亿晶光电(600537) 光伏老将重上阵，业绩扭亏为盈。公司主营业务为太阳能组件的生产及销售和发电业务。19年控股股东变更为深圳唯之能源，自此积极拓展高效电池/组件新产能，目前形成“5GW电池+10GW组件”产能规模。随着新产能释放以及市场持续开拓，22年公司组件出货大幅增长123%，实现营收100.2亿，YOY+146%。同时，公司老旧产能于21年剥离完成+组件盈利修复+费用控制加强，实现归母净利1.27亿，YOY+121%。 管理团队赋能，降本增效显成效。2022年起公司聘任具有丰富产业经验以及管理经验的唐骏先生担任董事兼总经理，标志着公司以总经理为核心的职业经理人模式全面开启。一方面，公司开始实施股权激励计划，绑定高层管理人员以及中层业务骨干，提高凝聚力，共享公司发展红利；另一方面，管理团队深度赋能，持续降本增效，有效控制费用管理，2022年期间费用率为4.1%，同比大幅下滑5.3pct。 资产出清+结构升级+垂直一体化，硅料下行打开盈利空间： （1）新旧产能替换，有效带动公司边际改善：2019-2021年公司持续出清156-158.75mm小尺寸资产，并有序扩张电池/组件环节新产能，全面兼容210mm及以下规格产品，预计到2023年底将形成“15GW电池+10GW组件”的上下游配套产能。产能结构调整，有效提高产能利用率带动出货快速增长，同时先进产能建设使得公司非硅成本不断下滑，叠加规模效应使得组件盈利有效修复。 （2）N型结构转型，一体化布局提高盈利中枢：公司滁州一期10GW高效N型TOPCon光伏电池项目已于22年10月动工，预计23年6月实现首片电池片下线，23Q4可达满产。同时，二期10GW切片以及三期10GW组件项目后续将逐步推进，公司产业链延伸，垂直一体化布局优势将进一步增厚边际利润。 （3）此外，供给瓶颈打开推动硅料价格下滑，将有望贡献下游组件环节利润弹性。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润8.3/13.2/16.2亿元，同比增长554%/58%/23%，对应PE为10.2/6.4/5.2倍。公司立足光伏组件业务，存在较明显的边际改善：1）管理层人员调整，促进公司经营管理升级，推动公司降本降费； 2）小尺寸资产出清完成，同时有序扩展高效新产能，推动出货高增，规模效应显著，非硅成本下滑明显；3）N型结构转型，带动盈利持续改善。此外，上游硅料价格下滑传导至下游，带动组件业务边际盈利上升。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期、产能消化风险、出货量不及预期、市场竞争风险、原材料价格波动、股价波动风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。

亿晶光电(600537) 【投资要点】 公司发布2022年年报和2023年一季报，业绩扭亏为盈表现亮眼。公司2022年实现营业收入100.23亿元，同比增长145.47%，实现归母净利润1.27亿元，同比增长121.09%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比增长133.73%。2023Q1实现营业收入21.17亿元，实现归母净利润1.27亿元，同比扭亏为盈，环比22Q4增长60.04%。 组件出货翻倍增长，盈利能力持续提升。2022年公司组件业务营收94.84亿元，同比增长148.60%，组件出货量首次突破5GW，达到5.39GW，其中国内出货3.33GW，同比增长89.35%，海外出货2.06GW，同比增长208.66%。2023Q1公司综合销售毛利率为14.81%，较2022年大幅提升8.92pct，我们认为公司盈利能力显著提升主要原因为：1）22Q4高价组件订单陆续交付，叠加硅料价格下行，公司盈利空间增厚；2）电池端降本增效持续推进，2022年公司硅片厚度、辅材耗量和电池良率均有明显优化，非硅成本稳步下行。 N型电池年中落地，一体化产能扩张加速推进。截至2022年底，公司拥有高效PERC电池产能5GW和10GW组件产能，滁州一期10GWTOPCon电池产能有望于今年6月投产，公司TOPCon电池项目采用PECVD+SE技术路线，具备投资成本低、运营成本低、转换效率高等优势。同时，根据公司规划，滁州二、三期配备10GW切片和10GW组件产能，项目投产后将进一步提升公司一体化程度和产能规模，提升盈利能力。 研发能力不断增强，产品性能持续优化。技术方面，公司作为光伏老牌劲旅，技术底蕴深厚，2022年公司陆续开展“新型TOPCon电池研究”、“高效HJT电池研究”、“局部激光区域硼掺杂钝化电池研究”等课题研究，为下一代电池技术迭代升级做好技术储备。产品性能方面，2022年公司推出自主研发的高效“极光Pro”组件系列产品，融合行业前沿多主栅、TOPCon等技术，正面功率达到685w以上（210mm尺寸电池），具备超低年衰减率和超高双面发电增益率等优势，是目前市场上极具竞争力的明星产品。 【投资建议】 公司作为光伏行业老牌劲旅，老旧产能基本计提完毕新装上阵，23Q1业绩超预期，叠加N型一体化产能年内落地，公司出货规模和盈利能力有望再上台阶。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为153.37/208.59/255.70/亿元，归母净利润分别为5.83/8.50/9.94亿元，2023-2025年EPS分别为0.49/0.71/0.83元，对应PE分别为14/10/8倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不及预期； 原材料价格大幅波动； 行业竞争加剧。

亿晶光电(600537) 1、腾笼换鸟激活公司新动能，步步为营落地一体化+海内外布局 公司深耕光伏行业多年，持续打造自身品牌，2019年勤诚达入股后，开启腾笼换鸟战略，淘汰落后产能，重视技术研发与精益化管理；新管理层重视海内外市场开拓，以一体化战略为抓手，持续打造优质产能。 2、产业链报价下行催化盈利提升，2023年盈利有望高速增长 2023年，随着硅料产能加速投放，上游产能加速走向过剩，产业链报价下行已成定局；电池片环节，2023年上半年优质大尺寸产能有限，有望维持较强的盈利能力；组件环节，在产业链报价下行过程中，期货性质带来盈利修复的空间；亿晶光电拥有5GW优质电池片产能以及10GW优质组件产能，2023年盈利有望高速增长。 3、TOPCon新产能为后续营收与盈利增长保驾护航 2023年新技术迭代加速，全行业TOPCon产能逐季加速落地，2023年二季度建设的TOPCon产能有望通过直接导入SE取得一定优势；亿晶光电10GW的TOPCon产能即将在2023年二季度落地，N型产品将强有力助力营收与盈利的提升。 4、投资建议及盈利预测 我们预计2022/2023/2024年公司营业收入分别为100.46/151.93/193.70亿元，同比增长146.03%/51.23%/27.49%；归母净利润分别为1.28亿元、6.29亿元、8.42亿元，同比增长121.22%/392.29%/33.78%，对应EPS分别为0.11/0.53/0.71元，当前股价对应PE为77.54/15.75/11.77。首次评级，给予“买入”评级。 5、风险提升 全球光伏新增装机需求不及预期、行业新技术迭代超预期、公司产能投放进度不及预期