费用高企,政府补助有望缓解资金压力。 2012年港口计划投资23亿元进行港建及配套设施建设,为锦州港建港以来港建投资历年之最,本年度的港建工作将为锦州港2013年跻身亿吨大港行列夯实基础。前三季度,短期借款从期初的3.10亿元大幅增长到5.55亿元;长期借款从期初的12.62亿元增长到23.22亿元;财务费用同比增加4774万元,增长幅度高达92%。 公司2011年11月公告,争取到国家交通部分期拨付的15万吨级航道工程资金补助28650万元,2011年已确认了2000万元补助资金入账,2012年5月收到15000万元,9月收到余款11650万元。政府补助不直接计入当期损益,而是逐年抵扣折旧摊销,有望冲减公司资金压力。 盈利预测与投资建议 我们预计2012-2013年公司EPS分别为0.10元和0.14元,分别对应37X、27XPE。目前股价并不便宜,一定程度上已经反映了大连港集团的收购预期。从长期来看,大规模港建投入有利于港口的持续发展,蒙煤外运通道2013年建成,公司吞吐量将翻倍增长,给予公司2013年25倍PE,6个月目标价3.5元,调低评级至“中性”。 风险提示 内外煤价差扩大对内贸煤冲击;项目投产晚于预期。

盈利预测与投资建议目前影响锦州港股价的因素主要是大连港与锦州国资的协议转让价格,以及未来对其他法人股东和流通股东的收购价格预期。在不考虑收购的情况下,我们预计2012-2013年公司EPS分别为0.12元和0.18元。蒙煤外运通道2013年建成,公司吞吐量将翻倍增长,给予公司2013年20-22倍PE,6个月目标价合理区间3.6-3.96元,调低评级至“增持”。

首次予以“中性”评级: 我们看好公司货物吞吐量长期增长,但公司短期业绩受到集装箱业务投资亏损所拖累,且目前公司估值水平较高,首次予以“中性”评级。预计公司2012-2013年EPS 分别为0.14、0.19元,对应PE 分别为34、25倍。 风险提示:经济增速快速下滑,相关货种政策调整,设施建设慢于预期。

点评:1. “增量+提价”,装卸业务毛利率提升2个百分点。 公司2011年先后三次上调港口使用费和仓储费,并上调了煤炭、粮食等部分货种10%的费率。货量方面,新增客户97家,新揽货源350万吨,全年煤炭吞吐量首次突破2300万吨;内贸粮食中转量连续8年名列东北港口第一。 在量价齐增的情况下,公司2011年主营业务收入11.88亿元,同比增长37%。实现净利润2.5亿元,同比增长15%。 2. 煤炭吞吐量增幅逾37%,“中国褐煤第一港”地位日益巩固。 锦州港是内蒙古东部煤炭最近的出海口,占据得天独厚的地域优势及蒙东煤矿的资源优势。通过近几年的市场培育和开发,褐煤以其成本优势得到电厂认可,并在南方市场逐渐立足。南方电厂对褐煤的需求不断提高,目前褐煤约占锦州港煤炭吞吐量的75%。 2013年底,锦赤白铁路将全线贯通。届时,锦州港将成为我国“北煤南运”重要能源运输基地,每年到达锦州港转运的煤炭可达3500万-5000万吨。与铁路线相配套的合资煤炭码头公司-中电投锦州港口有限责任公司,已经于2011年5月4日公告成立,华润电力煤炭码头合作项目也已获得国家发改委核准通过。锦州港“中国褐煤中转第一港”的地位日益巩固,预计2013年煤炭码头和锦赤铁路建成后,锦州港将很快跻身亿吨大港的行列。 3. 盈利预测与投资建议我们预计2012-2013年公司EPS分别为0.18元和0.22元。大规模港建投入短期使公司资金面压力较大,长期有利于港口的持续发展。考虑到2013年煤运通道建成和公司煤炭泊位投产后煤炭吞吐量的爆发式增长,我们给予公司25倍PE,6个月目标价4.5元,维持“买入”评级。 4. 风险提示:项目投产晚于预期;政府补贴未及时到账。

盈利预测与投资建议: 我们预计公司2011年-2013年的EPS分别为0.19元、0.22元和0.28元,对应的动态市盈率分别为20倍,17倍和14倍。公司地理位臵优越,腹地经济发展良好,公司煤炭油品、货源充足稳定。我们给予公司2012年EPS20倍PE估值,未来6个月目标价4.40元,首次给予公司“推荐”投资评级。

盈利预测与估值 我们预计2011-2013年公司摊薄后的EPS分别为 0.16元、0.18元、0.23元,按目前股价对应PE分别为22.38倍、19.89倍、15.57倍,考虑到公司2013年锦赤铁路与公司煤炭泊位同时完工后煤炭吞吐量将爆发性增长,我们认为给予公司2012年22倍PE较为合理,对应合理股价为3.96元, 给予“增持”评级。 风险提示:锦赤铁路与煤炭码头项目建设进程慢于预期;集装箱业务受制于区域竞争持续下滑;国际油价波动影响公司腹地两大炼油厂进口量

盈利预测 和投资建议我们预计公司2011-12年盈利预测分别为0.16元和0.18元,目前股价对应的市盈率约为27倍。考虑到未来公司被大连港整合的预期以及自身成长性,我们维持公司“买入”的投资评级,目标价6.3元。

中报业绩 公司实现营业收入 5.69亿元(+17.43%);实现营业利润2.23亿元(+7.08%); 实现归属于上市公司股东净利润1.65亿元(+7.32%);实现EPS 0.11元(+7.07%)。 四大亮点 (1)高管2011年上半年集体增持公司股份:15.5万股。显示高管对锦州港未来的发展前景看好。 (2)牵手中电投成立中电投锦州港口有限责任公司(锦州港持股33%),建设煤炭专用码头,将锦州港打造为蒙东煤炭出海口。同时锦赤铁路的建设给港口提供超过一亿吨的煤炭输送量。2010年锦州港煤炭吞吐量共完成1684万吨,增长空间接近7倍。 (3)大连港整合预期。大连港定位于东北亚国际航运中心,需要通过整合锦州港进一步扩大内贸集装箱业务以及散杂货业务。 (4)进军东北地产业。公司与辽宁宝地建设有限公司成立合资公司(双发各持股50%),进行房地产项目开发。 公司发展空间较大,但地产业务和大连港整合预期我们无法给予盈利测算,考虑到中报业绩略低于预期,我们仍给予持有评级,预计2011-2013年EPS为0.19元、0.21元和0.31元。 风险提示:地产业务政策性风险,港口吞吐量增速趋缓

公司多项经营指标实现了稳步增长,创下历史同期最好水平。报告期内,公司煤炭、金属矿石、集装箱等货种吞吐量实现了较大增幅。公司实现营业收入56,857.00万元,同比增长17.43%;实现营业利润22,281.44万元,同比增长7.08%;实现净利润16,521.44万元,同比增长7.32%。而营业成本为25,160.31万元,同比增长28.41%。另公司主营收入53,061.78万元,同比增长11.18%,其中装卸实现收入47,003.79万元,同比增长12.34%,营业利润率同比增加1.37个百分点。 多元化业务共发展。随着蒙东煤炭资源的开发,公司作为我国“北煤南运”重要能源运输基地和陆路距离最近出海口,将成为第四条“北煤南运”的大通道的重要节点,赤峰-大板-白音华铁路预计全线贯通需要到2013年,通车后可给公司带来800-1000万吨/年的煤运量。未来两年,集装箱和油品是公司的主要增长点,煤炭是增长亮点,港区面积也将扩大一倍,合资项目将强化公司产能,与大连港的合作会逐渐加深。并且,公司积极拓展经营领域,增加公司收入,如与辽宁宝地建设合作开发地产项目。 增发利好公司成长和整合。公司之前的增发可以缓解公司的财务压力,并加快其北方煤炭枢纽港和亿吨大港的成长进程,而大连港的入主,也标志着公司和大连港在资源整合上迈出了重要的一步。 投资建议:尽管公司暂时在项目建设、码头回报率和整合方面面临诸多障碍,但由于项目前景较好,公司目前处于厚积薄发的状态,我们认可公司的长期发展前景和业绩增长,预计公司2011-2013年的EPS分别为0.16元、0.18元和0.21元,对应PE分别为26.69、23.72和20.33倍,谨慎给予公司“推荐”评级。 风险提示:港口业增速和贸易增长放缓,国内通胀、政策收紧和港口间竞争加剧,以及主流国家经济疲软和债务危机等。

锦州港过去三年里,除了2008年由于散货和集装箱码头的投产,吞吐量有大幅提升外,在没有大规模新项目投资的情况下,增长主要靠内部挖潜。 我们略微修正对于公司2011年盈利预测为0.16元,对应的市盈率为30倍。我们认为锦州港是未来港口行业中最具成长性的公司,目前正处在腾飞前夜。 值得一提的是,2010年5月,国家海洋局核准批复锦州港区域建设用海一期规划面积753.18公顷,这片土地目前还在回填阶段。对港口企业来说,岸线资源是最宝贵的不可再生资源,解决了岸线问题,就解决了公司长期发展空间的问题。753公顷的土地,相当于锦州港的面积未来将扩大一倍(前图1所示),这样大的未开发岸线资源,在国内港口上市公司中非常罕见。 此外,大连港对锦州港的整合方案仍是未来一年值得我们重点关注的焦点。 综上所述,我们维持公司“买入”的投资评级,目标价6.3元。

国际油价短期冲高,下行风险不断累积,航油边际影响减弱:截止5月18日,布伦特7月原油期货报78.51美元/桶,环比上周增长1.8%。本轮油价冲高,主要受伊朗核协议危机以及委内瑞拉产量超预期下滑影响,这些因素目前已经Pricei,油价或在近期走出震荡走势,需要观察后市OPEC减产计划以及伊朗问题最终解决方案。另一方面,油价压制因素开始显现。首先,美元开始走强;另外交易层面,跟多情绪使得净多仓处于历史高位,若获利了结会使油价承压;并且美国原油产量不断攀升,美国能源信息署宣称6月美国页岩油产量料将升至纪录新高的720万桶/日。在油价不断冲高时,下行风险不断累积。对于我国航空业来说,不断攀升的油价将大幅提升营业成本。不过油价上涨边际影响正在减弱,航司可以通过提高票价转嫁航油成本上升,并且征收燃油附加费将可覆盖燃油成本增加约70%。预计Q2三大航业绩仍可同增10%左右。 韵达领跑业务量增速,服务质量作用凸显:顺丰、韵达、申通4月业务量增速分别为36.2%、52.5%、15.1%,韵达凭借更高的服务质量和更低的投诉率,业务量增速持续领先。单票收入方面,韵达收入口径中并不包含派件费,由于电商小件占比提升,以及电子面单使用占比提升,面单费呈现下降趋势,导致韵达单票收入同比下滑明显。申通由于收入口径中计入了派件费,基数较大,所以下滑幅度较小。成本方面,2017年只有韵达单票成本有所下降,顺丰、申通、圆通单票成本均有所提升。从成本分项来看,韵达在2017年更多的投入中转中心设备建设,提高中转效率,使得折旧摊销同增111.9%,而职工薪酬仅同增15%,为降低单票成本,提升效率和服务质量奠定基础。目前市场集中度持续上升,市场对于价格敏感性下降,服务质量重要性凸显,第一梯队持续依靠规模优势及精益经营提升市占率,持续推荐第一梯队快递公司。 运价调整稍有回落,长期复苏逻辑不变:欧线方面,进入2季度需求持续反弹,本周运价高位稍有回落;美线或因中美贸易摩擦加剧导致对需求产生一定负面影响。我们判断未来需求方面,全球经济广泛复苏,各经济体增长共振,GDP增速对全球海上贸易拉动指数或缓慢回升;供给方面增速将放缓,新增订单存在缺口。同时造船业受限于钢价上涨,新增订单或将持续低迷,将为集运继续复苏奠定基础。我们认为,2018年表现为供需平衡,2019年供需关系改善确定。叠加行业集中度上升,大船化致使准入门槛上升,形成寡头,行业竞争格局良好,或拉长此轮周期上升时间长度。 部署物流降本增效,多项措施促进物流业发展:5月16日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,为进一步促进物流降本增效,预计全年降低物流成本120多亿。交运板块,物流业将明显受益于成本下降,另外运输费用为快递及供应链企业主要成本组成,购买物流服务的行业将明显受益。 投资建议 国际油价短期冲高,下行风险不断累积,航油边际影响减弱;韵达领跑业务量增速,服务质量作用凸显;运价调整稍有回落,重视2018下半年集运市场,长期复苏逻辑不变;部署物流降本增效,多项措施促进物流业发展。重点推荐:韵达股份,中通快递,顺丰控股,上海机场,白云机场。 风险提示 宏观经济下滑、民航局新政以及铁改等政策实施不达预期、极端事件发生。

中美联合声明,贸易战升级风险解除,对航运负面影响有限:5月19日,中美两国在华盛顿就双边经贸磋商发表联合声明。我们认为中美贸易战从前期的针峰相对进入磋商洽谈的阶段,贸易战持续升级的风险解除。整体看,中美贸易战对航运整体需求的实质影响有限:1)根据WTO数据,2016年全球商品贸易出口总额约16万亿美元,目前涉及的约1055.8亿美元仅占全球商品贸易额的0.7%;2)征税带来价格上涨,只会导致这部分贸易需求一定程度减少,而不会导致其完全消失;3)航运业承担全球商品贸易的运输,因此量化的角度来看,目前中美贸易战对航运整体需求的实质影响有限。 伊朗油运:回顾历史事件,2012年对伊朗石油禁运的制裁导致当年伊朗原油出口量下滑约一半,但中东其他国家增加出口,中东出口量仅略有下滑,2012及2013年VLCC日租金年均值并未产生较大变化。如果美国对伊朗的制裁产生效果,同时其他产油国能够填补伊朗出口下滑的空缺,那么伊朗运力的退出将有利于VLCC市场的回暖。Clarksons对2018年VLCC供给增速的预测为1.2%,根据预测,2018年VLCC市场有望见底回暖。 4月交通运输行业重点数据:公路:4月公路客运量为11.16亿人次,同比下降5.86%,旅客周转量735.45亿人公里,同比下降4.4%;公路货运量33.7亿吨,同比增长8.86%,公路货运周转量6045.19亿吨公里,同比增长8.15%。港口:4月主要港口货物吞吐量同比增长2.61%,集装箱吞吐量同比增长3.23%。进口铁矿石需求降幅明显,煤炭需求微增。4月进口铁矿砂及其精矿为8292万吨,同比增长0.84%,秦港煤炭吞吐量为1683.5万吨,同比增长3.55%。铁路:4月实现铁路客运量2.89亿人次,同比增长9.00%,铁路旅客周转量1157.18亿人公里,同比增长7.70%;铁路货运量为3.05亿吨,同比增长1.40%,铁路货物周转量为2182.07亿吨公里,同比增长1.50%。 信用策略: 一级市场:交运信用债发行规模小幅下降,中长期限占比提升。1)交运行业债券在4月份共发行659.50亿元(无新发铁道债),在全部新发信用债总量中的占比下降至8.11%;另外,本月到期规模549.72亿元。2)从细分行业来看,发行债券的交运类子行业仍集中在高速公路子行业。环比变化上,航空运输、港口、铁路运和机场子行业的发行规模上升,而高速公路和物流行业发行规模明显回落。3)从新债发行的评级和期限结构来看,交运债发行继续以高等级为主。2)期限方面,3年及以上的中长期债券发行342.5亿元,发行规模和占比均明显上升。 二级市场:4月信用债市场出现了较大的波动,中旬之前受益于流动性的改善,信用利差有所回落。而从4月中下旬开始延伸至5月,信用事件频频爆发,市场对于信用债开始趋于谨慎,信用利差持续上升。交运行业方面,行业利差也在前期表现出先下后上的趋势。从不同等级的利差具体观察,4月的AAA级交运行业利差小幅收窄,子行业中港口和高速的行业利差收窄而航运和铁路运输的利差小幅走阔。AA+等级中,港口的行业利差走阔,高速公路利差有所收窄。AA低等级中,港口以及高速公路子行业在4月的行业利差都出现了一定幅度的收窄,而5月之后则表现上行。结合基本面、信用债整体环境以及利差的表现综合观察,AAA高等级高速子行业的相对价值有所上升,尤其是拥有路段并且较为成熟、投资意愿偏保守的企业,而低等级的、弹性较大的港口子行业,利差表现可能在短期面临一定的压力。

1、集运市场--本周中国出口集装箱运输市场总体稳定,多数航线供需关系平稳。航商在各航线的运价策略有所调整,部分航线市场竞争有所加剧,航线运价跌多涨少,综合指数小幅下跌。5月18日,上海航运交易所发布的上海出口集装箱综合运价指数为753.83点,较上期下跌3.2%。 2、干散货市场--本周海岬型船市场先涨后跌,巴拿马型船市场整体小幅波动,超灵便型船市场稳健上涨,远东干散货综合指数先扬后抑。5月17日,上海航运交易所发布的远东干散货(FDI)综合指数为1057.10点,运价指数为892.47点,租金指数为1304.04点,较上期分别下跌2.7%、3.2%和2.2%。 3、油运市场--全球原油运输市场大船运价小幅波动,中型船运价小幅回升,小型船运价小幅上涨。中国进口VLCC运输市场运价小幅波动。5月17日,上海航运交易所发布的中国进口原油综合指数(CTFI)报578.12点,较上期下跌2.0%。 4、沿海散货市场--本周,沿海散货运输市场行情伴随近期沿海地区气温迅速攀升,下游加紧采购,运力略显短缺。5月18日,上海航运交易所发布的中国沿海(散货)综合运价指数报收1222.31点,较上周上涨5.0%。其中煤炭、粮食、金属矿石、成品油运价指数上涨,原油运价指数维稳。

交通运输行业表现回顾:本周申万交通运输板块涨跌幅为-0.11%,在28个申万一级行业中排名第19,沪深300指数涨跌幅为0.78%,创业板指涨跌幅为0.11%。本周交运板块指数下降,沪深300指数上升,创业板指数上升。进入5月以来,申万一级28个行业中,交通运输行业涨跌幅为2.04%,在28个申万一级行业月涨跌幅排名第15位。 交通运输行业子版块表现回顾:在申万交通运输行业的所有二级子行业中,本周有5个子板块涨跌幅为负,为公交板块、航运运输板块、铁路板块、港口、高速公路,跌幅最大的是公交板块,为-2.76%。其余涨跌幅为正,涨幅最大前三分别为航运板块、机场板块和物流板块,涨幅分别为2.06%、1.08%、1.02%。截至5月18日,申万交运行业整体市盈率为18.5,沪深300整体市盈率为13.1,创业板指整体市盈率为44.5;在交运主要子行业中,按市盈率(ttm)高低依次为航运、机场、物流、公交、港口、航空运输、高速公路、铁路运输。 交通运输行业个股表现回顾:申万交通运输行业117只个股中,37只股价上涨,62只股价下跌,18只整周持续停牌。本周涨幅榜中,以恒通股份、原尚股份、怡亚通涨幅最大,达到10.61%、10.18%、9.48%,跌幅榜中,以富临运业、宁波海运、普路通跌幅最大,达到-18.72%、-8.57%、-6.52%。 交通运输行业重要指数数据回顾:从国际油价方面来看,布伦特原油走势进入2018年来略有调整,截至本周五,B.ICE收盘价为78.51美元/桶,本周涨跌幅为1.8%,本年累计涨跌幅为17.85%;从国际汇率变化情况来看,截至本周五,美元兑人民币汇率为6.3763,本周涨跌幅为0.38%。从航运业务情况来看,集运运价指数:SCFI指数收于753.83点,周涨跌幅为-3.21%。截止本周四,干散货运价指数:波罗的海干散货指数(BDI)收于1305点,周涨跌幅为-11.35%;BCI指数收于2106,周涨跌幅为-19.92%。截止本周四,油价运价指数:BDTI指数收于692,周涨跌幅为5.33%;BCTI指数收于524,周涨跌幅为-3.32%。 投资建议:航空板块,民航票价市场化改革稳步推进,票价的放开将打开航空公司业绩上升通道,大幅改善航空公司业绩,推荐南方航空、中国国航,继续建议关注东方航空。此外,我们认为快递板块现金流充裕,且兼具成长性,快递板块的消费品属性逐渐被投资者认可,估值有望进一步提升,我们继续推荐业绩增速较快、成本控制能力强、加速推进科技创新的韵达股份,同时建议关注顺丰控股、圆通速递、申通快递;同时,我们建议关注股价已到合理价位的高分红铁路公路板块个股,如宁沪高速、深高速、大秦铁路等。2018年7月1日起,将禁止不合规车辆运输车通行,上市物流公司市场份额有望借此进一步提升,建议关注长久物流。

中美就经贸磋商发表联合声明,双方同意,将采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差。包括双方同意有意义地增加美国农产品和能源出口等。 我们认为可从两个维度分析其对交运板块的影响:承压板块修复以及进出口业务的新机遇 1)此前承压板块迎来修复机会 a)航运、港口、供应链物流:3月23日,“突发”中美贸易摩擦,交运板块下跌3.2%,跑输沪深300(下跌2.87%),从子行业看,物流下跌5.7%,港口下跌3.7%,航运下跌3.4%,是下跌幅度较大的板块。 其中,物流板块下跌,因市场担忧从事进出口业务的公司将受到业务量缩减影响,相关供应链标的如建发股份、普路通、东方嘉盛、嘉城国际等均下跌超过9%,航运与港口则容易被直观理解为需求承压。 当时我们周报点评是“情绪大于实质,关注被错杀标的”。而随着中美贸易达成共识,上述板块航运、港口、供应链物流有望迎来修复机会。 b)航空:4月4号中国拟对美国空载重量1.5万吨-4.5万吨的飞机加收关税,主要为737NG系列飞机(航空股亦连续两日下跌)。随着中美贸易达成共识,该项征收或不会落于执行,同时市场此前担忧中美之间商务往来活动减少也将随着未来合作扩大而不复存在。由此利于航空业发展。 2)进出口业务迎来新机遇 a)我们认为首先扩大进出口规模的或为农产品及能源相关领域。从交通运输而言,运输方式上,农产品的扩大进口利好散货船运输(回程货将增加),利于中远海特及招商轮船;能源进口加大,LNG与原油而言,将利好于招商轮船与中远海能;油气与散粮码头的珠海港、大连港、广州港、宁波港等或将受益于吞吐量的提升。 b)从贸易上或供应链服务商角度,利好于从事大宗商品供应链业务公司,如建发股份,目前对美进出口占其收入的4%左右,未来或进一步扩大;而普路通为小米等电子信息产业客户从事跨境采购供应链业务,虽非直接交易对手,但为执行者与服务商,将受益客户的业务扩大。 c)重视首届中国国际进口博览会。作为中国对外开放的重要新举措,我们认为其意义长远,加上粤港澳大湾区规划细则或将出台,深赤湾A重组完成后或将实际控制招商局港口,港口板块迎来主题机会,主要为上港集团、盐田港、广州港、珠海港,以及我们建议关注粤港澳“新军”,次新股嘉诚国际。 一周市场回顾。行业表现:本周交运指数下跌0.11%,跑输沪深300指数0.89个百分点(沪深300上涨0.78%)。子行业中,航运(2.06%)、机场(1.08%)、物流(1.02%)涨幅前三;公交(-2.76%)、航空运输(-1.70%)、铁路运输(-1.41%)跌幅前三。个股表现,宏川智慧(33.11%)、恒通股份(10.61%)和原尚股份(10.18%)涨幅居前;富临运业(-18.72%)、宁波海运(-8.57%)和普路通(-6.52%)跌幅居前。 华创交运十大金股组合今年以来平均涨幅0.4%,跑赢交运指数5.6个百分点,平均最高涨幅25% 航运市场:集运市场,本周SCFI指数收于753.83点,周下跌3.21%。分航线来看,欧线收于793美元/TEU,下跌2.22%,美西收于1308美元/FEU,下跌5.35%。;干散货市场,BDI指数本周下跌10.19%,收于1305点。油运市场,本周VLCC-TCE收于3080美元/天,周上涨127%。 风险提示:油价大幅上涨,经济大幅下滑。

市场综述:本周A 股市场横盘震荡,上证综指报收于3193.3,环比涨0.9%;深证综指报收于10672.5,环比涨0.4%;沪深300指报收于3903.1,环比涨0.8%;创业板指报收于1836.8,环比涨0.1%;申万交运指数报收于2757.2,环比跌0.1%。交运行业子板块涨跌不一,其中航运板块涨幅最大(2.1%),其次为机场板块(1.1%);公交板块跌幅最大(-2.8%)。本周交运板块涨幅前三为恒通股份(10.6%)、原尚股份(10.2%)、怡亚通(9.5%);跌幅前三为富临运业(-18.7%)、宁波海运(-8.6%)、普路通(-6.5%)。 航空机场板块:航空板块,民航局公布国际航权资源配置管理办法,我们认为该文件的出台对短期市场格局影响不大,长期看某机场新增国际航权分配仍将倾向于在该机场时刻份额最大、航线网络最发达的航空公司。4月民航客座率创历史同期新高,随着供需持续改善,市场化航线范围不断扩大,二三季度提价将逐步兑现,继续看好行业业绩表现,此外,票价单月涨幅超预期有可能衍生为双重贝塔的逻辑,形成戴维斯双击,继续推荐三大航(A+H)。机场板块,我们长期看好机场消费场景的长期价值和商业经营的变现能力,非航板块依然会是机场业绩弹性的主要动力,伴随 A 股参与者的国际化、多元化,国内机场在全球范围内的估值优势会进一步体现,看好旅客流量大、国际线占比高的枢纽机场业绩表现,继续推荐上海机场、白云机场。 物流快递板块:快递板块,深交所上市快递公司披露4月经营数据,其中韵达以单月52.5%的包裹量增速继续领跑,但单票价格下降至1.66元/票,同比降幅接近15%;顺丰业务量增速36.2%,继续领先行业,预计新业务如对应高端电商的仓配件将是主要拉动力,单票收入微跌1.8%但整体稳定; 申通业务量增速15.1%,单票收入3.16元/票同比微跌1.3%。我们认为行业竞争中,中期的市占率预期将会成为决定公司估值的重要因子,而成本控制能力和业务量的健康增长将会成为市占率、规模、成本正循环中的核心,我们看好龙头顺丰控股和韵达股份,关注申通快递与圆通速递。物流板块,交通运输部5月 21日起对超出退出期限或未在申报系统申报的不合规车辆运输车将通过罚款禁止上路等方式进行区别处理,核心关注对不合规车辆的处罚力度以及整车物流提价进程是否超预期,建议关注长久物流;长期我们继续看好估值便宜、受地产业务带动的建发股份。 航运港口板块:航运板块,集运市场:本周SCFI 环比下跌3.2%至753.8点,欧线/美线部分航线运价回调,欧洲线报793美元/TEU,环比下跌2.2%;地中海线小幅涨1.5%至795美元/TEU;美东线报2331美元/FEU,环比下跌1.4%,美西环比下跌5.4%至1308美元/FEU。我们对2018年集运行业保持谨慎乐观,19年或迎来行业拐点,继续推荐多式联运模式驱动下铁路段将大幅增长的安通控股,关注中远海控。油运市场:本周布伦特原油突破80美元/桶, VLCC 运价低位徘徊,中东至宁波27万吨级船运价(CT1)周四WS 41.5,环比下跌3.8%。本周马士基油轮、地中海航运均宣布调整涉伊业务,短期伊核协议对伊朗原油供给产生直接影响,后续关注制裁执行的力度以及持续度带来的边际变化,建议关注中远海能、招商轮船;散货市场:本周BDI 报1305,环比下跌10.2%,受累于铁矿石需求不佳,船舶供给大于需求运价承压,创四个月以来最大跌幅。港口板块,中长期来看我们继续强调上港的地产业务带来业绩大幅增长以及深圳、厦门区域的港口整合预期带来的主题,推荐上港集团、唐山港,关注深赤湾A、厦门港务。 铁路公路板块:铁路板块,我们认为改革将会是延续2018铁路板块投资的主线,左侧布局会有更好的效果。铁总改革的方向将会是朝着现代企业演进,灵活定价、资产盘活、拥抱现代物流等都是重点方向,我们继续推荐三只铁路股,广深铁路(客票+土地),铁龙物流(集装箱运输),大秦铁路(股息率超过5%)。公路板块,本周国务院常务会议确定了进一步降低实体经济物流成本的措施,其中之一要推动取消高速公路省界收费站,我们认为对收费几乎没有影响但会增加跨省结算的工作。 当前市场无风险收益率处于高位区间,寻找估值安全、股息稳定的投资标的,核心关注粤高速A、深高速。 投资建议:中国国航、南方航空、东方航空、安通控股、广深铁路、上海机场、白云机场、上港集团、深高速、建发股份、韵达股份,关注吉祥航空。 风险提示:国企改革低于预期、中国经济下行压力、汇率和油价剧烈波动。

2017年三季度投资策略中,华创交运提出:应寻找“多方位升级”背景下,核心资源具有“议价权”的龙头企业。1)多方位升级包括:消费升级、产业升级、城市建设升级等;2)核心资源具有的“议价权”,包括:分别对上、下游的提价能力;对上下游产业链的价格协调能力;整合过程中的“溢价”能力,由此推荐关注:a)受益升级,具备议价权的行业:航空、机场;对上游商企客户具备提价能力的:机场、铁路-货运;对上下游产业链具备价格协调能力:供应链细分领域龙头;b)未来有议价潜力的行业:快递/航运/铁路-客运。在此基础上,我们认为可以进一步精细化为,在周期中寻找具备消费属性的行业以及龙头公司,即寻找周期中的消费。 航空新时代:周期属性已经减弱,盈利稳定性正在增强,量变到质变的飞跃点上,航空股处于业绩与估值双升的战略机遇期。我们提出航空股的估值将由周期股向稳定消费股转移,其估值中枢有望上移。航空股的周期属性已经减弱体现在:1)航空需求与经济周期相关性已经减弱。2)航空季节周期性已经减弱。3)成本周期性正在减弱。a)座公里燃油成本与油价的敏感性在下降。b)燃油附加费联动机制,使得航空公司燃油成本的边际冲击减弱,我们测算,国内航线恢复征收后,将覆盖64%左右的新增燃油成本。c)成本管控效果显著,非油座公里成本在下降。4)2018-2020,预计是产能释放与行业盈利周期相关性减弱的三年。同时盈利稳定性提升:1)客座率逐年提升,使航空公司具备了基础盈利保障。2)低位运行的客运价格在供需向好的格局下,具备提升空间。3)客运价格市场化推进望提升航空公司盈利稳定性、确定性与持续性。 机场与快递是另外两个具备消费属性的子行业。机场的消费属性来自于因私出行的提升以及非航空性业务的持续快速增长;而快递行业的消费属性则来自于电商市场以及终端消费者。同时我们认为机场公司盈利的稳定性来自于源源不断的高价值流量客户,快递行业则从长期格局而言仍有进一步整合空间,因此我们建议这两个行业是优中选优,选择行业龙头,即业绩持续领跑子行业的上海机场与韵达股份。 同时,我们认为供应链企业因其服务的客户与领域的属性,同样会具备一定的消费属性,如下游客户为电子信息产业与医疗器械行业的普路通等,此外,从制度红利与估值匹配角度,建议关注广深铁路。继续维持对2018年十大金股的全年推荐。 风险提示:油价大幅上涨、经济大幅下滑、人民币大幅贬值

上证综指小幅上升,航运表现优异。本周(2018.05.14-2018.05.18),交通运输指数(-0.1%),同期上证综指(+0.9%)。子版块相对涨跌幅中,本周上涨的有航运(+1.1%),机场(+0.1%)、物流(+0.1%),下跌的有高速公路(-1.2%)、港口(-1.4%)、铁路运输(-2.4%)、航空运输(-2.7%)公交(-3.7%)。 热点:中美贸易谈判达成建设性共识。2018年5月19日,中美两国在华盛顿就双边经贸磋商发表联合声明。声明中提到:“双方同意,将采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差”,“中方将大量增加自美购买商品和服务”,“双方同意有意义地增加美国农产品和能源出口”。不难看出,此次中美贸易谈判卓有成效,双方拟以中国扩大从美国进口、而不是采取互设壁垒的方式解决此次贸易争端。此次谈判结果利好航运企业,之前贸易战阴霾已经包含在运价和股价中,我们认为此谈判声明代表贸易战对航运市场的风险正在消散,股价边际提升效应将明显体现,航运股票看涨期权逻辑思维有望进一步强化。 航运:干散货运输三大船型同比上涨集运运价保持稳定。散运板块:本周周海岬型船市场先涨后跌,综合指数先涨后跌。本周四BDI收于1305点,环比下降10.2%,其中BCI收于2106点,环比下降17.9%,BPI收于1239点,环比下降0.6%,BSI收于1064点,环比上升1.1%;集运板块:本周中国出口集装箱运输市场整体表现稳定,多数航线供需关系平稳。航商在各航线的运价策略有所调整,部分航线市场竞争有所加剧,航线运价跌多涨少,综合指数小幅下跌。SCFI指数收于754点,环比下降3.2%;油运板块:本周委内瑞拉和伊朗,原油供应量均出现了不同程度的下滑,为油价持续上涨提供动力。全球原油运输市场大船运价小幅波动,中型船运价小幅回升,小型船运价小幅上涨。布伦特原油期货价周五报收78.51美元/桶。油价的提升并没有带来油运市场的较大回升,油运市场运价低位震荡。本周BDTI收于692点,环比上升5.5%;BCTI收于524点,环比下降3.0%。 热点。快递:顺丰、申通、韵达最新经营数据出炉,两家企业单票收入创下新低(物流指闻);铁路:全国首例!“刷手机”就能进站乘火车!(铁路观察);航空:继南航、国航、海航之后,东航也叫停了第三方值机平台(中国民用航空网);港口:海洋强省战略在日照港落地生根--日照港第3个30万吨级原油码头投用(中国港口)。 投资组合推荐。中远海控、白云机场、中国国航、上海机场、外运发展、韵达股份。 风险提示:汇率、油价波动,需求增速不达预期。

事件 4 月快递行业与公司数据披露收官:公司方面,韵达实现包裹量3.59 亿件,以单月52.5%的包裹量增速继续领跑,但单票价格下降至1.66 元/票,同比降幅接近15%;顺丰完成包裹量3.05 亿件,业务量增速36.2%,领先行业,预计新业务如对应高端电商的仓配件将是主要拉动力,单票收入微跌1.8%但整体稳定;申通完成包裹量3.59 亿件,业务量增速15.1%,单票收入3.16 元/票同比微跌1.3%。 行业方面,全国快递服务企业业务量完成37.5 亿件,同比增长25.8%;业务收入完成467.2 亿元,同比增长26.5%。行业收入增速超过行业增速,带来单票收入同比回升0.6%。 一线公司增速超行业,CR8 继续上升 观察年初至今,CR8 的走势持续上升,4 月的CR8 指数达到81.8%,从17年年初的底部已有较大程度的改善。结合一季度快递企业所披露的数据,大部分上市快递企业的增速均超出行业均值,其中4 月,顺丰增速36.2%、韵达增速52.4%,均超出行业整体增速较多。当前集中度的修复大部分来自于二三线以及部分一线快递份额的缩小。 价格背后或是商品结构与公司政策的变化 2018 年4 月,行业综合单价达到12.45 元/票,同比去年+0.07 元/票,异地件与同城件单价均上扬,其中异地件单价8.39 元/票(+0.04 元/票),同城件8.16 元/票(+0.7 元/票)。但上市公司层面的数字却与邮政局所统计的行业数字存在分歧,上市公司的包裹单价出现了同比与环比的双双下降,其中韵达单价同比下降14%,环比也继续减少0.1 元/票。我们认为这背后可能的原因是:1)包裹重量减轻:由于快运网络的有效分流和新增拼多多多为轻小件,快递包裹量的减轻存在可能,美股公司的运营数据佐证了毛重变轻的说法;2)策略变化:单纯的包裹重量并不能完全解释单价下降,我们推测公司对于加盟商的补贴/奖励等也会对公司的单价造成影响。 投资建议快递上市公司披露运营数据结束,比照行业与公司数据,增速和单价上的分化成为市场关心的核心因子。其中上市公司层面价格下降、行业层面价格上升(末端)的分歧可能来自于一线快递商品结构与策略的变化。投资上,我们认为行业竞争中,中期的市占率预期将会成为决定公司估值的重要因子,而成本控制能力和业务量的健康增长将会成为市占率、规模、成本正循环中的核心,我们看好龙头顺丰控股和韵达股份,关注申通快递与圆通速递。 风险提示:业务量增速不及预期;行业竞争格局恶化。

本期投资提示: 集运:继续推荐中远海控。目前集运有三重催化:(1)贸易战悲观预期缓解,中国有望扩大开放进口增加,集运回程货有望量价齐升。(2)涨价在即,当前集运装载率接近满载,5-8月运价有望持续上涨。(3)东方海外收购有望如期在6月30日。收购完成后,公司EPS约增厚40%。伊朗制裁有望使有效运力下降,制裁宽限期与油运旺季重合,运价有望超预期。关注招商轮船,中远海能。 快递:预期中的快与超预期的快。从行业来看,4月单月业务量增速25.8%,单月均价同比增长0.56%,是除了春节错期以外正常月份首次正增长。同时,CR8自2018年以来基本逐月破新高的态势,背后主要逻辑是中小公司的加速离场;韵达股份4月份业务量同比增长52.49%,继续大幅跑赢行业。同时单件收入下降14.13%,应与包裹轻量化策略有关;顺丰控股业务量同比增长36.16%,单件收入同比下降1.81%,业务量增速连续跑赢行业、超预期,应与四大新业务高速增长有关;圆通速递4月菜鸟指数位于菜鸟所有合作快递公司第一位,这也是公司逐步优化网络、加强管理的结果;申通快递4月业务量增速同比增长15.08%,单月增速下滑与合作伙伴快捷快递近期经营出现异常有关。继续强烈推荐圆通速递、韵达股份、顺丰控股,推荐申通快递。 航空:继上周上涨3.09%后,本周布伦特原油价格再次加速上涨,周中一度突破80美元/桶重要点位。市场普遍担忧油价暴涨对航司业绩产生深远影响,整体情绪偏悲观,东航、国航和南航分别下跌3.93%、2.99%和2.62%。但是本周公布的4月经营数据显示三大航盈利能力正处于加速上涨阶段,特别是东航和南航客座率已经达到历史最高水平,未来有望通过量价转换实现rASK的进一步增长。在征收燃油附加费后油价弹性将大幅降低,rASK提升更有助于航司克服油价造成的不利影响。我们继续重点推荐业绩增速最快的东方航空,建议关注客座率持续高位南方航空。 铁路:大修结束,5月单日发运量回复高位,建议底部布局。大秦线4月大修,发运量由大修安排决定,日均发运量107.4万吨,货运量同比略减2.13%,属于大修期间正常波动。 而4月秦皇岛港日均港口吞吐较去年同期增长3.6%,需求依旧旺盛,大修结束后5月大秦运输量反弹式增长,5月前两周秦皇岛港煤炭调入量同比增长4%,全月看运量有望冲高。 建议底部布局业务稳健低估值高估值的大秦铁路,另外建议关注土地变现有望释放利润的广深铁路。 供应链:车辆运输车治超再度强化,关注龙头标的长久物流。5月10日,交通运输部发布了《关于深入推进车辆运输车治理工作的通知》,对于超出退出期限或未在申报系统申报的不合规车辆运输车,从2018年5月21日起将通过罚款禁止上路等方式进行区别处理。此外,通知还进一步明确了7月1日后,禁止不合规车辆运输车驶入高速公路,同时鼓励整车物流企业提高铁路、水路的比例。我们判断,以目前政府部门的强硬态度,过渡期结束后大概率将严格执法,届时未进行合规改装的车辆将无法进入整车物流市场,整体运力将明显缩减,短期即期运价将大幅提升;同时,部分主机厂长协运价有望得到更新,将利好物流总包商,此外整车运输海船、江船运价均有望得到提升。我们认为,考虑到部分主机厂会提前铺货到门店,长久物流将迎来Q2的运量增长,以及H2的运价增长,利好全年业绩,建议当前价格买入,看涨空间50%以上。 回顾基本面及市场变化:1)上周交通运输行业指数下降0.11%;低于沪深300指数0.89个百分点(上涨0.78%)。子行业板块航空、公交、公路、港口、铁路板块下跌,物流、机场、航运板块上涨,其中公交板块下跌最大2.76%,公路板块下跌最小0.28%;子行业板块铁路航运上涨最大2.06%,物流板块上涨最小1.02%。2)数据回顾:中国沿海(散货)综合运价指数CCBFI报收于1222.31,周上涨5%;CCFI指数收于785.63,周上涨2.9%;BDI指数报收于1305,周下降10.2%。 维持行业观点,推荐航运、航空、快递等行业;个股方面建议关注中远海控、大秦铁路、东方航空、韵达股份、长久物流:个股组合:南方航空(受益改革,弹性最大)/圆通速递(业绩增速上行、成本端改善有望超预期)/中远海控(集运周期回暖)/怡亚通(平台建设进入收获期)/韵达股份(业绩高增速、估值合理)/上港集团(杭州湾大湾区)/音飞储存(智能货架行业龙头)/吉祥航空(成长民营航空)/楚天高速(转型电子)/瑞茂通(受益煤炭回暖)/外运发展(股价低于转股价10%,高安全边际,深化改革海外延伸空间广阔)/大秦铁路(股息率达6%,低估值高股息,需求旺盛有提价预期)航运周观点:干散货航运:BDI本周受黑色系下跌影响回调。BDI指数本周下跌12.3%达1273点。2018年5月至2018年7月FFA市场隐含的远期BDI数值分别为1361点,1323点,1348点,三四季度隐含的均值为1439点和1553点。黑色系集体回调,澳元贬值,FFA走低带动本周下半周BDI下跌。当前BDI点位不低,中长期不用过于悲观,干散货航运长周期复苏逻辑仍成立,在建订单占比处于历史低位,利率上行周期航运公司融资扩产能能力较弱,即使需求走弱,最悲观情境下18年也会与17年持平。 外贸集运:涨价在即,中远海控强调旺季前布局。SCFI本周下跌3.2%至753点,欧线上海港装载率95%左右,地中海航线在90%-95%,部分航线爆仓。美线装载率在95%,前期运价涨幅较大,本周微跌。当前欧线美线装载率较高,我们判断6月1日提价成功率较高。上周我们强调提示买入的中远海控本周已有反应,继续强调旺季前为最佳布局窗口期,强调旺季前布局。旺季运价上涨强度可以验证当前真实产能利用率的情况,集运公司收入弹性远高于成本弹性,油价上涨会一定程度增加成本,但不是本轮行情的主逻辑,大船投放规模效应,一季度中远海控单箱成本继续下降,一定程度冲抵油价上涨影响。 油运:伊朗制裁叠加美国石油出口或增加,油运供需有望改善。本周招商轮船,中远海能股价均有所上涨。主要受益逻辑有两点:(1)伊朗制裁恢复导致有效运力下降,油运旺季与制裁宽限期重合,运价有望超预期。详见我们5月9日出的相关事件点评。(2)中美贸易摩擦预期变化,中国有望增加美国进口石油,油运公司长期看有望受益。VLCC运费市场短期看受淡季影响无明显变化,但受制裁影响,宽限期过后伊朗废钢船难以出售拆解,本周2艘伊朗NITC旗下老龄VLCC被出售拆解。 风险提示:经济增速低于预期,班轮公司开启价格战。