点评: 内贸煤市场进入近十年来最疲软期,以内贸煤为绝对主打货源的锦州港遭严重打击。 今年国内整体经济形势下滑,加上低价进口煤大量输入国内,导致以内贸煤输出为主的港口举步维艰。环渤海各港口煤炭库存高企,压港情况空前严重。 煤炭是锦州港的绝对主打货源,2011年吞吐量第一次突破2300万吨关口,5年来吞吐量复合年均增速32%。而今年,公司呈现自2000年来最差表现,港口煤炭吞吐量急转直下,预计全年降幅达8%。 2013年底锦赤白铁路全线贯通后,锦州港将成为“北煤南运”重要能源运输基地,煤炭运量达3500万-5000万吨。 2013年底锦赤白铁路全线贯通将带来充足货源,锦州港将很快跻身亿吨大港的行列。与铁路线相配套的合资煤炭码头公司-中电投锦州港口有限责任公司,已经于2011年5月4日公告成立,华润电力煤炭码头合作项目也已获得国家发改委核准通过。 三港池东岸通用泊位投产使散杂货通过能力翻番,“非主力”货源也有提升空间,有利于改善港口货源结构。 近年煤炭货种在锦州港异军突起的同时,港口码头泊位结构性矛盾也日益凸显,散杂货泊位严重不足导致货源流向周边港口。2011年最多一日港口压船68艘次。 今年7月底,第三港池3个通散泊位已投产。泊位总计年通过能力3000万吨,码头岸线长744米,分别为1个3.5万吨级和2个5万吨级通散泊位,码头可满足10万吨级船舶靠泊,投产后可使港口散杂货通过能力实现翻番。在保证“煤、矿、粮”等主力货种顺利中转的情况下,往日的非主力货种也有了发展空间。仅8月份港口接卸化肥车皮达1700余车,到港船7只艘次,化肥吞吐量比去年1个季度的量还要多,创造港口单月化肥吞吐量新高。 财务费用高企,政府补助有望缓解资金压力。 2012年港口计划投资23亿元进行港建及配套设施建设,为锦州港建港以来港建投资历年之最,本年度的港建工作将为锦州港2013年跻身亿吨大港行列夯实基础。前三季度,短期借款从期初的3.10亿元大幅增长到5.55亿元;长期借款从期初的12.62亿元增长到23.22亿元;财务费用同比增加4774万元,增长幅度高达92%。 公司2011年11月公告,争取到国家交通部分期拨付的15万吨级航道工程资金补助28650万元,2011年已确认了2000万元补助资金入账,2012年5月收到15000万元,9月收到余款11650万元。政府补助不直接计入当期损益,而是逐年抵扣折旧摊销,有望冲减公司资金压力。 盈利预测与投资建议 我们预计2012-2013年公司EPS分别为0.10元和0.14元,分别对应37X、27XPE。目前股价并不便宜,一定程度上已经反映了大连港集团的收购预期。从长期来看,大规模港建投入有利于港口的持续发展,蒙煤外运通道2013年建成,公司吞吐量将翻倍增长,给予公司2013年25倍PE,6个月目标价3.5元,调低评级至“中性”。 风险提示 内外煤价差扩大对内贸煤冲击;项目投产晚于预期。

盈利预测与投资建议目前影响锦州港股价的因素主要是大连港与锦州国资的协议转让价格,以及未来对其他法人股东和流通股东的收购价格预期。在不考虑收购的情况下,我们预计2012-2013年公司EPS分别为0.12元和0.18元。蒙煤外运通道2013年建成,公司吞吐量将翻倍增长,给予公司2013年20-22倍PE,6个月目标价合理区间3.6-3.96元,调低评级至“增持”。

首次予以“中性”评级: 我们看好公司货物吞吐量长期增长,但公司短期业绩受到集装箱业务投资亏损所拖累,且目前公司估值水平较高,首次予以“中性”评级。预计公司2012-2013年EPS 分别为0.14、0.19元,对应PE 分别为34、25倍。 风险提示:经济增速快速下滑,相关货种政策调整,设施建设慢于预期。

点评:1. “增量+提价”,装卸业务毛利率提升2个百分点。 公司2011年先后三次上调港口使用费和仓储费,并上调了煤炭、粮食等部分货种10%的费率。货量方面,新增客户97家,新揽货源350万吨,全年煤炭吞吐量首次突破2300万吨;内贸粮食中转量连续8年名列东北港口第一。 在量价齐增的情况下,公司2011年主营业务收入11.88亿元,同比增长37%。实现净利润2.5亿元,同比增长15%。 2. 煤炭吞吐量增幅逾37%,“中国褐煤第一港”地位日益巩固。 锦州港是内蒙古东部煤炭最近的出海口,占据得天独厚的地域优势及蒙东煤矿的资源优势。通过近几年的市场培育和开发,褐煤以其成本优势得到电厂认可,并在南方市场逐渐立足。南方电厂对褐煤的需求不断提高,目前褐煤约占锦州港煤炭吞吐量的75%。 2013年底,锦赤白铁路将全线贯通。届时,锦州港将成为我国“北煤南运”重要能源运输基地,每年到达锦州港转运的煤炭可达3500万-5000万吨。与铁路线相配套的合资煤炭码头公司-中电投锦州港口有限责任公司,已经于2011年5月4日公告成立,华润电力煤炭码头合作项目也已获得国家发改委核准通过。锦州港“中国褐煤中转第一港”的地位日益巩固,预计2013年煤炭码头和锦赤铁路建成后,锦州港将很快跻身亿吨大港的行列。 3. 盈利预测与投资建议我们预计2012-2013年公司EPS分别为0.18元和0.22元。大规模港建投入短期使公司资金面压力较大,长期有利于港口的持续发展。考虑到2013年煤运通道建成和公司煤炭泊位投产后煤炭吞吐量的爆发式增长,我们给予公司25倍PE,6个月目标价4.5元,维持“买入”评级。 4. 风险提示:项目投产晚于预期;政府补贴未及时到账。

盈利预测与投资建议: 我们预计公司2011年-2013年的EPS分别为0.19元、0.22元和0.28元,对应的动态市盈率分别为20倍,17倍和14倍。公司地理位臵优越,腹地经济发展良好,公司煤炭油品、货源充足稳定。我们给予公司2012年EPS20倍PE估值,未来6个月目标价4.40元,首次给予公司“推荐”投资评级。

盈利预测与估值 我们预计2011-2013年公司摊薄后的EPS分别为 0.16元、0.18元、0.23元,按目前股价对应PE分别为22.38倍、19.89倍、15.57倍,考虑到公司2013年锦赤铁路与公司煤炭泊位同时完工后煤炭吞吐量将爆发性增长,我们认为给予公司2012年22倍PE较为合理,对应合理股价为3.96元, 给予“增持”评级。 风险提示:锦赤铁路与煤炭码头项目建设进程慢于预期;集装箱业务受制于区域竞争持续下滑;国际油价波动影响公司腹地两大炼油厂进口量

盈利预测 和投资建议我们预计公司2011-12年盈利预测分别为0.16元和0.18元,目前股价对应的市盈率约为27倍。考虑到未来公司被大连港整合的预期以及自身成长性,我们维持公司“买入”的投资评级,目标价6.3元。

中报业绩 公司实现营业收入 5.69亿元(+17.43%);实现营业利润2.23亿元(+7.08%); 实现归属于上市公司股东净利润1.65亿元(+7.32%);实现EPS 0.11元(+7.07%)。 四大亮点 (1)高管2011年上半年集体增持公司股份:15.5万股。显示高管对锦州港未来的发展前景看好。 (2)牵手中电投成立中电投锦州港口有限责任公司(锦州港持股33%),建设煤炭专用码头,将锦州港打造为蒙东煤炭出海口。同时锦赤铁路的建设给港口提供超过一亿吨的煤炭输送量。2010年锦州港煤炭吞吐量共完成1684万吨,增长空间接近7倍。 (3)大连港整合预期。大连港定位于东北亚国际航运中心,需要通过整合锦州港进一步扩大内贸集装箱业务以及散杂货业务。 (4)进军东北地产业。公司与辽宁宝地建设有限公司成立合资公司(双发各持股50%),进行房地产项目开发。 公司发展空间较大,但地产业务和大连港整合预期我们无法给予盈利测算,考虑到中报业绩略低于预期,我们仍给予持有评级,预计2011-2013年EPS为0.19元、0.21元和0.31元。 风险提示:地产业务政策性风险,港口吞吐量增速趋缓

公司多项经营指标实现了稳步增长,创下历史同期最好水平。报告期内,公司煤炭、金属矿石、集装箱等货种吞吐量实现了较大增幅。公司实现营业收入56,857.00万元,同比增长17.43%;实现营业利润22,281.44万元,同比增长7.08%;实现净利润16,521.44万元,同比增长7.32%。而营业成本为25,160.31万元,同比增长28.41%。另公司主营收入53,061.78万元,同比增长11.18%,其中装卸实现收入47,003.79万元,同比增长12.34%,营业利润率同比增加1.37个百分点。 多元化业务共发展。随着蒙东煤炭资源的开发,公司作为我国“北煤南运”重要能源运输基地和陆路距离最近出海口,将成为第四条“北煤南运”的大通道的重要节点,赤峰-大板-白音华铁路预计全线贯通需要到2013年,通车后可给公司带来800-1000万吨/年的煤运量。未来两年,集装箱和油品是公司的主要增长点,煤炭是增长亮点,港区面积也将扩大一倍,合资项目将强化公司产能,与大连港的合作会逐渐加深。并且,公司积极拓展经营领域,增加公司收入,如与辽宁宝地建设合作开发地产项目。 增发利好公司成长和整合。公司之前的增发可以缓解公司的财务压力,并加快其北方煤炭枢纽港和亿吨大港的成长进程,而大连港的入主,也标志着公司和大连港在资源整合上迈出了重要的一步。 投资建议:尽管公司暂时在项目建设、码头回报率和整合方面面临诸多障碍,但由于项目前景较好,公司目前处于厚积薄发的状态,我们认可公司的长期发展前景和业绩增长,预计公司2011-2013年的EPS分别为0.16元、0.18元和0.21元,对应PE分别为26.69、23.72和20.33倍,谨慎给予公司“推荐”评级。 风险提示:港口业增速和贸易增长放缓,国内通胀、政策收紧和港口间竞争加剧,以及主流国家经济疲软和债务危机等。

锦州港过去三年里,除了2008年由于散货和集装箱码头的投产,吞吐量有大幅提升外,在没有大规模新项目投资的情况下,增长主要靠内部挖潜。 我们略微修正对于公司2011年盈利预测为0.16元,对应的市盈率为30倍。我们认为锦州港是未来港口行业中最具成长性的公司,目前正处在腾飞前夜。 值得一提的是,2010年5月,国家海洋局核准批复锦州港区域建设用海一期规划面积753.18公顷,这片土地目前还在回填阶段。对港口企业来说,岸线资源是最宝贵的不可再生资源,解决了岸线问题,就解决了公司长期发展空间的问题。753公顷的土地,相当于锦州港的面积未来将扩大一倍(前图1所示),这样大的未开发岸线资源,在国内港口上市公司中非常罕见。 此外,大连港对锦州港的整合方案仍是未来一年值得我们重点关注的焦点。 综上所述,我们维持公司“买入”的投资评级,目标价6.3元。

DHL的初创与早期发展。 DHL刚成立时,三位创始人自己乘坐飞机来往于旧金山和檀香山之间运送货物单证,国际航空快递业务雏形初具。随后,DHL把他们的航线逐步扩张至香港、日本、菲律宾、澳大利亚、新加坡、南美洲、中东地区和非洲。1986年DHL通过合资方式进入中国市场,随着中国经济的高速增长,合资公司中外运敦豪创下了骄人业绩,并逐步在中国建立起最大的合资运输服务网络。1993年,中外运敦豪开始向中国各主要城市提供国内快递服务。 德邮入主,DHL变身世界物流巨头。 2002年初,德国邮政通过收购成为DHL的主要股东,这让DHL的发展进入了一个全新的时代。2002年底,DHL已经100%由德国邮政拥有。2003年,德国邮政将其下属所有的快递和物流业务整合至单一品牌DHL。2005年12月德国邮政并购世界物流巨头Exel的举措进一步巩固了DHL的品牌,DHL借助外力实现了换血,由上而下的整合塑造起有竞争力的业务结构。 顺丰能否复制DHL成功之路。 2018年10月26日,顺丰控股发布公告全资子公司顺丰香港拟以55亿元现金收购DHL的在华供应链业务,德邮控股、DHLSCM、顺丰香港、敦豪北京、敦豪香港还签署了《供应链战略合作协议》。身为国内快递巨头的顺丰,始终将几大国际快递巨头树为标杆,从多年前公司便喊出口号要成为中国的FedEx,到去年和UPS成立合资公司展开跨境物流合作,再到如今将DHL在华供应链业务进行整合,都可以看作对国际快递巨头的致敬。而简单翻阅顺丰的发展历史,特别是进入扩张期后的一系列布局与并购动作,会让人不自觉地思考一个问题:顺丰能否复制DHL当年的成功之路?毕竟,一家伟大公司的发展史往往也是一部精彩的并购史。 结语。 此次和DHL在华供应链业务的整合,再度证明顺丰的发展目标早已超出传统快递市场,从供应链服务的角度则从传统的C端为主全面拓展到B端客户。顺丰此次选择和DHL进行合作,不但延续了此前的吞并细分行业龙头策略,获得最先进的技术、经验,也是进一步向全球物流巨头看齐的重要布局。顺丰志存高远,旨在成为拥有多元化全链条综合物流能力的公司,并最终打造出以自身为核心的高端货运物流生态圈,而圆通、中通、申通、韵达等国内同行也纷纷摩拳擦掌在新兴领域加速布局,最终谁能够脱颖而出让我们拭目以待。 风险提示。 新业务整合发展进度不及预期,频繁并购导致短期内各项费用大幅上升。

行情回顾: 本期(11 月5 日-11 月10 日),沪深300 指数-3.73%,交通运输指数-3.18%。其中:高速公路+0.03%,公路运输-0.04%,铁路-1.91%,物流-2.46%,港口-2.49%,航空-3.69%,海运-5.00%,机场-7.26%。 新闻: 2018年双十一购物节,天猫全天成交额2135亿,同比增幅26.93%;天猫2017年全天成交额1682亿元,同比增幅39.4%。 国家邮政局发布双十一当天的快递业务量跟踪数据显示,2018年为25.1%,2017同比增速29.4%。 2018年1-10月,全国快递服务企业业务量累计完成394.3亿件,同比增长26.6%;业务收入累计完成4780.5亿元,同比增长23.5%。其中,同城业务量累计完成89.6亿件,同比增长23.9%;异地业务量累计完成295.9亿件,同比增长27.1%;国际/港澳台业务量累计完成8.8亿件,同比增长38.4%。 1-10月,快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为81.3,较1-9月下降0.1。 点评: 双十一当天快递量增速符合预期,增速回落4.3 个点,继续向前10 个月增速26.6%靠拢。回顾2017 年,双十一当天快递量增速29.4%,全年增速28%。预估2018 年快递量增速有望达到26-27%。因考虑到上海进口博览会签署的累计意向成交金额578.3 亿美元, 这将在未来1 年完成交易,其中个体消费类约200 亿美元均以电商进口或一般贸易进口方式来操作,该批量货物将为快递业务量的提升提供支持。我们预估2019 年快递量将继续稳健增长,增速有望保持在25%左右。 投资风险: 经济发展不及预期,人和物的交通运输需求增速下滑过快。

1.上周行业热点2018年11月8日,江西省人民政府批复同意在省内高速公路实施差异化收费试点工作。自此,山西、浙江、河南、湖南、陕西、湖北、甘肃、江西等地陆续开展高速公路差异化收费试点工作。 2.最新观点1. 高速公路差异化收费试点政策旨在提高路网运行效率,对高速公路上市公司的影响具有差异性和不确定性。收费公路政策促进中国公路交通快速发展,优化收费公路政策有利于提升高速公路服务水平。高速公路差异化收费试点工作探索通过不同收费标准,促使高速公路交通流量在不同时段、不同路段分配更加均衡、合理,充分发挥高速公路网络效益。但针对高速公路上市公司是否受益,主要取决于收费标准变动和交通量变化的情况,因此产生的影响具有差异性和不确定性。 2. 从高速公路行业收入角度来看,通行费收入是高速公路上市公司主要收入来源。招商高速、宁沪高速、深高速三家公司平均通行费收入占比75.46%。从高速公路行业成本角度来看,还本付息是高速公路上市公司主要支出。2017年还本付息支出占高速公路全行业成本83%。另外,路产组合质量,治超限超、取消跨省收费、收费公路条例等因素都会影响高速公路公司长期盈利能力。 3.从高速公路上市公司经营战略角度来看,多元化经营战略是大势所趋。高速公路上市公司通行费收入是最主要收入来源,近年来一些上市公司开始实行多元化经营战略,进军房地产、环保等行业,高速公路上市公司收入来源更加丰富。 投资建议方面,重点推荐行业龙头招商公路(001965.SZ),关注宁沪高速(600377.SH)、深高速(600548.SH)。 4.风险提示交通运输需求下滑风险,政策执行不达预期的风险。

“双11”大考来临,快递公司不容有失:2018年“双11”来临,是快递公司展现实力的机遇。保障快递效率,有助于提高业务量,反之或将造成无法弥补的客户流失。“双11”期间巨大的快递件量,对于快递公司依旧压力不小。预计各快递公司将提前准备更大的仓库以及更多的快递员、运输车辆等,保证末端快递的派送,这些措施均将增加末端网点的投递成本。快递收费方面,“三通一达”的件量较大区域网点的终端快递费已有所提高,试图为提高派件费提供空间,对冲总部成本的增加。对于快递公司来说,提高转运中心分拣设备自动化率,有助于快递公司稳定加盟商,提供更好的终端服务,业务量提升,推高毛利率和净利率。 淡季航空收益水平仍稳健增长,弱势市场下机场板块配置价值显著:已进入航空需求淡季,但是三大航收益水平依然稳健增长2%-3%。因为1)航空燃油附加费10月提升至20-30元两档;2)航空供需基本面依然景气向上;并且3)黄金航线提价落地,共同推动收益水平在淡季持续增长。我们预计这一趋势将在未来延续。不过10月航空煤油出厂价格依旧处于高点,三大航运输毛利率均有明显下降,淡季或将照以往陷入亏损。近期国际油价出现调整,将减轻航企成本压力,Q4季度汇率和油价利空减轻,或将推动航空股迎来修复契机。目前市场不确定性尚未完全排除,机场板块凭借稳健的业绩和良好的现金流,配置价值显著,商业变现能力推动盈利能力持续提高。 京沪高铁拟上市,高铁迎资本市场检验:京沪高速铁路股份有限公司上市已选定券商,对于铁路优质资产混改吸引投资具有里程碑意义,对铁路行业发展具有提振效果。京沪高铁2014-2017年累计利润达311.7亿元,2017年运输收入为296亿,净利润达到127亿。另外预计铁总改革其他方向也将持续推进,已经上市的铁路资产或将迎来业绩和估值的双重推动。 油价下跌,或边际提振油运需求,中长期还需观察供给需求结构:11月9日,BDTI收于1092点,同增36.2%,BCTI为652点,同增19.4%。Q4为油运传统旺季,并且伊朗油运制裁依旧有效,预计约5%的VLCC运力将退出运输市场而转为浮仓,推动油运运价持续上涨。石油库存处于低位,伊朗禁运豁免国家增多,国际油价冲高风险降低,或将短期推动补库存。等到明年美国输油管道瓶颈消除,全球原油供给提升,将进一步带动油运需求,迎来供需明显改善。供给方面,今年以来新船交付明显下滑,拆船量持续提升,预计可以缓解2019年集中交付对于供给的冲击。 投资建议 “双11”大考来临,快递公司不容有失,效率提升有助于提高市场份额;淡季航空收益水平仍稳健增长,弱势市场下机场板块配置价值显著;京沪高铁拟上市,高铁迎资本市场考验,盘活资产或提振铁路板块;油价下跌,或边际提振油运需求,中长期还需观察供给需求结构。重点推荐:北京首都机场股份,上海机场,大秦铁路,中国国航,中通快递。 风险提示 高铁分流超预期,政策不达预期,快递行业发生价格战,极端事件发生。

投资策略 推荐组合:行业增速稳健,第一梯队业务量增速出现分化,将更多精力投入提升中转中心效率和服务质量的公司,产生良性循环,推动业务量增速领跑行业。推荐综合物流业务发展顺利,具备高客户忠诚度的顺丰控股、管理优势与成本优势兼备的中通快递以及业务量增速持续领跑、信息化管理和自动化设备投入走在行业前列的韵达股份。 行业观点 包裹量增速略高于销售额增速,但消费品类和商品品牌变化显示消费升级趋势仍在维持,或源于线下分流和电商格局变化。①今年双十一,网实现销售额3143亿元/+23.8%,主要电商企业双十一全天共产生快递物流订单13.52亿件/+25.12%,全网销售额增速略低于包裹量增速,与去年的情况相反。②18年天猫平台占比上升1.7pct至67.9%,拼多多抢占3%市场份额,京东和唯品会占比分别下滑4.1pct和1.4pct,电商格局变动和线下分流可在一定程度上解释这一现象。③经济下行或对耐用品、消费电子消费增速的提升速度略有影响,但无碍消费升级大趋势;财富下行期间,网购的成本优势和价格优势更加明显,并对快递的需求端构成重要支撑。 双十一对次年业务量增速仍具备前瞻意义,电商仓配模式仍旧难以撼动网络快递的主体地位。①随双十一“预售”和“长周期”玩法的出现,背后是物流流向的提前预知和对应的仓配模式,导致10-12月的月度数据环比变动有所平滑。②我们测算,仓配模式的日均包裹量将由2017年的1000万件提升至2020年的2466万件,占比由12.2%提升至15.2%。而网络快递的日均包裹量将由2017年的7220万件提升至13733万件,占比由87.8%提升至84.8%。因此,仓配模式对网络快递的影响有限。 电商流量向大型卖家的趋势明显,将进一步考验快递公司的成本管控能力,预计分化程度进一步加剧。①2017年淘宝与天猫的卖家平均发货量分别为4200件/年和10万件/年,同比增速约分别为10%和16%。单个卖家规模的扩大,一定程度上削弱了快递公司的议价能力。②我们测算,2015年加盟商的单票毛利在1元左右,三年时间里加盟商的毛利率由20%下降至5%左右。加盟商利润率的下降会加大快递公司之间的分化程度,揽件能力弱的二三线快递公司加盟商在激烈竞争下逐步退网而导致快递总部被迫退出市场。 各大快递企业的下一张牌。①得益于成本端更快的下降幅度,通达系的净利润增速复合增速高于营收增速。②中通和韵达的成本下降幅度预计会有所收窄,但享有更大的“成本-利润弹性”;申通收购了北京、深圳、广州等地的转运中心,打开了未来的成本下降空间;圆通近两年来将资本开支的重点投向了土地、转运中心建设等,而在自动化设备和车辆等方面的投入均较少,而这也正是圆通眼下的当务之急。自动化设备理论上可降低单票中转成本0.1元左右,对应圆通2018H1单票毛利的影响为25%。 风险提示 电商增速不及预期、出现大规模价格战、加盟商网点不稳定。

量:增速环比回升,进入年内旺季。10月份快递业务量46.9亿件,增速25.2%,增速环比9月上升1.1pts,总体保持平稳。从实物网购规模增速看,2018年1-9月的累计增速为27.7%,作为快递行业核心驱动力的网购规模增速自年初以来环比呈下降趋势,但依旧保持30%左右的较高增速。进入10月份,年内快递旺季也逐步临近,业务量上环比有明显上升,增加4.7%;随后“双十一”及“双十二”等电商购物节的到来将进一步刺激快递业务量的上涨。 价:10月单价连续第6个月同比下滑,维持低位徘徊。10月份快递行业整体单价水平为11.39元,同比-4.46%,环比-3.92%。分专业看,10月份同城、异地、国际件平均单价分别同比-6.07%、-3.8%、-18.55%;截至本期行业单价降幅较上个月有所收窄,但依旧维持较大水平。表明行业自第二季度开始小件化趋势持续、行业价格竞争依旧使单价承压,并且马上来临的电商购物节会使电商件占比上升,单价短期或进一步下降。我们预计,随着行业集中度的进一步提高以及人工、租金等刚性成本的上升,未来快递单价的下行空间有限,同时由于通达系同质化竞争激烈,我们认为行业单价向上拐点短期难以出现。 竞争格局:龙头企业持续提升。1-10月份,快递品牌集中度指数CR8为81.3,与前9个月相比下降0.1个百分点,同比提升2.9pts。行业集中度的提升表明二三线快递企业份额正逐步转向一线龙头快递企业,跟踪龙头快递公司经营数据,其每月业务量增速均超行业增速,自年中开始CR8环比出现小幅下滑,或说明前8家快递企业中排名末位的公司或在激烈的竞争环境中开始丢失市场份额,行业份额向数量更少、规模更大的龙头企业集中。 投资建议:尽管快递行业增速进入换挡期,但受益于网购的持续高速增长,我们预计未来五年快递行业仍将保持较快增长,18年重点关注需求端的变化,如拼多多的崛起一方面带来新的增量需求,另一方面有利于减少通达快递公司对于淘系的过度依赖;标的上我们重点推荐韵达股份,长期看好顺丰控股,关注圆通速递与申通快递。 风险提示:快递业务量增长不及预期;行业大规模价格战。

电商销售额:全网消费升级,双11销售符合预期。根据星图数据,2018年双11当天全网实现销售额3143亿元,同比增长23.8%,客单价235元,同比增长27.4%;今年双11销售额实现较高速增长受益于线上消费升级,我们认为包括两方面,一方面是国民收入增长带动更多高品质的消费需求(比如海外购占比提升),另一方面是服装、电子、美妆等中小件商品线上渗透接近饱和,家电、家居等大件商品线上渗透开始加速。 电商竞争格局:依托双11主场,天猫龙头市场份额稳定。根据星图数据,今年双11当天天猫市占率与去年基本稳定,2017/2018年分别为66.2%/67.9%;今年双11当天京东市占率同比明显下滑,2017/2018年分别为21.4%/17.3%,主要被新秀拼多多抢占,拼多多市占率从去年低市占率提升到今年的3%,其余电商主体市占率基本稳定。 物流订单数:天猫物流订单数与GMV同步增长,其他电商平台消费升级趋势致全网物流订单数增长趋零。根据天猫公布的数据,双11当天实现物流订单数10.4亿个,同比增长28%,与销售额实现同步增长(天猫双11销售额2135亿元,同比+27%);客单价为205元,与2017年相比基本持平,但与全网客单价大幅提升的趋势差异较大,我们认为(1)天猫平台覆盖品类多;(2)大件商品及部分品牌商品消费倾向于京东、苏宁、亚马逊等其他平台,消费升级(高品质以及大件线上采购)趋势更明显。根据星图数据,双11当天全网包裹数13.4亿个,与去年基本持平。 物流服务:快递高峰处理能力持续提升,物流服务持续优化。根据国家邮政局数据,双11当天共产生快递物流订单13.52亿件,同比+25.1%,当天邮政、快递企业共处理4.16亿件,同比+25.7%,随着线上消费规模的扩大,邮政、快递等企业的物流处理能力也同步提升。今年,菜鸟和京东物流也进行提前布局整合,通过资源、科技和创新进一步提升物流效率,有望带来快递服务进一步升级。 投资建议:中期来看,电商及快递依然可维持较高景气;长期来看,快递竞争格局优化空间巨大,看好物流网络布局更完整、更有效以及科技创新更优的龙头企业。 风险提示:宏观经济下行,行业竞争加剧,政策变动

单日订单量首破10亿,科技投入不断提升物流效率 今年主要电商平台促销力度不减,以天猫为例,今年“双十一”全天成交额达到2135亿元,同比增长26.93%,加之微商拼团模式平台成为电商集中促销的新生力量,整体促进了旺季快递业务需求增长,物流订单量也首次超过单日10亿大关。为了应对今年的“双十一”,邮政全行业将有超过300万名一线人员投入到旺季服务中,转运中心、车辆等能力扩充20%,行业自有全货机达到110架,高铁运快递的路线已突破400条。其中,今年“双十一”期间顺丰预计新增116条高铁线路,累计增加近250吨运能;日前正式投入使用的波音747全货机将加入到“双十一”运力储备军,顺丰的航空运力预计还将提升112.7吨。当前,快递电子运单普及率已超过90%,自动化分拣、无人仓和智能分拣机器人逐渐规模化使用,这也进一步提升了商家的发货速度和快递企业的分拣处理效率。物流企业科技投入不断加大,有的企业科技研发费用占比已经超过5%,行业科技人员已近万人,科技应用甚至将快件量的预测提升至城市、行政区甚至每一个派送网点、每一条流向、每一位快递员,极大地提升了行业的抗压能力。同时,物流企业利用大数据,通过增设前置仓,减少跨省调拨流转包裹数量等方式控制快件包裹的揽投进度。 投资建议 从快递行业集中度以及投诉率指标可以持续映证,随着行业集中度的不断提升,行业规模经济效应持续显现,市场竞争格局加速演变,市场资源和要素加快向重点快递企业集中,行业已进入几大巨头之间争夺的新局面;与此同时,社会资本加速进入快递物流领域,促进了资源整合优化,快递企业加快与上下游企业战略合作,构建起快递生态体系,企业细分市场领域,使服务产品更加专业化,这些因素都大大促进了快递服务能力的提升。 整体来看,当前快递市场进入一段格局相对稳定时期,各家企业前期大量投入的车辆、转运中心、自动化设备等资源开始逐步显现效应,随着规模效应的不断扩大以及管理效率的不断提升,单件成本得到持续摊薄,单价水平也出现缓慢回落,综合成本控制能力最终体现到市场份额上。 具体来看,中通、韵达为代表的小件化快递业务量继续维持较高增速,之前有所落后的申通、圆通等公司近期业务量增速水平明显回升,顺丰则继续朝着多元化生态圈模式不断推进。随着快递行业进入传统旺季,龙头企业未来几个月的表现值得期待。 风险提示 需求增速快速回落的风险,行业内恶性竞争的风险。

行情回顾: 上周中信交运指数-3.19%,同期沪深300指数-3.73%。其中,公交涨幅为+0.17%,航运、机场板块跌幅较大,分别为-4.15%、-7.18%。 1.03%。 本周观点: 10月旺季开始,VLCC运价整体趋势不断走高,本周运价报42578美元/天,较上周小幅回落。11月5日伊朗新一轮制裁生效,中国,日本、韩国、等八国和地区获180天临时豁免,伊朗船队退出市场也已落地。我们认为,随着美油及OPEC增产、限硫令对老旧船的拆解,供需关系将逐步改善催生运价上行,建议持续关注中远海能、招商轮船。航空板块方面,以中国国航为例,根据此前中国国航Q3实现归母净利润69.4亿元,同比-16.2%, ASK、RPK分别+11.3%、10.9%,客座率同比+0.1pct。我们测算座公里收益同比+2.5%,控总量叠加提票价对旺季增收贡献明显,认为不考虑油价、汇率影响,国航业绩表现可圈可点,考虑到近期人民币兑美元汇率整体走势趋稳,且原油价格持续回落,年内对航司的负面影响有所减弱,建议关注具备内在价值公司的投资机会。此外,民航局正式印发新修订的《中国民航国内航线航班评审规则》。《规则》着力建立健全公平、公正、公开的国内航线航班管理机制,更好地适应我国航空运输市场的变化和打造北京双国际枢纽需要,促进航空运输高质量发展。《规则》自2019年夏秋航季开始执行。我们认为新规则是服务北京双机场枢纽运营的需要,鼓励适当竞争,并有条件放开“北上广”大三角之间的3条核准航线准入,我们认为利好基地枢纽完善、管理精益高效的航司。快递板块方面,“双十一”再度成为市场焦点,国家邮政局预计今年“双十一”集中发货期间(11月11日至16日)全行业处理的邮(快)件业务总量将超过18.7亿件,最高日处理量可能达到4.1亿件。整体来看,当前快递市场进入一段格局相对稳定时期,各家企业前期大量投入的车辆、转运中心、自动化设备等资源开始逐步显现效应,随着规模效应的不断扩大以及管理效率的不断提升,单件成本得到持续摊薄,单价水平也出现缓慢回落,综合成本控制能力最终体现到市场份上。具体来看,中通、韵达为代表的小件化快递业务量继续维持较高速,之前有所落后的申通、圆通等公司近期业务量增速水平明显回升,顺丰则继续朝着多元化生态圈模式不断推进,叠加传统旺季的来临以及提价,我们认为前期调整幅度较深的快递板块在当前投资者信心逐步恢复的市场环境中存在整体反弹机会。 风险提示 改革进度不及预期、油价汇率大幅波动、需求增速不达预期。

事件:本周国税总局召开民企税收座谈会,局长表示,尽快提出体现更大规模、实质性、普惠性减税降负要求的政策建议,特别是抓紧研究推出推进增值税等实质性减税的建议。年初政府工作报告中明确要推进增值税三档并两档,5月1日起,已将制造业等行业增值税税率从17%降至16%,将交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从11%降至10%。本文我们将对增值税若进一步下调,对交通运输各子行业的影响做分析。 我们认为:1)增值税本身是价外税,除以此为税基的城建及教育费附加外,并不影响利润表,但对于面向C端的业务,如航空客运机票、铁路客运火车票、航运客运船票等,增值税的降低会对其收入端产生有利影响,扣除成本端变化后,或带来利润增厚。2)现行增值税率为16%、10%及6%三档,若进一步推进三并二,则16%及10%两档可调整的空间更大。目前子行业中大部分业务适用于10%税率的主要有航空国内运输、铁路运输、公路货运等;适用于6%的主要有机场、快递;高速公路通常减按3%征收率计算;此外,涉及国际、远洋运输业务均为0税率。因此航空与铁路是减税空间较大的两个行业。 航空:国内运输业务适用10%增值税率,国际及地区税率为0,机供品销售适用16%,地面、物流等适用6%。我们测算降低1%税率,对三大航或可增厚2.6-3亿利润,相当于17年利润的4-5.5%,对春秋与吉祥或分别增厚0.27和0.45亿利润,相当于17年利润的2.1%和3.4%。原理:机票是含税价,如1100元的机票价格,计入报表为收入1000元+应缴增值税100元,每调整1%,票价不变的情况下,相当于计入报表为收入1009.17+应缴增值税90.83元,收入口径增加0.92%。成本端,进项税可抵扣部分主要在于航油成本、起降费、维修费、经营租赁费等,计入报表口径的成本也会有所增加。两相抵扣之下,得出前述结论。若增值税率从10%降低到6%,预计对于国航、东航、南航分别增厚12、10及13亿元,增厚吉祥1.8亿,春秋1.1亿元。 铁路:铁路运输适用10%的增值税率,辅助收入适用6%。货运端:下调增值税率后,铁总相应调整了运价,影响中性,利于释放铁路运输在价格上的优势,进一步刺激公转铁。客运:下调税率将利好广深铁路,调整1%,或增厚大秦铁路0.33亿利润,广深铁路0.43亿利润,相当于2017年利润的0.3%和4.3%。若增值税率从10%降低到6%,预计对于大秦与广深可分别增厚1.3及1.7亿利润。 快递:重货业务为主的德邦或最为受益。快递业务、仓储业务等适用于6%增值税率,公路货运10%,成本端来看可抵扣的主要在运输成本。从降税空间角度而言,德邦或将最为受益,我们测算降低1%或带来0.4亿元利润增厚。 机场:影响较小。航空性业务中境内航企的收入适用6%增值税,境外航企收入为0税率,非航收入中,免税店、商铺、广告等适用于6%税率。机场公司成本端折旧及人工占比超过50%,仅维修和水电等可进行抵扣,调整空间有限。 高速公路、航运等或无影响。高速公路企业通常选择简易计税方法,即减按3%的征收率计算应纳税额。而航运企业从事国际远洋运输适用于零税率。 风险提示:油价大幅上升,人民币大幅贬值,经济大幅下滑。