风神股份(600469) 事件描述 公司发布2024年半年度报告，上半年实现营收31.49亿元，同比增加13.56%；实现归母净利润2.31亿元，同比增加35.69%；实现扣非归母净利润2.13亿元，同比增加28.31%；基本每股收益为0.32元。 事件点评 二季度利润增长突出。公司发布2024年半年报，其中24Q2实现收入16.80亿元，同比+11.87%，环比+14.39%，实现归母净利为1.56亿元，同比+31.28%，环比+109.93%，创上市以来历史新高。 营销及产品发力，销量超出行业平均增速。公司通过优化市场结构，推出新品，精准营销，海外渠道下沉等方式推动了销售增长，24H1公司国内 销量同比+23.46%，收入同比+22.33%；国外销量同比+11.87%，收入同比+5.56%。 管理能力与产品结构持续改善，原料涨价下盈利质量仍向好。根据百川及Wind，天然橡胶24Q2市场均价为14295元/吨，环比+7.23%，同比+21.71%；INE集运指数（欧线）为3663.90，环比+89.02%。公司24Q2毛利率为19.01%，环比+0.55个pct，净利率为9.30%，环比+4.23个pct。公司毛利率的改善系产品结构提升及加工成本下降所致，24H1公司加工成本同比-16.88%。 快速打破垄断，新增2万条巨胎项目抢占全球市场。公司计划投资约15亿新增2万条巨胎产能，项目预计新增收入达15.63亿元，该项目已完成能评、环评及备案审批，项目达产后公司将合计具备3万条以上的巨胎产能。全钢巨胎下游为巨型矿卡，根据Theparkerbaycompany，全球载重量在90吨以上的活跃矿卡数量为58800辆，保有量为77600辆，且矿卡新增从2020-2024年逐年向上，目前巨胎市场主要由米其林、普利司通、固特异等企业高度垄断，国产品牌潜在替换空间巨大。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.64\0.80\1.14，对应公司9月2日收盘价5.54元，2024-2026年PE分别为8.6\7.0\4.9，维持“买入-B”评级。 风险提示 国际政治经济变动风险；原材料价格波动风险；国际贸易壁垒提升风险等。

风神股份(600469) 事件描述 河南省第二批重点建设项目名单发布，风神轮胎股份有限公司“高性能巨型工程子午胎扩能增效项目”列入其中。项目总建筑面积约4.4万平方米，充分利用风神轮胎西厂区现有产能，投资14.64亿元，建设年产2万条巨型工程子午胎生产线以及生产厂房、动力站等配套设施。河南省发展和改革委员会已审查同意了该项目的节能报告，目前各项审批手续已基本完成，预计6月份开工建设。 事件点评 巨胎作为轮胎行业的金字塔顶，高壁垒享受高溢价。根据弗若斯特沙利文发布的《巨型全钢子午线工程轮胎行业研究报告》，2022年全球全钢巨胎 产量约为22.1万条，至2026年将上升至33.8万条，具有广阔的市场空间。由于巨胎的使用环境异常苛刻且工作时间长，对产品质量要求很高，从研发到生产以及客户导入均需投入大量资源，所以单位价值较高；此外，巨胎为易耗品，年度更换需求稳定，所以市场规模相对较大，替换客户基本为大型工矿企业，如卡特彼勒、五矿、淡水河谷、必和必拓等。随着一带一路战略和资源品的长景气周期，预计巨胎需求持续向好。 公司作为巨胎头部企业，深耕多年终放量。公司布局巨胎市场多年，在多矿种经历6000-8000小时的长周期测试后，终于于2023年实现了巨胎49、51、53、57、63寸的持续放量，随着巨胎新建产能的爬坡，以及针对客户需求产品的新品推出，销量显著增长，越大的尺寸将会有更高的盈利，产品结构也在持续改善。目前2万条巨胎环评已经报批，成长空间持续打开。 TBR业务接地气，倍耐力工业胎海外协作打开想象空间。公司自2023年对TBR业务做了接地气的调整，推出了多种单品，对产品花纹和子品牌都做了增强，扭转了红海市场的颓势。虽然公司目前没有海外工厂，但是中 国化工橡胶同样也是倍耐力工业胎的控股股东，对其现有集团下同类国内及海外资产的协同整合，也为海外布局打开新思路。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.59\0.70\0.93，对应公司6月21日收盘价5.84元，2024-2026年PE分别为9.9\8.3\6.3，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 国际政治经济变动风险：国际竞争环境日益复杂，逆全球化趋势不断抬头，全球产业链和供应链面临断链风险；原材料价格波动风险：天然橡胶是公司产品主要原材料，作为大宗商品面临贸易政策、汇率、资本市场状况等风险；国际贸易壁垒提升风险：随着欧美对中国轮胎出口产品发起的反倾销调查活动，巴西、印度等过也逐渐加入进来，增加了我国轮胎企业的出口成本等。

风神股份(600469) 风神轮胎是中国轮胎行业的骨干企业。主要生产卡客车轮胎、工程机械轮胎等多种轮胎，并拥有巨型工程子午线轮胎的研发和制造技术、宽基超低断面无内胎子午线轮胎设计及制造技术等一大批核心技术。1）2019~2021期间，公司营业收入分别为59.14亿、55.79亿、55.58亿，同比分别下滑5.7%、0.4%；毛利率分别为21.28%、18.59%、10.22%，同比减少2.69、8.37个百分点。公司的主营业务仅包含轮胎。2）2022年前三季度公司总营业收入为37.42亿元，同比下滑12.27%；归母扣非净利润为0.63亿元，同比上涨531.54%。报告期内，收入下降的主要原因是疫情爆发，运输受到影响。2022年前三季度轮胎的销量同比下滑9.5%。 新增产能扩建项目，看好产能投放后的长期增长空间。1）风神轮胎现有产能为子午载重胎750万套/年，子午工程胎17万套/年，斜交工程胎50万套/年。2）2022年11月。公司宣布实施巨型及特种工程子午胎改扩建项目。项目总投资为人民币6亿元，建设周期18个月，预计年新增8万条巨型及特种工程子午胎产能。预计项目建成后，总投资收益率37.4%。 持股倍耐力工业胎，加快产品技术提升。2015年11月，橡胶公司成功完成了对倍耐力公司的收购。收购完成后，倍耐力公司将业务进行了分拆，工业胎业务单独成立了PTG。风神股份持有PTG10%的股权。2020年11月，橡胶公司与风神股份签订了《股权托管协议》，将间接持有的PTG52%的股权托管给风神股份。2022年8月，风神股份公告与橡胶公司签署《补充协议》，橡胶公司将新收购持有的PTG38%股权托管给风神股份管理。目前，风神股份直接持有PTG10%的股权、并拥有PTG100%的管理权。PTG在工业胎行业中具有领先的市场地位、完善的研发体系、稳定的产品质量和较高的品牌知名度。公司经过与倍耐力轮胎制造技术的融合再提升，陆续推出了全新第三代产品“Neo”系列、新型轻量化节油轮胎、绿色节油轮胎、“卡之力”系列等新品，成为公司的出口、配套和替换市场业务增长的有力支撑点。 市场渠道覆盖广泛，全球范围知名度高。公司高度重视品牌建设，与PrometeonTyreGroupS.r.l.开展业务协同，形成了多梯度多品牌的推广优势，旗下品牌定位清晰、优势互补，覆盖各个工业用胎细分市场，为客户提供一体化的增值服务。公司直接为东风汽车、徐工等20多家领先汽车、工程机械主机厂供货，产品销往140多个国家和地区，覆盖北美、拉美、欧洲、中东非洲、亚太和独联体等全球营销市场。 投资建议：考虑到新项目不确定性，暂不讨论评级。 风险提示：市场新增产能的风险；下游市场需求不及预期的风险；在建产能投产进度不及预期的风险；新冠疫情影响的风险。