公司18H1营业收入9.89亿元,同比增长1.7%;归母净利润1.26亿元,同比增长19.4%;扣非净利润1.25亿元,同比增长21.8%。18Q2实现收入5.25亿元,同比增长1.5%;归母净利润7573.01亿元,同比增长22.2%。经营性现金流量净额同比增长6.7%。毛利率同比17H1基本维稳,略微下降0.48pct。 收入分渠道拆分:非洲地区实现4.66亿元,同比增长6.6%;美洲地区实现2.73亿元,同比下滑12.7%;内销实现1.28亿元,同比增长8.2%;欧洲地区实现5581万元,同比下滑4.1%。 费用率情况:销售费用率同比增加较多,约1.02pct,系公司17年9月开始聘请专业团队运营跨境电商(亚马逊、跨境通、敦煌网),导致18H1平台费用和销售人员薪酬分别增长353万元和623万元。管理费用率同比下降1.48pct,主要系将部分生产人员社保调入了生产成本,对毛利率有一定影响但不影响净利率。财务费用率同比下降2.26pct系汇兑损益同比17H1减亏了2293万元。 内销渠道加盟转直营,上半年已接近调整尾声,预计下半年有望贡献增长。18H1内销线上线下分别实现296万亿(yoy13%)和1.25亿元(yoy8%)。截至报告期末,Rebecca品牌有直营店63家(新开1家、关店7家)、加盟店116家(新开9家、关店10家),贡献收入1.22亿元,yoy7.5%;Sleek品牌有直营店16家(未关未开)、加盟店18家(新开1家、关店1家),贡献收入584万元,yoy24.2%。公司自17下半年起对内销渠道进行较大调整,淘汰掉干劲不足、经营不善的加盟商,并将部分门店转为直营(部分由于门店位置不佳尚未开出),但18H1在渠道数量下滑的情况下内销线下仍保持8%的增速(对比2017年4.8%),体现了单店效益明显提高,公司对终端零售掌控力度提升。预计下半年将有10-20家新店(直营+加盟)集中开出,预期内销收入端将开始明显提速。 美国宏观经济开始回暖,以自有品牌建立新渠道,未来将逐渐发力。公司于2018年5月24日发布公告投资2000万美元设立美国销售公司,将以自建渠道、传统批发、跨境电商三种途径进一步扩大美国地区收入。截至报告期末公司刚刚完善美国新渠道的布局,下半年将开始销售高档人发产品,预期将在第四季度度过培育期、逐渐起量。 非洲地区产能受限,8月底新厂开业后将将有效改善断货、缺货现象。18H1非洲地区同比增长6.6%,增速略有所下滑,主要系:1)非洲二厂受产能限制,无法满足当地需求,尼日利亚新厂已开始生产,未来公司可能还会进一步扩大加纳工厂的产能来满足需求;2)南非货币贬值也使得收入转换成人民币后增速放缓,若按当地货币计价则有约15%的增速。当地工厂扩建后也有利于公司进一步提升市场反应速度,发挥“地产地销”的优势。 内销业务从管理和渠道两方面进行改善,预期下半年开店增多,有望利用多年品牌优势,业绩逐步提速。美国地区自主品牌新渠道贡献未来看,出口有望企稳回暖;非洲新兴市场将维持增长,公司通过自建工厂显著降低人工成本、物流费用,盈利空间将进一步提高,并且掌握终端消费趋势+产品结构升级,收入有望维持增长。我们维持2018-2020年EPS为0.22元、0.27元和0.34元的盈利预测,目前股价(3.12元)对应2018-2020年PE分别为14倍、12倍和9倍,维持增持。

公司产品齐全,品牌知名度高。1)公司产品涵盖工艺发条、化纤发条、化纤假发、人发假发等。国内采用Rebecca、Sleek双品牌战略,通过直营、加盟方式运作;2)Rebecca定位高端消费品牌,Sleek定位大众品牌;3)NOBLE、JODIR等品牌在非洲国家品牌知名度高;4)公司生产适用不同人群的不同型号发饰品,每年研发大量新款,紧跟市场变化。 全球发制品市场保持较快增长,公司增长潜力巨大。全球发饰品市场规模2015年已达到42.34亿美元,2018年至2020年预计复合增速为16.98%,行业增长潜力大。公司2015年市场占有率约为10.9%,龙头地位明显,2000年至2017年营收CAGR为11.97%,持续增长潜力巨大。 非洲业务仍将保持较快增长。1)非洲市场规模巨大,未来渗透率还有提升空间;2)公司的化纤类产品适应非洲市场需求,保持较快增长;3)随着非洲消费者人均消费能力提升,客单价有望提升;4)公司产能转移顺利,地产地销优势明显。 美洲业务有望企稳回升。1)传统渠道上,公司改变产品结构,适应终端需求;2)布局新渠道,以自有品牌销售,提升毛利率;3)加大跨境电商开店力度,在速卖通、Amazon平台开通旗舰店,并在eBay、wish、敦煌网开通店铺,同时自建跨境电子商务独立站,有望扭转下滑态势。 国内渠道梳理完毕,腾飞在即。近几年国内收入增速放缓,主要由于公司为加强对终端的管控,放慢开店节奏,将部分加盟收归直营。目前渠道基本调整完毕,未来公司将加快开店步伐,提高管理效率,内销有望迎来快速增长。 盈利预测与估值:预计18-20年公司EPS分别为0.26、0.35、0.44元,对应PE分别为12X、9X、7X,给予“买入”评级。 风险提示:项目投产不达预期、政局动荡、汇率大幅波动。

事件:公司因筹划非公开发行股票事项于2018年6月14日停牌,因本次非公开发行募集资金投资项目涉及境外投资及营销网络建设,涉及金额在7至8亿元人民币左右,由于项目存在难点较多,公司难以在短时间内完成募集资金投资项目的全部论证工作,亦尚未形成明确的非公开发行预案,还存在重大不确定性。公司股票已于2018年6月29日开市起复牌。 点评: 非洲业务增速靓丽,未来潜力巨大。受非洲人发质及欧美主流文化的影响,发条假发几乎成为非洲女性的必须消费品,非洲人主要消费品类为化纤发条产品,市场需求量较大。公司在尼日利亚、加纳建厂,自有品牌NOBLE、JODIR、COUTURE在当地有较高市场知名度,产品供不应求。随着新增产能逐渐投放,预计未来仍将保持较快增长。 切入美国高端市场,布局跨境电商,有望迎来高速增长期。公司在北美市场目前主要采取ODM/OEM经营模式。金融危机爆发以来,美国非裔人群收入水平显著下滑,导致发制品市场需求结构由高档人发假发制品向中低端化纤假发制品转变。此外,传统营销模式受到跨境电商的巨大冲击。致使美国业务近年来不断下滑。今年以来,公司以自有渠道切入美国高端市场。1)公司于18年5月24日公告拟投资2000万美元设立美国销售公司,计划在维持原有经销商供货模式基础上,进一步拓展新的销售渠道,开设高端直营门店,覆盖更多层次消费群体;2)公司已在速卖通、Amazon、eBay、wish、敦煌网上开通店铺,聘请专业运营团队运营,并自建跨境电子商务独立站,缩短供应链条,增加产品品类。线下门店+电商模式,使美国业务有望扭转颓势,实现高速增长。 盈利预测与估值:预计18-20年公司EPS分别为0.23、0.28、0.35元,对应PE分别为17X、13X、11X,给予“买入”评级。 风险提示:项目投产不达预期、政局动荡、汇率大幅波动等

公司2017年营业收入和净利润分别同比增长7.50%和25.35%,扣非后净利润增长26.47%,其中第四季度单季公司营业收入和净利润分别增长8.70%和8.92%,盈利增速环比前三季度有所下降。产品结构的调整是公司盈利增长高于收入增速的主要原因。公司拟每10股派息0.5元。 17年公司综合毛利率同比上升2.87pct,主要是由于毛利率较高的化纤类产品销售增长以及调整优化部分毛利率较低的工艺发条产品,17年公司工艺发条和化纤发条销售收入占比分别达到26%和41%。公司全年期间费用率同比上升1.38pct,其中销售费用率基本持平,管理费用率同比下降0.53pct,财务费用率同比上升1.87pct,主要是由于人民币升值带来的汇兑损失。由于原材料采购的增加,17年公司经营活动净现金流同比下降67.75%,年末公司应收账款同比增加8.29%,存货余额较年初减少0.81%。 分地区来看,17年工艺发条销售下降使得北美市场销售减少8.08%;非洲市场表现强劲,销售同比增长23.03%;欧洲与国内市场表现平稳,销售分别同比增长5.57%与4.84%,年末国内门店达到220家,较16年净增26家。 员工持股计划实现各层级利益绑定,控股股东增持提振长期发展信心。公司在16年推出员工持股计划(考虑分红转股成本为6.23元/股,大股东按照1:1的比例提供融资支持,已解禁,18年9月到期),实现管理层、员工与公司利益的充分绑定,保障公司长期战略的执行。18年3月控股股东完成了399万股的增持计划,体现了控股股东对公司长远发展的信心。 从长期战略看,未来公司将继续平稳发展欧洲市场,创新北美市场业务模式,重点发展非洲与国内品牌零售市场,通过全球化产能布局应对人力成本上升。非洲市场在汇率平稳的情况下,业务恢复快速增长,美国市场扩大跨境电商销售与批发向零售转型也将为公司北美业务收入与盈利水平的提升带来更大的空间,国内零售市场公司在积极提升品牌知名度与影响力的同时,也在尝试新渠道和新营销模式,挖掘美丽时尚产业价值,从产品制造销售到服务,获取产业链更高的附加值也将是公司未来的看点之一。 财务预测与投资建议我们预计公司18-20年每股收益分别为0.23元、0.27元与0.31元(原预测18-19年为0.23元与0.25元)的盈利预测,参考公司近五年历史平均估值水平(31倍PE),给予公司18年31倍PE 估值,对应目标价7.13元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料与劳动力成本大幅上涨,非洲政局、经济与汇率大幅波动等。

公司披露17年一季报,实现营业收入4.55亿元,同比增长2.1%。报告期内归母净利润为4328万元,同比增长16.7%。 利润率继续受益于费用控制,库存水平持续改善 公司总经理自15年5月就职起,面对需求低迷的市场环境,对公司的业务流程以及运营成本进行了逐步优化, 同时将部分管理人员调整到生产一线使得公司管理经费有所减少。因此公司在2017年一季度的管理费用率为7.2%,同比下降50个基点,这是公司连续第三个季度管理费用率实现同比下降。此外,公司继续保持谨慎的假发原材料采购策略,使得公司的库存水平在季度末环比继续下降。 关注美国市场回暖与国内市场的品牌战略调整 我们认为公司在2017年将受益于美国市场的回暖和Sleek品牌在国内的战略调整。年初至今美国消费者对于假发产品的需求,尤其是单价较高的化纤发条的需求开始出现复苏。同时我们预计美国假发经销商的库存消化在16年已经基本完成,因此公司对美国市场的出口有望恢复增长。国内方面,公司在16年完成了对“Sleek”品牌的战略调整,将其重新定位为年轻时尚轻奢品牌,完成了全新的产品规划、店面设计、以及品牌推广规划。我们认为这将推动公司在国内市场销售的增长。 17-19年业绩分别为0.200元/股、0.207元/股、0.223元/股 当前股价对应17年P/E为35.9倍,略高于34倍的历史平均估值。我们认为公司在美国和国内市场的销售将在17年开始出现回暖,维持谨慎增持评级。 风险提示 非洲货币汇率波动的风险;假发产品和原材料存货减值的风险。

核心观点 公司2017年一季度营业收入和净利润分别同比增长2.14%和16.66%,扣非后净利润同比增长14.30%,实现基本每股收益0.05元,整体延续了16年以来盈利增长的态势,期间费用率的有效控制是一季度盈利增长高于收入增速的主要原因。 一季度公司综合毛利率同比小幅下降0.32个百分点,期间费用率同比下降2.27个百分点,其中销售费用率、管理费用率与财务费用率分别同比下降0.85、0.49与0.92个百分点。由于薪酬与购买商品支出的增加,一季度公司经营活动净现金流同比有明显的下降,一季度末公司应收账款较年初减少0.98%,存货余额较年初减少0.86%。 员工持股计划实现员工、管理层与公司利益的全面绑定,控股股东增持提振信心。公司第一期员工持股计划在11月完成购买(成本7.59元/股,大股东按照1:1的比例提供融资支持,锁定期1年),此次员工持股计划的推出将实现管理层、员工与公司利益的充分绑定,保障公司长期战略的执行。此外,控股股东在近期公告拟在未来3个月增持公司不低于0.5%、不高于1%股份(3月14日已增持200万股),体现了控股股东对公司长远发展的信心。 从长期战略看,未来公司将继续稳步发展北美和欧洲市场,重点发展非洲与国内品牌零售市场,通过全球化产能布局应对人力成本上升,人民币的阶段性贬值也有利于公司出口业务。非洲市场在汇率平稳的情况下,业务将恢复增长,美国市场后续批发向零售转型也将为公司北美业务销售收入与盈利水平的提升带来更大空间,国内零售市场公司在积极提升品牌知名度与影响力的同时,也在与美发沙龙、造型设计工作室等渠道探索新的商业模式,挖掘美丽时尚产业价值,从产品制造销售到服务,获取产业链更高的附加值也将是公司未来的看点之一。 财务预测与投资建议 我们维持对公司2017-2019年每股收益分别为0.21元、0.23元与0.26元的预测,维持公司2017年40倍PE估值,对应目标价8.40元,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料与劳动力成本大幅上涨,非洲政局、经济与汇率大幅波动等。

核心观点 16年公司营业收入同比下降6.91%,净利润同比增长21.37%,扣非净利润同比增长20.59%,其中第四季度营业收入下降1.14%,净利润同比增长404%,盈利环比改善明显。16年人民币的贬值与期间费用的控制,对全年盈利带来积极影响。 受益于人民币贬值及原材料价格下降,16年公司工艺发条毛利率提升2.27pct,化纤假发毛利率提升2.98pct,高档阻燃纤维占比提高及阻燃纤维原材料成本下降带动阻燃纤维毛利率同比提升6.9pct,全年公司整体毛利率提升3.78pct。16年公司期间费用率同比下降1.01pct,其中销售费用率上升0.64pct,管理费用率下降1.11pct。由于人发原材料采购的控制,全年公司经营活动净现金流同比大幅改善,年末公司应收账款较年初减少25.34%,存货余额较年初减少5.82%。 分地区来看,16年市场需求低迷加上中低端产品需求加大,导致美洲市场销售下降27.4%;欧洲市场受经济低迷、汇率波动以及消费信心不足的影响,销售同比下滑5.22%。非洲市场随着货币大幅贬值带来的负面影响逐步减弱,销售同比增长8.96%,国内市场由于终端零售低迷与门店减少,全年销售增长1.8%。 员工持股计划实现员工、管理层与公司利益的全面绑定,控股股东增持提振信心。 公司第一期员工持股计划在11月完成购买(成本7.59元/股,大股东按照1:1的比例提供融资支持,锁定期1年),此次员工持股计划的推出将实现管理层、员工与公司利益的充分绑定,保障公司长期战略的执行。此外,控股股东在近期公告拟在未来3个月增持公司不低于0.5%、不高于1%股份(3月14日已增持200万股),体现了控股股东对公司长远发展的信心。 从长期战略看,未来公司将继续稳步发展北美和欧洲市场,重点发展非洲与国内品牌零售市场,通过全球化产能布局应对人力成本上升,人民币的阶段性贬值也有利于公司出口业务。非洲市场在汇率平稳的情况下,业务将恢复增长,美国市场后续批发向零售转型也将为公司北美业务销售收入与盈利水平的提升带来更大空间,国内零售市场公司在积极提升品牌知名度与影响力的同时,也在与美发沙龙、造型设计工作室等渠道探索新的商业模式,挖掘美丽时尚产业价值,从产品制造销售到服务,获取产业链更高的附加值也将是公司未来的看点之一。 财务预测与投资建议 根据年报,我们小幅下调公司未来3年收入预测,预计公司2016-2018年每股收益分别为0.21元、0.23元与0.26元(原预测2017-2018年为0.17元与0.20元),参考公司近五年历史平均估值水平(31倍PE),考虑到公司业务属性的稀缺性线上业务的积极拓展以及海外市场批发向零售转型,我们给予公司30%估值溢价给予公司2017年40倍PE估值,对应目标价8.40元,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料与劳动力成本大幅上涨,非洲政局、经济与汇率大幅波动等。

核心观点: 公司16年实现营业收入18.11亿元,同比下滑6.9%,其中四季度营收为4.41亿元,同比下滑1.1%。报告期内公司归母净利润为1.72亿元,同比增长21.4%,其中四季度归母净利润为5333万元,同比增长404.0%。拟每10股派息0.6元,并转增2股。 费用控制显成效,带动净利润率提升 在市场需求低迷的背景下,公司进行了严格的成本控制。16年管理费用下降了19.4%,这主要是由于公司对管理人员结构进行优化,将部分管理人员调整到生产一线使得公司经费减少。同时研发费用和原来在管理费用中列支的税费也有所减少。此外,公司压缩了借款规模,减少原材料采购,使得库存有所降低,因此报告期内的财务费用同比减少14.3%。 关注美国市场回暖与国内市场的品牌战略调整 16年公司在非洲市场的销售已经回暖,收入同比增长9%。同时在非洲销售的化纤产品毛利率较高,也带动了公司毛利率的提升。我们认为在17年公司将受益于美国市场的回暖和Sleek品牌在国内的战略调整。我们预计美国假发经销商的库存消化在16年已经基本完成,公司在美国市场的出口有望恢复增长。国内方面,公司在16年完成了对“Sleek”品牌的战略调整,将其重新定位为年轻时尚轻奢品牌,完成了全新的产品规划、店面设计、以及品牌推广规划。我们认为这将推动公司在国内市场销售的增长。 17-19年业绩分别为0.203元/股、0.217元/股、0.233元/股 当前股价对应17年P/E为38倍,略高于34倍的历史平均估值。我们认为公司在美国和国内市场的销售将在17年有所回暖,维持谨慎增持评级。 风险提示 非洲货币汇率波动的风险;假发产品和原材料存货减值的风险;

欧美市场需求低迷,非洲市场稳步增长 海外:受市场需求低迷、消费结构变化,加之跨境电商销售对传统零售渠道的冲击,致使公司对美洲市场的出口下降较大,美国工艺发条产品销售不畅且经销商普遍库存较多,公司对美国市场销售收入同比下降27.40%;欧洲市场受英国脱欧影响,英镑贬值,欧元下跌,终端产品售价提高,售价较高的人发产品受到的市场冲击较为严重,低价值产品主导市场,公司对欧洲市场销售收入同比下降5.22%;非洲市场,公司加大品牌的推广力度,并借助地产地销优势,加大非洲工厂生产规模,降低生产成本,缩短运输周期,品牌和产品的竞争力得以提升,带动公司在非洲市场的销售收入同比增长8.96%。 国内:公司加强渠道优化,关闭形象不符、业绩较差的门店,有效提升单店小异及终端把控力。2016 年末,“Rebecca”品牌终端店共有168 家,其中直营店铺49 家,直营店比去年同期净增加15 家,直营店实现营业收入同比增长22.19%,加盟店铺119家,比去年净减少18 家,加盟店实现营业收入同比下降12.57%;“Sleek”品牌战略调整,产品规划、店面设计、品牌推广规划等工作已全部完成,品牌重新定位为年轻时尚轻奢品牌,受加盟店门店数量减少拖累,国内市场实现销售收入与去年同期相比略微增长。 产品结构变化致毛利率提升,期间费用率下降2016 公司综合毛利率33.64%,较上年同期提高3.78pct。公司综合毛利率上升的主要原因有:一是报告期公司产品销售结构变化,毛利率较低的工艺发条产品销售下降,占总体销售收入的比重减少,毛利率较高的化纤发条产品销售增长,占总体销售收入的比重增加;二是本期人民币持续贬值,推动毛利率提升。 2016 公司期间费用率为22.09%,较上年同期下降1.01pct。分项看,因利息支出及进口采购开证手续费减少,财务费用率较上年同期下降0.53pct 至6.26%;因公司优化管理部门职能和人员结构,管理费用率较上年同期提高1.11pct 至7.16%;销售费用率较上年同期增加0.64pct 至8.68%。 展望2016 全年:非洲市场潜力巨大,多渠道逐步发力(1)非洲市场潜力巨大,盈利望稳步提升。 非裔人口为全球发制品的主要消费人群,目前非洲为仅次于北美的世界第二大发制品消费市场。非洲大陆人口10 亿,非裔人群占70%左右,由于非洲大部分人群收入较低难以满足发制品需求,假发市场渗透率较低。 UNData 数据显示,2015 年非洲发制品进口额最大的三个国家南非、加纳、尼日利亚人均发制品进口额1.06 美元、0.73 美元、0.09 美元,较美国31.71 美元仍有较大差距,随着非洲人口收入逐步提高,发制品市场潜力巨大。 公司非洲业务,长期持续增长。瑞贝卡在非洲尼日利亚、加纳分别设立了两家生产性子公司,设计产能分别为1500 万条、1000 万条化纤大辫,非洲产能有望受益低劳动成本带来毛利率持续提升。 (2)线上线下融合,品牌、渠道持续拓展。 线上渠道:2016 年国内国际电商平台逐步搭建完毕,国内电商平台主要有天猫 Rebecca 旗舰店、Sleek 旗舰店以及京东 Rebecca 店和微商城,国际电商平台主要有速卖通 Sleek 店、Rebecca 店、Noble 店以及公司自建商城和亚马逊店。其中 Sleek 品牌战略调整,线下店面减少明显,营收逐步从线下销售向线上转移。 线下渠道:国内市场方面,采取品牌连锁和“Rebecca”和“Sleek”双品牌经营战略,以自营和加盟为主、其他为辅的营销模式,目前已重点面向北京、上海等大中型城市开设多家门店;海外市场方面,欧洲以英国市场为依托,主要通过全资子公司亨德尔以自有品牌“SLEEK”直销为主,辅之以经销商,非洲以自主品牌“Noble”、“JODIR”、“COUTURE”进行自销、经销相结合,北美仍采取ODM/OEM 的经营模式根据订单安排。 (3)拟发行第一期员工持股计划,彰显信心。 2016 年9 月公司发布第一期员工持股计划草案,预计发行金额不超过2 亿元,存续期24 个月,锁定期12个月,瑞贝卡将按照1:1 比例提供1 亿元融资支持。拟通过国海证券瑞贝卡员工持股1 号定向资产管理计划进行管理,持有股本按照公告日前一天9 月1 日收盘价6.34 元测算,持股不超过3154.57 万股,持股比例不超过3.34%。参加本员工持股计划的包括董事、财务总监、董秘等公司高级管理人员共计7 人,占员工持股计划总份额的比例为21%,其余为普通员工持股,彰显对公司长期价值的认可。 (4)控股股东增持股份,看好公司长期价值。 2017 年3 月14 日,控股公司河南瑞贝卡控股有限责任公司通过上海证券交易所交易系统增持本公司股份199.6 万股,占总股本0.2116%,同时,控股股东计划自本次增持之日起 3 个月内,以自身名义继续通过上海证券交易所交易系统以自有资金增持本公司股份,增持股份比例不低于本公司股份总数的 0.5%、且不超过 1%(含本次增持),控股股东看好公司长期价值。 (5)走全球化发展道路,成为发制品行业中的卓越企业。 2017 年,公司将完善假发制品上游产业链条,实现纤维发丝原材料完全替代进口,提升产品技术含量和附加值,同时拓展全球营销渠道,完善品牌和线上线下渠道建设,并加快工业化和信息化融合发展进程,降本增效,力争在2017-2019 年完全实现由加工制造型企业向品牌、技术、营销型企业转型升级,成为发制品行业中的卓越企业。 投资建议:瑞贝卡发制品龙头优势明显,经营稳健。考虑到公司非洲市场持续拓展,线上线下渠道逐步搭建完成,初步预计公司2017-2018 年净利额分别为1.91 亿、2.15 亿,同比分别约上升11.0%、12.5%,对应EPS分别为0.20 元、0.23 元,对应PE 分别为38 倍、34 倍。目前公司市值73 亿,维持“增持”评级。 风险提示:非洲市场汇率下跌,欧美消费需求疲软。

在员工持股计划实施完成后,大股东披露增持公司股份计划 公司控股股东河南瑞贝卡控股拟在未来3个月内通过上交所交易系统增持本公司股份,增持比例不低于公司股份总数的0.5%、且不超过1%(含3月14日已增持部分)。本次增持前,控股公司持有本公司股份295,617,681 股,占本公司股份总数的31.3380%。其中,公司在3月14日已经增持1,996,200 股,占公司股份总数的0.2116%。此前,在2016年11月11日,公司第一期员工持股计划实施完成,买入股票数量占公司总股本的1.98%,成交均价7.59 元/股。我们认为控股股东在员工持股计划完成后再度增持公司股份,体现了对公司未来持续发展的信心。 公司业绩有望在2017年稳步回暖 公司16年在美洲市场的销售收入降幅较大,主要是因为15年上半年美国经济短暂复苏以及经销商补库存导致基数较高。而随着经销商渠道库存的逐步消化以及美国经济的回暖,我们认为公司的美洲业务将在2017年恢复增长。在国内市场方面,公司在2016年对Sleek品牌进行了调整,使产品更加年轻人群的消费需求,市场反馈良好。因此我们预计国内市场在2017年也将有所增长。 预计16-18年EPS分别为0.164元,0.181元,0.231元。 当前股价对应17年P/E为43.9倍,估值水平高于历史平均较高。但是我们认为公司的业绩将在2017年回暖,控股股东的增持也彰显了对公司持续发展的信心,给予公司谨慎增持评级。 风险提示 非洲货币汇率波动的风险;假发产品和原材料存货减值的风险;

高端酒竞争格局演化历程回顾1988-2007年,五粮液超汾老大,营收居行业之首。价格放开,五粮液等名白酒企纷纷涨价。泸州老窖在90年代初定位中低档,走大众酒路线错失高端地位。得益于产能的迅速扩张以及在全国范围内的广告营销,五粮液在价格,销量上均超过茅台和泸州老窖,1994年超过汾酒成为行业第一。 2008-2014年:茅台稳扎稳打,逐步对五粮液实现超越。2008年,茅台在营收上首次超过五粮液。 2013年,由于三公消费的限制,白酒行业进入调整期,茅台顺利稳价,并在2013和2014年保持营收的稳定增长。五粮液出现战略性错误,逆势提出厂价,降低渠道利润,高端酒收入大幅下滑。13,14年五粮液营收和净利润连续两年保持两位数下滑。自2013年开始茅台与五粮液营收不断拉开差距。 2015年至今:行业恢复以来茅台业绩加速,一超两强格局形成,茅台稳坐高端酒龙头。茅台独占1000元以上价格带。截至2017年,茅台酒在高端酒营收中占比50%以上,是五粮液的2.45倍左右。 目前,次高端品牌竞争集中于300-600价格带。茅台在1000元以上产品市场一家独大,五粮液与国窖占位800元左右价格带。行业调整期内中高端白酒整体价格去泡沫,次高端的主流品牌如水井坊、梦之蓝、汾酒青花瓷20年、剑南春等品牌,从当时较高的价格带纷纷调整至目前300-600元的价格区间,过去高端定位品牌进入次高端价格带。如水井坊井台装京东价490-520元,梦三490-520元,青花30京东价560-700元,红花郎10年350-460元,红花郎15年470-700元。 2012年,次高端品牌集中于600-800的价格带。据糖酒快讯,酒业家报道,水井坊井台装终端价780-820。青花30年定价650-700,洋河梦3终端价600-800元。红花郎10年660-700元,红花郎15年1000元左右。 从其他消费品细分行业来观察,竞争格局较稳定的市场,龙头企业的市场份额大约是第二名的两倍。 次高端行业未到稳态,存在赢家通吃的机会。2017年剑南春和梦之蓝的营收比例约为1.3,今年预计将向1附近靠拢。展望未来,梦之蓝的强渠道力和日益上升的品牌力是否能使其成为次高端价位段的王者?洋河的投资要点:1.估值性价比高。2.库存良性以及上半年业绩增速超预期,3.明后年的增长依然值得乐观。增长主要来自两个方面,一方面产品结构持续优化升级,梦之蓝表现亮眼;另一方面全国化节奏良好,渠道调研反映今年上半年公司省内增速接近20%,省外收入增长30%以上,安徽、山东、浙江等地增速较高。 投资建议 预计公司2018年-2020年的收入增速分别为25%、20%、18%,净利润增速分别为28%、23%、22%,看好公司省外市场的扩展和产品结构的持续改善,维持买入-A投资评级,目标价维持174元,相当于2019年25倍的动态市盈率。 风险提示 经济下行白酒动销不及预期,次高端竞争加剧省外拓展不及预期

大炼化项目盈利跟踪:炼油毛利有升有降,化工品毛利小幅下降 本周炼油毛利有升有降:光大出口炼油盈利指数为13.40美元/桶,环比下降0.01美元/桶,国内炼油盈利指数27.01美元/桶,环比上升0.95美元/桶;化工品毛利小幅下降:光大芳烃产业链盈利指数7437.72元/吨,环比下降242.54元/吨,乙烯产业链盈利指数559.77美元/吨,环比下降3.71美元/吨。山东地炼开工率环比下降0.7个百分点至60.05%。 PX:价格、价差小幅上升 本周PX价格和价差小幅上升:韩国FOB离岸价(1353美元/吨)环比上升39.67美元/吨,对应国内PX价格(9266元/吨)上升307.28元/吨;价差666.13美元/吨(4562元/吨),环比上升25.17美元/吨(189.75元/吨),开工率下降0.57个百分点至79.31%。 PTA:价格维持高位,价差缩小 由于国内PX进口依赖度高,在PX价格持续上涨及人民币贬值影响下上游成本大幅提高,从而使得本周PTA价格保持高位,价差小幅缩小:价格9100元/吨,环比下降150元/吨,价差环比下降319元/吨至1710元/吨,库存保持1.5天不变。本周开工率环比下降4.34个百分点至87.73%。 涤纶长丝:库存大幅上升,产销维持低位 受上游成本端价格下降影响,本周涤纶长丝价格小幅下降,价差较上周有所回暖:POY、FDY、DTY价格分别为12150、12100、13400元/吨,环比小幅下降150、100、100元/吨;POY、FDY、DTY价差分别为1557、1514、2625元/吨,环比分别上升101、144和144元/吨。长丝产销率环比小幅上升1个百分点至47%,库存较上周均上升了4天至11天左右。我们认为现阶段涤纶长丝的行情与今年一季度情况较为类似,随着下游织造逐渐进入旺季,长丝也会重新步入景气周期,即旺季只会迟到,不会缺席。 坯布、瓶片和短纤:瓶片、短纤价差维持低位 下游坯布库存本周小幅上升为28天,但较往年依然处于低位,开工率下降5个百分点至75%,市场运行维持平稳。受上游降价影响,本周聚酯瓶片价格下降200元/吨至11000元/吨,价差574元/吨,环比上升58元/吨,较3个月前下跌约1853元/吨,处于底部区间;涤纶短纤价格保持11500元/吨不变,价差1001元/吨,环比小幅上升229元/吨,较3个月前下降272元/吨。 投资建议: 建议重点关注恒力股份、桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化和卫星石化。同时建议关注中国石化、中国石油、中海油等纯上游企业。 风险分析:1)原油价格下跌和维持高位的风险;2)下游需求不及预期的风险。

造纸:造纸行业仍处底部,持续看好。近日各大木浆系造纸企业受成本压力影响,纷纷开出提价函,我们认为后期提价落实可能性大,市场静候佳音。近期草根调研得知,个别木浆系龙头纸企由于现金流情况欠佳,对于预付款订单采取一定折扣政策,导致短期行业提价进程受阻。我们认为这只是短期现象,目前依然维持前期行业“三低”格局判断,基本面继续向下的空间不大。目前龙头纸企面临汇率、自备电厂补征款项、木浆价格高位等多方位成本上升压力,纸价只有上涨这一条路可以走。当前股价已经在一定程度上体现了行业预期,主要上市公司三季度公开指引预期并不高,市场情绪以及预期已经降至冰点。我们依然建议市场继续关注纸价上涨落实情况,悲观时期,我们仍保持乐观。重点推荐:太阳纸业、晨鸣纸业、华泰股份。 包装:市场恐对“短中细爆”等新型烟种未来对行业营收利润拉动产生低估。新型烟种改变的是广大烟民的抽烟习惯,由传统烟种转向短中细爆,将加大烟民对于烟支数量的需求,与此同时,新品种烟种对应新品种烟标将出现重新定价机会,行业毛利率也将出现提升。未来趋势下,行业量价齐升格局已现。重点推荐:劲嘉股份、东风股份、万顺股份。 家居:行业集中度有望进一步提升。今年下半年以来,一批传统中小型家居企业接连退出市场,而这些企业均具有产品无差异化、营销意识不足等特点。目前,各大家具龙头企业纷纷紧跟消费升级趋势,进行全品类布局,打造大家居模式,但同时依旧以公司本身明星产品为核心,如索菲亚衣柜、欧派橱柜、尚品全屋定制等,明星产品不仅是公司产品力的体现,而且也是公司引流的重要方式之一。除此之外,各大上市公司的营销渠道也更加多样化,除传统的广告投放外,线上营销方式也越加丰富,各大品牌日层出不穷;另一方面,在尚品首先享受购物中心渠道红利之后,欧派、索菲亚也开始进军购物中心,以宣传公司品牌形象为主。我们认为,随着各大定制家具企业上市,家具行业竞争愈加激烈,如果不能跟上行业潮流不断创新,中小企业淘汰将成为必然趋势,行业集中度将会进一步提升。重点推荐标的:索菲亚、尚品宅配、欧派家居、好莱客。 风险提示:原材料价格出现大量波动,宏观经济增长不及预期。

2017年全球一次能源消费135亿吨油当量,2012-17年消费增速1.4%,增速放缓。 全球能源结构中石油、天然气、煤炭、其他能源占比分别为34%、23%、28%、15%。 2017年我国一次能源消费量31.32亿吨油当量,占全球能源消费比例23%。 煤炭在我国一次能源中占比达到60%。 我国资源禀赋特征“多煤、贫油、少气” 。

“双节”旺季需求稳健,高端最具确定性。9月10日-9月14日,食品饮料行业(-0.5%)跑赢沪深300指数(-1.1%)。平安观测食品饮料子板块中,乳制品(+2.7%)、高估值(+2.4%)、低估蓝筹(+1.6%)、葡萄酒(+1.5%)涨幅最大。受宏观经济影响,消费需求有所变化,白酒行业自6月以来出现环比增速回落的情况,大众品增速也略有疲软,市场担忧情绪加重。从中秋备货情况来看,白酒需求仍整体稳健,增速或较春节持平或略有放缓,高端白酒需求较刚性,增速仍平稳,茅台供不应求、五粮液控货下批价走高、国窖继续放量,次高端白酒受外部环境影响更大,部分名酒增速波动较大。整体看,高端白酒估值更具安全性、业绩上更具确定性,茅台更是定海神针,在未来趋势不明朗的现状下,或是当下最优配置选择。 最新投资组合:伊利股份(23.2%)、老白干酒(19.5%)、贵州茅台(13.4%)。伊利虽短期费用投放大增,但坚持与竞争对手拉开差距的战略仍卓有成效,领先优势日益明显。往长远看,格局转换必然带来利润率显著提升,这比短期获取竞争波动的利润更具确定性及持续性。老白干并购事项成功落地,产品升级、聚焦省内战略渐入佳境,河北王地位渐巩固,是分享次高端红利和百元价格带利润率提升的好品种。茅台周期性客观存在,但一批价遥遥领先,应对周期底气非常足,足以支撑量价齐升。 本周热点新闻点评:1)全球乳品国际贸易巨头恒天然9月13日公布其18年度财报,销售额222亿纽元,同比-3.1%,税后净收入9.02亿欧元,同比-126%。大中华区再次成为成为恒天然消费品部门的现金奶牛,供应了25%的营收和31%的利润,以及绝大部分的成长。2)9月14日,海天公告称拟以货币资金出资0.2亿元,分别在佛山禅城区、高明区投资设立全资子公司“广东海天国际贸易有限公司”、“广东海莲生物科技有限公司”,公司称设立子公司将有利于公司在精耕调味品主营业务方面的巩固和深化。3)海底捞11日在香港召开新闻发布会,宣布其股份将于9月12日起在香港公开发售,并计划于9月26日在香港联交所主板挂牌交易。海底捞发售价范围在每股14.80港元至17.80港元,股份代号为6862.HK,将以每手1000股为单位在联交所主板进行买卖。 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、业绩不达预期的风险:当前食品饮料板块市场预期较高,存在销售数据或者业绩不达预期从而造成业绩估值双杀的风险;3、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间,从而造成业绩不达预期。

板块行情走势:食品饮料指数下跌0.42%,领先沪深300指数0.66个百分点。在申万一级行业中排名第十位;细分来看,子行业多数下跌,其中涨幅最大的为乳品(2.67%)。个股多数下跌,西藏发展(33.33%)领涨。截至上周末,食品饮料行业估值为25.37倍,同比下跌0.51%;子行业中白酒估值24.11倍,调味发酵品估值41.15倍,啤酒估值45.3倍。 产品价格跟踪:上周白酒中五粮液(52度,500ml)价格上涨20元至1038元,习酒窖藏1988(52度,500ml价格上涨19元至788元,剑南春(52度,500ml)下跌20元至398元,泸州老窖(52度,500ml)下跌10元至208元;百威啤酒上涨1.3元至5.4元,嘉士伯啤酒下跌1元至5元;张裕干红(赤霞珠)一号店价格下跌3.3元至28元,王朝干红(赤霞珠)一号店价格下跌0.7元至38元;生鲜乳平均价格环比上涨0.6%至3.42元/kg;牛奶与酸奶零售价同比略有上升;仔猪、生猪、猪肉平均价格各变化至25.81、14.1、21.52元/公斤。 行业和公司要闻概览:今年上半年,金沙酒业实现了同比239%的高速增长;2017-2018年度劲牌销售额同比增长11.51%;规上白酒企业共实现主营业务收入1196.7亿元;*ST皇台须偿付润森公司货款335.94万元;恒天然大中华区年收入180亿,在华提前实现收支平衡。安井食品发布关于“安井转债”跟踪信用评级结果的公告跟踪评级结果;莲花健康发布关于公司及控股子公司涉及诉讼的公告。华统股份发布关于收购浙江省东阳康优食品有限公司80%股权的公告;海天味业发布关于拟回购注销公司首期限制性股票激励计划激励对象已获授但尚未解锁的部分限制性股票的公告和投资设立全资子公司的公告;承德露露发布关于全资子公司更名、变更经营范围并增资的公告。 行业投资逻辑 给予行业“强烈推荐”评级。 8月食品价格CPI环比上涨2.4%,社零数据好于预期:上周8月份CPI发布,环比上涨0.7%,同比增长2.3%,主要受食品价格上涨较多影响。食品CPI上涨2.4%,主要影响与居民消费相关的鸡蛋、蔬菜等原材料,对中游食品制造业影响不大,但猪价上升短期会使得肉制品加工企业成本端上行。前8个月食品烟酒CPI同比增长1.4%,持续增长,CPI上涨预计会使得各行业提价覆盖成本端上行预期增加。另一方面,央行披露2018年8月社融数据,表现好于预期,带动市场情绪反转,板块在下半周迎来反弹。 三季度经营进入尾声,估值底部持续推荐:下周进入九月份下半月,也意味着整个三季度经营进入尾声;即将到来的中秋佳节是上市公司三季度业绩的重要支撑点,行业也进入中秋布局收尾阶段,整体备货情况良好。本周行业微跌后估值持续修复,仍在25倍的合理区间,各子行业的估值回调也较为明显,我们坚定看好估值调整背景下行业布置属性。白酒行业两级分化明显,品牌化趋势是重要的驱动力;不论是高端白酒还是光瓶酒,消费者对产品品牌的认可和追求不断提升,具备品牌优势的企业将在这一轮风格转换中充分受益。重点推荐品牌知名度高的高端与区域龙头白酒企业:贵州茅台(600519)、五粮液(000858)、泸州老窖(000568)、古井贡酒(000596)、洋河股份(002304)、口子窖(603589)。大众消费品中,我们率先看好经营改革预期高的中炬高新(600872),以及具备定价能力的行业龙头伊利股份(600887)、海天味业(603288)。 风险提示:宏观经济持续低迷、大盘震荡风险、政策风险。

8月数据好转,对消费的悲观有望修正 披露的8月份的社会消费品零售数据同比增长9%,环比提升0.2%,好于7月的数据,出现复苏态势。前期市场对食品饮料极度悲观的前提,是经济未来不明朗,消费将持续下滑,最新出现的8月份的消费数据逆转了这一预期,市场对社会消费的极度悲观预期出现修正。 从我们最新的草根调研来看,食品饮料上市公司的8月份的销售情况,环比出现了明显的好转,市场悲观的预期将被修正,主流上市公司将出现一波明显的反弹。 白酒反弹蓄势待发,有预期差的公司反弹幅度大持续三个多月的下跌,特别是近一个月市场对未来消费的悲观,在股价上已经充分反映,市场对次高端、区域白酒和五粮液、泸州老窖进行了大幅减仓,持股主要集中在贵州茅台、顺鑫农业和洋河股份等个别基本面好的公司上,其他白酒股已经减无可减。 从估值角度来看,当下的白酒股估值水平降到了合理偏低的水平,大部分公司今年的PE在17倍水平,茅台、古井等个别基本面很好的公司PE为20多倍,除2013年的极端情况下,作为正常的消费品公司,这一估值水平应是和合理偏低的。 如果不出现业绩下调,明年大概率也不会出现市场预期的业绩下滑,只要这类行业优秀公司业绩出现10%的增长,明年的PE就在15倍左右,利润有15-20%的增长,PE就为15倍之下,只要预期稳定,作为消费品公司,都是极具投资价值的。 短期有望小幅反弹,明年春节销售是关键短期白酒将迎来一波反弹,可能持续到10份的三季报披露。但总体幅度可能不是很高,反弹已将一波三折。因为四季度业绩是否影响今年的业绩下调,以及明年是否负增长,这些市场的悲观预期无法证伪,这是都制约反弹的幅度。 因此,大幅上涨,是否创新高,将取决于明年春节的销售,如果明年春节销售情况还可以,对明年的盈利预测又比较稳定的预期,业绩不会下滑,那么高端的白酒股和低估值的区域性白酒股都将有一波大幅度的反弹,也有望达到或创6月份股价的新高的这个时间窗口在明年春节之后的3、4月份。 食品股三季报无忧,个股分化加剧。 很多人担心强势食品股的补跌,近期这类强势的食品股也出现了明显的下跌,下一步就是看基本面有没有消极的变化了。我们认为,三季报食品股业绩没问题。他们受大环境低迷的影响更滞后,由于今年的高基数,明年一季报才可能出现增速显著回落,那时如果业绩不能支撑高估值,风险才加速释放,但仅会发生在少数高预期、高估值的公司身上,对于大部分食品股来说,明年仍有加速的空间。 对于伊利股份来说,短期继续大跌可能性小,三季报是关键,如果业绩出现改善,股价将会扭转颓势,但趋势性上涨仍需等到明年年报和一季报的4月份。市场对明年的收入增速需要重新调整预期,类似2016年三季度时的情形,原奶成本的上涨可能会对经营产生一定的压力,但也有助于减缓竞争。 双汇发展越来越受到关注,非洲猪瘟作为不确定因素扰乱了节奏,对上游养殖影响更大,对双汇喜忧参半,对屠宰放量有拖累,但对盈利构成利好,养殖户的积极出栏和生猪禁止跨省调研都有利于双汇的屠宰盈利。但公司肉制品策略的调整才是关键,高温中式肉制品成功与否是明年业绩能否超预期的关键。但无论如何,当下的双汇发展的下跌空间有限,上涨有一定空间,不失为当下熊市的次优选择! 另外,对于中炬高新、绝味食品、安井食品等个别公司,特别是中炬高新,值得长期持有,净利润率有继续大幅提升的空间。基本面仍健康,成长的确定性较强,颇受关注,仍是较好的长期品种。 风险提示。 猪瘟疫情发展不可控,经济增速出现大幅下滑,贸易战加剧,国内物价出现大幅上涨等。

进日酒冲击仍在 从趋势上看,葡萄酒上市公司营收在2012-2014年中较长时间处于负增长,从2015Q1开始营收增速拉回到正增长附近。我们认为从2018年上半年数据看,国产葡萄酒企业已经熬过了最艰难的一段,但尚未完全从内忧(2012年四万亿投资饮鸠止渴叠加八项规定)和外患(进葡萄酒冲击)中走出来,现阶段主要表现在进葡萄酒的冲击。近些年进葡萄酒快速增长而国产葡萄酒产量萎靡不振,2017年进葡萄酒总量占国内葡萄酒市场总容量的44%,若考虑国产酒中含进散装酒,则进量占总容量的比重已达50%。 竞争激烈 由于进酒的冲击,近些年葡萄酒上市公司平均毛利率缓慢走低,从70%以上缓慢下降到60%附近。2018Q2葡萄酒板块平均毛利率62%,同比持平。与此同时销售费用率维持在相对较高的位置,我们横向对比了一下发现葡萄酒上市公司的平均销售费用率在30%上下,在酒水饮料里处于很高的位置,这在一定程度上反映出市场的竞争激烈程度。若未来竞争态势没有出现缓解,我们预估销售费用率很难下降。 龙头公司放缓扩张的步伐 经营效率指标方面,我们认为葡萄酒上市公司存货周转天数良性,但应收账款周转天数和应付账款周转天数均有所拉长,显示葡萄酒上市公司现金周转效率变低。葡萄酒上市公司账面货币现金较为充裕,但变现能力有所转弱。此外,结合购买固定资产等现金支出和投资性现金流看,龙头公司比如张裕仍有大额资本支出,但是由于2012年之后行业内外局势发生变化,因此部分项目或搁置或延后或取消。

软体家居:从品牌制造到品牌零售。受地产后周期拖累,二季度软体行业的整体收入增速略有放缓。其中,上市公司的床垫品类仍维持较快增长。3月以来TDI/MDI价格趋势向下,预计将为下半年软体板块的利润释放带来弹性。当前,软体龙头的在建工程建设处于高速扩张期。未来随着生产规模的持续扩张,盈利弹性将持续释放。软体龙头率先进行海外布局,以降低贸易战对公司产生的潜在不利影响。受资金等多重条件限制,中小床垫出口企业无法有效规避贸易战影响。实质上,贸易战有利于行业加速整合并提升市场集中度。消费者品牌辨识度提升叠加软体龙头持续推动自主品牌建设,软体家具龙头持续由制造向零售升级。重点推荐顾家家居、敏华控股,建议关注喜临门、梦百合。 造纸利润向上游转移,龙头成本优势对抗周期。受到环保政策和供给侧改革影响,造纸原料价格持续上涨,推升纸价上行。行业并未对上涨的成本进行有效传导,产业链利润向上游转移。龙头纸企通过原料布局有效平抑周期波动的不利影响。短期来看,废纸系龙头受益于外废配额,单吨利润大幅提升。长期来看,龙头纸企依赖于新产能投放,有望持续获得稳定的原料来源。龙头纸企综合优势明显,长期建议战略配置。随着煤改气计划持续推进,我们认为值得注意的是:一方面由于天然气供给有限,煤改气的推进目前局限在少数城市;一方面供给侧改革大势不改,龙头纸企的表现将持续好于平均。 纸价高位催化包装行业整合,关注纸包龙头平台模式创新。我国纸包装行业市场空间广阔但集中度分散。受纸价高位、社零数据下滑压制消费需求所制约,包装小企业因资金及成本压力被迫出清,市场份额向龙头加速集中。基于行业上下游均有承压,我国纸包龙头纷纷探索整体解决方案赋能行业发展,同时探索解决行业痛点的供应链平台进行轻资产扩张。目前来看创新分为两种类型:一类是通过智能化包装产品达到物流回溯和可跟踪,提升产品附加值;一类是建立云平台整合上游包材及第三方供应商,从而为客户提供性价比较高的集成服务。 风险提示:纸价涨幅低于预期,地产调控超预期,环保不及预期。

联合国人口司中性假设下我国总人口2030年见顶,老龄人口占比提升 1、我国总人口增速到2030年将进一步放缓。根据wind数据,2000年以来我国生育政策持续松绑未止住人口自然增长率持续下行趋势,2014年单独二胎政策放开以来人口复合增速仅0.54%。据检察日报,民法典各分编草案不再保留计划生育的有关内容,我们认为存在2020年全面放开生育且陆续推出鼓励生育政策的可能。结合联合国人口司预测,预计总人口到2030年复合增速仍会进一步放缓至0.17%,2030年总人口数量达到峰值14.41亿人。2、我国老龄人口占比将继续提升。2015年我国老龄人口(60岁以上)2.15亿人,占总人口比例15.37%。结合联合国人口司预测,预计2015-2030年老龄人口复合增长3.54%,2030年达3.62亿人,占总人口比例25.09%。 我国中产阶级及以上人口(世界银行标准)2030年4.14亿人,较2017年1.64亿人翻2.5倍 1、日本。根据《日本的等级制度》,1965-1985年中产阶级社会形成期,中产阶级及以上人口复合增长5%以上。1985年日本中产阶级及以上人口0.24亿人,较1965年翻3倍左右,占总人口比例20.0%。2、美国。根据美国人口司,1950-1970年中产阶级社会形成期间,中产阶级及以上人口复合增长10%以上。1970年美国中产阶级及以上人口0.69亿人,较1950年翻17.5倍,占总人口比例33.70%。3、中国。我国正处于中产阶级社会形成初期阶段,2009-2014年中产阶级及以上人口复合增长16.32%。结合经济学人智库预测,未来受益于产业结构升级和人口迁移,预计到2030年我国中产阶级及以上人口复合增速达7.5%。2030年我国中产阶级及以上人口4.14亿人,较2017年的1.64亿人翻2.5倍,占总人口比例28.73%。 中产阶级崛起将催生大量中高端消费需求 1、我国消费总需求增速将进一步放缓。2013年以来我国家庭消费支出增速放缓至6-8%。2017-2030年总人口复合增速放缓至0.17%且老龄化趋势持续,消费主力人口(15-60岁)复合下滑0.57%,预计将导致消费总需求复合增速进一步放缓至5%左右。2、中产阶级崛起将催生大量中高端消费需求。根据日本总务省数据,1965-1985年日本中产阶级社会形成期间,其空调行业收入复合增长21.06%,高于家电行业10.22%的整体增速;营养剂行业收入复合增长6.90%;中高端威士忌收入复合增长18.76%,高于低端威士忌7.86%的增速;乳制品行业收入复合增长6.84%,对蛋类替代效应明显增强;外出就餐总消费额复合增长13.40%,带动调味品行业需求大幅提升。 我国中产阶级崛起,有望产生多家消费品巨头 结合前文,预计2030年我国总人口和中产阶级及以上人口分别达到目前美国总人口、中产阶级及以上人口的4.4倍和3.4倍,有望催生大量中高端消费品需求,推动消费结构升级。可持续进行产品结构升级或提价的行业寡头最受益。消费品行业具备“巨头”潜质的是:1、家电:格力电器、美的电器。2、医药:片仔癀、东阿阿胶。3、家具:索菲亚、欧派家居。4、白酒:贵州茅台、五粮液、洋河股份。5、调味品:海天味业。6、乳制品:伊利股份。 风险提示:宏观经济增长不达预期导致中产阶级人口增长不达预期。