昊华科技(600378) 主要观点： 事件描述 10月30日晚，昊华科技发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营收62.74亿元，同比-3.01%；实现归母净利润6.87亿元，同比-9.23%；实现扣非归母净利润6.77亿元，同比-9.75%。其中，公司第三季度实现营收19.70亿元，同比-18.83%，环比-12.30%；归母净利1.84亿元，同比-30.14%，环比-33.10%；扣非净利润1.78亿元，同比-32.31%，环比-34.88%。 氟材料环比承压，其他板块稳步增长，抵御周期波动能力强 三季度单季度毛利率26.06%，同比+1.94pct，环比+0.31pct；净利率9.35%，同比-1.86pct，环比-2.9pct。毛利率实现环比提升，净利率有所下滑。受氟化工行业周期性下行的影响，报告期内公司高端氟材料业务板块主要产品价格环比下降，同时子公司中昊晨光三季度主要生产装置停车检修，产能利用率下降，对公司三季度整体业绩带来一定影响。但高端制造化工材料板块抵御行业周期波动能力较强，保持稳定增长，前三季度净利润同比增长18.9%，毛利率同比提高3.6pct。碳减排业务前三季度营业收入同比增长21.9%、净利润同比增长64.5%，毛利率提升1.5个百分点。电子化学品板块基本保持稳定，市场占有率稳步提升。 价格方面，根据公司经营数据，第三季度聚四氟乙烯树脂/氟橡胶/含氟气体/橡胶密封制品/特种轮胎/聚氨酯新材料/特种涂料价格环比-4.09%/-11.48%/-1.36%/-18.08%/+14.22%/+0.51%/+5.36%。 产销量方面，各产品产销量变化分化。晨光院停车检修影响下产销量有所下降，聚四氟乙烯树脂销量同比/环比分别-3%/-12%；氟橡胶销量同比/环比+24%/+8%；橡胶密封型材销量同比/环比-28%/+9%；特种轮胎销量同比/环比+103%/+5%；特种涂料销量同比/环比+10%/-17%。 费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率环比+0.29pct/+2.15pct/-0.61pct/+0.49pct。 拟发行股份购买中化蓝天100%股权，氟化工板块形成产业链互补 2023年8月15日，昊华科技拟向中化集团和中化资产发行股份收购中化蓝天并配套募资用于扩产氟化工产品，总金额约145亿元，中化蓝天原属中国中化集团下属氟化工企业，拥有从萤石资源到HF到氟碳化学品/氟聚合物/氟精细的全产业链条，拥有R134a、R125、CTFE、PVDF、PVF、三氟乙酸等拳头产品，后续电解液、PVDF、四代制冷剂等扩产规划较大，而昊华科技专注于PTFE高端氟聚物和氟树脂，中化蓝天与昊华科技的氟化工板块能够形成良好产业链互补和协同。此次重组落地后，两化下两家氟化工企业融合加深，昊华科技收入利润水平将上新台阶。 投资建议 我们认为公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司，选择赛道持续高增长，同时聚焦高端化、差异化，产品结构持续优化，周期性减弱。“十四五”期间公司资本开支加快，公司进入高速成长期。报告期内，西北院有机硅密封型材项目已进入试生产阶段；中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目、曙光院10万条/年高性能民用航空轮胎项目建设顺利推进；黎明院46600吨/年专用新材料项目和相关原材料产业化能力建设项目已开工建设。 由于氟化工板块价格下跌超预期，我们下调2023业绩预测，预计昊华科技2023-2025年归母净利润9.35、12.73、16.74亿元（原值为11.98、13.37、17.51亿元，基于审慎性原则，暂未考虑中化蓝天并入报表，暂未考虑定增等融资事项），EPS1.03/1.40/1.84元，对应PE为29.61X/21.75X/16.55X。维持买入评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。

昊华科技(600378) 主要观点： 事件描述 8月25日晚，昊华科技发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营收43.04亿元，同比增长6.50%；实现归母净利润5.03亿元，同比增加1.94%；实现扣非归母净利润4.99亿元，同比增加2.46%。其中，公司第二季度实现营收22.46亿元，同比增加2.67%，环比增加9.16%；归母净利2.75亿元，同比增加1.58%，环比增加20.65%；扣非净利润2.74亿元，同比增加2.97%，环比增加21.88%。 盈利逆势大幅增长，提质增效经营质量持续提升 二季度，公司保持稳健经营，利润环比逆势实现增长。整体来看，各业务板块表现分化。 上半年，高端制造化工材料板块量利齐升，毛利同比增长8.7pct，同时聚氨酯类产品、特种涂料、三氟化氮、橡胶密封型材、有机透明材料等多种产品销量同比增长10%以上，对应子公司盈利均有大幅提升。此外，碳减排业务板块毛利同比增长32.2%，盈利实现大幅增长，西南院归母净利润同比增长61%。 高端氟材料PTFE及PVDF等需求疲软，供给充足，价差环比收窄。根据我们对公司主要业务板块高端氟材料产品价格的跟踪，二季度华东PTFE分散树脂/华东PVDF（锂电池粘结剂）市场均价为4.8/12万元/吨，环比分别-7.72%/-41.29%。特种气体板块，昊华气体4600吨/年电子气体项目完全达产后积极拓展市场，但由于行业产能释放较多，价格有所下滑，单季度同比/环比-10.55%/-7.90%。从子公司口径来看，昊华气体归母净利润同比-11%。 费用端，销售费用/管理费用同比减少12.51%/16.31%，报告期公司开展提质增效、减费增利行动取得成效。财务费用同比增加140.86%，主要原因是上年同期汇兑净收益高基数所致。研发费用同比增加9.62%，持续增加研发投入，保持核心竞争力。 拟发行股份购买中化蓝天100%股权，氟化工板块形成产业链互补 2023年8月15日，昊华科技拟向中化集团和中化资产发行股份收购中化蓝天并配套募资用于扩产氟化工产品，总金额约145亿元，中化蓝天原属中国中化集团下属氟化工企业，拥有从萤石资源到HF到氟碳化学品/氟聚合物/氟精细的全产业链条，拥有R134a、R125、CTFE、PVDF、PVF、三氟乙酸等拳头产品，后续电解液、PVDF、四代制冷剂等扩产规划较大，而昊华科技专注于PTFE高端氟聚物和氟树脂，中化蓝天与昊华科技的氟化工板块能够形成良好产业链互补和协同。此次重组落地后，两化下两家氟化工企业融合加深，昊华科技收入利润水平将上新台阶。 投资建议 我们认为公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司，选择赛道持续高增长，同时聚焦高端化、差异化，产品结构持续优化，周期性减弱。“十四五”期间公司资本开支加快，公司进入高速成长期。曙光院10万条/年民航轮胎项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目、西北院有机硅密封型材项目等产业化项目正在抓紧施工建设，计划年底前建成投产。其余新增重点项目有2.6万吨/年高性能有机氟材料项目（其中1.85万吨高端PTFE树脂）、黎明院46600吨/年专用新材料项目以及10万条/年高性能民用航空轮胎项目等。密集的资本开支增加持续驱动公司盈利增长。 我们预计昊华科技2023-2025年归母净利润11.98、13.37、17.51亿元（基于审慎性原则，暂未考虑中化蓝天并入报表，暂未考虑定增等融资事项），EPS1.31/1.47/1.92元，对应PE为24.34X/21.80X/16.65X。维持买入评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。

昊华科技(600378) 核心观点 以高端氟材料为拳头产品，持续整合优质业务与资产、充分发挥协同效应。公司上市已20余年，四大核心业务包括高端氟材料、电子化学品、高端制造化工材料、碳减排业务等。其中，高端氟材料业务产品具体包括PTFE、新型氟橡胶（生胶）及氟混炼胶、PVDF、四氟丙醇、HFP、TFE单体等，部分氟材料产品享有较高知名度。公司目前氟树脂产能达3万吨；氯化物等中间体已实现配套，部分产品产能居国内前茅；氟橡胶产能共5500吨，产能全球第二、国内第一；2022年已建成投产了2500吨PVDF生产装置。近年来，公司积极扩建PTFE产能，布局更高端FEP、PFA氟材料。此外，2023年2月，公司公告拟发行股份购买中化蓝天100%股权。公司持续积极整合优质业务与资产，将有望充分发挥协同效应。打造以电子特气为主的电子化学品产业，国产替代趋势显著。公司拥有自主知识产权的电子特气制备和纯化全套技术，开发了一系列国产替代急需的电子特气产品，是国内主要的电子特气研究生产基地之一。目前，公司目前电子特气产品主要有NF3、SF6、CF4、WF6等，总产能达到8600吨。目前，国内市场电子特气自给率不足15%，我国电子特气供应“卡脖子”现象仍较为明显。未来，凭借产能扩张速度快、人工及原材料成本低等本土化优势，国产电子特气的渗透率将不断提升。我们看好公司将持续巩固电子特气行业领先地位，并将适时开展湿电子化学品业务。深耕高端制造化工材料，民用航空轮胎指标性能已达国际先进水平。公司高端制造化工材料主要包括特种橡塑制品、特种涂料、化学高性能原料等。近年来公司以航空材料为基点，业务现已扩展至国民经济多领域。 民用航空轮胎方面，子公司曙光院拟建设10万条/年高性能民用航空轮胎项目（新胎、翻新胎各5万条/年），均采用曙光院自主开发的专有核心技术和专利技术，预计将于2023年12月投产。我们看好公司将积极布局并优化配置创新资源，持续践行化工新材料“补短板”任务。 风险提示：新产品的研发及市场推广的风险；安全生产风险；重大资产重组风险；技术被赶超或替代的风险；技术被赶超或替代的风险等。 投资建议：综合绝对及相对方法估值，我们认为公司股票合理估值区间在40.14-52.50元之间，2023年动态市盈率25-35倍，相对于公司目前股价有6.90%-39.81%溢价空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别达到13.93/16.20/19.94亿元，每股收益1.53/1.78/2.19元/股，对应当前PE分别为24.4/20.9/17.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

昊华科技(600378) 事件描述 4月21日晚，公司公告2022年报。2022年实现营收90.68亿元，同比增加22.13%；归母净利润11.65亿元，同比增加30.67%；扣非归母净利润9.64亿元，同比增加9.05%。公司第四季度实现营收26.47亿元，同比增加18.06%；归母净利润4.09亿元，同比增加62.30%。 聚焦高端化、差异化，公司资本开支加快，进入高速成长期 公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司,始终坚持研发驱动、产品走差异化和高端化路线，“十四五”规划落地战略清晰，各项业务亮点十足。全年研发经费投入7.26亿元，同比增长17.2%，新产品销售收入实现20.87亿元，同比增长17.4%。科技创新成效显著，科技成果奖励不断涌现。2023-2024年公司资本开支将陆续落地，公司进入高速成长期。 2022年全年，公司在宏观经济环境下滑的背景下保持稳健经营，收入利润同比大增，四季度环比略降（考虑扣除资产处置收益部分后环比略降）。公司在建项目电子化学品产能持续释放，产品结构进一步优化。价格方面，根据我们对公司主要业务板块高端氟材料产品价格的跟踪，四季度华东PTFE分散树脂/华东PVDF（锂电池粘结剂）市场均价为55983.87/305489.13元/吨，环比分别-5.24%/-20.79%，环比略下降。从今年来看，公司的季度周期性明显有所平滑，高端化、产品结构持续优化调整成效显著。 2022年，昊华气体4600吨/年特种含氟电子气体建设项目、中昊晨光2500吨/年聚偏氟乙烯树脂项目等项目建成投产；中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、曙光院10万条/年高性能民用航空轮胎项目顺利开工建设。大力推进自贡沿滩氟化工基地建设，打造中国中化川南新材料产业基地。密集的资本开支增加持续驱动公司盈利增长，同时产品结构持续调整优化，高端化、差异化带来价格价差的持续稳定。 国内电子特气供应商龙头，积极扩展湿电子化学品 昊华科技是国内领先的含氟特气研发与生产制造企业，产能位列国内第三，电子级NF3和SF6均在国内排名前两位，同时也在持续研发生产多种国内稀缺的电子气体品种如WF6、光电子级氨、高纯硒化氢等，并进入一线面板及半导体厂商供应商。 2022年电子化学品产量/销量达到5993.36吨/5364.85吨，实现稳步提升；营收7.06亿元，同比增长36.03%；毛利率27.19%，同比增长5.72pct。2022年公司4600吨电子特气项目已陆续投产，进一步丰富公司产品线，2023年将全年贡献业绩。 专注特品配套及民用航空材料，伴随大飞机放量可期 公司依托旗下多个科研院所，成为国内核心特品配套及民用航空化工材料供应商。曙光院是国内唯一的特种轮胎专业科研生产单位，代表国内航空轮胎研发的最高技术水平，军品覆盖了我军现役各个战机，民用产品已在大飞机多个型号进行配套，填补国内空白。西北院等专注于高端密封型材，在国产大飞机和半导体信息产业均有较大的发展潜力。黎明院聚氨酯材料拥有国家级实验室，不断拓展高端品类，如阻燃环保型、车用、弹性体等。北方院和海化院长期涉及海空军品配套，同时拓展航空航天领域，部分产品进入大飞机涂装试用。2022年橡胶密封制品产量/销量为1053.40/1052.98万件，实现营收2.18亿元；特种轮胎产量/销量为33044/31890条，实现营收1.86亿元；特种涂料产量/销量为11987.02/13145.66吨，实现营收4.90亿元。 拟收购中化蓝天100%股权，氟化工龙头强强联合 2月14日，昊华科技发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，昊华科技拟发行股份向中化蓝天集团和中化资产管理有限公司分别收购中化蓝天集团52.81%和47.19%股权并配套募资，最终合计持股达到100%。根据预案披露，上市公司发行股份定价37.71元/股，外贸信托和中化资本认购募集配套资金分别不超过4亿元和1亿元。中化蓝天集团是中国中化集团下属氟化工企业，拥有从萤石资源到HF到氟碳化学品/氟聚合物/氟精细的全产业链条，拥有CTFE、PVDF、PVF、三氟乙酸、R123等拳头产品，后续电解液、PVDF、四代制冷剂等扩产规划较大，而昊华科技专注于PTFE高端氟聚物和氟树脂，中化蓝天与昊华科技的氟化工板块能够形成良好产业链互补和协同。根据预案披露，标的资产中化蓝天2022Q1-Q3实现收入80.34亿元，实现净利润9.805亿元，2022年前三季度净利润已较2021年全年利润大幅提升。昊华科技归属于中国化工旗下中国昊华，此次重组落地后，两化下两家氟化工企业融合加深，昊华科技收入利润水平将上新台阶。 投资建议 公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司,始终坚持研发驱动、产品走差异化和高端化路线，“十四五”规划落地战略清晰，各项业务亮点十足。2023-2024年公司资本开支将陆续落地，公司进入高速成长期。由于氟材料板块景气度有所下滑，我们略下调2023-2024年盈利预测，我们预计昊华科技2023-2025年归母净利润12.04、13.64、18.08亿元（2023-2024原值为13.38、15.63亿元，基于审慎性原则，暂未考虑中化蓝天并入报表），EPS1.32/1.50/1.98元，对应PE为30.11X/26.58X/20.06X。维持买入评级。 风险提示 项目建设不及预期； 产品及原料价格大幅波动； 大飞机相关订单情况不及预期； 宏观经济下行。

昊华科技(600378) 昊华科技发布2022年年报：全年实现营业收入90.68亿元，YoY+22.13%，归母净利润11.65亿元，YoY+30.67%，扣非归母净利润9.64亿元MyoY+9.00%，主要由于2022年非流动资产处置损益2.58亿元。 核心业务稳步增长。公司主要业务板块包括高端制造化工材料、高端氟材料、电子化学品、工程技术服务等。其中，高端制造化工材料方面，2022年板块收入同比增长9.65%至32.38亿元，毛利率增加0.74个百分点至35.18%；高端氟材料方面，2022年收入同比增长7.78%至20.25亿元，毛利率下滑6.71个百分点至21.67%；电子化学品方面，2022年收入同比大幅增长36.05%至7.06亿元，毛利率增加5.72个百分点至27.19%，三氟化氮新增产能释放；工程技术服务方面，2022年收入同比增长56.99%至16.10亿元，毛利率减少3.66个百分点至18.22%。 致力于打造创新型先进化工材料平台。公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业，由中国昊华下属12家国家级科研院所改制而成，通过对主营业务的梳理，形成了4大业务板块，包括以高端氟材料为主的氟化工产业、以电子特气为主的电子化学品产业、以民用航空配套材料为主的高端制造化工材料产业、以及提供绿色低碳整体解决方案的碳减排业务。公司坚持科技创新，同时加快重点新产品开发及产业化步伐，发展高技术含量、高附加值、先进化工材料，打造科技创新型先进化工材料平台。 持续加大研发投入，新产品投放及创效明显。公司2022年科技投入进一步加大，全年研发经费投入7.26亿元，同比增长17.2%。新产品投放及创效明显，新产品销售收入实现20.87亿元，同比增长17.4%，销售利润同比增长23.3%。 重点项目按计划有序推进，产品体系不断丰富。公司4600吨特种含氟气体、2500吨聚偏氟乙烯树脂等项目已建成投产，2.6万吨高性能有机氟材料、10万条/年高性能民用航空轮胎项目有序推进。上述项目的陆续推进及释放，有助于丰富公司产品体系，完善公司在高端氟材料、电子特气等高端产品领域的布局。 公司盈利预测及投资评级：公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业，新项目的有序建设助推公司不断丰富产品布局。基于公司2022年年报，我们相应调整公司2023~2025年盈利预测。我们预测公司2023~2025年净利润分别为13.09、14.89和16.83亿元，对应EPS分别为1.44、1.63和1.85元，当前股价对应P/E值分别为28、24和21倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；下游需求增速不及预期。

昊华科技(600378) 事件描述 2月14日，昊华科技发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，昊华科技拟发行股份向中化蓝天集团和中化资产管理有限公司分别收购中化蓝天集团52.81%和47.19%股权并配套募资，最终合计持股达到100%。根据预案披露，上市公司发行股份定价37.71元/股，外贸信托和中化资本认购募集配套资金分别不超过4亿元和1亿元。标的最终对价及募资情况待确定。 两家企业研产销良好协同，重组后昊华利润将明显提升 中化蓝天集团是中国中化集团下属氟化工企业，拥有从萤石资源到HF到氟碳化学品/氟聚合物/氟精细的全产业链条，拥有CTFE、PVDF、PVF、三氟乙酸、R123等拳头产品，后续电解液、PVDF、四代制冷剂等扩产规划较大，而昊华科技专注于PTFE高端氟聚物和氟树脂，中化蓝天与昊华科技的氟化工板块能够形成良好产业链互补和协同。根据预案披露，标的资产中化蓝天2022Q1-Q3实现收入80.34亿元，实现净利润9.805亿元，2022年前三季度净利润已较2021年全年利润大幅提升。昊华科技归属于中国化工旗下中国昊华，此次重组落地后，两化下两家氟化工企业融合加深，昊华科技收入利润水平将上新台阶。 产品结构持续优化，公司进入高速成长期 我们认为公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司，选择赛道持续高增长，同时聚焦高端化、差异化，各项业务亮点十足。公司研产销一体化优势显著，产品结构持续优化，周期性减弱。“十四五”期间公司资本开支加快，公司进入高速成长期。新增重点项目有2.6万吨/年高性能有机氟材料项目（其中1.85万吨高端PTFE树脂）、黎明院46600吨/年专用新材料项目、西北院有机硅密封型材生产项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目以及10万条/年高性能民用航空轮胎项目等。密集的资本开支增加持续驱动公司盈利增长。 投资建议 我们假设公司在建项目能够如期投产，预计昊华科技2022-2024年归母净利润11.59/13.38/15.63亿元（暂未考虑收购中化蓝天对业绩带来的影响），对应PE为39.04X/33.81X/28.96X（暂未考虑发行股份并配套募资对股本的影响），维持买入评级。 风险提示 重大资产重组相关募资交易价格未获得审批；

昊华科技(600378) 公司是国内领先科研型化工材料公司。公司所从事的主要业务为高端氟材料、电子化学品和航空化工材料的研发与生产，服务于国家多个核心产业，同时在工程技术服务与创新等领域也有较大发展。氟材料中的含氟聚合物主要包括PTFE（聚四氟乙烯）、FEP（全氟乙烯丙烯共聚物）及FKM（氟橡胶）等，其中PTFE系列是最重要的氟聚合物，产销额占据全部含氟聚合物的一半以上；电子气体主要包括三氟化氮、四氟化碳和六氟化钨等产品；公司航空化工材料主要包括特种橡塑制品、特种涂料、化学高性能燃料及原料等。 公司的营业收入和净利润稳健增长。2020-2022Q1-Q3公司实现营业收入54.22、74.24、63.93亿元，同比增长10.10%、36.92%、23.37%，归母净利润6.48、8.91、7.56亿元，同比增长18.92%、37.61%、18.13%；扣非后归母净利润6.16、8.84、7.51亿元，同比增长24.39%、43.49%、18.14%。 重点项目按计划稳步推进，产能持续释放。中昊晨光在氟材料领域有较强的技术转化能力，氟树脂产能达3万吨/年，居国内第二。新增产能方面，中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目、曙光院10万条/年高性能民用航空轮胎项目已开工建设。昊华气体4600吨/年特种含氟电子气体建设项目三氟化氮一期、四氟化碳和六氟化钨已投入试生产，黎明院46600吨/年专用新材料项目和相关原材料产业化能力建设项目有序推进。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2022-2024年归母净利润为10.84亿元（上调24%）、14.04亿元（上调37%）、18.53亿元（新增）。参考同行业公司，我们给予2023年35倍PE，对应合理目标价为53.90元（上次目标价27.20元，对应2021年34倍PE，+98%），维持优于大市评级。 风险提示。下游需求不及预期风险；扩产项目进度不及预期风险

昊华科技(600378) 公司前三季度净利润同比+18.13%， 增长稳健， 维持公司“买入” 评级 公司 2022Q1~3 年实现营收 63.93 亿元，同比+23.37%； 实现归母净利润 7.56 亿元，同比+18.13%。其中， Q3 单季度实现营收 23.52 亿元，同比+21.67%；实现归母净利润 2.63 亿元，同比+14.73%。 自公司重组上市后便面临新冠疫情冲击、复杂严峻的国际环境、原材料价格上涨等多重考验， 但公司充分发挥其新材料平台型公司优势，保持发展定力，业绩持续增长。我们维持公司盈利预测不变： 预计 2022-2024 年归母净利润为 11.49、 14.11、 17.14 亿元， EPS 为 1.26、 1.55、 1.88元/股(最新摊薄)， 当前股价对应 PE 为 33.8、 27.5、 22.6 倍。我们看好行业高景气+高研发+高资本支出为公司带来的长期高成长，维持“买入”评级。 公司生产经营有条不紊，长期成长前景可期 2022Q1-3 公司聚四氟乙烯树脂、 氟橡胶、 含氟气体、 橡胶密封制品、 特种轮胎、聚氨酯新材料、特种涂料销售金额分别为 8.81、 1.89、 4.38、 1.80、 1.43、 1.96、3.65 亿元，分别同比-7.9%、 +52.9%、 +45.3%、 -4.7%、 +3.4%、 +5.4%、 +10.1%；均价分别为 40,704、 168,665、 109,521、 224,769、 5,639、 22,986、 38,506 元/吨(条、万件)，分别同比-7.1%、 +79.4%、 +25.0%、 +21.1%、 +73.0%、 +2.2%、 +16.2%。公司生产经营有条不紊，研发成果更进一步。前三季度公司新产品销售收入累计实现 15.4 亿元，已接近 2021 全年水平；累计申请专利 177 项，其中发明专利 137项。 海化院、昊华气体（光明院）、曙光院和北方院入选第四批国家级专精特新"小巨人"企业拟认定公示名单。 公司在通过内生创新驱动成长的路上从未停歇。 各重点项目有序进行，产能不断投放 报告期内，公司各重点项目建设按计划稳步推进。 中昊晨光 2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目、曙光院 10 万条/年高性能民用航空轮胎项目已开工建设，昊华气体三氟化氮二期正在进行安装施工；黎明院46600吨/年专用新材料项目和相关原材料产业化能力建设项目有序推进。 风险提示： 项目进展不及预期， 产品价格大幅下滑，下游需求不及预期

昊华科技(600378) 事件描述 10 月 20 日晚，昊华科技发布 2022 三季度经营情况，公司 2022 年前三季度预计实现收入 64 亿元左右，同比增长 23%左右；预计实现归母净利润 7.6 亿元左右，同比增长 18%左右。 三季度业绩同比持续增长，整体经营稳健 公司第三季度预计实现收入 23.59 亿元左右，同比/环比+22.0%/+7.8%左右；预计实现归母净利润 2.67 亿元左右，同比/环比+16.6%/-1.5%左右。公司三季度在宏观经济环境下滑的背景下保持稳健经营，收入利润同比大增，环比维持稳定。在业绩预告期内，公司在建项目电子化学品产能持续释放，产品结构进一步优化，预计总产量进一步增加。价格方面，根据我们对公司主要业务板块高端氟材料产品价格的跟踪，三季度华东 PTFE 分散树脂/ PTFE 分散乳液/PTFE 悬浮中粒市场均价分别为58621/35879/52000 元/吨，环比分别-2.75%/-8.33%/+5.56%，价格基本维持，需求较刚性，根据百川资讯，行业毛利基本维持上季度平均水平； 氟橡胶二元胶/三元胶市场均价分别为 175.8/178.4 元/公斤，环比分别-8.05%/-9.08%，环比略下降。总体来看，高端氟材料主要产品价格基本维持或略降。历史来看，公司三季度业绩略低于二、四季度，盖因此前产品结构高端化不足时有周期属性，从今年来看，公司的季度周期性明显有所平滑，高端化、产品结构持续优化调整成效显著。 聚焦高端化、差异化，近几年公司资本开支加快，公司进入高速成长期公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司,始终坚持研发驱动、产品走差异化和高端化路线，“十四五”规划落地战略清晰，各项业务亮点十足。2023-2024 年公司资本开支将陆续落地，公司进入高速成长期。 新增重点项目有 2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目（其中 1.85 万吨高端 PTFE 树脂）、黎明院 46600 吨/年专用新材料项目、西北院有机硅密封型材生产项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目以及 10 万条/年高性能民用航空轮胎项目等。密集的资本开支增加持续驱动公司盈利增长，同时产品结构持续调整优化，高端化、差异化带来价格价差的持续稳定。 投资建议 我们假设公司在建项目能够如期投产，预计昊华科技 2022-2024 年归母净利润 1 1.69/13.71/15.89 亿元，对应 PE 为 31.91X/27.20X/23.47X，维持买入评级。 风险提示 项目投产进度不及预期； 原材料及主要产品波动引起的各项风险； 装置不可抗力的风险； 行业竞争加剧； 国家及行业政策变动风险。

昊华科技(600378) 主要观点： 昊华科技是由12家国家级科研院所改制而成的集研产销于一体的创新材料平台 公司前身天科股份是西南化工设计院发起，将变压吸附技术及成套、碳一化学成套技术等优质资产整合而成的技术服务型企业。2018-2019年，天科股份陆续收购集团旗下12家科研院所，并将各院所的特种气体板块整合形成昊华气体有限公司，由此正式形成了“12+1”的格局，产品涵盖高端氟材料、电子化学品、航空化工材料及碳减排四大业务板块，公司从单一的技术服务转变成研产销一体、产品矩阵丰富的研发创新平台型材料企业，各业务板块均以研发为驱动，聚焦高端和差异化，技术水平和市占率国内领先。 高端氟材料：技术引领，专注高端化和差异化 昊华科技定位PTFE高端应用，进口替代加速。PTFE供需存在结构性错配，高端品类长期依赖进口。昊华科技旗下的晨光院截止2021年公司PTFE总产能3万吨/年，产能位列行业第二，主要聚焦于高端牌号，其中高端PTFE树脂产能1万吨/年，另外还在建1.85万吨/年高端PTFE材料。其中国内独家中高压缩比聚四氟乙烯分散树脂产品已成功配套5G线缆生产，质量已满足半导体、高频通信等领域的规模化需求；PTFE分散细粉纤维专用树脂产品已经过电池生产商初步评测可以使用，未来有望伴随干电极技术放量；高光亮聚四氟乙烯分散浓缩液系列产品达到国外同类产品水平实现进口替代。 锂电级PVDF供需紧缺，昊华科技快速卡位。PVDF是当前最佳的锂电正极粘结剂，近两年伴随新能源车销量快速提升而需求高增，短期内供需紧张。受《蒙特利尔协定约束》，原材料R142b在我国实行配额制且产量要求逐年减少，新增PVDF产能需向上一体化同步配套R142b，R142b市场流通量极为紧张。昊华科技及时卡位PVDF赛道，目前已进入试生产，并提前完成R142b原料配套，解决原料瓶颈，在未来几年将享受锂电级PVDF高景气。 原材料R142b价格上涨推动氟橡胶景气高增，昊华是国内少数能够完成高端牌号进口替代的企业。特种氟橡胶随着汽车和航空航天行业升级需求高增。通用氟橡胶产能和质量已达到领先水平，特种氟橡胶还需实现国产化。昊华旗下晨光院是国内少数能够完成高端品类进口替代的企业，赛道供需格局更为优异。同时，氟橡胶与PVDF均使用R142b原料，下游新能源车快速增长推动锂电级PVDF需求快速增长，R142b市场流通量急剧减少，未来几年内原料的供应端持续偏紧将支撑氟橡胶维持较高价格，对于昊华科技这类自有原料R142b配套保障的企业将长期受益。 电子化学品：国内领先电子特气供应商，适时布局湿电子化学品 全球电子特气市场90%以上的份额由国际四大气体公司控制，形成了寡头垄断的格局。我国半导体领域电子特气国产化率不足15%。电子特气领域，昊华科技是国内领先的含氟特气研发与生产制造企业，产能位列国内第三，电子级NF3和SF6均在国内排名前两位，同时也在持续研发生产多种国内稀缺的电子气体品种如WF6、光电子级氨、高纯硒化氢等，并进入一线面板及半导体厂商供应商。4600吨电子特气项目将在今年陆续投产，进一步丰富公司产品线。另外，公司“十四五规划”指出，公司拟适时开展湿电子化学品业务，丰富产品矩阵。 航空化工材料：专注特品配套及民用航空材料，伴随大飞机放量可期 公司依托旗下多个科研院所，成为国内核心特品配套及民用航空化工材料供应商。曙光院是国内唯一的特种轮胎专业科研生产单位，代表国内航空轮胎研发的最高技术水平，军品覆盖了我军现役各个战机，民用产品已在大飞机多个型号进行配套，填补国内空白。西北院等专注于高端密封型材，在国产大飞机和半导体信息产业均有较大的发展潜力。黎明院聚氨酯材料拥有国家级实验室，不断拓展高端品类，如阻燃环保型、车用、弹性体等。北方院和海化院长期涉及海空军品配套，同时拓展航空航天领域，部分产品进入大飞机涂装试用。 碳减排业务：国内PSA技术第一，碳中和应用潜力巨大 变压吸附分离（PSA）是工业副产氢气分离提纯的主要技术，也能应用于二氧化碳捕捉，在碳中和背景下应用潜力巨大。昊华科技西南院80年代率先开始进行PSA技术工业应用的研究，经过近五十年的发展和进步，已成为全球前三大国内第一大的PSA技术设计和工程总包提供商。在双碳背景下，预计公司订单量将持续高增。 投资建议 我们认为公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司，选择赛道高增，同时聚焦高端化、差异化，各项业务亮点十足。 我们假设公司在建项目能够如期投产，预计昊华科技2022-2024年归母净利润13.08、17.15、20.51亿元，EPS1.42/1.87/2.23元，对应PE为28.52X/21.76X/18.19X。我们选取同行业一体化型企业进行对比。与可比公司相比我们认为存在明显低估，维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）行业竞争加剧； （3）原材料及主要产品波动引起的各项风险； （4）装置不可抗力的风险； （5）国家及行业政策变动风险。