方大炭素(600516) 电炉钢利润低位，年内石墨电极价格走弱。尽管汽车、家电等制造业需求维持高景气，但房地产需求仍较为低迷，基建需求由于总项目数下滑，开工率不及往年同期水平，钢材需求同比下行，钢材价格回落，电炉钢利润走低，钢厂阶段性减停产，压制石墨电极需求，石墨电极行业整体表现惨淡，年内价格走弱。 公司前三季度业绩有所承压。电炉钢开工率低位，石墨电极出货受阻，叠加价格走弱，公司前三季度业绩承压。2024Q1-3，公司实现归母净利润2.57亿元，同比-33.23%；扣非归母净利润1.67亿，同比-48.43%。 节能降碳政策有望在2025年大力推动电炉钢发展，石墨电极需求或将逐步回暖。《钢铁行业节能降碳专项行动计划》要求2025年底电炉钢占比力争达到15%。5月27日，国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、市场监管总局、国家能源局等部门印发《钢铁行业节能降碳专项行动计划》，要求到2025年底，废钢利用量达到3亿吨，电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至15%。此外，9月9日，生态环境部办公厅发布关于公开征求《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见稿）》意见的函，旨在通过市场机制优化碳减排资源配置，降低全社会碳减排成本，并推动建成更加有效、更有活力、更具国际影响力的碳市场。节能降碳政策有望在2025年大力推动电炉钢发展。2025年电炉钢产量有望突破1.3亿度。根据鑫椤资讯估算2025年电炉钢产量在政策带动下，有望增长27%，达到1.34亿吨，石墨电极需求或将逐步回暖。 核心看点 （1）超高功率石墨电极项目陆续投产，公司龙头地位更加稳固。随着合肥炭素5万吨迁建项目，眉山方大5万吨新建项目逐步投产，龙头地位更加稳固。产品结构上，由于投产石墨电极项目主要是超高功率产品系列，未来公司高端石墨电极产品占比将进一步提升。 （2）特种石墨逐步放量。公司全资子公司成都炭材是目前中国生产等静压石墨制品质量好、规格大、产量高的专业研发生产企业，总规划产能3万吨，随着后期产能逐步投放，业绩贡献有望抬升。 投资建议：基于当前石墨电极行业现状，我们预计公司2024-2026年归母净利润依次为3.31/4.46/5.68亿元，对应现价，2024-2026年PE依次为61/45/35倍。节能降碳政策有望推动电炉钢发展加速，石墨电极需求向好，公司作为石墨电极龙头，新增产能逐步投放，未来将受益于行业回暖，维持公司“推荐”评级。 风险提示：项目不及预期，原料涨价超预期，下游需求不及预期。

方大炭素(600516) 事件概述：公司发布2022年年报：2022年公司实现营收53.2亿元，同比+14.4%；实现归母净利润8.4亿元，同比-22.6%；扣非后归母净利润7.28亿元，同比-6%。分季度看，2022Q4实现营收13.96亿元，同比+28.8%、环比+11.3%；实现归母净利3.73亿元，同比+76.7%、环比+196.2%；扣非后归母净利润0.94亿元，同比+15.3%、环比-56.5%。 点评：石墨电极承压，等静压石墨放量 ①量：2022年炭素制品销量增长3.86%，铁精粉销量下跌61.10%。22年炭素制品产量21万吨，同比+7.06%，其中石墨电极16.5万吨，同比-2.54%；炭砖3.6万吨，同比+86.53%；其他石墨制品（等静压石墨等）0.9万吨，同比+16.88%。石墨电极方面，2022年国内电炉钢开工率下滑，石墨电极需求承压，公司石墨电极产销量有所下滑。炭砖方面，受益于高炉检修增多，市场需求较好，产量大增。等静压石墨方面，受益于光伏等产业高速发展，等静压石墨产销量维持增长。铁精粉方面，2022年下半年铁精粉价格大跌，我们判断公司控制销售，2022年销量12.41万吨，同比-61.10%，铁精粉期末库存增长17.05万吨，至30.56万吨。 ②价：2022年公司毛利率下滑7.62pct，至25.88%。2022年高功率石墨电极均价同比+19.69%，但原材料涨幅更大，侵蚀公司毛利，2022年毛利率下滑7.62pct，至25.88%。分季度看，2022Q4石墨电极价格环比下滑，且公司高毛利的铁精粉等产品外卖较少，导致公司Q4毛利率环比下滑8.27pct，至16.58%。 未来核心看点：石墨电极需求好转+特种石墨放量，公司业绩释放可期 ①23年石墨电极行业需求好转。23年钢铁行业复苏预期较强，钢价上涨，叠加废钢供应较22年明显缓解，电炉钢产能利用率回升，石墨电极需求好转。 ②超高功率石墨电极项目陆续投产，龙头地位更加稳固。随着合肥炭素5万吨迁建项目，眉山方大5万吨新建项目逐步投产，龙头地位更加稳固。产品结构上，新投产石墨电极项目主要是超高功率产品，未来公司高端石墨电极产品占比将进一步提升。 ③等静压石墨逐步放量，业绩贡献稳步抬升。子公司成都炭材是国内生产等静压石墨制品质量好、规格大、产量高的专业研发生产企业，总规划产能3万吨，随着产能逐步投放，业绩贡献预计将稳步抬升。成都炭材22年实现净利润3.42亿元，同比+39.28%。此外，成都炭材已于2023年3月在新三板挂牌，估值将会获得更充分的体现。 ④成功发行GDR，业务板块或将更加丰富。公司2023年3月成功在瑞士证券交易所发行GDR，募集资金1.9亿美元，募集资金用于公司拓展主营业务及补充公司运营资金，公司业务板块有望更加丰富。 投资建议：公司积极调整产品结构，在建项目逐步释放产能，业绩释放可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润依次为11.50/14.85/18.18亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为23/18/14倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：项目不及预期；原料涨价超预期；下游需求不及预期。

方大炭素(600516) 事件概述：3月7日，公司发布2022年业绩快报：2022年，公司实现营收54.04亿元，同比+16.18%，归母净利润8.94亿元，同比-17.54%，扣非归母净利润7.87亿元，同比+1.64%。分季度看，2022Q4，公司实现营收14.80亿元，同比+36.59%、环比+18.04%；归母净利润4.28亿元，同比+102.50%、环比+239.43%；扣非归母净利润1.53亿元，同比+85.85%、环比-29.13%。 点评：非经常性损益助力22Q4业绩大幅回升 ①量：积极调整产销结构，22年产品实现量增。22年在疫情反复、电炉钢开工率不足等多重压力下，公司灵活调整产销结构，主副产品增量增效。22Q4下游电炉钢产能利用率42.36%，环比上升8.88pct，预计22Q4公司石墨电极出货环比回升。 ②价：原材料价格压力大幅缓解。22Q4石墨电极行业景气度下滑，22Q4石墨电极市场价格环比-4.85%。原材料价格压力大幅缓解，其中22Q4针状焦市场价格环比-10.96%，石油焦市场价格环比-9.47%。铁矿石方面，22Q4铁精粉市场价格环比-1.87%。 ③非经常性损益助力Q4业绩大幅回升。22Q4公司减持吉林化纤5458.86万股，根据吉林化纤公告，方大炭素子公司上海方大投资管理有限责任公司在22Q4两次减持吉林化纤股票5458.86万股，预计减持的股票贡献投资收益。 未来核心看点：炭素项目逐步释放产能 ①23年石墨电极行业需求好转。23年钢铁行业复苏预期较强，钢价上涨，叠加废钢供应较22年明显缓解，电炉钢开工率回升，石墨电极行业需求有望好转。 ②超高功率石墨电极项目陆续投产，龙头地位更加稳固。随着合肥炭素5万吨迁建项目，眉山方大5万吨新建项目逐步投产，龙头地位更加稳固。产品结构上，新投产石墨电极项目主要是超高功率产品，未来公司高端石墨电极产品占比将进一步提升。 ③等静压石墨逐步放量，业绩贡献预计将稳步抬升。子公司成都炭材是国内生产等静压石墨制品质量好、规格大、产量高的专业研发生产企业。公司等静压石墨总规划产能3万吨，随着后期产能逐步投放，业绩贡献预计将稳步抬升。 ④计划发行GDR，业务板块或将更加丰富。公司计划在瑞士证券交易所发行GDR（不超过发行前公司普通股总股本的15%），2022年12月份获得瑞士证券交易所上市的附条件批准，募集资金用于公司拓展主营业务及补充公司运营资金，公司业务板块有望更加丰富。 投资建议：公司积极调整产品结构，多个在建项目逐步释放产能，业绩释放可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次8.94/12.20/17.30亿元，对应现价，2022-2024年PE依次为28/20/14倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：电炉炼钢发展不及预期；项目进展不及预期；原料价格大幅波动。

方大炭素(600516) 事件概述：10月30日，公司发布2022三季度报：2022前三季度，公司实现营收39.25亿元，同比增长10%；归母净利润4.67亿元，同比减少46.6%；扣非归母净利6.34亿元，同比减少8.5%。2022Q3，公司实现营收12.54亿元，同比增长4.1%、环比减少17.6%；归母净利润1.26亿元，同比减少66.1%、环比减少59%；扣非归母净利2.16亿元，同比减少8.1%、环比减少26.3%。业绩不及预期。 点评：公允价值变动损失拖累业绩 ①量：石墨电极销量预计下滑。三季度国内钢铁行业景气度下行，电炉钢亏损减产，Q3电炉开工率53.79%，环比下滑13.83pct，叠加部分区域疫情影响发货（Q3合同负债3.16亿元，同比+1.62亿，环比+0.49亿），预计公司三季度石墨电极出货量出现下滑。 ②价：产品价格环比下跌。Q3石墨电极价格（高功率）环比-0.54%，铁精粉价格环比-22.79%。原料方面，三季度针状焦价格环比-0.60%，石油焦价格环比-7.02%，煤沥青价格环比+4.65%。公司Q3毛利率环比下滑9.14pct，至24.86%。 ③三费：Q3三费环比下滑0.50亿元，同比下滑0.30亿元。其中销售费用环比下滑0.12亿元，管理费用环比下滑0.23亿元，财务费用环比下滑0.15亿元，公司经营效率提升。 ④公允价值变动：Q3公司公允价值变动损失-0.88亿元，同比减少1.28亿元，环比减少1.39亿元，三季度股票市场疲软，预计公司交易性金融资产公允价值下降。 未来核心看点：炭素项目持续推进 ①超高功率石墨电极项目陆续投产，龙头地位更加稳固。随着合肥炭素5万吨迁建项目，眉山方大5万吨新建项目逐步投产，龙头地位更加稳固。产品结构上，新投产石墨电极项目主要是超高功率产品，未来公司高端石墨电极产品占比将进一步提升。 ②等静压石墨逐步放量，业绩贡献预计将稳步抬升。子公司成都炭材是国内生产等静压石墨制品质量好、规格大、产量高的专业研发生产企业。公司当前等静压石墨产能0.6万吨，总规划产能3万吨，随着后期产能逐步投放，业绩贡献预计将稳步抬升。 ③计划发行GDR，业务板块或将更加丰富。公司计划在瑞士证券交易所发行GDR（不超过发行前公司普通股总股本的15%），募集资金用于公司拓展主营业务及补充公司运营资金，公司业务板块有望更加丰富。 投资建议：公司积极调整产品结构，多个在建项目逐步释放产能，业绩释放可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次6.82/11.93/17.12亿元，对应现价，2022-2024年PE依次为34/19/14倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：电炉炼钢发展不及预期；项目进展不及预期；原料价格大幅波动。

方大炭素(600516) 事件概述： 公司发布 2022 年中报： 2022 上半年公司实现营收 26.71 亿元，同比增长 13%；归母净利润 3.41 亿元，同比减少 32.14%；扣非归母净利 4.18亿元，同比减少 8.7%。 分季度看， 2022Q2，公司实现营收 15.22 亿元，同比增长 6.16%、环比增长 32.47%；归母净利润 3.07 亿元，同比减少 17%、环比增加 811%；扣非归母净利 2.93 亿元，同比减少 9%、环比增加 135%。 点评： 积极调整产品结构， Q2 毛利率同比仅下滑 0.46pct 1. 量： 积极调整产品结构， 22H1 石墨电极产量 8.4 万吨，炭砖产量 1.3 万吨。 上半年公司实现炭素制品产量 10.1 万吨，其中石墨电极 8.4 万吨，炭砖 1.3 万吨，铁精粉产量为 18.8 万吨。在上半年电炉开工大幅下滑，原料强势的局面下，公司积极调整产品结构，炭砖产量增长（上半年 1.3 万吨， 2021 年整年 1.9 万吨），石墨电极产量预计有所下滑。 2. 价： 原料价格强势， 22H1 毛利率同比下滑 1.47pct，至 31.22%。 上半年原料价格强势，其中石油焦价格同比+56%，针状焦价格同比+42%，而公司主要产品石墨电极价格同比+24%。下游电炉受废钢回收等问题制约开工率仅为 56%（去年同期71%），石墨电极需求不佳。公司积极调整产品结构，加大炭砖产量， 22H1 毛利率31.22%，同比下滑 1.47pct。 Q2 毛利率 34%，同比仅下滑 0.46pct。 未来核心看点： 产能释放+石墨电极需求好转，公司业绩将稳步回升 1. 废钢回收趋于正常，电炉开工有望回升，带动石墨电极需求好转。 疫情等因素对废钢回收冲击逐步减缓，下半年电炉开工有望回升，公司石墨电极出货将逐步回暖。电炉炼钢吨 CO2 排放仅为 0.5 吨左右，不到高炉炼钢排放的 1/4，政策鼓励电炉钢发展，石墨电极需求空间广阔。 2. 超高功率石墨电极项目陆续投产，龙头地位更加稳固。 随着合肥炭素 5 万吨迁建项目，眉山方大 5 万吨新建项目，成都蓉光 2.5 万吨迁建项目，龙头地位更加稳固。产品结构上，由于投产石墨电极项目主要是超高功率产品系列，未来公司高端石墨电极产品占比将进一步提升。 3. 等静压石墨逐步放量，业绩贡献预计将稳步抬升。 子公司成都炭材是国内生产等静压石墨制品质量好、规格大、产量高的专业研发生产企业。公司当前等静压石墨产能1 万吨，总规划产能 3 万吨，随着后期产能逐步投放，业绩贡献预计将稳步抬升。 投资建议： 公司多个在建项目逐步释放产能， 石墨电极需求空间广阔，公司业 绩 释 放 可 期 。 我 们 预 计 公 司 2022-2024 年 归 母 净 利 润 依 次9.15/14.32/19.79 亿元，对应现价， 2022-2024 年 PE 依次为 29/19/13倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示： 电炉炼钢发展不及预期；项目进展不及预期；原料价格大幅波动

方大炭素(600516) 公司是国内石墨电极龙头企业，2020年公司石墨电极产品在国内市占率为23.39% “双碳”打开需求空间，产能审批收紧助推石墨电极行业长期高景气度：电炉炼钢吨CO排放仅为0.5吨左右，不到高炉炼钢排放的1/4，为有效减少钢铁行业碳排放，政策鼓励电炉钢占比提升，“十四五”未电炉钢产量占粗钢产量比重有望达到20%，预计2021-2025电炉炼钢消耗石墨电极复合增速18.48%，行业需求空间广离。石墨电极本身是高耗能行业，受能耗双控等政策影响，部分省市出台政策限制中低端产能审批，行业拐点逐步显现，石墨电极价格有望长期向上 超高功率石墨电极产能集中投产，业绩释放指日可待：合肥炭素、眉山方大、成都蓉光三地共12.5万吨超高功率石墨电极项目2022-2023年逐步投产，2025年公司超高功率石墨电极占比有望达到67.3%，产品结构进一步优化。公司2020年超高功率石墨电极销量6.72万吨，国内市占率达21.65%，随着超高功率石墨电极项目逐步投产，公司在高端石墨电极市场话语权更强 特种石墨项目逐步放量，充分受益下游光伏等行业加速发展：子公司成都炭素共规划3万吨特种石墨项目，一期1万吨生产线已投运达产，剩余产能将经步建成投产，预计2025年公司等静压石墨产量有望达到2.7万吨，2021-2025复合增速达25%。受益于下游光伏太阳能、半导体、核工程等行业加速发展，预计未来等静压石墨的市场需求将快速增长。我们认为，随着成都炭素特种石墨项目投产放量，特种石票对公司业绩责献将稳步增长 向上整合原料产能，一体化布局有效熨平原料价格波动风险。石墨电极主要原料针状焦、石油焦价格波动较大，为有效熨平上游原材料价格风险，公司近年来不断布局原料产业链，其中抚顺方大拥有20万吨般后焦产能，方大喜科墨拥有针状焦产能6万吨，江苏方大拥有软沥青产能30万吨。按针状焦、石油集权益产能折算，2020年公司原料自给率超过60%。公司旗下各炭素制品生产企业与原料企业逐步形成资源共享，优势互补的产业格局，本化有望进一步提升公司业绩稳定性 投资建议：公司多个在建项目逐步释放产能，石墨电极行业基本面即将出现拐点，石墨电极价格有望长期向上，公司业绩释放可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次15.75/21.91/29.25亿元，对应2022年8月2日收盘价6.79元，2022-2024年PE依次为16/12/9倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：电炉炼钢发展不及预期：公司石墨电极产能投放不及预期；原材料价格大幅波动

方大炭素(600516) 核心观点 行业龙头业绩改善。2021年，在双碳背景下，电炉钢受政策支持，开工意愿强，石墨电极需求改善，下半年行业供给又受到限电影响，石墨电极价格筑底回暖。公司受益行业供需改善，深入推进精细化管理及降本增效工作，营业总收入与净利润均有所提升。2021年，公司实现营业总收入46.52 亿元，同比增长 31.44%；归属于上市公司股东的净利润 10.85 亿元，同比增长98.11%。 炭素制品量增利阔。 2021年， 公司生产石墨电极16.93万吨， 同比增长9.23%；炭砖1.93万吨，同比下降25.77%。在原料价格上涨的不利影响下，公司一体化布局优势突出，毛利率提升5.23个百分点至29.48%。特种石墨方面，公司深耕等静压石墨研发和制造，打破国外垄断，成为国内光伏企业的重要供货商，2021年成都炭素实现净利润2.46亿元，同比增长85.19%。此外，眉山蓉光设计产能5 万吨超高功率石墨电极生产线已投入生产，长丰方大设计产能5 万吨超高功率石墨电极生产线正有序推进产线的建设工作，计划今年上半年投产。石墨电极产能的释放，将进一步提升公司市场占有率。 石墨电极价格有望延续上行。 一季度在原料推动下， 石墨电极价格持续上涨，行业利润有限，大量企业亏损，开工动力不足。同时，因为负极石墨化资源紧张，加工费持续上涨，目前已升至2.6-3.0万元/吨，吸引部分石墨电极产能转产负极石墨化。疫情下电炉对石墨电极需求下滑，但后期存在补库需求。目前石墨电极企业库存也处于合理水平，短期来看价格或在成本支撑下稳中有升。 风险提示：项目建设进度不及预期；限电限产等政策影响公司开工率；石墨电极价格、原材料价格波动超预期 投资建议：公司作为行业龙头，产业优势突出，产能提升叠加产品升级给公司带来成长属性。考虑到各类产品及原材料价格变动，我们小幅上调原业绩预测， 预计公司2022-2024年收入63.5/73.9/83.6亿元 （原预测67.1/78.1/-亿元） ， 归属母公司净利润17.1/19.3/21.9亿元 （原预测16.5/20.1-亿元） ，利润年增速分别为57.2%/ 13.2%/13.4%；摊薄EPS为0.45/0.51/0.57元，当前股价对应PE为16.4/14.5/12.8x，维持“买入”评级。

方大炭素(600516) 事件概述：公司发布2021年报：2021年，公司实现营收46.52亿元，同比增长31.4%；归母净利润10.85亿元，同比增长98.1%；扣非归母净利7.74亿元，同比增长101.4%。2021Q4，公司实现营收10.83亿元，同比增长15.4%、环比减少10%；归母净利润2.11亿元，同比增长43.6%、环比减少43.1%；扣非归母净利0.81亿元，同比增长249.4%、环比减少65.3%。业绩符合预期。 点评： ①量：2021年炭素制品销量同比增长7.35%。公司炭素制品产量小幅增长，2021年炭素制品产量19.63万吨，同比+5.25%，炭素制品销量为19.79万吨，同比+7.35%。铁精粉方面，公司2021年铁精粉产量45.28万吨，同比-7.83%，由于2021年下半年，铁矿石价格出现大幅下跌，我们判断公司在三、四季度控制铁精粉销售，公司2021年铁精粉销量仅为31.90万吨，同比-36.49%，铁精粉期末库存增长至13.51万吨。 ②价：石墨电极价格底部回升，2021年毛利率上升4.80pct，至33.51%。石墨电极行业供需格局逐步改善，价格底部回升，2021年超高功率石墨电极均价同比+14.67%，虽然原材料涨幅更大（针状焦价格同比+55.92%，石油焦价格同比+87.11%），但由于公司有布局原料端产能，权益原料自给率接近60%，公司有效熨平原料价格波动风险，2021年公司毛利率提升4.80pct，至33.51%。分季度看，21Q4石墨电极价格继续上涨，公司毛利率环比提升1.75pct，至35.27%。 未来核心看点： ①“双碳”打开需求空间，产能审批收紧助推石墨电极价格长期向上。为有效减少钢铁行业碳排放，政策鼓励电炉钢占比提升，行业需求空间广阔。石墨电极本身是高耗能行业，受能耗双控等政策影响，部分省市出台政策限制中低端产能审批，行业拐点逐步显现，石墨电极价格有望长期向上。 ②超高功率石墨电极项目陆续投产，龙头低位更加稳固。公司拥有石墨电极产能21.4万吨（包括宝方炭材料的4.9万吨权益产能），炭砖3万吨，在国内处于龙头地位。随着合肥炭素5万吨迁建项目，眉山方大5万吨新建项目，成都蓉光2.5万吨迁建项目，成都炭素3万吨特种石墨项目逐步投产，龙头地位更加稳固。产品结构上，由于投产石墨电极项目主要是超高功率产品系列，未来公司高端石墨电极产品占比将进一步提升。 投资建议：公司多个在建项目逐步释放产能，石墨电极行业基本面即将出现拐点，石墨电极价格有望长期向上，公司业绩释放可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次15.75/21.91/29.25亿元，对应2022年4月22日收盘价7.34元，2022-2024年PE依次为18/13/10倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：电炉炼钢发展不及预期；项目进展不及预期；原料价格大幅波动。

方大炭素(600516) 公司是国内石墨电极龙头企业，2020年公司石墨电极产品在国内市占率为23.39%。随着合肥炭素5万吨迁建项目，眉山方大5万吨新建项目，成都蓉光2.5万吨迁建项目产能逐步释放，公司石墨电极产能有望达到30万吨，龙头地位将更加稳固。 “双碳”打开需求空间，产能审批收紧助推石墨电极行业长期高景气度。电炉炼钢吨CO2排放仅为0.5吨左右，不到高炉炼钢排放的1/4，为有效减少钢铁行业碳排放，政策鼓励电炉钢占比提升，“十四五”末电炉钢产量占粗钢产量比重有望达到20%，预计2021-2025电炉炼钢消耗石墨电极复合增速18.48%，行业需求空间广阔。石墨电极本身是高耗能行业，受能耗双控等政策影响，部分省市出台政策限制中低端产能审批，行业拐点逐步显现，石墨电极价格有望长期向上。 超高功率石墨电极产能集中投产，业绩释放指日可待。合肥炭素、眉山方大、成都蓉光三地共12.5万吨超高功率石墨电极项目2022年集中投产，2025年公司超高功率石墨电极占比有望达到67.3%，产品结构进一步优化。公司2020年超高功率石墨电极销量6.72万吨，国内市占率达21.65%，随着超高功率石墨电极项目逐步投产，公司在高端石墨电极市场话语权更强。 特种石墨项目逐步放量，充分受益下游光伏等行业加速发展。子公司成都炭素共规划3万吨特种石墨项目，一期1万吨生产线已投运达产，剩余产能将逐步建成投产，预计2025年公司等静压石墨产量有望达到2.7万吨，2021-2025复合增速达25%。受益于下游光伏太阳能、半导体、核工程等行业加速发展，预计未来等静压石墨的市场需求将快速增长。我们认为，随着成都炭素特种石墨项目投产放量，特种石墨对公司业绩贡献将稳步增长。 向上整合原料产能，一体化布局有效熨平原料价格波动风险。石墨电极主要原料针状焦、石油焦价格波动较大，为有效熨平上游原材料价格风险，公司近年来不断布局原料产业链，其中抚顺方大拥有20万吨煅后焦产能，方大喜科墨拥有针状焦产能6万吨，江苏方大拥有软沥青产能30万吨。按针状焦、石油焦权益产能折算，2020年公司原料自给率超过60%。公司旗下各炭素制品生产企业与原料企业逐步形成资源共享，优势互补的产业格局，一体化有望进一步提升公司业绩稳定性。 投资建议：公司是国内石墨电极龙头，多个在建项目在2022年释放产能。“双碳”背景下，国家鼓励发展电炉炼钢，叠加石墨电极产能审批建设受限，行业基本面即将出现拐点，石墨电极价格有望长期向上。我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为11.60、16.00和22.21亿元，每股收益分别为0.30、0.42和0.58元，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：电炉炼钢发展不及预期；公司石墨电极产能投放不及预期；原材料价格大幅波动。