中国海防(600764) 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入18.72亿元，同比-3.49%；归母净利润1.49亿元，同比+21.50%。 投资要点 营收同比小幅下滑，归母净利润同比增长21.50%：公司2024年前三季度实现营业收入18.72亿元，同比-3.49%，整体营收的下滑反映出市场环境的压力，防务类产品的需求未能如预期增长；但是2024年前三季度实现归母净利润1.49亿元，同比+21.50%，相比前两个季度的相对业绩疲软期显著好转，业绩拐点到来。 三季度业绩明显好转，看好第四季度业绩表现：首先，公司通过提升经营水平和采取多种措施保障生产进度，高质高效推进产品交付，使得2024年第三季度营业收入同比增长22.18%，达到7.14亿元，同时，销售毛利率基本保持稳定，毛利同比增加4291.26万元。其次，公司在电子防务装备领域市场保持稳定，得益于我国国防投入的持续增长，相关业绩呈现出平稳发展局面。此外，公司非防务类产品在存量市场稳步发展，新市场领域不断突破，特别是在国产化替代的战略机遇下，一些产品实现新应用，一些产品进入新市场，为公司非防务类业务的高质量发展提供了重要支撑。最后，公司加大科研投入和科技创新工作开展，在多个业务方向上实现对重要核心技术的突破和首次应用，为公司业绩的可持续发展奠定了坚实基础。 公司资产规模稳步增长，负债控制得当，财务状况良好：截至2024年三季度，公司资产总计117.23亿元，同比增长6.04%。其中，流动资产合计94.28亿元，同比增长5.17%，非流动资产合计22.94亿元，同比增长9.81%。流动资产的增长主要得益于应收票据及应收账款、存货等项目的增加，分别增长13.18%和14.95%。负债方面，截至2024年三季度，总负债33.36亿元，同比增长0.35%，其中流动负债29.49亿元，同比增长5.93%，非流动负债3.87亿元，同比减少28.35%。资产负债率维持在较低水平，表明公司财务结构稳健，偿债能力较强。整体来看，公司资产负债表显示出公司资产规模稳步增长，负债控制得当，财务状况良好，为其持续发展提供了坚实的财务基础。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，我们基本维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润预测值分别为3.20/4.37/5.36亿元，对应PE分别为69/51/42倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）行业竞争风险；2）生产经营风险；3）财务费用增长风险。

中国海防(600764) 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收11.58亿元，同比减少14.57%，实现归母净利润0.75亿元，同比减少16.47%。 投资要点 整体经营受到压力，营业收入同比减少14.57%：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收11.58亿元，同比减少14.57%，实现归母净利润0.75亿元，同比减少16.47%。主要原因系2024年上半年，公司受市场、计划等因素影响，整体经营受到一定压力。2024年上半年主营业务收入11.33亿元，同比减少15.51%，其中，电子信息产品收入5.87亿元，同比下降8.17%；水声电子防务产品收入3.21亿元，同比下降21.82%；特装电子产品收入2.09亿元，同比下降25.32%；专业技术服务及其他0.15亿元，同比增44.49%。 股票增发募集资金，10.31亿元将被投入海洋防务水下警戒探测装备研发及产业化项目：2024年4月27日，公司增发股票募集资金，计划总投资额合计20.19亿元，用于项目：海洋防务水下警戒探测装备研发及产业化项目、海洋信息电子及关键零部件产业化项目、智能装备及数字化车间产业化项目、水声侦察装备产业化项目、工业智能装备产业化项目。其中，海洋防务水下警戒探测装备研发及产业化项目拟投资10.31亿元用于研发水下警戒探测装备，以及提升公司水下警戒探测装备产业化水平，增强公司科技研发能力，创新新产品，开拓新市场。 水声电子行业全体系科研生产，有望持续受益于下游市场旺盛需求：公司是一家深耕电子防务装备领域、电子信息产业领域、专业技术服务等领域，并在这些领域中开展研发生产，为客户提供相关专业技术服务的高新技术企业。其中，电子防务装备领域相关产品具有高技术、高投入、专业性强等特点。公司目前在电子防务装备领域拥有水声电子行业方向上国内唯一的全体系科研生产能力以及水下攻防、卫星通导、专用计算机、运动控制、专用电源等多个行业方向上的科研生产能力，并在这些领域中扮演着系统提供商、整机装备供应商以及配套产品提供商等多种角色，还拥有着多型特装电子元器件的供货能力。公司在战略性新兴产业的部分领域也具有一定技术优势和市场地位，部分子公司在其所属行业和领域具备行业领军优势。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到行业处于订单调整期，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测值分别至3.20/4.37/5.36亿元，前值5.55/6.15/7.28亿元，对应PE分别为44/32/26倍，同时考虑到中国海防是舰船板块的分系统公司，可同时享受主机厂的低竞争和零部件的高利润率，是我国水下分系统龙头，因此维持“增持”评级。 风险提示：1）行业竞争风险；2）生产经营风险；3）财务费用增长风险。

中国海防(600764) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季度报，2023年营收35.92亿元，同比下降16.31%，归母净利润3.09亿元，同比下降47.23%。2024年一季度营收3.58亿元，同比下降17.97%。 投资要点 公司经营暂时承压，营收及净利润同比下降：公司发布2023年年报及2024年一季度报，2023年营收35.92亿元，同比下降16.31%，归母净利润3.09亿元，同比下降47.23%，扣非净利润2.39亿元，同比下降53.97%。2023年，受部分产品市场需求及价格波动、部分产品计划调整、行业竞争加剧等因素影响，公司整体经营经受较大压力和挑战；同时部分子企业出现科研生产计划目标延后、合同签订计划调整、产品毛利率下降等经营压力，导致公司主要经营指标同比下降。2024年一季度营收3.58亿元，同比下降17.97%，主要受公司部分产品计划延期、主要产品交付具有明显季节性波动等因素的影响。 防务领域充当公司发展压舱石，始终坚持技术创新：2023年公司防务领域营业收入在主要营业收入中占比为64.31%。其中水声电子防务类业务实现营业收入13.0亿元，同比增长3.34%；特装电子类业务实现营业收入9.89万元，同比下降31.09%。在水声电子方向，公司在智能水下探测、复杂条件下信号识别等多个方向突破关键技术，部分水声算法创新成果获得有关部门认可，部分产品竞优取得多个单项第一，部分产品参加试验任务获得专家高度评价。在特装电子方向，运动控制领域、设备操控领域及特种电源领域的多项技术成果2023年内获省部级科学技术奖；多成果均通过相关机构评价认证达到国际先进水平。 新兴产业全面开花，蓄力推动市场开拓：公司旗下的非防务类电子信息业务以及专业服务业务，从业务分类来看绝大多数隶属于国家战略性新兴产业行业方向，主要涵盖了新一代“信息技术产业”、“高端装备制造产业”、“新能源产业”、“节能环保产业”、“相关服务业”等领域。这些行业具有“科技含量高、市场潜力大、带动能力强、综合效益好”等特点。在智慧城市方向，报告期内成功落实连云港市公安交警支队智慧交通工程1.55亿项目，实现首个亿元订单的历史性突破，公司智能交通产品全年累计中标超5亿元；在智能制造方向上，金属业智能装备领域产品报告期内新签合同超1亿元。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到行业处于订单调整期，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至5.55/6.15亿元（前值8.48/10.92亿元），新增2026年归母净利润预测值7.28亿元，对应PE分别为28/25/21倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）产品市场需求及价格波动；2）经营业绩存在季节性波动；3）下游需求不及预期。

中国海防(600764) 事件：公司发布2023年三季报。2023年Q1-3实现营收19.40亿元，同比下降24.16%，实现归母净利润1.23亿元，同比下降47.03%。 投资要点 营收有望修复，静待订单需求改善：公司2023年Q1-3共实现营收19.40亿元，同比下降24.16%，实现归母净利润1.23亿元，同比下降47.03%，主要系1）公司产品市场价格波动下降；2）合同交货进度滞后；3）有部分产品因科研生产计划调整三季度末仅交付少量设备（预计将于年底交付）。截至2023年年中，公司存货16.05亿元，较去年同期增加0.85%，表明公司对未来销售订单量仍存信心，积极备货以防不时之需。 公司专注投资项目，投资回报不断上涨：投资活动方面，公司2023年Q1-3累计取得投资收益收到的现金为0.09亿元，去年同期累计取得投资收益收到的现金为0.04亿元；公司2023年Q1-3投资活动产生的现金流量净额为-0.45亿元，去年同期投资活动产生的现金流量净额为-8.33亿元。 水声电子业务占据行业核心，下游潜在需求巨大。公司旗下子公司是国内水声电子装备的核心供应商、部分特装电子和信息化装备的重要供货商以及部分特装电子元器件的国内主要供应商。从行业看：1）水声装备技术目前仍然是水下能力体系建设的核心，水声电子相关装备技术水平、质量水平、应用效果等方面的提升需求产生了持续稳定的行业需求；2）在多用途海洋环境监测、海洋信息通信网络及服务体系等方面，基于水声技术的基础建设需求迫切；3）随着海洋经济的发展，水声技术在海洋勘探、海洋测绘、海洋监测以及资源开发等方面将会得到更广泛的应用。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑下游装备的放量节奏，我们调整先前的预测，预计2023-2025年归母净利润为6.12(-0.59)/8.48(-0.52)/10.92(-0.64)亿元，对应PE分别为25/18/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）募投项目建设不及预期；2）原材料价格波动；3）订单低于预期。

中国海防(600764) 事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营业收入13.55亿元，同比下降8.32%；归属于上市公司股东的净利润约0.90亿元，同比下降37.26%。 投资要点 短期业绩承压，公司积极应对。2023H1公司实现营业收入13.55亿元，同比下降8.32%；归属于上市公司股东的净利润约0.90亿元，同比下降37.26%。其中2023Q2实现营业收入9.18亿元，同比下降10.29%；归母净利润约0.75亿元，同比下降41.84%。2023上半年公司受行业竞争加剧，订单波动及产品交付调整等因素影响，防务领域相关营业收入约6.92亿元，同比下降17.00%。 具有多项优势，核心竞争力明显。公司控股股东是全球最大的造船集团，同时也是我国海军装备业务覆盖面最广泛的大型综合性企业集团，公司依托控股股东强大的资源优势，可以通过多渠道、多层次、多维度的资源整合和技术创新，形成综合性的竞争力优势。公司旗下现有资产，继承了控股股东旗下电子信息板块业务所拥有的强大科技创新能力和较为完备的科技创新体系，积累了大批前沿科技成果，在部分电子防务装备领域居于行业科技创新的主导地位，下属企业截至报告期末获国家级科技奖项36项，省部级科技奖项152项，技术研发优势明显。 持续推进产业布局，战略性新兴产业稳步发展。公司紧跟国家战略性新兴产业政策，积极开拓多渠道市场，推动相关产业快速发展。报告期内公司在非防务领域实现业务营业收入约6.5亿元，同比增长3.56%。在油气相关设备业务方向上，报告期内市场开拓取得新进展，LNG系列产品成功争取到沪东中华船厂12条LNG运输船鞍座项目。在智慧城市方向上，报告期内公司共开拓3处新市场新客户，其中成功落实连云港市公安交警支队智慧交通工程1.55亿项目，实现首个亿元订单的历史性突破。在智慧海洋方向上，公司在智慧港口领域深耕山东省市场的同时，积极开拓江苏等地新市场。在智能制造方向上，公司以风电配套零部件加工为突破口，将智能制造生产线相关项目逐步向其他行业延伸。 盈利预测与投资评级：考虑下游装备的放量节奏，我们预计2023-2025年归母净利润为6.71(-1.73)/9.00(-1.98)/11.58(-2.28)亿元，对应PE分别为24/18/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）原材料价格上涨；3）客户集中度较高风险。

中国海防(600764) 中国海防是国内水下信息化龙头企业，业务全面覆盖水下信息获取、探测、通信、对抗、导航系统及设备等领域，产品广泛应用于我国海军所有现役和在建潜艇、水面舰艇以及国内各型水面、水下平台中，稳居该领域行业龙头地位。 两次重组打造全产业链水下信息化龙头。 2017 年注入长城电子， 2019 年注入海声科技、 瑞声海仪、 辽海装备、杰瑞控股等， 中国船舶集团已将水下的水声类资产完成证券化， 中国海防成为国内水下信息系统和装备行业技术最全面、产研实力最强，产业链最完整的企业之一。 公司军工业务占比超七成， 多款核心产品市占率保持行业领先。 公司业务主要分为水声电子防务行业、特装电子行业、电子信息产业和专业技术服务四大板块，其中军工业务主要涉及水声电子防务和特装电子。 水声电子防务板块是公司最为核心的业务，公司是国内唯一拥有水声电子行业全体系科研生产能力的企业，在水下信息获取、探测、通信、对抗等细分领域均处于领先地位，瑞声海仪是海军水面舰船拖曳声呐唯一供应商，市占率 100%，长城电子是海军通信声呐装备的核心供应商，中原电子在水声对抗领域产品型号占全国 70%以上、数量占 85%以上。 特装电子板块包括水下攻防、卫星通导、专用计算机、运动控制、专用电源等多个产品方向。 杰瑞兆新是国内水下信息系统装备的核心承研单位，国内唯一的水下信息系统总体单位，水下信息系统装备市占率超过 90%。 2021 年公司水声电子防务产品、特装电子产品分别贡献 40.64%、32.13%的收入，以及 42.58%、 37.56%的毛利。 水声器材耗材属性明显。 声呐作为水声系统的代表，技术壁垒高，应用场景广泛，是军用舰艇必配设备。 目前处于从单波束声纳向相控阵声纳升级过程中， 单品价值量提升。声纳还具有消耗品属性。 由于长时间在水下工作且功率较大，在高温高湿度高腐蚀环境中使得寿命较短，远低于船舶寿命。 受益于深海战场开发和海军信息化水平提升。 1） 未来战争将是向太空和海洋迅速延伸的立体战争，水下位势决定了水上位势。 潜得越深，自身的生存能力越强，信息覆盖范围越广。世界各军事大国和濒海发达国家正在积极从事深海战场开发。 2）随着信息战向反潜战场延伸，以无人潜航器（ UUV） 为代表的智能无人作战装备成为各国研发重点。随着水下攻防对抗体系不断演进升级，水声对抗装备信息化水平亟待提升。 3）舰艇信息化产品迭代周期短，更新换代快，加之水声器材在海洋环境下作业将遇到盐雾、海水、高压、 高湿、 台风、大浪等恶劣环境的干扰，寿命明显短于装备平台，耗材属性凸显。 投资建议 中国海防是舰船板块的分系统公司， 主要利润由军品贡献， 可同时享受主机厂的低竞争和零部件的高利润率。 建设信息化远洋海军是个长期过程， 公司拥有较好前景。 预计公司 2022-2024 年分别实现营收 58.60 亿元、 71.87 亿元、89.35 亿元，归母净利润 10.25 亿元、 12.85 亿元、 16.35 亿元， EPS 分别为 1.44 元、 1.81 元、 2.30 元，对应 2022 年 5月 30 日 23.99 元/股收盘价， PE 分别为 16.63 倍、 13.27倍、 10.43 倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示 行业竞争风险、生产经营风险、财务管控风险

中国海防(600764) 投资要点 主营水声防务、特装电子、信息产业，收入占比49%、32%、18%公司是中国船舶集团下属电子信息产业上市平台，是我国水下信息建设、水声防务系统及水下特装电子核心供应商，未来有望受益于船舶集团整合规划、海军建设维护、海洋海底监测网的大发展、水下作战军团布局。两次资产重组确立公司海洋防务装备领军地位。2017通过重大资产重组注入长城电子、赛思科股权，2019年注入海声科技、杰瑞控股、辽海装备、青岛杰瑞、杰瑞电子、中船永志股权多项水声信息化装备核心资产技术装入，确立公司领军地位。 盈利能力强，增速稳健：2020年收入、利润增速15%、16%，近三年平均ROE、ROA分别为11%、11%，2020销售毛利率、净利率分别为34%、16%。 水声防务占比近半，多种类声呐受益于舰船配套+海底监测网需求广 舰船新增及维修需求大，声呐“耗材”超下游增长：公司水声防务（占比49%）技术实力强，型号多市占率高，多款声呐广泛配套我国各类水上舰船、水下潜艇，处于垄断供货地位；受益于我国海军长期建设发展，公司声呐产品有望超下游总装增速发展；考虑到声呐长期接触海水，维修更换频率较高，新增+维修市场广阔；海底监测网打开公司长期成长空间：我国大陆海岸线复杂绵长，海域斗争情况复杂，获得海底有效监测是必备发展趋势；公司声呐产品作为海底监测网核心信息收集获取装备，未来有望观测网建设快速发展。 水下立体攻防成未来发展趋势，无人潜航器有望开辟公司新增长曲线 水下攻防是水下作战系统重要组成部分，无人潜航器（UUV）未来将成为水下作战系统重要构成之一；我国积极参与无人潜航器研究工作，未来无人潜航器需求空间大，公司作为无人潜航器配套声呐核心供应商，有望随其需求上涨同步获得高收益。 盈利预测及估值 集团合并有望加速资产整合，公司作为集团电子信息上市平台，有望打造海洋信息化领军企业。目前集团在公司体外相关资产体量较大。考虑到公司声呐配套舰船新增、维修、水下预警监测及UUV需求，预计2021-2023年净利润8.4、10.4、12.3亿，增速12%、23%、19%，复合增速18%，PE27、22、18倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示 舰船建设不及预期，水下预警监测建设不及预期等风险。