事件： 公司公告，公司全资子公司昂立科技拟与智立方投资签订《股权转让协议》，以自有资金1800万元收购智立方投资持有的智昂投资28%的股权，本次收购完成后，智昂投资将成为公司全资下属公司。 点评： 智昂投资是公司全国业务扩张的载体之一。经过前期数年多地的模式探索与品牌推广，智昂投资所属校区已经完成了从培育期到发展期的过渡，产品体系逐步完善，形成了一定的品牌影响力与市场认可度，具备了快速扩张发展的能力。智昂投资下属校区的数量与营收规模持续增长，盈利能力逐步提升，截至2020年7月末，智昂投资的成熟校区已实现盈利。智昂投资的下属校区分布于长三角经济发达区域，本次剩余股份收购完成后，昂立教育力图将其打造成为全国业务发展的标杆，坚定推动教培业务在全国的扩张。 成立36年的老牌教培机构，K12细分业务线齐全。昂立教育主营为K12学科培训、素质教育、职业教育、国际教育等，尤其在K12教育领域，公司积淀深厚，是国内老牌K12教培机构，2019年公司营收规模突破20亿元，处于头部位置；截至2020年6月末，公司在全国共有275家直营教学中心（主要集中于上海），以及1000多所合作学校，具备扎实的线下网点基础。1）从业务架构来看，相较于其他K12教培机构，公司业务线较为齐全，旗下拥有“昂立外语”、“昂立智立方”、“昂立中学生”、“昂立少儿”等教育培训子品牌；2）顺应素质教育发展趋势，公司在素质教育领域铺点较广，开办了诸如体育、STEM、琴棋书画等培训，但公司在素质教育领域的布局一定程度上摊薄了利润率。 管理架构及业务线已明晰，确立“一体两翼”发展战略。2018-2019年公司两大股东中金与长甲举牌进入董事会，积极深度参与公司管理，对公司组织架构、整体业务、管理制度做了重大调整与梳理，2019年最终确立了“一体两翼”发展战略，目前公司已建立起清晰的内部管理架构与未来业务线规划，即聚焦K12教培核心业务（包括素质教育），两翼指全国拓展+科技赋能：1）公司目前直营教学中心主要集中于上海，从长远的发展角度，公司确立了向省外扩张的计划，将充分发挥在全国1000多所合作学校的校区网络优势；2）顺应未来教育科技的发展趋势，公司积极推进科技赋能教育，布局在线教育，结合线下实体教学中心加快推进线下线上融合（OMO）模式发展。 投资建议：公司作为老牌K12教培机构，已搭建起非常完备的K12培训产品线，教育内容积淀丰厚、线下网点基础扎实，2019年营收规模已突破20亿，处于K12教培行业的头部位置，未来将立足长三角地区，推动业务向全国扩张。参考行业内可比公司（好未来、新东方），K12培训行业净利率约15%，公司利润率具备较大提升空间。考虑2020年疫情的影响，我们预计公司2020-2022年净利润分别为0.30/1.34/1.92亿元，对应EPS0.11/0.47/0.67元，PE148/34/23倍，给予2021年40倍目标PE，对应目标价18.8元，给予“买入-A”评级。 风险提示：疫情不确定性影响线下复课及收入确认节奏，线下异地扩张不及预期，招生不及预期。

进一步夯实K12教育产业,加速异地扩张节奏 公司将持续优化K12教育业务布局,强化内容建设,保持业务良好发展态势。其中,18年公司K12业务实现营业收入15.65亿元,同比增长24.71%,共新增教学中心77所,改扩搬迁26所,直营教学中心增至249所,遍布上海、江浙等区域,实现了跨越式发展。年在读学生数17.24万人,同比增长25%。未来K12教育业务将积极推进全国地区分公司的设立,业务部包括昂立外语、昂立STEM等。此外,公司持续外拓K12教育产业链,与韩国CDL公司开展深度战略合作,聚焦高端幼少儿美语培训,有望进一步夯实K12产业优势。 积极推进职业教育业务,完善其他年龄段教育产业 公司不断整合自身和国内外资源,顺应市场需求,发展全年龄段教育产业。本报告期内公司职业教育业务实现营收2.35亿元,与上年基本持平。职业教育板块中公司募投项目山东深泉学院进展顺利,新校区正式开学;嘉兴南洋职年度招生人数同增1700人。同时公司积极拓展国际教育和幼儿教育业务,如国际教育将继续推进奉浦现代教育示范园区、推动郑州肯辛顿双语学校项目;幼儿教育将以以托育早教中心为核心业务,打造幼儿教育服务平台,输出高质量幼儿教育内容。 投资建议 维持推荐评级。公司深耕教育多年,股权结构不断优化,教育产业内容和布局不断强化,未来有望在巩固教育培训业务的同时,拓宽教育产业链,增厚业绩。因此,给予公司2019-2021年的EPS为0.43/0.50/0.60,对应现价的PE为48X/41X/34X。 风险提示: 业务扩张不及预期,教育培训行业竞争加剧。

4月25日,公司公告,18营收20.95亿,同比增长21.58%;归母净利-2.67亿,同比减少361.68%;扣非归母净利-1.76亿,同比减少380%;EPS为-0.93元。 公司K12教育业务实现营业收入15.65亿元,同比增长24.71%,实现归属上市公司的净利润6302.21万元。截至本报告期末,共新增教学中心77所,改扩搬迁26所,直营教学中心增至249所,遍布上海、江浙等区域,实现了跨越式发展。年在读学生数17.24万人,同比增长25%。 职业教育业务本期实现营业收入2.35亿元,与上年同期基本持平,实现归属上市公司的净利润1255.30万元。募投项目得到实质性推进,与山东深泉学院签署战略合作协议,山东深泉学院顺利在新校区开学。嘉兴南洋职业技术学院实施“十三五”规划,教学、管理、服务均取得可喜成绩。 公司专注于K12教育、职业教育、国际教育和幼儿教育四大教育培训领域,一方面利用在K12教育培训领域内多年积累的经验、品牌、师资力量、课程体系等综合优势,进一步夯实公司优势教育培训业务,同时也积极布局职业教育、国际教育和幼儿教育业务,另一方面公司积极寻求全国区域乃至国际合作的机会,不断整合国内外优质教育资源,强化项目储备,积极完善公司投资管理体系,搭建符合公司后续发展的资本运作构架,为实现公司“双轮驱动”战略奠定了扎实基础。 产业资本全面进驻,优化股权机构,激发经营活力;截至2018年11月20日,中金集团及其一致行动人合计持有公司无限售条件流通股61,640,819股,占总股本21.51%。公司第一大股东上海交大产业投资及其一致行动人目前持有总股本的22.65%。未来或在公司治理,资本运作方面加速市场化运作。国家层面推进高校所属企业全面清理规范,分类实施改革工作,促进高校集中精力办学;或与中金、长甲等社会力量举牌形成协同效应,加速股权优化。 维持盈利预测,给予买入评级。公司以教育培训为主营业务,主要涉及K12教育、职业教育、国际教育、幼儿教育等业务领域。公司依托上海交通大学,在教育培训领域的品牌建设、课程研发、业务拓展、人才培养、师资培训等方面具有较强的竞争优势。公司全资子公司昂立教育是沪上知名的教育培训机构。公司形成了完整的教育培训服务产业链,并通过内涵增长和外延扩张双轮驱动迅速发展。我们预计公司19-20年EPS分别为1.01,4元;对应PE分别为20x、16x。 风险提示:新业务拓展不及预期、行业竞争激烈

中金系成为第一大股东,董事会拟提前换届 中金系成为第一大股东,公司拟成为无实际控制人情况。根据公司2018年12月12日公告,中金投资及其一致行动人以22.68%的股份取代交大产业成为第一大股东,由于中金系,交大系及长甲系前三大股东相差持股比例不大,均不满足持股比例50%以上或可支配公司30%以上股份表决权的投资人,因此公司拟将处于无实控人情况。此外,公司将于2019年1月30日召开临时股东大会,审议董事会与监事会换届议案。 董事会拟提前换届,换届后公司控股股东及实控人将更换。根据公司2019年1月15日公告公司拟提前进行换届选举产生第十届董事会,共计11位候选人、其中中金系提名4位,交大系,长甲系各提名3位,中金与长甲共同提名1位。换届结束后,公司的控股股东及实控人将由交大产业集团和上海交通大学变更为无控股股东及实际控制人。 企业性质拟变更为非国有控股企业。换届结束后,公司企业性质拟将不再是国有控股企业。企业性质变更或有助于企业长期经营规划和发展,明晰未来经营策略和方针。中金系旗下有丰富的教育产业资源,如旗下中金资本与民生教育成立教育并购基金,未来或将助力昂立教育未来发展 深耕上海,并在已有基础上进行稳步的异地扩张 上海的中心区域基本已覆盖,长三角和成熟区域扩张速度将加快。昂立作为上海K12培训行业的领头羊,目前上海中心区域基本已完成覆盖。未来将在之前昂立旗下品牌已涉及到的区域,如存在昂立少儿英语的非直营校区城市;如已有昂立学校的山东,浙江等地;如K12培训产业已相对成熟的地区,将成为异地扩张重点地区。通过建立分公司,设立旗舰店,以及将非直营校转为直营校的方式,进行异地扩张。总体来说,昂立异地扩张仍属于稳扎稳打,但是整体扩张速度将超过以往。 早教和STEM板块未来可期,职教和国际教育板块维持现状 早教中心和STEM中心建校速度较快,职教和国际教育板块将继续维持现有运营模式。昂立教育作为综合性的教育集团,在加快异地扩张的同时继续加码素质教育市场,昂立STEM,慧动体育,智培星等品牌先后成立。在职业教育方面,由于目前公司不具备独立建校能力,将继续以管理输出为主,进行轻资产运营。国际教育板块则以上海奉浦和湖州现代教育园为依托,继续发展现有业务。昂立教育将继续深耕教培领域,加码素质教育,稳步发展其余已涉及的教育细分子行业。 投资建议 首次覆盖,给予推荐评级。公司作为上海地区K12教培领军企业且是A股少有的纯教育类上市公司,具有稀缺性。公司性质拟从国有控股企业转变,中金系成为第一大股东,将有利于公司未来经营效率的提高和异地扩张的布局。给予公司2018-2020年的EPS为0.35/0.42/0.50元,对应现价的PE为57X/48X/40X。 风险提示: 招生人数不如预期,异地网点建设不如预期,行业政策不确定性,早教及STEM业务扩展不如预期。

事件:公司公告,拟提前进行董事会、监事会换届选举,完成后公司将处于无控股股东及实际控制人状态。公司将于1月30日召开股东大会。 点评: 董事会拟提前换届。公司拟提前进行换届选举产生第十届董事会,共11位候选人,其中中金系提名4位、交大系提名3位、长甲系提名3位、中金系和长甲系共同提名1位。目前公司不存在持股比例50%以上控股股东或可以实际支配公司30%以上股份表决权的投资者,因此换届完成后,公司的控股股东及实控人将由交大产业集团变更为无控股股东及实际控制人。 企业性质拟变更。本次换届选举完成后,公司企业性质拟不再是国有控股企业,或将有利于提升公司的长期经营管理效率,且本次换届后,公司的发展战略有望进一步明晰。自2014年以来,中金集团通过中金资本先后投资过ABC360(少儿英语,天使轮)、蓝铅笔(在线艺术类学习平台,天使轮)、欧那教育(在线语培,天使轮)、树袋老师(国际课程考培)、乐恩教育(K12教培,A轮)等十多个教育品牌,在教育行业积累较深。此外,中金资本与港股上市公司民生教育成立并购基金,拟募资100亿元支持民办教育。中金系旗下丰富的教育资源或将助力昂立教育未来发展。 中金系为第一大股东,仍有增持可能。截至目前,中金系持有公司22.68%股权,为第一大股东。18年11月公告显示,中金系拟在未来6个月内通过集中竞价交易、大宗交易、协议转让等方式增持上市公司股份不低于公司总股本的0.5%,不超过总股本的5%。目前已完成增持1.50%股份,未来有进一步增持的可能。 投资建议:企业性质拟不再是国资控股企业,中金系成为公司第一大股东,有利于公司经营管理效率的长期提升。暂维持2018/19/20年每股收益为0.41/0.53/0.63元的盈利预测,当前市值57亿元,对应估值49x/38x/32x,维持“买入”评级。 风险提示:培训网点扩张、招生不及预期;培训机构相关政策对扩张进度的影响;职业教育、国际教育、幼儿教育业务拓展不及预期。