首旅酒店(600258) 事件：公司发布2026年三季报，报告期内公司实现营业收入55.73亿元，同比-3.61%，归母净利润8.22亿元，同比+8.87%，扣非归母净利润7.46亿元，同比+10.46%； 其中，单Q3营业收入19.94亿元，同比-6.01%，归母净利润3.81亿元，同比+6.54%，扣非归母净利润3.78亿元，同比+11.27%。 点评： 收入端短期承压，利润端保持稳健增长。2026Q3受市场竞争及极端天气扰动影响，国内酒店业经营整体承压。公司Q3客房经营指标走弱，不含轻管理酒店RevPAR为186元，同比-2.4%，平均房价256元，同比-1.2%，出租率72.6%，同比-0.9pct；全部酒店口径RevPAR为160元，同比-3.5%，平均房价235元，同比-2.1%，出租率67.9%，同比-1.3pct，利润逆势增长体现出较强的经营韧性。 毛利率同比抬升，门店结构调整对冲客房指标压力。前三季度公司毛利率42.53%，同比+1.83pct；单Q3毛利率46.58%，同比+1.79pct。毛利率改善一方面来自持续收缩低效直营门店，降低刚性固定成本，另一方面强化供应链集采，管控单店能耗与物资采购成本。门店扩张维持稳健节奏，Q3新开店406家，其中标准管理酒店新开209家，占比51.5%，期末门店总量8169家，储备门店1595家，为后续增长储备供给。 费用结构分化，财务费用优化贡献弹性。前三季度销售费用率7.79%，同比-0.55pct，线上投放、营销活动精细化控量，获客效率提升；管理费用率11.24%，同比+0.51pct，主要为品牌迭代、门店改造及人力相关投入增加；财务费用率2.93%，同比-0.8pct，得益于有息负债结构调整、利息支出下行。 现金流规模稳健，中高端占比持续提升奠定长期基础。前三季度经营活动现金流净额25.19亿元，同比-4.25%，现金流小幅回落与收入端变化匹配，整体依旧保持大额正向流入，酒店预收模式下回款稳定性较强。截至三季度末，公司中高端酒店2418家，占门店总数29.6%，对应客房24.33万间，客房占比42.7%，中高端客房占比继续抬升，璞隐、扉缦等中高端品牌持续拓店，优化产品结构，长期有助于拉高房价中枢。 投资建议：预计2026-2028年首旅酒店将实现归母净利润9.14/10.24/11.61亿元，同比增速12.63%/12.1%/13.36%。预计2026-2028年EPS分别为0.82/0.92/1.04元/股，对应2026-2028年PE分别为16X、14X和12X，给予“买入”评级。 风险提示：存在宏观市场环境变化，酒店需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险；存在酒店供给持续大幅增加，市场竞争加剧的风险。

首旅酒店(600258) 10月29日，公司发布2026年第三季度报告，整体业绩符合预期。 26年前三季度实现营业收入55.73亿元/-3.61%，归母净利润8.22亿元/+8.87%，扣非归母净利润7.46亿元/+10.46%；其中26Q3实现营业收入19.94亿元/-6.01%，归母净利润3.81亿元/+6.54%，扣非归母净利润3.78亿元/+11.27%。 经营分析 暑期需求承压，国庆RevPAR同比转正。26Q3公司不含轻管理酒店RevPAR186元/-2.4%，ADR256元/-1.2%，OCC72.6%/-0.9pct；成熟店RevPAR同比-7.8%，降幅较Q2扩大1.7pct。暑期需求承压叠加直营规模收缩，拖累收入表现。国庆期间不含轻管理酒店RevPAR为268元，可比口径同比+4.5%。 直营持续收缩，管理业务增长提速。前三季度直营酒店平均可售房量同比下降9.6%，酒店运营收入同比-11.07%；酒店管理收入同比+11.59%，增速较上半年提升1.77pct。酒店业务利润总额9.69亿元/+14.64%，景区业务利润总额1.73亿元/-6.42%，酒店主业贡献主要利润增量。 结构优化与费用下降支撑利润增长。前三季度公司综合毛利率42.53%/+1.83pct，销售及财务费用分别同比减少0.48亿元、0.52亿元。直营店减少及OTA客源占比下降带动销售佣金节约。管理业务增长叠加费用下降，Q3扣非归母净利润同比+11.27%，归母净利率19.11%/+2.25pct。 Q3开店保持增长，标准店储备回落。Q3新开酒店406家/+4.9%，其中标准店209家、占比51.5%；前三季度累计新开1,012家。截至9月末，公司酒店总数8,169家，较6月末净增156家；储备店1,595家，其中标准店1,122家、占比70.3%，分别较6月末减少46家、89家。 盈利预测、估值与评级 公司通过扩大加盟管理业务、优化直营规模及降低费用，在收入承压下实现利润增长。预计2026—2028年归母净利润分别为9.03/10.11/11.18亿元，同比+11.36%/+11.92%/+10.60%，对应EPS为0.809/0.905/1.001元。以股价11.30元计算，对应PE为13.97/12.48/11.29倍，维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期；竞争加剧；加盟拓展受阻。

首旅酒店(600258) 核心观点 Q3扣非利润双位数增长，盈利能力改善。2026Q1-3公司收入55.73亿元，同比下降3.61%；归母净利润8.22亿元，同比增长8.87%；扣非归母净利润7.46亿元，同比增长10.46%。单Q3收入19.94亿元，同比下降6.01%；归母净利润3.81亿元，同比增长6.54%；扣非净利润3.78亿元，同比增长11.27%。Q3扣非快于归母，主要系政府补助、金融资产相关收益减少及处置损失增加。Q3新开数量同比提升，同时加速清退直营店，Q3末存量房间同比增长近5%。Q3新开406家（同比+4.9%）、关店250家、净开156家，其中加盟新开402家、关222家、净开180家；直营新开4家、关28家、净减24家。前三季度新开1,012家（同比-3.7%）、关645家、净开367家，其中加盟新开1,006家、关585家、净开421家；直营新开6家、关60家、净减54家；完成全年1,600—1,700家新开店目标的60%—63%。期末酒店8,169家、同比+8.9%，客房570,328间、同比+4.8%；标准管理酒店4,492家、占55.0%、同比+6.0%。储备1,595家，其中标准管理储备1,122家、占70.3%。 Q3RevPAR降幅环比扩大，成熟店经营仍待修复，国庆数据有所改善。Q3不含轻管理RevPAR186元/-2.4%（ADR256元/-1.2%，OCC72.6%/-0.9pct）。全部酒店直营/加盟RevPAR194/155元，同比分别-2.0%/-3.3%；经济型直营/加盟-1.9%/-2.7%，中高端-4.2%/-2.5%，轻管理-4.3%。不含轻管理成熟店RevPAR183元/-7.8%，较Q2的-6.1%承压。国庆RevPAR268元、可比同比+4.5%。轻资产化抬升毛利率，降本增效与直营收缩共同优化费用。Q3直营/管理/景区收入11.41/7.74/0.80亿元，同比-15.7%/+14.6%/-15.0%；前三季度31.89/20.16/3.68亿元，同比-11.07%/+11.59%/-5.42%。Q3及前三季度酒店利润总额4.78/9.69亿元，同比+6.1%/+14.64%；景区0.18/1.73亿元，同比-41.7%/-6.42%。Q3毛利率46.58%、同比+1.79pct，主要受高毛利管理业务收入占比由31.8%升至38.8%、直营收入收缩的结构影响。Q3销售/管理/研发/财务费用1.56/2.11/0.16/0.50亿元，同比-17.1%/+0.5%/-9.1%/-27.9%，费率同比-1.05/+0.69/-0.03/-0.77pct。费用下降既反映降本增效，也有直营店收缩、相关运营成本及租赁利息减少的影响。 风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。投资建议：结合Q3以来酒店行业经营趋势，我们下调2026-2028年公司归母净利润8.8/9.9/11.0亿元（此前为9.3/10.3/11.3亿元），对应PE为14/13/12x。公司基本盘稳健发展，利润率持续优化，若后续分红进一步提升底部红利属性有望强化，同时兼具一定顺周期属性，维持“优于大市”评级。

首旅酒店(600258) 公司发布2026年半年报，据公告，公司2026年上半年实现营收同比-2.22%、实现归母净利润同比+10.98%、实现扣非归母净利润同比+9.64%。公司持续拓展门店规模，对内完善精细化管理，26H1提质增效效果良好，盈利实现稳健增长。我们维持增持评级。 支撑评级的要点 H1收入小幅下降，利润保持增长。公司上半年实现营业收入35.80亿元，同比-2.22%；实现归母净利润4.41亿元，同比+10.98%；实现扣非归母净利润3.68亿元，同比+9.64%。收入下降主要是因为公司坚持以特许加盟为主的发展模式，直营店净关店导致直营店房量减少。单二季度，公司实现营业收入18.03亿元，同比-4.89%；实现归母净利润2.72亿元，同比+6.75%。 26Q2酒店经营小幅承压。公司Q2表现受市场景气度影响略有承压，开业18个月以上的成熟酒店的RevPAR、OCC、ADR三项数据在第二季度分别同比-5.9%、-2.4pct、-2.4%。其中，二季度不含轻管理的成熟酒店RevPAR、OCC、ADR三项数据分别同比-6.1%、-2.3pct、-3.0%。分项目看，特许管理（-5.8%）RevPAR跌幅略好于直营店（-6.0%），轻管理（-4.5%）好于经济型酒店（-5.9%）和中高端（-6.2%）。 上半年开店速度放缓，储备店结构有所改善。公司上半年新开店数606家，同比-8.73%。H1达成全年开店目标的37.86%。新开店中，标准管理酒店占300家，同比-20.63%；占比由56.9%降至49.5%。据公司公告，开店速度放缓主要是因为春节较晚、筹建周期延后，以及不同地区的市场表现有所分化。截至26H1，公司共有储备店1641家，其中标准管理酒店1211家，同比+4.6%，占储备店的73.8%，同比提升7.6pct。层级上，公司酒店质量不断提升，截至上半年如家3.0及以上产品占比由2025年末81.5%提升至85.3%。截至26H1，公司中高端酒店数量达2,348家，占酒店总数的29.3%；中高端酒店房量占比达42.3%，同比提升0.2pct，门店结构持续升级。公司继续增加标准管理酒店，并对现有门店进行升级，有望改善未来的门店质量，助推盈利质量持续提升。 估值 受收入结构变动影响，公司上半年收入小幅下降，但酒店管理收入增长，助推公司盈利结构改善，26H1利润仍保持增长。结合市场情况和公司数据，我们预测公司26-28年EPS为0.78/0.86/1.02元，对应市盈率15.3/14.0/11.8倍。公司经营韧性较好，我们维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争风险，加盟店管理风险，商旅出行需求恢复不达预期风险 投资摘要

首旅酒店(600258) 事件：公司发布2025年年报，报告期内公司实现营业收入35.80亿元，同比-2.22%；归母净利润4.41亿元，同比+10.98%；扣非归母净利润3.68亿元，同比+9.64%。 其中，Q2单季度公司实现营业收入18.03亿元，同比-4.89%；归母净利润2.72亿元，同比+6.75%，扣非归母净利润2.24亿元，同比-1.05%。 点评： 营收短期承压，盈利逆势增长，利润率持续修复。26H1公司营收同比小幅下滑2.22%，主要系二季度行业淡季叠加终端供给增量较大，存量门店经营数据小幅承压所致，但公司盈利端实现逆势稳健增长，盈利质量显著优化。26H1综合毛利率40.27%，同比提升1.94pct，盈利能力改善明确；单Q2毛利率42.30%，同比+1.20pct，高毛利结构持续兑现。分季度看，26Q2行业竞争加剧，整体RevPAR142元、同比-1.0%，其中ADR224元、同比-0.2%，OCC63.4%、同比-0.5pct，存量经营数据小幅走弱拖累营收表现，但公司依托结构优化实现利润正增长，经营韧性突出。 管理加盟业务保持增长，业务结构持续优化升级。公司轻重资产迭代逻辑持续落地，高毛利轻资产业务成为核心增长支柱，有效对冲重资产运营业务压力。26H1酒店管理收入12.42亿元，同比+9.82%，显著跑赢整体营收，主要得益于特许加盟门店扩容及CRS直销渠道效能提升；相对低毛利的酒店运营收入阶段性承压，26H1收入20.49亿，同比-8.29%。截至26年6月末，公司在营酒店8013家、客房56.21万间，上半年累计新开606家，其中Q2单季新开388家，环比提速显著，轻资产管理门店占比持续提升，进一步抬升整体盈利中枢。 费用管控成效凸显，费率持续优化。公司精细化运营与降本增效持续落地，期间费用结构持续改善，对冲行业短期经营压力。26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.79%/11.60%/0.81%/3.15%，同比-0.25pct/+0.39pct/+0.01pct/-0.83pct，财务费用率显著下行主要系融资结构优化、利息支出减少，销售费用率随规模化运营持续压降。整体费用管控加强，叠加高毛利轻资产收入占比提升，公司净利率稳步上行，26H1归母净利率13.38%，同比提升1.88pct，规模效应与结构红利共振，驱动利润逆势增长。 门店扩张储备结构优质，中长期成长确定性充足。上半年公司新开店中标准管理店300家、占比49.5%，截至二季度末储备门店1641家，其中标准店1211家、占比73.8%，储备结构持续优化，为后续稳健开店提供充足支撑。短期看，下半年国庆、秋冬商旅旺季有望带动入住率、房价修复，存量RevPAR具备改善弹性；中长期依托完善品牌矩阵、下沉市场拓展及加盟体系优势，开店增长与结构升级双逻辑持续兑现。 投资建议：预计2026-2028年首旅酒店将实现归母净利润9.14/10.27/11.64亿元，同比增速12.63%/12.42%/13.32%。预计2026-2028年EPS分别为0.82/0.92/1.04元/股，对应2026-2028年PE分别为14X、13X和11X，给予“买入”评级。 风险提示：存在宏观市场环境变化，酒店需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险；存在酒店供给持续大幅增加，市场竞争加剧的风险。

首旅酒店(600258) 核心观点 Q2收入与业绩表现平稳。2026年上半年公司实现营业收入35.80亿元，同比下降2.22%；实现归母净利润4.41亿元，同比增长10.98%；扣非归母净利润3.68亿元，同比增长9.64%。2026Q2公司收入18.25亿元/-2.03%，归母净利润0.56亿元/-32.10%，扣非净利润0.66亿元/-8.56%。Q2公司收入-4.9%，归母净利润+6.8%，扣非净利润-1.0%。其中宇宿直营店关闭1家带来资产处置收益，对深逸酒店、沈阳裕淞如家子公司处置确认投资收益（这两项均计入非经），资产减值损失4000余万与去年同期基本持平。 开店节奏阶段性放缓，储备充足支撑全年目标。2026年上半年，公司新开店606家，其中标准管理酒店300家，占新开店比例为49.5%。上半年拓店节奏受春节较晚等因素影响出现阶段性放缓，但储备店签约保持积极态势。截至报告期末，公司储备店达1,641家，其中标准管理酒店1,211家，同比增长4.6%，占储备店比例提升至73.8%，为完成1600-1700家的全年开店计划奠定基础。截至2026年6月末，公司酒店总数达8,013家，客房数56.2万间；中高端酒店客房占比提升至42.3%，结构持续优化。 经济型表现更扎实，成熟店仍待恢复。2026年Q2，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为163元，同比下降1.2%（ADR240元/-0.6%，OCC67.8%/-0.4pct）。分品类看，经济型酒店RevPAR同比+0.1%，此前Q1为+4.4%，如家3.0及以上产品占如家店数比例从2025年期末的81.5%提升至85.3%，经济型表现稳健；中高端酒店RevPAR同比-2.7%，此前Q2为-0.7%。开业18个月以上的成熟酒店（不含轻管理）RevPAR同比下降6.1%，此前Q1为-3.4%。酒店管理业务驱动增长，景区业务利润稳定。2026年上半年，公司酒店业务实现收入32.91亿元，同比下降2.20%；但利润总额达4.91亿元，同比增加9,625.54万元。其中，酒店运营业务因主动关停部分直营店导致收入下降8.29%；酒店管理业务受益于特许酒店规模增长及CRS渠道贡献提升，收入同比增长9.82%，成为利润增长的核心驱动。景区业务方面，南山景区上半年实现营业收入2.89亿元，同比下降2.38%，主要系入园人次下滑；实现利润总额1.55亿元，同比增加119.60万元，盈利能力保持稳定。 风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。 投资建议：考虑今年以来酒店需求端受外部环境扰动，我们下调2026-2028年公司归母净利润9.3/10.3/11.3亿元（此前为9.5/10.7/11.7亿元），对应PE为15/13/12x。公司基本盘稳健发展，短期行业需求波动对板块估值带来影响，后续核心关注出行预期修复，维持“优于大市”评级。

首旅酒店(600258) 8月29日，公司发布2026年半年度报告，业绩基本符合预期。26H1公司实现营业收入35.80亿元/-2.22%，归母净利润4.41亿元/+10.98%，扣非归母净利润3.68亿元/+9.64%；其中26Q2实现营业收入18.03亿元/-4.89%，归母净利润2.72亿元/+6.75%，扣非归母净利润2.24亿元/-1.05%。 经营分析 Q2RevPAR小幅承压。26Q2公司不含轻管理酒店RevPAR163元/-1.2%，ADR240元/-0.6%，OCC67.8%/-0.4pct；其中经济型RevPAR134元/+0.1%，表现优于中高端的185元/-2.7%。成熟店经营压力相对更大，Q2不含轻管理成熟店RevPAR同比-6.1%，其中经济型/中高端分别同比-5.9%/-6.2%。 直营持续收缩，轻资产化推动管理收入增长。26H1公司酒店运营业务收入20.49亿元/-8.29%，主要受直营酒店退出影响；酒店管理业务收入12.42亿元/+9.82%，收入占比进一步提升；景区业务实现收入2.89亿元/-2.38%。截至6月末，公司直营酒店527家，较年初减少30家；特许及管理酒店7,486家，较年初增加241家，轻资产化方向延续。 收入承压下利润仍实现增长，经营效率持续改善。26H1公司综合毛利率40.27%/+1.94pct，酒店业务利润总额4.91亿元/+24.35%。高毛利酒店管理业务增长叠加直营门店收缩带来的折旧、租赁等成本下降，使得利润增速明显快于收入。 Q2开店明显提速，标准管理酒店储备充足。26H1公司新开酒店606家，其中标准店新开店300家，占全部新开店比例49.5%；26Q2新开388家，较Q1的218家明显提速;截至6月末公司储备酒店1,641家，其中标准店1,211家，占比73.8%/+7.6pct。 盈利预测、估值与评级 26H1公司在RevPAR承压背景下，通过持续收缩直营门店、扩大加盟规模及优化成本费用，实现利润稳健增长，轻资产化转型成效持续体现。我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为9.02/10.10/11.57亿元，同比增长11.2%/12.0%/14.5%，对应EPS分别为0.81/0.91/1.04元。当前股价对应PE分别为15.4/13.8/12.0倍，维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期；竞争加剧；加盟拓展受阻。

首旅酒店(600258) 投资要点 Q1利润端略超我们此前预期：26Q1营收17.77亿，yoy+0.66%，归母净利润1.69亿，yoy+18.51%；扣非归母净利润1.44亿元，同比+31.84%。毛利率38.2%，yoy+2.85pct；销售费用率7.90%，yoy+0.04pct；管理费用率12.70%，yoy-0.25pct；财务费用率3.26%，yoy-0.92pct。Q1归母净利率9.52%，同比+1.44pct。酒店运营/酒店管理/景区业务收入分别为9.97/5.79/2.01亿元，同比-5.4%/+13.6%/-0.6%。经营数据向好，提质增效推动业绩增长。 开店结构优化，标准店占比提升：截至Q1末公司门店总计7870家，yoy+11.1%，房量达55.8万间，yoy+6.6%。26Q1新开店218家；净开店为68家；新开店中标准店占比为65.1%，yoy+2.2pct。26年计划新开店1600-1700家；储备门店1619家，其中标准管理酒店占比76.0%，yoy+17.4pct。 Q1标准店RevPAR同增2%：26Q1不含轻管理酒店RevPar为143元，同比+1.7%（25Q4为+0.3%），其中入住率为62.6%，同比+0.9pct，ADR为228元，yoy+0.2%。全部酒店平均RevPar为125元，yoy+0.8%（25Q4为持平），其中入住率为58.3%，同比持平，ADR为214元，yoy+0.8%。成熟店同店RevPar为125元，yoy-4.0%。 盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国连锁酒店龙头，背靠首旅集团协同整合资源，26年公司继续优化开发经营，开店提速叠加结构升级。基本维持公司盈利预期，预计2026-2028年归母净利润分别为9.3/10.4/11.4亿元，对应PE估值为19/17/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等。

首旅酒店(600258) 首旅酒店成立于1999年，2016年收购如家酒店（成立于2002年），现主要从事酒店运营管理和景区业务。集团旗下拥有28个品牌，40多个产品。 截至2025年12月31日，公司酒店数量为7,802家（含境外2家），客房间数为554,919间。公司中高端酒店数量为2,292家，占比29.4%，客房间数为234,833间，占总客房间数的42.3%。 投资逻辑 酒店行业景气度正处于边际修复阶段。2023年起，行业经历了需求集中释放、供给回补竞争加剧的过程，RevPAR整体承压。2025年下半年以来，随着行业供给压力缓解、价格策略趋于理性，龙头RevPAR率先转正。25Q4首旅/华住/锦江中国（有限服务）RevPAR分别同比持平/+1.8/+0.1%，若排除轻管理，则首旅RevPAR同比+0.3%。截至2025年末，公司非轻管理酒店数量占比为56%。展望2026年，在服务消费持续提振、出行需求强劲的背景下，酒店行业供需关系预计进一步改善，景气周期有望启动。 拓店目标稳步推进。2023-2025年公司新开门店数量稳健增长，当年新开1203/1353/1510家，同比+36.9/12.5/11.6%。2025年9月公司重申万店增长目标，后续稳步推进，拓店节奏有望保持，预计公司2026-2028年新开门店1550/1600/1600家。 经营质量渐进优化。1）轻资产转型加速。近年来加盟为公司主力开店模式，利于提升公司盈利稳定性与盈利水平，截至2025年末加盟占比达92.9%；2）中高端占比持续提升。中高端为行业升级方向，公司将中高端酒店作为长期战略重心，品牌及规模不断扩充，产品结构持续优化，中高端酒店数量占比由2023年27.5%增长至2025年的29.4%；3）轻管理占比趋于稳定。轻管理模式过去推动规模快速扩张，但收费水平偏低，对盈利贡献有限。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2026/2027/2028年公司实现营业收入79.0亿/81.8亿/83.5亿元，同比+3.9/+3.5/+2.2%；归母净利润9.3亿/10.8亿/11.6亿元，同比+14.0/+16.9/+7.3%，对应EPS为0.83/0.97/1.04元。我们认为，首旅酒店受益于行业景气修复、加盟扩张和中高端升级，给予公司2026年20倍PE，对应目标价16.57元，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动、行业竞争加剧、服务政策不及预期、加盟扩张不及预期、中高端升级不及预期。

首旅酒店(600258) 事件描述 公司发布2025年财务报告，期内实现营收76.07亿元/-1.86%，归母净利润8.11亿元/+0.6%，扣非归母净利润7.41亿元/+1.1%，EPS0.73元。其中2025Q4实现营收18.25亿元/-2.03%，归母净利润0.56亿元/-32.1%，扣非归母净利润0.66亿元/-8.56%，主要系销售费用提升以及联营企业计提一次性投资收益亏损。公司拟每股派发现金红利0.45元（含税）。 事件点评 公司营收较上年同期下滑1.86%，主要系酒店业务营收70.94亿元/-1.95%，其中直营酒店数量下降、RevPAR降低使酒店运营业务营收46.85亿元/-7.54%；特许酒店数量增加、特许酒店管理业务营收24.09亿元 11.14%；景区运营业务营收5.13亿元/-0.71%与上年基本持平。 2025全年新开业酒店中高端占比超28%。2025Q4新开店459家，其中直营店/许加盟店分别新开7/452家；经济型/中高端/轻管理/其他酒店分别新开114/121/220/4家。2025全年新开店1510家，其中直营店/特许加盟店分别新开19/1491家；经济型/中高端/轻管理/其他分别新开402/430/668/10家。截至2025年末公司储备待开业酒店1584家。 2025Q4不含轻管理的全部酒店RevPAR同比转正。2025Q4全部酒店RevPAR134元、同比持平，ADR220元/+0.5%，OCC60.8/-0.3pct；其中不含轻管理的全部酒店RevPAR154元/+0.3%，ADR236元/+0.8%，OCC65.4%/-0.3pct。2025全年全部酒店RevPAR142元/-3.4%，ADR225元/-1.6%，OCC63%/-1.2pct；其中不含轻管理的全部酒店163元/-2.7%，ADR242元/-1.3%，OCC67.2%/-1pct。 公司期内毛利率、净利率微增，其中毛利率39.88%/+1.53pct、净利率10.7%/+0.12pct。整体费用率24.46%/+0.8pct，其中销售费用率8.74%/+1.3pct 主要系OTA订单及营销投入同比增加、会员卡销量增长带动费用摊销增加；管理费用率11.21%/+0.4pct系相关人力成本增长、公司新增AI咨询项目；研发费用率0.84%/+0.01pct，财务费用率3.66%/-0.91pct。经营活动现金流净额33.13亿元/-1.71%。 投资建议 2025年受市场环境等多因素影响，国内酒店行业价格端承压，行业 整体呈现弱恢复状态。2025Q4公司ADR企稳转正，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR实现同比转正，节假日期间表现亮眼、旗下酒店经营表现超越2024年同期。看好公司经济型、中高端酒店规模保持良好增长 态势。我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.9\0.92\0.99元，对应公司4月23日收盘价15.23元，2026-2028年PE分别为16.9\16.6\15.4倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；酒店门店扩张不及预期风险。