事件: 西南证券近日发布2018年三季度报告,公司截至2018Q3实现营业收入4.1亿元,同比下降52.1%;归母净利润-0.15亿元,同比降低106.6%。总资产644亿元,较期初增加1.1%;归母净资产190.2亿元,较期初降低1.9%。 观点: 主动提升杠杆率,助力业务结构调整。截至报告期末,公司总资产规模为644亿元,较2017年末增长1.1%,总负债449亿元,增长2.9%,归属于上市股东的所有者权益190.2亿元,降低1.9%。经计算,公司杠杆率水平已经由期初的62.7%上涨至64.7%(剔除代理买卖证券款)。在市场下行环境下,公司通过主动增加杠杆,将经营的重心向重资产业务,尤其是收益相对稳定的固收类自营业务移动。公司中报披露的自营非权益类证券及其衍生品与净资本的比例为152.8%,较年初上涨22pct。 融资结构深入调整,降低成本布局重资产业务。公司今年在扩大债务规模的同时,调整了融资结构,增大了短期融资的比例,目前公司的短期融资规模达到185.9亿元,较年初增加了81.9%,同时长期融资规 模下降21.3%,实现了由长期融资主导向短期融资主导的过渡。公司信用业务收益稳定,根据我们的测算,公司上半年的年化息差水平约为2.15%,较去年上升0.41pct。今年利息净收益为负主要是因为公司信用业务规模进一步下降,三季报买入返售金融资产和融出资金共105.8亿元,较年初下降10.6%。 自营业务表现支撑公司业绩。从去年开始自营业务在公司业务结构中占据越发重要地位,今年自营业务占比进一步提升。2018年前三季度共实现自营业务收入10.4亿元,占公司营业收入比达57.1%,较上年同期上升2.2pct。虽然今年整体市场行情不理想,公司的自营业务坚持了绝对收益的理念,通过衍生金融工具的大量运用缓解了较多回撤风险,同时加仓利率债和高评级信用债,实现了自营业务的稳定收益。 行业景气度冲击轻资产业务,信用业务减值边际改善。公司经纪业务市占率稳定,佣金率维持在万三水平,今年下半年市场股基交易量持续低迷拖累公司经纪业务,前三季度经纪业务收入4亿元,同比下降21.3%。同时受资本市场形势影响,权益类一级市场业务量大幅下降,中小券商所受冲击较大,公司前三季度仅完成一个股权承销项目,承销业务主要靠债券发行支撑,投行业务实现收入3.4亿元,同比下降13.0%。公司今年净利润的下滑主要是因为股权质押业务大量计提的减值损失,前三季度计提资产减值损失2.4亿元,同比上升656.6%。但Q3单季度减值回冲100万元,呈现边际改善的状态。建议关注未来信用风险缓释下的业绩回暖。 结论: 我们看好公司通过主动增加负债规模进一步扩张自营业务,并通过合理的资产配置获取稳定收益。同时看好中小券商经纪和投行业务在市场回暖时的高弹性。我们预计公司2018-2020年的营收分别为25亿元、26.6亿元和28.7亿元,归母净利润分别为5亿元、6.7亿元和7.3亿元,EPS分别为0.09元、0.12元、0.13元,对应PE分别为46倍、34倍和31倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 股票市场成交量进一步萎缩、信用业务利差收窄、股票质押风险事件

事件:公司公布2 016年报,实现营业收入36亿元,同比-57%;归母净利润9亿元,同比-74%;稀释每股收益0.16元/股,同比-75%。每10股分红1元,累计分配5.65亿元现金股利。 点评: 业绩表现(营收同比、归母净利润同比)低于行业平均水平,四季度亏损1.4 亿。证券行业营收同比下降43%;行业净利润同比下降50%。公司第一、二季度归母净利润分别为3.4 亿、5.2 亿,三、四季度分别为2 亿、-1.4 亿。业绩下滑的主要原因是“投资收益+公允价值变动”同比下降72%,较2015 年较少了28 亿,归母净利润总计9 亿元, 这个变化对业绩产生了重要的影响。 经纪业务聚焦业务转型,市场份额排名稳中有升。交易市场份额0.80%,排名上升1位(第31位);两融日均市场份额0.801%,行业排名上升1位(第28位)。股票质押市场份额0.761%,排名上升5位(第36位)。公司经纪业务以标准化的产品销售与定制服务为切入点,外引与内设相结合,不断提升金融服务能力。 投行业务营业利润贡献度高达82%,2017 年对业绩的变化影响较大。公司经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务收入占公司总收入的比例分别为27.62%、33.59%、5.15%和23.82%。与去年同期相比,投行业务的营业利润占比大幅提升,自营业务与去年基本持平,而经纪业务与资管业务占比有所下降。投行业务营业利润贡献度高达82%,其变动将对业绩产生较大影响。2016年因投行业务受到证监会立案调查,投行业务净收入实现13.68亿,同比-6.9%,而同行业公司该项业务普涨,表明立案调查对业务的影响比较明显。3月17日,公司收到了《中国证券监督管理委员会调查通知书》,增加了今年业绩的不确定性。 投资建议:公司对投行、自营业务的依赖度较大,业绩弹性大,随着行业行情的修复,仍然有机会,但考虑到投行业务对业绩影响较大,且受到立案调查的影响,给予“持有”评级。 风险提示:监管趋严,政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。

事件:2016年10月30日,西南证券发布三季报。公司前三季度实现营业收入29.5亿元,同比下降56%;归母净利润10.57亿元,同比下降66%。第三季度,营收9.5亿元,环比下降26%,归母净利润2亿元,环比下降62%。 经纪业务市场份额稳中有升。公司经纪业务前三季度收入达到6.3亿元,同比下降63%。第三季度收入1.9亿元,环比保持稳定。前三季度股基交易额14,801亿元,市场份额0.8%,且稳中有升,市场排名31。佣金率万分之4.3,高于行业平均水平。作为重庆唯一一家A 股上市金融机构,公司在区域市场建立了相对领先的市场地位。 信用业务成功止亏。公司前三季度利息净收入3.9亿元,同比下降47%。受益于负债规模减少32亿,公司第三季度实现收入4.1亿元(上半年利息净收入-0.2亿),实现扭亏为盈。9月末,两融余额78亿元,市场占比0.8%,较年初提升0.06个百分点,有望继续保持。 投行业务面临挑战。公司前三季度投行业务实现收入11.4亿元,同比增长下降63%,占当期营业收入比重38%,仍为公司主要收入来源。其中,完成IPO 项目2个,融资金额9.62亿元;增发项目18个,融资金额344亿元;债券发行主承销项目65个,融资606亿元,融资总规模排名第15位。公司6月23日因收到证监会调查通知书,接受调查期间投行业务暂停,对公司业绩造成一定影响。 自营业务收入环比下降。前三季度,公司实现营业收入4.9亿元,同比下滑79%;第三季度0.7亿元,环比下降82%。公司自营业务在市场行情巨幅震荡的情况下加大量化、固定收益产品配置,以减小业绩波动。 加强主动管理,资管业务收入环比将持续增长。前三季度,公司资产管理业务收入0.9亿元,同比下降86%。第三季度收入0.4亿元,环比上升37%。截至6月末,公司主动管理规模达到66.74亿元,主动管理规模占比由2014年的2.7%大幅增至7.4%。截至10月末,公司集合理财资产净值112亿元,市场占比达到近0.7%。 整合升级全业务链体系,优化业务结构。公司通过控股、参股公司加大拓展业务边界,优化业务结构。主要控股参股公司包括西证股权投资有限公司、西证创新投资公司、西南期货、西证国际投资有限公司、重庆股份转让中心有限责任公司、银华基金管理有限公司等,业务涉及股权托管转让、另类投资、小额贷款、期货经纪与咨询、基金募集销售等。 立足香港,境外业务取得实质性突破。公司完成对香港本土上市券商敦沛金融的收购并将其更名为西证国际证券。以此为契机,公司将拓展海外业务发展机会,提升国际化水平并推进香港子平台与公司综合业务的良性互动。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价9.46元。我们预计公司2016年-2018年的EPS 分别为0.24元、0.35、0.60元。 风险提示:市场交易额大幅萎缩、公司业务经营风险、信用风险

点评事件: 公司披露2016年 中报,实现营收20.03亿元,同比下降66.83%;实现归母净利8.60亿元,同比下降69.73%,对应EPS 为0.15元,同比下降70%。 主要观点: 投行业务业绩增长显著,接受调查业务暂时停滞。2016上半年公司投行业务发挥大投行运作优势,强化优势业务品种,报告期内投行业务实现营收9.42亿元,同比增长54.36%,投行业务收入占总营业收入的48%。其中,完成IPO 项目2个,融资金额9.62亿元;非公开发行项目9个,融资金额186.68亿元;债券发行主承销项目22个,融资总额313亿元;8个独立财务顾问项目已过会。此外,公司继续深化投行业务创新,在信贷资产证券化、新三板、资管业务和股权质押等新业务上也取得了一定进展。截至报告期末,公司新三板项目累计立项超1500家,累计签约近900家,已形成一定业务规模。新增推荐挂牌71家,行业排名第9位;累计推荐挂牌家数突破160家,占挂牌公司总数的2.1%,市场排位提升至14位;做市家数达到52家,占做市企业总数的3.3%。公司6月23日因收到证监会调查通知书,接受调查期间投行业务暂停,对公司下半年利润将产生一定影响。但是考虑公司接受调查或与大有能源欺诈发行有关,根据目前市场信息事件主要责任在于大有能源股东方面,我们对调查结果持乐观态度,看好公司投行业务恢复后再次发力。 经纪业务转型升级,信用产品不断丰富。受上半年市场波动、成交量萎缩等影响,报告期内公司经纪业务实现营收6.67亿元,同比下降63.02%,股基交易量11037.83亿元,同比下降54.66%,市场份额0.7942%,同比下降3.97%,但排名有所攀升。两融业务期末余额为77.63亿元,市场份额0.85%,较上年末增长2.69%;股票质押业务期末余额67.84亿元,市场份额0.75%,较上年末增长24.54%,市场排 名上升4位;股票期权业务累计成交量18.27万张,金额8752.85万元,市场份额0.518%,较上年末增长22.75%。此外,公司还获得深交所上市公司股权激励行权融资业务试点资格,有助于未来丰富公司。信用业务产品。公司继续推进分公司综合业务平台建设,各分支机构中间业务收入同比增长41.8%,7家分公司已取得新三板承做资格。公司重点推进高净值机构客户私人订制,并加强产品主动管理能力;大力发展投顾业务,投顾收费业务收入同比增长47.5%。 资管、自营业绩下滑明显,资产配置进一步优化。报告期内公司资产管理业务实现营业收入0.71亿元,同比下降88.69%。公司资管继续着力打造主动管理业务,优化业务结构,新增发行集合资管产品12只,新增管理规模97.5亿元。截至报告期末,公司在运集合资管产品数量达31只,管理规模增至155.40亿元,同比增长232.84%。集合资管产品数量占比17.61%,管理规模占比14.07%,同比提升了8.77个百分点。在原有集合资管产品基础上,公司进一步巩固定向增发、量化投资、主题策略等优势品种,并大力发展固收类产品,目前固收型产品的规模占比已提升至约60%,资产配置进一步优化,有助于分散投资风险。公司自营业务稳健投资,在市场低迷的情况下,实现了正收益。报告期内公司证券自营业务实现营业收入2.83亿元,同比下降87.30%。 投资建议:预计公司2016-2018年 EPS 分别为0.38/0.41/0.45元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:市场下行;投行项目因调查长期停滞。

Q: How did the results compare vs. expectations? A: H116 net profit was Rmb860m (-69.7% YoY), equivalent to 52% of our full-yearestimate and largely in line with what we expected. Q: What were the most noteworthy areas in the results? A: Investment banking (IB) posted operating profit of Rmb803m in H116, up 54% YoY. IB accounted for 47% of overall revenue and 82% of profit, making it the company'sbiggest profit source. Given the recent management changes, we are cautious on its IBsegment. Brokerage revenue fell 63% YoY in H1 (peers: -65%), while brokeragemarket share dropped 3.97% YoY. Asset management revenue fell 89% YoY (peers:+25%). Investment income fell 87% YoY (peers: -73%). Squeezed by contractingmargin debt and rising debt costs, net interest income was negative, at -Rmb22.13m. Q: Has the company's outlook/guidance changed? A: With A-share market activity unlikely to recover quickly, we continue to think a rapidrebound in the company's earnings would be challenging. Q: How would we expect investors to react? A: We think investors could react negatively to the weaker-than-peer performanceacross multiple business lines and management reshuffling.

In brokerage, a shift to wealth management; investments under pressure. In response to intensifying competition, Southwest Securities has been actively buildingup its wealth management franchise with an emphasis on high-end bespoke services. Since 2014, its market share in brokerage and margin lending has held steady at~0.80%. Meanwhile, its commission rate has fallen by less than the industry average,coming in at 0.043% in Q116. With its focus on Chongqing and its shift toward wealthmanagement, we think the company can successfully defend its market share. However, investment income accounts for a high share of revenue (2015: 46%). InQ116, the company recorded Rmb1.37m in investment losses, and held-for-trading andavailable-for-sale financial assets represented 42% of total assets. We believe thecompany must swiftly address its high reliance on proprietary trading investments. Received notice of CSRC investigation, but direct penalties likely to be minor. Despite Southwest's strength in investment banking, the company was notified of aCSRC investigation on 23 June. According to SINA Finance, the investigation may berelated to information disclosure violations in a transaction involving Dayou Energy. Southwest and Central China Securities were joint lead underwriters for Dayou Energy'sprivate placement in 2012. The total amount underwritten was Rmb7,539m, withRmb159m in issuance costs. Based on the CSRC's Rmb23.6m fine imposed on DayouEnergy in 2015, we expect direct penalties to be minor, but indirect losses could totalRmb100-200m due to the temporary suspension of its investment banking activities. Lowering 2016-18E earnings on weak market activity and fiercer competition. We are downgrading our 2016-18E EPS 35%/23%/16% to Rmb0.29/0.39/0.46 basedon the following: 1) we are lowering our 2016-18 core sector assumptions (ADT andaverage margin lending balance); 2) we are lowering our 2016-18E investment yield forthe company, given an overall drop in investment yields; and 3) the aggregate NPAT (atthe parent company level) of Southwest was Rmb605m in 5M16. Valuation: New Rmb7.94 price target; upgrading to Neutral. We are changing our valuation method to PB/ROE given industry characteristics. Assuming a stable market, we estimate average ROE of 10.6% in the next 5 years andlong-term sustainable ROE of 11.0%. We derive our new Rmb7.94 price target byapplying 2.30x P/B to our 2016E BVPS, implying 20.3x 2017E PE and 2.08x 2017E P/B. We believe Southwest is fairly valued and upgrade the stock to Neutral.

投资要点: 维持“增持”评级,下调目标价至9.18元/股。2015年实现营收/归母净利润84.97/35.55亿元,同比增长131.22%/165.46%。考虑到股基交易量下滑对于公司业绩的不利影响,我们下调2016-2018年EPS至0.33/0.39/0.47元。公司作为西南地区龙头券商,区位优势明显,给予一定的估值溢价,对应2016年2.5倍PB,下调目标价至9.18元/股,维持“增持”评级。 立足重庆,助力传统业务发展。公司作为唯一一家注册地在重庆的全国综合性证券公司,在区域市场建立了相对领先的市场地位,交易量排名区域首位。2015年公司经纪业务收入达到26.8亿,佣金率4.63%%,市场份额0.813%,为历史最好水平。重庆国企改革不断深化,带动当地企业证券化率的持续提升,作为区域金融平台龙头,公司投行业务优势凸显。2015年公司投行业务收入为13.8亿元,股权/债务融资规模分别为211.32/384.21亿元,担任财务顾问的重大资产项目24家,行业位列前三名。 多元布局,打造综合业务平台。2015年完成60亿元的公司债发行与资本公积金转增股本,公司资本实力大幅提升。公司持续加大对创新业务的投入规模,进一步迈向综合金融服务模式。在多牌照布局方面,公司已经覆盖证券、基金、期货、直接投资、另类投资。公司海外业务取得重大突破,成功收购香港券商敦沛金融,发行了总额15亿人民币离岸债券。公司多元业务布局逐步推进,促进业绩持续增长。 风险提示:股市大幅下跌

事件:2016年3月4日,西南证券发布2015年年报。根据年报,公司2015年实现营业收入84.97亿元,同比增长131.22%;净利润35.45亿元,同比增长163.22%。 报告期内,公司经纪、自营、投行、资管收入占公司总收入的比例分别为31.58%、32.81%、16.24%和8.39%。 传统业务高速发展,自营、资管业务收入增长迅速:根据2015年年报,2015年公司各项业务发展势头良好,经纪、资管、自营和投行业务的营业收入同比涨幅分别达到82.44%、545.61%、170.24%以及47.64%。 (1)经纪业务保持高增长,重庆为本,布局全国。据2015年年报披露,2015年公司经纪业务收入达到26.8亿,同比增加82.44%。作为重庆唯一一家A股上市金融机构,公司在区域市场建立了相对领先的市场地位。截至报告期末,公司共拥有119家证券营业部,其中重庆地区有42家证券营业部,实现了对重庆区县的全覆盖,交易量排名区域首位。 (2)把握市场机会,自营业务带来利润占比超60%。公司自营业务在市场行情巨幅震荡的情况下加大量化、固定收益产品配置,2015年年报显示,公司实现营业收入27.88亿元,同比增长170.24%;营业利润25.76亿元,同比增长215.05%。 (3)投行业务稳健发展,仍为公司主要收入来源。根据公司年报,2015年投行业务实现收入13.8亿元,同比增长47.64%;营业利润11.49亿元,同比增长166.60%。报告期内,投行完成IPO项目5个,再融资项目21个,累计承销金额211.32亿元,再融资发行家数在行业继续保持领先地位;完成债券主承销发行项目33个、累计承销金额384.21亿元;公司担任财务顾问的重大资产项目24家,行业位列前三名,实现财务顾问收入6.29亿元。 (4)加强主动管理,资管业务收入大幅增长。资产管理业务收入占公司总体营收的8.39%,远高于行业水平。根据公司年报,截至2015年末,公司主动管理规模达到66.74亿元,主动管理规模占比由2014年的2.73%大幅增至7.4%。 整合升级全业务链体系,加大创新业务发展:公司通过控股、参股公司加大创新力度,优化业务结构,拓展业务边界。主要控股参股公司包括西证股权投资有限公司、西证创新投资公司、西南期货、西证国际投资有限公司、重庆股份转让中心有限责任公司、银华基金管理有限公司等,业务涉及股权托管转让、另类投资、小额贷款、期货经纪与咨询、基金募集销售等。 立足香港,境外业务取得实质性突破:公司完成对香港本土上市券商敦沛金融的收购并将其更名为西证国际证券。以此为契机,公司将拓展海外业务发展机会,提升国际化水平并推进香港子平台与公司综合业务的良性互动。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价9.46元。我们预计公司2016年-2017年的EPS分别为0.58元、0.68元。 风险提示:市场交易额大幅萎缩、自营业务投资亏损

投资要点: 公司作为重庆唯一一家A股上市的金融机构,秉持深耕重庆,并购重组及再融资优势明显,将受益于西部大开发和重庆长江上游区域金融中心建设。维持“买入”。 【事件】西南证券2015年全年实现营业收入84.97亿元(同比+131%),归属于母公司的净利润35.55亿元(同比+165%),对应EPS0.63元。其中,公司第四季度实现营业收入17.89亿元(同比64%,环比168%),净利润4.45亿元(同比-1%,环比66%),费用率38%,同比降8个百分点。截至2015年12月末,公司净资产190.18亿元,对应BVPS3.37元。 深耕重庆,经纪份额继续排名区域首位。15年实现经纪收入20.80亿元,同比+158%,市场份额0.89%,历史最好水平。公司佣金率同比下滑0.061%至0.046%,为抵御佣金率下滑影响,公司在海外业务和财富管理等方面均取得较大突破,新增高端客户定制服务、产品质与量均有提升。信用交易方面,公司两融收入同比大幅增长,市场份额0.9%,位居23位,较14年升6位。 并购重组保持优势,加大债券业务开发力度。15年公司实现投行收入13.80亿元,同比+47.64%。公司充分发挥大投行平台优势,融合股权、债权、并购三大业务。据Wind统计,公司15年完成IPO6个,再融资31个,累计承销规模355.51亿元,再融资发行家数保持行业领先。借力公司债新政,公司完成债券主承销33个,规模达384.21亿元。完成并购重组24家,保持行业前三。 资管对标国内一流资管机构,大力拓展主动管理业务。截至15年末,公司资管存续产品116只,同比增加46只,管理规模达902.38亿元。存续主动管理产品24只,新增22只,管理规模达到66.74亿元,同比增长101.02%,占比由2014年的2.73%提升至7.40%。资管业务线更为丰富,主动管理新增固定收益、量化、FOF、主题策略、资产证券化等产品,业务结构进一步优化。 创新力度不断加强,多线并举加快转型。公司在资产证券化、优先股、新三板和股权质押等新业务取得长足进展。新三板储备超1000个,15年完成挂牌83个,同比增长超8倍,累计挂牌数居18位。15年完成新三板定增37个,累计新三板做市市值达105亿元。此外,公司依托子公司,实现业务创新多线并举,公司已上线OTC交易系统,并正式运营互联网金融平台。 【投资建议】公司作为重庆唯一一家A股上市的金融机构,秉持深耕重庆的理念,并购重组及再融资优势明显,将受益于西部大开发和重庆长江上游区域金融中心建设。预计公司2016、2017年EPS为0.42元、0.46元。给予公司目标价9.12元,对应2016EP/E21.5x,2016EP/B2.45x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

收入结构持续改善。公司收入结构持续优化,截止15年前三季度,经纪收入贡献占比25%,低于行业均值47%;投行收入占比14%,高于行业均值7%;资管收入占比10%,高于行业均值4%。16年市场走弱驱动交投活跃度下降,预计经纪业务收入和占比均将有所下降,投行和资管业务占比将进一步提高。 经纪业务佣金下行空间有限。截止前三季度公司佣金率万分之4.9,低于行业均值万分之5.2,同时佣金率开始企稳,环比降幅从二季度的7%收窄为3.5%,低于行业降幅4%,未来佣金下跌空间有限。 大投行业务潜力十足。受益于IPO和再融资节奏加快,公司15年股权融资规模387亿,同比提升59%,股权融资市占率3.64%,位居行业第八;公司深耕并购重组业务,11年以来并购规模和数量迅速增长,进一步增厚投行业绩。公司目前有25个IPO项目,其中2个过会,有8个并购重组项目待审查,注册制改革将加快公司投行业务发展。公司直投、另类子公司业绩突出,2015年上半年分别实现利润3.1和2.3亿元,占比11%和8%,进一步丰富大投行产业链。 集团背景雄厚为资管业务提供丰富资源。公司15年前三季度实现资管收入6.46亿元,同比大增850%,主要是上半年安诚财险委托公司理财实现收入5.85亿元。控股股东渝富集团旗下资源丰富,包括银行、保险、担保、租赁以及实业资源,为公司资管业务提供丰富项目资源。 重债轻股自营弹性较小。公司自营风格稳健,权益仓位配置较低,截止15上半年权益类仓位仅为21.35%,牛市背景下自营收益贡献较14年略有下降,但16年以来市场大幅下挫,低权益配置规避了风险。 注册制改革和并购重组浪潮下公司有望加快实现专业投行转型。公司投行业务将持续受益于注册制改革,并购重组业务优势明显,直投和另类投资业务完善了公司投行产业链布局。同时公司股东背景雄厚,作为旗下唯一金融上市公司将持续受益。预计16、17年EPS0.43、0.56元,维持推荐评级。

科创板政策设计覆盖板块定位、注册制上市门槛流程、交易制度与退市制度、中介机构职能等多个领域。科创板重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业,对上市公司的审核权利下放至上交所,基本取消对企业的盈利能力硬性要求,并设置了更加严格的退市制度,有望重塑A 股估值体系。同时,考虑到这类企业的投研难度与投资风险,设置了50万的投资者门槛,推动投资者的机构化转型,并强调中介机构在保荐、承销与上市后稳定股价的责任重要性。 符合要求的投资者持股市值高、账户数量偏少。流动性是二级市场能否流畅顺利运行的核心因素,我们综合多个数据口径,认为符合科创板要求的投资者账户数量在500万户左右,占总持股账户的比例约为13%,其持股市值占总市值比例约95%。 对比新三板,科创板着力提升上市公司质量与市场流动性,未来投融资能力有望显著提升。新三板是研判科创板发展未来的一个重要对比对象,目前发展进入瓶颈期,面临着挂牌公司规模小、数量多,市场流动性低、融资功能弱的问题。在制度设计方面,科创板的投资者准入门槛更低,合格投资者账户基数是新三板的十倍以上,且交易模式允许连续竞价,更贴合现有A 股的交易制度,有望保证市场交易的流动性;同时,科创板上市门槛更高,标的质量优于新三板,对投资者的吸引力更强。 券商保荐与承销职能分离,承销职能得到强化,周边收入亮点多。由于科创板放开了对上市企业盈利能力的要求,冲击了原本A 股以PE 为核心的估值体系,也对承销商的定价与销售能力提出挑战,拥有更强机构客户资源的券商拥有更强的竞争力。在此之外,科创板还创新推出了战略配售、绿鞋机制、经纪佣金等多项新的业务模式,在稳定市场、提高交易流动性方面能够发挥有效作用,同时给券商也带来增量收入。我们基于多项假设测算科创板首年对券商行业收入的贡献比例达到1.6%,龙头券商比例有望更高。 投资建议与投资标的 我们认为,2019年券商板块的核心催化在于金融监管放松与货币政策偏积极,其中科创板是确定性较高的政策催化。龙头券商在投行资源、机构客户方面具有显著优势,我们推荐中信证券(600030,增持)、广发证券(000776,增持)、华泰证券(601688,增持)、中信建投(601066,增持)。 风险提示 科创板规则定稿尚未出台,若有关键条款的变动,则会对本次研究分析结论带来影响。系统性风险对券商估值的影响。

券商:公募托管机构或切换,板块持续受益政策红利 据中国基金报报道,证监会将于近日下发《关于新设公募基金管理人证券交易模式转换有关事项的通知》。新的券商结算模式下,交易指令由公募基金的交易系统,首先传至券商系统,券商对交易行为实时验资验券,并承担起风险前端控制职责,随后交易指令才会从券商端到达交易所,即交易、结算、托管等环节由券商来承担。我们认为,托管机构切换对于券商的影响有三:1)托管业务有望获增量业务,交易结算运营能力强、销售能力强的券商将获益;2)政策推动券商打造交易、结算、托管、投研、代销一站式机构经纪服务;3)卖方研究市场加速重构,基金管理人免于执行“一家基金管理公司通过一家证券公司的交易席位买卖证券的年交易佣金,不得超过其当年所有基金买卖证券交易佣金的30%”,佣金分仓集中度或将进一步提升。当前证券行业持续受益于资本市场改革加速以及市场边际回暖,继续战略性看多券商板块配置,建议关注中信、华泰等目前取得证券投资基金托管人资格的大型券商。 保险:保费数速符合预期,反弹行情仍待确认 节前银保监会公布了2018年1-12月行业保费及经营情况数据,全行业12月保费2597亿,同比增长18.9%,年累计增速升至3.9%(前值3.0%),与预期基本一致。目前央行流动性宽松的背景下,利率下行预期仍处高位,叠加开门红仍有较大不确定性,板块估值在短期内仍受影响,但目前估值已跌至合理区间下沿,保费数据的回暖在近期催化板块有所反弹,而反弹行情的延续性仍取决于险企年报业绩、利率走势、开门红数据和投资端企稳情况。长期来看,保险行业长期价值成长趋势未改,继续维持行业“强于大市”评级。个股方面,从长期价值投资的角度而言,建议关注新单保费数据较优的龙头中国平安和中国太保。 多元金融:新增信托贷款数据向好,板块将迎修复期 业绩预告显示2018年信托行业基本面依旧承压,主营的信托业务收入多有回落,同时权益市场的大幅波动进一步压缩了信托公司的利润空间。但另一方面来看,近期公布的1月社融数据显示,新增信托贷款规模略超预期,反映出宽信用传导机制逐步疏通的背景下,信托发行量正逐步回暖。我们认为,表外融资的持续收缩态势正在扭转,影子银行增速在经历了快速收缩的阶段后,将进入平稳发展期,信托板块有望在2019年迎来修复期,看好转型领先、主动管理规模占优的龙头公司。 风险提示:科创板落地不及预期;金融监管力度超预期;宏观经济下行风险;地缘政治风险。

银行板块:本周板块下行跑输沪深300指数3.87个百分点。政策方面,本周央行发布《关于金融服务乡村振兴的指导意见》、国办印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》,持续加强商业银行对实体经济的支持,有助于提振银行信贷投放意愿、引导投放方向,提高民企贷款可获得性,而鼓励资本补充创新也有助于解决银行放贷的核心制约因素。数据层面,1)1月信贷规模放量超出市场预期,同时结构延续改善,企业短期和中长期贷款均实现了同比多增,结构的改善或源于政策持续引导的落地,同时一系列稳经济政策下引发了部分结构性的需求;2)19家上市银行业绩预告显示利润同比略有下滑,但资产质量继续夯实且不良率下降,整体业绩质量较高。目前板块对应18年0.85倍PB,我们维持之前的观点,短期板块估值有望企稳回升,后续仍看经济情况,继续推荐招行、宁波、常熟、中信、上海、农行。 证券板块:2018年证券行业各项业务收入普遍下降,同时大幅计提各类资产减值,行业营收及净利润分别下降14.5%和41.0%,ROE仅为3.5%,仍处于历史低位,但19年1月上市券商业绩有所企稳,可比口径下31家上市券商营收及净利润同比分别+4%、-1%。我们认为当前券商政策方面仍有望继续超预期,本周《关于加强金融服务民营企业的若干意见》也明确提及了加强直接融资、支持民营企业债券发行,并完善民营企业纾困政策措施。前期包括设立科创板并试点注册制、完善两融交易细则、放宽权益类证券风险资本准备计算比例等政策利好持续,资本市场改革红利有望继续释放,同时股票质押风险将逐步出清,有助于券商股估值的提升。优先关注券商绝对龙头中信证券、财富管理布局领先的华泰证券、投行业务优势明显的弹性品种中信建投以及低估值的海通证券。 保险板块: 当前市场对保险股的关注主要集中在负债端的开门红和长端利率情况,而当前时点更为关注负债端保费数据。从本周五披露数据来看平安1月个险新单311.9亿元,YoY-20.2%,而预计新华、太保均明显好于18年,国寿大幅领先同业。1月平安及太保寿险总保费增速分别为5.2%、2.9%,受18年新单影响今年总保费增速大幅下降,短期可能会产生负面影响,但是新单才是价值增长的最主要动力,今年价值增长空间将明显优于18年。长端利率的相对低位对投资端及保险估值仍产生一定压力,但是持续下降空间非常有限,且当前的估值水平已经反映了对利率及新单的负面预期,后期关注新单以及长端利率的边际变化。财产险方面,1月平安财、太保财保费收入分别同比增长18.7%、19.1%,增速较18年均有提升,预计在非车险业务增速带动下今年产险增速有望维持在10%以上。标的方面重点关注上市险企新华保险、中国太保。 风险提示1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。银行业与国家经济发展息息相关,其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)保险开门红不及预期及利率持续下行风险。如果开门红销售情况同比负增长缺口较大,仍可能对股价造成负面影响,而当前对于长端利率利的担忧可能成为保险公司的潜在风险,长端利率下降将使得保险公司投资收益率受到影响,同时也会影响当期利润。 4)监管政策边际改善不及预期。我们认为当前证券板块估值提振的重要因素之一为预期政策端的边际改善,如果改善不及预期可能影响券商股估值修复。 5)市场下跌出现系统性风险。金融股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动金融板块股价下跌。

19年初以来的券商股上涨,受到了投行业务政策与市场上行的双重影响。 2019年初以来,券商指数上涨21.5%,上证综指上涨10.4%。其中,市场上行带来板块的Beta收益,投行新政机遇是券商股超额收益的来源。 大盘上涨主要受到几大因素影响:货币政策积极、社融数据亮眼,增量资金可期。2019年1月2日,央行调整普惠金融定向降准小微企业贷款考核标准,扩大政策优惠的覆盖面;时隔一天,1月4日,央行全面降准1个百分点,释放资金约1.5万亿元,净释放资金约3000亿元。降准体现出积极的货币政策导向,有利于股市资金面,从业绩预期与估值的两个层面推动券商上涨。 同时,1月社融数据大幅超出预期,是“宽货币”向“宽信用”传导的一个信号,提高了市场对于未来经济基本面的信心。MSCI指数A股纳入因子调高的市场咨询结果也即将在3月1日前揭晓,也有望吸引更多外资进入市场,带来亮眼的增量资金。 成交额大幅提升,市场交投热度高涨,券商高Beta业务显著受益。2019年2月18日,沪深两市成交额达到5420亿元,时隔近一年再次突破5000亿元。考虑到佣金率较为稳定,成交额提升能够提高交易佣金收入。同时,券商股票自营收益率也同步显著提升,券商高Beta业务全面受益。 投行政策密集出台,科创板是首要关注点,预计仍有持续的政策催化。2018年末以来,针对券商投行业务,监管出台了一系列的放松政策,IPO方面推进科创板落地,目前仍在征求意见中,预计随着文件正式定稿出台、以及后续科创板正式推出,对券商板块有持续催化;再融资方面缩短18个月限制,提升二级市场的融资能力;并购重组方面推出“小额快速”审核通道,促进定向可转债支持并购重组事宜。这一系列的投行新政能够为券商带来边际增量收入,也直接提升了市场对于券商板块的关注度,带来二级市场超额收益。 投资建议与投资标的 正如2019年度行业策略报告中观点,我们看好19年券商板块机遇,基于两大基本逻辑:1)板块业绩见底,2018年行业整体净利润下滑41%,我们预计19年市场整体表现较为稳健,且股票质押减值压力在18年有较为充分释放,19年业绩同比表现大概率好于18年。在“悲观/中性/乐观”三种假设情况下我们预测2019年行业净利润分别为644.59、785.33和958.73亿元,分别同比增速“-16.5%/+1.7%/+24.2%”。2)政策催化频频,一是货币政策,资金面的宽松会给券商带来直接的估值与业绩双推动。二是金融监管政策,包括股票质押风险化解的一系列政策,以及科创板IPO、再融资、并购重组、债券发行等一系列的政策创新与放松,也会带来持续性的催化。 在标的选择方面,我们推荐投行实力强劲的龙头券商,中信证券(600030,增持)、广发证券(000776,增持)、华泰证券(601688,增持)、中信建投(601066,增持),以及建议关注估值较低的海通证券(600837,增持)、兴业证券(601377,未评级)。 风险提示 系统性风险对券商估值的压制。科创板等政策尚未落定,存在不确定性。

本周观点:1 月社融创新高,金融政策再加码 1 月社融超预期扩张,但M1 增速再次下行,预示未来宽信用政策仍会逐步加码。今年金融板块三大看点。一是科创板持续推进,券商将享受政策红利。二是信贷预计继续扩张,利好资本充裕具备资产扩张潜力的银行股。三是保险,理财,外资等资金批量入市,保险投资约束应该会进一步放开。 子行业观点 证券:监管红利引导行业改善与发展。顶层设计加大直接融资对民营企业支持力度,券商既是推动者也是受益者。政策和市场环境边际变化优化行业经营环境,重视板块高弹性。银行:中办、国办发文引导金融机构加大民营企业融资支持。 1 月社融数据显示信贷扩张启动,宽信用深度推进。资产规模扩张有望驱动盈利进一步释放。保险:平安、太保1 月保费增速有所承压,但负面因素已基本释放,价值增长有望稳步推进。投资渠道扩容,利于分散风险获取稳健投资收益。我们预计2019 年新业务价值增长将向上改善、内含价值稳健成长,保险为低估值优选配置板块。 行业推荐公司及公司动态 1)证券:关注优质券商投资机会,推荐中信证券、招商证券。2)银行:看好零售转型与资本充裕银行,看好平安银行、招商银行、建设银行、常熟银行。3)保险:精选个股,推荐新华保险、中国人寿。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。

严监管边际放松、金融市场双向开放的广度深度不断超预期,创新业务预期不断开启并逐步兑现。2019年1月,A股整体上涨,沪深300指数1月上涨6.34%;债市上行。市场活跃度上升,2019年1月日均股基成交额3233.64亿元,环比上升2.05%,同比下降41.68%;2018年累计股基成交额1005663.38亿元,日均股基成交额4138.53亿元,同比下降17.64%。在一二级市场整体普遍低迷的背景下,上市券商2018年业绩下滑已成定局(可参见我们近期解读报告);2019年将呈现出业绩修复拐点。 券商业绩分化与转型发展趋势不变。截至2月14日,含金控的全口径38家券商已公布1月业绩数据,可比口径下,本月券商单月营收环比下降35.95%,净利润环比下降12.57%。马太效应有所削减,从公布的营收数据来看,CR5和CR10的营收占比分别为39.12%、64.42%。截至2月14日,直接上市的35家券商已公布1月营收数据,可比口径下,单月营收环比下降34.87%,净利润环比下降7.74%。从公布的营收数据来看,可比口径下,CR5和CR10的营收占比分别为39.87%、65.65%。 流动性改善与监管政策调整是券商业绩与估值修复的关键因素。随着沪伦通不断推进落地,资本市场开放程度进一步深入,约8000多亿的纾困基金不断落地,股权质押风险得到逐步化解,并购重组“小额快审”、股指期货松绑、期权产品扩容、股票回购政策、科创板推出并拟实行注册制等有利因素增多。叠加新一届证监会新一届领导上任,发布了修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》、修订《融资融券交易实施细则》和修订整合《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》《人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》,聚焦松绑券商风险指标,放宽券商投资成分股、ETF等权益类证券风险资本准备计算比例,增强买盘动力;发布了关于《证券公司交易信息系统外部接入管理暂行规定(征求意见稿)》,有望引导合格投资者入市交易,提高市场流动性与活跃度。近日中办、国办印发了《关于加强金融服务民营企业的若干意见》,就完善股票发行和再融资制度,加快民营企业首发上市和再融资审核进度;抓紧推进在上海证券交易所设立科创板并试点注册制等方面做了规定。 从前期兴业证券资产计提来看,2018年I9预期信用损失模型,减值更前瞻、计提更充分,而旧会计准则券商,2018年报减值或将大幅高于前三季度,2019年将轻装上阵;而叠加金融板块处于估值底部,已具备长期配置价值。 倾向龙头券商·Q4显示基金增持非银板块,需重视行业边际变化,中信证券、华泰证券、海通证券等龙头股是持仓重点;·并购重组“小额快审”、试点科创板等政策利好项目储备丰富的龙头券商,有利于提升ROE;·对外开放加深,首批券商参与CDR转换测试,未来有望受益;·2018年以来标准化金融资产搭台,纵深推进多层次资本市场建设,“自下而上”的创新格局正在逐步形成,金融创新严格限定在资本实力强与公司治理优良的大券商序列,都有利于少数龙头券商,将开启黄金年代,并有望享受溢价。 目前大券商PB处于1.47倍低位附近,有望成为板块估值、行情修复的重要驱动力。

事件:2月15日,央行官网发布《2019年1月社会融资规模存量统计数据报告》、《2019年1月社会融资规模增量统计数据报告》和《2019年1月金融统计数据报告》。 本外币贷款同比+12.8%,较上年同期上升0.2个百分点。1月末,本外币贷款余额145.1万亿元,同比增长12.8%(2018M12:12.9%;2018M1:12.6%;2017M1:12.1%)。月末人民币贷款139.5万亿元,同比增长13.4%(2018M12:13.5%;2018M1:13.2%;2017M1:12.6%);存款余额为180.8万亿元,同比增长7.6%(2018M12:8.2%;2018M1:10.5%;2017M1:10.4%)。人民币存贷款增速较上月均有所下降,但贷款增速仍保持较高水平。本外币贷款增速同比提升,预示银行信贷规模扩张有望成为业绩增长的主因。 社融存量同比增长10.4%,18年以来社融增速首次回升。1月末,社融存量205.1万亿,同比增长10.4%(2018M12:9.8%),是18年以来社融规模同比增速首次回升。剔除地方政府专项债券后,社融存量为197.7万亿元,同比+9.7%(2018M12:9.1%),增速同样环比上升0.6个百分点。 1月份表内表外融资均实现增长,使社融大幅增加。1月份,社融增加4.6万亿元,同比多增1.6万亿元。其中,人民币贷款新增3.6万亿,同比多增8850亿元;表外融资合计增加3432亿元,同比多增2254亿元。直接融资中,企业债券增加4990亿元,同比多增3768亿元;股票融资增加293亿元,同比少增207亿元。地方政府专项债券增加1088亿元,同比多增1088亿元。 M2同比增速继续提升至8.4%,M1增速降至0.4%。2019年1月末,M1余额为54.6万亿元,同比增长0.4%(上月1.5%);M2余额186.6万亿元,同比增长8.4%(上月8.1%),增速连续两个月上升。2018年10月,M2增速降至历史最低点8.0%,11月维持8.0%,12月起回升。18年以来,央行四次降准政策所释放的增量资金已逐步流向实体经济中。 投资建议:给予银行业“看好”评级。今年息差、资产质量可能好于预期。降准、保实体经济背景下规模扩张可能超预期,行业估值有望修复。个股推荐具有长期成长性、即便回调依然能重新崛起的平安银行;以及资产质量指标有望得到持续修复的浦发银行。 风险提示:宏观经济修复不及预期;信贷违约超预期的风险。

节后,上证指数放量上攻,沪深两市成交额连续三天突破4000 亿元。券商板块指数突破11 月19 日的前高,板块运行至前一轮密集交易区和成本区。政策面,中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于加强金融服务民营企业的若干意见》,并发出通知,要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。解决民企和经济新动能的融资问题, 需要资本市场发挥融资功能,而一级市场的体量又取决于二级市场的活跃度。因此,2019 年资本市场或将迎来制度和资金的双重利好推动,券商板块受益的确定性大。 截至2 月14 日共37 家券商披露2019 年1 月营收数据,合计实现营业收入193.12 亿元,净利润68.08 亿元。其中33 家可比券商合计实现营收179.27 亿元,环比减少35.8%,同比减少0.2%;合计实现净利润64.84 亿元,环比下降1.9%,同比下降4.6%。券商业绩有望在二季度之后迎来拐点。 券商当前市净率1.39 倍,对长线投资而言仍有配置价值。短期需要观察市场成交数据和增量资金入市节奏,以及减值计提公告或带来的影响。推荐围绕投行整合资源能力强的龙头和估值较低的标的。 保险行业:长债利率走低预期,保险股承压。农历新年第一周,保险股相对于市场走弱,主要受长债收益率走低的影响,市场对于长债收益率与保险股股价对应关系敏感,而开门红年后草根调研统计, 除中国人寿外年金险销售相对困难,一月新单保费增长受限导致股价承压,我们推荐开门红后股价下跌为买入时点,价值的提升在一季报后逐步显现。 推荐:广发证券、中国平安; 风险提示:政策风险;业绩波动风险;市场风险。

1.事件 截至2月15日,36家上市券商已悉数披露2019年1月财务数据。2.我们的分析与判断简单加总合并口径测算,351家上市券商1月单月实现营业收入190.23亿元,环比下滑35.89%,31家券商2营收同比下滑0.43%;单月实现净利润合计67.26亿元,环比减少9.89%,31家券商净利润下滑5.06%。月末净资产合计14018.50亿元,与上月基本持平。中信证券(600030.SH)、广发证券(000776.SZ)和招商证券(600999.SH)的净利润居行业前三甲,分别实现净利润7.53亿元、4.97亿元以及4.47亿元;华西证券(002926.SZ)、东方证券(600958.SH)和华安证券(600909.SH)净利润涨幅居前,环比分别增长672.11%、489.27%和140.70%。 券商1月业绩整体小幅下滑主要受去年12月高基数影响,1月市场交投回暖,主要指数回升,券商经纪及投资交易业务预计改善。1月沪深两市股票累计成交金额6.52万亿元,环比回升23.61%,日均成交额2966.54亿元,环比回升12.38%。两融余额有所下降,1月末市场两融余额下滑至7,281.90亿元,环比下降3.64%。投行业务方面,券商股权承销规模显著提升,债券承销规模有所下滑。1月股权融资规模合计1,212.77亿元,环比提升32.46%,其中IPO共计16家,募集资金126.86亿元,环比增长346.05%;增发35家,募集资金1,015.23亿元,环比增加54.16%。债券承销规模合计5,108.93亿元,环比减少20.77%。投资交易业务方面,债券市场表现稳健,1月中债总全价指数上升0.32%;股票市场回暖,上证综指上涨3.64%,沪深300上涨6.34%,利好投资交易业务收入增加。 3.投资建议 板块政策环境持续改善,多项利好政策密集出台。资本市场改革不断深化,科创板设立并试点注册制进程加快,打开券商投行业务空间。中办、国办发布了《关于加强金融服务民营企业的若干意见》,全方位支持民企直接融资。此外,监管层通过放松风险控制指标计算标准、拟取消融资融券130%平仓线的统一限制、建立交易系统外部接入及放宽QFII和RQFII准入限制这四个层面引导券商自有资金、市场杠杆资金、量化私募投资和境外投资资金入市。在政策利好的刺激下,2019年市场环境相对2018年预计会有改善,成交活跃度有望提升,推动券商整体业绩改善和估值修复。行业“马太效应”加剧,强者恒强,集中度持续提升逻辑不变,我们持续看好龙头券商配置机会。个股方面,持续推荐中信证券(600030.SH)和海通证券(600837.SH)。 4.风险提示市场波动对业务影响大。

中国1月社会融资规模增量4.64万亿人民币,1月份人民币贷款增加3.23万亿元,同比多增3284亿元。其中住户部门贷款增加9898亿元,非金融企业及机关团体贷款增加2.58万亿元,票据融资增加5160亿元,非银行业金融机构贷款减少3386亿元。新增信托贷款345亿元为自2018年3月以来首月转正。 证券:流动性改善带来β行情 我们认为,流动性改善利好证券板块,带动券商证券产生β行情。流动性改善一方面有助于推动市场流动性与交易活跃度提升,另一方面有助于降低券商业务成本。复盘流动性改善带来行情:2008年下半年,央行连续下调存贷款基准利率、准备金率,2008年9月-2009年12月,券商板块上涨75%,相对收益34%;2011年12月央行一共下调2次存贷款基准利率,3次准备金率,2012年-2013年2月,券商板块上涨62%,相对收益53%;2014年11月央行下调存贷款基准利率,随后下调准备金率,2014年11月-2015年5月券商板块上涨157%,相对收益67%。 按2019年2月11日收盘价计算,证券板块2019年整体估值1.12xPB,头部券商PB介于1.01-1.53倍之间,尚属历史低位,复盘回顾显示2015-2017年头部券商估值中枢为1.4-1.6倍,高点可达1.8-2倍,建议关注机构业务突出的中金公司(03908.HK)、中信证券(A、H)、华泰证券(A、H)等头部券商。 保险:1月保费公布,寿险调整符合预期 平安、太保、太平人寿1月保费同比增长5.2%、2.9%、9.6%,增速较前两年下调明显。考虑监管环境和134文后引发的产品结构转型,寿险保费增速调整符合预期,往年1-3月是行业开门红的关键时期,随着保险公司从低价值理财产品向高价值长期保障产品的主动转型,开门红的重要性未来将持续下降,全年保费季度增长更趋平稳。新单方面,平安1月个险新单同比下降11.8%,降幅较去年同期有所收窄。新单增速放缓考虑基数和增速两因素,2015-2017年行业处于规模保费高速增长时期,134文后行业进入调整期,保费高增速转向重质量发展模式。按2019年2月15日收盘价计算,当前板块对应2019年P/EV0.73倍,估值较低,建议关注:中国平安(A、H)、中国太保(A、H)、新华保险(A、H)。 风险提示 市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等;公司经营业绩不达预期,爆发重大风险及违约事件等。