洪城环境(600461) 事件：公司近日发布2023年年报，期内实现营收80.48亿元，同比+3.43%，实现归母净利润10.83亿元，同比+12.59%。公司2023年度拟以现有总股本11.31亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.76元（含税），共计派发现金红利5.42亿元，占2023年归母净利润的50.02%。 2023年主营业务稳健经营，盈利能力稳步提升。公司发展立足南昌、深耕江西、辐射全国，以自来水、污水处理、燃气能源、固废处置、工程等业务为主导，带动环境全产业链集群建设，形成协同发展的聚合效应。2023年，公司各项业务稳步增长，自来水/污水处理/燃气销售/固废处理等业务分别实现营业收入9.65/23.98/30.03/7.67亿元，毛利率分别为44.67%/41.54%/9.85%/41.38%，较2022年同比+2.71/+0.31/+4.53/-2.51个百分点。从销售数据上看，2023年，公司自来水销售量39570万立方米，同比+0.37%；污水处理量116123万立方米，同比+0.91%；天然气售气量52462万立方米，同比+2.30%；垃圾焚烧发电量43914.91万千瓦时，同比-6.30%；垃圾渗滤液、浓缩液处理量41.59万吨，同比+22.25%。公司各项业务保持良好的发展势头，资产状况良好，截至2023年底，公司净资产为89.65亿元，同比+10.18%。 2024-2026年现金分红比例承诺不低于50%。2023年公司共分配现金股利5.42亿元，占2023年归母净利润的50.02%，剩余24,98万元未分配利润结转到2024年度。公司发布未来三年(2024-2026年)分红规划，若无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，2024-2026年公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司股东净利润的50%。 立足南昌发挥区域龙头优势，多项业务助力高质量发展。 供水及污水处理业务：公司拥有南昌市城市供水特许经营权，设有水厂11座、供水管网8000余公里、服务人口400万。公司积极推动老旧小区户表改造及农改水项目，布局直饮水新赛道，争取2024年底建成100个直饮水项目，实现直饮日供水量达400吨的目标。公司拥有污水处理厂108座，江西省市场占有率超80%。2023年公司污水处理总设计规模为369.85万立方米/日，完成了进贤县、安义县、崇仁县、南昌县等一批“厂网一体化”网点布局，共计投资37亿多元，实现从源头治理到终端处置的闭环，稳步推进污水处理厂“厂网一体化”、“供排水一体化”污水系统综合环境整治工程。 能源燃气业务：公司旗下燃气集团是江西省用户规模最大的城市燃气运营商，天然气用户132.86万户、燃气管网长7414公里、气化率82.3%。公司在发展燃气传统业务的同时积极探索“燃气＋新能源”的双能源合作的洽谈模式。2024年，公司将云湾站打造成“油、气、电、光伏”四位一体的综合能源示范点并建成投产运营，争取完成总装机容量100兆瓦的光伏电站建设，推动企业绿色低碳发展。 固废处置业务：通过存量整合+大固废业务，固废业务增长动力充足。公司一方面进行存量整合，保持垃圾焚烧、热电联产、浓缩液、渗滤液、餐厨垃圾处理等各项业务联动机制，挖掘出新增长空间；另一方面，积极对外寻求新的固废项目，完善固废产业体系，为大固废业务提供持续增长动力。 投资建议：基于目前经营业务及未来公司发展情况，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为11.65/12.93/14.28亿元，对应EPS为0.95/1.05/1.16元，对应当前股价PE为10.8/9.7/8.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：水价调价与收费风险、燃气顺价不及时风险、市场不确定性增加风险等。

洪城环境(600461) 投资要点 事件：2023年公司实现营业收入80.48亿元，同增3.43%；归母净利润10.83亿元，同增12.59%；加权平均ROE同增0.83pct至14.44%。 水务运营稳健增长，布局直饮水+厂网一体化增量。1）供水：2023年公司供水营收9.66亿元，同增3.37%；毛利率同增2.71pct至44.67%，自来水售水量3.96亿立方米，同增0.37%，平均水价2.44元/吨，同增2.99%。公司布局直饮水新赛道，谋求供水新增长。公司计划争取在2024年底建成100个直饮水项目，实现直饮日供水量达400吨的目标。2）污水：2023年公司污水营收23.98亿元，同增4.56%，毛利率同增0.31pct至41.54%，污水处理量11.61亿立方米，同增0.91%，平均水价2.06元/吨，同增3.61%。公司布局了进贤县、安义县、崇仁县、南昌县等一批“厂网一体化”网点，投资额合计37+亿元。 燃气成本端压力缓解，盈利修复。1）燃气销售：2023年营收20.03亿元，同增5.25%，毛利率同增4.53pct至9.85%，天然气售气量5.25亿立方米，同比增长2.30%，平均气价3.82元/立方米，同增2.88%。2023年南昌市燃气集团（公司持股51%）净利润1.46亿元，同增43.13%，燃气销售盈利修复；2）燃气工程：2023年营收3.32亿元，同降18.30%，毛利率同降4.65pct至57.29%。 固废板块完成业绩承诺目标。2023年公司固废处理营收7.67亿元，同增4.18%，毛利率41.38%，同降2.51pct，垃圾焚烧量94.83万吨，同降1.31%，发电量4.39亿度，同降6.30%，热电联产发电量1.05亿度，同增7.54%，供热量105.67万吨，同增32.29%；餐厨垃圾处理量8.24万吨，同增39.42%；垃圾渗滤液、浓缩液处理量41.59万吨，同增22.25%。2023年鼎元生态实现归母净利润1.26亿元，扣非归母净利润1.25亿元，业绩承诺完成率为103.38%。 净现比回归至1.4，厂网一体化投入加大带来资本开支上行。2023年公司经营活动现金流净额17.29亿元，同降21.20%，主要为购买商品、接受劳务支付的现金增加，净现比1.39，同比回落；投资活动现金流净额-18.20亿元，其中购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金18.72亿元，同增15.30%，主要系厂网一体化投入加大。 2023年分红比例50.02%，分红承诺展期三年。2023年公司每股派息0.479元（含税），分红比例50.02%。同时，公司发布2024-2026年分红规划，每年以现金形式分配的利润不少于当年归母净利润的50%。 盈利预测与投资评级：水务运营资产稳定增长，直饮水+厂网一体化打开业务空间，水价市场化改革&污水顺价推进，板块迎价值重估。考虑内生增长潜力，我们将2024-2025年归母净利润预测从11.90/12.71亿元下调至11.63/12.25亿元，预计2026年归母净利润为12.89亿元，2024-2026年同比+7.4%/5.3%/5.2%，对应PE为11/10/10，公司承诺2024-2026年分红比例不低于50%，对应2024年股息率5%（估值日期：2024/4/12）。维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场拓展风险，项目进展不达预期。

洪城环境(600461) 投资要点 事件：2023年前三季度公司实现营业收入57.13亿元，同比增长5.52%；归母净利润8.88亿元，同比增长14.85%；扣非归母净利润8.07亿元，同比增长22.35%；加权平均ROE同比提高1.07pct至12.04%。 2023Q3归母同增28%，获政府补助增厚业绩。2023Q1-3营收57.13亿元，同增5.52%，归母净利润8.88亿元，同增14.85%，销售毛利率32.25%，同增0.55pct；2023Q3单季度营收18.41亿元，同增17.17%，归母净利润3.03亿元，同增28.28%。2023Q3计入当期损益的政府补助0.54亿元，2023Q1-3政府补助合计0.73亿元，同增51%，增厚业绩。 运营提效，2023Q1-3期间费用率下降0.81pct至12.07%。2023年前三季度公司期间费用同比减少1.07%至6.90亿元，期间费用率下降0.81pct至12.07%。销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.18pct、下降0.09pct、上升0.09pct、下降0.63pct至2.72%、4.34%、1.57%、3.44%。 经营性净现金流向好。1）2023年前三季度公司经营活动现金流净额14.15亿元，同增11.76%；2）投资活动现金流净额-20.62亿元，上年同期为-8.95亿元；3）筹资活动现金流净额6.95亿元，同增153.38%。 控股股东控制力提升，公司股权结构优化。2023/10/16，公司控股股东南昌水业集团拟非公开协议受让市政投资持有的洪城环境全部3.61%股份，转让价格8.03元/股，涉及金额3.17亿元。水业集团持股将从33.42%提至37.03%，实控人市政公用集团直接和间接持股53.05%未发生变化。 稳定增长+优质现金流，低估值+高分红+价格改革迎价值重估。水务运营资产业绩稳健，2022年公司运营占比提升+资本开支放缓，自由现金流显著改善。公司承诺2021-2023年分红≥50%，股息率（TTM）5.03%（对应2023/10/25），有安全边际。随着供水提价及污水顺价推进，回报稳定性增强，现金流长期向好支撑分红能力，优质水务资产迎价值重估。 管网投资+直饮水，打开业务空间。1）厂网一体化：南昌市为彻底解决污水管网建设和改造缺乏系统性等问题，政企联合总投入近200亿元，公司借力控股股东水业集团（南昌市水环境治理雨污管网改造工程业主单位）先发优势，积极拓展污水管网工程和运维服务。2023年以来，公司陆续承接崇仁、安义污水厂网一体化项目，投资合计11.50亿元，中标崇仁项目，中标额4.6亿元。2）直饮水：供水产业链延伸，打造管道直饮水南昌样板，计划完成南昌50个管道直饮水项目。 盈利预测与投资评级：综合环保公用平台稳健发展，南昌市管网投资&直饮水打开业务空间。我们维持2023-2025年归母净利润预测10.47/11.90/12.71亿元，同比+11%/14%/7%，对应2023-2025年PE9/8/7倍（估值日期：2023/10/25），维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场拓展风险，项目进展不达预期。

洪城环境(600461) 投资要点 事件：公司发布2023中报，上半年实现营收38.7亿元，同比增长0.8%；实现归母净利润5.9亿元，同比增长5.9%；实现基本每股收益0.54元/股。 公司财务稳健，归母净利润和现金流量稳步增长。2023H1公司分别实现收入/归母净利润38.7/5.9亿元，同比分别上升0.8%/上升5.9%。盈利能力不断提升，2018年以来，公司净利率持续稳定增长，毛利率整体提升显著，2023H1公司毛利率高达31.9%，净利率为17.3%。公司运营效率不断提升，财务结构稳健，2023H1公司经营活动现金流量为8.12亿元，同比增长4.72%，得益于公司着力加大应收帐款回收力度。公司打造“5+X”产业体系，深耕“城镇供水、污水处理、清洁能源”三大核心板块，培育打造“固废处置、环境治理”新产业，带动产业链资源板块协同发展。 自来水板块独占性优势显著，污水处理厂网一体化不断推进。2023H1自来水板块实现收入4.4亿元，同比增长10.8%，公司将继续推进九望新城、昌东、东站广场等区域供水管网建设，重点培育直饮水项目，实现在供水产业链上的延链、补链。2023H1污水处理业务实现收入12.2亿元，同比增长14.7%，持续拓宽污水市场份额，采取多种方式承接全省污水处理厂运营项目，加快崇仁、进贤、安义污水厂网一体化项目推进。 清洁能源业营收保持增长，新产业固废处置板块协同发展。公司燃气新能源营收在各项核心业务营收中占比最高，2023H1达15.8亿元，同比增长1.5%；新能源方面，公司是南昌市最大的车用天然气供应商，在南昌市燃气市场占有率超90%，天然气“瓶改管”工作不断推进，实现气化率的进一步提升。2023H1公司固废处置业务实现收入6.7亿元，坚持深耕固废领域，积极寻找固废业务优质标的，完善延伸固废系统产业链。公司掌握多种类固废处置的综合服务能力，发挥水务、环保、固废共生发展的协同效应。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润分别为10.9/12.0/13.0亿元，对应EPS分别为0.99/1.10/1.19元；我们给予公司2023年11倍PE，对应目标价10.89元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：用水需求不及预期、气化率提升不及预期、固废项目推进不及预期等风险。

洪城环境(600461) 投资要点 事件：2023H1公司实现营业收入38.72亿元，同增0.76%，归母净利润5.85亿元，同增8.95%；加权平均ROE较同增0.39pct至7.95%。 业绩稳健增长，业务结构改善盈利质量提升。2023H1公司综合毛利率31.89%，较上年同期调整后+1.11pct，主要系运营收入占比提升同时工程业务利润率上升所致；归母净利率15.10%，较上年同期调整后+1.13pct，公司资产盈利能力和质量显著提升。对比上年同期调整前各业务情况来看，1）供水：2023H1营收4.43亿元，同增10.62%；毛利率同降0.57pct至41.30%。2）污水：2023H1营收12.18亿元，同增14.74%，毛利率同增3.17pct至43.39%，污水提标转运营带来量价齐升。3）燃气：2023H1营收15.84亿元，同增1.51%，毛利率同降2.54pct至12.42%，能源成本上涨盈利承压，期待顺价机制落实带来边际改善。4）固废：2023H1营收6.71亿元，毛利率13.28%，鼎元生态净利润0.84亿元，2023全年业绩承诺约1.21亿元。5）水务工程：2023H1营收3.72亿元，同减47.69%，毛利率同增26.53pct至39.51%，主要系提标扩容改造步入尾声，结算期成本导入较少。 经营性净现金流持续向好。2023H1，1）公司经营活动现金流净额8.18亿元，同增4.72%；2）投资活动现金流净流出14.65亿元，同增106.62%；3）筹资活动现金流净额8.14亿元，上年同期为-4.18亿元。 稳定增长+优质现金流，低估值+高分红有安全边际，价格改革驱动板块重估。水务运营资产业绩稳健，2022年公司运营占比提升+资本开支放缓，自由现金流显著改善。公司承诺2021-2023年分红≥50%，当前股息率（TTM）5.3%（对应2023/8/17），有安全边际。随着供水提价及污水顺价的推进，资产回报稳定性增强，现金流长期向好支撑分红能力，优质水务资产有望迎价值重估。 管网投资+直饮水，打开业务空间。1）厂网一体化：南昌市为彻底解决污水管网建设和改造缺乏系统性等问题，政企联合总投入近200亿元，公司借力控股股东水业集团（南昌市水环境治理雨污管网改造工程业主单位）先发优势，积极拓展污水管网工程和运维服务。2023年以来，公司陆续承接崇仁、安义污水厂网一体化项目，投资合计11.50亿元，中标崇仁项目，中标额4.6亿元。2）直饮水：供水产业链延伸，打造管道直饮水南昌样板，计划完成南昌50个管道直饮水项目。 盈利预测与投资评级：综合环保公用平台稳健发展，南昌市管网投资&直饮水打开业务空间。我们维持2023-2025年归母净利润预测10.47/11.90/12.71亿元，同比+11%/14%/7%，对应2023-2025年PE8.6/7.6/7.1倍（估值日期：2023/8/17），维持“买入”评级。 风险提示：政策风险、市场拓展风险、项目进展不达预期等。

洪城环境(600461) 投资要点 事件： 2022 年公司实现营收/归母 77.76/9.46 亿元， 较上年调整前-4.87%/+15.31%；加权平均 ROE 较上年调整前降低 1.10pct 至 13.49%。 固废并表贡献利润增量， 2022 年归母净利润较上期增长 15%。 2022 年公司综合毛利率 29.41%，较上年调整前+5.21pct， 主要系固废并表&运营占比提升抬高整体毛利率。 2022 年公司运营收入占比达 77%，业务结构改善盈利质量提升。 分业务： 1)供水： 2022 年营收 9.34 亿元，同减0.82%；毛利率同降 5.92pct 至 41.60%。 2022 年售水量 3.94 亿 m3，同增4.11%， 平均水价 2.37 元/吨。 2)污水： 2022 年营收 22.93 亿元，同增30.14%，毛利率同增 0.19pct 至 40.26%， 2022 年污水处理量 11.51 亿m3，同增 18.73%，平均水价为 1.99 元/吨，同增 17.74%，污水提标带来量价齐升。 3)燃气： 2022 年燃气销售营收 19.03 亿元，同增 22.44%，毛利率同降 5.49pct 至 5.33%，售气量 5.13 亿方，同增 7.05%， 能源成本上涨盈利承压，期待后续燃气顺价带来边际改善；燃气工程营收 4.06 亿元，同降 33.73%，毛利率同增 1.13pct 至 61.94%。 4）固废： 2022 年营收 7.36 亿元，毛利率 43.89%， 鼎元生态归母净利 1.17 亿元完成业绩承诺。 5）水务工程： 2022 年给排水工程营收 5.51 亿元，同减 25.80%，毛利率同增 12.40pct 至 26.97%；污水环境工程营收 8.34 亿元，同降68.93%，主要系提标扩容改造步入尾声，后续厂网一体化空间有望释放。 经营性净现金流持续向好。 1） 2022 年公司经营活动现金流净额 21.88亿元，同比增加 58.39%； 2）投资活动现金流净额-19.38 亿元，同比减少 22.26%； 3）筹资活动现金流净额-14.28 亿元，同比减少 44.53%。 南昌市管网投资空间超 200 亿，控股股东积极参与公司有望受益。 南昌市为彻底解决污水管网建设和改造缺乏系统性等问题，政企联合总投入近 200 亿元，公司借力控股股东水业集团（南昌市水环境治理雨污管网改造工程业主单位）先发优势，积极拓展污水管网工程和运维服务，打开新空间。 2023Q1 公司厂网一体化订单陆续落地。 供水产业链延伸拓展直饮水，计划完成南昌 50 个管道直饮水项目。 公司打造管道直饮水南昌样板，迅速完成两个试点建设， 公司作为南昌供水龙头，具有区域渠道、品牌竞争、管理团队、技术创新等多重优势。 盈利预测与投资评级： 公司固废资产已成功注入并表，南昌市管网投资&直饮水打开业务空间。 我们将 2023-2024 年归母净利润从 11.84/13.72亿元下调至 10.47/11.90 亿元，预计 2025 年归母净利润为 12.71 亿元，2023-2025 年同比+11%/14%/7%， 对应 2023-2025 年 EPS 分别为0.96/1.09/1.17 元。当前市值对应 2023-2025 年 PE 7.5/6.6/6.2 倍， 公司2022-2023 年承诺分红不低于 50%， 有安全边际。 维持“买入”评级。 风险提示： 政策风险、市场拓展风险、项目进展不达预期

洪城环境(600461) 投资要点 事件： 2022 年前三季度公司实现营业收入 54.13 亿元，同比减少 13.56%；归母净利润 7.63 亿元，同比减少 3.22%；扣非归母净利润 6.61 亿元，同比减少 7.03%；加权平均 ROE 同比降低 2.00pct 至 10.84%。 资产并表带动业绩与盈利质量提升，2022Q1-3 归母较去年调整前增长20%。2022 年前三季度公司营业收入为 54.13 亿元，较上年调整前（不含鼎元生态、安义水司和江西蓝天碧水环保 2021 年三季报数据）下降4.40%； 归母净利润 7.63 亿元，较上年调整前增长 19.73%；销售毛利率为 31.32%，较上年调整前提升 6.00pct；销售净利率 16.47%，较上年调整前提升 3.78pct ，主要系收购资产并表&运营占比提升所致。 2022Q1-3 期间费用率同增 2.85pct 至 12.88%，主要为利息调整带动财务费用率提升所致。 2022Q1-3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别上升 0.33pct、 0.78pct、 0.33pct、 1.41pct 至 2.90%、 4.43%、 1.47%、 4.08%。 经营性净现金流持续向好。1）2022 年前三季度公司经营活动现金流净额 12.66 亿元，同比增加 39.08%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少；2）投资活动现金流净额-8.95 亿元，同比增加 40.05%；3）筹资活动现金流净额-13.02 亿元，同比减少 254.32%。 固废水务项目顺利并表，综合环保公用平台发展加速。 公司地区深耕环保资产覆盖江西全境，已经形成涵盖供水、污水、天然气、固废四大业务的综合环保公用平台。公司购买控股股东水业集团持有的固废资产，包含南昌项目：洪城康恒（2400 吨/日生活垃圾焚烧项目）、洪源环境（餐厨垃圾项目）、绿源环境（建设渗滤液处理 1000 吨/日、垃圾渗滤液浓缩液处理 400 吨/日）和温州项目：宏泽热电（独特循环业务模式，处置污泥与工业固废同时服务园区企业，实现售电与供热收入）。固废项目于2022 年 4 月完成过户。蓝天碧水环保、安义水司和扬子洲水厂于 2022年 9 月完成工商变更和交割。 固废&水务资产成功并表，公司发展加速。 南昌市管网投资空间超 200 亿，控股股东积极参与公司有望受益。 南昌市为彻底解决污水管网建设和改造缺乏系统性等问题，政企联合总投入近 200 亿元，公司借力控股股东水业集团（南昌市水环境治理雨污管网改造工程业主单位）先发优势，积极拓展污水管网工程和运维服务，有望为公司工程及后续运营业务打开新空间。 盈利预测与投资评级： 公司固废资产并表打造综合公用事业平台， 管网投资有望打开业务新空间。 考虑到工程与燃气业务承压， 我们下调 2022-2024 年归母净利润至 9.96/11.84/13.72 亿元， 对应当前 7.3 /6.2/5.3 倍 PE。公司 2022-2023 年承诺分红 ≥ 50% ，当前股息率（ TTM ） 7.11%（2022/10/29） ，有安全边际，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险、市场拓展风险、项目进展不达预期

洪城环境(600461) 投资要点 事件： 公司公告 2022 年半年度报告，按照调整前口径（不含 2021 年鼎元生态 2021 年半年度数据）， 2022 年上半年公司实现营业收入 37.39 亿元，同比减少 11.49%；归母净利润 5.14 亿元，同比增长 27.29%；扣非归母净利润 4.56 亿元，同比增长 18.16%；加权平均 ROE 同比提高0.31pct，至 7.56%。 收入利润稳健增长，运营利润占比达 63%。 2022 年上半年公司实现营收/归母 37.39/5.14 亿元，同比-11.49%/+27.29%，符合我们的预期；扣非归母净利润 4.56 亿元，同增 18.16%；毛利率 30.21%，同增 8.04pct，主要系固废并表&运营占比提升，抬高整体毛利率所致。分业务： 1)供水业务： 2022 年上半年实现营收 4.01 亿元，同减 3.82%；毛利率同降 2.36pct至 41.87%，主要系能源价格上涨所致；实现毛利 1.68 亿元，同减 8.96%。2)污水业务： 2022 年上半年实现营收 10.62 亿元，同增 50.01%，毛利率同增 0.33pct 至 40.22%，实现毛利 4.27 亿元，同增 51.26%， 核心增长动力在于污水提标带来的量价齐升。 3)燃气业务： 2022 年上半年实现营收 15.60 亿元，同增 22.17%，毛利率同下 3.64pct 至 14.96%，实现毛利2.33 亿元，同减 1.75%，未来燃气顺价将带来边际改善。 4）固废业务：并表后， 2022 年上半年实现营收 3.80 亿元，实现毛利 1.63 亿元，毛利率 43.04%，固废的高毛利率拉高公司整体毛利率，作为运营类资产使得公司运营业务占比进一步提升，盈利质量提升。 5）给排水管道工程：2022 年上半年实现营收 7.11 亿元，同减 65.19%，提标扩容改造步入尾声，毛利率同增 3.54pct 至 12.98%。实现毛利 0.92 亿元，同减 52.11%。我们预计随固废并表， 2022 全年运营利润占比有望继续上升。 经营性净现金流持续向好。 2022 年上半年公司经营活动现金流净额 8.06亿元，同增 127.28%。 2021 年公司自由现金流转正后维持良好趋势。 南昌市管网投资空间超 200 亿，控股股东积极参与公司有望受益。 南昌市为彻底解决污水管网建设和改造缺乏系统性等问题，政企联合总投入近 200 亿元，公司借力控股股东水业集团（南昌市水环境治理雨污管网改造工程业主单位）先发优势，积极拓展污水管网工程和运维服务，有望为公司工程及后续运营业务打开新空间。 盈利预测与投资评级： 公司固废资产已成功注入并表， 形成涵盖污水、供水、燃气、固废四大板块的综合公用事业平台，打造新成长极。 南昌市管网投资空间超 200 亿，控股股东积极参与公司有望受益。 我们维持2022-2024 年归母净利润 11.0/12.8/14.4 亿元， 对应 2022-2024 年 EPS 分别为 1.05/1.23/1.39 元。当前市值对应 2022-2024 年 PE 7.1/6.1/5.4 倍，公司 2022-2023 年承诺分红不低于 50%，当前股息率（ TTM） 6.7%（ 2022/8/25）， 有安全边际。 维持“买入”评级。 风险提示： 政策风险、市场拓展风险、项目进展不达预期

洪城环境(600461) 投资要点 事件： 2021 年公司实现营收 81.74 亿元，同增 23.83%；归母净利润 8.20亿元，同增 23.52%；扣非归母净利润 7.89 亿元，同增 28.25%；加权平均 ROE 同比+1.14pct 至 14.59%；向全体股东每 10 股派发现金股利 5 元人民币（含税）。 2022 年一季度公司实现营收 18.09 亿元，同减 12.74%；归母净利润 2.42 亿元，同增 11.73%；扣非归母净利润 2.40 亿元，同增18.18%；加权平均 ROE 同比+0.12pct 至 4.03%。 业绩亮眼，结构改善盈利能力提升。 2021 年公司实现营收/归母81.74/8.20 亿元，同比+23.83%/+23.52%， 扣非归母同比+28.25%， 略超我们的预期。 2022 年 Q1 公司实现营收/归母 18.09/2.42 亿元，同比-12.74%/+11.73%， 扣非归母同比+18.18%， 超过我们的预期。 2022 年第一季度，公司毛利率/净利率分别为 25.52%/14.21%，毛利率/净利率同比提升 4.10pct/2.49pct，毛利率/净利率较 2021 年提升 2.49pct/1.31pct。 项目逐步投运，运营占比提升，盈利能力提升趋势明显。 污水业务营收毛利大增，运营毛利占比达 63%。 1)供水业务： 2021 年实现营收/毛利 9.16/4.37 亿元，同比+9.39%/+8.83%；毛利率同比-0.24pct至 47.67%； 公司供水 3.79 亿方， 同比+8.54%，平均水价 2.42 元/吨， 同比+0.79%。 2)污水业务： 2021 年实现营收/毛利 16.40/6.50 亿元，同比+48.89%/+55.02%，毛利率同比+1.57pct 至 39.63%； 公司污水处理量 9.69亿方， 同比+21.75%，平均水价 1.69 元/吨， 同比+22.29%， 我们预计 2022年核心增长动力在于污水提标带来的量价齐升。 3)燃气业务： 2021 年实现营收/毛利21.68/5.41亿元，同比+14.46%/+13.65%，毛利率同比-0.17pct至 24.97%。 4）给排水管道工程： 2021 年实现营收/毛利 33.34/2.99 亿元，同比+25.60%/+7.72%，毛利率同比-1.49pct 至 8.98%。 2021 年运营业务（ 污水、供水、燃气销售） 毛利占比达 63%，同增 3pct。 我们预计随项目逐步投运&固废并表， 运营利润占比有望继续上升。 经营性净现金流稳增，自由现金流首次转正。 2021 年经营性净现金流13.81 亿元，同增 0.66%。 2021 年公司企业自由现金流 1.24 亿元， 自由现金流 2018 年以来首次转正。 2022 年第一季度经营性净现金流 2.78 亿元，同比增长 111.04%，维持良好趋势。 盈利预测与投资评级： 公司固废资产已成功注入并表， 形成涵盖污水、供水、燃气、固废四大板块的综合公用事业平台，打造新成长极。 南昌市管网投资空间超 200 亿，控股股东积极参与公司有望受益。 我们维持2022-2023 年归母净利润 11.0/12.8 亿元，预计 2024 年归母净利润 14.4亿元，对应 2022-2024 年 EPS 分别为 1.05/1.23/1.39 元。当前市值对应2022-2024 年 PE 7.4/6.3/5.6 倍， 公司 2022-2023 年承诺分红不低于 50%，当前股息率（ TTM） 6.4%，有安全边际。 维持“买入”评级。 风险提示： 政策风险、市场拓展风险、项目进展不达预期