中远海特(600428) 公司披露2024年三季报业绩，2024前三季度公司营业收入实现120.43亿元，同比增长33.00%，归母净利实现12.02亿元，同比增长31.38%。Q3单季度，公司实现收入45.63亿元，同比增长47.74%，归母净利润实现4.73亿元，同比增长74.00%，扣非归母净利润实现4.67亿元，同比增长159.28%。公司三季度业绩实现大幅增长，一方面是得益于集散景气外溢，另一方面则是受益于今年汽车船、纸浆船、重吊船新增运力逐步投产，我们看好后续远海汽车船产能扩张带来的业绩增量，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 Q3单季度收入同比大幅增加，扣非归母净利润同比大幅增长。2024前三季度公司营业收入实现120.43亿元，同比增长33.00%，归母净利实现12.02亿元，同比增长31.38%。2024Q3公司实现收入45.63亿元，同比增长47.74%，归母净利润实现4.73亿元，同比增长74.00%，扣非归母净利润实现4.67亿元，同比增长159.28%。公司三季度业绩实现大幅增长，一方面是得益于集散景气外溢，另一方面则是受益于今年汽车船、纸浆船、重吊船新增运力逐步投产。 三季度集运散运运价指数同比大幅增长，公司新增运力逐步投产。三季度BDI运价指数均值为1871，较去年同期同比上涨56.7%，CCFI和SCFI运价指数三季度均值为1991和3082，较去年同期同比上涨127.3%和212.7%。整体来看，集运和散运三季度同比去年景气度提升，部分外溢至公司从事的特种船运输业务，此外，今年上半年新接入6艘多用途纸浆船、1艘重吊船，7月，公司首批交付的7500车位的“辽河口”、“闽江口”汽车船命名首航，根据公司计划，今年下半年还将有5艘新船分批交付并投入运营；明年预计交付11艘，2026年交付6艘，届时将形成约30艘专业汽车船队规模，每年70万台的运输能力。 多用途船和重吊船行业运力供给整体趋紧，看好后续远海汽车船产能扩张带来的业绩增量。克拉克森数据显示，截至6月底，全球多用途船和重吊船手持订单占现有船队运力比为10.9%，处于历史较低水平，运力供给趋紧。中汽协数据显示，2024年9月汽车出口53.9万辆，环比增长5.4%，同比增长21.4%。1-9月，汽车出口431.2万辆，同比增长27.3%，在汽车出口继续保持高增速的情况下，汽车船期租水平也维持在历史较高水平的区间，6月份克拉克森6500车位汽车船一年期期租租金为10.5万美元/天，我们认为未来随着远海汽车船产能扩张，公司业绩有望迎来增量。 估值 由于集散景气外溢叠加公司运力规模逐步扩张，我们上调公司盈利预测，预计+51.2%/+20.3%/+16.5%，EPS为0.75/0.90/1.05元/股，对应PE分别10.3/8.5/7.3倍，我们看好后续远海汽车船产能扩张带来的业绩增量，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。

中远海特(600428) 公司披露2024年中期业绩，2024H1公司营业收入实现74.80亿元，同比增长25.37%，归母净利实现7.29亿元，同比增长13.38%。分板块看，公司多用途船/重吊船/纸浆船/半潜船/汽车船收入同比+2.7%/-6.2%/+82.8%/+11.9%/+630.2%，毛利率同比+2.08/+1.19/-0.87/-9.98/+27.42pct，纸浆船和汽车船贡献了上半年主要的收入增量，汽车船毛利率明显提升，半潜船毛利率有所下降，我们看好后续远海汽车船产能扩张带来的业绩增量，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 远海并表叠加纸浆船收入增加，公司收入同比大幅增长。2024H1公司营业收入实现74.80亿元，同比增长25.37%，归母净利实现7.29亿元，同比增长13.38%。2024H1公司多用途船/重吊船/纸浆船/半潜船/汽车船收入分别实现17.95/10.25/19.87/11.60/3.43亿元，同比+2.7%/-6.2%/+82.8%/+11.9%/+630.2%。上半年远海汽车船并表，因此公司汽车船收入大幅提升，同时纸浆船方面，随着新运力的投入，回程纸浆船准班率稳步提高，公司上半年运输纸浆333万吨，同比增长7%，业务规模持续攀升。 纸浆船和汽车船期租水平明显提升，半潜船的期租水平有所下降。分船型看，公司上半年纸浆船/半潜船/汽车船的期租水平分别为20704/28935/31711美元/天，同比+29%/-22%/+106%。纸浆船方面，海关总署数据显示，1-6月中国纸浆累计进口量达1783.2万吨，对比去年同期增长1.6%。汽车船方面，中国汽车工业协会数据显示，今年上半年中国汽车出口279.3万辆，同比增长30.5%。在汽车出口高增速的带动下，汽车船期租水平也维持在历史高位水平区间，6月份克拉克森6,500标准车位汽车运输船一年期期租租金为105,000美元/天，仍处于较高的位置。半潜船方面，2024年上半年，全球能源及海工市场缺乏大型项目支撑，货源分布不均且流向单一，现货市场竞争激烈，使得公司半潜船期租水平有所下降。 多用途船和重吊船经营相对稳健，行业运力供给整体趋紧。克拉克森数据显示，上半年2.1万载重吨多用途船平均期租水平为19,283美元/天，较2023年12月上涨7.1%。风电、工程机械等货种的运输需求维持在相对高位水平。运力供给方面，截至6月底，全球多用途船和重吊船手持订单占现有船队运力比为10.9%，处于历史较低水平，运力供给趋紧。公司上半年多用途船/重吊船的期租水平分别为14889/19413美元/天，同比-11%/-18%。多用途船和重吊船虽然期租有所下降，但得益于成本控制，毛利率分别同比+2.08/+1.19pct，整体经营相对稳健。 估值 由于远海汽车船并表叠加公司纸浆船业务规模攀升，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为14.15/16.90/19.70亿元，同比+32.9%/+19.5%/+16.5%，EPS为0.66/0.79/0.92元/股，对应PE分别8.7/7.3/6.3倍，我们看好未来汽车出口的景气度，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。

中远海特(600428) 集运涨价，多用途船租金上涨 2023年底以来，国际集运运价大幅上涨，有望带动多用途船租金滞后上涨。2023年12月到2024年6月初，上海出口集装箱运价总指数SCFI上涨215%，国际集运景气度大幅上升。多用途船可以装载集装箱，货物平均运价水平有望上升。回顾2020-2022年，多用途船租金滞后于国际集运运价和集装箱船租金上涨，涨幅也偏低。所以我们预计2024年多用途船租金也将滞后于集运运价上涨。 多用途船37艘，盈利弹性较大 截止2023年底，中远海特拥有37艘多用途船。如果平均租金上涨1万美元/天，那么全年净利润有望增加7亿元左右。2022-2023年中远海特多用途船的期租水平分别为2.5和1.4万美元/天，2024年有望随集运涨价而回升。如果重吊船、纸浆船也装载部分集装箱货物，那么也将享受到集运运价上涨带来的盈利弹性。 三年运力或近翻倍，盈利有望上行 根据Clarkson统计的船舶交付计划，2024-2026年中远海特将接收大量的新造纸浆船、汽车船、重吊船，新造船运力有望达到431万载重吨。2023年中远海特的7种船型的总运力469万载重吨，“十四五”期间计划退役老旧船50万载重吨（2021-2023年无退役），所以2026年总运力有望达到850万载重吨，较2023年接近翻倍。如果各船型维持2023年景气度，那么运力增加有望带动盈利上行。 维持盈利预测，维持“买入”评级 由于2024年上半年多用途船租金比较稳定，维持2024-2025年预测归母净利润为13.5、16.9亿元，引入2026年预测归母净利润为19.6亿元；考虑集运涨价带来的盈利弹性，维持“买入”评级。 风险提示：红海通行恢复正常导致有效运力增加，全球经济增速下滑，各国贸易冲突加剧，船舶加速航行，新造船大量交付。

中远海特(600428) 公司披露2023年全年业绩，全年公司营业收入实现120.07亿元，同比下降1.64%，归母净利实现10.64亿元，同比增长29.58%。公司主营业务受航运市场疲软影响表现一般，由于特种船市场具有相对独立、供需较稳定等特点，受到的冲击相对较小，部分船型由于运输货物特殊性盈利能力相对平稳，我们看好后续设备出口的景气度，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 全年营收同比小幅下降，盈利能力有所承压。公司23年全年营收实现120.07亿元，同比下降1.64%，在航运市场整体疲软的情况下，公司营业收入同比下降，显示公司受行情影响业绩整体小幅承压，同时因为货运量增加导致航次运行费用等成本的增加，营业成本同比增加3.87%。23年全年公司归母净利润实现10.64亿元，同比上升29.58%，主要系2022年同期计提较大资产减值，剔除去年减值影响，公司在2023年市场疲软情况下盈利能力小幅承压。 集运散运走弱影响多用途船效益，重吊船半潜船由于运输货物特殊性经营较有韧性。受集装箱、干散货市场下行影响，2023年多用途船市场呈现下滑趋势，公司2023年多用途船运价同比下降41.76%至14452美元/天，毛利率同比减少19.85pct至5.72%，2023年全年纸浆船运价同比下降12.57%至17436美元/天，毛利率同比减少4.47pct至13.28%；重吊船及半潜船由于运输货物特殊性及需求较好，经营效益较为稳健，其中重吊船运价同比下降9.47%至22168美元/天，毛利率同比减少0.33pct至24.92%，半潜船运价为38018美元/天，同比下降4.38%，毛利率为25.60%，同比提升6.24pct。 全年汽车出口景气度较高，我们预计汽车船运价或将继续维持高位，未来有望为公司持续贡献投资收益。据海关总署统计，2023年，中国汽车整车出口量达522.1万辆，同比增长57.4%，其中，电动汽车全年出口177.3万辆，同比增加67.1%。中国汽车出口量超过日本近百万辆，跃居全球第一汽车出口国。不断增长的需求叠加紧张的运力供给，推高汽车船运价，6500车位汽车船运价创造了115,000美元/天的历史记录。2023年全年，公司通过纸浆船框架方式承运商品车14.4万辆，汽车船业务承运商品车10.4万辆。随着2024年中国汽车出海更进一步，我们预计2024年承运商品车数量或能再创新高。据克拉克森航运数据库，6500车位汽车船在2023年年底运费达到115,000美元/天，运价持续维持在高位。汽车船高运价使得公司合营的广州远海大幅受益，全年公司投资收益为1.26亿元，同比去年增长176.4%。 估值 由于广州远海为公司贡献的投资收益比较滞后，同时纸浆船改运汽车效益一般，因此我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为13.61/16.16/19.21亿元，同比+27.9%/+18.7%/+18.9%，EPS为0.63/0.75/0.89元/股，对应PE分别10.0/8.4/7.1倍，我们看好公司未来设备出口的景气度，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。

中远海特(600428) 投资要点 事件：中远海特公布2023年年度报告以及2024年第一季度报告。2023年全年实现营业收入120.1亿元，同比略下降1.6%；实现归母净利润10.6亿元，同比增长29.6%。2024年一季度公司实现营收34.3亿元，同比增长14.5%；实现归母净利润3.4亿元，同比减少12.5%，扣非归母净利润为3.1亿元，同比增长6.8%。同时公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.48元（含税），2023年度公司现金分红比例为50%。 公司拥有规模和综合实力居世界前列的特种运输船队。公司船队结构合理，截至2023年12月31日，中远海特经营管理纸浆船、半潜船、多用途船、重吊船、木材船、沥青船、汽车船等各类型船舶127艘共468.4万载重吨，其中自有船105艘共326.7万载重吨，租入船22艘共141.7万载重吨，可为广大客户提供安全、高效的运输服务。分具体船型来看，2023年公司多用途船/纸浆船/重吊船/半潜船全年实现营收33.8/25.4/21.1/20.4亿元，同比变动-8.6%/+33.5%/-5.3%/-12.7%，而木材船/沥青船/汽车船全年实现营收5.1/5.1/0.8亿元，同比变动0%/+29.3%/-77.6%。 公司货运量稳步增长，未来发展空间大。2023年，公司完成总货运量1623.9万吨，同比增加182.8万吨，上升12.7%，随着“碳中和”背景下新能源进一步发展，服务新兴风电产业和LNG产能扩张；依托中国先进制造升级换代，服务商品汽车、工程机械、港口机械、轨道交通等装备设备出口增加；以及战略性大宗商品的进口增加。公司未来货运量有望进一步提升，2024年，公司计划完成总货运量超过1750万吨。 盈利预测与投资建议。我们看好公司持续深化“三核三链”，打造全球领先的特种船公司，同时整体船队呈现出多用途化、大型化、重吊化，船队整体竞争力不断增强，能够及时响应市场需求，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为13.1、14.8、16.1亿元，EPS分别为0.61元、0.69元、0.75元，对应PE分别为10x、9x、8x。我们认为公司多元业务发展，既能保证经营稳健性，同时享受高利润弹性，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：汇率波动风险、宏观经济波动的风险、运价上涨不及预期风险等、原材料价格人工成本波动风险。

中远海特(600428) 公司披露2023年前三季度业绩，前三季度公司营业收入实现89.13亿元，同比下降3.36%，归母净利实现9.15亿元，同比增长18.88%。公司主营业务受航运市场疲软影响表现较差，部分船型由于运输货物特殊性盈利能力相对平稳，看好后续经济回暖带来的主营业务修复，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 前三季度营收同比小幅下降，盈利能力整体承压。公司23Q3营收实现30.46亿元，同比下降10.63%，前三季度营收共实现89.13亿元，同比下降3.36%，在航运市场整体疲软的情况下，公司营业收入同比下降，显示公司受行情影响业绩持续承压。23Q3公司归母净利润实现2.72亿元，同比大幅下降37.41%，扣非净利为1.80亿元，同比下降53.69%，从前三季度合计归母净利润来看，公司实现9.15亿元，同比增长18.88%，主要系去年同期计提较大资产减值，剔除去年减值影响，公司在今年市场疲软情况下盈利能力整体承压。 集运散运走弱影响多用途船效益，重吊船半潜船由于运输货物特殊性经营较有韧性。今年Q3延续上半年市场行情，集运散运市场整体较弱，拖累公司多用途船和纸浆船的经营效益，公司上半年多用途船期租水平同比下降31.46%至16737美元/天，毛利率同比减少14.7pct至12.51%，上半年纸浆船运价同比下降25.73%至16071美元/天，毛利率同比减少17.54pct至11.63%；重吊船及半潜船由于运输货物特殊性及需求较好，经营效益较为稳健，其中重吊船期租水平同比小幅下降5.14%至23624美元/天，毛利率同比提升1.75pct至29.98%，半潜船期租水平为36941美元/天，同比持平，毛利率为24.49%，同比提升10.54pct。 前三季度汽车出口景气度较高，预计汽车船运价将继续维持高位，有望为公司持续贡献投资收益。根据中汽协统计，2023年1-9月汽车整车出口量同比增长64.1%，且9月仍保持较高增速，汽车整车出口量环比增长13.4%，同比增长38.7%；1-9月，整车出口金额同比增长83.7%，其中9月整车出口金额同比增长45.1%。截至2023年上半年，公司累计承运商品车超11万辆，预计三季度承运商拼车数量能够再创新高。据克拉克森数据，截至2023年7月，6500车位的PCTC运价为110000美元/天，5000车位的PCTC90000美金/天，运价持续维持在高位。汽车船高运价使得公司合营的广州远海大幅受益，前三季度公司投资收益为1.0亿元，同比去年增长超过15倍。 估值 我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为12.69/17.80/22.34亿元，同比+54.6%/+40.3%/+25.5%，EPS为0.59/0.83/1.04元/股，对应PE分别8.7/6.2/4.9倍，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。

中远海特(600428) 事件 公司近日发布 2023 年中报， 报告期内实现营业收入 58.66 亿元，同比增长+0.9%，归母净利润 6.43 亿元，同比增长+91.7%； 本次半年报披露的稀释 EPS 为 0.3 元。 点评 1、 公司致力于打造世界一流的特种船队，经营管理半潜船、多用途船、重吊船、纸浆船、汽车船、木材船和沥青船等各类型船舶。承运能力从 1 吨至 10 万吨全覆盖。公司航线覆盖全球，船舶航行于 160多个国家和地区的 1600 多个港口之间。 2、半年度报告期内，业务数据： 按照船舶种类排序，分别为： 多用途船 17.5 亿、重吊船 10.9亿、纸浆船 10.9 亿、半潜船 10.4 亿、木材船 2.4 亿、沥青船 2.4 亿、汽车船 0.5 亿。前面四种船型的营收占比达 90%。毛利率位于从 12%到 30%之间。 按照运输货种吨位排序， 分别为： 机械设备 41%、纸浆产品32%、精选矿 5%、沥青 3%，还有其他类型占比 19%。 3、 2022 年公司与上港集团、上汽安吉共同投资成立广州远海汽车船运输有限公司，公司持有 42.5%股权。 本报告期内，公司确认投资收益 0.66 亿元。 投资评级 公司对纸浆船的改造再利用，极大提升船舶产能利用率。 基于未来大型机械件的海输和汽车出海趋势的研判，我们认为公司未来业务拓展空间较大， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示 大件海运需求不及预期， 汽车出海增速不及预期

中远海特(600428) 公司披露2023年H1业绩，营业收入实现58.66亿元，同比增长0.90%，归母净利实现6.43亿元，同比增长91.66%，扣非净利为5.10亿元，同比增长74.34%。公司多用途船和纸浆船受集散下行影响表现较差，重吊船及半潜船由于运输货物特殊性及需求较好，经营效益稳中有升，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 营业收入同比小幅增长显韧性，归母净利润大幅增加。公司23H1营收实现58.66亿元，同比小幅增长0.90%，上半年多用途船运费下降幅度小于集装箱船和小型干散货船，在航运市场整体疲软的情况下，公司营业收入同比小幅增长显示公司作为特种货物航运龙头的经营韧性。23H1公司归母净利润实现6.43亿元，同比大幅增长91.66%，归母净利润大幅增加部分原因系去年同期计提了4.95亿船舶资产减值。 集散下行拖累多用途船表现，重吊船半潜船稳中向好。今年上半年集运散运市场明显承压，拖累公司多用途船和纸浆船的经营效益，公司上半年多用途船期租水平同比下降31.46%至16737美元/天，毛利率同比减少14.7pct至12.51%，上半年纸浆船运价同比下降25.73%至16071美元/天，毛利率同比减少17.54pct至11.63%。重吊船及半潜船由于运输货物特殊性及需求较好，经营效益表现较为稳健，其中重吊船期租水平同比小幅下降5.14%至23624美元/天，毛利率同比提升1.75pct至29.98%，半潜船期租水平为36941美元/天，同比持平，毛利率为24.49%，同比提升10.54pct。 上半年汽车出口景气度较高，汽车船运价维持高位，公司投资收益大幅增加。根据中汽协统计，2023年上半年汽车整车出口234.1万辆，同比增长76.9%；整车出口金额464.2亿美元，同比增长1.1倍。上半年，公司累计承运商品车超11万辆，创下历史新高，根据克拉克森数据，截至2023年7月，6500车位的PCTC运价为110000美元/天，5000车位的PCTC90000美金/天，运价持续维持在高位。汽车船高运价使得公司合营的广州远海外贸滚装船业务大幅受益，今年上半年广州远海为公司贡献投资收益约6600万元，较去年同期大幅增加。 估值 考虑到多用途船及纸浆船受集运散运下行影响，我们下调公司2023-2025年归母净利润为12.69/17.80/22.34亿元，同比+54.6%/+40.3%/+25.5%，EPS为0.59/0.83/1.04元/股，对应PE分别9.7/6.9/5.5倍，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。

中远海特(600428) 公司披露2023年Q1业绩，营业收入实现29.73亿元，同比增长6.10%，归母净利实现3.89亿元，同比增长23.07%，扣非净利为2.88亿元，同比减少8.87%。公司2023年Q1将自有的2艘汽车船以融资租赁形式租给远海汽车船经营，确认了约1.19亿元的非经常损益。在一季度多用途船和重吊船业务触底情况下，我们看好后续公司“纸浆+汽车+半潜”三核对公司业绩的驱动，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 多用途和重吊船业务Q1触底，收入小幅增长显韧性。公司23Q1营收实现29.73亿元，同比小幅增长6.10%，去年下半年开始，多用途船和重吊船业务受集运下行影响运价有所回落，当前集运运价指数大幅回落后逐渐企稳，根据克拉克森数据，2023年3-4月2.1万dwt多用途船运价维持在2.2万美元/天的水平，我们预计集运下行对多用途船和重吊船运价影响或告一段落，今年多用途船和重吊船运价有望维持在较高的位置，预计Q1或是多用途和重吊船的经营低点。 Q1财务费用有所增加影响净利，合营广州远海增加公司投资收益。公司Q1将自有的2艘汽车船以融资租赁形式租给远海汽车船经营，确认约1.19亿的非经常损益，财务费用Q1增加约4000万元，影响当期利润表现，扣非净利同比小幅下降8.87%至2.88亿元。公司从去年Q4开始，开始确认合营广州远海带来的投资收益，一季度投资收益约为4100万元，预计融资租赁的汽车船下水运营后，全年广州远海有望以投资收益的形式继续贡献业绩。 Q1汽车出口景气度仍然较高，汽车船运价维持高位公司有望受益。根据中汽协数据，2023年3月，汽车企业出口36.4万辆，环比增长10.6%，同比增长1.1倍；2023年1-3月，汽车企业出口99.4万辆，同比增长70.6%。我们认为，受益于我国汽车制造比较优势延续，叠加海外替代需求增长，有效支撑2023年以来汽车出口高景气度延续，根据克拉克森数据，截止2023年3月，6500车位的PCTC运价为110000美元/天，同比增加100.0%；5000车位的PCTC90000美金/天，同比增加100%。汽车船运价当前维持高位公司汽车船和纸浆改运汽车业务有望受益。 展望后续，Q1多用途船经营低点，全年纸浆船和汽车船将持续受益于汽车出口高景气。一季度多用途船经营整体触底，后续多用途船业务有望受益于一带一路工程机械等设备出口景气稳中向好，纸浆船方面，预计2023全年通过框架运输方式将完成发运商品车10万台，今年改运汽车规模增加后期租水平或有明显提升，同时今年公司纸浆船运力还将继续保持扩张，预计将为公司提供明显业绩增量。汽车船方面，2023年随着公司自有汽车船收回投放至外贸航线，有望享受到汽车船高运价红利。 估值 看好公司纸浆船、半潜船、汽车船业务给公司带来的业绩弹性，预计公司2023-2025年归母净利润为19.23/24.51/28.28亿元，同比+134.2%/27.5%/15.4%，EPS为0.90/1.14/1.32元/股，对应PE分别7.7/6.1/5.2倍，维持公司“买入”评级。 评级面临的主要风险 设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。

中远海特(600428) 公司披露2022年业绩，营业收入实现122.07亿元，同比增长39.46%，归母净利实现8.21亿元，同比增长173.28%，接近公司年报业绩预告区间上沿，符合预期。公司2022年计提资产减值损失5.14亿元，相应减少公司2022年归母净利润4.48亿元。我们看好公司“纸浆+汽车+半潜”三核对公司业绩的驱动，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 2022年燃油成本明显上升侵蚀毛利，Q4单季度费用增加当期净利环比下降。公司2022年燃油成本共计27.92亿元，较去年同期增加12.02亿元，其中，因燃油价格上涨，导致燃油成本同比增加约10.40亿元，因耗油量增加，导致燃油成本同比增加约1.62亿元。公司2022年燃油成本受燃油价格影响明显上升，对公司盈利水平造成较大影响。同时单Q4季度看，公司实现归母净利0.51亿元，环比下降88%，环比大幅下降原因主要系研发费用、管理费用、财务费用在Q4明显增加，同时多用途和重吊船受集运下行影响收入有所下降。 纸浆船和半潜船收入大幅提升，两种船型毛利率因租入船增加叠加燃油成本上升出现下降。公司纸浆船和半潜船收入分别实现19.02亿元和23.38亿元，同比增长80.37%和71.96%，受租入船增加和燃油成本上升的影响，2022年纸浆船和半潜船毛利率分别为17.75%和19.36%，同比下降8.69pct和2.99pct。 多用途船和重吊船收入稳步增长，汽车船期租水平下半年大幅提升。2022年多用途船和重吊船收入分别实现26.63%和39.36%的增长，毛利率分别为25.57%和25.25%，同比提升1.40pct和3.49pct。根据克拉克森数据，2023年1-2月2.1万dwt多用途船运价维持在2.2万美元/天的水平，当前集运运价指数已回到疫前水平，我们预计集运下行对多用途船和重吊船运价影响或告一段落，今年多用途船和重吊船运价有望维持在一个较高的位置。汽车船方面，下半年公司将外租的汽车船收回用以外贸航线运营，汽车船期租水平2022H1仅为1.44万美元/天，全年2.31万美元/天，测算下半年大约为3.18万美元/天，从2022下半年开始，汽车船期租水平大幅提升。 展望2023年，收入增长成本改善，看好公司利润端弹性。成本端：2023年一季度，油价明显较去年回落，预计今年公司成本端或有明显改善。收入端：纸浆船方面，预计2023全年通过框架运输方式将完成发运商品车10万台，今年改运汽车规模增加后期租水平或有明显提升，同时今年公司纸浆船运力还将继续保持扩张，预计将为公司提供明显业绩增量。汽车船方面，2023年随着公司自有汽车船收回投放至外贸航线，有望享受到汽车船高运价红利。半潜船受益海上钻井装置市场的繁荣，在2022年Q4运价运量皆有明显提升，看好公司今年半潜船市场景气度。 估值 根据公司2022年年度报告，同时基于对公司纸浆船、半潜船、汽车船业务未来发展的看好，我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为19.23/24.51/28.28亿元，同比+134.2%/27.5%/15.4%，EPS为0.90/1.14/1.32元/股，对应PE分别7.1/5.6/4.8倍，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。