公司18H1营业收入9.89亿元,同比增长1.7%;归母净利润1.26亿元,同比增长19.4%;扣非净利润1.25亿元,同比增长21.8%。18Q2实现收入5.25亿元,同比增长1.5%;归母净利润7573.01亿元,同比增长22.2%。经营性现金流量净额同比增长6.7%。毛利率同比17H1基本维稳,略微下降0.48pct。 收入分渠道拆分:非洲地区实现4.66亿元,同比增长6.6%;美洲地区实现2.73亿元,同比下滑12.7%;内销实现1.28亿元,同比增长8.2%;欧洲地区实现5581万元,同比下滑4.1%。 费用率情况:销售费用率同比增加较多,约1.02pct,系公司17年9月开始聘请专业团队运营跨境电商(亚马逊、跨境通、敦煌网),导致18H1平台费用和销售人员薪酬分别增长353万元和623万元。管理费用率同比下降1.48pct,主要系将部分生产人员社保调入了生产成本,对毛利率有一定影响但不影响净利率。财务费用率同比下降2.26pct系汇兑损益同比17H1减亏了2293万元。 内销渠道加盟转直营,上半年已接近调整尾声,预计下半年有望贡献增长。18H1内销线上线下分别实现296万亿(yoy13%)和1.25亿元(yoy8%)。截至报告期末,Rebecca品牌有直营店63家(新开1家、关店7家)、加盟店116家(新开9家、关店10家),贡献收入1.22亿元,yoy7.5%;Sleek品牌有直营店16家(未关未开)、加盟店18家(新开1家、关店1家),贡献收入584万元,yoy24.2%。公司自17下半年起对内销渠道进行较大调整,淘汰掉干劲不足、经营不善的加盟商,并将部分门店转为直营(部分由于门店位置不佳尚未开出),但18H1在渠道数量下滑的情况下内销线下仍保持8%的增速(对比2017年4.8%),体现了单店效益明显提高,公司对终端零售掌控力度提升。预计下半年将有10-20家新店(直营+加盟)集中开出,预期内销收入端将开始明显提速。 美国宏观经济开始回暖,以自有品牌建立新渠道,未来将逐渐发力。公司于2018年5月24日发布公告投资2000万美元设立美国销售公司,将以自建渠道、传统批发、跨境电商三种途径进一步扩大美国地区收入。截至报告期末公司刚刚完善美国新渠道的布局,下半年将开始销售高档人发产品,预期将在第四季度度过培育期、逐渐起量。 非洲地区产能受限,8月底新厂开业后将将有效改善断货、缺货现象。18H1非洲地区同比增长6.6%,增速略有所下滑,主要系:1)非洲二厂受产能限制,无法满足当地需求,尼日利亚新厂已开始生产,未来公司可能还会进一步扩大加纳工厂的产能来满足需求;2)南非货币贬值也使得收入转换成人民币后增速放缓,若按当地货币计价则有约15%的增速。当地工厂扩建后也有利于公司进一步提升市场反应速度,发挥“地产地销”的优势。 内销业务从管理和渠道两方面进行改善,预期下半年开店增多,有望利用多年品牌优势,业绩逐步提速。美国地区自主品牌新渠道贡献未来看,出口有望企稳回暖;非洲新兴市场将维持增长,公司通过自建工厂显著降低人工成本、物流费用,盈利空间将进一步提高,并且掌握终端消费趋势+产品结构升级,收入有望维持增长。我们维持2018-2020年EPS为0.22元、0.27元和0.34元的盈利预测,目前股价(3.12元)对应2018-2020年PE分别为14倍、12倍和9倍,维持增持。

公司产品齐全,品牌知名度高。1)公司产品涵盖工艺发条、化纤发条、化纤假发、人发假发等。国内采用Rebecca、Sleek双品牌战略,通过直营、加盟方式运作;2)Rebecca定位高端消费品牌,Sleek定位大众品牌;3)NOBLE、JODIR等品牌在非洲国家品牌知名度高;4)公司生产适用不同人群的不同型号发饰品,每年研发大量新款,紧跟市场变化。 全球发制品市场保持较快增长,公司增长潜力巨大。全球发饰品市场规模2015年已达到42.34亿美元,2018年至2020年预计复合增速为16.98%,行业增长潜力大。公司2015年市场占有率约为10.9%,龙头地位明显,2000年至2017年营收CAGR为11.97%,持续增长潜力巨大。 非洲业务仍将保持较快增长。1)非洲市场规模巨大,未来渗透率还有提升空间;2)公司的化纤类产品适应非洲市场需求,保持较快增长;3)随着非洲消费者人均消费能力提升,客单价有望提升;4)公司产能转移顺利,地产地销优势明显。 美洲业务有望企稳回升。1)传统渠道上,公司改变产品结构,适应终端需求;2)布局新渠道,以自有品牌销售,提升毛利率;3)加大跨境电商开店力度,在速卖通、Amazon平台开通旗舰店,并在eBay、wish、敦煌网开通店铺,同时自建跨境电子商务独立站,有望扭转下滑态势。 国内渠道梳理完毕,腾飞在即。近几年国内收入增速放缓,主要由于公司为加强对终端的管控,放慢开店节奏,将部分加盟收归直营。目前渠道基本调整完毕,未来公司将加快开店步伐,提高管理效率,内销有望迎来快速增长。 盈利预测与估值:预计18-20年公司EPS分别为0.26、0.35、0.44元,对应PE分别为12X、9X、7X,给予“买入”评级。 风险提示:项目投产不达预期、政局动荡、汇率大幅波动。

事件:公司因筹划非公开发行股票事项于2018年6月14日停牌,因本次非公开发行募集资金投资项目涉及境外投资及营销网络建设,涉及金额在7至8亿元人民币左右,由于项目存在难点较多,公司难以在短时间内完成募集资金投资项目的全部论证工作,亦尚未形成明确的非公开发行预案,还存在重大不确定性。公司股票已于2018年6月29日开市起复牌。 点评: 非洲业务增速靓丽,未来潜力巨大。受非洲人发质及欧美主流文化的影响,发条假发几乎成为非洲女性的必须消费品,非洲人主要消费品类为化纤发条产品,市场需求量较大。公司在尼日利亚、加纳建厂,自有品牌NOBLE、JODIR、COUTURE在当地有较高市场知名度,产品供不应求。随着新增产能逐渐投放,预计未来仍将保持较快增长。 切入美国高端市场,布局跨境电商,有望迎来高速增长期。公司在北美市场目前主要采取ODM/OEM经营模式。金融危机爆发以来,美国非裔人群收入水平显著下滑,导致发制品市场需求结构由高档人发假发制品向中低端化纤假发制品转变。此外,传统营销模式受到跨境电商的巨大冲击。致使美国业务近年来不断下滑。今年以来,公司以自有渠道切入美国高端市场。1)公司于18年5月24日公告拟投资2000万美元设立美国销售公司,计划在维持原有经销商供货模式基础上,进一步拓展新的销售渠道,开设高端直营门店,覆盖更多层次消费群体;2)公司已在速卖通、Amazon、eBay、wish、敦煌网上开通店铺,聘请专业运营团队运营,并自建跨境电子商务独立站,缩短供应链条,增加产品品类。线下门店+电商模式,使美国业务有望扭转颓势,实现高速增长。 盈利预测与估值:预计18-20年公司EPS分别为0.23、0.28、0.35元,对应PE分别为17X、13X、11X,给予“买入”评级。 风险提示:项目投产不达预期、政局动荡、汇率大幅波动等

公司2017年营业收入和净利润分别同比增长7.50%和25.35%,扣非后净利润增长26.47%,其中第四季度单季公司营业收入和净利润分别增长8.70%和8.92%,盈利增速环比前三季度有所下降。产品结构的调整是公司盈利增长高于收入增速的主要原因。公司拟每10股派息0.5元。 17年公司综合毛利率同比上升2.87pct,主要是由于毛利率较高的化纤类产品销售增长以及调整优化部分毛利率较低的工艺发条产品,17年公司工艺发条和化纤发条销售收入占比分别达到26%和41%。公司全年期间费用率同比上升1.38pct,其中销售费用率基本持平,管理费用率同比下降0.53pct,财务费用率同比上升1.87pct,主要是由于人民币升值带来的汇兑损失。由于原材料采购的增加,17年公司经营活动净现金流同比下降67.75%,年末公司应收账款同比增加8.29%,存货余额较年初减少0.81%。 分地区来看,17年工艺发条销售下降使得北美市场销售减少8.08%;非洲市场表现强劲,销售同比增长23.03%;欧洲与国内市场表现平稳,销售分别同比增长5.57%与4.84%,年末国内门店达到220家,较16年净增26家。 员工持股计划实现各层级利益绑定,控股股东增持提振长期发展信心。公司在16年推出员工持股计划(考虑分红转股成本为6.23元/股,大股东按照1:1的比例提供融资支持,已解禁,18年9月到期),实现管理层、员工与公司利益的充分绑定,保障公司长期战略的执行。18年3月控股股东完成了399万股的增持计划,体现了控股股东对公司长远发展的信心。 从长期战略看,未来公司将继续平稳发展欧洲市场,创新北美市场业务模式,重点发展非洲与国内品牌零售市场,通过全球化产能布局应对人力成本上升。非洲市场在汇率平稳的情况下,业务恢复快速增长,美国市场扩大跨境电商销售与批发向零售转型也将为公司北美业务收入与盈利水平的提升带来更大的空间,国内零售市场公司在积极提升品牌知名度与影响力的同时,也在尝试新渠道和新营销模式,挖掘美丽时尚产业价值,从产品制造销售到服务,获取产业链更高的附加值也将是公司未来的看点之一。 财务预测与投资建议我们预计公司18-20年每股收益分别为0.23元、0.27元与0.31元(原预测18-19年为0.23元与0.25元)的盈利预测,参考公司近五年历史平均估值水平(31倍PE),给予公司18年31倍PE 估值,对应目标价7.13元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料与劳动力成本大幅上涨,非洲政局、经济与汇率大幅波动等。

公司披露17年一季报,实现营业收入4.55亿元,同比增长2.1%。报告期内归母净利润为4328万元,同比增长16.7%。 利润率继续受益于费用控制,库存水平持续改善 公司总经理自15年5月就职起,面对需求低迷的市场环境,对公司的业务流程以及运营成本进行了逐步优化, 同时将部分管理人员调整到生产一线使得公司管理经费有所减少。因此公司在2017年一季度的管理费用率为7.2%,同比下降50个基点,这是公司连续第三个季度管理费用率实现同比下降。此外,公司继续保持谨慎的假发原材料采购策略,使得公司的库存水平在季度末环比继续下降。 关注美国市场回暖与国内市场的品牌战略调整 我们认为公司在2017年将受益于美国市场的回暖和Sleek品牌在国内的战略调整。年初至今美国消费者对于假发产品的需求,尤其是单价较高的化纤发条的需求开始出现复苏。同时我们预计美国假发经销商的库存消化在16年已经基本完成,因此公司对美国市场的出口有望恢复增长。国内方面,公司在16年完成了对“Sleek”品牌的战略调整,将其重新定位为年轻时尚轻奢品牌,完成了全新的产品规划、店面设计、以及品牌推广规划。我们认为这将推动公司在国内市场销售的增长。 17-19年业绩分别为0.200元/股、0.207元/股、0.223元/股 当前股价对应17年P/E为35.9倍,略高于34倍的历史平均估值。我们认为公司在美国和国内市场的销售将在17年开始出现回暖,维持谨慎增持评级。 风险提示 非洲货币汇率波动的风险;假发产品和原材料存货减值的风险。

核心观点 公司2017年一季度营业收入和净利润分别同比增长2.14%和16.66%,扣非后净利润同比增长14.30%,实现基本每股收益0.05元,整体延续了16年以来盈利增长的态势,期间费用率的有效控制是一季度盈利增长高于收入增速的主要原因。 一季度公司综合毛利率同比小幅下降0.32个百分点,期间费用率同比下降2.27个百分点,其中销售费用率、管理费用率与财务费用率分别同比下降0.85、0.49与0.92个百分点。由于薪酬与购买商品支出的增加,一季度公司经营活动净现金流同比有明显的下降,一季度末公司应收账款较年初减少0.98%,存货余额较年初减少0.86%。 员工持股计划实现员工、管理层与公司利益的全面绑定,控股股东增持提振信心。公司第一期员工持股计划在11月完成购买(成本7.59元/股,大股东按照1:1的比例提供融资支持,锁定期1年),此次员工持股计划的推出将实现管理层、员工与公司利益的充分绑定,保障公司长期战略的执行。此外,控股股东在近期公告拟在未来3个月增持公司不低于0.5%、不高于1%股份(3月14日已增持200万股),体现了控股股东对公司长远发展的信心。 从长期战略看,未来公司将继续稳步发展北美和欧洲市场,重点发展非洲与国内品牌零售市场,通过全球化产能布局应对人力成本上升,人民币的阶段性贬值也有利于公司出口业务。非洲市场在汇率平稳的情况下,业务将恢复增长,美国市场后续批发向零售转型也将为公司北美业务销售收入与盈利水平的提升带来更大空间,国内零售市场公司在积极提升品牌知名度与影响力的同时,也在与美发沙龙、造型设计工作室等渠道探索新的商业模式,挖掘美丽时尚产业价值,从产品制造销售到服务,获取产业链更高的附加值也将是公司未来的看点之一。 财务预测与投资建议 我们维持对公司2017-2019年每股收益分别为0.21元、0.23元与0.26元的预测,维持公司2017年40倍PE估值,对应目标价8.40元,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料与劳动力成本大幅上涨,非洲政局、经济与汇率大幅波动等。

核心观点 16年公司营业收入同比下降6.91%,净利润同比增长21.37%,扣非净利润同比增长20.59%,其中第四季度营业收入下降1.14%,净利润同比增长404%,盈利环比改善明显。16年人民币的贬值与期间费用的控制,对全年盈利带来积极影响。 受益于人民币贬值及原材料价格下降,16年公司工艺发条毛利率提升2.27pct,化纤假发毛利率提升2.98pct,高档阻燃纤维占比提高及阻燃纤维原材料成本下降带动阻燃纤维毛利率同比提升6.9pct,全年公司整体毛利率提升3.78pct。16年公司期间费用率同比下降1.01pct,其中销售费用率上升0.64pct,管理费用率下降1.11pct。由于人发原材料采购的控制,全年公司经营活动净现金流同比大幅改善,年末公司应收账款较年初减少25.34%,存货余额较年初减少5.82%。 分地区来看,16年市场需求低迷加上中低端产品需求加大,导致美洲市场销售下降27.4%;欧洲市场受经济低迷、汇率波动以及消费信心不足的影响,销售同比下滑5.22%。非洲市场随着货币大幅贬值带来的负面影响逐步减弱,销售同比增长8.96%,国内市场由于终端零售低迷与门店减少,全年销售增长1.8%。 员工持股计划实现员工、管理层与公司利益的全面绑定,控股股东增持提振信心。 公司第一期员工持股计划在11月完成购买(成本7.59元/股,大股东按照1:1的比例提供融资支持,锁定期1年),此次员工持股计划的推出将实现管理层、员工与公司利益的充分绑定,保障公司长期战略的执行。此外,控股股东在近期公告拟在未来3个月增持公司不低于0.5%、不高于1%股份(3月14日已增持200万股),体现了控股股东对公司长远发展的信心。 从长期战略看,未来公司将继续稳步发展北美和欧洲市场,重点发展非洲与国内品牌零售市场,通过全球化产能布局应对人力成本上升,人民币的阶段性贬值也有利于公司出口业务。非洲市场在汇率平稳的情况下,业务将恢复增长,美国市场后续批发向零售转型也将为公司北美业务销售收入与盈利水平的提升带来更大空间,国内零售市场公司在积极提升品牌知名度与影响力的同时,也在与美发沙龙、造型设计工作室等渠道探索新的商业模式,挖掘美丽时尚产业价值,从产品制造销售到服务,获取产业链更高的附加值也将是公司未来的看点之一。 财务预测与投资建议 根据年报,我们小幅下调公司未来3年收入预测,预计公司2016-2018年每股收益分别为0.21元、0.23元与0.26元(原预测2017-2018年为0.17元与0.20元),参考公司近五年历史平均估值水平(31倍PE),考虑到公司业务属性的稀缺性线上业务的积极拓展以及海外市场批发向零售转型,我们给予公司30%估值溢价给予公司2017年40倍PE估值,对应目标价8.40元,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料与劳动力成本大幅上涨,非洲政局、经济与汇率大幅波动等。

核心观点: 公司16年实现营业收入18.11亿元,同比下滑6.9%,其中四季度营收为4.41亿元,同比下滑1.1%。报告期内公司归母净利润为1.72亿元,同比增长21.4%,其中四季度归母净利润为5333万元,同比增长404.0%。拟每10股派息0.6元,并转增2股。 费用控制显成效,带动净利润率提升 在市场需求低迷的背景下,公司进行了严格的成本控制。16年管理费用下降了19.4%,这主要是由于公司对管理人员结构进行优化,将部分管理人员调整到生产一线使得公司经费减少。同时研发费用和原来在管理费用中列支的税费也有所减少。此外,公司压缩了借款规模,减少原材料采购,使得库存有所降低,因此报告期内的财务费用同比减少14.3%。 关注美国市场回暖与国内市场的品牌战略调整 16年公司在非洲市场的销售已经回暖,收入同比增长9%。同时在非洲销售的化纤产品毛利率较高,也带动了公司毛利率的提升。我们认为在17年公司将受益于美国市场的回暖和Sleek品牌在国内的战略调整。我们预计美国假发经销商的库存消化在16年已经基本完成,公司在美国市场的出口有望恢复增长。国内方面,公司在16年完成了对“Sleek”品牌的战略调整,将其重新定位为年轻时尚轻奢品牌,完成了全新的产品规划、店面设计、以及品牌推广规划。我们认为这将推动公司在国内市场销售的增长。 17-19年业绩分别为0.203元/股、0.217元/股、0.233元/股 当前股价对应17年P/E为38倍,略高于34倍的历史平均估值。我们认为公司在美国和国内市场的销售将在17年有所回暖,维持谨慎增持评级。 风险提示 非洲货币汇率波动的风险;假发产品和原材料存货减值的风险;

欧美市场需求低迷,非洲市场稳步增长 海外:受市场需求低迷、消费结构变化,加之跨境电商销售对传统零售渠道的冲击,致使公司对美洲市场的出口下降较大,美国工艺发条产品销售不畅且经销商普遍库存较多,公司对美国市场销售收入同比下降27.40%;欧洲市场受英国脱欧影响,英镑贬值,欧元下跌,终端产品售价提高,售价较高的人发产品受到的市场冲击较为严重,低价值产品主导市场,公司对欧洲市场销售收入同比下降5.22%;非洲市场,公司加大品牌的推广力度,并借助地产地销优势,加大非洲工厂生产规模,降低生产成本,缩短运输周期,品牌和产品的竞争力得以提升,带动公司在非洲市场的销售收入同比增长8.96%。 国内:公司加强渠道优化,关闭形象不符、业绩较差的门店,有效提升单店小异及终端把控力。2016 年末,“Rebecca”品牌终端店共有168 家,其中直营店铺49 家,直营店比去年同期净增加15 家,直营店实现营业收入同比增长22.19%,加盟店铺119家,比去年净减少18 家,加盟店实现营业收入同比下降12.57%;“Sleek”品牌战略调整,产品规划、店面设计、品牌推广规划等工作已全部完成,品牌重新定位为年轻时尚轻奢品牌,受加盟店门店数量减少拖累,国内市场实现销售收入与去年同期相比略微增长。 产品结构变化致毛利率提升,期间费用率下降2016 公司综合毛利率33.64%,较上年同期提高3.78pct。公司综合毛利率上升的主要原因有:一是报告期公司产品销售结构变化,毛利率较低的工艺发条产品销售下降,占总体销售收入的比重减少,毛利率较高的化纤发条产品销售增长,占总体销售收入的比重增加;二是本期人民币持续贬值,推动毛利率提升。 2016 公司期间费用率为22.09%,较上年同期下降1.01pct。分项看,因利息支出及进口采购开证手续费减少,财务费用率较上年同期下降0.53pct 至6.26%;因公司优化管理部门职能和人员结构,管理费用率较上年同期提高1.11pct 至7.16%;销售费用率较上年同期增加0.64pct 至8.68%。 展望2016 全年:非洲市场潜力巨大,多渠道逐步发力(1)非洲市场潜力巨大,盈利望稳步提升。 非裔人口为全球发制品的主要消费人群,目前非洲为仅次于北美的世界第二大发制品消费市场。非洲大陆人口10 亿,非裔人群占70%左右,由于非洲大部分人群收入较低难以满足发制品需求,假发市场渗透率较低。 UNData 数据显示,2015 年非洲发制品进口额最大的三个国家南非、加纳、尼日利亚人均发制品进口额1.06 美元、0.73 美元、0.09 美元,较美国31.71 美元仍有较大差距,随着非洲人口收入逐步提高,发制品市场潜力巨大。 公司非洲业务,长期持续增长。瑞贝卡在非洲尼日利亚、加纳分别设立了两家生产性子公司,设计产能分别为1500 万条、1000 万条化纤大辫,非洲产能有望受益低劳动成本带来毛利率持续提升。 (2)线上线下融合,品牌、渠道持续拓展。 线上渠道:2016 年国内国际电商平台逐步搭建完毕,国内电商平台主要有天猫 Rebecca 旗舰店、Sleek 旗舰店以及京东 Rebecca 店和微商城,国际电商平台主要有速卖通 Sleek 店、Rebecca 店、Noble 店以及公司自建商城和亚马逊店。其中 Sleek 品牌战略调整,线下店面减少明显,营收逐步从线下销售向线上转移。 线下渠道:国内市场方面,采取品牌连锁和“Rebecca”和“Sleek”双品牌经营战略,以自营和加盟为主、其他为辅的营销模式,目前已重点面向北京、上海等大中型城市开设多家门店;海外市场方面,欧洲以英国市场为依托,主要通过全资子公司亨德尔以自有品牌“SLEEK”直销为主,辅之以经销商,非洲以自主品牌“Noble”、“JODIR”、“COUTURE”进行自销、经销相结合,北美仍采取ODM/OEM 的经营模式根据订单安排。 (3)拟发行第一期员工持股计划,彰显信心。 2016 年9 月公司发布第一期员工持股计划草案,预计发行金额不超过2 亿元,存续期24 个月,锁定期12个月,瑞贝卡将按照1:1 比例提供1 亿元融资支持。拟通过国海证券瑞贝卡员工持股1 号定向资产管理计划进行管理,持有股本按照公告日前一天9 月1 日收盘价6.34 元测算,持股不超过3154.57 万股,持股比例不超过3.34%。参加本员工持股计划的包括董事、财务总监、董秘等公司高级管理人员共计7 人,占员工持股计划总份额的比例为21%,其余为普通员工持股,彰显对公司长期价值的认可。 (4)控股股东增持股份,看好公司长期价值。 2017 年3 月14 日,控股公司河南瑞贝卡控股有限责任公司通过上海证券交易所交易系统增持本公司股份199.6 万股,占总股本0.2116%,同时,控股股东计划自本次增持之日起 3 个月内,以自身名义继续通过上海证券交易所交易系统以自有资金增持本公司股份,增持股份比例不低于本公司股份总数的 0.5%、且不超过 1%(含本次增持),控股股东看好公司长期价值。 (5)走全球化发展道路,成为发制品行业中的卓越企业。 2017 年,公司将完善假发制品上游产业链条,实现纤维发丝原材料完全替代进口,提升产品技术含量和附加值,同时拓展全球营销渠道,完善品牌和线上线下渠道建设,并加快工业化和信息化融合发展进程,降本增效,力争在2017-2019 年完全实现由加工制造型企业向品牌、技术、营销型企业转型升级,成为发制品行业中的卓越企业。 投资建议:瑞贝卡发制品龙头优势明显,经营稳健。考虑到公司非洲市场持续拓展,线上线下渠道逐步搭建完成,初步预计公司2017-2018 年净利额分别为1.91 亿、2.15 亿,同比分别约上升11.0%、12.5%,对应EPS分别为0.20 元、0.23 元,对应PE 分别为38 倍、34 倍。目前公司市值73 亿,维持“增持”评级。 风险提示:非洲市场汇率下跌,欧美消费需求疲软。

在员工持股计划实施完成后,大股东披露增持公司股份计划 公司控股股东河南瑞贝卡控股拟在未来3个月内通过上交所交易系统增持本公司股份,增持比例不低于公司股份总数的0.5%、且不超过1%(含3月14日已增持部分)。本次增持前,控股公司持有本公司股份295,617,681 股,占本公司股份总数的31.3380%。其中,公司在3月14日已经增持1,996,200 股,占公司股份总数的0.2116%。此前,在2016年11月11日,公司第一期员工持股计划实施完成,买入股票数量占公司总股本的1.98%,成交均价7.59 元/股。我们认为控股股东在员工持股计划完成后再度增持公司股份,体现了对公司未来持续发展的信心。 公司业绩有望在2017年稳步回暖 公司16年在美洲市场的销售收入降幅较大,主要是因为15年上半年美国经济短暂复苏以及经销商补库存导致基数较高。而随着经销商渠道库存的逐步消化以及美国经济的回暖,我们认为公司的美洲业务将在2017年恢复增长。在国内市场方面,公司在2016年对Sleek品牌进行了调整,使产品更加年轻人群的消费需求,市场反馈良好。因此我们预计国内市场在2017年也将有所增长。 预计16-18年EPS分别为0.164元,0.181元,0.231元。 当前股价对应17年P/E为43.9倍,估值水平高于历史平均较高。但是我们认为公司的业绩将在2017年回暖,控股股东的增持也彰显了对公司持续发展的信心,给予公司谨慎增持评级。 风险提示 非洲货币汇率波动的风险;假发产品和原材料存货减值的风险;

行业观点 本周国际油价强势上涨,创近3个月新高。截止周五收盘,3月WTI原油期货结算价为55.59美元/桶,较上周上涨5.4%;4月布伦特原油期货结算价66.25美元/桶,较上周上涨6.7%。 本周国际油价上涨主要受OPEC减产提振,根据国际能源署统计数据显示,OPEC1月原油产量减少近80万桶/日,至3081万桶/日,其中大部分减量来自沙特。沙特1月减产40万桶/日,产量降至1024万桶/日。沙特能源部长Khalidal-Falih表态,该国计划在3月前将原油产量削减至980万桶/日,较去年11月高点1100万桶/日减少120万桶/日。同时,受美国制裁的伊朗、委内瑞拉产量也在下降,沙特关闭的Safaniya海上油田是全球最大的海上油田,原油产量超过100万桶/日,也导致供给端减少利好油价,中美贸易谈判取得积极进展也支撑油价上涨。我们维持之前的观点,短期继续看好油价反弹,建议重点关注油价相关标的中国石化、中国海洋石油、通源石油、海油工程。 板块表现: 本周我们跟踪的21只石化行业股票跑赢大盘1.60个百分点。其中鼎龙股份、石大胜华、海油工程分别跑赢大盘12.08%、4.25%、2.58%,表现较好;而金禾实业、上海石化、新奥股份分别跑输大盘1.72%、0.88%、0.88%,表现较差。 l行业新闻: 南非发现大型海上油气田预估储量或超10亿桶油当量 8520米中国刷新亚洲陆上最深钻井纪录 1月中国天然气进口量创历史新高为980.9万吨 1月中国原油进口4259.7万吨同比增长5.1% 风险提示:国际油价大幅降低,需求增速低于预期。

投资要点行情追踪:本周食品饮料指数上涨5.13%,在各版块走势中排位第14 名。本周其他酒类及软饮料涨幅较好:分别上涨10.2%及9.5% ;个股方面,百润股份、古井贡酒及山西汾酒涨幅靠前,分别上涨26.39%、12.51%、11.11%,我们重点推荐的个股涨幅如下:五粮液(8.53%)、今世缘(6.13%)、贵州茅台(4.64%)、绝味食品(0.59%)、安井食品(0.87%)、伊利股份(3.59%)、洽洽食品(4.23%)。 本周观点:维持行业“推荐”评级,2 月组合:五粮液\今世缘\贵州茅台\绝味食品\安井食品\伊利股份\洽洽食品。 【白酒周观点】春节出货好于预期,重点跟踪节后终端补货情况。节后一周我们频繁和上市公司、各地经销商进行沟通,反馈部分名酒经销商出货数据有两位数增长,名酒春节销售好于前期市场预期。具体跟踪信息及我们点评如下:1)高端酒批价仍坚挺。普飞批价仍稳定在1750 元左右,普五批价在805-810元之间,较节前有所回升,国窖批价在720 元左右(湖南);2)经销商库存水平整体下降,茅台仍处于断货状态,五粮液库存在1-2 个月之间,其他名酒如汾酒、水井、酒鬼、洋河等,库存水平也较低;3)名酒出货数据好于预期。 茅台仍由于供给端问题节前发货量不达前期计划的7500 吨,普五上海、湖南、河南、江苏等地反馈出货量均有增长,个别地区有两位数增长,湖南地区国窖、水井、酒鬼、洋河等名酒春节出货均有增长。从节后量价及库存数据来看,名酒销售较前期零增长或负增长预期要乐观,但需要注意的是:1)增速仍在放缓。春节销售较中秋国庆表现略显平淡,销量增长部分依赖于终端促销力度的加大;2)当下统计的更多是经销商出货数据,终端动销数据呈现碎片化难以统计,节后终端新一轮补货数据是跟踪关键。落实到投资,我们认为相对乐观的春节数据和不断流入的北上资金将继续推动板块估值修复,继续推荐名酒,如五粮液、今世缘、贵州茅台、山西汾酒等。 【大众品周观点】节令小食品春节销售情况良好。 洽洽食品:1)核心单品增长可观。其中,每日坚果1 月销售含税额达到1.5亿元(其中,线上1.2 亿元,线下0.3 亿元),同比增速达50%。每日坚果18年6 月提价约8%,对收入增长有助力;此外公司拓宽该产品的线下渠道是放量主因;蓝袋及老品瓜子方面,蓝袋1 月销售含税额约1.2 亿元,同比增速20%,传统瓜子亦有小幅增长。2)需求持续向好。1 月公司整体收入增速略低于去年同期,主要系:1)春节错峰。今年1 月25 日公司已暂停发货,去年到1 月底。若均截止至1 月25 日作为时间口径,瓜子产品今年1 月增速快于去年同期。2)每日坚果基数差异:每日坚果17 年5 月上市,18 年1 月贡献纯增量,今年1 月在去年基数上保持50%高增,表明该单品需求向好。 元祖股份:1)产品销售增长同比提速。公司春节期间(自设春节周期为52天)销售情况良好,包括卡券在内的销售规模同比增20%以上,增速同比加码。 2)蛋糕产品将提价。公司19 年存提价计划,目前部分蛋糕新品已有陆续调价,预计19Q2 蛋糕产品将全面调价,幅度预计超10%。公司本次提价主要系理顺产品定价,提升品牌定位,暂时没有在提价后相应增加促销或返点的计划,预计提价利润可观。 风险提示:宏观经济及政策风险,食品安全问题,五粮液、茅台渠道管控效果不达预期,市场系统性风险。

上周行情回顾 上周沪深300指数上涨2.81%,轻工制造板块指数上涨5.54%,跑赢大盘2.72pct,在28个子行业中的涨跌幅排名为第10名。子板块中,包装印刷和其他家用轻工板块表现较好,上周分别上涨7.51%、6.57%。个股中,上周涨幅居前5名的是高乐股份(+19.87%)、通产丽星(+19.21%)、凯恩股份(+17.90%)、海顺新材(+17.35%)、荣晟环保(+17.24%);跌幅居前5名的是晨光文具(-3.14%)、顾家家居(-1.66%)、金牌厨柜(-1.15%)、金陵体育(-0.72%)、中顺洁柔(-0.25%)。 重点数据跟踪 2月13日,国内木浆价格为5525元/吨,较前一周上涨1.1%。国废价格为2325元/吨,较前一周上涨5.2%。2月13日,美废到岸均价为217美元/吨,持平前一周;日废到岸均价为215美元/吨,持平前一周;欧废到岸均价为170美元/吨,持平前一周。白板纸价格为4500元/吨,持平前一周;白卡纸价格为4900元/吨,持平前一周。箱板纸价格为4550元/吨,持平前一周;瓦楞纸价格为4005元/吨,持平前一周。铜版纸价格未更新;双胶纸价格为5800元/吨,持平前一周。2月15日,溶解浆价格为7250元/吨,持平前一周。 上周要闻及重要公告 行业新闻:1、国家发改委和商务部联合发布《鼓励外商投资产业目录(征求意见稿)》鼓励外商投资包装印刷业;2、日本丸红拟在越南投资120亿日元(约人民币7.37亿)建设年产能35万吨瓦楞纸厂;3、2018年巴西国内纸浆产量预计突破2100万吨,较上年增长7.5%。 重要公告:1、金牌厨柜:已按均价55.80元/股累计回购公司股票67.63万股;2、索菲亚:控股股东江淦钧、柯建生先生合计补充质押公司股份1000万股;3、志邦家居:已通过集中竞价交易以均价24.12元/股累计回购公司股票106.66万股、尚志有限已通过集中竞价交易以均价33.81元/股完成公司股票减持计划共39.17万股;4、梦百合:控股股东倪张根已通过集中竞价交易以均价约21.87元/股完成公司股票增持计划共236.05万股;5、帝欧家居:2018年度实现归母净利润3.82亿元,同比增长601%;6、中顺洁柔:公司董事、副总经理刘金锋通过集中竞价交易以均价约8.30元/股减持公司股票32.20万股。 本周观点 今年初以来北上资金流入总计约930亿元,其中上周流入约263亿元,北上资金流入速度加快。1月12日中国证监会副主席方星海称今年外资有望流入A股达6000亿元,其中MSCI提升纳入比例可为A股带来3500亿元,推荐MSCI成分股欧派家居、顾家家居、晨光文具。造纸方面,今年以来国内浆价持续反弹,从年初约5263元/吨上升至5525元/吨,但目前成品纸价格稳定,下游需求仍未见回暖迹象,且港口库存由于春节影响进一步走高,预计浆价持续反弹存在压力。推荐终端需求韧性较强、产品结构不断改善的中顺洁柔。 风险提示 原材料价格上涨,房地产销售增速下行。

本周我们跟踪了江苏白酒渠道,更新情况如下 动销情况:19年春节江苏销售情况弱于18年同期,整体增速10%-15%左右,但好于18年中秋。其中,茅台增长15%+;五粮液增15%;泸州老窖增10%+;洋河增3%;水井坊增10%;今世缘增30%+。 库存情况:整体情况良性,茅台库存半个月-1个月;五粮液库存处于偏低水平,1个月左右;泸州老窖库存1个月以内;剑南春库存1个半月左右;洋河库存2个半月左右(经销商反馈不算高);今世缘库存1个半-2个月之间。 分产品看 茅台:价格稳定,供需仍然是不平衡的。1月到目前,批价都是比较稳定的,没有低过1750(低谷在1月初集中到货时),高峰时在1月中下旬,>1800)。江苏省内茅台今年春节的销售额增长同比去年15%以上。 茅台逐渐民酒化,大众需求被打开,只要不是开阀放水(主要考虑大批量直营供货的时间点和方式),批价不会太大压力。 五粮液:18年中秋价格比19春节价格要高,中秋是820左右,19年春节前在800-805,节后价格有所回升,在81-815。较18年春节相比,五粮液销量及销售收入同比均有15%以上增长。经销商捆绑销售的情况存在,库存从渠道有转向终端的情况,需要跟踪未来终端库存消化情况。 泸州老窖:19年较18年春节动销增长速度放缓(30%下降至10%+),但仍能维持10%以上增长。老窖在江苏体量10个亿左右,近两年建了100多个直营专卖店(南京40+、苏州40+),渠道恢复性增长。 洋河:公司通过停货,出台费用补贴措施,1月中旬后经销商打款积极性有所回升。由于公司出台措施,海天梦系列批价均有所回落。洋河19年春节销售同比18年略有增长,增速较18年同期17-18%下降至3%左右。梦系列19年春节增长30%以上。 今世缘:国缘今年的增长非常突出。春节表现来看,南京和淮安超过30%。 南京去年做了12亿,今年目标估计在16~17亿。今世缘的增长主要集中在四开。典藏萎缩、对开持平,基本依赖四开单品的增长。和18年中秋比较,春节销售无论是量还是销售额都是增长的,也有提价(打款价格提了5~10块)。 核心推荐:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘、山西汾酒、水井坊、洋河股份、伊利股份、海天味业、重庆啤酒、青岛啤酒、涪陵榨菜、中炬高新、绝味食品、养元饮品 风险提示:销售不达预期;系统性风险。

【汽车】1月我国电动汽车锂电总装机量达到4.98GWh,同比增长278%。我们认为:补贴调整在即,新能源乘用车继续成为电池装机量增长主要动力,新能源乘用车销量也有望继续迎来高增长。行业维持高集中度,龙头效应持续凸显,前三名厂商市场份额达73%;宁德时代市场份额41.42%,继续占据领头羊位置;近期还传出宁德时代将打造全球最大的电池生产基地,龙头优势愈发显著。新能源汽车补贴新政有望近期公布,我们认为趋势性行情已在酝酿,可重点关注产业链龙头企业。 【轻工制造】 造纸板块:环保部共计公布了3批2019废纸进口核准名单,配额继续向龙头倾斜;纸浆近期仍有去库存压力,浆价呈下行趋势。家居板块:定制家居板块持续调整,地产政策松动可期,继续看好门店数量较多、产品品类齐全、布局前端整装渠道的行业龙头。原材料TDI价格的大幅下降,继续缓解软体家居板块的成本压力;加之行业整合提速,竞争格局继续向好。包装印刷板块:原材料价格上涨带来的影响正在逐渐被熨平,行业盈利水平有望迎来拐点。 【机械设备】近期机械板块表现较好,涨幅居前的标的无明显的板块聚集效应。消息面偏正面,成交开始适当放量,注意全面反弹后的获利回吐,立足防守反击保持适当仓位。 【国防军工】近期军工板块上涨,主要由于节后市场情绪好转,风险偏好回升。2019年军品需求明显回升,国防预算方面有望保持稳定增长、军改影响进一步减弱、军品五年周期中“前松后紧”,军工行业基本面持续向好。叠加科研院所改制、军品定价机制等改革的深入推进,以及当前板块估值处于历史低位,我们看好2019年军工板块投资机会。近期需关注中美贸易谈判进展及企业年报发布对板块的影响,建议关注业绩较好、估值合理的主机厂及核心系统标的;同时,关注市场空间大、具备核心研发能力的优质军民融合相关标的。

(一)我国天然气需求快速增长对外依存屡创新高 在我国能源消费结构转型升级背景下,我国天然气需求保持快速增长势头。2018年,我国天然气需求达到2833亿方,同比增长18.3%。同期国内产量仅增长了9.2%,远落后于需求增速,因此更多的需要依赖进口。2018年,我国天然气进口1257亿方(PNG509亿方、LNG748亿方),对外依存度再创新高,达到43.2%,同比上升了4.74个百分点。 (二)我国天然气行业仍将处于黄金发展期 在我国城镇化率逐渐提升、天然气管网布局日趋完善,以及环境治理等多重因素推动下,我国天然气需求仍将处于黄金发展期。中石油经研院预测数据显示,2035年我国天然气需求将达6200亿方,其中自产3000亿方,约52%需要依赖进口。 (三)进口LNG或将成为满足需求缺口的主力军 2016年“煤改气”驱动了我国LNG进口量大幅增长。2016-2018年,我国LNG进口量分别同比增长32.6%、46.4%、41.0%;而PNG进口量仅同比增长13.3%、8.8%、20.3%。考虑到国内自产气产量和PNG进口量增速较为平缓,未来进口LNG或将成为满足我国天然气需求高速增长的主力军。 投资建议 基于天然气行业将长期处于黄金发展期的判断,我们看好具有低成本气源优势+布局LNG接收站的标的,推荐广汇能源(600256.SH)。同时,随着年初以来国际油价回升,公司煤化工业务盈利将有所修复。 风险提示 油价大幅下跌带来LNG价格下行风险、天然气需求增长不及预期风险。

油价在供给侧因素下反弹,美国炼油开工率大幅下降。美国原油库存上升,炼油开工率开工率大幅下降。至2月8日当周,美国商业原油库存4.508亿桶,比前一周增长363万桶,原油库存比过去五年同期高6%;美国汽油库存总量2.583亿桶,比前一周增加41万桶,汽油库存比过去五年同期高4%;馏分油库存1.402亿桶,比前一周增加119万桶,库存量比过去五年同期低2%,其中取暖油库存增长19万桶。丙烷/丙烯库存增长65万桶。上周美国原油进口美国原油进口量平均每天621万桶,比前一周下降93.6万桶,美国炼厂加工总量平均每天1576.8万桶,比前一周减少86.5万桶;炼油厂开工率85.9%,比前一周下降4.8个百分点。预计汽油过剩局面缓解。2月8日当周,美国炼厂开工率大幅下降;2月11日,美国Phillips66位于WoodRiver的33万桶/天炼厂着火。目前新加坡汽油价差转正,后期炼厂检修及需求带动下,盈利有望好转。原油仍将温和上行,警惕需求回落风险。上周全球原油在OPEC减产带动下,价格反弹。全球原油的上游资本支出更倾向于增加短期回报,而减少长期的上游资源储备。中小页岩油企业由于债务成本的增加,加之页岩油产量衰竭,需要不断的资本开支,预计美国页岩油的产量增速放缓。我们认为油价仍处于上行区间,目前需求减弱,以供给侧主导为主,整体上行空间有限。 盘点国际石油石化巨头2018年业绩。2018年10月份以后,国际油价大幅下跌,影响到上游能源公司的业绩,从海外能源巨头来看,埃克森美孚、壳牌、雪佛龙等季度环比均有一定影响,但以炼油为代表的瓦莱罗能源、马拉松油油、菲利普66等则利润出现好转。2018年四季度:其中埃克森美孚和雪佛龙在美国二叠纪的上游勘探业务好转;瓦莱罗能源、马拉松石油、菲利普66等的炼油业务受益于美国低成本原油(Brent-WTI,WTI-WCS的价差);化工品(烯烃为主)业务受损,但美国相对影响偏小。 乙烯持续反弹、液体大宗港口高库存。节后第一周,下游需求尚未完全启动,但市场化工品表现出现结构化特征。乙烯在东北亚地区检修带动下,加上主要下游苯乙烯利润良好,价格出现反弹。但其他液体产品,如苯乙烯、乙二醇、甲醇、纯苯、芳烃等的港口库存居高。乙烯受进口货源减少,裂解装置检修影响,价格持续上涨。下游中苯乙烯盈利较好,但其他产品如聚乙烯、乙二醇、环氧乙烷等产品价格支撑力度有限。丙烯市场涨跌互现,聚丙烯产品持续走弱。预计PX上半年仍然保持偏紧局面,下游存囤货现象,加之油价反弹,整体维持高盈利。春节期间PTA库存上升,下游需求恢复缓慢。甲醇港口库存持续增加,需求尚未恢复;丙烯酸市场稳中稳中有升,部分下游需求增加。全球原油上游资本开支增加,潜力在海上作业。原油的产量增加及国家对于能源保障的要求提升,上游资本开支增加,利好油服行业。冬季取暖,天然气产业链需求缺口加大。 重点推荐:我们认为油价在中性区间缓慢向上,勘探开发资本支出呈结构性,转向深海及页岩气;炼化产能投放加速,呈规模化及炼化一体化趋势。推荐现金流良好、具备行业竞争力的投资标的:恒力股份、荣盛石化、恒逸石化、中国石化、中国石油、东方盛虹、广汇能源、新奥股份、海油工程、卫星石化、东华能源、上海石化等。

本周核心组合:盈趣科技、裕同科技、中顺洁柔、晨光文具、欧派家居 2019年加热不燃烧电子烟有望成为新风口:奥驰亚与菲莫国际相继召开年报投资者交流会。奥驰亚集团管理层对IQOS进入美国市场后的表现表示乐观,并在2019年业绩指引中考虑了IQOS的贡献。同时认为公司已做好前期渠道准备工作,并对FDA放行持乐观态度。菲莫国际四季度业绩表明IQOS烟弹出货量较三季度环比增长41%,其中欧盟/东欧市场高速放量,表明IQOS全球推广成效初显。我们预计,伴随欧盟/俄罗斯IQOS销售区域的扩张,欧洲市场有望在2019年继续放量。同时,若IQOS的MRTP(减害烟草制品认证)获得FDA批准,对欧盟市场产品市占率的提升将起到积极催化作用。此外,截至2018年,IQOS全球用户数达到960万人,较2017年增加270万人。我们认为,用户基数在2019年继续提升以及IQOS3代设备铺库存需求有望带动产业链触底反弹。推荐标的:盈趣科技。建议关注:亿纬锂能、集友股份、劲嘉股份。 包装板块:纸价下跌,下游客户多元化初显成效。包装板块具备一定的逆周期防御属性:1)包装上游造纸是周期性行业,而包装行业盈利能力与造纸呈现反向关系。2)行业下游偏消费,使其具备一定的刚性。从细分子行业看,纸包装是包装行业最大的子行业,产业信息网数据显示其拥有三千亿市场规模,当前行业格局极为分散,对标发达国家,市场率具备提升空间。从产业链附加值看,彩盒包装是唯一可以集研发/设计/精密制造于一体的的细分领域,有望创造较高附加值。上游造纸业红利边际下行,包装行业成本压力有望逐步释放。推荐高端包装龙头裕同科技,公司前端设计和终端交付能力有望逐步提升客户粘性。未来下游行业多元化,有望助力公司业务线由3C积极向烟酒化妆品等社会化包装转型。我们测算长线裕同科技有望形成3C消费电子/烟酒化妆品=50%/50%的健康收入结构。从近期业绩预告修正公告看,四季度拐点初现,我们继续看好公司2019年的业绩成长性。 定制家居:厨柜:零售稳健、大宗起量,龙头价值回归。渠道端:一二线城市依靠改店需求,三四线城市新开店未来或将放缓。业务端:大宗业务继续抢占市场,是今年乃至未来几年快速发展的业务。长期看,橱柜品牌属性加强利好龙头,坚信价值回归。衣柜及全屋定制:渠道变革,接受洗礼。行业增速仍较快,但竞争格局在恶化:传统渠道变化加剧,竞争激烈;整装市场是未来行业的新红利和必须抢下的份额。我们认为2019仍是行业的洗牌调整年,增速由之前的高速增长转为稳健增长,预 计会出现“L”型调整,进入新的稳健增长期。短期来看:12月份房屋竣工面积累计同比增长-7.8%,增速环比提升4.5pct,表明12月竣工面积有显著回暖,促进市场关注度提升。推荐标的:欧派家居。 软体板块:成本红利持续释放,2019是行业整合年。需求端:2019年零售环境相对定制板块更温和,零售市场不受精装房政策挤压,存量市场需求贡献占比更大,未来拓品类/拓渠道逻辑较为顺畅。成本端:2019年成本红利释放可持续。同时,我们认为2019年仍是行业整合年,内销行业景气度下滑背景下龙头渠道、供应链优势凸显、外销贸易摩擦与反倾销将为行业加速整合提供新契机。4)工装板块:需求转移下的新兵家必争地。家居市场零售份额向工程渠道转移,政策驱动下的高增长市场。我们认为2019年工装市场需求端客户集中将进一步带动供给端份额集中,建议关注客户结构优异,具备客户粘性的工装家居企业。 造纸板块:浆价回调,弹性初现。建议关注浆价高位回调带来的生活用纸成本压力释放机会。由于1)成品纸产量下滑;2)非木浆转化出现瓶颈;3)行业景气下行,吨纸浆耗红利逐渐消失,我们判断木浆供需紧平衡格局可能被打破,带动浆价见顶回调,利好生活用纸企业成本压力释放。 文娱用品:必选消费,关注龙头。1)文具市场需求相对刚性,受经济影响小;2)2C业务:量价齐升,高周转强渠道带来公司盈利能力稳定高ROE;3)2B业务:潜在市场空间高达万亿(来源:中商情报网),规模化和客户结构提升有望带来公司的业绩弹性。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、地产景气度下滑风险、行业政策变化风险。

1、水泥:价格基本到底,京津冀好于全国。2019年2月8日至2019年2月15日,全国水泥均价443元/吨,周环比-0.67元/吨。本周全国水泥市场价格小幅回落,环比节前跌幅为0.28%。价格下跌区域主要是广西、河南和江苏个别区域,幅度20-30元/吨。春节过后第一周,受春节长假以及雨雪天气影响,下游市场需求仍未启动,仅有少量袋装备货需求,局部地区企业为打开市场销量,价格出现一定下调。考虑到未来一至两周南方地区雨水天气频繁,市场启动或将受到影响,再加上节前水泥价格累计回落幅度不大,所以在市场需求未启动前,局部地区水泥价格仍有回落的可能。 短期水泥仍处于淡季,但价格底部已经基本探明,今年停窑时间较晚,元宵节开工后库存有望下行,价格也有望回暖。目前时点长三角沿江水泥同比去年仍保持+30元/吨。京津冀价格同比+50元/吨。2019年水泥投资策略《周期往复,看好京津冀水泥》 (1)、2016~2018年水泥录得连续三年超额收益,核心动力是供给约束推动下景气持续上升。2017年4季度开始,水泥股价落后于盈利的增长,核心因素是景气进入超高区间后估值必然出现钝化,估值从10倍下降到5倍。2018年下半年以后,水泥价格和股价走势出现分化,核心原因是去年策略《看好水泥,警惕供给短缺的风险》提到的在华东供给短缺之后,景气拐点预期的出现。 (2)、2019年水泥景气和2012年上半年快速下跌至低位将有所不同:景气中枢略下移,上半年不悲观,下半年不乐观。经历了地产销售、土地出让和基建投资加速下滑之后,“投资稳增长”周期性再度开启,我们预计2019年水泥需求上半年增长2%,全年增长0.6%左右,波动幅度明显小于过往周期。供给侧环保的刚性约束仍旧较强,但高景气下行业错峰略有松动,2019年下半年置换产能逐渐投放,我们测算2019年供给能力同比增长1.5%。中性情况下,运转率略有下降,景气中枢下行。下半年面临产能投放,需求可能周期性走弱,景气受到更大压制。 (3)、区域差异收敛,北升南降,京津冀区域尤好。2015年以来南北方景气差异一直在扩大,主要原因是需求南增北减,从而南方产能运转率上升更快。在基建的推动下,经历了5年水泥需求连续下滑之后,北方2019年有望迎来增长,运转率上升。而南方运转率将略有下降,南北方差异将收敛。我们尤其看好京津冀景气上升,区域需求或有5%增长,在目前的运转利用率和库位中枢上,已经具有较强的价格弹性。中期推荐冀东水泥。(4)、长期来看,水泥需求仍处于高位平台期,供给侧改革推动水泥行业集中度继续提升,产能利用率维持高位,盈利中枢较过去抬升而波动性下降,高ROE、高现金流和高分红价值属性凸显,水泥股的估值水平将得到提升。长期推荐海螺水泥、华新水泥等华东龙头。 2、本周末全国白玻均价1569元,周同比-2元/吨,年同比-90元/吨。 本周无生产线变动。周末玻璃产能利用率为68.68%;周环比持平,年同比-2.00%。根据玻璃期货网数据统计,周末行业库存4030万重箱,周环比+512万重箱,年同比+732万重箱。目前为春节假期之后的第一周,玻璃现货生产企业已经基本恢复到正常的工作状态,贸易商和加工企业刚刚开始陆续复工。春假假期前后近两周左右的时间,玻璃生产企业出库量不大,以自身仓储为主,部分转移到贸易商或者加工企业仓库。近期北方地区降雪和南方地区降雨等天气因素对玻璃现货的发运工作造成了一定的影响,加之长途公路运输尚未恢复到正常的状态。从产企业市场信心看,持续在正常的水平。生产企业资金压力不大,加之今年以来纯碱价格的回落,对厂家价格挺价运行有一定的支撑作用。 短期价格维持平稳,中期来看,地产融资条件改善有助于开发商续建至竣工,需求有望略回暖,但供仍大于求。随着价格缓慢下跌进入亏损区间,今年一直延迟冷修的产能将进入冷修而带来供需平衡。长期重点推荐旗滨集团(南方格局集中,快速拓展下游深加工,分红率高),关注金晶科技、南玻A。 3、玻纤:粗纱主流厂家出货略放缓,库存有一定增加,短期价格平稳。国内玻璃纤维下游市场需求一般,整体走货起色不大,市场竞争力加大,近日厂家各型号无碱粗纱主流价格报稳,风点纱走货尚可,库存有一定增加。目前,主要产品2400tex 无碱缠绕直接纱市场主流价格在6800-6900元/吨;近期厂家电子纱G75市场主流价格无调整。目前市场主流价格在10500元/吨左右,不同客户价格略有差别,大客户价格可商谈。A 级品,含税出厂价格,木托盘包装,塑料管回收,限期3个月。近期下游市场交投一般。走货主要区域是山东及江浙地区,多数电子纱厂家自用。 长期来看,风电复苏,新能源汽车带动汽车轻量化,以及欧美地区基建的刺激,玻纤的整体需求稳步增长,随着中美贸易摩擦缓和,未来贸易摩擦的影响或降低。其次,随着玻纤下游应用领域不断拓展,同时钢铁等竞争产品维持高位,有利于玻纤提升渗透率。龙头企业的研发和生产规模优势较明显,市占率仍有提升空间。长期重点推荐中国巨石、中材科技,关注长海股份。 4、装修建材:成本下降、格局改善,细分龙头盈利回升。1)波动收窄,零售端承压、工程端仍是快车道:2018年全年地产销售面积同增1.3%,增速较17年回落6.4个百分点,12月单月销售面积增速由负转正同增0.9%。我们认为19年景气下行趋势仍将延续,但波动幅度弱于以往周期,全年判断前低后高,区域上一二线城市向上,三四城市向下;受到地产需求下行影响,经销零售端收入增速下降明显,预计19年收入端压力仍然较大;工程端业务在精装修趋势叠加地产商集中度跳增之下,收入快速增长趋势有望延续。2)成本向下、格局向好,龙头受益:短期来看,需求端地产下行预期预计仍会对未来业绩预期和板块估值带来影响,近期大型房企融资进一步放松,地产新开工高增长将更加持久,提振地产前端建材品类需求。而成本端近期随着原油等上中游原料价格下降,中游制造成本压力预计将得到缓解,企业盈利后续有望改善。受益原料成本下降,毛利率提升的同时自身具备较强扩张能力、有望保持销量增长的龙头企业业绩弹性较大。从估值来看,目前多个消费建材龙头估值普遍处于历史估值区间的下限水平,建议关注pe10倍、pb 1倍左右的标的;中长期来看,我们认为产业资源向龙头公司集聚的态势继续强化,龙头集中的逻辑持续演绎。目前多数装修建材细分行业龙头市占率仍然较低,“大行业、小公司”的特征依然明显,龙头公司凭借品牌、渠道、资金等综合竞争优势持续扩大市场份额;看好消费建材龙头企业集中度持续提升的逻辑,重点推荐北新建材、东方雨虹、伟星新材等。3)考虑增长和估值,关注优质高成长、估值性价比高的个股品种,重点推荐帝欧家居(地产大客户拓展增量,规模效应+产品结构升级增利,业绩增长强劲),同时建议关注业绩高增长、估值合理、资产负债表优良的次新个股,如雄塑科技、凯伦股份、惠达卫浴等。 风险提示:宏观政策反复,汇率大幅贬值

本周行业分析 乳品:光明乳业明确开展冰激凌业务,强势加码冷饮市场。2月11日,光明冷饮官微正式宣布莫斯利安酸奶冰淇淋将于近日上市,主要投放市场区域为上海,销售渠道包括超市卖场、便利店等线下渠道以及线上购买平台。我们认为光明乳业借由明星产品莫斯利安酸奶造势,适时推出冰淇淋产品将丰富其冷饮业务,利好公司未来业绩表现。 肉制品:得利斯肉牛加工项目将于2019年投产,助力公司取得牛肉市场突破。2018年11月,公司投资2.7亿元的30万头/年肉牛加工项目厂房已完成建设,计划于2019年上半年正式投产。该项目配备三位一体包装机等全球一流智能生产设备。同时,得利斯同步铺设营销渠道,将依托电商、流通餐饮、贸易、超市四大渠道开展牛肉营销业务。随着国内牛肉消费需求的不断增长,公司肉牛加工项目投产及“线上+线下”渠道运营格局逐渐成熟,将长期利好公司业绩。 大众品:克明面业业绩符合预期,收入与盈利提升逻辑清晰。2019年2月11日克明面业发布2018年度业绩快报。报告期公司实现营业总收入29亿元,同比+26%;营业利润2.4亿元万元,同比+63%;归母净利润1.9亿元,同比+67%。Q4单季度营收8.6亿元,同比+28%,环比+21%;归母净利润0.3亿元,同比+70%,环比-49%。总体看,公司2018年业绩基本符合wind一致预期。 公司业绩快速增长原因包括:(1)公司围绕既定目标,执行稳健的销售政策,渠道下沉和营销策略效果良好,营业收入保持稳定增长;(2)公司持续加大内部管控力度,提高生产效率,面粉自给率提升,毛利率得到提高;(3)报告期内公司取得的政府补助同比增加。 投资策略 光明乳业开展冰激凌业务将长期利好公司业绩表现,建议关注【光明乳业】。 克明面业业绩增长符合预期,经营质量有所提高,建议关注【克明面业】。 风险提示 经济增速大幅下滑;消费升级不达预期;食品安全问题等。