中远海特(600428) 公司披露2023年前三季度业绩，前三季度公司营业收入实现89.13亿元，同比下降3.36%，归母净利实现9.15亿元，同比增长18.88%。公司主营业务受航运市场疲软影响表现较差，部分船型由于运输货物特殊性盈利能力相对平稳，看好后续经济回暖带来的主营业务修复，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 前三季度营收同比小幅下降，盈利能力整体承压。公司23Q3营收实现30.46亿元，同比下降10.63%，前三季度营收共实现89.13亿元，同比下降3.36%，在航运市场整体疲软的情况下，公司营业收入同比下降，显示公司受行情影响业绩持续承压。23Q3公司归母净利润实现2.72亿元，同比大幅下降37.41%，扣非净利为1.80亿元，同比下降53.69%，从前三季度合计归母净利润来看，公司实现9.15亿元，同比增长18.88%，主要系去年同期计提较大资产减值，剔除去年减值影响，公司在今年市场疲软情况下盈利能力整体承压。 集运散运走弱影响多用途船效益，重吊船半潜船由于运输货物特殊性经营较有韧性。今年Q3延续上半年市场行情，集运散运市场整体较弱，拖累公司多用途船和纸浆船的经营效益，公司上半年多用途船期租水平同比下降31.46%至16737美元/天，毛利率同比减少14.7pct至12.51%，上半年纸浆船运价同比下降25.73%至16071美元/天，毛利率同比减少17.54pct至11.63%；重吊船及半潜船由于运输货物特殊性及需求较好，经营效益较为稳健，其中重吊船期租水平同比小幅下降5.14%至23624美元/天，毛利率同比提升1.75pct至29.98%，半潜船期租水平为36941美元/天，同比持平，毛利率为24.49%，同比提升10.54pct。 前三季度汽车出口景气度较高，预计汽车船运价将继续维持高位，有望为公司持续贡献投资收益。根据中汽协统计，2023年1-9月汽车整车出口量同比增长64.1%，且9月仍保持较高增速，汽车整车出口量环比增长13.4%，同比增长38.7%；1-9月，整车出口金额同比增长83.7%，其中9月整车出口金额同比增长45.1%。截至2023年上半年，公司累计承运商品车超11万辆，预计三季度承运商拼车数量能够再创新高。据克拉克森数据，截至2023年7月，6500车位的PCTC运价为110000美元/天，5000车位的PCTC90000美金/天，运价持续维持在高位。汽车船高运价使得公司合营的广州远海大幅受益，前三季度公司投资收益为1.0亿元，同比去年增长超过15倍。 估值 我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为12.69/17.80/22.34亿元，同比+54.6%/+40.3%/+25.5%，EPS为0.59/0.83/1.04元/股，对应PE分别8.7/6.2/4.9倍，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。

中远海特(600428) 事件 公司近日发布 2023 年中报， 报告期内实现营业收入 58.66 亿元，同比增长+0.9%，归母净利润 6.43 亿元，同比增长+91.7%； 本次半年报披露的稀释 EPS 为 0.3 元。 点评 1、 公司致力于打造世界一流的特种船队，经营管理半潜船、多用途船、重吊船、纸浆船、汽车船、木材船和沥青船等各类型船舶。承运能力从 1 吨至 10 万吨全覆盖。公司航线覆盖全球，船舶航行于 160多个国家和地区的 1600 多个港口之间。 2、半年度报告期内，业务数据： 按照船舶种类排序，分别为： 多用途船 17.5 亿、重吊船 10.9亿、纸浆船 10.9 亿、半潜船 10.4 亿、木材船 2.4 亿、沥青船 2.4 亿、汽车船 0.5 亿。前面四种船型的营收占比达 90%。毛利率位于从 12%到 30%之间。 按照运输货种吨位排序， 分别为： 机械设备 41%、纸浆产品32%、精选矿 5%、沥青 3%，还有其他类型占比 19%。 3、 2022 年公司与上港集团、上汽安吉共同投资成立广州远海汽车船运输有限公司，公司持有 42.5%股权。 本报告期内，公司确认投资收益 0.66 亿元。 投资评级 公司对纸浆船的改造再利用，极大提升船舶产能利用率。 基于未来大型机械件的海输和汽车出海趋势的研判，我们认为公司未来业务拓展空间较大， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示 大件海运需求不及预期， 汽车出海增速不及预期

中远海特(600428) 公司披露2023年H1业绩，营业收入实现58.66亿元，同比增长0.90%，归母净利实现6.43亿元，同比增长91.66%，扣非净利为5.10亿元，同比增长74.34%。公司多用途船和纸浆船受集散下行影响表现较差，重吊船及半潜船由于运输货物特殊性及需求较好，经营效益稳中有升，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 营业收入同比小幅增长显韧性，归母净利润大幅增加。公司23H1营收实现58.66亿元，同比小幅增长0.90%，上半年多用途船运费下降幅度小于集装箱船和小型干散货船，在航运市场整体疲软的情况下，公司营业收入同比小幅增长显示公司作为特种货物航运龙头的经营韧性。23H1公司归母净利润实现6.43亿元，同比大幅增长91.66%，归母净利润大幅增加部分原因系去年同期计提了4.95亿船舶资产减值。 集散下行拖累多用途船表现，重吊船半潜船稳中向好。今年上半年集运散运市场明显承压，拖累公司多用途船和纸浆船的经营效益，公司上半年多用途船期租水平同比下降31.46%至16737美元/天，毛利率同比减少14.7pct至12.51%，上半年纸浆船运价同比下降25.73%至16071美元/天，毛利率同比减少17.54pct至11.63%。重吊船及半潜船由于运输货物特殊性及需求较好，经营效益表现较为稳健，其中重吊船期租水平同比小幅下降5.14%至23624美元/天，毛利率同比提升1.75pct至29.98%，半潜船期租水平为36941美元/天，同比持平，毛利率为24.49%，同比提升10.54pct。 上半年汽车出口景气度较高，汽车船运价维持高位，公司投资收益大幅增加。根据中汽协统计，2023年上半年汽车整车出口234.1万辆，同比增长76.9%；整车出口金额464.2亿美元，同比增长1.1倍。上半年，公司累计承运商品车超11万辆，创下历史新高，根据克拉克森数据，截至2023年7月，6500车位的PCTC运价为110000美元/天，5000车位的PCTC90000美金/天，运价持续维持在高位。汽车船高运价使得公司合营的广州远海外贸滚装船业务大幅受益，今年上半年广州远海为公司贡献投资收益约6600万元，较去年同期大幅增加。 估值 考虑到多用途船及纸浆船受集运散运下行影响，我们下调公司2023-2025年归母净利润为12.69/17.80/22.34亿元，同比+54.6%/+40.3%/+25.5%，EPS为0.59/0.83/1.04元/股，对应PE分别9.7/6.9/5.5倍，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。

中远海特(600428) 公司披露2023年Q1业绩，营业收入实现29.73亿元，同比增长6.10%，归母净利实现3.89亿元，同比增长23.07%，扣非净利为2.88亿元，同比减少8.87%。公司2023年Q1将自有的2艘汽车船以融资租赁形式租给远海汽车船经营，确认了约1.19亿元的非经常损益。在一季度多用途船和重吊船业务触底情况下，我们看好后续公司“纸浆+汽车+半潜”三核对公司业绩的驱动，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 多用途和重吊船业务Q1触底，收入小幅增长显韧性。公司23Q1营收实现29.73亿元，同比小幅增长6.10%，去年下半年开始，多用途船和重吊船业务受集运下行影响运价有所回落，当前集运运价指数大幅回落后逐渐企稳，根据克拉克森数据，2023年3-4月2.1万dwt多用途船运价维持在2.2万美元/天的水平，我们预计集运下行对多用途船和重吊船运价影响或告一段落，今年多用途船和重吊船运价有望维持在较高的位置，预计Q1或是多用途和重吊船的经营低点。 Q1财务费用有所增加影响净利，合营广州远海增加公司投资收益。公司Q1将自有的2艘汽车船以融资租赁形式租给远海汽车船经营，确认约1.19亿的非经常损益，财务费用Q1增加约4000万元，影响当期利润表现，扣非净利同比小幅下降8.87%至2.88亿元。公司从去年Q4开始，开始确认合营广州远海带来的投资收益，一季度投资收益约为4100万元，预计融资租赁的汽车船下水运营后，全年广州远海有望以投资收益的形式继续贡献业绩。 Q1汽车出口景气度仍然较高，汽车船运价维持高位公司有望受益。根据中汽协数据，2023年3月，汽车企业出口36.4万辆，环比增长10.6%，同比增长1.1倍；2023年1-3月，汽车企业出口99.4万辆，同比增长70.6%。我们认为，受益于我国汽车制造比较优势延续，叠加海外替代需求增长，有效支撑2023年以来汽车出口高景气度延续，根据克拉克森数据，截止2023年3月，6500车位的PCTC运价为110000美元/天，同比增加100.0%；5000车位的PCTC90000美金/天，同比增加100%。汽车船运价当前维持高位公司汽车船和纸浆改运汽车业务有望受益。 展望后续，Q1多用途船经营低点，全年纸浆船和汽车船将持续受益于汽车出口高景气。一季度多用途船经营整体触底，后续多用途船业务有望受益于一带一路工程机械等设备出口景气稳中向好，纸浆船方面，预计2023全年通过框架运输方式将完成发运商品车10万台，今年改运汽车规模增加后期租水平或有明显提升，同时今年公司纸浆船运力还将继续保持扩张，预计将为公司提供明显业绩增量。汽车船方面，2023年随着公司自有汽车船收回投放至外贸航线，有望享受到汽车船高运价红利。 估值 看好公司纸浆船、半潜船、汽车船业务给公司带来的业绩弹性，预计公司2023-2025年归母净利润为19.23/24.51/28.28亿元，同比+134.2%/27.5%/15.4%，EPS为0.90/1.14/1.32元/股，对应PE分别7.7/6.1/5.2倍，维持公司“买入”评级。 评级面临的主要风险 设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。

中远海特(600428) 公司披露2022年业绩，营业收入实现122.07亿元，同比增长39.46%，归母净利实现8.21亿元，同比增长173.28%，接近公司年报业绩预告区间上沿，符合预期。公司2022年计提资产减值损失5.14亿元，相应减少公司2022年归母净利润4.48亿元。我们看好公司“纸浆+汽车+半潜”三核对公司业绩的驱动，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 2022年燃油成本明显上升侵蚀毛利，Q4单季度费用增加当期净利环比下降。公司2022年燃油成本共计27.92亿元，较去年同期增加12.02亿元，其中，因燃油价格上涨，导致燃油成本同比增加约10.40亿元，因耗油量增加，导致燃油成本同比增加约1.62亿元。公司2022年燃油成本受燃油价格影响明显上升，对公司盈利水平造成较大影响。同时单Q4季度看，公司实现归母净利0.51亿元，环比下降88%，环比大幅下降原因主要系研发费用、管理费用、财务费用在Q4明显增加，同时多用途和重吊船受集运下行影响收入有所下降。 纸浆船和半潜船收入大幅提升，两种船型毛利率因租入船增加叠加燃油成本上升出现下降。公司纸浆船和半潜船收入分别实现19.02亿元和23.38亿元，同比增长80.37%和71.96%，受租入船增加和燃油成本上升的影响，2022年纸浆船和半潜船毛利率分别为17.75%和19.36%，同比下降8.69pct和2.99pct。 多用途船和重吊船收入稳步增长，汽车船期租水平下半年大幅提升。2022年多用途船和重吊船收入分别实现26.63%和39.36%的增长，毛利率分别为25.57%和25.25%，同比提升1.40pct和3.49pct。根据克拉克森数据，2023年1-2月2.1万dwt多用途船运价维持在2.2万美元/天的水平，当前集运运价指数已回到疫前水平，我们预计集运下行对多用途船和重吊船运价影响或告一段落，今年多用途船和重吊船运价有望维持在一个较高的位置。汽车船方面，下半年公司将外租的汽车船收回用以外贸航线运营，汽车船期租水平2022H1仅为1.44万美元/天，全年2.31万美元/天，测算下半年大约为3.18万美元/天，从2022下半年开始，汽车船期租水平大幅提升。 展望2023年，收入增长成本改善，看好公司利润端弹性。成本端：2023年一季度，油价明显较去年回落，预计今年公司成本端或有明显改善。收入端：纸浆船方面，预计2023全年通过框架运输方式将完成发运商品车10万台，今年改运汽车规模增加后期租水平或有明显提升，同时今年公司纸浆船运力还将继续保持扩张，预计将为公司提供明显业绩增量。汽车船方面，2023年随着公司自有汽车船收回投放至外贸航线，有望享受到汽车船高运价红利。半潜船受益海上钻井装置市场的繁荣，在2022年Q4运价运量皆有明显提升，看好公司今年半潜船市场景气度。 估值 根据公司2022年年度报告，同时基于对公司纸浆船、半潜船、汽车船业务未来发展的看好，我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为19.23/24.51/28.28亿元，同比+134.2%/27.5%/15.4%，EPS为0.90/1.14/1.32元/股，对应PE分别7.1/5.6/4.8倍，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。

中远海特(600428) 全球特种船跨境运输龙头。财务方面，减值压力放缓及半潜船毛利改善或将增厚公司盈利。2023年，受益于海上风电设备出口和全球油气开发投资回暖，公司半潜船业务有望量价齐升，而纸浆船运力持续投产预计将为公司业绩提供明显增量。公司去年大力布局汽车海运，未来受益于“国车国运”，中长期汽车船业务有望进一步打开公司成长空间。首次覆盖，给予公司买入评级。 支撑评级的要点 全球特种船跨境运输领导者，资产质量和半潜船毛利率改善提升财务状况。公司当前拥有全球规模最大的多用途船和重吊船船队，半潜船和纸浆船的规模也位居世界前列。公司近年来由于船舶老旧及环保新规限速计提较大船舶资产减值，对公司当前归母净利产生较大的影响，当前公司船舶资产质量明显提升，后续减值压力或将有所放缓，公司财务状况或将明显提升。半潜船2022年上半年由于油气市场低迷导致毛利率较低，2023年公司半潜船盈利能力或明显改善。 多用途船和重吊船：国内风电发展和产业链领先，风电设备出海景气度较高。我国风电行业发展全球领先，风电机组近年来出口强势，2021年出口规模大幅增加。2022上半年公司多用途船和重吊船出口货物中约50%为风电设备，2023-2026年全球海风装机量CAGR为37.8%，多用途船和重吊船运价虽跟随集运运价高位有所回落，但当前仍处较高的位置，目前集运运价大幅回落已接近疫前水平，后续集运外溢影响或将逐步走弱，未来多用途船和重吊船的运价或将受益于风电设备出海仍维持在相对较高的位置。 半潜船和纸浆船：LNG需求提升海上钻井市场蓬勃发展，纸浆船运力扩张贡献业绩增量。俄乌冲突后欧盟LNG需求明显提升，FPSO等海上油气开发投资增加。2022年Q4海上钻井平台需求迅速提升，公司2022Q4半潜船运量同比大幅增加254%，我们预计从2022年Q4开始，公司半潜船市场景气度明显上升。纸浆船运力持续扩张，截至2022年底，公司披露纸浆船运力已达到18艘，较2021年年增加5艘，其中4艘下半年交付使用，展望2023年，我们预计公司纸浆船运力将进一步扩张，另一方面考虑到当前纸浆船期租水平仍然较高，未来随着国内经济复苏，纸浆进口需求有望持续向好支撑期租水平，预计2023年纸浆船新船运力投产将会使得公司纸浆船业绩明显放量。 汽车船：国产汽车出口不断超预期，汽车船运力难以匹配出口需求。受益于新能源车崛起和汽车供应链优势，中国汽车出口市场近两年实现较强增长，2021年汽车出口量实现翻倍，2022年同比增长超过50%，2022年8月，我国汽车出口单月已超日本，未来我国或将成为世界第一大汽车出口国，在汽车出口需求旺盛的情况下，当前全球汽车船供不应求，汽车船运价已较2020年初涨幅超过10倍，同前国内汽车船运力紧缺，公司合营企业广州远海2022年订造了21艘7000-7800车的汽车船，预计从2024年下半年开始交付，广州远海未来或将成为国内最大汽车船船东，汽车船业务未来有望打开公司成长空间。 估值 我们预计公司2022-2024年的营业收入为109.97/124.35/132.41亿元，同比增长25.6%/13.1%/6.5%。预计公司2022-2024年实现归母净利润7.77/15.11/19.68亿元，同比增长158.7%/94.4%/30.3%，预计2022-2024年公司EPS分别为0.36/0.70/0.92元/股，对应19.0/9.8/7.5倍PE。首次覆盖，给予公司买入评级。 评级面临的主要风险 多用途及重吊船下行风险、燃油价格上涨风险、全球海上风电装机不及预期风险、国内汽车出口不及预期风险、纸浆进口需求不及预期风险。

中远海特(600428) 汽车船租金为什么涨 10 倍？ 2020Q4 以来，中国汽车出口高增长，带动全球海运需求大幅增长，远超运力增速，导致汽车船租金从 2020 年低点上涨 10 倍。 考虑到 2022-25年运力温和增长， 汽车船有望随着中国汽车出口高增长，持续处于繁荣期。 汽车出口高增长能持续吗？ 中国汽车产业竞争力增强，汽车出口量有望持续高增长。 中国自主品牌汽车崛起，在国内市场份额提升。德国、韩国的汽车产量和出口量下滑，竞争力减弱。 中国有望成为全球汽车出口中心，带动出口量增长、运距延长。 一艘汽车船一年能赚多少？ 按 2022 年 10 月租金，我们预计 1 艘 5000 车位汽车船期租 1 年净利润1.3 亿元。 中远海特有 5 艘汽车船和 6 艘新造船订单，未来有望贡献大量利润。 中国汽车船航运迎来发展机遇，中远海特的船队规模增长空间较大。 纸浆船运汽车，效益如何？ 中远海特的纸浆船开始运出口汽车， 单艘运量有望接近汽车船。 如果租金达到汽车船 8.5 万美元/天， 我们预计 1 艘纸浆船 1 年的净利润 1.3 亿元。2022-25 年底中远海特经营的纸浆船有望达到 20、24、30、36 艘，随着运汽车的纸浆船数量增加，盈利有望明显增长。 集运运价下跌，影响多大？ 集运运价下跌，将分流汽车船需求。但即使集运盈亏平衡，我们预计汽车船租金仍高于 5 万美元/天， 1 艘汽车船 1 年的净利润有望达到 0.65 亿元。 中远海特的盈利中枢是多少？ 我们预计：2023 年中远海特净利润增长，主要来自汽车船和纸浆船租金修复到市场水平；2024 年开始，部分船型景气度回落、新船大量交付，有望使归母净利润保持在 30 亿元左右， 此时中远海特 ROA 在 10%左右。 推荐中远海特，维持“买入”评级 中国汽车出口持续高增长，汽车航运大时代来临。 根据超额利润贴现法和可比公司 2023 年平均 PE，维持目标价 13.75 元，维持“买入”评级。 风险提示：集运和干散货航运分流货源，国外碳中和政策反复，全球汽车销量大幅下滑，欧美国家增加贸易壁垒， 新造船订单大幅增长带来的交付压力和运力过剩风险。

中远海特(600428) 事件：中远海特公布2022三季度报告。公司第三季度实现营收34.1亿元，同比+43.1%，实现归母净利润4.3亿元，同比+62.3%；前三季度公司累计实现营收92.2亿元，同比+54.2%；实现归母净利润7.7亿元，同比+86.1%。截至9月，公司完成货运量1051.1万吨，同比+4.7%。 公司拥有规模和综合实力居世界前列的特种运输船队。中远海特船队结构合理，拥有和控制多用途船、重吊船等运载能力和适货性强、节能环保的船舶公司共104艘，自有船队平均船龄9.9年，同比增加0.7年，总载重吨计333.1万载重吨，同比增加20.6万载重吨，可为广大客户提供安全、高效的运输服务。 中国汽车行业发展环境持续向好，国际汽车船市场进入复苏周期。据中汽协数据显示，今年9月，我国汽车产销量分别达267.2、261万辆，环比分别增长11.5%、9.5%，1-9月累计产销达1963.2、1947万辆，同比增长7.4%、4.4%。汽车出口强势增长，今年9月，我国汽车出口30.1万辆，同比增长73.9%，累计出口已达211.7万辆，同比增长55.5%。“国车国运”需求迫切，汽车滚装业务逐步复苏。随着我国汽车出口需求大幅上升，汽车船运价持续上涨，2022年9月，5000ceu汽车船1年定期租金为75000美元/天，较年初上涨163.2%，国际汽车船市场逐步进入复苏、繁荣周期。 海上风电需求旺盛，能源项目逐渐回暖，半潜船等船队发展可期。在全球“碳达峰”与“碳中和”目标驱动下，新能源产业将成为未来20年能源发展的主要方向，海上风电市场将迎来黄金期，据全球风能理事会预计，未来5年全球海上风电年均复合增长率预计达8.3%，2022-2026年累计新增装机量将超90吉瓦，随着沿海风电抢装潮，国内海工市场逐渐回暖，公司的重吊船和半潜船均适合运载各种风力发电机组件，将迎来景气上行。 盈利预测与投资建议：我们看好公司汽车船、半潜船等在景气度上行期将会成为公司利润增长点。预计公司2022/23/24年归母净利润分别为12.5、22.2、24.8亿元，EPS分别为0.58元、1.03元、1.16元，对应PE分别为11x、6x、6x。我们认为公司多元业务发展，既能保证经营稳健性，同时享受高利润弹性，给予2023年10倍PE，对应目标价10.30元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、宏观经济波动的风险、运价上涨不及预期风险等。

中远海特(600428) 新能源产业崛起，特种船航运繁荣 碳中和要求下，全球风电、光伏、新能源汽车等产业崛起，带来风机、车辆等运输需求。 同时，油气价格上涨，带动勘探投资回升，海洋工程装备运输需求增加。而特种船经历多年低迷后，新增供给偏少，供需失衡导致运价上涨，汽车船、重吊船、半潜船、多用途船等运输进入繁荣期。 未来新能源产业持续快速发展，部分特种船有望持续高景气。 汽车出口高增长，汽车船景气上行 汽车船运输迎来发展机遇，盈利有望大幅增长。 中国汽车产业竞争力提升，汽车出口量有望持续高增长；全球汽车海运贸易航线有望重构，中国出口带动平均运距变长。中国的汽车船造船优势明显， 而现有船队运力规模小，未来发展空间大。 2021 年以来的汽车船行业繁荣，船舶租金创历史新高，给企业发展带来良好的机遇。 中远海特成立合资公司发展汽车船运输、纸浆船转做运输出口汽车，业务有望迎来高增长，并带动利润大幅增长。 风电行业成长， 重吊船持续高景气 中国的风电设备出口和全球海上风电建设快速增长， 有望带动运输需求增长。机械设备出口较快增长和油气勘探回暖也推升运输需求。 因此， 多用途船、重吊船、半潜船等期租水平上涨，景气度高。 未来风电等大型设备运输需求有望持续增长，而运力增速较低，我们预计重吊船、半潜船的租金有望保持较高水平。 目标价 13.75 元， 给予“买入”评级 中远海特的盈利弹性大，未来净利润有望大幅增长。 新造船陆续交付、部分船型景气度上升，将推动中远海特净利润增长。 由于船舶数量众多，租金上涨对盈利增长的弹性较大。 我们预计 2022-24 年归母净利润为12.23、 25.17、 30.43 亿元。 根据超额利润贴现法和可比公司 2022 年平均 PE 估值法， 取两者均值， 给予目标价 13.75 元， 给予“买入”评级。 风险提示： 集运和干散货航运分流货源，国外碳中和政策反复， 全球汽车销量大幅下滑，欧美国家增加贸易壁垒， 新造船订单大幅增长带来的交付压力和运力过剩风险