金晶科技(600586) 投资要点 事件：公司发布2024年度报告和2025年一季报，2024年公司实现营业总收入64.5亿元，同比-19.0%，实现归母净利润0.6亿元，同比-86.9%；2025年第一季度实现营业总收入12.2亿元，同比-31.4%，实现归母净利润0.09亿元，同比-95.0%，业绩阶段性承压。 下游需求疲弱，产品价格走弱。2024年：1）分产品看：技术玻璃、建筑玻璃、镀膜类和深加工及节能玻璃、光伏玻璃、化工产品分别实现营收14.4亿元(-23.8%)、15.2亿元(-10.6%)、6.3亿元(-12.1%)、9.5亿元(-11.8%)、28.1亿元(-28.3%)，销量同比增速为-16.7%、-0.7%、-22.9%、-1.1%、-4.6%，受下游需求疲弱，除镀膜类和深加工及节能玻璃外，各产品销售单价均不同程度下滑。2）分区域看：国内、国外分别实现营收48.4亿元(-21.2%)、15.5亿元(-3.4%)，国外销售毛利率为20.0%，远高于国内的10.9%，公司出口产品技术附加值较高，产品结构优异，随着TCO玻璃持续放量并外销，国外将成为公司重要盈利增长源。 毛利率下降，费用率稳定。2024年：1）毛利率：在下游需求疲软销售价格走低背景下，公司产业链一体化布局优势凸显，玻璃产品毛利率同比略增0.45个百分点，纯碱毛利率同比下滑9.6个百分点，整体毛利率同比下滑4.5个百分点。2）费用率：公司持续推进降本增效，销售费用、管理费用、利息费用绝对额均有所下降，受营收规模下降影响，销售费用率同比增加0.05个百分点、管理费用率同比增加0.2个百分点、财务费用率同比增加0.1个百分点，综合费用率同比增加0.3个百分点。3）综上影响，销售净利率同比下降5.1个百分点至0.76%，盈利能力阶段性承压。 一体化布局优势显著，静待TCO持续放量。公司深耕玻璃产业链多年，品牌积淀深厚，技术竞争优势突出，产业链一体化布局完善，TCO玻璃长期成长空间广阔。1）公司超白玻璃技术优势明显、品牌力突出，在高档玻璃领域综合竞争力较强；2）纯碱产能居行业头部，下游客户稳定，与玻璃业务一体化布局优势突出；3）TCO导电镀膜玻璃不断取得突破，先发优势明显，在光伏玻璃领域具有优质发展机遇，此外，滕州二线TCO产品成功试产并实现首批量产，奠定了产品批量持续供应能力的基础，多项技术指标取得新突破，未来增长空间广阔。 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.22元、0.33元、0.41元，对应PE分别为21倍、14倍、11倍。公司一体化布局优势突出，TCO玻璃成长空间广阔，看好公司长期成长性，给予公司2025年25倍估值，对应目标价5.50元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；贸易摩擦风险；业务开拓进度或不及预期。

金晶科技(600586) 业绩简评 2025年4月19日，公司披露年报，2024年实现营业收入64.52亿元，同比减少19.04%；实现归母净利润6047.62万元，同比下降86.90%；扣非归母净利润3536.15万元，同比下降92.94%。其中Q4亏损2.36亿元，同比转亏。 经营分析 受房地产和光伏需求疲软影响，2024年纯碱、玻璃盈利下滑。公司2024年光伏玻璃业务收入9.46亿元，同比下降12%，毛利率19.97%，同比减少1.99pct；化工业务（主要为纯碱）28.08亿元，同比减少28%，毛利率16.06%，同比减少9.55pct；建筑玻璃收入15.2亿元，同比减少10.6%，毛利率-6.04%，同比减少3.24pct。2024年纯碱、光伏及浮法玻璃供给维持高位，叠加房地产和光伏需求影响，产品价格同比显著下降，盈利能力跌至历史较低水平。受产品降价影响，年底计提大额存货减值。2024年计提存货跌价准备约6073.87万元，其中产成品计提4148.65万元，原材料计提1925.21万元。 纯碱盈利压力较大，预计全年价格保持平稳。2025年初至今纯碱价格在1500~1650元/吨区间震荡，受高库存和产能过剩压制，近期纯碱市场交易偏淡，考虑到下游光伏玻璃盈利处于低位、投产节奏或有所放缓，我们判断纯碱价格难有明显涨幅，预计全年价格保持平稳。 光伏玻璃渐走出低谷，Q2盈利有望持续修复。年初受冷修减产和需求回暖推动，3月起光伏玻璃价格小幅回升。截至本周，2.0mm价格区间为14-14.5元/平方米，较年初上涨约2-2.5元/平方米。进入二季度后，天然气成本稍降，预计玻璃盈利有望持续修复。美国关税政策扰动下，海外产能有望创造超额收益。2024年公司马来西亚子公司实现收入5.4亿林吉特，净利润0.39亿林吉特，净利率7%，高于国内头部光伏玻璃企业。近期美国虽针对全球加征关税，但考虑到玻璃产线建设周期长、美国新建产能可能性较低，美国本土组件大概率仍需采购东南亚的玻璃，公司海外产能有望继续创造超额收益。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报及我们对各业务的最新判断，预计2025-2027年净利润分别为2.63、3.59、5.03亿元，对应PE分别为26、19、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格不及预期；原材料价格上涨超预期；新业务拓展低于预期。

金晶科技(600586) 2024年业绩大幅下滑，Q4转亏，回购与高分红彰显长期价值 公司发布24年年报，全年实现收入/归母净利润64.52/0.60亿元，同比-19.04%/-86.91%，全年实现扣非归母净利润0.35亿元，同比-92.94%。其中Q4单季度实现收入13.90亿元，同比-35.78%，实现归母净利润/扣非归母净利润-2.36亿元/-2.49亿元，同比转亏。公司公告25年拟回购1-2亿元，用于员工持股计划或股权激励，回购价不超过8.06元/股，彰显公司投资价值。24年公司现金分红总额2126万元，分红比例达70%。 玻璃结构优化带来韧性，化工盈利承压明显 1）玻璃业务：公司24年玻璃业务实现收入45.4亿元，同比-15.7%，其中技术玻璃/建筑玻璃/镀膜类、深加工节能玻璃/光伏玻璃收入分别14.4/15.2/6.3/9.5亿元，同比分别-23.8%/-10.6%/-12.1%/-11.8%，销量同比分别-17%/-0.7%/-23%/-1%，毛利率同比分别+6.4/-3.2/-1.6/-2.0pct达10%/-6%/16%/20%。光伏玻璃方面，滕州二线TCO产品成功试产并实现首批量产，马来金晶对外发挥区域优势，积极拓展与关键客户在东南亚的合作，深加工成品率全年累计96.6%，24年马来金晶实现净利润3883万。2）化工业务：公司24年化工产品收入同比-28%达28.08亿元，主要系量价齐跌所致，销量同比-4.56%达131.6万吨，测算吨均价同比-25%达2134元，吨成本同比-15%达1791元，吨毛利同比-53%达342.7元/吨，最终子公司海天公司净利润同比-67%达1.88亿元。 毛利率下滑，费用增加拖累净利 24年公司整体毛利率13.74%，同比-4.45pct，其中，Q4单季度整体毛利率-1.28%，同环比转负。24年期间费用率9.14%，同比+0.27pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.05/+0.22/-0.14/+0.13pct，最终实现净利率0.76%，同比-5.12pct。24年资产负债率43.53%，同比-4.72pct。24年经营性现金流净额6.25亿元，同比-0.80亿元，收现比同比+17.46pct达59.28%，付现比同比+15.59pct达37.31%。 看好公司中长期成长性，维持“买入”评级 我们继续看好公司中长期成长性，考虑到玻纤产品价格恢复节奏偏慢及化工板块盈利承压，下调公司25-26年公司归母净利润分别达3.9/4.8亿元（前值5.2/6.6亿元），新增27年归母净利润预测为5.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨、公司经营和财务风险等。

金晶科技(600586) 公司三季度实现归母净利润0.22亿元，同比下滑86.27% 公司发布24年三季报，前三季度实现收入50.6亿，同比下滑12.8%，实现归母净利润3.0亿元，同比下滑29.74%，扣非归母净利润2.8亿元，同比下滑33.17%，其中Q3单季度实现收入15.12亿元，同比下滑27.66%，归母净利润0.22亿元，同比下滑86.27%，扣非归母净利润0.22亿元，同比下滑86.62%。 玻璃纯碱价格下滑，利润短期承压 1）玻璃板块：根据卓创咨询，Q3公司5mm普白浮法玻璃出厂价约76.5元/重箱，同比/环比分别-31.3%/-15.0%，超白浮法玻璃出厂价约169元/重箱，同比/环比均小幅下滑。1-9月商品房竣工面积同比下滑24.4%，受终端需求下滑影响，价格有所承压。截至9月末生产商库存约6381万重箱，同比高2399万重箱，10月份受到政策催化预期好转影响，价格略有好转，带动中下游及期现商补库需求释放，生产商库存压力得到部分缓解，近期部分产线有检修停产计划，供应端总量或将减少，对玻璃价格形成支撑。公司玻璃板块产品结构优势明显，上半年宁夏基地、马来西亚基地利润增长显著，TCO玻璃方面继续推进海外客户业务进展。2）纯碱板块：我们测算Q3华东重碱均价约1860元/吨，同比/环比分别下滑26.3%/15.7%，预计公司Q3纯碱板块利润贡献环比亦有所下滑。 Q3毛利率降幅较大，费用率整体稳定 公司前三季度整体毛利率17.87%，同比下滑0.29pct，其中Q3单季度毛利率12.64%，同比/环比分别下滑7.82/5.54pct。Q3公司整体费用率10.0%，同比+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.02/-0.60/+0.74/+0.25pct，费用端整体相对稳定，最终实现Q3扣非归母净利率1.5%，同比/环比-6.6/-4.0pct。 期待TCO放量，维持“买入”评级 公司具备纯碱-玻璃产业链一体化优势，通过产品结构调整，不断增强盈利能力，随着国内钙钛矿产业化推进以及海外客户业务合作的推动，TCO玻璃有望逐步放量，我们继续看好公司中长期成长性。考虑到玻璃及纯碱价格下降，下调公司24-26年归母净利润预测3.3/5.2/6.6亿元（前值5.0/7.0/8.6亿元），参考可比公司，给予25年24倍目标PE，对应目标价8.77元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨、公司经营和财务风险等。

金晶科技(600586) 2024年10月29日公司披露三季报，前三季度实现营收50.6亿元，同比下降12.8%；实现归母净利润2.97亿元，同比下降29.7%。其中，Q3实现营收15.1亿元，同比下降27.7%，环比下降14.8%；实现归母净利润0.22亿元，同比下降86.3%，环比下降78.7%。 经营分析 光伏玻璃、纯碱价格持续走低，Q3盈利承压：公司Q3整体毛利率为12.6%，环比下降5.5pct，同比下降7.8pct，预计主要受三季度光伏玻璃及纯碱价格持续走低影响。据Infolink，截至10月17日，3.2/2.0mm光伏玻璃价格分别为21.25/12.5元/平米，分别较5月中旬下降19.8%/32.4%。 光伏玻璃减产持续进行，行业库存拐点渐近：受高库存及盈利压力影响，原规划点火的玻璃产线纷纷推迟点火，且越来越多产线开始冷修减产，据卓创资讯，国内光伏玻璃在产日熔量从6月末高点约11.5万吨/日降至当前约10.3万吨/日（考虑部分在产窑炉的堵窑口动作，实际减产幅度更大），近期甚至出现投产不足2年的新窑炉加入停产冷修行列（正常窑龄6-8年），随着行业冷修减产力度加大，预计有望引来行业库存拐点。 存货环比略有下降，行业低谷韧性尽显：截至Q3末，公司存货规模为10.36亿元，环比下降1.2%，同比基本持平。公司存货规模控制良好，行业竞争持续加剧背景下公司存货规模仍维持相对健康水平，有助于公司跨越本轮行业周期低谷。 年内钙钛矿产业化不及预期，TCO导入或仍以海外为主：从国内今年钙钛矿产业化进展来看，GW级产线仍以筹备规划为主，整体量产进度不及预期。上半年公司完成滕州金晶TCO镀膜产线升级改造，并积极推进与海外客户的业务进展，配合国外薄膜光伏企业进行前期产品验证及导入工作，预计短期内公司TCO业务导入方向仍以海外为主。 盈利预测、估值与评级 根据公司三季报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至4.0、5.2、6.3亿元，对应PE为23、17、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格不及预期；原材料价格上涨超预期；新业务拓展低于预期。

金晶科技(600586) 玻璃业绩扭亏为盈，化工板块有所下滑 1）玻璃板块：上半年实现收入23.51亿元，同比基本持平，净利润1.5亿元，同比扭亏为盈。根据卓创资讯，二季度5mm普白浮法玻璃均价约88元/重箱，同比/环比分别-22%/-17%，主要受竣工景气度下降及供给增加影响，公司具备普白、超白、光伏玻璃多种产品，结构优势明显，其中超白产品集中生产15-19mm超大超厚板，盈利能力更强。光伏玻璃方面，宁夏金晶光伏玻璃保持工艺稳定的同时，加大新客户开发力度，为未来项目产能释放提前储备客户资源，上半年实现净利润1526万，同比增长14.7%；马来金晶持续做好大客户服务，降本增效，保障运营的稳定性，上半年实现净利润3866万元，同比增长53.2%，TCO玻璃方面继续推进海外客户业务进展。2）纯碱板块，上半年实现收入16.39亿元，同比下滑17.8%，受供给加剧影响，上半年纯碱价格快速回落，我们计算同比下滑20%，上半年化工板块实现净利润2.28亿元，同比下降18%，下半年随着检修产能的恢复和新产能的释放，供需矛盾仍存，价格或仍将承压。 毛利率同比提升，费用率略有上升 上半年公司整体毛利率20.09%，同比增长3.23pct，其中Q2单季度毛利率18.18%，同比/环比分别-2.35/-3.83pct，上半年整体费用率8.3%，同比提升1.25pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.03/+0.76/+0.35/+0.11pct，管理费用率提升较多主要系职工薪酬增加导致，上半年最终实现整体净利率7.83%，同比下降0.73pct，其中玻璃板块净利率6.2%，纯碱板块净利率14.3%，同比提升0.3pct。 看好公司中长期成长性，维持“买入”评级 公司具备纯碱-玻璃产业链一体化优势，通过产品结构调整，不断增强盈利能力，上半年宁夏光伏玻璃、马来西亚基地净利润稳定放量，TCO玻璃仍具备中长期成长性。考虑到建筑玻璃价格下滑，下调24-26年归母净利润预测至5.0/7.0/8.6亿元（前值5.1/7.5/9.3亿元），给予公司24年1.6倍PB，目标价7.01元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨等。

金晶科技(600586) 2024年8月19日公司披露半年报，上半年实现营收35.5亿元，同比下降4.4%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长5.2%。其中，Q2实现营收17.7亿元，同比下降2.0%；实现归母净利润1.0亿元，同比下降39.8%。 经营分析 海外需求持续释放，马来金晶量利双升：公司马来西亚子公司主要为First Solar生产薄膜组件玻璃，受益于美国本土制造光伏需求持续释放以及原材料成本改善，上半年马来金晶科技实现营业收入2.86亿元，同比增长8.6%；实现净利润0.39亿元，同比增长53.2%。 受纯碱价格下降影响，二季度毛利率环比下降：公司二季度实现毛利率18.2%，环比一季度下降约3.8pct，我们判断二季度毛利率下降主要受纯碱价格下降影响。上半年纯碱累计产量1887万吨，同比增加19.3%，但下游需求增速放缓，纯碱价格呈现下跌走势。房地产需求不振带动浮法玻璃价格下跌，联营企业亏损扩大：上半年公司实现投资损益-0.71亿元，亏损金额同比扩大约0.47亿元，主要受联营企业金晶圣戈班上半年亏损幅度扩大影响。金晶圣戈班主营业务为建材浮法玻璃，公司持股占比为50%，上半年受国内房地产竣工面积下降，浮法玻璃需求遇冷，价格持续下跌。随着行业利润下跌，预计下半年冷修现象将明显增加，有望驱动行业供需回归正常水平。 TCO产线升级改造结束，关注海外客户导入进展：上半年公司完成滕州金晶TCO镀膜产线升级改造，并逐步提升产品质量，保障TCO镀膜基片质量。公司积极推进与海外客户的业务进展，配合国外薄膜光伏企业进行前期产品验证及导入工作，若后续与海外客户洽谈验证顺利，有望带来新的业绩增量。 盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业最新判断，维持2024-2026年归母净利润预测5.1、6.1、7.6亿元不变，对应PE为15、13、10倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格不及预期；原材料价格上涨超预期；新业务拓展低于预期。

金晶科技(600586) 损益主要系计入当期损益的政府补助。 Q1玻璃价格同比有所恢复，纯碱价格下滑或拖累收入 1）玻璃板块：我们预计普通浮法玻璃价格有所提升，同时成本下降增强盈利水平，高端玻璃品种价格相对稳定。根据卓创资讯，24Q1公司5mm普白浮法玻璃出厂价约为105.36元/平米，同比/环比分别+17%/-6%。24Q1公司5mm超白浮法玻璃出厂价为172.52元/平米，同比和环比均保持稳定。我们测算24Q1管道气燃料玻璃平均单箱毛利25元（去年同期-6.7元）。光伏玻璃方面，马来二线已于23年上半年投产且较快实现达产，我们预计24Q1将贡献一定增量。受商品房竣工面积同比下滑影响，普通浮法玻璃需求或有下滑压力，但我们预计随着公司产品结构的调整（高端超白浮法玻璃、宁夏光伏压延玻璃、马来西亚基地、TCO等占比提升），盈利仍将维持韧性。2）纯碱板块：我们预计一季度公司产品价格有所下滑拖累收入。我们测算Q1纯碱均价2384元/吨，同比/环比分别-21%-16%，判断后续纯碱价格或保持震荡，持续关注新产能投产节奏。 毛利率持续向好，费用率提升影响利润 24Q1公司整体毛利率22.01%，同比/环比分别+8.63/+3.73pct，我们预计主要受益于玻璃提价及原燃料成本下降。期间费用率9.58%，同比+3.39pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.20/+1.23/+1.46/+0.49pct，销售费用主要系加大新产品营销力度所致，管理费用主要系公司业务规模扩大所致，研发费用主要系研发投入增加所致。24Q1公司最终实现净利率9.66%，，同比/环比+4.99/+7.80pct。24Q1末资产负债率47.86%，同比-4.08pct，资本结构有所优化。经营性现金流净额3.43亿元，同比-0.56亿元，主要系收现比同比-4.29pct达76.04%所致。 看好公司TCO玻璃成长性，维持“买入”评级 公司系国内TCO导电膜玻璃龙头企业，在产能、技术、客户等方面先发优势明显，随着国内钙钛矿产能逐步推进以及国外客户突破，TCO玻璃24年有望开始放量，继续看好公司中长期成长性。维持公司24-26年归母净利润预测至5.1/7.5/9.3亿元，参考可比公司估值，考虑到公司TCO玻璃业务的成长性，给予公司24年21倍PE，对应目标价7.52元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨，公司产能增长不及预期等。

金晶科技(600586) 业绩简评 2024年4月19日，公司披露年报，2023年实现营收79.70亿元，同比增长6.85%；实现归母净利润4.62亿元，同比增长29.75%；扣非归母净利润5.01亿元，同比增长33.25%。其中Q4实现营收21.65亿元，同比增长21.96%，归母净利润0.39亿元，扣非归母净利润0.76亿元，同比扭亏。 经营分析 光伏玻璃业务量利齐增，马来产能盈利能力持续提升。公司2023年光伏玻璃业务实现收入10.72亿元，同比增长61.08%，毛利率21.96%，同比增加16.42pct，收入及盈利能力同比显著提升主要得益于公司宁夏和马来西亚产能爬满产后对成品率、生产单耗的持续优化。其中马来子公司实现收入4.44亿元，同比增长107%，净利润0.47亿元，净利率达到10.6%，较1H23提升1.0pct。 滕州二线已完成升级改造，24年TCO玻璃有望成为新增长点。公司去年完成滕州二线600T/D产能TCO升级改造工程，进一步增强公司TCO玻璃供货能力。2023年由于产线改造停产，滕州金晶亏损同比大幅增加，净利润仅为-0.77亿元。考虑到TCO产线已于去年9月点火投产，预计今年TCO有望成为公司新增长点，显著增厚光伏板块净利润。 2023年纯碱业绩亮眼，今年盈利或承压。2023年山东海天实现收入34.84亿元，同比下降10%，净利润5.69亿元，同比增长25%。根据中国氯碱网的统计，年初至今纯碱价格持续走低，重质纯碱价格从2936元/吨降至1957元/吨，降幅达到33%，较去年高位已回落1200元/吨以上，预计公司今年纯碱业务盈利或受影响下滑。 持续加大研发投入，以创新驱动业务转型。2023年公司研发费用2.39亿元，同比增长15%，研发费用率3.00%，同比提升0.23pct，研发人员数量创下近几年新高，达到470人，同比增长109%。随着各项新业务的开拓，公司持续加大研发投入，逐步向以创新为核心的新质生产力模式转变。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报及我们对各业务的最新判断，调整2024-2025E净利润为5.12（-33.5%）、6.06（-33.8%）亿元，预计2026年净利润为7.57亿元，对应PE分别为16、14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格不及预期；原材料价格上涨超预期；新业务拓展低于预期。

金晶科技(600586) 公司23年归母净利润4.62亿元，同比提升29.75% 公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润79.70/4.62亿元，同比分别+6.85%/+29.75%，全年实现扣非归母净利润5.01亿元，同比+33.25%。其中Q4单季度实现收入/归母净利润21.65/0.39亿元，同比分别+21.96%/+166.29%，扣非归母净利润0.76亿元，同比+332.28%。 玻璃产品结构持续优化，纯碱盈利提升 1）玻璃业务：公司23年玻璃业务实现收入53.9亿元，同比+24.61%，其中技术玻璃/建筑玻璃/镀膜类、深加工节能玻璃/光伏玻璃收入分别18.9/17.0/7.2/10.7亿元，同比分别+3.9%/+30.1%/+36.5%/+61.1%，销量同比分别+11%/+30%/+92%/72%。公司通过产品结构调整，高附加值产品占比进一步提升，增强盈利韧性，光伏玻璃方面，公司具备为两种光伏组件配套的能力，马来二线已于23年上半年投产且较快实现达产，与FS合作持续推进，滕州二线TCO升级改造亦基本完成，24年TCO玻璃有望加快放量，此外，压延玻璃持续提升原片和深加工的成品率，通过内部挖潜进一步提升盈利能力，23年宁夏金晶实现净利润3267万，同比增加8517万元。2）化工业务：公司23年化工产品收入39.14亿元，同比-5.81%，主要系价格下滑所致，销量137.9万吨，同比小幅增长1.76%。受益于原材料和能源成本的减少，吨毛利同比提升87元达727元/吨，最终子公司海天生物实现净利润5.70亿元，同比+24%。 费用管控增强，净利率有所提升 23年公司整体毛利率18.19%，同比+1.53pct，其中，Q4单季度整体毛利率18.27%，同比/环比分别+2.30/-2.19pct。23年玻璃业务毛利率同比小幅+0.43pct达7.19%，其中建筑玻璃和光伏玻璃同比分别+7.5pct/+16.42pct，而技术玻璃和镀膜类、深加工及节能玻璃同比分别-11.72pct/-2.68pct，我们预计主要系结构调整原因，化工产品毛利率同比+4.74pct达25.62%。23年期间费用率8.87%，同比-0.23pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.10/-0.26/+0.23/-0.10pct，最终实现净利率5.88%，同比+1.25pct。 看好公司TCO玻璃成长性，维持“买入”评级 公司系国内TCO导电膜玻璃龙头企业，在产能、技术、客户等方面先发优势明显，随着国内钙钛矿产能逐步推进以及国外客户突破，TCO玻璃24年有望开始放量，继续看好公司中长期成长性，考虑到玻璃价格恢复缓慢，下调公司24-25年归母净利润预测至5.1/7.5亿元（前值9.2/11.8亿元），并新增26年归母净利润预测9.3亿元，参考可比公司估值，考虑到公司TCO玻璃业务的成长性，给予公司25年14倍目标PE，对应目标价7.3元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨，公司产能增长不及预期等。