天下秀(600556) 核心观点 市场环境影响广告主需求，2024年收入下滑3%。1）2024年，公司营业收入40.7亿元，同比下滑3.2%，主要由于客户结构变化以及市场环境影响；归母净利润0.51亿元，同比下降44.5%，其中包括0.76亿的信用减值损失和0.1亿的资产减值损失。毛利率同比下降0.9个百分点至17.2%；费用率整体下降0.1个百分点至13.6%。2）单看第四季度，公司收入10.2亿元，同比下降1.1%，降幅环比收窄0.8个百分点；归母净利润-0.1亿元，同比增长29.9%。 红人营销平台效率提升，持续完善红人经济产业布局。1）主业红人营销平台方面，活跃客户与红人数持续提升；客户方面，截至2024年末，WEIQ累计注册商家客户数20.8万，同比增长8423个；从红人方面看，红人账户累计数量达346.6万，其中专职红人账户数/MCN机构数分别为212.7/1.91万，同比增长30.9%/9.8%。此外，公司还持续通过数据产品、技术工具提升红人商业化的效率。2）新业务方面，公司持续完善在红人经济行业的业务布局，构建去中心化的创作者经济商业生态体系，布局了以IMSOCIAL加速器、TOPKLOUT克劳锐、天下秀教育和西五街为代表的红人商业服务等创新业务。此外，公司将AIGC、MR、VR等技术运用到数据服务、内容服务等领域，创建3D虚拟数字内容呈现应用“虹宇宙”和AI内容创作工具“灵感岛”。 公司的AIGC商业化逐步落地，海外业务有初步进展。1）AI方面，公司在2024年完成了“灵感岛文本生成算法”备案，灵感岛产品涵盖社媒内容AI运营、短视频内容AI运营、矩阵营销AI运营，赋能品牌方和MCN提高其营销效率。2）跨境业务方面，日本子公司株式会社IMSGROUP获得了小红书2025年度商业化跨境营销代理商资质，开始拓展非中国大陆地区客户，公司旗下IMsocial东京孵化器——“幸以”挖掘日本华人内容创作者。同时，天下秀教育持续出海东南亚，利用中国经验引导当地企业。 风险提示：宏观经济下行；创新业务回收周期长；客户压低毛利率。 投资建议：看好公司在红人经济行业的布局，维持“优于大市”评级。由于宏观经济影响广告主需求、公司调整客户结构，我们下调25~26年盈利预测、新增27年盈利预测，预计25~27年归母净利润分别为1.2/1.4/1.6亿（原25~26年预测为1.8/2.2亿），同比125.1%/18.5%/17.7%；摊薄EPS=0.06/0.08/0.09元，当前股价对应PE=73x/61.6x/52.3x。公司在红人经济行业具备大量客户、红人、数据等资源积累，海外业务持续拓展，维持“优于大市”评级。

天下秀(600556) 投资要点 事件：2024年，公司实现营业收入40.66亿元（同比-3.23%）；归母净利润0.51亿元（同比-44.50%）。每10股派现0.086元（含税），不转增。 广告市场增速放缓，24年公司业绩承压。据QuestMobile数据显示，2023年、2024年中国广告市场规模增速分别为7.6%、6.1%，预测今年增速将继续放缓至4.6%。2024年，公司虽积极降低成本与费用，但受市场波动和经济环境变化等因素影响，公司部分业务受到冲击，导致营收与利润有所下滑。 AI赋能平台提质增效，生态逐渐完善。AIGC创新赋能：WEIQ平台逐步完善，截至2024年，累计注册商家客户数超20.8万（同比+4.22%）；海量客户积累为公司AIGC产品“灵感岛”筑基；面向中小商家的AIGC产品或带来新增量。平台提效助力红人变现：入驻WEIQ平台的MCN机构的数量达到19,161家（同比+10.92%），腰尾部红人获得收入占比87.0%，红人去中心化趋势验证公司判断。 创新业务持续赋能出海探索。公司禀赋最大社交营销语料库，训练垂类模型，深度挖掘国内外客户需求。日本子公司株式会社IMSGROUP获小红书2025年度商业化跨境营销代理商资质；天下秀教育延续出海东南亚，与KOLS.ASIA集团签署2024-2025年度合作协议。各创新业务初具规模，推动24年公司境外收入同比增长63.28%，后续还可与主业红人营销平台形成联动。 投资建议：禀赋红人生态，AI+平台赋创多元发展，将推动公司25年业绩提升。我们预测公司2025-2027年营收分别为42.25/44.31/46.91亿元；归母净利润分别为0.91/1.19/1.46亿元；对应PE为91.1/69.3/56.5倍；维持“增持”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、相关政策不确定性、AI落地不及预期等。

天下秀(600556) 深耕红人营销十六载，新兴平台、出海、AI打开成长空间 公司深耕红人营销经济行业，红人资源丰富，沉淀超20万注册商家客户，超320万注册红人，持续夯实商家和红人之间“高效连接器”的战略定位。2024年来，公司主业锚定小红书、抖音等高增长流量平台，同时孵化/并购多个新消费品牌，拓展出海增量市场，并以“灵感岛”等AI产品赋能营销主业，打开成长空间，我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为44.03/45.93/47.92亿元，当前股价对应PS分别为2.1、2.0、1.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 手握海量红人资源，以大消费客户为基，主业稳健增长 公司以WEIQ红人营销平台、红人加速器IMsocial、克劳锐TOPKLOUT、SMART社交全案服务等四大平台为核心，构筑红人经济基础设施。WEIQ在2024H1注册商家客户数为20.3万，注册红人数为319.8万，同比均保持增长。客户类型方面，公司铆定消费类客户，护肤品、食品饮料、网服电商、3C数码、化妆品类客户位居前列，已累计服务华为、欧莱雅、雅诗兰黛、宝洁等众多知名品牌客户。红人端供给持续增长，客户端优势显著，平台内红人生态持续繁荣。 外延式发展、布局出海市场、AI赋能营销主业，共同驱动未来增长 （1）孵化自有品牌：公司IMSOCIAL加速器已孵化“鱼太闲”等自有IP，并通过并购/孵化了宅猫日记、Heaven Pink等新兴消费品牌，以外延式发展驱动增长。（2）出海业务稳步推进：2025年全球网红营销市场规模预计快速增长至325.5亿美元，形成蓝海市场。2023年来公司推出海外红人营销SaaS产品—Adream，目前已服务于北美、中东、东南亚等地红人、MCN及商家，并成为TikTok北美直营业务合作伙伴，海外红人营销业务或打开公司收入空间。（3）AI赋能营销主业：公司推出AIGC产品“灵感岛”APP，实现从创意灵感、内容生成、批量改写、视频制作到内容分发的全链路AI营销，共服务数十万个人创作者，生成内容创作数千万条。产品迭代上，“灵感岛”面向B端推出企业版、小程序端推出AI视频极速版，AI有望持续赋能公司营销主业，打开AI营销业务成长空间。 风险提示：毛利率下滑风险、创新业务发展不及预期风险、应收账款回款风险。

天下秀(600556) 核心观点 客户结构调整，上半年公司收入下滑5.0%。1）2024上半年，公司营业收入20.0亿元，同比下滑5.0%，主要由于客户结构调整以及客户需求疲弱；归母净利润0.45亿元，同比下降28.2%，其中包括0.24亿的信用减值损失和0.1亿的外币财务报表折算差额。毛利率同比下降1.7个百分点至17.6%；费用率整体下降1.2个百分点至9.4%。2）单看第二季度，公司收入10.4亿元，同比下降9.9%，主要由于广告主需求疲弱以及去年的高基数效应；归母净利润0.3亿元，同比下降30.3%。 主业经营稳健，持续完善红人经济产业布局。1）主业红人营销平台方面，活跃客户与红人数持续提升；客户方面，截至2024年6月末，WEIQ累计注册商家客户数超过20万，较2022年底增长3225个；从红人方面看，红人账户累计数量达320万，其中专职红人账户数/MCN机构数分别为167/1.79万，较2023年底增长11.9%/3.8%，在行业波动的情况下公司的“高效连接器”地位更为稳固。2）新业务方面，公司在持续完善在红人经济行业的业务布局，布局红人职业教育（红人职业教育品牌“天下秀教育”）、潮流内容街区“西五街”、（针对Z世代人群的潮流内容App）、IMSOCIAL加速器（为红人和MCN机构提供加速成长服务）、TOPKLOUT克劳锐国内领先的权威自媒体价值排行及版权经纪管理第三方数据检测机构）等创新业务。此外，公司还布局电商、IMsocial创新业务，主要通过红人营销、红人分销方式进行。 公司在红人经济行业具备大量资源积累，率先占据优势卡位。主业方面，公司目前已积累大量数据、客户、媒体资源，在分析及监测等方面占据优势，2024上半年持续夯实创业者经济“超级连接器”地位。新业务方面，公司基于红人行业上下游布局各项创新业务，通过“热浪数据”、“WEIQ-SAAS”、“定制化需求分析系统”等创新数据产品形态赋能，既提升商家的营销效率，又帮助了红人账号的价值变现，率先实现了产业资源的梳理和业务模式探索。 风险提示：宏观经济下行；创新业务回收周期长；客户压低毛利率。 投资建议：看好公司在红人经济行业的布局，维持“优于大市”评级。由于宏观经济影响、广告主压低毛利率，我们下调盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为0.8/1.8/2.2亿（原为1.5/2.6/3.4亿），同比-9.5%/115.4%/23.1%；摊薄EPS=0.05/0.1/0.12元，当前股价对应PE=74x/34x/28x。公司在红人经济行业具备大量客户、红人、数据等资源积累，具备稀缺性，维持“优于大市”评级。

天下秀(600556) 核心观点 2023年收入增长1.8%，利润受信用减值损失影响。1）2023年，公司收入42.0亿元，同比增长1.8%，在大环境较为艰难的情况下仍深化了与品牌客户的合作，截至2023年末WEIQ平台累计注册商家数达20万，增长9186个；毛利率为18.0%，同比下降3.7个百分点，主要受到市场和经济环境波动媒体采购费用增加，费用率整体下降2.6个百分点至13.7%；归母净利润0.9亿元，同比下降48.4%，主要由于本期产生较多信用减值损失；扣非后归母净利润0.7亿元，同比下降29.0%。2）2024年第一季度，公司收入9.7亿元，同比增长1.1%；毛利率17.1%，同比下降3.1个百分点；费用率整体下降0.8个百分点至15.3%；归母净利润0.15亿元，同比下降23.2%。 主业稳健，积极布局红人经济产业链。1）主业红人营销平台方面，活跃客户与红人数持续提升；客户方面，截至2023年12月末，WEIQ累计注册商家客户数达19.98万个，较2022年底增长9186个；从红人方面看，红人账户累计数量达293.5万，其中专职红人账户数/MCN机构数分别为146.9/1.72万，较2022年底增长41.5%/13.4%。2）新业务方面，公司在红人经济行业持续探索，推出海外红人营销SaaS平台——ADream，此外拓展了WEIQ-SAAS、热浪数据等数据化产品，还布局了IMSOCIAL加速器（为红人和MCN机构提供加速成长服务）、TOPKLOUT克劳锐（国内领先的权威自媒体价值排行及版权经纪管理第三方数据检测机构）、AI产品“灵感岛”等红人商业服务，以及红人职业教育（红人职业教育品牌“天下秀教育”）、潮流内容街区西五街（针对Z世代人群的潮流内容App）等。 公司在红人经济行业具备大量资源积累，率先占据优势卡位。主业方面，公司目前已积累大量数据、客户、媒体资源，在分析及监测等方面占据优势，2023年公司在艰难的经营环境下保持主业稳健。新业务方面，公司基于红人行业上下游布局各项创新业务，通过“热浪数据”、“WEIQ-SAAS”、“定制化需求分析系统”等创新数据产品形态赋能，既提升商家的营销效率，又帮助了红人账号的价值变现，率先实现了产业资源的梳理和业务模式探索。 风险提示：创新业务回收周期长；客户压低毛利率；新媒体营销竞争激烈。投资建议：由于广告主需求恢复疲弱、回款减少导致信用减值损失增加，我们下调盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为1.5/2.6/3.4亿（原24-25年为2.7/3.2亿），同比61.6%/74.3%/30.4%；摊薄EPS=0.08/0.14/0.19元，当前股价对应PE=52.4x/30.1x/23.1x。公司在红人经济行业具备大量客户、红人、数据等资源积累，具备稀缺性，维持“增持”评级。

天下秀(600556) 投资要点 事件：2023年，公司实现营收42.02亿元，同比增长1.77%；归母净利润0.93亿元，同比下降48.43%。每10股派现0.155元（含税），不转增。2024年Q1，公司营收9.65亿元，同比增长1.1%；归母净利润0.146亿元，同比下降23.18%。 深化技术创新，力行降本增效。报告期内，因坏账计提及2022年处置资产收益基数较高，共同导致2023年净利润出现下滑。此外受宏观环境影响，媒体资源采购成本上升，营销行业整体毛利率降低，也对2024年1季度利润产生了不利影响。面对行业变化，公司持续深化技术创新，积极推动AI技术应用，优化费用投入，加强现金流管控，力行降本增效以提高运营效率，2023年公司经营活动产生的现金流量净额达到3亿元，同比增加1亿元，在持续推动技术创新和商业化的同时，为公司未来的发展奠定了坚实基础。 红人业务显著增长。公司通过多年来不断完善数据化系统、优化客户结构、拓展红人和MCN资源，为经营活动提供强有力支撑。截至2023年末，累计注册商家20万；职业化红人账户数达到146.9万，显著增长41.6%；入驻WEIQ平台的MCN机构的数量达到17,274家，同比增长15.4%；腰尾部红人获得收入占比85.8%，形成了红人生态的稳固基石。 积极应用AI技术，探索海外市场。公司紧抓Web3.0趋势机遇，持续推动全球化战略，巩固优势行业地位，不断发掘AI、元宇宙、区块链等数字技术的产业应用，提升服务能力，进一步探索新的商业模式和增长点。公司推出海外红人营销SaaS平台——ADream，通过数字化手段为出海品牌和机构提供资源与效率的全面提升，进一步优化红人经济全球化资源覆盖的密度和结构。面对客户端和红人端，公司分别创建了3D虚拟社交和内容软件“虹宇宙”，研发基于AI技术的创新性AIGC产品“灵感岛”，专注于虚拟数字内容呈现及相关技术开发和应用，深度挖掘红人的价值变现能力，充分发挥中文语料库优势，用AI赋能内容创作和降本增效。 政策端利好不断，赋能数字经济产业稳健增长。公司所处数字经济领域，近年支持性政策相继出台。2022年3月，国家市场监管总局印发《“十四五”广告产业发展规划》，鼓励创新，强调广告产业重要地位。2023年2月，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，强调大力发展网络文化，加强优质网络文化产品供给。2023年12月，国家发改委、国家数据局印发《数字经济促进共同富裕实施方案》，提出做大做强数字经济，提出推动数字技术和实体经济深度融合。 投资建议：公司具有行业领先和先发优势，红人经济有望在AIGC技术赋能下长效发展。我们预测公司2024年至2026年收入分别为43.06亿元、44.30亿元、45.76亿元；归母净利润分别为1.51亿元、2亿元、2.16亿元；EPS分别为0.08、0.11和0.12元；对应PE分别为54.1、40.7、37.8。首次覆盖，给予增持-A建议。 风险提示：红人&出海竞争激烈、Web3.0发展不及预期、宏观经济波动风险等。

天下秀(600556) 事件： 公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现营收31.70亿元，yoy+2.04%；归母净利1.13亿元，yoy-44.79%，归母净利率3.55%，同减3.01pct；扣非后归母净利0.93亿元，yoy-38.39%，扣非后归母净利率2.93%，同减1.92pct；2023Q3实现营收10.61亿元，yoy+4.21%；归母净利0.50亿元，yoy+42.76%，归母净利率4.70%，同增1.27pct；扣非后归母净利0.44亿元，yoy+32.68%，扣非后归母净利率4.12%，同增0.88pct。 财报重点： 1）Q3营收同比+4.21%，归母净利润yoy+42.76%，主要系销售费用、管理费用及研发费用中人力成本减少所致。 2）费用率：23Q1-3期间费用率为13.52%，同减2.95pct；23Q3期间费用率为11.93%，同减4.74pct。23Q1-3销售费用率为6.13%，同减1.57pct；23Q3销售费用率为5.30%，同减2.26pct。23Q1-3管理费用率为4.90%，同减0.37pct；23Q3管理费用率为4.61%，同减2.00pct。 3）现金流：23Q1-3公司经营活动产生的现金流净额为-0.24亿，去年同期为0.33亿；23Q1-3投资活动产生的现金流净额0.43亿元，去年同期为净流出2.99亿元；截至2023Q1-3，货币资金为19.13亿元。 公司不断完善数据化系统，优化客户结构，扩大红人和MCN资源；同时面对Web3.0演进，公司积极布局，探索Web3.0路径下的内容创作者经济模式。 公司红人生态布局趋于完善，规模驱动下WEIQ用户数量+去中心化红人生态结构奠定基本盘，同时随红人和MCN机构数量不断上升，红人商业化价值不断显现。 投资建议：考虑到Q3单季公司收入增长放缓，我们将公司23-25年归母净利润预测由2.7/3.9/4.9亿元下调至1.4/2.6/3.5亿元，但基于公司未来将持续进行数据化产品和商业服务转化，不断夯实现有红人平台竞争力，上下游探索延伸新布局，拓展长期空间，维持“买入”评级。 风险提示：创新业务盈利方式存在不确定性、行业不稳定性增强、政策监管趋严

天下秀(600556) 核心观点 收入持续恢复，降本增效推进第三季度净利润提升43%。1）公司前三季度收入31.7亿元，同比增长2.0%；归母净利润1.1亿元，同比下降44.8%；2）公司第三季度收入10.6亿元，同比提升4.2%，主要由于主业WEIQ逆势企稳、新业务持续向好；归母净利润0.5亿元，同比提升42.8%，主要得益于降本增效的推进。 第三季度毛利率略降3个百分点，整体费用率下降4.7个百分点。公司前三季度毛利率18.5%，同比下降3.2个百分点，其中第三季度毛利率16.9%，同比下降3.1个百分点，主要由于媒体采购成本增加以及客户结构变化。费用方面，前三季度整体费用率13.5%，同比下降3.0个百分点，主要由于降本增效推进；第三季度费用率下降趋势持续，销售/管理/财务/研发费用率分别为5.3%/4.6%/-0.1%/2.1%,分别同比-2.3/-2.0/+0.2/-0.7个百分点。 主业WEIQ平台逆势企稳，新业务扩大红人经济产业链优势。1）主业红人营销平台方面，活跃客户与红人数均有较大提升，前三季度平台双端用户（红人与商家）注册量持续增长，为更多创作者和品牌商家提供数字化赋能。2）新业务方面，公司拓展了WEIQ-SAAS、热浪数据等数据化产品，还布局了IMSOCIAL加速器（为红人和MCN机构提供加速成长服务）、TOPKLOUT克劳锐（国内领先的权威自媒体价值排行及版权经纪管理第三方数据检测机构）等红人商业服务，以及红人职业教育（红人职业教育品牌“天下秀教育”）、潮流内容街区西五街（针对Z世代人群的潮流内容App）等。第三季度，天下秀星矿科技提供技术支持的文创品牌联盟链成为北京国际大数据交易所资产登记平台底层基础链；TopHolder成为范特西音乐宇宙数字钥匙发行平台，9月，杰威尔音乐和薄盒APP联合打造，携手数藏平台TopHolder头号藏家，在微博上线全新“范特西音乐宇宙”。 风险提示：创新业务回收周期较长；客户压低毛利率；新媒体营销市场竞争激烈。 投资建议：公司主业逆势企稳，在红人产业链中持续扩大优势，维持“增持”评级。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.9/2.7/3.2亿元，同比增速4.2%/43.2%/17.7%；摊薄EPS=0.1/0.15/0.17元，当前股价对应PE=56.9x/39.7x/33.7x。公司率先布局红人经济，在客户和红人资源方面积累深厚，具备稀缺性，维持“增持”评级。

天下秀(600556) 投资要点 事件：2023Q1-3公司实现营业收入31.70亿元，yoy+2.04%，归母净利润1.13亿元，yoy-44.79%，扣非归母净利润0.93亿元，yoy-38.39%。其中，2023Q3公司实现营业收入10.61亿元，yoy+4.21%，qoq-8.08%，归母净利润0.50亿元，yoy+42.76%，qoq+14.14%，扣非归母净利润0.44亿元，yoy+32.68%，qoq+35.08%，业绩略低于我们预期。 主业稳健严控费用，归母净利润连续三季度增长。2023Q1-3公司营收持续稳健表现，归母及扣非归母净利润实现连续三个季度增长，归母及扣非归母净利率逐季提升，主要得益于公司严格推进降本增效，2023Q3公司销售费用率5.30%（yoy-2.26pct，qoq-0.11pct），管理费用率4.61%（yoy-2.00pct，qoq-0.40pct），研发费用率2.10%（yoy-0.66pct，qoq-0.30pct），财务费用率-0.08%，去年同期及2023Q2分别为-0.27%、0.03%。营业成本端，受市场环境变化影响，公司媒体采购成本有所增加，2023Q3公司毛利率同环比下降3.11pct、1.63pct至16.89%。 持续优化WEIQ平台，双端用户注册量持续增长。2023Q1-3公司WEIQ红人营销平台业务逆势企稳，并延续平台双端用户注册量持续增长的态势。我们看好公司持续优化红人营销投放流程，提升商户投放体验和效率，提升红人订单匹配精确度，高质量转化商户需求，驱动平台红人资源及活跃度、商家注册数、活跃商家数提升，稳步释放红人经济价值。 探索Web3.0创作者经济，创新布局稳步推进。截至2023Q3末，公司推出的3D虚拟生活社区“虹宇宙”已陆续与小鹏、爱慕、艾菲奖、新华社新媒体中心等诸多品牌、机构、媒体达成合作；TopHolder头号藏家于2023年9月承担杰威尔音乐的元宇宙音乐空间—范特西音乐宇宙的数字钥匙发行工作；在区块链业务层面，由天下秀星矿科技提供技术支撑的文创品牌联盟链已成为北京国际大数据交易所资产登记平台底层基础链，将为北数所未来的数字资产登记、数字交易提供技术保障；公司已成为北数所首批合作伙伴，虹宇宙与新华社-数元、人民网-灵境成为该平台首批发行平台。 盈利预测与投资评级：考虑到受外部环境影响，公司营收及营业成本端有所承压，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025年公司EPS分别为0.08/0.12/0.15元（此前为0.13/0.17/0.22元），对应当前股价PE分别为74/50/41倍。我们看好公司作为红人经济龙头，布局创新业务培育新增长点，维持“买入”评级。 风险提示：应收账款回收风险，宏观经济不景气，行业竞争加剧风险

天下秀(600556) 天下秀发布23Q3业绩，23Q3营业收入10.61亿元，同比+4.21%，环比-8.08%；归母净利润4989万元，同比+42.76%，环比+14.14%。1-9月公司营业收入31.70亿，同比+2.04%；归母净利1.13亿，同比-44.79%。媒体采买成本上升，毛利率压力较大，费用控制严格；公司积极布局元宇宙、Web3.0、AIGC技术，参与数字资产交易平台建设。维持买入评级。 支撑评级的要点 23Q3利润同环比均增长，淡季收入表现稳定。公司23Q3营业收入10.61亿元，同比+4.21%，环比-8.08%；归母净利润4989万元，同比+42.76%，环比+14.14%；扣非后净利润4368万元，同比+32.68%，环比+35.08%。1-9月营业收入31.70亿，同比+2.04%；归母净利1.13亿，同比-44.79%。 媒体采买成本上升，毛利率压力较大，费用控制严格。23Q3公司整体毛利率16.9%，同比-3.1ppts；毛利率下滑较多，我们预计主要因为：1）线上流量竞争激烈，媒体采购成本上升较多；2）公司客户结构向品牌客户倾斜，该类客户的议价能力相对较强，毛利率相对更低；3）为降低现金流风险，主动放弃部分高毛利中小客户。销售/管理/研发费用率分别为5.3%/4.6%/2.1%，同比-2.3/-2.0/-0.7ppt；费用保持严格管控趋势。 完善红人产业生态布局，积极参与数字资产交易平台建设。双十一投放在9月下旬开启，已有部分反映在Q3业绩中，整体红人广告投放相较618更积极。新业务已经形成了以IRED红人教育、西五街APP、虹宇宙相关平台为代表的红人经济产业链新方向。“天下秀教育”成为“教育部产学合作协同育人项目”合作企业；“虹宇宙”扩大了品牌合作范围，近期新增加小鹏等汽车行业客户；TopHolder头号藏家于2023年9月承担杰威尔音乐旗下范特西音乐宇宙的数字钥匙发行工作；由天下秀星矿科技提供的文创品牌联盟链已成为北数所资产登记底层基础链，并成为首批合作伙伴。公司拟公开发行14亿可转债，用于创新业务的发展以及补充流动资金，目前仍在审批中。 估值 我们预计23Q4红人广告投放仍在好转，但复苏节奏平淡；流量竞争以及客户结构变化导致毛利率压力较大，公司严格管控费用，保持利润率稳定。另一方面，红人广告代理市场竞争格局优化，公司作为龙头仍具优势。长期来看，AIGC/元宇宙/Web3等新技术将赋能创新营销场景。我们下调2023/24/25年归母净利润至1.61/2.08/2.43亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险 会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。