2024-03-21 | 群益证券 | 王睿哲 | 增持 | | 23Q4业绩回升好于预期 | 查看详情 |
国药股份(600511)
结论与建议:
公司业绩:公司发布年报,2023年实现营业收入497.0亿元,YOY+9.2%,录得归母净利润21.5亿元,YOY+9.3%,扣非后归母净利润YOY+9.5%,经营活动现金流27.3亿元,YOY+13.8%,回款继续向好。其中Q4单季度营收131.7亿元,YOY+20.2%,录得归母净利润6.9亿元,YOY+28.4%,单季度恢复显著。整体来看,公司业绩好于我们的预期。
分红预案:公司拟每10股派发现金股利8.54元(含税),以昨日收盘价计算,股息率为2.9%。
Q4营收恢复好于预期:公司23Q4单季度营收快速增长,我们认为一方面是22Q4受疫情高峰影响,常规手术诊疗活动停滞导致的基期较低(22Q4营收YOY-10%);另一方面,从营收规模来看,23Q4营收规模为全年单季最高,环比增6%,幷且在历年单季度来看也是最高值,我们认为23Q3反腐活动高峰回落后,整体诊疗活动在Q4也有集中体现,精麻药物以及北京区域的药械配送规模增加。近期医疗反腐仍在进行,仍需密切观察其对诊疗活动的影响。
综合毛利率及期间费用率下降:从综合毛利率来看,公司2023年为8.0%,同比下降0.4个百分点,我们认为这主要这与疫情影响的销售结构及药械集采的影响有关,但整体毛利率水平仍高于2020-2021年7.8%的水平。分版块来看,商品销售板块毛利率同比下降0.5个百分点至7.1%,产品销售板块毛利率下降较为明显,同比下降9.9个百分点至33.1%,仓储物流板块同比下降2.5个百分点之26.0%。期间费用率来看,同比下降0.4个百分点,主要是销售费用率的下降,我们认为主要是集采政策下销售费用边际支出下降。
盈利预测及投资建议:我们预计公司2024-2026年净利分别24.2亿元、27.1亿元、30.1亿元,YOY分别同比+12.9%、+12.0%、+11.1%,EPS分别为3.2元、3.6元、4.0元,对应PE分别为9倍/8倍/7倍,公司Q4业绩恢复明显,短期反腐影响仍需观察,公司估值偏低,我们给于“买入”的投资建议。
风险提示:医疗反腐影响,集采扩围超预期,融资利率上升,应收账款周期延长等 |
2023-05-03 | 中国银河 | 程培,刘晖 | 买入 | 维持 | 一季报点评:业务结构持续优化,盈利能力明显提升 | 查看详情 |
国药股份(600511)
事件:公司发布2023年一季报,2023Q1实现营业收入112.26亿元,同比增长1.50%;归母净利润4.14亿元,同比增长10.86%;扣非归母净利润4.13亿元,同比增长11.99%。
收入增长平稳,看好二季度北京诊疗进一步回升。公司2023Q1收入微增,仍部分受到疫情节奏的影响。公司分销业务集中在北京,疫情1月份依然有较大影响,至2月元宵节后才开始全面恢复,北京地区医院外地患者占比较大,二季度我们看好营收增速开始回升。精麻药业务预计一季度也受益国内诊疗恢复,手术量回升及肿瘤患者就医将提升精麻药临床需求。
业务结构持续优化,盈利能力明显改善。公司2023Q1实现净利率4.01%,提升0.31pp;毛利率7.70%,提升0.53pp;销售费用率2.12%,提升0.35pp;管理费用率0.94%,提升0.06pp;财务费用率-0.20%,下降0.04pp。受益于毛利率上行,公司盈利能力明显提升,表明公司业务结构持续优化,麻精药分销等高毛利率板块占比进一步上升。
投资建议:公司作为北京医药分销和全国精麻药分销龙头,资产质量稳健,区位优势显著。公司业务有望持续受益于诊疗复苏。我们预测2023-2025年归母净利润分别为22.64/25.54/28.15亿元,同比增长15.26%、12.81%、10.23%,对应EPS为3.00/3.38/3.73元,对应PE为14/12/11倍,维持“推荐”评级。
风险提示:药品降价超预期的风险,麻精制品被控费的风险,医院诊疗需求恢复不及预期的风险等。 |
2023-03-27 | 中国银河 | 程培,刘晖 | 买入 | 首次 | 年报点评:低估值优质国企,看好麻精业务恢复 | 查看详情 |
国药股份(600511)
事件:公司发布2022年年报,2022年实现营业收入454.99亿元,同比下降2.09%;归母净利润19.64亿元,同比上升11.97%;扣非归母净利润19.11亿元,同比上升12.97%。其中,2022年第四季度公司实现营业收入109.56亿元,同比下降10.02%;归母净利润5.69亿元,同比上升5.69%;扣非归母净利润5.67亿元,同比上升13.63%。
公司业务结构优化,利润保持稳健增长。公司2022年整体收入微降,其中Q2和Q4单季度收入下滑较多,主要是受疫情影响。尽管收入下滑,但公司净利润仍保持稳健增长,主要是麻精药及抗疫物资配送业务贡献利润。公司面对地区带量采购新批次执行和国谈品种降价常态化的不利因素,持续调整优化业务、品种结构,麻药、口腔及营销业务比重进一步提升,带动公司毛利率有所提升。同时公司不断挖掘内部潜力,加大货款回笼,压缩库存占用,强化资金集中管理,努力降低财务费用。
疫后医疗修复,公司麻精分销业务有望恢复高增长。2022年公司麻精药品分销持续保持增长态势,麻精分销渠道保持着龙头地位。在全国三家麻精药品一级分销企业中,公司一直保持近80%市场份额。公司麻精药品业务覆盖31个省政级区域,辐射50000余家全国麻精医疗客户。新冠疫情过后,医院手术量恢复有望拉动公司麻精分销业务。麻精分销业务毛利率高于一般的药品分销业务,麻精业务占比提升可有效改善盈利质量。
投资建议:公司作为北京医药分销和全国精麻药分销龙头,资产质量稳健,区位优势显著。我们预测2023-2025年归母净利润分别为22.64/25.54/28.15亿元,同比增长15.26%、12.81%、10.23%,对应EPS为3.00/3.38/3.73元,对应PE为11/10/9倍,给予“推荐”评级。
风险提示:药品降价超预期的风险,麻精制品被控费的风险,医院诊疗需求恢复不及预期的风险等。 |
2023-03-23 | 群益证券 | 王睿哲 | 增持 | 维持 | 2022年净利同比增长12%,符合预期,净利率回升至近期新高 | 查看详情 |
国药股份(600511)
结论与建议:
公司业绩:公司2022年实现营业收入455.0亿元,YOY-2.1%,录得归母净利润19.6亿元,YOY+12.0%,扣非归母后净利润19.1亿元,YOY+13.0%,EPS为2.6元,经营活动产生的现金流24.0亿元,YOY+22.4%,回款较好,公司业绩符合预期。其中Q4单季度营收109.6亿元,YOY-10.0%,录得归母净利润5.3亿元,YOY+17.7%,扣非后归母净利润4.9亿元,YOY+12.5%。
分红预案:每10股分红7.82元(含税),股息率约2.3%。
品种优化,商品销售毛利率提升:分业务来看,(1)商品销售业务实现营收463.0亿元,YOY-1.6%,我们认为主要是国家集采及国谈品种降价因素对医药流通行业产生压力,公司北京直销及全国普药分销回落,但公司通过业务、品种优化,使得麻药、口腔、器械类增长较好,营收比重增加,推动板块毛利率同比提升0.6个百分点至7.6%;(2)产品销售业务实现营收13.6亿元,YOY-9.6%,主要是集采影响下,制药子公司国瑞药业营收下降,毛利率也下降1.7个百分点至23.2%。
净利率表现为近十二年最优:整体来看,公司2022年全年综合毛利率为8.4%,同比提升0.6个百分点。而费用端方面,销售费用率同比增加0.1个百分点至2.1%,管理费用率同比增加0.1个百分点至1.0%,均主要是营收规模缩小影响,研发费用率为0.15%,财务费用率为-0.1%,均同比持平。整体来看,公司全年归母净利率同比提升0.5个百分点至4.3%,为2011年以来的最高水平。
盈利预测及投资建议:我们预计公司2023年、2024年净利分别22.3亿元、24.4亿元,分别同比YOY+13.4%、+9.6%,EPS分别为2.95元和3.24元,对应PE分别为12倍、11倍,公司业绩稳步增长,估值合理,维持“买进”的投资建议。
风险提示:集采扩围超预期,融资利率上升,应收账款周期延长等 |
2022-03-18 | 群益证券 | 王睿哲 | 增持 | 维持 | 2021年净利同比增长27%,精麻稳健,器械高增 | 查看详情 |
国药股份(600511)
结论与建议:
公司业绩:公司2021年实现营业收入464.7亿元,YOY+15.1%,录得净利润17.5亿元,YOY+26.9%,扣非后YOY+29.7%。公司净利端表现略低于我们的预期,主要是Q4增速回落所致,具体分季度来看,Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入103.5亿元、117.3亿元、122.2亿元、121.8亿,YOY分别+26.0%、+25.8%、+5.5%、+8.1%;分别录得净利润3.0亿元、4.7亿元、5.4亿元、4.5亿元,YOY分别+28.4%、+20.7%、+39.2%、+19.7%,扣非后YOY分别+50.6%、+24.2%、+34.1%、+19.5%。其中Q4净利规模回落,低于我们的预期,估计主要是集采、国谈及年末DGRS进入付费期等政策因素影响。现金流表现较好,2021年共实现经营活动现金流19.5亿元,YOY+50.4%。公司发布分红方案,拟每10股分红7元,以昨日收盘价计算股息率约为2.6%。
麻精稳健,器械、零售快速增长:公司麻精类收入YOY+15.6%,较为稳健;器械类业务继续提速,收入YOY+51.4%,主要受益于公司扩充品种及医院覆盖面;零售直销保持快速增长,收入YOY+22.1%,主要受益于北京取消零售药店350米限制与医保双通道试点等对零售端的利好;工业板块约YOY+3.4%,主要是受集采影响,毛利率也同比下降5.3个百分点至24.9%,而其它板块的直销模式毛利率平稳,分销模式毛利率微增1.4个百分点。
综合毛利率稳定,销售费用率下降:整体来看,公司2021年全年综合毛利率为7.8%,同比持平。而费用端方面,随着带量采购及营收规模的扩大,公司销售费用率同比下降0.5个百分点至2.0%,管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.9%、0.1%、-0.04%,均同比变化不大。此外,公司全年获得投资收益2.8亿元,同比多增0.6亿元,估计主要是参股的精麻药物公司宜昌人福贡献。整体来看,公司全年净利率为3.8%,同比提升0.4个百分点,已基本恢复至正常水准。
盈利预测及投资建议:我们预计公司2022年、2023年净利分别19.3亿元、21.6亿元,分别同比YOY+10.3%、+11.6%,EPS分别为2.6元和2.9元,对应PE分别为10倍、9倍,公司业绩稳健,估值不高,维持“买进”的投资建议。
风险提示:疫情影响,集采影响超预期,融资利率上升等 |