海油工程(600583) 事件：2025年8月15日，海油工程发布2025半年度报告，2025上半年，公司实现营业收入113.18亿元，同比下降15.72%；归母净利润为10.98亿元，同比下降8.21%；扣非后归母净利润为9.60亿元，同比上涨14.41%；基本每股收益0.25元，同比下降7.41%。 2025年第二季度，公司单季度营业收入62.22亿元，同比下降19.80%，环比上涨22%；单季度归母净利润5.57亿元，同比下降22.74%，环比上涨3%；单季度扣非后归母净利润4.83亿元，同比上涨10%，环比上涨1%。 点评： 第二季度公司毛利率创新高。2025Q2，公司毛利率为16.33%，环比+0.18pct，同比+4.84pct，继续创2020年本轮油价周期以来新高，我们认为，随着公司持续降本增效以及海外高质量合同进入执行期，公司盈利能力不断改善。公司净利率同环比均出现不同程度下降，主要原因考虑：1）其他收益方面，上年同期消费税退税2.33亿元，本年消费税退税预计三季度实现，是公司Q2同比净利润下滑的主要原因。2）研发费用方面，包括水下生产系统、深水浮式生产装备等领域关键核心研究导致Q2研发费用环比+0.76亿元。3）税金方面，因出口额增加导致免抵税额产生的附加税同比+0.29亿元，环比+0.36亿元。另外，海油工程沙特子公司上半年实现净利润-1.37亿元，同比减少（上年同期0.07亿元），主要是该公司执行的工作范围内成本超支。 公司陆上工作量明显下降，在手订单充足。2025Q2公司整体作业量阶段性有所下降，导致公司营收同比下滑。其中钢材加工量、海上作业投入船天分别为7.98万吨、0.55万天，分别同比-41.02%、-16.67%。25Q2公司实现新合同承揽额85.05亿元，同比+42%，其中海外新签主要包括伊拉克米桑油田ESD系统升级改造项目等，截至Q2期末，公司在手订单总额约为407亿元，依然保持充足状态。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为23.85、25.25和26.01亿元，同比增速分别为10.3%、5.9%、3.0%，EPS（摊薄）分别为0.54、0.57和0.59元/股，按照2025年8月15日收盘价对应的PE分别为10.68、10.08和9.79倍。我们认为，公司未来有望受益于中海油高水平资本开支和行业景气度良好，2025-2027年公司业绩或将持续增长，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

海油工程(600583) 海油工程Q2归母净利润同比+18%（剔除去年同期一次性因影响）2025Q2营业收入62亿元，同比-19.8%，主要是因为陆地加工量及新能源业务工作量同比下滑；归母净利润为5.57亿元，同比-22.7%，主要是因为上年同期有一次性的消费税退税影响2.33亿，而本年消费税退税预计在Q3实现，若剔除这部分因素的影响，归母净利润同比+18%。 工作量明显向海上安装、铺管等高利润业务倾斜 公司Q2建造完成钢材加工量7.98万结构吨，同比-41%；陆地建造导管架5座(同比-11座)、组块6座(同比+2座)；海上安装导管架8座(同比-5座)、组块7座(同比+4座)，铺设海底管线117.2公里(同比+18.1公里)、海底电缆122.4公里(同比+119.4公里)。 Q2新签订单同比+42% 公司2025年上半年新签合同约121亿，同比-3.6%，其中Q2新签订单85亿（同比+42%）。在手订单总额约为407亿元，为公司业务持续发展提供有力支撑。 盈利预测与投资评级：维持2025/2026/2027年归母净利润预测为25/29/31亿，当前股价对应PE分别10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：中海油资本开支不及预期的风险；国际油价大跌影响油公司资本开支意愿的风险；海外订单拓展或作业进展不及预期。

海油工程(600583) 事件：2025年4月25日，海油工程发布2025年一季度报告，2025年第一季度，公司单季度营业收入50.96亿元，同比下降10%，环比下降46.5%；单季度归母净利润5.41亿元，同比上涨14%，环比上涨30%；单季度扣非后净利润4.77亿元，同比上涨19%，环比下降5%；基本每股收益0.12元，同比上涨9%，环比上涨20%。 点评： 2025Q1公司利润率保持提升。2025Q1，公司毛利率为16.15%，环比+2.76pct，同比+6.24pct；公司净利率为10.76%，环比+6.31pct，同比+2.26pct，创2020年本轮油价周期以来新高，我们认为，随着公司持续降本增效以及海外高质量合同进入执行期，公司盈利能力不断改善。 海上安装工作量仍同比保持较高水平。25Q1公司运行项目69个，其中完工4个项目，总运营项目数量较24Q1增加6个。钢材加工量、海上作业投入船天分别为10.97万吨、0.59万天，分别同比-19.34%、+22.92%，环比+12.05%、-29.76%。本季度内，公司海外卡塔尔NFPS EPC2、ISND5-2、RUYA EPCI09工程，以及乌干达Kingfisher工程稳步推进。 公司在手订单充足。25Q1公司实现承揽额35.63亿元，同比-45%，我们认为主要和国内中海油订单释放节奏有关。Q1国内主要承揽的是蓬莱19-3油田1/2/3/8/9区二次调整、东方13-3气田开发、垦利10-2油田开发等工程，海外承揽项目主要包括道达尔ALK海管更换、壳牌HI井口平台EPF工作包等工程。截至25Q1期末，公司在手订单总额约为384亿元。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为25.47、27.94和30.10亿元，同比增速分别为17.8%、9.7%、7.7%，EPS（摊薄）分别为0.58、0.63和0.68元/股，按照2025年4月25日收盘价对应的PE分别为9.50、8.66和8.04倍。我们认为，公司未来有望受益于中海油高水平资本开支和行业景气度良好，2025-2027年公司业绩或将持续增长，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

海油工程(600583) 公司2025Q1利润率水平持续提升 2025Q1营业收入达51亿元，同比-10.15%；归母净利润为5.4亿元，同比+13.85%。 2025Q1公司毛利率16.15%，同比增加6.24pct，净利率为10.76%，同比增加2.26pct，净利率提升显著，我们认为可能是因为公司业务结构的优化、以及降本提质增效显著，成本费用管控能力进一步加强。 工作量饱满，海上安装工作量明显提升 工作量方面，公司2025年Q1陆地建造导管架10座（同比-9座）、组块2座（同比-5座），海上安装导管架11座（同比增加2座）、组块3座（同比-3座），铺设海底管线79.8公里（同比增加10.9公里）和海底电缆6.6公里。建造业务完成钢材加工量10.97万结构吨，同比-19.34%；投入船天0.59万天，同比+22.9%。 在手订单保持高位，筑牢发展基础 订单方面，公司2025年Q1新签合同35.63亿元，同比-45%，在手订单为384亿。国内主要承揽项目为蓬莱19-3油田1/2/3/8/9区二次调整、东方13-3气田开发、垦利10-2油田开发等工程；海外主要承揽的是道达尔ALK海管更换、壳牌HI井口平台EPF工作包等工程。 盈利预测与投资评级：维持2025/2026/2027年归母净利润预测为25/29/31亿，当前股价对应PE分别9.6/8.5/7.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：中海油2025年资本开支不及预期的风险；国际油价大跌影响油公司资本开支意愿的风险；海外订单拓展或作业进展不及预期。

海油工程(600583) 事件：2025年3月17日，海油工程发布2024年度报告，公司实现营业收入299.54亿元，同比下降2.59%；实现归属于母公司股东的净利21.61亿元，同比上涨33.38%；实现扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润18.09亿元，同比上涨46.2%。 截至2023年12月底，公司总资产为432.52亿元，归属于上市公司股东的净资产为247.95亿元，资产负债率为38.09%。 2024年公司作业量同比大幅增长，分包费和材料费显著下降，使得利润增长显著。2024年公司投入船天2.87万天，同比增长15.73%；陆地建造完成导管架46座，同比增长100%，建造组块34座，同比增长62%；海上安装完成导管架39座，同比增长95%，安装组块30座，同比增长43%。 2024年公司陆地建造工程分包费为98.45亿元，同比下降8.27%；油气工程中的材料费为68亿元，同比下降18.07%。 2024年公司毛利率增长。2024年公司完成钢材加工量45.39万吨，同比小幅下降3.83%；实现营业收入299.54亿元，同比下降2.59%；实现归属于母公司股东的净利润21.61亿元，同比上涨33.38%；2024年公司毛利率由2023年的10.75%增长到12.28%，连续第二年增长。 2024年公司海洋工程行业毛利率由2023年的8.9%增长到11.9%；非海洋工程行业毛利率维持在15.6%的水平。2024年公司境内业务毛利率为13.04%，比去年增加3.6个百分点；境外业务毛利率为9.1%，并去年减少7.05个百分点。 2025年公司业绩有望延续增长。2024年公司期末在手订单为400亿元，为10年来最高值。2024年四季度，公司新签合同额达到135亿元，9年来单季度最高水平。公司在手订单创新高及单季度新签合同额的大幅增长将给予公司2025年的业绩增长动力。 投资建议：公司净利润连续5年增长，2024年在手订单和四季度新签合同额也创近年来新高。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.55/0.59/0.64元，给予买入评级。 风险提示：1、全球宏观经济环境大幅变化；2、地缘形势变化等不可抗力风险；3、原材来价格大幅变化；4、项目建设进度不及预期等。5、国际油价大幅下行。

海油工程(600583) 投资要点 事件：2025年3月中旬，《2025年政府工作报告》首次将“深海科技”纳入新质生产力培育方向，明确提出推动其与商业航天、低空经济等新兴产业“安全健康发展”。 2024年公司归母净利润同比+33%，利润率同比改善：2024年，公司实现营业总收入299.5亿元（同比-2.6%）；实现归母净利润21.6亿元(同比+33.4%)。其中2024Q4，公司实现营业总收入95.3亿元（同比-2.7%，环比+36.2%）；实现归母净利润4.2亿元（同比+68.1%，环比-23.9%）。 2024年工作量饱满，在建项目稳步推进：截至2024年底，公司积极推进国内外油气工程建设，共运行规模以上项目73个；完成了46座导管架和34座组块的陆上建造、39座导管架和30座组块的海上安装、373公里海底管线和167公里海底电缆铺设；建造业务完成钢材加工量45万吨，同比-4%；安装等海上作业投入2.87万船天，同比+16%。1）国内方面：圆满交付亚洲第一深水导管架—“海基二号”，刷新作业水深、高度、重量等多项亚洲纪录；顺利交付亚洲首艘圆筒型“海上油气加工厂”—“海葵一号”。2）国外方面：高质量完成沙特阿美马赞油气集输平台建造；提前33天交付加拿大长湖西北工程，展现了“国内制造、海外总装集成”的效率优势，助力陆地油田工程总承包能力迈上新台阶；全球最大在建浮式生产储卸油装置上部组块巴西FPSO P79工程模块全部交付。 市场开拓顺利，拓展陆上炼化一体化、油气终端等业务：截至2024年底，公司新签合同金额302亿元（同比-11%），其中国内新签合同额192亿元，境外新签合同额110亿元。截至2024年底，公司在手订单约400亿元。1）国内方面：新承揽的业务以传统油气工程为主，主要包括渤中26-6油田开发、西湖区域天然气外输与终端设施能力提升等。2）国外方面：深化国际工程总承包商身份转型，成功与壳牌签订企业框架合作协议，与沙特阿美续签长期合作协议。 中海油海上油气资本开支维持高位，公司直接受益：2025年中海油计划资本支出总预算为1250-1350亿元，其中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、61%、20%；中国、海外预计分别占68%、32%。中海油保持稳健的资本开支水平，将增加海上工作量，有利于增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级：基于公司项目开展情况，以及公司工作量大幅增加，我们调整公司2025-2026年归母净利润分别至23.9、27.5亿元（此前为23、27.5亿元），新增2027年归母净利润预测值为30.2亿元。按2025年3月21日收盘价，对应PE分别11、10、9倍。考虑中高油价背景，叠加深海科技蓬勃发展，油服工程行业持续高景气，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；国际油价剧烈波动风险；汇率波动风险；上游资本开支不及预期；油气田开发项目进度不及预期。

海油工程(600583) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收299.5亿元，同比减少2.6%；实现归母净利润21.6亿元，同比增长33.4%；实现扣非归母净利润18.1亿元，同比增长46.2%。Q4单季度来看，实现营收95.3亿元，同比减少2.7%，环比增长36.2%；实现归母净利润4.2亿元，同比增长68.1%，环比减少23.9%。2024年利润端实现高速增长。 市场拓展顺利，订单充沛支撑后续发展。2024年，公司实现市场承揽额302.4亿元，在手订单约400亿元，公司深耕国际市场，持续加强能力建设，深化国际工程总承包商身份转型，成功与壳牌签订企业框架合作协议，与沙特阿美续签长期合作协议，开启国际化发展新局面。工作量方面，公司全年累计实施规模以上工程73个，其中年内完工34个。完成钢材加工量45.4万吨，继续保持高位，投入船天2.9万天，同比增长15.7%，陆地建造完成导管架46座、组块34座，海上安装完成导管架39座、组块30座、铺设海底管线373公里，海底电缆167公里。 盈利能力提升显著，研发投入维持高水平。2024年，公司期间费用率为4.9%，同比+0.1pp；Q4单季度期间费用率为6.8%，同比+1.9pp，环比+0.8pp，同比增长较明显主要系本季度研发投入较多，研发费用率同比+2.3pp。2024年，公司毛利率、净利率分别为12.3%、7.3%，同比+1.5pp、+2.0pp，主要得益于公司持续降本提质增效提升成本优势；Q4单季度，毛利率为13.4%，同比+4.9pp，环比-0.2pp；净利率为4.5%，同比+2.1pp，环比-3.2pp。 海洋油气高景气延续，海工龙头持续受益。2025年《政府工作报告》首提“深海科技”，明确“推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展”。根据《中国海洋能源发展报告2024》，2024年，全球海洋油气勘探与开发领域的投资达到约2096亿美元，连续四年呈现稳健增长态势，年均复合增长率高达11%。得益于全球对海洋油气勘探开发资本性支出的持续增加，相关工程装备市场需求亦展现出积极的向好趋势。公司作为国内海工龙头，随着海内外海洋油气开采力度持续增强，有望持续受益。 持续高分红凸显投资价值。2024年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.01元（含税），分红比例为41.12%。按2024年3月18日收盘价，股息率为3.58%。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.9、26.2、29.5亿元，对应当前股价PE为10.4、9.5、8.4倍，未来三年归母净利润复合增长率11%，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价波动、汇率变动、海外油气田开发项目进度不及预期等风险。

海油工程(600583) 投资要点 事件： 海油工程发布2024年年度报告， 2024年公司实现总营业收入299.54亿元，同比减少2.59%；实现归母净利润21.61亿元，同比增长33.38%；扣非净利润18.09亿元，同比增长46.20%；经营活动现金流量净额38.50亿元，同比下降24.87%； 基本每股收益0.49元，同比增长32.43%。 截至2024年12月31日， 公司总资产482.31亿元，归属于上市公司股东的净资产262.67亿元，资产负债率41.38%。 海洋工程收入明显增长，整体归母净利润大幅提升。 公司主营业务分行业来看，海洋工程收入271.70亿元，同比增长20.10%， 主要得益于陆地建造工作量保持高位和海上安装工作量同比增加； 非海洋工程收入（ 主要来自于LNG储罐和接收站工程的建造收入） 27.84亿元，同比下降65.76%， 收入规模因工程工作量下降而相应减少。 同时公司持续推进价值管理和工程全周期管理，场地利用率及船舶营运率同比增长， 2024年整体毛利率为12.28%，同比+1.53pct。 毛利率提升叠加2024年全年消费税退税2.33亿元以及2023年单项计提信用减值损失1.58亿元等事件影响下，全年归母净利润提升5.4亿元。 传统油气工程业务屡获突破， 新兴业务拓展力度不断加大。 2024全年公司圆满交付亚洲第一深水导管架“海基二号”、 亚洲首艘圆筒型海上油气加工厂“海葵一号” 以及国内首个深水高压气田“深海一号”二期工程，同时高质量完成沙特阿美马赞油气集输平台、加拿大长湖西北工程以及全球最大在建浮式生产储卸油装置FPSO P79工程模块建造， 标志着公司在国内外传统油气工程建设能力取得新突破。 此外公司不断拓展其在LNG领域市场份额， 承揽青洲六海上风电、深远海文昌浮式风电、海底数据中心等一批新兴产业项目，在海上风电自主开发能力和CCUS技术等方面均取得重大进展。公司2024年全年实现市场承揽额302.44亿元，在手订单约400亿元，为未来业务量提供有力支撑。 坚持利润分配保持持续性及相对增长性。 报告期内公司拟以2024年末总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.01元（含税），共计派发现金8.89亿元，占2024年度归属于上市公司股东净利润的41.12%。公司近三年累计现金分红19.81亿元，占最近三年年均净利润的113.39%。 盈利预测与估值： 2024年国内清洁能源业务和海外订单增速低于预期，但预计2025年公司有望恢复相关业务订单增长，盈利能力进一步得到结构性改善。我们预计公司2025-2027年的营收分别为323.32/343.38/361.70亿元（此前2025-2026年预期为356.22/381.45亿元），归母净利润分别为23.05/24.89/27.11亿元（此前2025-2026年预期为20.31/22.25亿元），对应EPS分别为0.52/0.56/0.61元（此前2025-2026年预期为0.46/0.50元），对应PE分别为10.74/9.95/9.13倍。维持“买入”评级。 风险提示： 全球上游资本开支不及预期风险； 海外项目运营风险； 油价波动风险； 未来订单不及预期风险。

海油工程(600583) 事件：2025年3月17日，海油工程发布2024年度报告，2024年，公司实现营业收入299.54亿元，同比下降2.59%，实现归母净利润21.61亿元，同比上涨33%；扣非后净利润18.09亿元，同比上涨46%。经营活动现金流量净额38.50亿元，同比下降24.87%；基本每股收益0.49元/股，同比上涨32%。资产负债率为41.38%，较2023年全年上涨3pct。 2024年第四季度，公司单季度营业收入95.28亿元，同比下降2.66%，环比上涨36%；单季度归母净利润4.17亿元，同比上涨68%，环比下降23.94%；单季度扣非后净利润5.03亿元，同比上涨220.00%。 点评： 2024年公司盈利能力保持提升。2024年，公司毛利率为12.28%，较上年提升1.53pct，净利率为7.30%，较上年提升2.00pct。其中2024Q4，公司毛利率为13.39%，环比-0.20pct，同比+4.94pct；公司净利率为4.45%，环比-3.21pct，同比+2.06pct，主要受公司项目所处阶段影响，2024年公司陆地建造工作量小幅下降，海上安装工作量提升。 分业务来看：2024年公司海洋工程总承包、海洋工程非总承包、非海洋工程项目收入占比分别为72.33%、18.00%、9.66%，较上年占比分别+9.71pct、+7.45pct、-17.16pct。海洋工程、非海洋工程项目毛利率分别为11.90%、15.60%，分别较上年+3.25pct、-0.30pct，公司海洋工程收入占比以及盈利能力提升均带动公司业绩增长。我们认为，海洋工程业务利润率提升主要受海上安装工作量占比提升以及年内完工项目较多影响，24年公司钢材加工量、海上作业投入船天分别为45.39万吨、2.87万天，分别同比-3.83%、+15.73%。 分地区来看：2024年公司境内、境外收入占比分别为80.70%、19.30%，较2023年结构没有明显变化。公司与中海油有限关联交易收入占比70.76%，较上年提升，主要受中海油有限的资本开支上调影响。公司境内、境外毛利率分别为13.04%、9.10%，较上年分别+3.60pct、-7.05pct，境外毛利率明显下降主要受公司境外业务目前处于施工初期影响。 公司在海外新能源业务方面取得突破。2024年，公司新签订单总额302.44亿元，同比-11%。截止2024年末，公司在手未完成订单约400亿元，为未来工作量提供有力支撑。公司持续深化国际工程总承包商身份转型，成功与壳牌签订企业框架合作协议，与沙特阿美续签长期合作协议，新承揽卡塔尔RUYA EPCI09、沙特CRPO149&152总承包工程、SHWE气田四期开发总包工程合同、文莱壳牌PRP9海管更换工程等项目。在新能源方面，公司新承揽英奇角欧洲海上风电工程项目，该项目总投资约384.66亿元，预计2027年全面投产。中海油资本开支维持高位，海工国内订单有保障。2024年中海油资本开支预计在1320亿元，2025年中海油资本开支预算在1250-1350亿元，仍维持在高位水平，其中开发支出占比61%。我们认为，中海油高水平资本开支仍能继续保障公司国内业务工作量。 公司分红比例维持在40%以上。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.01元（含税），本次分红比例为41.12%，较上年基本持平。按2025年3月17日收盘价计算股息率为3.65%。 深海科技蓄势待发，公司有望受益。《2025年政府工作报告》首次将“深海科技”纳入新质生产力培育方向，明确提出推动其与商业航天、低空经济等新兴产业“安全健康发展”。深海资源开发、装备制造及信息技术等领域迎来系统性发展机遇，公司装备业务有望在政策推动下迎来快速发展。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为23.57、25.50和27.47亿元，同比增速分别为9.1%、8.2%、7.8%，EPS（摊薄）分别为0.53、0.58和0.62元/股，按照2025年3月17日收盘价对应的PE分别为10.32、9.54和8.85倍。我们认为，公司未来有望受益于中海油高水平资本开支和行业景气度持续回升，2025-2027年公司业绩或将持续增长，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

海油工程(600583) 2025政府工作报告首次纳入深海科技，海工装备建造孕育新机会2025年3月12日两会《政府工作报告》首次增加了“深海科技”，大力发展海洋经济，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展。 海油工程2024归母净利润同比增长33% 2024年公司营业收入达299.54亿，同比-2.59%，主要是陆地建造工作量小幅下降；归母净利润为21.61亿元，同比+33.38%，净利率7.3%（同比+2pct）。其中Q4营业收入95.28亿元，同比-2.66%；Q4归母净利润4.17亿，同比+68%。 2024年归母净利润大幅增加主要原因是：1）公司着重降本增效，2024年智能制造基地二期在天津投产，生产效率综合提升22%，珠海场地采用远程控制舱+驾驶舱+行车机器人的创新方式，节约50-70%的能耗，营收成本大幅下降（同比-4.27%），毛利率12.28%（同比+1.53pct）；2）2024年其他收益同比增加2亿，主要系2024年收到消费税退税2.33亿；3）公司2024年计提信用减值同比减少约2亿，主要是上期2023年对尼日利亚项目单项计提信用减值损失1.58亿元，影响较大。 国内项目毛利率持续提升，海外利润率受项目施工节奏影响有所下滑2024新签订单约302亿元，同比-11%，在手订单约400亿，同比几乎持平。从地区来看，2024年国内毛利率持续提升为13%，同比+3.6pct，主要系场地利用率及船舶营运率同比增长；海外毛利率为9.1%，同比-7pct，主要是项目处于施工初期。 分红比例持续提升 2024年派发现金约8.9亿元，占2024年度归母净利润的41.12%，相比2023年的分红比例（40.11%）持续提升。 盈利预测与投资评级 原预计2025/2026年归母净利润24.5/28.5亿元，受益深海景气度的持续提升，现调整为2025/2026/2027年归母净利润为25/29/31亿，当前股价对应PE分别9.7/8.5/7.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济衰退带来的油价下行风险；项目投产不及预期的风险。