盛和资源(600392) 多元化的原料保障渠道与全产业链布局：盛和资源成立于2001年，主要从事稀土矿采选、冶炼分离、金属加工以及锆钛矿选矿业务。公司的主要产品包括稀土精矿、稀土氧化物、稀土盐、稀土金属、独居石、锆英砂、钛精矿、金红石等。目前，公司稀土业务已经形成了从矿山开采、冶炼分离到深加工较为完整的产业链，实现了国内、国外的双重布局。公司通过托管国内和境外稀土矿山以及参股多家企业，构建了多元化的稀土精矿供应渠道，有效保障了公司稀土供应。同时，公司拥有从稀土矿开采到金属冶炼分离加工的完整产业链布局，技术不断精进，为公司打造稳固的企业护城河提供支持。 稀土废料回收板块：技改深入推进，产能持续提升。公司大力拓展稀土废料回收业务，实施稀土废料回收项目技改升级，加快推进新项目建设，努力拓展稀土废料供应渠道，加大对稀土资源的综合回收利用，发展循环经济，打造循环经济产业链，在未来将实现10000吨/年的稀土废料综合回收利用能力。 盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.80元、1.02元、1.08元。基于盛和资源2023年EPS，参考可比公司估值水平给予2023年22倍PE估值，目标价17.6元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：公司产能释放不及预期，下游需求不及预期。

盛和资源(600392) 公司发布2022年半年度业绩预增公告：预计上半年实现归母净利润12.80-14.20亿元，同比增加135.76%-161.55%；实现扣非归母净利润12.63-14.03亿元，同比增加137.90%-164.27%。22Q2单季度预计实现归母净利润5.67-7.07亿元，同比增加144.40%-204.74%；实现扣非归母净利润5.57-6.97亿元，同比增加148.66%-211.16%。 公司二季度利润环比一季度略有下滑，我们认为其中主要原因是：1）今年二季度氧化镨钕的均价环比一季度出现小幅调整；2）今年一季度氧化镨钕的均价环比去年四季度明显提升，所以在一季度有一部分库存溢价所带来的收益，二季度这部分影响因素减弱。2021Q4/2022Q1/Q2国内氧化镨钕均价为77.19/100.55/90.97万元/吨，今年一季度均价环比增长约30%，而二季度均价环比下降约10%。 总体上，我们认为公司二季度利润还是保持很高的水平，尤其是二季度有疫情的影响之下，稀土价格出现调整，但疫情对公司生产经营并没有太大的影响，主要是因为公司产品销售以大客户和长单为主，在手订单充足。公司全产业链布局，且各个环节仍具有较强的扩产潜能 稀土矿资源方面，公司目前实际掌握稀土资源约5万吨REO/年。其中公司受托管理四川省凉山州德昌大陆槽稀土矿，是中国第二大轻稀土矿区，年产稀土精矿约1万吨REO；公司参股美国芒廷帕斯，年产稀土精矿4万吨REO，这部分资源全部由盛和承包运往中国。 稀土冶炼分离方面，公司目前拥有约1.5万吨REO稀土冶炼分离产能。四川基地乐山盛和约8000吨，江西基地晨光稀土约7000吨。公司目前正在江苏省连云港市推进新的稀土冶炼分离生产基地建设，连云港稀土分离项目将至少提升5000吨REO产能。 稀土金属方面，公司目前拥有约1.2万吨/年稀土金属加工能力。江西基地晨光稀土产能约8000吨，四川基地科百瑞产能约3000吨，越南基地产能约1000吨。公司国内两个生产基地正在进行智能化改造，年内均有望实现投产试运营，未来稀土金属加工总产能将提升至2万吨以上。 锆钛分选方面，公司目前拥有50万吨/年的海滨砂矿处理能力，这部分产能每年约可产出1万吨的独居石。另外公司目前正在江苏省连云港市推进新的选矿基地建设，将新增年处理150万吨锆钛选矿项目，项目目前正进行设备安装，计划在2022年下半年投产试运营。 风险提示：稀土价格上涨不及预期；公司扩产计划不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 上调盈利预测，2022-2024年营收为213.96/248.85/289.09亿元，同比增速101.5%/16.3%/16.2%，归母净利润为24.78/26.62/28.80亿元，同比增速130.3%/7.4%/8.2%；摊薄EPS为1.41/1.52/1.64元，当前股价对应PE为15/14/13X。考虑到公司作为国内主流稀土企业，海外市场布局有望进一步打开未来的成长空间，目前国内稀土行业正经历非常重要的需求变革，公司经营业绩有望充分受益于稀土价格中枢稳步抬升，维持“买入”评级。

盛和资源(600392) 事件：2022年7月8日，公司发布2022年半年度业绩预增公告。2022H1，公司预计实现归母净利润12.8-14.2亿元，同比增长136%-162%；扣非归母净利润12.63-14.03亿元，同比增长138%-164%。单Q2季度看，公司预计实现归母净利润5.67-7.07亿元，同比增长144%-205%，环比减少20.4%-0.7%；扣非归母净利润5.57-6.97亿元，同比增长149%-211%，环比减少21.2%-1.3%。业绩超wind一致预期。 稀土产品价格同比大增，业绩亮眼。从产品价格上看，受益于新能源车、节能电机、风电等领域的快速发展，稀土主要产品市场需求整体向好，产品价格涨幅较大。2022Q2，氧化镨钕单季度均价为91万元/吨，氧化镝单季度均价为2570元/千克，同比分别变化+77.4%和-0.5%，镨钕产品价格的上涨为利润同比增长的核心驱动力。从量上看，目前氧化物和金属产能扩张多集中在下半年投产，因此上半年增量或有限，预计Q2产销量同比或持平。 稀土产品价格环比回调，叠加库存收益减弱，Q2业绩环比略有下降。从产品价格上看，Q2氧化镨钕/氧化镝季度均价环比下降9.2%/14.5%，且从价格走势来看，3月初至4月中旬的稀土价格下跌导致库存收益环比Q1或有所下降。从量上看，新增产能的投产多集中于下半年，预计Q2产销量环比或持平。 公司在国内外均有稀土资源布局，坚持多元化的原料供应策略。①国内公司托管大陆槽稀土矿，参股冕里稀土、山东钢研中铝稀土科技有限公司，保障国内稀土供应的基本盘。②在全球范围内，公司同美国MP公司于2022年初成功续签包销协议，并将合作范围扩大到除稀土精矿外的其他产品。此外，公司还参股了澳大利亚格陵兰公司、Peak稀土公司，并成为后者的第一大股东。③公司在海滨砂矿领域也进行了积极拓展，提前为海滨砂选矿产能的扩充积极准备原料。 多项目齐头并进，2022-2024年业绩有保障。连云港锆钛选矿项目建设工作全面启动，目前正在进行设备安装，计划在2022年下半年投产试运营，届时独居石产能将提升至约3万吨/年；晨光稀土“年产12000吨稀土金属及合金智能化技改项目”已经完成厂房主体工程，自动化电解炉已成功试运行；科百瑞6000吨稀土金属技术升级改造项目已完成电解车间验收，辅助车间、混料车间钢构厂房正在安装，预计2022年下半年具备投产试运行条件。 投资建议：公司进行全球化的稀土资源布局，掌握多重渠道的稀土矿石来源，尽管指标增长并不多见，但由于海外进口稀土矿石不占用指标，公司海外资源的优势明显，且在逐年增长。我们维持公司2022-2024年归母净利至27.68、30.48和32.99亿元，EPS分别为1.58、1.74和1.88元；对应7月8日收盘价的PE分别为14、12和12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，指标增长过快，海外矿山项目进展超预期等。

盛和资源(600392) 营收利润稳定增长，稀土价格提升催化业绩上涨 公司2021年，实现营收106.16亿元，同比+30.15%；实现归属母公司净利润10.76亿元，同比+232.82%；实现扣除非经常性损益后归属母公司净利润10.22亿元，同比+1326.07%；实现经营活动产生的现金流量净额9.64亿元，同比+189.74%。21Q4单季度实现营收28.25亿元，同比+7.07%，环比-3.50%；实现归属母公司净利润2.45亿元，同比+38.61%，环比-15.23%。实现扣除非经常性损益后归属母公司净利润2.19亿元，同比+843.25%，环比-19.69%。 稀土价格提升催化业绩上涨，2022年第一季度业绩公告：实现归属母公司净利润7.00-7.50亿元，同比增加125.31%-141.41%；实现扣除非经常性损益后归母净利润6.95-7.45亿元，同比增加126.28%-142.56%。公司盈利实现大幅增长主要原因，受市场供求关系等因素影响，稀土主要产品价格同比上涨，且公司产销量同比提升。本轮稀土价格上涨周期已经持续近两年的时间。受到工信部约谈影响，稀土价格出现一定回调，五月份迎来强势反弹。供给层面，进口矿如缅甸等在疫情和战事等的影响下，进口处于低位；国内的格局方面，由于环保等问题的限制，中重稀土减产和停产现象严重。北方轻稀土矿受到的限制相对较小，而南方在开采指标受限的情况下，废料的冶炼分离由于原材料的供应问题，无法正常生产，稀土价格在成本端的支撑性较强。需求端，复工复产节奏下，新能源整车的排产增加，对于上游稀土磁材的需求提供较强的支撑，风电数据的向好，中期需求数据将对稀土价格有推动作用。 冶炼技术不断精进，全产业链布局加深企业护城河 公司是唯一在国内外均有战略布局的中国稀土上市公司，有矿山开采、金属冶炼分离加工、稀土废料回收等几大环节全覆盖的较为完善的系统产业链。 稀土冶炼分离一直是盛和资源的主要业务，公司通过并购重组目前公司拥有四川和江西两处稀土冶炼分离基地，公司目前拥有约1.5万吨的稀土冶炼分离产能。其中，四川基地乐山盛和约8000吨，以轻稀土矿为主要原料；江西基地晨光稀土约7000吨，以南方离子型稀土矿、独居石氯化片、钕铁硼和荧光粉废料等为主要原料。另外，公司目前正在江苏省连云港市推进新的稀土冶炼分离生产基地建设，连云港稀土分离项目将至少提升5000吨产能。除了自己主导控制的冶炼分离项目之外，公司于2021年上半年参股了两家公司：1）广西域潇西骏，拥有5000吨/年的稀土冶炼分离能力2）衡阳谷道新材料，5000吨氯化稀土项目已经完成建设，将会对公司产业链条构成重要补充。 配额指标富有弹性，锆钛业务助力企业多点开花 配额方面，公司在六大稀土企业集团之一中铝集团的成员单位中稀土配额占比最大。而海外矿山资源不受国内开采配额的影响，海内外多元化的稀土精矿供应渠道，增加了下游业务和稀土产量的供给弹性，共同增加了盛和资源在行业内的竞争力。 锆钛分选业务是公司的一大主要业务。当前国内锆资源产量低，全球锆资源储量主要集中在澳大利亚和南非等国，近年来随着对锆的需求量日益增大，我国对于锆的进口数量一直是全球第一。锆钛分选方面，公司目前拥有50万吨/年的海滨砂矿处理能力，其中这部分产能每年约可产出1万吨左右独居石，独居石中稀土含量约55%，可供公司的稀土冶炼分离产能用于生产。另外公司目前正在江苏省连云港市推进新的选矿基地建设，将新增年处理150万吨锆钛选矿项目，目前正在进行设备安装，计划在2022年下半年投产试运营。届时公司锆钛矿处理能力将提升至200万吨/年，独居石产量有望达到3万吨以上。锆钛分离业务对于抬升稀土板块的平均估值具有正向作用，多渠道的产品供应能力也在当下稀土配额趋向严格的大背景下，有着核心竞争优势。 予以“增持”评级 我们预计公司2022-2024年营收为211.6/247.5/290.2亿元，同比增速97.9%/17.8%/17.2%，归属母公司净利润为21.8/24.9/27.9亿元，同比增速99.6%/14.9%/14.7%。 估值要点如下：2022年5月20日，股价17.97元，总股本17.53亿股，对应市值315亿元,2022-2024年PE约为12、10和9倍。公司2021年年初的时候曾对外发布《2021-2022年经营发展规划》，2022年将坚持规划中确定的目标来进行生产。结合当前稀土主要产品价格和规划中的排产情况，以及2021年的各个产品的营收情况，公司未来的业绩确定性较强。 风险提示：稀土价格出现下调、海外矿产开采进度低于预期、疫情影响开工率。

盛和资源(600392) 公司发布2021年年报：实现营收106.16亿元，同比+30.15%；实现归母净利润10.76亿元，同比+232.82%；实现扣非归母净利润10.22亿元，同比+1326.07%；实现经营活动产生的现金流量净额9.64亿元，同比+189.74%。21Q4单季度实现营收28.25亿元，同比+7.07%，环比-3.50%；实现归母净利润2.45亿元，同比+38.61%，环比-15.23%；实现扣非归母净利润2.19亿元，同比+843.25%，环比-19.69%。 公司于2022年3月30日发布了2022年第一季度业绩预增公告：预计实现归母净利润7.00-7.50亿元，同比增加125.31%-141.41%；实现扣非归母净利润6.95-7.45亿元，同比增加126.28%-142.56%。 公司全产业链布局，且各个环节仍具有较强的扩产潜能 稀土矿资源方面，公司目前实际掌握稀土资源约5万吨REO/年。其中公司受托管理四川省凉山州德昌大陆槽稀土矿，是中国第二大轻稀土矿区，年产稀土精矿约1万吨REO；公司参股美国芒廷帕斯，年产稀土精矿4万吨REO，这部分资源全部由盛和承包运往中国。 稀土冶炼分离方面，公司目前拥有约1.5万吨REO稀土冶炼分离产能。四川基地乐山盛和约8000吨，江西基地晨光稀土约7000吨。公司目前正在江苏省连云港市推进新的稀土冶炼分离生产基地建设，连云港稀土分离项目将至少提升5000吨REO产能。 稀土金属方面，公司目前拥有约1.2万吨/年稀土金属加工能力。江西基地晨光稀土产能约8000吨，四川基地科百瑞产能约3000吨，越南基地产能约1000吨。公司国内两个生产基地正在进行智能化改造，年内均有望实现投产试运营，未来稀土金属加工总产能将提升至2万吨以上。 锆钛分选方面，公司目前拥有50万吨/年的海滨砂矿处理能力，这部分产能每年约可产出1万吨的独居石。另外公司目前正在江苏省连云港市推进新的选矿基地建设，将新增年处理150万吨锆钛选矿项目，项目目前正进行设备安装，计划在2022年下半年投产试运营。 风险提示：稀土价格上涨不及预期；公司扩产计划不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。上调盈利预测，预计公司2022-2024年营收209.91/246.70/289.37亿元，同比增速97.7%/17.5%/17.3%，归母净利润21.42/24.34/27.73亿元，同比增速99.0%/13.7%/13.9%；摊薄EPS1.22/1.39/1.58元，当前股价对应PE为12/10/9X。考虑到公司作为国内主流稀土企业，海外市场布局有望进一步打开未来的成长空间，目前国内稀土行业正经历非常重要的需求变革，公司经营业绩有望充分受益于稀土价格中枢稳步抬升，维持“买入”评级。