流通市值:122.32亿 | 总市值:122.87亿 | ||
流通股本:6.73亿 | 总股本:6.76亿 |
上海家化最近3个月共有研究报告9篇,其中给予买入评级的为7篇,增持评级为2篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2024-03-21 | 天风证券 | 何富丽 | 买入 | 维持 | 线下承压,静待经营策略优化&组织架构调整后拐点释放 | 查看详情 |
上海家化(600315) 事件: 公司发布2023年报,23年营收65.98亿元,yoy-7.16%,归母净利润5.0亿元,yoy+5.93%,扣非后归母净利3.15亿元,yoy-41.82%。单Q4营收15.06亿元,yoy-14.04%;归母净利润1.06亿元,yoy-33.31%;扣非后归母净利0.16亿元,yoy-90.49%。 财报重点: 1)营收端: 分品类看,23年①护肤19.94亿,yoy+0.98%。玉泽通过皮肤屏障自修护,建立差异化竞争优势,专为油敏肌研制的油敏霜23年4月上市,全年开票突破1亿,快速成为品牌贡献TOP2SKU。佰草集聚焦四大系列产品线,核心人群占比增长了44.3%,高端产品线(抗老、修护、美白)占比达70%。②个护家清25.41亿元,yoy-4.88%,商超渠道承压。③母婴营收18.56亿元,yoy-13.35%,主要受海外市场出生率下降及海外高通胀消费下降影响。 分渠道看,23公司整体线上营收28.10亿元,yoy+0.85%,线下营收37.8亿元,yoy-12.4%,线上渠道表现分化,传统电商面临下滑压力,以抖音为代表的兴趣电商引领增长。 2)费用端,2023期间费用率53.62%,同增5.35pct,其中销售/管理/财/研发分别为41.98%/9.34%/0.07%/2.22%,同比+4.66/+0.50/+0.22/-0.03pct。3)成本端,2023毛利率58.97%,同增1.85pct,主要系高毛利的护肤类目销售提升以及个护家清&母婴品类毛利率提升。 投资建议:组织调整持续优化,公司调整内部组织结构,设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部。对中高层团队进行优化调整,引入外部优秀人才,并加强年轻化人才梯队建设。看好架构调整下组织效率进一步激活、公司运营质量进一步提升。考虑海外阶段性承压,我们将24-25年归母净利润由6.9/8.1亿元下调至6.1/7.1亿元,对应PE22/18x,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、行业景气度下行、新品推广不及预期 | ||||||
2024-03-20 | 中邮证券 | 李媛媛 | 买入 | 维持 | 海外业务等拖累收入增长承压,组织调整有望释放活力 | 查看详情 |
上海家化(600315) 事件回顾 公司公布2023年年报,2023年公司实现收入66.0亿元,同比下降7.2%,实现归母净利润5.0亿元,同比增长5.9%,实现扣非净利润3.1亿元,同比下降41.8%,拟每10股派发2.30元现金红利(含税)。其中23Q4公司实现收入15.1亿元,同比-14.0%,实现归母净利润1.1亿元,同比下降33.3%。根据2023年中国证券监督管理委员会颁布的《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益(2023年修订)》的规定,公司购买的理财产品相关公允价值变动和投资收益自本报告期起归属于非经常性损益,带来公司扣非业绩大幅下降。 事件点评 护肤品保持增长,海外业务及个护家清拖累收入。分品类来看,23年公司护肤业务实现收入19.9亿元,同比+1%,占比30.3%,公司护肤品业务仍保持增长韧性,主要得益于产品升级推广、线上发力等公司个护家清业务收入25.4亿元,同比-4.9%,占比38.6%,受家乐福等商超渠道闭店冲击,影响六神增长;公司母婴收入18.6亿元,同比下降13.4%,占比28.2%母婴业务受出生率下降、通胀、局部战争等多因素冲击,汤美星增长承压,其中海外业务下降12.9%。 毛利率提升,加大品牌投入影响销售费用率,净利率有所提升。2023年公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/归母净利率分别为59.0%/42.0%/9.3%/2.2%/7.8%,分别同比变动为+1.9pct/+4.7pct/+0.5pct/-0.0pct/+0.9pct。公司23年毛利率提升主要得益于:1)品类结构优化,如高毛利率的护肤品占比提升以及产品聚合度提升;2)个护家清、母婴等低毛利率品类通过产品优化等提升毛利率。公司23年销售费用率提升主要系加大品牌推广;此外公司23年公允价值变动净收益占比收入较去年同期提升3.1pct至1.7%,主要系私募基金及理财产品收益提升。综合而言,公司23年在毛利率优化及理财等收益带动下净利率提升。 盈利预测及投资建议:我们23Q4积极调整组织架构,建立个护家清、美妆母婴、海外三大事业部,实现从产品设计到营销推广等闭环运作,提升销售及营销一致性,提升组织效率。伴随新组织架构落地,有望释放经营活力。我们调整公司盈利预测,预计24年-26年公司归母净利润分别为5.9亿元/6.9亿元/8.0亿元,对应PE为22倍/18倍/16倍,维持买入评级。 风险提示: 化妆品景气度不及预期;海外业务调整不及预期,净利率优化不及预期等等。 | ||||||
2024-03-19 | 国金证券 | 罗晓婷 | 买入 | 维持 | 24年轻装上阵,期待组织调整、战略转型落地后效能逐步释放 | 查看详情 |
上海家化(600315) 事件简评 公司3月18日成功举办“致美致时代”2024年发布会。 经营分析 内部主动调整经营(如百货降低社会库存、收缩代理业务&传统CS渠道等)处阵痛期,外部国内线下消费恢复不及预期、海外市场因低出生率、高通胀等表现疲软,致使23年业绩承压。23年营收/归母净利润/扣非归母净利润65.98/5/3.15亿元、同比-7.16%/+5.93%/-41.82%,其中国内业务净利润同比增75%。单Q4营收/归母净利润/扣非归母净利润15.06/1.06/0.16亿元、同比-14.04%/-33.31%/-90.49%。 毛利率改善,品牌投放战略性增加致使销售费用率上升。23年毛利率同比+1.85PCT至58.97%,主要系高毛利护肤品类占比提升、六神提价、原材料成本下降;销售费用率41.98%、同比+4.66PCT,主要系加大对品牌建设和人群招新的投入;管理费用率同比+0.5PCT至9.34%;扣非净利率4.77%、同比-2.2PCT(剔除准则调整影响)。 美加净“老Baby天团”破圈,兴趣电商表现亮眼。分品类看,23年护肤/个护家清/母婴/合作品牌同比+0.98%/-4.88%/-13.35%/-37%。分品牌看,玉泽高个位数增长;美加净自播“老Baby天团”帮助品牌5A人群增长超8000万,25-40岁的主流消费人群接近60%,客单价提升50%+,后续六神、家安望复制方法论。分渠道看,线上同比+1%,其中兴趣电商增速超100%;线下同比-12%、系部分大型连锁商超、大卖场闭店。 盈利预测、估值与评级 23年末事业部制正式落地,设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部,打造品牌与销售协同、线上与线下协同,24年继续向高毛利、高增速、高品牌溢价的品类聚焦,期待组织调整、战略转型落地后效能逐步释放。 下调盈利预测,预计24-26年归母净利润6.13/7.18/8.22亿元,同比+22.51%/+17.24%/+14.48%,对应24-26年PE分别为21/18/16倍,维持“买入”评级。 风险提示 新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。 | ||||||
2024-03-19 | 东吴证券 | 吴劲草,张家璇 | 买入 | 维持 | 上海家化2023年年报点评:短期业绩有所承压,组织&战略调整后期待提效 | 查看详情 |
上海家化(600315) 投资要点 2023年营收同比-7.16%,归母净利润同增+5.93%,扣非净利润同比-41.82%:2023年公司实现营收65.98亿元(同比-7.16%,下同),实现归母净利5.00亿元(+5.93%),实现扣非归母净利3.15亿元(-41.82%)。单Q4看,公司实现营收15.06亿元(-14.04%),实现归母净利1.06亿元(-33.31%),实现扣非归母净利0.16亿元(-90.49%)。公司拟每股派发现金红利0.23元(含税)。公司业绩增速基本符合此前市场预期。扣非净利同比下降,主要系公司投资的众消基金公允价值变动和投资收益同比增加等。 盈利水平同比有所提升,品牌推广费用战略增加利于驱动品牌长期增长:2023年毛利率/销售净利率分别为58.97%/7.58%,分别同比+1.85pct/+0.94pct,主要系高毛利的护肤品类占比有所提升&个护母婴毛利率提升。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+4.66pct/+0.50pct/+0.22pct/-0.03pct。公司营销费用率同比提升,主要系公司推广六神、佰草集等品牌和布局兴趣电商渠道,营销投放支出有所增加,长期来看利于驱动品牌稳健增长。 护肤品类占比提升,国内线上电商拓展积极:(1)按品类:2023年护肤/个护家清/母婴/合作品牌分别实现营收19.94/25.41/18.56/1.96亿元,分别同比变化+0.98%/-4.88%/-13.35%/-37.00%。护肤品类佰草集&玉泽等持续调整升级,玉泽油敏霜新品2023年4月上市后全年开票突破1亿元,美加净老BABY策划推动消费人群年轻化,25~40岁消费人群接近60%,客单价也快速提升。(2)按渠道:2023年国内线上/国内线下/海外线上/海外线下分别实现营收21.34/28.55/6.76/9.22亿元,分别同比变化+1.72%/-9.88%/-1.74%/-19.48%。其中,在兴趣电商高速增长带动国内线上电商增速趋势良好,线下传统商超承压,海外业务暂时面临出生率下降、通胀等挑战。 2023Q4完成组织架构转型,未来有望进一步提升综合运营效率:公司在2023年第四季度成功转换组织架构并实施新的事业布局,建立了三大事业部:个护家清、美妆母婴和海外事业部,以实现从产品设计到推广营销的全方位闭环运作,从而提升销售和营销的一致性,使组织更加轻盈和高效。 盈利预测与投资评级:公司是国内多品牌的日化龙头,聚焦核心SKU和爆款打造。考虑海外阶段性承压,我们将公司2024-25年归母净利润从6.06/7.06亿元下调为5.68/6.73亿元,预计2026年归母净利润为8.01亿元,分别同比+14%/+18%/+19%,当前市值对应2024-26年PE为22/19/16X,鉴于长期多品牌多品类竞争优势稳固,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,新品推广不及预期等。 | ||||||
2024-03-18 | 国元证券 | 李典 | 买入 | 维持 | 2023年年报点评:23年收入利润承压,组织变革落地未来可期 | 查看详情 |
上海家化(600315) 事件: 公司发布2023年年报。 点评: 内外部多重因素致收入利润承压,盈利能力优化 2023公司实现营业收入65.98亿元,同比-7.16%,实现归母净利润5亿元,同比+5.93%,扣非归母净利润3.15亿元。主要系1)海外业务受出生率下降,通胀及局部战争影响收入同比下降;2)国内消费市场复苏不及预期,线下传统商超受到线上冲击,部分大型连锁商超、大卖场闭店;3)渠道转型期品牌投放效果短期内未显现;4)非经常性损益相关准则变动影响。盈利能力方面,2023年公司毛利率58.97%,同比提升1.85个百分点,净利率7.58%,同比提升0.94个百分点。费用率方面,2023公司销售费用率为41.98%,同比提升4.66个百分点,管理费用率为9.34%,同比提升0.5个百分点,研发费用率为2.58%,同比基本持平。 护肤品类基本持平,个护母婴品类承压 分品类来看,23年公司护肤品类实现收入19.94亿元,同比+0.98%,毛利率68.82%,同比下滑0.54个百分点;个护家清品类实现收入25.41亿元,同比-4.88%,毛利率58.44%,同比提升3.35百分点;母婴品类实现收入18.56亿元,同比-13.35%,毛利率52.24%,同比提升0.57个百分点;合作品牌实现收入1.96亿元,同比-37%,系片仔癀适应法规改稿以及CHD代理业务收缩所致。护肤品牌中,佰草集及玉泽加大品牌投放客户数均有明显增长,复购率维持40%+,佰草集双代言人官宣贡献显著。个护品牌中,六神拓展花露水多场景应用,打造驱蚊蛋和冰凉蛋两大时尚单品;美加净通过抖音老BABY自播,推动消费人群年轻化,客单价提升超过50%。 兴趣电商增速亮眼,新零售占比提升,百货渠道持续缩编 分渠道,23年国内线上/特渠分别实现收入17.73/3.61亿元,电商渠道同比+4.6%,兴趣电商增速超100%。线下商超/百货/化妆品专营店分别实现收入23.81/2.26/2.48亿元,商超渠道同比-7.93%。公司持续推进线下业务线上化,23年新零售业务线下占比近30%,同比提升约10%。百货渠道持续闭店缩编,23年关闭82家专柜及门店,截至年底专柜及门店合计574家。 组织结构调整落地,人才梯队年轻化赋能成长 公司Q4基本完成组织架构向事业部制的切换,同时对中高层团队进行了汰换和梯队引入。全年新招及置换346人,平均年龄30岁左右,其中招聘经理级以上人员79人。在销售管理和数字化运营岗位上,从阿里,抖音,欧莱雅和宝洁等优秀公司引入人才,力争2024年收入同比实现两位数增长。 投资建议与盈利预测 上海家化为国内老牌日化企业,品牌、产品、渠道及组织持续调整升级。我们预计2024-2026年公司实现收入73.70/80.33/86.50亿元,归母净利润6.33/7.42/8.48亿元,EPS0.94/1.10/1.25元,对应PE21/18/15x,维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度下滑风险,市场竞争加剧风险,品牌与渠道调整不及预期风险。 | ||||||
2024-03-18 | 国信证券 | 张峻豪,孙乔容若 | 买入 | 维持 | 2023年受多因素影响业绩承压,战略转型有望激发经营活力 | 查看详情 |
上海家化(600315) 核心观点 国内外多重因素导致公司全年业绩承压。公司2023年实现营收65.97亿/yoy-7.16%,实现归母净利润5.00亿/yoy+5.93%,其中投资产生的公允价值变动和收益为2.04亿,扣非归母净利润实现3.15亿/yoy-41.82%。单Q4实现营收15.06亿/yoy-14.04%;实现归母净利1.06亿/yoy-33.31%。全年国内业务收入同比下滑5.26%,主要由于公司收入占比较高的线下业务仍承压及线上平台多元化运营要求提升,而公司仍处于转型初期。海外业务由于受到通胀以及局部战争多因素影响,营收同比下滑12.9%。 护肤品类保持稳健,线下渠道承压显著。分品类来看,护肤品类全年实现收入19.94亿/yoy+0.98%,其中玉泽收入同比提升9%+;双妹收入同比增6%+;佰草集聚焦四大系列产品线,电商渠道收入增速超8%,线下百货渠道在主动去库存下增速承压。个护家清品类全年实现收入25.41亿/yoy-4.88%,主要由于线下渠道受到部分商超闭店影响较大。母婴品类2023年实现收入18.56亿/yoy-13.35%,主要受到海外业务汤美星业绩下滑影响。分渠道来看,2023年线上实现收入28.10亿/yoy+0.86%,其中国内电商增速达4.6%,兴趣电商收入实现翻倍;线下实现收入37.77亿/yoy-12.43%,商超和百货渠道仍持续承压,新零售渠道发展强化,同比增长约21%。 毛利率大幅提升,销售费用投放加大。2023年公司毛利率/净利率分别为58.97%/7.58%,同比+1.85pct/+0.94pct,主要因为原料成本降低、六神提价,同时高毛利护肤品类占比提升。费用方面,2023年销售/管理/研发费用率分别同比+4.66pct/+0.50pct/-0.03pct,销售费用率提升主要由于公司战略性加大营销投放,其中Q4主要投向佰草集品牌的代言相关费用。 营运能力有所提升,短期因素扰动现金流水平。2023年存货/应收账款周转天数同比下降6天/3天;经营性现金流量净额同比下降84.49%,主要由于一次性支付股权激励行权现金以及提前备货和支付营销投放增加。 风险提示:宏观环境风险,新产品推出不及预期,行业竞争加剧。 投资建议:2023年公司在转型初期受到国内外多重因素影响,整体业绩有所承压。随着公司加速战略转型,聚焦高毛利高增长业务,同时优化组织结构,以品类为决策主体运营,加速营销创新并提升投产效率,有望带动整体业绩稳步回升。考虑到海外市场销售持续承压,同时线下渠道仍在转型中,我们下调2024-2025年并新增2026年归母净利润至5.66/6.14/6.56(原值为6.67/7.09)亿元,对应PE分别为23/21/20x,维持中长期“买入”评级。 | ||||||
2024-03-17 | 山西证券 | 王冯,张晓霖 | 增持 | 维持 | 主动优化调整组织架构,创新迭代优化产品矩阵 | 查看详情 |
上海家化(600315) 事件描述 公司发布2023年报,期内实现营收65.98亿元(-7.16%),归母净利润5亿元(+5.93%),扣非归母净利润3.15亿元(-41.82%),EPS0.75元,拟向全体股东每10股派2.3元现金红利(含税)。2023Q4实现营收15.06亿元(-14.04%),归母净利润1.06亿元(-33.31%),扣非归母净利润0.16亿元(-90.49%)。 公司年内扣非归母净利润同比下滑主要系,1)公司投资众消基金公允价值变动和投资收益同比增加,2)海外业务净利润同比减少1.4亿元;3)证监会规定变动致使公司购买理财产品相关公允价值变动和投资收益本期归属于非经常性损益。 事件点评 护肤营收微增0.98%,线下渠道仍占主要份额。按主营业务分类,护肤/个护家清/母婴/合作品牌分别实现营收19.94亿元/25.41亿元/18.56亿元/1.96亿元,分别同比+0.98%/-4.88%/-13.35%/37%。按销售渠道分类,线上/线下分别实现营收28.1亿元/37.77亿元,其中线上销售主要依靠电商渠道实现营收17.73亿元、占收入比重26.91%;线下主要依靠商超渠道实现营收23.81亿元、占比36.14%。 公司持续创新,推动品牌升级迭代,提升复购率。1)玉泽首次针对油/干性敏感肌人群开发修护产品;2)佰草集针对熬夜初老人群提升太极啵啵霜产品力;3)双妹上市以油抗老精华油;4)高夫针对男性熬夜人群推出修护乳;5)启初针对中国宝宝打造胚米系列第三代;6)六神上市新款沐浴泡泡乳;7)美加净上市维E系列强化功效。期内佰草集、玉泽加大品牌投放,天猫、抖音旗舰店复购率分别为43.23%/40.96%。 受多重因素影响公司营收规模同比下降约7.2%表现不及预期。主要系 1)海外业务受出生率、国际政治等因素影响营收同比下降约12.9%。2)国内消费市场复苏整体不及预期,线下渠道受消费者习惯改变等冲击致使部分大型商超、卖场闭店。3)线上渠道表现分化,传统电商增长乏力,以抖音为主兴趣电商增长显著。期内公司百货渠道战略性收缩,关闭82家专柜及门店;兴趣电商保持超100%增长。 期内公司毛利率58.97%(+1.85pct),净利率7.58%(+0.94pct)。整体费用率53.62%(+5.35pct),其中销售费用率41.98%(+4.66pct)、管理费用率9.34%(+0.5pct)、研发费用率2.22%(-0.03pct)、财务费用率0.07%(+0.22pct)。经营活动现金流净额1.03亿元(-84.49%)系公司向海外公司管理人员一次性支付股权激励费用、新版标签产品备货生产、支付营销投放同比增加。投资建议 国货品牌深耕美妆日化,组织架构调整后设立三大事业部提升运营效率,个护、家清、母婴等业务条线持续推出新品升级迭代。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.01\1.18\1.33元,对应公司3月15日收盘价19.24元,2024-2026年PE分别为19.1\16.3\14.5倍,维持“增持-A”。 风险提示 居民消费不及预期风险;海外市场经营情况下滑风险;高端外资品牌及本土新锐品牌带来市场竞争加剧风险。 | ||||||
2024-03-17 | 信达证券 | 刘嘉仁,周子莘,李汶静 | 买入 | 维持 | 23年年报点评:线下压力影响增长表现,期待组织架构&策略调整带来增长提效 | 查看详情 |
上海家化(600315) 事件:公司发布2023年年报,公司2023年实现营业收入65.98亿元/yoy-7.16%,归母净利润5.00亿元/yoy+5.93%,扣非归母净利润3.15亿元/yoy-41.82%。单Q4看,公司22Q4实现营业收入15.06亿元/yoy-14.04%,归母净利润1.06亿元/yoy-33.31%,扣非归母净利润0.16亿元/yoy-90.5%。 分品类看:1)护肤类目:加码营销积累品牌资产,期待后续增长提速。23年护肤业务实现营收19.94亿元/yoy+0.98%/占比30.28%,毛利率为68.82%/yoy-0.54pct。通过增加营销投放积累品牌资产,拓宽人群,23年佰草集天猫&抖音&百货、玉泽天猫&抖音客户数分别增长13%/12%,为长期增长奠定基础。①佰草集:聚焦战略成效显著,品牌代言人官宣整合营销赋能全渠道共振。23年品牌高端产品线(抗老、修护、美白)占比达70%,其中新太极系列“啵啵水”销售破亿,并通过代言人官宣项目助力新客、GMV增长,推动品牌年轻化;线下渠道方面公司着力消化社会库存,24年有望轻装上阵。②玉泽:差异化大单品推动品牌持续增长。通过针对敏感肌肤质分型实现差异化人群定位,23年4月上市的油敏霜销售额突破1亿,成为品牌贡献TOP2SKU。2)个护家清类目:多维度发力缓解线下渠道不利因素影响。实现营收25.41亿元/yoy-4.88%/占比38.58%,毛利率为58.44%/yoy+3.35pct。商超渠道承压影响美加净、六神品牌表现,但在电商渠道取得较好增长,其中美加净抖音“老Baby”营销为其他品牌提供高效运营标杆,未来有望向更多品牌复制。3)母婴类目:实现营收18.56亿元/yoy-13.35%/占比28.17%,毛利率为52.24%/yoy+0.57pct,主要源于出生率下降、欧美高通胀导致消费下降以及零售商去库存导致增长承压。4)合作品牌:实现营收1.96亿元/yoy-37.00%/占比2.98%,毛利率为28.31%/yoy-6.45pct,主要由于片仔癀适应法规改稿于23Q4下架全面升级包装;收缩CHD代理业务。 分渠道看:线下渠道仍待恢复,运营提效把握线上增长机遇。1)国内线上渠道:实现收入21.34亿元/yoy+1.72%。其中,①电商渠道(同比+4.60%):线上渠道表现分化,公司把握兴趣电商机遇,保持超100%增速;②特渠(同比-10.42%)。2)国内线下渠道:实现收入28.55亿元/yoy-9.88%,其中商超/百货/CS渠道分别同比-7.93%/-31.72%/-1.20%。线下业务承压主要源于商超渠道受行业闭店潮影响,百货渠道主动降低社会库存、继续策略性闭店缩编(2023年共关闭82家专柜及门店至574家);线下业务线上化进程持续推进,线下渠道新零售业务实现较好增长,占比接近30%。3)海外业务:海外线上/线下分别实现收入6.76/9.22亿元,同比分别-1.74%/-19.48%。 加大营销费用投入力度建设品牌力,有望驱动品牌长期增长。公司23年毛利率/净利率分别为58.97%/7.58%,同比分别+1.85/+0.94pct,主要源于高毛利的护肤类目占比上升以及个护家清&母婴品类毛利率提升影响;费用率方面,2023年销售/管理/财务/研发分别为41.98%/9.34%/0.07%/2.22%,同比分别+4.66/+0.50/+0.22/-0.03pct,营销投放支出增长导致销售费用率提升,或可期待营销投入对于品牌长期发展的推动作用。 盈利预测与投资评级:23Q4公司完成组织架构调整以及中高层团队的人才引入,有望推动品类内部优质资源、经验复用,品牌内部高效协同决策,期待24年运营效能提升带动增长恢复。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为6.27/7.78/9.13亿元,同比分别增长25.3%/24.3%/17.3%,对应PE分别为21/17/14X。 风险因素:消费力恢复不及预期、新产品推广销售效果不及预期、部分渠道恢复趋势不及预期。 | ||||||
2024-03-17 | 德邦证券 | 赵雅楠,易丁依 | 增持 | 维持 | 23年业绩承压,看好组织架构调整释放增长活力 | 查看详情 |
上海家化(600315) 投资要点 23年营收及扣非净利润持续承压。(1)23年全年业绩:营收65.98亿/yoy-7.16%,归母净利润5.0亿/yoy+5.93%,扣非后净利3.15亿/yoy-41.82%,整体业绩略低于预期,主因:1)海外市场受到出生率下降、通胀及局部战争影响,海外业务下滑;2)国内消费不及预期,传统商超恢复略弱,大型商超、大卖场闭店;3)线上渠道分化,且渠道规则迅速变化,而公司仍处于电商转型阶段,公司2023年非经常性损益为1.86亿。(2)23Q4业绩:营收15.06亿/yoy-14.04%,归母净利润1.06亿/yoy-33.31%,23年双十一品牌竞争激烈,而公司提升销售费用投放影响净利润表现。(3)盈利能力:23年毛利率58.97%,销售费用率41.98%/+4.66pcts、在电商流量成本提升背景下公司相对应增加销售投放,管理费用率9.34%/+0.50pcts,研发费用率2.22%、基本持平,归母净利率7.58%/+0.94pcts。 分品类:护肤品类持平,个护家清及母婴品类承压。(1)护肤品类:23年营收为19.94亿/yoy+0.98%,玉泽品牌建立差异化竞争优势,首次针对油/干性敏感肌人群精准设计开发修护产品,4月上新油敏霜,全年开票突破1亿,成为品牌贡献TOP2SKU;佰草集的产品集中度提升,聚焦四大系列产品线,高端产品线占比达70%,且核心人群占比增长44.3%;美加净品牌逐渐年轻化,25-40岁的人群占比近60%,客单价同增超50%;(2)个护家清:23年营收为25.41亿元/yoy-4.88%,线下连锁业务闭店冲击使个护业务承压,六神品牌拓展花露水多场景应用,“驱蚊蛋”及“冰凉蛋”放量增长,在成人花露水市场持续领先;(3)母婴:23年营收为18.56亿/yoy-13.35%,主要受海外高通胀和出生率下降的影响表现不及预期。 分渠道看:组织架构调整,电商平台展现拐点。公司调整国内业务组织架构,以事业部制推动各板块的业务发力线上、优化线下,公司设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部。同时公司加强年轻化人才梯队建设,例如全年招新及置换346人、平均年龄30岁左右,从阿里、抖音、欧莱雅、宝洁等公司招聘新鲜血液,本次组织架构调整后有望进一步激活组织效能,提升整体运营效率。拆分23年业绩来看,23年电商营收17.73亿/+5%,国内商超23.81亿/-8%,国内百货2.26亿/-32%,海外整体15.98亿/-13%。 投资建议:23年积极转型电商及线下新零售渠道,品牌不断推新品完善品牌结构,中长期看好公司“123经营方针”提升经营质量。调整2024-2026年营收为76.5亿/86.6亿/96.5亿,归母净利润为6.22亿/7.88亿/9.79亿,同比增速为+24%/+27%/+24%,PE为20.9X/16.5X/13.3X,维持“增持”评级。 风险提示:化妆品行业景气度下降风险;化妆品行业竞争加剧风险;战略推进不及预期风险;新产品推广情况不及预期。 | ||||||
2023-11-23 | 华通证券国际 | 美容护理行业组 | 增持 | 首次 | 投资价值分析报告:组织架构调整为事业部制,公司旗下多品牌资产有望进一步提升运营质量 | 查看详情 |
上海家化(600315) IMF上调经济增速预测,美容及个人护理市场规模有望稳步增长 据IMF最新发布的《世界经济展望》,由于我国第三季度经济增长表现强于预期以及最新发布的一系列政策,IMF预计2023及2024年我国经济增速将分别达到5.4%、4.6%,较此前预测上调了0.4个百分点。颜值经济、悦己消费以及良好的经济增速有望推动美容及个人护理市场规模不断扩大,根据欧睿数据,预计2023年美容及个人护理市场规模有望达到5,791.66亿元,同比增长8.90%,未来3年复合增速有望达到7.21%,至2025年行业规模有望达到6,554.09亿元。 借助国货风潮,公司有望持续受益于旗下品牌资产 今年9月,受李佳琦等事件影响,消费者对国货品牌关注度提升,上海家化旗下多个国货品牌再次进入消费者视野,如美加净、上海等品牌,多品牌在抖音等渠道表现积极。受益于源远流长的品牌资产以及在美妆、个护家清、母婴品类的全面布局,公司市场规模有望稳步增长。 组织架构变更为事业部制,有望进一步提升运营质量 公司之前的组织架构是以职能为主轴,线上、线下业务分散在不同部门,对市场的反应速度慢。10月25日,为提升公司运营质量、激活组织效率,公司发布了组织机构调整公告。公司将从职能化转为事业部架构,设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部,以事业部为决策主体,并对业绩结果负责。本次调整有利于简化组织内部的沟通流程,加速对市场的反应速度,同时建立起赛马机制,新的架构也将使线下业务加速调整,并持续推动线上业务。 公司盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业收入分别为76.21、80.22、84.47亿元,YOY分别为7.24%、5.26%、5.30%;EPS分别为0.80、1.07、1.22元,根据合理估值测算,结合股价催化剂因素,给予公司六个月内目标价为28.80元/股,给予公司“推荐(首次)”投资评级。 投资风险提示 行业竞争加剧、行业增速放缓 |