湘电股份(600416) 事件：公司发布2023年三季度报告，公司前三季度实现营收34.37亿元，同比-0.27%；归母净利润2.61亿元，同比+37.91%；扣非后归属于母公司净利润2.01亿元，同比+11.03%。 2023前三季度：前三季度营收保持平稳，业绩同比增幅较大 10月18日，公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营收34.37亿元，同比-0.27%；归母净利润2.61亿元，同比+37.91%；扣非后归属于母公司净利润2.01亿元，同比+11.03%。公司归母净利润快速增长，主要是今年重点产品的收入增加，以及通过降低贷款规模，下调贷款利率等措施降低财务费用。公司销售毛利率21.56%，同比-0.61pct；销售净利率7.61%，同比+0.95pct。前三季度期间费用率为13.89%，同比+0.15pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.10%、5.85%、4.05%、0.89%，同比分别变动+0.35pct、+2.31pct、-0.69pct、-1.82pct。2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.99亿元，相较于2022年同期的-3.26亿元，同比增长222.3%，主要原因为公司今年出现了回款增加。 2023Q3单季度：单季度净利率保持平稳，毛利率同环比均有提升 公司Q3实现营收10.32亿元，同比-2.03%，环比-17.75%；归母净利润6840.01万元，同比+11.08%，环比-24.15%；扣非归母净利润5918.59万元，同比+0.95%，环比+28.01%。公司Q3销售毛利率27.02%，同比+3.74pct，环比+7.12pct；销售净利率6.61%，同比-0.55pct，环比-0.79pct；Q3期间费用率19.24%，同比+4.55pct，环比+4.99pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.63%、8.88%、5.54%、1.19%，同比分别变动+0.53pct、+7.39pct、-1.08pct、-2.29pct，环比分别变动+0.79pct、+3.32pct、+0.66pct、+0.22pct。 公司“电机+电控+电磁能”三大核心业务齐头并进 电磁能产品：公司拥有船舶综合电力推进系统和特种发射两大核心技术，产品技术与制造能力在国内外处于领先地位，相关产品市场占有率100%。民用1MW/15MJ飞轮储能产品前期已推广至青岛地铁，成为应用典范，并为青岛地铁进一步开发了40MJ飞轮储能产品，目前已取得批量订货，未来需求增长趋势明显。湖南2023年8月发布《湖南省促进水运发展的政策措施》，公司民船综合电力推进系统产品迎来重大发展机遇。未来随着“双碳”战略的持续推进，公司民品业务有望开启多条增长曲线。 电机产品：公司作为国内电工行业综合技术优势和产品配套能力最强的企业之一，公司是国内高效电机推广型号最多、覆盖范围最广的企业，并且公司拥有领先的永磁直驱风力发电机组技术，配套电机装机容量处于行业前列,半直驱永磁风力发电机及双馈风力发电机装机容量亦处于行业前列，并保持稳定增长。 电控产品：公司在直流调速控制方面一直处于国内领先地位，进入交流传动控制时代后，公司不断加快步伐使得电传动技术应用于重大装备领域，并专注于发展矿山装备牵引控制系统、轨道交通永磁牵引系统、特种车辆电传动系统、电化学蓄能、高功率密度电控器件和国产器件等高端产品。 募投项目提升核心力，高管调整加强产业链合作 公司于22年11月5日完成定增发行，本次募集资金人民币30亿元，扣除发行费用后拟用于车载特种发射装备系统系列化研制及产业化建设、轨道交通高效牵引系统及节能装备系列化研制和产业化建设、收购湘电动力29.98%股权和补充流动资金。另外，21年底公司聘任现湘电动力总经理、通达电磁能股份有限公司董事长张越雷先生为公司新一任总经理，公司与通达电磁能股份有限公司属于产业链上下游合作关系。我们认为，高管调整+收购湘电动力股权后公司军工核心主业有望进一步发展，产业链上下游合作将更加紧密。 盈利预测与评级：我们认为公司作为电磁装备龙头企业，“电机+电控+电磁能”三大核心业务齐头并进，军品业务或将进入快速放量阶段，民品业务多线发展势头良好，但民品业务竞争较大存在一定不确定性，因此我们将公司2023-2024年的预测归母净利润5.13/8.50亿元小幅下修，预测23-25年归母净利润分别为4.05/5.93/8.16亿元，对应P/E为50.14/34.28/24.89x，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，募投项目进展及收益不达预期的风险，后续标的企业经营状况及盈利能力不达预期的风险等。

湘电股份(600416) 事件：公司发布 2022 年年报和 2023 年一季度报， 2022 年公司营收 44.52亿元， 同比增长 10.58%， 归母净利润为 2.55 亿元， 同比增长 221.23%；2023 年 Q1 营收 11.51 亿元，同比增长 10.09%， 归母净利润 1.02 亿元，同比增长 103.67%。 投资要点 积极实现“双碳“转型， 业绩迎来拐点。 2022 年公司实现营业收入44.52 亿元， 同比增长 10.58%， 迎来营收连续 5 年下降之后的首次正增长， 同时 2023Q1 继续保持增长势头， 实现营业收入 11.51 亿元，同比增长 10.09%， 表明公司“双碳”战略已取得阶段性成果， 配合收入增长、 利润快速提升， 公司将步入发展新阶段。 优化内部管理， 财务费用降低、 毛利率提升。 2022 年公司综合毛利率为 24.11%，提升 4.96pct， 公司加快智慧车间建设， 生产效率明显提升。 费用端， 公司积极推进银行贷款降利率， 贷款利率由年初 4.08%下降到 3.27%， 2022 年财务费用同比下降 16.49%， 取得优化成效。 公司在积极应对宏观经济下行的压力下， 取得了稳中趋优的态势。 非公开募集资金 30 亿元， 加强产业化能力。 2022 年 10 月，公司非公开发行 1.7 亿股，募集资金 30 亿元， 资金主要用于车载特种发射装备系统产业化建设、 轨道交通高效牵引及节能装备产业化建设，并收购湖南湘电动力 29.98%股权，进一步增厚公司“电磁能+电机+电控”核心产业发展基础。 拥有船舶综合电力系统核心技术， 乘海军装备转型之东风。 中国海军正处于装备放量高峰期，从数量和总吨位跨向技术更先进、能力更全面的远洋战略力量， 公司拥有船舶综合电力推进系统和特种发射两大核心技术，相关产品市场占有率为 100%， 公司以此为依托布局海军装备为牵引的军工发展格局， 围绕船舶、 海洋领域构建新一代电磁电气技术产业链。 盈利预测与投资评级： 基于十四五军工行业高景气，并考虑公司在电磁推进系统的垄断地位，我们预计 2023-2025 年归母净利润为 4.77（ +0.11） /7.03（ +0.18） /8.91 亿元，对应 PE 分别为 52/35/28 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）下游需求及订单波动； 2）公司盈利不及预期； 3）市场系统性风险。

湘电股份(600416) 事件：公司发布2023年一季报预告，预计2023年一季度实现归母净利润1亿元至1.1亿元，同比增长99.28%-119.21%。 Q1业绩延续高增速，聚焦军品主业盈利水平大幅提升 公司预计2023年一季度实现归母净利润1亿元至1.1亿元，同比增长99.28%-119.21%。公司主业板块的产品销量增加，主营业务收入较上年同期有所增长，业绩持续高增速来源于公司产品结构持续优化，高毛利率业务占比提升，另外，通过贷款规模下降、贷款利率下调等措施节约了财务费用。 完成定增发行，高管调整表明聚焦主业决心 公司于22年11月5日完成定增发行，本次募集资金人民币30亿元，扣除发行费用后拟用于车载特种发射装备系统系列化研制及产业化建设、轨道交通高效牵引系统及节能装备系列化研制和产业化建设、收购湘电动力29.98%股权和补充流动资金。另外，21年底公司聘任现湘电动力总经理、通达电磁能股份有限公司董事长张越雷先生为公司新一任总经理。我们认为，高管调整+收购湘电动力股权表明公司进一步聚焦军工核心主业，长期发展可期。 中长期奖励机制落地，驱动公司业绩实现快速释放 公司同期发布中长期奖励管理办法（试行），公司以历史最高年份实现的净利润作为第一次实施奖励的参照基数，当年度实际完成利润超过基数时，即可实行中长期奖励。公司每年根据市场和行业的具体情况确定当年净利润目标的增长比例，在此基础上再确定超额利润奖励比例。中长期奖励由公司在次年6月底前一次性以现金兑现，根据董事会审议批准后一次性授予奖励对象，并由奖励对象通过二级市场购买二级市场股票，公司与奖励对象签署《中长期奖励协议书》，以此约定双方的权利义务关系。我们认为，公司激励机制落地有望进一步刺激员工积极性，公司排产有望进一步提升，业绩或加速释放。 湘电动力为电磁产业链核心供应商，持续业务拓展构筑行业壁垒 公司为我国老牌军工配套企业，2020年资产剥离完成后业务聚焦“电机+电控+电磁能”三大优势板块。公司在军工装备制造领域掌握的核心技术主要为国内顶级高技术专家团队研发的特种装备推进技术和发射技术的工程化，子公司湘电动力为核心配套企业。本次定增公司进一步将下游领域拓展至车载特种发射行业，有望实现新应用领域突破。此外，公司在民品领域相继突破民船综合电推进系统、低温余热发电、飞轮储能系统、超高效电机及机电一体化系统等。我们认为，公司作为国内特种装备推进/发射核心供应商，持续推进全电技术创新迭代与市场化落地，预计或将长期保持技术优势与垄断性产业地位，公司产品或将伴随产业“十四五”军民品需求上量实现快速放量。 盈利预测与评级：综上所述，公司为“新域新质”电磁装备龙头企业，持续聚焦核心主业，军品业务或进入显著放量阶段；同时新型储能发展和疫情后基础设施投资复苏或将推动民品业务持续增长。我们预计2022-24年营业收入为48.65/69.55/102.40亿元，归母净利润为2.56/5.13/8.50亿元，对应PE为105.27/52.45/31.67x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观流动性风险；业务拓展不及预期；产品需求波动风险；业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的一季报为准。

湘电股份(600416) 事件：公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润2.35亿元至2.8亿元，同比增长196%-252%。 业绩延续高增速，聚焦军品主业盈利水平大幅提升 公司2022年预计实现归母净利润2.35亿元至2.8亿元，同比增长196%-252%；单四季度预计实现归母净利润4600万元至9100万元，同比增长1050%-2175%，单季度业绩或进一步环比提升。2022年公司产品结构持续优化，高毛利率业务销量增加，整体看公司毛利率或显著提升，另外，通过与银行协调降低贷款利率等措施，节约财务费用，净利率水平明显改善。 完成定增发行，高管调整表明聚焦主业决心 公司于22年11月5日完成定增发行，本次募集资金人民币30亿元，扣除发行费用后拟用于车载特种发射装备系统系列化研制及产业化建设、轨道交通高效牵引系统及节能装备系列化研制和产业化建设、收购湘电动力29.98%股权和补充流动资金。另外，21年底公司聘任现湘电动力总经理、通达电磁能股份有限公司董事长张越雷先生为公司新一任总经理。我们认为，高管调整+收购湘电动力股权表明公司进一步聚焦军工核心主业，长期发展可期。 中长期奖励机制落地，驱动公司业绩实现快速释放 公司同期发布中长期奖励管理办法（试行），公司以历史最高年份实现的净利润作为第一次实施奖励的参照基数，当年度实际完成利润超过基数时，即可实行中长期奖励。公司每年根据市场和行业的具体情况确定当年净利润目标的增长比例，在此基础上再确定超额利润奖励比例。中长期奖励由公司在次年6月底前一次性以现金兑现，根据董事会审议批准后一次性授予奖励对象，并由奖励对象通过二级市场购买二级市场股票，公司与奖励对象签署《中长期奖励协议书》，以此约定双方的权利义务关系。我们认为，公司激励机制落地有望进一步刺激员工积极性，公司排产有望进一步提升，业绩或加速释放。 湘电动力为电磁产业链核心供应商，持续业务拓展构筑行业壁垒 公司为我国老牌军工配套企业，2020年资产剥离完成后业务聚焦“电机+电控+电磁能”三大优势板块。公司在军工装备制造领域掌握的核心技术主要为国内顶级高技术专家团队研发的特种装备推进技术和发射技术的工程化，子公司湘电动力为核心配套企业。本次定增公司进一步将下游领域拓展至车载特种发射行业，预计其他横向领域拓展也将持续落地。此外，公司在民品领域相继突破民船综合电推进系统、低温余热发电、飞轮储能系统、超高效电机及机电一体化系统等。我们认为，公司作为国内特种装备推进/发射核心供应商，持续推进全电技术创新迭代与市场化落地，预计或将长期保持技术优势与垄断性产业地位，公司产品或将伴随产业“十四五”军民品需求上量实现快速放量。 盈利预测与评级：综上所述，公司为“新域新质”电磁装备龙头企业，持续聚焦核心主业，军品业务或进入显著放量阶段；同时新型储能发展和疫情后基础设施投资复苏或将推动民品业务持续增长。我们预计2022-23年营业收入为48.65/69.55亿元，判断公司军民品业务或将迎来显著放量，因此上调24年营收预期从92.75亿元至102.40亿元，由于公司盈利水平改善趋势明显，23-24年归母净利润由4.9/6.94亿元上调至5.13/8.50亿元，22-24年对应PE为112.90、56.25、33.96x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观流动性风险，定增进展不及预期，业务拓展不及预期，产品需求波动风险等。

湘电股份(600416) 事件：公司发布2022年前三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润1.83亿元至2.09亿元，同比增长141.3%-175.58%。 业绩增速持续提升，聚焦主业成果显著 公司2022年前三季度预计实现归母净利润1.83亿元至2.09亿元，同比增长141.3%-175.58%；单三季度预计实现归母净利润5960万元至6810万元，同比增长377.18%-445.24%，单季度业绩增速进一步提升。2022年前三季度，公司持续聚焦主业，营收及毛利率均实现增长，同时公司提高资金使用效率，财务费用控制较好。 定增获证监会批复，高管调整表明聚焦主业决心 公司2022年定增计划获证监会批复通过，本次募集资金总额不超过人民币30亿元，扣除发行费用后拟用于车载特种发射装备系统系列化研制及产业化建设、轨道交通高效牵引系统及节能装备系列化研制和产业化建设、收购湘电动力29.98%股权和补充流动资金。另外，21年底公司聘任现湘电动力总经理、通达电磁能股份有限公司董事长张越雷先生为公司新一任总经理。我们认为，高管调整+收购湘电动力股权是公司聚焦军工核心主业、理顺管理体制的重要战略转型。 中长期奖励机制落地，驱动公司业绩实现快速释放 公司同期发布中长期奖励管理办法（试行），公司以历史最高年份实现的净利润作为第一次实施奖励的参照基数，当年度实际完成利润超过基数时，即可实行中长期奖励。公司每年根据市场和行业的具体情况确定当年净利润目标的增长比例，在此基础上再确定超额利润奖励比例。奖励由公司在次年6月底前一次性以现金兑现，根据董事会审议批准后一次性授予奖励对象，并由奖励对象通过二级市场购买二级市场股票，公司与奖励对象签署《中长期奖励协议书》，以此约定双方的权利义务关系。我们认为，公司激励机制落地有望进一步刺激员工积极性，公司排产有望进一步提升，业绩或加速释放。 湘电动力为电磁产业链核心供应商，持续业务拓展构筑行业壁垒 公司为我国老牌军工配套企业，2020年资产剥离完成后业务聚焦“电机+电控+电磁能”三大优势板块。公司在军工装备制造领域掌握的核心技术主要为国内顶级高技术专家团队研发的特种装备推进技术和发射技术的工程化，子公司湘电动力为核心配套企业。本次定增预案公司进一步将下游领域拓展至车载特种发射行业，预计其他横向领域拓展也将持续落地。我们认为，公司作为国内特种装备推进/发射核心供应商，持续推进全电技术创新迭代与市场化落地，预计或将长期保持技术优势与垄断性产业地位，公司产品或将伴随产业“十四五”军民品需求上量实现快速放量。 盈利预测与评级：综上所述，公司高管调整后核心主业综合电推系统/电磁弹射业务实现主业聚焦，军品业务或进入显著放量阶段；同时，民品电机业务有望充分受益于下游风电领域需求增长，对应业务有望实现加速排产。公司2022年以来进入发展新阶段，但出于审慎原则将公司2022-23年预计营业收入由62.73、80.15亿元下调至51.57、70.39亿元，同时给予24年预计营收92.75亿元，由于公司产品结构改善、盈利水平提升，将22-23年预计归母净利润由3.02、4.58亿元调整为3.02、4.90亿元，同时给予24年预计归母净利润6.94亿元，对应PE为87.86、54.11、38.20x，维持“买入”评级。 风险提示：三季报与本次预告出现偏差，定增方案或存在中止或终止风险、审批风险，宏观流动性风险，定增进展不及预期，业务拓展不及预期，产品需求波动风险等

湘电股份(600416) 百年湘电，筑电磁能技术产业化平台。公司是我国电工行业大型骨干企业，是国家重大技术装备国产化基地，是电工行业产品配套能力、科研开发能力最强的企业之一。公司主要为我国国防、电力、能源、矿山、交通、化工、轻工、水利等建设事业服务，大型国防装备、电工成套装备、大型水泵和兆瓦级风力发电装备的开发应用在国内起主导作用，逐步形成了“电机+电控+电磁能”核心业务群。 事件：2022年7月7日晚公司发布2022半年度业绩预告。2022H1公司预计实现归属母公司净利润1.25~1.46亿元（同比+97.32%~130.47%），预计实现扣非归母净利润1.15~1.35亿元（同比+171.29%~218.47%）。 22H1预计扣非归母净利润创下历史新高，产品结构优化背景毛利率持续提升。22H1业绩预增主要是因为主业板块的产品销量增加，主营收入较上年同期有所增长，同时产品结构调整，毛利率上升，随着资金使用效率提高，财务费用也得到了节约，公司也加强应收账款管理，坏账计提减少。 “双碳”背景下，轨交飞轮储能系统已落地应用。轨交飞轮储能能将列车进站制动时的电能转化为飞轮高速旋转的机械能，当列车启动和加速出站时，再将机械能转化为电能，为牵引系统供电，做到能量即收即用，具有体积小、功率密度高、可靠性高、使用寿命长、绿色环保等特点，公司生产的两台1MW/15MJ节能储能系统2021年12月在青岛地铁3号线万年泉站中试运，该产品为国内单体功率最大，产品性能已达世界先进水平，成本与价格优势明显。 车载特种发射装备系统系列化、产业化可期。21年特种产品及备件营收同比+125.91%，增速亮眼。公司与知名院士团队合作，新培育孵化的车载特种某装备系统正逐步向系列化和产业化转化，通过车载特种发射装备系统与岸基装备系统相结合，将使我国岸基装备具备更强的机动性、环境适应性和突防能力。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2022-2024年EPS为0.33/0.45/0.62元/股，采用PE估值法给予公司2022年65倍PE，对应目标价格为21.45元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：产品需求波动放缓及产品价格下降风险；民品市场拓展不及预期。

湘电股份(600416) 事件：4月8日，公司发布2021年年报，报告期内，公司实现营业收入40.26亿元（-14.28%）；归母净利润0.79亿元（+5.60%）；扣非归母净利润为0.15亿元，去年同期为-2.83亿元。综合毛利率19.15%（+5.75pcts）。 投资要点： 摘星脱帽迎来业绩拐点，盈利能力稳步增长 2021年公司实现营业收入40.26亿元（-14.28%），主要是2020年7月30日后，湘电风能不再纳入公司合并报表，2021年营业收入不含风电整机收入以及风力发电机销量有所减少所致。根据公司年报披露，2020年公司风力发电系统项目营业收入28.71亿元，2021年公司无风力发电系统项目营收，剔除风力发电系统业务，同口径相比增长120.60%。归母净利润0.79亿元（+5.60%），扣非归母净利润为0.15亿元，增加2.98亿元，为2018年后首次为正。同时在报告期内，公司于2021年4月1日成功撤销退市风险警示，完成“摘星脱帽”。毛利率19.15%（+5.75pcts），创2013年以来新高；净利率2.91%（+0.67pcts），创2011年以来新高。 特种产品及备件营收增速较快，电机产品毛利率回升 2021年公司产品主要分类为机械行业，2021年公司机械行业营业收入39.47亿元，为总营业收入的98.06%，机械行业中主要业务可分为电机类、电控类与特种产品及备件类等三类产品，具体来看：. 1.电机业务2021年实现营业收入25.93亿元（-7.70%），营收占比64.42%，收入小幅下降，主要为风电电机销量有所减少。但电机类产品毛利率回升，2021年为18.84%（+1.59pcts）。 2.电控产品收入1.53亿元（+42.21%）上升明显，毛利率13.25%（-3.97pcts） 3.特种产品及备件2021年实现营业收入12.02亿元（+125.91%）大幅上升，毛利率19.7%（-5.19pcts）大幅下降但仍为公司主营三类产品中最高。 2021年公司费用情况变动较大，其中销售费用1.08亿元（-50.90%），大幅下降，主要是公司于2020年处置湘电风能股权，2021年销售费用不再包括风能公司数据；管理费用2.10亿元（-5.91%），略有减少同样因为2021年管理费用不再包括风能公司数据；财务费用1.48亿元（-42.58%），大幅下降，主要是本期降低贷款规模、下调贷款利率节约财务费用所致。 现金流方面，公司现金及现金等价物净增加额-2.01亿元，较2020年减少3.51亿元，其中经营活动产生的现金流量净额-0.85亿元，2020年同期为0.84亿元，大幅下降，主要是定增收到现金，减少银行承兑汇票贴现，所以经营活动现金流入减少；投资活动产生的现金流量净额-0.86亿元，2020年同期为8.80亿元，大幅下降，主要是子公司购买了理财产品增加了投资活动流出；筹资活动产生的现金流量净额-0.29亿元（+96.40%），主要是归还银行借款所致。 特种产品及备件有望成为公司下一阶段最大增长点 电磁能产品是公司“三电”（电磁能+电机+电控）主业之一，也是公司以军工产业发展作为走向高质量发展的突破口。公司主要聚焦海军新型装备建设需求，在海军工程大学创新团队的技术引领下形成了综合电力、电磁发射两大核心技术，并处于世界领先地位。公司是我国舰船综合电力推进系统、特种发射系统唯一承制单位，相关技术荣获国家科技进步特等奖，产品技术与制造能力在国内外处于领先地位，多项研制产品填补国内空白，具备独一无二的优势，相关产品市场占有率100%。 公司特种发射和船舶综合电力系统已进入批量订货阶段，结合公司特种发射系统与舰船综合电力推进系统唯一承制单位的背景，放量后有望成为公司下一阶段最大增长点。从特种发射来看，公司于2022年1月25日公布定增预案，拟募集30亿元进行车载特种产品，轨道交通等领域的产业化建设，收购湘电动力少数股权及补充流动资金，具体如下表所示： 其中投资总额最多的项目为车载特种发射装备系统系列化研制及产业化建设，公司已为下一阶段特种产品及备件产业的研制、生产布局。同时，公司年报披露公司与知名院士团队合作，新培育孵化的车载特种某装备系统正逐步向系列化和产业化转化。特种发射相关产品也是公司融合一体的军民共同建设、优势互补、快速发展的模式的应用，公司正在开展民用卫星发射技术和产品研发。 从船舶综合电力系统来看，公司正加快推进船舶综合电力系统产业化发展，报告期内公司民船综合电力系统获得东莞自卸砂船综合电推项目，在国内砂船行业树立了标杆效应。公司年报口径披露公司主要聚焦海军新型装备建设需求，主要为我国未来主战舰艇提供高性能的电气动力装备；如果后续公司综合电力系统可以供应于我国未来主战舰艇，有望对公司产品未来的市场空间与盈利能力整体带来提升。 “双碳”战略有望推动公司电机、电控产品发展 公司积极践行“双碳”策略，在公司电机产业已经成为中国电机行业产品配套能力最强的企业之一的背景下，抓住“双碳”政策的新发展机遇，提升电机能效等级提升至世界先进水平，力争构建抢抓机遇的高端产业体系。从电机产品来看，公司背靠“双碳”政策的高效节能电机业务增长明显，2021年市场订货继续保持两位数增长，年订货同比增长40%，重点产品及成套业务订单翻倍。同时公司积极推动相关节能产品产业化发展，未来重点开发飞轮储能电机、余热发电系统等节能产品，目前已与知名院士及其团队合作完成315千瓦ORC系统样机制造。风力发电机方面，公司拥有海上风力发电技术与检测国家重点实验室、国家能源风力发电机研发实验中心等两个风力发电相关国家级创新平台；公司也是国内最先自主研发大型风电装备研制企业，拥有领先的永磁直驱风力发电机组技术。公司在6兆瓦及以下直驱、半直驱、双馈风力发电机以及风电变频器、风电辅机等配套市场推广上位于行业前列，未来在存量风场改造、大型风场建设、海上风场建设等领域将面对广阔配套市场。 从电控产品来看，公司在机电一体系统替代方面已开发出矿用浮选机、球磨机、摇床直驱系统产品，并已实现小批生产，经运行验证，节电率同比传统产品高达50%；公司正推进全国零碳矿山、绿色矿山建设，并将进一步将机电一体系统替代装备推广到工业传动、交通运输等领域，具有广阔市场前景。储能等应用微网系统方面，公司自主研发生产的首套大功率智能微网储能系统于2021年12月成功下线并交付使用，同时公司正在积极探索工程总承包、建设运营-出售、与电力及电网企业组建新公司等模式，市场空间广阔。 公司全面推进改革，完善企业治理、增加市场业绩 公司在完成对亏损子公司湘电风能的剥离后，全面推进改革行动，抢抓三大机遇（国防现代化、“双碳”目标、重大民生工程），实施“三新”（智造+服务+成套）业务模式；实施《员工绩效管理办法》，健全员工末等调整机制，探索核心团队中长期奖励，全面激发员工积极性。目前已初现成效，2021全年新拓展客户400余家，“三新”市场订货同比增长84%。 投资建议： 2021年公司实现营业收入40.26亿元（-14.28%）；归母净利润0.79亿元（+5.60%）；扣非归母净利润为0.15亿元。综合毛利率19.15%（+5.75pcts）。剔除风力发电系统业务，同口径营业收入相比增长120.60%，同时成功撤销退市风险警示，完成“摘星脱帽”。 2021年公司特种产品及备件类产品为公司营业收入增速最快、毛利率最高的主营业务，且公司年报披露多类特种产品进入批量订货、安装调试阶段。未来特种产品及备件类业务有望成为公司下一阶段主要增长点。 公司积极践行“双碳”策略，作为高效节能电机行业最早推广单位之一，产品已覆盖多个工业领域，累计已实现推广量行业第一。随着“双碳”战略的推动，公司电机、电控产品有望迎来新的发展空间。基于以上观点，我们预测公司2022-2024年的营业收入分别为56.18亿元、64.42亿元和70.47亿元，归母净利润2.01亿元、2.59亿元以及2.93亿元，EPS分别为0.17元、0.22元和0.25元。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价格17.00元，对应目标价2022-2024年135、105和92倍PE。 风险提示：产能建设推进不及预期；特种放量进度不及预期等。

湘电股份(600416) 电磁业务再拓展，定增推进地面发射项目 公司发布 2022 年定增预案，公司拟募集资金总额不超过人民币 300,000.00 万元（含本数），扣除发行费用后拟用于车载特种发射装备系统系列化研制及产业化建设、轨道交通高效牵引系统及节能装备系列化研制和产业化建设、收购湘电动力 29.98%股权和补充流动资金。 拟收购，完成主体湘电动力 100%股权控股，展现主业聚焦决心，叠加高管调整因素预计企业经营能力/盈利能力持续提升 本次定增预案，公司拟收购湘电动力 29.98%股权，叠加此前公司发布《关于公司部分高级管理人员变动的公告》，聘任现湘电动力总经理、通达电磁能股份有限公司董事长张越雷先生为公司新一任总经理。我们认为， 高管调整+收购湘电动力股权是公司聚焦军工核心主业、理顺管理体制的重要战略转型：张越雷先生作为现任湘电动力总经理、通达电磁能股份有限公司董事长，其担任上市公司总经理反应公司整合综合电力推进系统+电磁弹射核心业务的决心，军工主业伴随海军装备发展有望实现快速放量。 公司管理体制理顺后相关激励机制（变相股权激励）实现兑现，驱动公司业绩实现快速释放。公司同期发布中长期奖级管理办法（试行），公司以历史最高年份实现的净利润作为第一次实施奖励的参照基数，当年度实际完成利润超过基数时，即可实行中长期奖励。公司每年根据市场和行业的具体情况确定当年净利润目标的增长比例，在此基础上再确定超额利润奖励比例。奖励由公司在次年 6 月底前一次性以现金兑现，根据董事会审议批准后一次性授予奖励对象，并由奖励对象通过二级市场购买二级市场股票，公司与奖励对象签署《中长期奖励协议书》，以此约定双方的权利义务关系。我们认为， 公司激励机制落地有望进一步刺激员工积极性，公司排产有望进一步提升，业绩或加速释放。 船舶动力体系有望从纯燃料向电能转换，综合电推头部企业望享受近千亿产业空间综合电推系统市场集中度较高， 2018 年全球前 3 龙头供应商（瑞典 ABB、通用电气、西门子）市占率超 80%，我国船舶综合电推系统市场集中度也较高，参与方包括湘电股份、中国动力、中车。 2018年国内综合电推市场规模仅 18.90 亿元，处于行业发展初期，未来年成长空间达 849.8 亿 RMB：①军船： 2020-2030 年我国军舰年均造价 129.6 亿美元（ 900.72 亿 RMB），对应舰船动力系统需求约180.14 亿元；②民船： 民用市场综合电推产值或具备约 35 倍增长空间，未来年产值增量约 669.7亿元。 湘电动力电推/发射核心技术国内唯一， 持续业务拓展（车载特种发射）构筑行业壁垒公司为我国老牌军工配套企业， 2020 年资产剥离完成后业务聚焦“电机+电控+电磁能”三大优势板块。公司在军工装备制造领域掌握的核心技术主要为国内顶级高技术专家团队研发的特种装备推进技术和发射技术的工程化，为目前国内最先进、国际最前沿的技术，子公司湘电动力是国内唯一拥有此核心技术的企业。本次定增预案公司进一步将下游领域拓展至车载特种发射行业，预计其他横向领域拓展也将持续落地。我们认为， 公司作为国内唯一具备特种装备推进/发射核心技术的企业主体，持续推进全电技术创新迭代与市场化落地，预计将长期保持技术优势与垄断性产业地位，公司产品或将伴随产业“十四五”军民品需求上量实现快速放量。 盈利预测与评级： 综上所述， 公司高管调整后核心主业综合电推系统/电磁弹射业务实现主业聚焦，军品大额订单预示业务或进入显著放量阶段；同时，民品电机业务有望充分受益于下游风电领域需求增长，对应业务有望实现加速排产。 维持此前盈利预测， 预计公司 2021-23 实现营业收入 47.40、62.73、 80.15 亿元，对应归母净利润 1.25、 3.02、 4.58 亿元，对应 PE 为 163.50、 67.77、 44.73x，维持“买入”评级