流通市值:811.62亿 | 总市值:811.62亿 | ||
流通股本:48.75亿 | 总股本:48.75亿 |
川投能源最近3个月共有研究报告2篇,其中给予买入评级的为1篇,增持评级为1篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2024-02-28 | 中国银河 | 陶贻功,梁悠南 | 买入 | 维持 | 雅砻江成长空间广阔,大渡河量价齐升 | 查看详情 |
川投能源(600674) 核心观点: 水电为主业,自建和并购推动装机持续增长。公司坚持“一主两辅”产业布局,以水电为核心主业,依托具有独特资源优势的雅砻江、大渡河、田湾河等流域,以参股和控股相结合的形式进行项目开发。截至2023年上半年,公司权益装机容量14.82GW,控股装机容量1.41GW。十四五以来,受益于雅砻江两河口、杨房沟电站相继投产,增持国能大渡河10%股权,以及收购中核汇能6.4%股权,权益装机实现持续增长,2021-2023上半年复合增速18%。 雅砻江水电装机增长空间超过50%,新能源远期规划40GW。参股48%的雅砻江水电公司拥有全国第三大水电基地雅砻江独家开发权。流域水资源丰沛且稳定,多年来平均利用小时数在4800小时左右,远高于全国平均3600小时及四川省4300小时的水平,且来水量年际变化较小。目前已投产水电19.2GW,在建3.72GW预计十五五投产,远期总规划30GW,水电增长空间56%。雅砻江水风光一体化成长空间广阔,流域沿岸风光可开发量超过40GW。截至2023年上半年,已投运坷拉光伏1GW,在建风光1.43GW。根据规划,预计2030年、2035年、2050年投产新能源将分别达到20GW、30GW、40GW。 大渡河装机增量明确,有望迎来量价齐升。参股20%的国能大渡河公司已投产水电约11GW,2025年前后待投产3.52GW。大渡河流域历来弃水严重,水能利用率偏低,其中2020年弃水电量107亿千瓦时,占四川省弃水电量53%,占全国主要流域弃水电量35%。随着川渝特高压建成以及具有年调节能力的双江口水电站建成,弃水将得到缓解。四川省经济发展迅速带动旺盛用电需求。十三五以来,2016-2023年四川省GDP复合增速6.5%,高于同期全国GDP复合增速5.7%;2016-2023年四川用电量复合增速9.3%,高于同期四川省发电量复合增速6.8%。由于四川省电源结构以水电为主,装机增量有限,且易受到来水波动影响,预计整体供需将逐年偏紧。在此背景下,四川市场化水电电价上涨明显,其中十四五以来年均上涨0.012元/千瓦时,电价复合增速5.5%。 资产负债率低于行业龙头,分红仍有提升空间。截至2023年三季度,公司资产负债率低于40%,远低于长江电力、华能水电60%左右的水平。根据公司《未来三年(2023-2025年)股东回报规划》,每10股现金分红不低于4元(含税),按当前股本计算,每年总分红不低于19.5亿元,较2022年17.84亿元仍将保持增长。长期来看,随着控股、参股在建装机陆续投运,公司现金回收能力将进一步增强,分红仍有进一步提升的空间。 投资建议:预计2023-2025年公司归母净利润分别为44.04/49.13/55.21亿元,对应PE分别为15.9x/14.2x/12.7x,低于可比公司均值19.2x/17.1x/15.9x;公司目前PB为1.96x,低于可比公司均值2.72x。公司坐拥雅砻江、大渡河等优质资源,水风光互补成长性突出,相较其他水电龙头估值优势明显,维持“推荐”评级。 风险提示:来水量低于预期的风险;上网电价下调的风险;新能源项目建设不及预期的风险。 | ||||||
2024-01-10 | 民生证券 | 严家源,赵国利 | 增持 | 维持 | 2023年业绩快报点评:业绩基本符合预期,抽蓄转型打开成长空间 | 查看详情 |
川投能源(600674) 事件概述:1月9日,公司发布2023年度业绩快报,报告期内实现营业收入14.86亿元,同比增长4.6%;归母净利润44.03亿元,同比增长25.3%;扣非归母净利润43.21亿元,同比增长25.4%。第四季度公司实现营业收入4.66亿元,同比下降13.3%;归母净利润5.62亿元,同比下降5.8%;扣非归母净利润5.09亿元,同比下降10.7%。 控股水电量收价缩拖累营收:2023年公司控股水电完成发电量49.99亿千瓦时,同比增长6.4%;但因流域来水不佳,Q4控股水电完成发电量11.85亿千瓦时,同比下降8.4%,我们测算同期水电上网电价同比下降9.5%至0.2元/千瓦时(不含税),控股水电量收价缩拖累营收。 雅砻江来水不佳或影响投资收益:据四川水文网数据,2023年10月/11月,雅砻江来水43.02/25.56亿立方米,同比下降15.9%/28.4%,较多年均值下降33.1%/25.8%。雅砻江来水不佳,我们推测Q4其电量或有下滑进而影响公司投资收益。此外,2023年10月/11月,大渡河来水47.71/25.68亿立方米,同比下降0.5%/增长7.2%,较多年均值下降5.5%/2.6%,考虑公司对国能大渡河持股增至20%,其来水改善叠加消纳情况改善有望增益公司投资收益。 光伏“显露头角”,抽蓄开发步入正轨:2023年12月20日,公司公告以1.28亿元的价格收购广西融安玉柴新能源51%股权,光伏版图进一步扩大;2023年公司光伏完成发电量2.32亿千瓦时,同比增长172.9%;Q4完成发电量0.55亿千瓦时,同比下降5.2%;单季度光伏平均上网电价0.623元/千瓦时,同比增长0.6%。同日,公司公告拟投资82.63亿元开发屏山抽蓄项目(装机规模120万千瓦),凭借水电运营经验积极转型抽蓄电站开发,打开公司后续成长空间。 投资建议:Q4来水不佳,参、控股水电业绩不及预期,但短期承压不改长期向好趋势;新能源业务逐步发力,抽蓄转型进一步打开成长空间。根据电量、电价的变动调整对公司的盈利预测,考虑可转债转股对股本的影响后,预计公司23/24/25年EPS分别为0.96/1.06/1.10元(前值1.05/1.09/1.13元),对应2024年01月09日收盘价PE分别15.5/14.1/13.5倍。参考公司历史估值水平以及核心资产业绩释放潜力,给予公司2024年16.0倍PE,目标价16.96元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:1)流域来水偏枯;2)需求下滑压制电量消纳;3)市场交易电价波动;4)财税等政策调整。 | ||||||
2023-10-18 | 民生证券 | 严家源,赵国利 | 增持 | 维持 | 2023年三季报点评:控、参水电显著反弹 | 查看详情 |
川投能源(600674) 事件概述:10月17日,公司发布2023年三季度报告,前三季度实现营业收入10.20亿元,同比增长15.5%;归母净利润38.42亿元,同比增长31.6%;扣非归母净利润38.11亿元,同比增长32.5%。第三季度公司实现营业收入4.73亿元,同比增长16.1%;归母净利润17.44亿元,同比增长28.3%;扣非归母净利润17.34亿元,同比增长29.2%。 量价齐升,控股水电回归正轨:Q3公司控股水电来水转好,单季度控股水电完成发电量22.13亿千瓦时,同比增长23.6%;同期水电上网电价同比增长7.9%至0.178元/千瓦时(不含税),控股水电量价齐升助力营收同比高增。 雅砻江无虞,投资收益贡献核心业绩:Q3雅砻江水电完成发电量270.62亿千瓦时,同比下降8.7%,单9月其完成发电量105.10亿千瓦时,同比增长50.6%,雅砻江电量正逐步修复;同时Q3雅砻江水电平均上网电价同比增长14.7%达到0.289元/千瓦时(含税),电价上涨部分缓解电量下滑带来的业绩压力。叠加大渡河水电股权收购后权益比例提升以及中核汇能业绩释放,Q3公司实现投资净收益17.59亿元,同比增长23.9%;其中,对联营/合营企业投资收益16.90亿元,同比增加2.88亿元,增幅20.6%。 控、参股绿电逐步落地:2023年前三季度公司光伏完成发电量1.77亿千瓦时,同比增长555.6%;Q3完成发电量0.77亿千瓦时,同比增长185.2%;但因市场化交易波动,单季度光伏平均上网电价0.625元/度,同比下降4.1%。此外,9月21日,公司参股的装机容量达25.8万千瓦的雅砻江腊巴山风电项目已经正式投产,雅砻江水风光基地项目正逐步落地。 投资建议:公司控股水电业绩修复,参股雅砻江水电电量正逐步改善,控、参股新能源业务逐步落地。维持对公司现有资产的盈利预测,预计23/24/25年EPS分别为1.05/1.09/1.13元,对应10月17日收盘价PE分别为14.6/14.0/13.5倍,参考公司历史估值及同业可比公司估值水平,给予公司23年16.0倍PE估值,目标价16.80元/股,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:1)流域来水偏枯;2)需求下滑压制电量消纳;3)市场交易电价波动;4)财税等政策调整。 | ||||||
2023-10-11 | 天风证券 | 郭丽丽 | 买入 | 维持 | 8-9月来水改善叠加电价提升,投资收益稳健增长 | 查看详情 |
川投能源(600674) 事件: 公司发布2023年1-9月业绩快报公告。2023年1-9月,公司实现营业总收入10.2亿元,同比增加15.51%,实现归母净利润38.42亿元,同比增加31.6%;其中Q3有望实现归母净利润17.4亿元,同比增长28.3%。 8月以来雅砻江来水持续改善叠加电价提升,公司投资收益稳健增长 来水方面,根据来水跟踪,7月来水较差,8月开始来水逐步好转。其中二滩水库在7-9月入库流量分别同比-56.1%/4.6%/21.4%,出库流量分别同比-73.3%/-6.6%/14.4%;锦屏一级水库7-9月入库流量分别同比-36.9%/79.2%/39.7%,出库流量分别同比-54.1%/10%/53.2%。8月开始来水的改善带动发电量的增长。根据国投电力披露的雅砻江水电2023年1-8月经营数据公告,2023年7-8月雅砻江水电发电量165.5亿千瓦时,同比降低27%,但是降幅环比23年Q2已有收窄。随着9月来水的进一步改善,我们预估9月发电量将继续同比改善。 电价方面,雅砻江水电1-8月电价同比提升14.4%至0.318元/千瓦时,相较于23年H1的涨幅(9.84%)提升4.55pct。其中锦官电源组送江苏落地电价自2022年8月1日起开始执行“基准电价+浮动电价”机制,上网电价由0.281元/千瓦时提升至0.3195元/千瓦时。雅砻江水电在电价端的同比提升给川投能源投资收益的持续增长提供了基础。 长期看,雅砻江未来增量可期。水电方面,在建有卡拉和孟底沟电站;风电光伏方面,今年以来已经陆续投产柯拉光伏电站和腊巴山风电场,目前在建的扎拉山光伏电站装机规模达到117万千瓦,是四川省目前装机规模最大的新能源项目,雅砻江流域水风光互补绿色清洁可再生能源示范基地的建设将持续给雅砻江带来业绩增量。 控股电站经营状况良好,主营收入保持持续增长 2023年1-9月,公司实现营业收入10.2亿元,同比增加15.51%。营业收入增长的主要原因有以下两点: ①子公司田湾河公司去年受仁宗海大坝整治影响收入有所下降,今年已恢复正常运营。2023年1-9月,控股水电累计上网电量38.14亿千瓦时,同比增加12%;控股水电平均上网电价0.196元/千瓦时,与去年同期持平。 ②新增并表子公司广西玉柴农光电力有限公司增厚营收。 盈利预测与估值:公司各项经营数据持续向好,预计2023-2025年公司归母净利润分别为46.7/49/51.1亿元,对应PE为14.2/13.5/12.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:电力需求降低;来水少导致发电量下降;两杨电站利用小时数不及预期,业绩快报是初步测算结果,具体财务数据以披露公告为准 | ||||||
2023-08-21 | 西南证券 | 池天惠,刘洋 | 买入 | 维持 | 来水偏枯影响发电,雅砻江贡献主要业绩 | 查看详情 |
川投能源(600674) 事件:公司发布2023年半年报,实现营收5.5亿元,同比增长15.0%;实现归母净利润21.0亿元,同比增长34.5%。 Q2来水偏枯水电发电量下滑,市场化交易拉升水电价格。23Q2公司实现营收/归母净利润3.0/9.6亿元,同比分别下滑2%/5%,主要系Q2公司控股电站所在流域来水较去年同期偏枯,水电发电量下滑所致。2023H1,公司控股企业累积完成发电量17.0亿千瓦时,同比增加5.4%,水电/光伏分别发电16.0/1.0亿千瓦时,水电发电量同比下滑0.8%;受市场化售电影响,公司水电企业平均上网电价阶段性提升至0.246元/千瓦时,同比增加7.0%;公司参控股电力总装机达35GW,权益装机15GW。 雅砻江公司业绩贡献突出,在建水风光装机约5GW。2023H1,雅砻江公司贡献投资收益20.6亿元,贡献率达91%;雅砻江公司已投产水风光装机规模约21GW,总库容达249亿立方米(加上两河口/锦屏/二滩),具有超强的流域调节能力;在建水电3.7GW、抽水蓄能1.2GW,风光新能源1.4GW,借助联合优化调度的显著优势,实现梯级发电效益最大化。 积极拓展清洁能源项目,投资收益拉动业绩增长。公司深化与广西玉柴新能源公司的合作,合资成立益攀公司,开展分布式光伏项目业务,同时,公司加大对清洁能源项目资源获取和项目并购的力度,不断做强做优做大清洁能源主业。2023H1,公司实现投资净收益23亿元,同比增加30.1%,占归母净利润的109%,中核汇能、国能大渡河分别贡献0.9/0.8亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为42.7/47.6/52.7亿元,对应2023-2025年PE分别为15.7/14.1/12.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:水电站建设进度或不及预期、电力行业用电需求下滑风险、水电站所在流域降水量波动以及政策风险等。 | ||||||
2023-08-21 | 天风证券 | 郭丽丽 | 买入 | 维持 | Q2雅砻江电价亮眼表现对冲来水波动,水风光建设加速 | 查看详情 |
川投能源(600674) 事件: 公司公布 2023 年半年报。 公司 2023 年 H1 实现营业总收入 5.47 亿元,同比增加 15.02%,实现归母净利润 20.98 亿元,同比增加 34.47%;其中 Q2实现归母净利润 9.62 亿元,同比降低 4%。 上半年重要参股公司经营表现良好,是公司业绩增长的主要驱动力 ①新增购买国能大渡河 10%股权,持股比例提升至 20%。 国能大渡河公司拥有大渡河干流、支流水电资源约 3000 万千瓦,目前投产水电装机规模已达 1173.54 万千瓦。 2023 年上半年国能大渡河净利润为 5.52 亿元,同比增加 18.94%; ②核心参股公司雅砻江水电方面, Q1 两河口电站的库容消落和梯级调度能力的增强,叠加外送江苏电量的电价增长,雅砻江水电公司量价齐升, Q1 归母净利润达到 24.59 亿元,同比增长 87%; Q2 雅砻江来水较枯,发电量同比下滑 36.32%;但 Q2 电价同比提升 16.7%至 0.342元/千瓦时。电价的上涨一定程度对冲了电量下滑, 雅砻江 Q2 实现归母净利润为 18.36 亿元,同比下滑 13.7%。2023 年上半年雅砻江实现净利润 42.95亿元,同比增长 24.73%。 Q3 来水逐步向好, 8 月 16 日当日锦屏一级水库出入库流量分别同比+37.9%和 2.7%, 我们认为 Q2 来水波动不改雅砻江全年业绩确定性,看好当前时点水电的配置价值。 截至 2023 年 H1 末, 雅砻江流域已投产水风光装机规模约 2063 万千瓦,加上流域梯级上的两河口、锦屏一级、二滩三大调节水库,总库容达到 249亿立方米,可为流域内风光资源大规模集中开发和接入提供充足的调节支撑。依托流域调节能力,雅砻江水电公司正在推动中游牙根一级、孟底沟、卡拉水电站和两河口混合式抽水蓄能电站开发,同步推进腊巴山风电、扎拉山光伏项目开发建设,在建水电 372 万千瓦、抽水蓄能 120 万千瓦,风光新能源 143 万千瓦,利用“一条江”的联合优化调度的显著优势,实现了梯级发电效益最大化。 控股电站经营状况良好,主营收入保持持续增长 2023 年上半年,公司实现营业收入 5.47 亿元,同比增加 15.02%。营业收入增长的主要原因有以下两点: 一是子公司田湾河公司收入去年受仁宗海大坝整治影响下降,本年田湾河发电量已恢复正常; 二是新增广西玉柴农光电力有限公司营业收入。 盈利预测与估值: 二季度雅砻江流域来水偏枯导致业绩小幅下滑, 预计2023-2025 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 46.7/49/51.1 亿 元 ( 前 值47.9/50.4/52.6),对应 PE 为 14.4/13.7/13.1 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 电力需求降低;来水少导致发电量下降;两杨电站利用小时数不及预期等 | ||||||
2023-08-18 | 中国银河 | 陶贻功,严明,梁悠南 | 买入 | 维持 | 电价上涨对冲来水偏枯,下半年来水有望好转 | 查看详情 |
川投能源(600674) 核心观点: 事件: 公司发布2023年半年报,上半年实现营收5.47亿元,同比增长15.02%;实现归母净利润20.98亿元(扣非20.77亿元),同比增长34.47%(扣非增长35.41%);其中第二季度实现归母净利润9.62亿元(同比下降4.03%)。 来水偏枯导致投资收益下滑,资产负债率提升空间大 第二季度公司ROE(摊薄)2.79%(同比-0.4pct),投资净收益10.48亿元(同比-4.1%),投资收益下降导致第二季度归母净利润下滑,主要是由于来水偏枯导致雅砻江、大渡河等流域水电发电量下降。截至二季度末,公司资产负债率42.08%(同比+2.6pct),主要是由于投资并购加速,负债规模同比增长23.2%,后续仍有较大提升空间,从而进一步加大对清洁能源项目资源获取和项目并购的力度。 电价上涨对冲来水偏枯,下半年来水有望好转 根据国投电力公告,雅砻江水电上半年上网电量346.9亿千瓦时(同比-6.5%),平均上网电价0.325元/千瓦时(同比+9.8%);其中第二季度上网电量134.2亿千瓦时(同比-36.4%),平均上网电价0.342元/千瓦时(同比+16.7%)。上半年全国来水普遍偏枯,1-6月全国水电发电量同比下降22.9%,其中6月同比下降32.9%;1-6月四川省水电发电量同比下降8.2%,其中6月同比下降47%。进入下半年,受厄尔尼诺气候影响,水电出力边际改善明显,7月全国水电发电量同比下降17.5%,降幅比6月份收窄16.4pct。 增持国能大渡河10%股权即将完成,增加公司优质水电资产权益 根据1月5日重大资产购买预案(第二次修订稿),公司拟现金竞买国能集团持有的大渡河公司10%股权,交易金额为40.13亿元。购买完成后,上市公司对大渡河公司的持股比例将由10%提升至20%。截至2022年5月31日,大渡河公司拥有已投运电站控股装机容量11.74GW,权益装机容量11.12GW,核准在建电站控股装机容量3.52GW,权益装机容量2.78GW;大渡河公司2021年及2022年1-5月实现归母净利润分别为20.34亿元以及2.69亿元。购买完成后,公司将对应增加权益装机容量1.11GW,有助于增强公司盈利能力,并将进一步增加公司优质水电资产权益。根据7月26日公告,公司已向国能集团支付全部股权转让款,待工商变更登记手续完成后,资产购买即实施完毕。 雅砻江流域水风光互补发展,新能源成长空间广阔 公司持股48%的雅砻江公司享有雅砻江流域开发权,目前雅砻江流域水风光一体化示范基地已投产水风光装机规模2063万千瓦,在建水电372万千瓦、抽水蓄能120万千瓦,风光新能源143万千瓦,在建项目投运后将带来30%以上的装机成长空间。依托梯级水电站调度和调节,可以有效平滑风光出力的波动性,提高风光利用率,实现梯级发电效益最大化。雅砻江流域风光资源丰富,待开发规模超过4000万千瓦,我们预计后续雅砻江公司将继续推进沿江风电、光伏发电项目的并购和开发。 估值分析与评级说明 我们预计2023-2025年归母净利润分别为46.44亿元、49.65亿元、52.12亿元,对应PE分别为14.4倍、13.5倍、12.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 来水量低于预期;上网电价下调;新能源项目拓展不及预期;消纳能力不足导致弃水量上升。 | ||||||
2023-08-18 | 民生证券 | 严家源,赵国利 | 增持 | 维持 | 2023年半年报点评:水电量缩价增,绿电高速发展 | 查看详情 |
川投能源(600674) 事件概述:8月17日,公司发布2023年半年度报告,报告期内实现营业收入5.47亿元,同比增长15.02%;归属于上市公司股东的净利润20.98亿元,同比增长34.47%;归属于上市公司股东的扣非净利润20.77亿元,同比增长35.41%。 量缩价增,控股水电渐回正轨:本年度公司控股田湾河电站仁宗海大坝治理影响已经消除,但因流域来水偏枯,Q2公司控股水电完成发电量9.33亿千瓦时,同比下降13.5%,同期水电上网电价同比增长4.6%至0.220元/千瓦时(不含税)。电价上行有效弥补来水偏枯影响,Q2公司营收同比微降1.7%至2.97亿元。 雅砻江电价上行弥补短期电量下滑:Q2雅砻江水电完成发电量135.04亿千瓦时,同比下降36.3%,但平均上网电价同比增长16.7%达到0.342元/千瓦时(含税),电价上涨部分缓解电量下滑带来的业绩压力。1H23公司对其投资收益同比增加4.08亿元,叠加大渡河水电股权收购后权益比例提升,公司半年度投资收益同比增加5.31亿元至23.00亿元,同比增长30.1%。当前四川电力供应仍偏紧,对公司参、控股水电市场化交易电价形成支撑。 控、参股绿电高速发展:2022年年中,公司以16亿元增资中核汇能取得6.4%股权,1H23公司确认对其投资收益0.93亿元,根据中核规划,至“十四五”末其风光装机将达到30GW以上。此外,雅砻江流域水风光一体化示范基地已投产风、光装机规模约143万千瓦,正在推动中游牙根一级、孟底沟、卡拉水电站和两河口混合式抽水蓄能电站开发,同步推进腊巴山风电、扎拉山光伏项目开发建设,在建水电372万千瓦、抽水蓄能120万千瓦,风光新能源143万千瓦。 投资建议:公司控股水电业绩修复,参股雅砻江水电电价走高,控、参股新能源业务高速发展。维持对公司现有资产的盈利预测,预计23/24/25年EPS分别为1.05/1.09/1.13元,对应8月17日收盘价PE分别为14.4/13.8/13.3倍,参考公司历史估值及同业可比公司估值水平,给予公司23年16.0倍PE估值,目标价16.80元/股,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:1)流域来水偏枯;2)需求下滑压制电量消纳;3)市场交易电价波动;4)财税等政策调整。 | ||||||
2023-05-23 | 天风证券 | 郭丽丽 | 买入 | 维持 | 雅砻江水电量价齐升势头延续,带动业绩持续高增 | 查看详情 |
川投能源(600674) 事件: 公司发布2023年1-4月业绩快报公告。2023年1-4月,公司实现营业收入3.12亿元,同比增加27.15%;实现归母净利润15.25亿元,同比增加134.81%,其中投资收益同比增加8.62亿元。 雅砻江延续量价齐升良好势头,带动公司投资收益实现高增 根据国投电力披露的雅砻江水电2023年1-4月经营数据公告,雅砻江在今年4月延续量价齐升势头。电量方面,2023年1-4月雅砻江水电发电量283.28亿千瓦时,同比增长30.92%;其中4月发电量69.44亿千瓦时,同比增长24.8%;2023年1-4月雅砻江上网电量281.79亿千瓦时,同比增长30.97%,其中4月上网电量69.07亿千瓦时,同比增长24.9%。发电量与上网电量的较大增幅主要系雅砻江流域梯级调度及两河口水库库容消落的影响。电价方面,锦官电源组送江苏落地电价自2022年8月1日起开始执行“基准电价+浮动电价”机制,上网电价由0.281元/千瓦时提升至0.3195元/千瓦时。2023年1-4月雅砻江平均上网电价为0.309元/千瓦时,同比增长6.18%。雅砻江水电量价齐升带动公司2023年1-4月投资收益同比增加8.62亿元。投资收益的增长推动公司业绩持续高增,1-4月归母净利润达到15.25亿元,同比高增134.81%;其中4月归母净利润3.89亿元,同比增长327.5%。 我们认为今年上半年雅砻江水电将持续受益于两河口电站投产后的库容消落以及梯级调度能力增强的积极影响,同时2023年上半年外送江苏电量的电价上涨将持续助推业绩的增长。雅砻江水电量价齐升的势头将大概率延续,为公司带来坚实的业绩支撑。 控股电站经营状况良好,主营收入保持持续增长 2023年1-4月,公司实现营业收入3.12亿元,同比增加27.15%。营业收入增长的主要原因有以下两点:一是子公司田湾河公司收入去年受仁宗海大坝整治影响下降,本年田湾河发电量已恢复正常;二是新增广西玉柴农光电力有限公司营业收入。 盈利预测与估值:由于两河口电站投产带来的库容消落和梯级调度能力的增强,叠加外送江苏部分电量电价上涨的持续积极影响,今年一季度以及今年1-4月公司业绩增速均超过100%。我们认为雅砻江水电量价齐升的势头大概率有望延续,同时公司控股水电经营向好,上调业绩预期,预计公司2023-2025年将分别实现归母净利润47.9/50.4/52.6亿(23-24年前值47.01/49.11亿元),对应PE分别为14.2/13.5/12.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:电力需求降低;来水少导致发电量下降;两杨电站利用小时数不及预期 | ||||||
2023-04-25 | 西南证券 | 池天惠 | 买入 | 首次 | “一主双辅”布局优势明显,雅砻江水电拉动业绩增长 | 查看详情 |
川投能源(600674) 投资要点 事件:公司发布2022年年报,全年实现营收14.2亿元,同比增长12.4%;实现归母净利润35.2亿元,同比增长13.9%。 公司营收稳步提升,归母净利润增速创新高。2022年公司实现营业收入14.2亿元,同比增加12.4%,主要系新增四川玉田能源发展和广西玉柴农光电力有限公司销售收入,以及子公司交大光芒营收同比有所增长。2022年公司实现归母净利润35.2亿元,同比增加13.9%,增速创近五年新高,主要受益于对参股公司投资收益的同比增加,其中来自公司持股48%的雅砻江公司投资收益同比增加5.2亿元。 主营业务稳中有升,产业布局优化营收结构。公司主营业务为电力、软件/硬件产品及服务。近年公司主营业务发展稳定,电力作为核心业务,营收规模逐步扩大,2022年电力业务营收10.0亿元,占营收比例达70.2%,是公司营收主要来源;软件/硬件产品/服务业务营收分别为1.7/1.1/0.3亿元,占营收比例分别为11.8%/7.6%/2.1%。其中电力业务营收占比有所降低,软件产品营收及占比显著提升,“一主双辅”产业布局效果初显,业务营收结构得到明显优化。 雅砻江经营状况良好,投资收益带动业绩增长。公司持股48%的雅砻江公司主营水电业务,截至2022年底,雅砻江已投产1920万千瓦水电装机,所投产水电站具备规模大、水能利用率高以及低度电成本等优势。2022年雅砻江公司营业收入为222亿元,创近五年新高,同比增速高达21.2%。雅砻江水电作为公司的重要参股企业,对其投资收益是公司利润的主要来源。2022年公司对雅砻江水电的投资收益为35.5亿元,占公司利润总额98.3%。此外,雅砻江正积极推进沿江风力、光伏发电项目开发与并购。雅砻江发展势头正盛,将持续助推公司未来业绩增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润将保持14.4%的复合增长率。考虑到公司经营状况稳定,产业布局效果明显,且重要参股公司雅砻江发展势头正旺,为公司业绩增长提供有力支撑,我们给予公司2023年18倍PE,目标价为17.28元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:水电站建设进度或不及预期、电力行业用电需求下滑风险、水电站所在流域降水量波动以及政策风险等。 |