公司18H1营业收入9.89亿元,同比增长1.7%;归母净利润1.26亿元,同比增长19.4%;扣非净利润1.25亿元,同比增长21.8%。18Q2实现收入5.25亿元,同比增长1.5%;归母净利润7573.01亿元,同比增长22.2%。经营性现金流量净额同比增长6.7%。毛利率同比17H1基本维稳,略微下降0.48pct。 收入分渠道拆分:非洲地区实现4.66亿元,同比增长6.6%;美洲地区实现2.73亿元,同比下滑12.7%;内销实现1.28亿元,同比增长8.2%;欧洲地区实现5581万元,同比下滑4.1%。 费用率情况:销售费用率同比增加较多,约1.02pct,系公司17年9月开始聘请专业团队运营跨境电商(亚马逊、跨境通、敦煌网),导致18H1平台费用和销售人员薪酬分别增长353万元和623万元。管理费用率同比下降1.48pct,主要系将部分生产人员社保调入了生产成本,对毛利率有一定影响但不影响净利率。财务费用率同比下降2.26pct系汇兑损益同比17H1减亏了2293万元。 内销渠道加盟转直营,上半年已接近调整尾声,预计下半年有望贡献增长。18H1内销线上线下分别实现296万亿(yoy13%)和1.25亿元(yoy8%)。截至报告期末,Rebecca品牌有直营店63家(新开1家、关店7家)、加盟店116家(新开9家、关店10家),贡献收入1.22亿元,yoy7.5%;Sleek品牌有直营店16家(未关未开)、加盟店18家(新开1家、关店1家),贡献收入584万元,yoy24.2%。公司自17下半年起对内销渠道进行较大调整,淘汰掉干劲不足、经营不善的加盟商,并将部分门店转为直营(部分由于门店位置不佳尚未开出),但18H1在渠道数量下滑的情况下内销线下仍保持8%的增速(对比2017年4.8%),体现了单店效益明显提高,公司对终端零售掌控力度提升。预计下半年将有10-20家新店(直营+加盟)集中开出,预期内销收入端将开始明显提速。 美国宏观经济开始回暖,以自有品牌建立新渠道,未来将逐渐发力。公司于2018年5月24日发布公告投资2000万美元设立美国销售公司,将以自建渠道、传统批发、跨境电商三种途径进一步扩大美国地区收入。截至报告期末公司刚刚完善美国新渠道的布局,下半年将开始销售高档人发产品,预期将在第四季度度过培育期、逐渐起量。 非洲地区产能受限,8月底新厂开业后将将有效改善断货、缺货现象。18H1非洲地区同比增长6.6%,增速略有所下滑,主要系:1)非洲二厂受产能限制,无法满足当地需求,尼日利亚新厂已开始生产,未来公司可能还会进一步扩大加纳工厂的产能来满足需求;2)南非货币贬值也使得收入转换成人民币后增速放缓,若按当地货币计价则有约15%的增速。当地工厂扩建后也有利于公司进一步提升市场反应速度,发挥“地产地销”的优势。 内销业务从管理和渠道两方面进行改善,预期下半年开店增多,有望利用多年品牌优势,业绩逐步提速。美国地区自主品牌新渠道贡献未来看,出口有望企稳回暖;非洲新兴市场将维持增长,公司通过自建工厂显著降低人工成本、物流费用,盈利空间将进一步提高,并且掌握终端消费趋势+产品结构升级,收入有望维持增长。我们维持2018-2020年EPS为0.22元、0.27元和0.34元的盈利预测,目前股价(3.12元)对应2018-2020年PE分别为14倍、12倍和9倍,维持增持。

公司产品齐全,品牌知名度高。1)公司产品涵盖工艺发条、化纤发条、化纤假发、人发假发等。国内采用Rebecca、Sleek双品牌战略,通过直营、加盟方式运作;2)Rebecca定位高端消费品牌,Sleek定位大众品牌;3)NOBLE、JODIR等品牌在非洲国家品牌知名度高;4)公司生产适用不同人群的不同型号发饰品,每年研发大量新款,紧跟市场变化。 全球发制品市场保持较快增长,公司增长潜力巨大。全球发饰品市场规模2015年已达到42.34亿美元,2018年至2020年预计复合增速为16.98%,行业增长潜力大。公司2015年市场占有率约为10.9%,龙头地位明显,2000年至2017年营收CAGR为11.97%,持续增长潜力巨大。 非洲业务仍将保持较快增长。1)非洲市场规模巨大,未来渗透率还有提升空间;2)公司的化纤类产品适应非洲市场需求,保持较快增长;3)随着非洲消费者人均消费能力提升,客单价有望提升;4)公司产能转移顺利,地产地销优势明显。 美洲业务有望企稳回升。1)传统渠道上,公司改变产品结构,适应终端需求;2)布局新渠道,以自有品牌销售,提升毛利率;3)加大跨境电商开店力度,在速卖通、Amazon平台开通旗舰店,并在eBay、wish、敦煌网开通店铺,同时自建跨境电子商务独立站,有望扭转下滑态势。 国内渠道梳理完毕,腾飞在即。近几年国内收入增速放缓,主要由于公司为加强对终端的管控,放慢开店节奏,将部分加盟收归直营。目前渠道基本调整完毕,未来公司将加快开店步伐,提高管理效率,内销有望迎来快速增长。 盈利预测与估值:预计18-20年公司EPS分别为0.26、0.35、0.44元,对应PE分别为12X、9X、7X,给予“买入”评级。 风险提示:项目投产不达预期、政局动荡、汇率大幅波动。

事件:公司因筹划非公开发行股票事项于2018年6月14日停牌,因本次非公开发行募集资金投资项目涉及境外投资及营销网络建设,涉及金额在7至8亿元人民币左右,由于项目存在难点较多,公司难以在短时间内完成募集资金投资项目的全部论证工作,亦尚未形成明确的非公开发行预案,还存在重大不确定性。公司股票已于2018年6月29日开市起复牌。 点评: 非洲业务增速靓丽,未来潜力巨大。受非洲人发质及欧美主流文化的影响,发条假发几乎成为非洲女性的必须消费品,非洲人主要消费品类为化纤发条产品,市场需求量较大。公司在尼日利亚、加纳建厂,自有品牌NOBLE、JODIR、COUTURE在当地有较高市场知名度,产品供不应求。随着新增产能逐渐投放,预计未来仍将保持较快增长。 切入美国高端市场,布局跨境电商,有望迎来高速增长期。公司在北美市场目前主要采取ODM/OEM经营模式。金融危机爆发以来,美国非裔人群收入水平显著下滑,导致发制品市场需求结构由高档人发假发制品向中低端化纤假发制品转变。此外,传统营销模式受到跨境电商的巨大冲击。致使美国业务近年来不断下滑。今年以来,公司以自有渠道切入美国高端市场。1)公司于18年5月24日公告拟投资2000万美元设立美国销售公司,计划在维持原有经销商供货模式基础上,进一步拓展新的销售渠道,开设高端直营门店,覆盖更多层次消费群体;2)公司已在速卖通、Amazon、eBay、wish、敦煌网上开通店铺,聘请专业运营团队运营,并自建跨境电子商务独立站,缩短供应链条,增加产品品类。线下门店+电商模式,使美国业务有望扭转颓势,实现高速增长。 盈利预测与估值:预计18-20年公司EPS分别为0.23、0.28、0.35元,对应PE分别为17X、13X、11X,给予“买入”评级。 风险提示:项目投产不达预期、政局动荡、汇率大幅波动等

公司2017年营业收入和净利润分别同比增长7.50%和25.35%,扣非后净利润增长26.47%,其中第四季度单季公司营业收入和净利润分别增长8.70%和8.92%,盈利增速环比前三季度有所下降。产品结构的调整是公司盈利增长高于收入增速的主要原因。公司拟每10股派息0.5元。 17年公司综合毛利率同比上升2.87pct,主要是由于毛利率较高的化纤类产品销售增长以及调整优化部分毛利率较低的工艺发条产品,17年公司工艺发条和化纤发条销售收入占比分别达到26%和41%。公司全年期间费用率同比上升1.38pct,其中销售费用率基本持平,管理费用率同比下降0.53pct,财务费用率同比上升1.87pct,主要是由于人民币升值带来的汇兑损失。由于原材料采购的增加,17年公司经营活动净现金流同比下降67.75%,年末公司应收账款同比增加8.29%,存货余额较年初减少0.81%。 分地区来看,17年工艺发条销售下降使得北美市场销售减少8.08%;非洲市场表现强劲,销售同比增长23.03%;欧洲与国内市场表现平稳,销售分别同比增长5.57%与4.84%,年末国内门店达到220家,较16年净增26家。 员工持股计划实现各层级利益绑定,控股股东增持提振长期发展信心。公司在16年推出员工持股计划(考虑分红转股成本为6.23元/股,大股东按照1:1的比例提供融资支持,已解禁,18年9月到期),实现管理层、员工与公司利益的充分绑定,保障公司长期战略的执行。18年3月控股股东完成了399万股的增持计划,体现了控股股东对公司长远发展的信心。 从长期战略看,未来公司将继续平稳发展欧洲市场,创新北美市场业务模式,重点发展非洲与国内品牌零售市场,通过全球化产能布局应对人力成本上升。非洲市场在汇率平稳的情况下,业务恢复快速增长,美国市场扩大跨境电商销售与批发向零售转型也将为公司北美业务收入与盈利水平的提升带来更大的空间,国内零售市场公司在积极提升品牌知名度与影响力的同时,也在尝试新渠道和新营销模式,挖掘美丽时尚产业价值,从产品制造销售到服务,获取产业链更高的附加值也将是公司未来的看点之一。 财务预测与投资建议我们预计公司18-20年每股收益分别为0.23元、0.27元与0.31元(原预测18-19年为0.23元与0.25元)的盈利预测,参考公司近五年历史平均估值水平(31倍PE),给予公司18年31倍PE 估值,对应目标价7.13元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料与劳动力成本大幅上涨,非洲政局、经济与汇率大幅波动等。

公司披露17年一季报,实现营业收入4.55亿元,同比增长2.1%。报告期内归母净利润为4328万元,同比增长16.7%。 利润率继续受益于费用控制,库存水平持续改善 公司总经理自15年5月就职起,面对需求低迷的市场环境,对公司的业务流程以及运营成本进行了逐步优化, 同时将部分管理人员调整到生产一线使得公司管理经费有所减少。因此公司在2017年一季度的管理费用率为7.2%,同比下降50个基点,这是公司连续第三个季度管理费用率实现同比下降。此外,公司继续保持谨慎的假发原材料采购策略,使得公司的库存水平在季度末环比继续下降。 关注美国市场回暖与国内市场的品牌战略调整 我们认为公司在2017年将受益于美国市场的回暖和Sleek品牌在国内的战略调整。年初至今美国消费者对于假发产品的需求,尤其是单价较高的化纤发条的需求开始出现复苏。同时我们预计美国假发经销商的库存消化在16年已经基本完成,因此公司对美国市场的出口有望恢复增长。国内方面,公司在16年完成了对“Sleek”品牌的战略调整,将其重新定位为年轻时尚轻奢品牌,完成了全新的产品规划、店面设计、以及品牌推广规划。我们认为这将推动公司在国内市场销售的增长。 17-19年业绩分别为0.200元/股、0.207元/股、0.223元/股 当前股价对应17年P/E为35.9倍,略高于34倍的历史平均估值。我们认为公司在美国和国内市场的销售将在17年开始出现回暖,维持谨慎增持评级。 风险提示 非洲货币汇率波动的风险;假发产品和原材料存货减值的风险。

核心观点 公司2017年一季度营业收入和净利润分别同比增长2.14%和16.66%,扣非后净利润同比增长14.30%,实现基本每股收益0.05元,整体延续了16年以来盈利增长的态势,期间费用率的有效控制是一季度盈利增长高于收入增速的主要原因。 一季度公司综合毛利率同比小幅下降0.32个百分点,期间费用率同比下降2.27个百分点,其中销售费用率、管理费用率与财务费用率分别同比下降0.85、0.49与0.92个百分点。由于薪酬与购买商品支出的增加,一季度公司经营活动净现金流同比有明显的下降,一季度末公司应收账款较年初减少0.98%,存货余额较年初减少0.86%。 员工持股计划实现员工、管理层与公司利益的全面绑定,控股股东增持提振信心。公司第一期员工持股计划在11月完成购买(成本7.59元/股,大股东按照1:1的比例提供融资支持,锁定期1年),此次员工持股计划的推出将实现管理层、员工与公司利益的充分绑定,保障公司长期战略的执行。此外,控股股东在近期公告拟在未来3个月增持公司不低于0.5%、不高于1%股份(3月14日已增持200万股),体现了控股股东对公司长远发展的信心。 从长期战略看,未来公司将继续稳步发展北美和欧洲市场,重点发展非洲与国内品牌零售市场,通过全球化产能布局应对人力成本上升,人民币的阶段性贬值也有利于公司出口业务。非洲市场在汇率平稳的情况下,业务将恢复增长,美国市场后续批发向零售转型也将为公司北美业务销售收入与盈利水平的提升带来更大空间,国内零售市场公司在积极提升品牌知名度与影响力的同时,也在与美发沙龙、造型设计工作室等渠道探索新的商业模式,挖掘美丽时尚产业价值,从产品制造销售到服务,获取产业链更高的附加值也将是公司未来的看点之一。 财务预测与投资建议 我们维持对公司2017-2019年每股收益分别为0.21元、0.23元与0.26元的预测,维持公司2017年40倍PE估值,对应目标价8.40元,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料与劳动力成本大幅上涨,非洲政局、经济与汇率大幅波动等。

核心观点 16年公司营业收入同比下降6.91%,净利润同比增长21.37%,扣非净利润同比增长20.59%,其中第四季度营业收入下降1.14%,净利润同比增长404%,盈利环比改善明显。16年人民币的贬值与期间费用的控制,对全年盈利带来积极影响。 受益于人民币贬值及原材料价格下降,16年公司工艺发条毛利率提升2.27pct,化纤假发毛利率提升2.98pct,高档阻燃纤维占比提高及阻燃纤维原材料成本下降带动阻燃纤维毛利率同比提升6.9pct,全年公司整体毛利率提升3.78pct。16年公司期间费用率同比下降1.01pct,其中销售费用率上升0.64pct,管理费用率下降1.11pct。由于人发原材料采购的控制,全年公司经营活动净现金流同比大幅改善,年末公司应收账款较年初减少25.34%,存货余额较年初减少5.82%。 分地区来看,16年市场需求低迷加上中低端产品需求加大,导致美洲市场销售下降27.4%;欧洲市场受经济低迷、汇率波动以及消费信心不足的影响,销售同比下滑5.22%。非洲市场随着货币大幅贬值带来的负面影响逐步减弱,销售同比增长8.96%,国内市场由于终端零售低迷与门店减少,全年销售增长1.8%。 员工持股计划实现员工、管理层与公司利益的全面绑定,控股股东增持提振信心。 公司第一期员工持股计划在11月完成购买(成本7.59元/股,大股东按照1:1的比例提供融资支持,锁定期1年),此次员工持股计划的推出将实现管理层、员工与公司利益的充分绑定,保障公司长期战略的执行。此外,控股股东在近期公告拟在未来3个月增持公司不低于0.5%、不高于1%股份(3月14日已增持200万股),体现了控股股东对公司长远发展的信心。 从长期战略看,未来公司将继续稳步发展北美和欧洲市场,重点发展非洲与国内品牌零售市场,通过全球化产能布局应对人力成本上升,人民币的阶段性贬值也有利于公司出口业务。非洲市场在汇率平稳的情况下,业务将恢复增长,美国市场后续批发向零售转型也将为公司北美业务销售收入与盈利水平的提升带来更大空间,国内零售市场公司在积极提升品牌知名度与影响力的同时,也在与美发沙龙、造型设计工作室等渠道探索新的商业模式,挖掘美丽时尚产业价值,从产品制造销售到服务,获取产业链更高的附加值也将是公司未来的看点之一。 财务预测与投资建议 根据年报,我们小幅下调公司未来3年收入预测,预计公司2016-2018年每股收益分别为0.21元、0.23元与0.26元(原预测2017-2018年为0.17元与0.20元),参考公司近五年历史平均估值水平(31倍PE),考虑到公司业务属性的稀缺性线上业务的积极拓展以及海外市场批发向零售转型,我们给予公司30%估值溢价给予公司2017年40倍PE估值,对应目标价8.40元,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料与劳动力成本大幅上涨,非洲政局、经济与汇率大幅波动等。

核心观点: 公司16年实现营业收入18.11亿元,同比下滑6.9%,其中四季度营收为4.41亿元,同比下滑1.1%。报告期内公司归母净利润为1.72亿元,同比增长21.4%,其中四季度归母净利润为5333万元,同比增长404.0%。拟每10股派息0.6元,并转增2股。 费用控制显成效,带动净利润率提升 在市场需求低迷的背景下,公司进行了严格的成本控制。16年管理费用下降了19.4%,这主要是由于公司对管理人员结构进行优化,将部分管理人员调整到生产一线使得公司经费减少。同时研发费用和原来在管理费用中列支的税费也有所减少。此外,公司压缩了借款规模,减少原材料采购,使得库存有所降低,因此报告期内的财务费用同比减少14.3%。 关注美国市场回暖与国内市场的品牌战略调整 16年公司在非洲市场的销售已经回暖,收入同比增长9%。同时在非洲销售的化纤产品毛利率较高,也带动了公司毛利率的提升。我们认为在17年公司将受益于美国市场的回暖和Sleek品牌在国内的战略调整。我们预计美国假发经销商的库存消化在16年已经基本完成,公司在美国市场的出口有望恢复增长。国内方面,公司在16年完成了对“Sleek”品牌的战略调整,将其重新定位为年轻时尚轻奢品牌,完成了全新的产品规划、店面设计、以及品牌推广规划。我们认为这将推动公司在国内市场销售的增长。 17-19年业绩分别为0.203元/股、0.217元/股、0.233元/股 当前股价对应17年P/E为38倍,略高于34倍的历史平均估值。我们认为公司在美国和国内市场的销售将在17年有所回暖,维持谨慎增持评级。 风险提示 非洲货币汇率波动的风险;假发产品和原材料存货减值的风险;

欧美市场需求低迷,非洲市场稳步增长 海外:受市场需求低迷、消费结构变化,加之跨境电商销售对传统零售渠道的冲击,致使公司对美洲市场的出口下降较大,美国工艺发条产品销售不畅且经销商普遍库存较多,公司对美国市场销售收入同比下降27.40%;欧洲市场受英国脱欧影响,英镑贬值,欧元下跌,终端产品售价提高,售价较高的人发产品受到的市场冲击较为严重,低价值产品主导市场,公司对欧洲市场销售收入同比下降5.22%;非洲市场,公司加大品牌的推广力度,并借助地产地销优势,加大非洲工厂生产规模,降低生产成本,缩短运输周期,品牌和产品的竞争力得以提升,带动公司在非洲市场的销售收入同比增长8.96%。 国内:公司加强渠道优化,关闭形象不符、业绩较差的门店,有效提升单店小异及终端把控力。2016 年末,“Rebecca”品牌终端店共有168 家,其中直营店铺49 家,直营店比去年同期净增加15 家,直营店实现营业收入同比增长22.19%,加盟店铺119家,比去年净减少18 家,加盟店实现营业收入同比下降12.57%;“Sleek”品牌战略调整,产品规划、店面设计、品牌推广规划等工作已全部完成,品牌重新定位为年轻时尚轻奢品牌,受加盟店门店数量减少拖累,国内市场实现销售收入与去年同期相比略微增长。 产品结构变化致毛利率提升,期间费用率下降2016 公司综合毛利率33.64%,较上年同期提高3.78pct。公司综合毛利率上升的主要原因有:一是报告期公司产品销售结构变化,毛利率较低的工艺发条产品销售下降,占总体销售收入的比重减少,毛利率较高的化纤发条产品销售增长,占总体销售收入的比重增加;二是本期人民币持续贬值,推动毛利率提升。 2016 公司期间费用率为22.09%,较上年同期下降1.01pct。分项看,因利息支出及进口采购开证手续费减少,财务费用率较上年同期下降0.53pct 至6.26%;因公司优化管理部门职能和人员结构,管理费用率较上年同期提高1.11pct 至7.16%;销售费用率较上年同期增加0.64pct 至8.68%。 展望2016 全年:非洲市场潜力巨大,多渠道逐步发力(1)非洲市场潜力巨大,盈利望稳步提升。 非裔人口为全球发制品的主要消费人群,目前非洲为仅次于北美的世界第二大发制品消费市场。非洲大陆人口10 亿,非裔人群占70%左右,由于非洲大部分人群收入较低难以满足发制品需求,假发市场渗透率较低。 UNData 数据显示,2015 年非洲发制品进口额最大的三个国家南非、加纳、尼日利亚人均发制品进口额1.06 美元、0.73 美元、0.09 美元,较美国31.71 美元仍有较大差距,随着非洲人口收入逐步提高,发制品市场潜力巨大。 公司非洲业务,长期持续增长。瑞贝卡在非洲尼日利亚、加纳分别设立了两家生产性子公司,设计产能分别为1500 万条、1000 万条化纤大辫,非洲产能有望受益低劳动成本带来毛利率持续提升。 (2)线上线下融合,品牌、渠道持续拓展。 线上渠道:2016 年国内国际电商平台逐步搭建完毕,国内电商平台主要有天猫 Rebecca 旗舰店、Sleek 旗舰店以及京东 Rebecca 店和微商城,国际电商平台主要有速卖通 Sleek 店、Rebecca 店、Noble 店以及公司自建商城和亚马逊店。其中 Sleek 品牌战略调整,线下店面减少明显,营收逐步从线下销售向线上转移。 线下渠道:国内市场方面,采取品牌连锁和“Rebecca”和“Sleek”双品牌经营战略,以自营和加盟为主、其他为辅的营销模式,目前已重点面向北京、上海等大中型城市开设多家门店;海外市场方面,欧洲以英国市场为依托,主要通过全资子公司亨德尔以自有品牌“SLEEK”直销为主,辅之以经销商,非洲以自主品牌“Noble”、“JODIR”、“COUTURE”进行自销、经销相结合,北美仍采取ODM/OEM 的经营模式根据订单安排。 (3)拟发行第一期员工持股计划,彰显信心。 2016 年9 月公司发布第一期员工持股计划草案,预计发行金额不超过2 亿元,存续期24 个月,锁定期12个月,瑞贝卡将按照1:1 比例提供1 亿元融资支持。拟通过国海证券瑞贝卡员工持股1 号定向资产管理计划进行管理,持有股本按照公告日前一天9 月1 日收盘价6.34 元测算,持股不超过3154.57 万股,持股比例不超过3.34%。参加本员工持股计划的包括董事、财务总监、董秘等公司高级管理人员共计7 人,占员工持股计划总份额的比例为21%,其余为普通员工持股,彰显对公司长期价值的认可。 (4)控股股东增持股份,看好公司长期价值。 2017 年3 月14 日,控股公司河南瑞贝卡控股有限责任公司通过上海证券交易所交易系统增持本公司股份199.6 万股,占总股本0.2116%,同时,控股股东计划自本次增持之日起 3 个月内,以自身名义继续通过上海证券交易所交易系统以自有资金增持本公司股份,增持股份比例不低于本公司股份总数的 0.5%、且不超过 1%(含本次增持),控股股东看好公司长期价值。 (5)走全球化发展道路,成为发制品行业中的卓越企业。 2017 年,公司将完善假发制品上游产业链条,实现纤维发丝原材料完全替代进口,提升产品技术含量和附加值,同时拓展全球营销渠道,完善品牌和线上线下渠道建设,并加快工业化和信息化融合发展进程,降本增效,力争在2017-2019 年完全实现由加工制造型企业向品牌、技术、营销型企业转型升级,成为发制品行业中的卓越企业。 投资建议:瑞贝卡发制品龙头优势明显,经营稳健。考虑到公司非洲市场持续拓展,线上线下渠道逐步搭建完成,初步预计公司2017-2018 年净利额分别为1.91 亿、2.15 亿,同比分别约上升11.0%、12.5%,对应EPS分别为0.20 元、0.23 元,对应PE 分别为38 倍、34 倍。目前公司市值73 亿,维持“增持”评级。 风险提示:非洲市场汇率下跌,欧美消费需求疲软。

在员工持股计划实施完成后,大股东披露增持公司股份计划 公司控股股东河南瑞贝卡控股拟在未来3个月内通过上交所交易系统增持本公司股份,增持比例不低于公司股份总数的0.5%、且不超过1%(含3月14日已增持部分)。本次增持前,控股公司持有本公司股份295,617,681 股,占本公司股份总数的31.3380%。其中,公司在3月14日已经增持1,996,200 股,占公司股份总数的0.2116%。此前,在2016年11月11日,公司第一期员工持股计划实施完成,买入股票数量占公司总股本的1.98%,成交均价7.59 元/股。我们认为控股股东在员工持股计划完成后再度增持公司股份,体现了对公司未来持续发展的信心。 公司业绩有望在2017年稳步回暖 公司16年在美洲市场的销售收入降幅较大,主要是因为15年上半年美国经济短暂复苏以及经销商补库存导致基数较高。而随着经销商渠道库存的逐步消化以及美国经济的回暖,我们认为公司的美洲业务将在2017年恢复增长。在国内市场方面,公司在2016年对Sleek品牌进行了调整,使产品更加年轻人群的消费需求,市场反馈良好。因此我们预计国内市场在2017年也将有所增长。 预计16-18年EPS分别为0.164元,0.181元,0.231元。 当前股价对应17年P/E为43.9倍,估值水平高于历史平均较高。但是我们认为公司的业绩将在2017年回暖,控股股东的增持也彰显了对公司持续发展的信心,给予公司谨慎增持评级。 风险提示 非洲货币汇率波动的风险;假发产品和原材料存货减值的风险;

年下半年投资策略观点: 伴随着基础化工整体估值逐步接近历史底部区域,我们认为板块也将逐步迎来配置的机遇。进入2018年化工产品景气度出现一定程度的分化,我们从三个维度优选细分板块的优质龙头。重点推荐标的包括:盈利触底回升,具备产业链一体化优势的PVA龙头皖维高新(600063); 随着国内汽车产业的发展和配套市场的逐步开拓,国内轮胎龙头企业具备成为国际一流轮胎企业的潜力,推荐关注玲珑轮胎(601966);以及受环保趋严影响供给端持续收缩,需求端企稳回升,产业链景气度持续提升的制冷剂行业,推荐关注巨化股份(600160);另外,新材料领域,建议关注传统反光膜销售稳定增长,积极布局功能膜多样性发展道路的道明光学(002632)。 原油:上周美油报60.67美元/桶,下跌3.85%,布油报70.65美元/桶,下跌3.44%。 生态环境部发布公开征集《排污许可管理条例(草案征求意见稿)》通知。征求意见稿强调以“改善环境质量为核心”,“环境质量不达标地区通过提高污染物排放标准实施更严格的污染物总量控制”,对“不符合区域三线一单生态环境分区管控要求的”不予核发排污许可证,以及“从严核定排污单位的许可排放量”等,明确提出无排污许可证企业需要停产整治并按日计罚,情节严重的将被拆除、停业和关闭。 萤石粉价格持续上涨,氢氟酸价格高位利润压缩,氟化工产业链成本支撑明显。国内环保形式依然严峻,第二轮中央环保督察“回头看”十省份进驻完毕,小规模萤石矿难以开车,雨雪天气导致河北、内蒙部分装置停产,安徽地区环保原因装置面全线停车待产,萤石粉市场供应紧张,目前国内97萤石湿粉市场价格在3200-3650元/吨附近,97萤石干粉市场价格在3500-3750元/吨附近,随着北方萤石企业逐渐进入季节性停产,预计萤石粉价格短期将维持高位,后续需积极关注下游企业开工情况;萤石价格上涨促使氢氟酸延续涨势,目前氢氟酸实际成交价在14000-15000元/吨附近,但萤石价格上涨过快,下游终端涨幅有限,氢氟酸价格向下传导不顺,导致利润被压缩,预计短期内在成本端的支撑下价格将高位运行;制冷剂市场由于成本端价格支撑明显,多个产品价格上行,R22配额不足,部分厂家在12月份有停产计划,下游购买需求旺盛,目前价格坚挺在-24000元/吨,R134a多个厂家装置检修,开工率不高,货源紧张,目前海外订单充足,市场供不应求,成交价在32000-34000元/吨,R125市场相对平稳,下游需求有限,价格主要依靠上游成本支撑,成交价在-29000元/吨,R32价格高位震荡,当前主流成交价在22000-23000元/吨,下游需求不佳限制价格上涨。 农药市场国内需求偏弱,主供外贸订单。目前农药市场国内需求偏弱,供应商主供外贸订单,建议关注秋冬季限停产及第二轮中央环保督察“回头看”影响。除草剂方面,草甘膦市场清淡,成交价在2.8-2.85万元/吨,开工率维持高位,华中93%,华东66%,西南71%,主供外贸订单,部分原材料价格下跌带动草甘膦成本走低,未来有价格下调可能,国内经销商观望情绪较浓;草铵膦价格下调,成交价在18万元/吨,主流供应商开

上周食品饮料行业下跌4.28%,其中,白酒、乳制品、调味品、肉制品、啤酒、软饮料和食品综合分别涨跌了-5.91、-2.31、-2.67、1.17、-0.83、-0.04和-0.05个百分点。2018年初至今食品饮料下跌20.03%,在东财27个一级行业涨幅排行榜中排第6位。 白酒方面,受宏观经济大环境影响,国内商务消费需求有所下滑,白酒行业三季度增速放缓,并伴随较多负面新闻。目前行业库存不高,大部分名酒已完成全年任务,批价稳定。未来,我们预计白酒周期进入下半段,有望加剧分化,建议关注相关龙头企业。 乳制品方面,上周进博会,乳制品受较多关注,菲仕兰、恒天然、雀巢等世界前十大乳业巨头全系列产品参展,部分国际乳业巨头表示将针对消费者需求引进更多新产品入华销售。从我国人均乳制品消费量来看,我国仅是日韩等国的一半,农村地区消费量更少,乳制品市场空间仍较大。全国性乳企依托常温灭菌乳全国铺货,而区域性乳企一般专注于特定区域的消费者口感,在低温领域形成较为显著的奶源、物流及本土品牌优势。行业上,本周生鲜乳价格进一步提升至3.53元/公斤,新西兰全脂大包粉拍卖价格大幅下跌至2655美元/吨。部分乳企预计将加大大包粉采购。 啤酒方面,目前行业进入存量竞争阶段,啤酒销量增量较少,并且啤酒过度同质化带来高端化个性化啤酒崛起。吨价的提升推升终端市场规模上行。未来,整个行业有望转向产品高端个性化及多样化竞争,建议关注相关企业发展。 【配置建议】 投资方面,看好:伊利股份(600887)、五粮液(000858)、重庆啤酒(600132),谨慎看好:贵州茅台(600519)、海天味业(603288)、中炬高新(600872)、汤臣倍健(300146)、安琪酵母(600298)、涪陵榨菜(002507)、绝味食品(603517)。 【风险提示】 国家政策风险;食品安全风险;经济增速下滑。

国际原奶供给仍然充足,预计奶价维持低位。根据USDA预测,2018年全球液奶产量同比增长2.40%,高于15-17年间各年的增长率(15、16、17年三年的增长率分别为2.18%、1.15%、1.86%),也高于2004年至2014年的CAGR1.95%。2018年全球奶牛数量同增1.34%,增速较16、17年也有所提升。根据CLAL数据,2017年主要原奶产地新西兰、美国等地原奶供给仍在稳定增长,我们认为供给端的盈余是导致新西兰全脂奶粉拍卖价小幅下降的原因。此外,USDA预测2018年全球液态奶消费增速提升至2.35%,虽然需求端增长较15-17年有所提速,但由于供给富余的格局短期内较难改变,国际液奶净盈余量仍在增长。我们判断排除特殊原因,在目前供给大于需求的情况下,国际奶价仍将在低位徘徊。 国内乳业下游需求逐步复苏,原奶供需格局改善,预计奶价温和上涨。根据中国奶业年鉴数据,16年开始我国奶牛存栏量和原奶产量分别同降5.4%、3.7%,17年延续了16年的供给收缩趋势,奶牛存栏量进一步下滑6.0%,原奶产量同降1.8%。虽然18年原奶产量同比有所回升,预计仍可被市场需求消化。从需求端看,自16年下半年以来乳制品消费逐渐开始复苏,低线城市需求增长+行业消费升级趋势明显带动需求复苏。17、18年复苏趋势延续,USDA预测中国18年液奶需求量同比提升4.88%。由于需求端增长快于供给,18年液奶盈余量将进一步降至约2万吨,达到近年最低点。随着原奶供需缺口逐渐缩小,同时考虑到国内生鲜乳价格处于低位、进一步下跌空间不大,奶价有望进入上升通道,我们预期国内奶价将进入温和上涨周期。 如果下半年和明年国内原奶价格温和上涨,乳制品行业竞争有望趋缓,销售费用率同比增幅可能略有缩窄。随着蒙牛确立了份额优先、抢占市场的战略,伊利紧跟其后,线上线下同步拦截,行业竞争愈演愈烈。从营销端看,为进一步打造品牌,蒙牛斥巨资赞助世界杯,伊利携手2022年北京冬奥会;从终端费用看,今年蒙牛、伊利均加大了常温、低温产品的促销力度。蒙牛18H1销售费用率同比大幅提升4.65pct达28.86%;伊利今年前三季度销售费用率同比提升2.49pct至25%。我们认为原奶价格上涨有望缓和激烈的竞争格局,促销费用等下降有助于带动销售费用率增幅减小,改善行业盈利水平。 投资建议与投资标的:随着国内原奶供需缺口缩小,国内奶价有望温和上涨,带动行业竞争小幅放缓。建议关注收入稳健增长、市占率持续提升、品牌渠道营销等多方面具备明显优势的乳业龙头伊利股份(600887,未评级);建议关注收入增长提速、结构升级、渠道改善的蒙牛乳业(2319,未评级)。 风险提示:经济增速放缓消费升级不及预期风险,行业竞争加剧风险,食品安全风险。

上周油价继续走低,WTI原油期货价格收于60.19美元,周跌幅4.67%;布伦特原油价格收于70.18美元,周跌幅3.64%。原油期货价格连续第5周下跌,主要产油国产出不断增长,根据美国能源信息署的报告,截至11月2日当周,美国原油库存增加578.3万桶至4.318亿桶,连续7周录得增长,续刷2017年3月以来最长连涨纪录。作为未来石油供应指标的石油钻机数量在过去四周突破了窄幅区间,美国钻井公司本周增加了12个钻井平台,为5月底以来的最大增幅,我们预计未来石油可能存在供应过剩。美元指数方面,中期选举前因市场担忧分裂的国会恐阻挠特朗普施行新一轮财政刺激和经济政策,导致美国经济增长放缓,美元指数持续疲弱,选举结果民主党重掌众议院,对美元造成一定打压,不过随后美联储释放对经济的乐观言论,美元指数强势反弹。之前市场关注的焦点是美国对伊朗第二轮制裁,然而美国为8个国家和地区提供了伊朗原油进口的豁免权,这令伊朗原油供应下降的影响大幅减弱。本周末OPEC+会议将成为市场关注的一个重点,密切关注此次的会议上是否会重新考虑再度减产,后续重点关注会议结果对油价冲击。 ?乙烯、丙烯等产品价格均有所下降,丙烯-丙烷PDH价差为455.8美元/吨,周涨幅11.17%。丙烯酸-丙烯价差为5099.52元/吨,周涨幅0.87%。 丙烯酸市场震荡上行,供应方面收紧,由于工厂装置停车检修,开工负荷不高库存较低。同时下游终端需求较大,价差有所增加,预计后市丙烯酸市场价格仍处于高位,建议持续关注。上周原料PTA、MEG价格继续下跌,终端纺织行情疲软,涤纶长丝市场产销数据不高,行业面临去库存压力,预计短期涤纶长丝市场价格或延续下跌走势。

板块整体业绩排名中游,盈利能力领先市场,行业仍然总体保持高景气度。2018年1-10月,申万28个一级行业均出现下跌,食品饮料板块以-21.95%排名第6,行业增速开始放缓,茅台、伊利等公司业绩不达市场预期,叠加市场情绪较为脆弱,导致板块近期调整较为剧烈。 白酒:近期大幅调整主要是来自于茅台业绩增速的明显放缓以及行业销量增速放缓使市场对白酒后续增长的信心产生动摇。我们认为,白酒企业基本面与增长逻辑并未发生变化,预计后续增长仍将有所放缓,一些对市场形势判断准确且备战充分的公司,如茅台、泸州老窖、洋河等,或将收获超过行业平均增速的成长,但后续行业分化将更加明显。 乳制品:行业两大龙头伊利、蒙牛的地位稳固,受经济、消费波动影响小。预计两公司竞争激烈形势大概率仍会持续,双寡头市场占有率将进一步上升,区域性乳企会继续处于弱势。但是,行业消费升级仍然持续,成功的产品创新与升级仍会明显提升公司盈利能力。关注龙头地位稳固、成长稳定的伊利,创新能力强、逐渐全国化的天润股份。 调味品:2018年1-10月,调味品子板块在食品饮料板块中成为唯一获得正收益的板块,主要由于市场预期板块抗周期性凸显,逻辑被2018年3季度数据验证。关注基本面确定性强,龙头地位稳固的海天味业,建议关注估值具有相对优势,改善空间较大的中炬高新。 风险提示:食品安全问题;公司经营业绩低于预期;人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;中国宏观经济数据不及预期;美联储货币政策变化;国内外资本市场波动风险。

由天猫到全网,家居家装跻身双十一消费额TOP10行业,“触电”零售刚刚步入快速通道。11日0:00-24:00,全网销售额最终为3143.2亿元,同比增长24%,天猫占比67.9%,京东占比17.3%,苏宁易购占比4.7%,亚马逊占比2.3%,唯品会占比2.0%,拼多多占比3.0%,其他2.8%。全网共产生包裹13.4亿个,同比增长25.1%。全网销售额TOP10行业中,家具家纺家居、家装建材消费额分别位列第5和第9,天猫平台近五年双11成交金额增速最快的行业,家装家饰排在第2。 作为低频次、高价值的耐用消费品跻身前十当属不易,其背后逻辑依然是“人民对美好生活的向往”,同时受益于电商平台流量聚拢、线上线下一体化营销红利。 天猫平台48个家居品牌破亿,龙头强者恒强,双11销售额同比增长较快,行业弱市下提振全年业绩。据天猫官方数据显示,家居行业共有48个品牌跻身天猫双11的亿元俱乐部。受到地产后周期的影响,今年的“金九银十”旺季销售不及预期,家居整体处于承压下行状态,双十一的热销将极大提振全年业绩。双11当天家居品牌销售额数据统计:(1)全屋定制类前三名依然是索菲亚8.1亿元(yoy+42%),TATA木门7.65亿元(yoy+24%),欧派家居6.52亿元(yoy+56%),此外,尚品宅配实现销售额3.2亿元(yoy+200%),好莱客3亿元,大自然2.37亿元;(2)成品家具类,排名前三的依然是林氏木业、全友家居、顾家家居,喜临门实现销售额3亿元(yoy+43%)。 居然之家、红星美凯龙双十一战果瞩目:家居卖场联手电商巨头,打造数字化新零售标杆。(1)居然之家&天猫联合双11大促,以120.23亿战果一鸣惊人,其中41家新零售智慧门店销售55亿元;红星美凯龙&腾讯双11全国商场销售额破160亿,同比增长550%。目前居然之家在全国已经打造了1个居然之家天猫智慧家居馆、40家新零售样板,200+门店得到新零售产品的赋能,大大提升了居然之家的卖场运营能力和消费者的购物体验。红星美凯龙在腾讯的赋能之下,已在189城实现了全员、全链路、全场景、全周期的营销数字化,并完成了IMP五大系统的初步构建与大规模、高频次、多场景的实战运行迭代。 投资建议:我们长期看好家居龙头在渠道实力、成本效率控制能力、产品质量等多重优势下跑赢行业,大浪淘沙沉者为金。建议关注全屋定制+整装领跑行业的尚品宅配,与喜临门强强联手、协同发力的软体龙头顾家家居,以及大家居+信息化厚积薄发的欧派家居。 风险提示:宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;原材料价格波动风险;新店经营不及预期;市场推广不达预期等。

1、上周SW食品饮料指数下跌3.94%,沪深300指数下跌3.73%;年初至今SW食品饮料指数下跌23.34%,沪深300指数下跌21.42%,板块表现逊于沪深300。 2、基于三季报判断,板块2018年全年业绩增速有望维持稳健,与2017年相比可能会有所回落,白酒确定性依然最强,调味品和食品综合不乏看点。从行业运行指标来看,2018年前三季度白酒维持稳健增长态势,啤酒和葡萄酒国内产量数据疲软,乳品向好,鲜、冷藏肉和软饮料表现稳定。从市场情况来看,板块下半年市场表现弱于大盘,在业绩稳定的情况下,估值大幅调整,防御价值在市场不确定情况下依然突出。 3、食品饮料板块三季报业绩总体来看仍然呈现出稳健增长态势,行业成长价值、相关品种的蓝筹龙头优势价值和小品种的成长性仍在。近期整体市场特征对于资金和情绪的影响使得板块市场表现存在较大的不确定因素。我们会继续关注板块估值下调后合理价值的显现。

核心观点 上周板块整体呈现低位震荡态势,其中白酒跌幅最大,下跌5.85%。三季报披露后,2018第三季度食品饮料行业景气度下降,营业收入和利润增速均放缓,2017、2018Q1-Q3以及2018Q3申万食品饮料板块收入增速分别为15.46%、13.78%、8.67%,归母净利润增速分别为29.91%、23.44%、9.00%;从各细分子行业来看,调味品和食品综合维持高景气,(1)2018Q3收入增速相对较快的子板块包括食品综合、白酒和调味发酵品,2018Q3净利润增速较快的子板块包括调味品、食品综合以及白酒。板块在连续两年大涨之后业绩基数抬升,增速自然回归。另外,天猫双11成交额提前约8小时超去年全年记录,达2135亿元,显示消费力不减,食品类方面,茅台、五粮液及洋河跻身销售榜单前十,同时三只松鼠、百草味等表现抢眼。 行业走势回顾 市场整体表现,上周,沪深300指数下跌3.73%,收于3167.44点,其中食品饮料行业下跌3.94%,跑输沪深300指数0.21个百分点,在28个申万一级子行业中排名26。细分领域方面,上周,肉制品涨幅最大,上涨1.61%,其次是食品综合(1.04%);白酒跌幅最大,下跌5.85%,其次是乳品(-2.61%)、调味发酵品(-1.81%)、葡萄酒(-1.70%)。个股方面,龙大肉食(18.24%)、广州酒家(16.44%)、*ST椰岛(13.45%)、三全食品(12.57%)、涪陵榨菜(10.67%)有领涨表现。 本周行业要闻及重要公告 (1)糖酒快讯报道,11月9日,2018年贵州茅台海外经销商大会在深圳举行,茅台集团党委书记、董事长、总经理李保芳在会上表示,今年和今后一段时间,茅台酒和系列酒的出厂价不会再做调整。(2)云酒头条报道,截至11月11日晚24时,天猫双11成交额达2135亿元。食品类目方面,茅台、五粮液及洋河跻身销售榜单前十。店铺交易排行榜中,茅台、1919、洋河、五粮液、购酒网、泸州老窖、剑南春、汾酒等居交易指数前十位。 投资建议 在白酒方面,继续看好白酒板块,建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、口子窖、今世缘、顺鑫农业等;大众消费品方面,看好食品行业龙头,建议关注伊利股份、海天味业、安井食品、涪陵榨菜、绝味食品、桃李面包等。 风险提示:宏观经济风险、食品安全风险、市场风格转变风险。

本周水泥市场综述 本周全国水泥市场价格环比继续上扬,涨幅为1%。价格上涨地区主要是江西、福建、湖南、湖北、海南和陕西,幅度20-50元/吨。本周全国跟踪82个城市的水泥平均库存为48.31%,较上周下降0.2个百分点;其中省会城市水泥库存为49.8%,较上周下滑0.3个百分点。 本周主要区域价格走势 华北地区水泥价格以稳为主。京津地区水泥价格保持平稳。河北水泥企业11月15日起将开始执行错峰生产,预计后期供应将会趋紧。 东北地区水泥价格小幅上调。辽宁沈阳和辽阳等地区水泥价格再次上调,幅度15元/吨。黑龙江地区已经进入淡季;吉林下游需求尚可,未明显减弱。 华东地区水泥价格继续上调。江苏苏锡常和南京地区水泥价格大幅上调后平稳。盐城和淮安等地区价格上调落实情况较好,价格有继续上涨预期。皖北亳州和蚌埠地区水泥价格大幅上调后保持平稳,企业有继续推涨价格意愿。江西南昌、九江、赣州和赣东北等地区水泥价格第四轮上调,幅度30元/吨,11月中旬,江西水泥企业有再次上调价格计划。福建地区水泥价格公布上调20-30元/吨。山东济南和淄博等地水泥价格平稳,11月15日,水泥企业将错峰生产,预计后期价格将继续趋强。 中南地区水泥价格再次上调。广东珠三角地区水泥价格上调已经落实到位。广西百色地区散装水泥价格上调15元/吨。海南水泥价格回升25-30元/吨。湖南常德、张家界、湘西和益阳地区水泥价格上调30元/吨。湖北武汉、鄂州、襄阳和荆州等地区水泥价格上调30-50元/吨。11-12月份,部分水泥企业生产线仍有停产任务,库存持续低位,市场供应明显不足,预计价格上调将很快落实到位。 西南地区水泥价格出现上调。四川成都及周边地区水泥价格上调已经执行到位。贵州遵义地区水泥价格上调30-50元/吨。云南文山和红河等地区水泥和熟料价格回升20-30元/吨。 西北地区水泥价格大稳小动。陕西西安和咸阳地区水泥价格上调30元/吨。据了解,11月15日起,水泥企业将停窑限产,熟料价格上升至450元/吨,部分企业已开始购买宁夏熟料。甘肃平凉地区水泥价格上调落实到位,后期随着天气渐冷,水泥市场将逐步进入淡季。 投资策略 11月中旬,南方部分地区有降雨天气,但因下游工程开始陆续赶工,水泥整体需求相对稳定,同时受错峰生产和环保限产影响,供应略显不足,企业推动水泥价格继续上行。鉴于市场供需关系较好,以及局部地区如江西、浙江主导企业仍有推涨计划,预计后期水泥价格将会继续稳中有升。建议关注行业和区域龙头。

本周调研反馈:本周调研洋河、今世缘、恒顺及元祖等公司,茅台召开海外经销商大会引发关注,相关调研反馈如下: 1)洋河股份:梦系列增长良好,明年百亿目标规划。继续围绕消费升级主推梦系列,实现梦系列占比持续提升明年报表口径目标百亿,其中省内苏南增长平稳,苏北贡献加大,省外坚持新江苏战略,部分市场增长100%以上。稳海天推新品,基酒优势凸显。海之蓝在其价位段继续保持全国领先地位,天之蓝争取进入全国前三。在宏观环境未大幅恶化的前提下,公司对明年营销规划预计保持稳健增长。 2)今世缘:夯实省内扩展省外,重点开发山东市场。省内13地级市均有不同程度的增长,省外将山东市场作为省外第一板块进行发展,省内抽调销售骨干重点打造。预计Q4延续此前稳健向上趋势。目标十三五后三年实现翻一番,即2020年较2017年翻一番,并于10月营销会议进一步明确。 3)恒顺醋业:10月销售情况保持稳健。预计10月调味品收入增速在15%左右,全年调味品收入增速指引保持10%。逐步重视营销人员KPI考核,加强餐饮市场建设开发,全年预计增长15%以上,加大高铁等广告宣传投入。非主业资产未来有序处置,聚焦调味品主业。 4)元祖股份:旺季收入保持稳健增长,未来门店计划有序扩张。Q3考虑到中秋节日错位因素,实际增速也在20%以上,全年收入预计在20亿左右。Q3末公司门店数626家,年内净增35家,未来计划每年按新增30家门店节奏扩张。竞争方面,线下品类实行差异化竞争,主要做月饼、蛋糕及伴手礼,线上蛋糕销售额排名前五,全年预计3亿收入。 5)贵州茅台:11月9日茅台召开2018年度海外经销商会议,根据酒说及茅台时空等媒体报道,董事长李保芳对营销工作、产品定位、海外市场发展等进行定调,此外还宣布分管销售公司的最新分工。从会议反馈来看,我们认为,第一,从市场关注的提价表态来看,目前对于短期茅台提价预期应有所降温;第二,茅台集团年初设定销售收入含税超900亿目标,同增约17.8%;股份公司年初设定营业收入增长15%左右,公司前三季度收入增长23.6%,预计计划应能完成。第三,集团千亿目标为十三五战略规划,明年若提前完成千亿目标,意味着集团收入增长10%以上,股份公司收入仍占相当高比重,因此对于股份公司,在暂不提价假设下,18Q4预计有所保留以备来年,展望明年公司有望通过销量小幅平滑、直销比例提升及非标投放增加等手段实现目标。 本周专题之10月线上数据分析:白酒:线上保持同比高增,茅五增速有所提升。乳制品:线上销售增长较快,伊利份额稳步提升。调味品:销售额保持高增,龙头品牌保持领先。保健品:线上维持高成长,汤臣倍健延续高增。休闲食品:线上增速有所回升,松鼠良品表现较优。详细参见专题报告分析。 投资建议:短期底部反复,中期价值显著 白酒方面,前期渠道反馈及三季报表现总体印证此前判断,继续跟踪外部需求变化,随着未来增速预期逐步调整见底清晰后,板块估值有望温和回升,维持此前行业观点,短期底部反复,反弹标的首选老窖、洋河、五粮液等,中线价值趋于显著,维持白酒周期逐步进入下半场判断,高成长放缓,挤压竞争加剧,主力品牌和产品用费用赢得更多市场,行业再次加速集中,短期增速调整放缓,其后步入稳健慢牛,建议用长线眼光看当下板块价值。大众品方面,格局思维替代成长思维,继续主导板块投资逻辑,寻找细分品类龙头中的价值股。三季报龙头表现相对更为稳健,应对成本上升的能力更强,调味板块最佳,乳品龙头预期触底,卤味和火锅料龙头继续成长。维持原有推荐:中炬高新、安井食品、绝味食品、伊利股份,关注洽洽食品、海天味业、汤臣倍健。 风险提示:行业竞争加剧,食品安全风险。