广誉远(600771) 主要观点： 事件 广誉远发布2023年年度业绩预盈公告，2023年预计实现归母净利润1亿元-1.2亿元，同比扭亏。同时，公司发布前期会计差错更正及追溯调整的公告，对2016年至2022年度财务报表进行会计差错更正及追溯调整，同时一并追溯调整2023年一季度、半年度、三季度财务报表。调整后，不会导致公司已披露的2016年至2022年度财务报表盈亏性质发生变化。 事件点评 2023年业绩扭亏超预期，国资入主优化效果凸显 根据业绩预告，广誉远预计2023年实现归母净利润1亿元至1.2亿元，实现扣非归母净利润0.9亿元至1.1亿元。在此前披露的2023年三季报中，广誉远当期归母净利润为2448.72万元，扣非归母净利润为1364.27万元。而经调整后，公司2023年前三季度归母净利润为9155.08万元，净利率提升至9.65%，调整业绩优于此前披露的业绩，也反映公司真实情况。经测算，广誉远2023年第四季度预计实现归母净利润844.92万元至2844.92万元。 2023年，公司加强内部控制管理，精准实施预算日常管控。核心业务条线业绩普遍增长，综合毛利率提升，特别是精品中药销售占比持续增加，销售费用率同比降低，综合使得公司净利润增长，实现扭亏为盈。 会计差错更正追溯和追讨原大股东补偿同步实施，旨在彻底解决历史遗留问题轻装上阵 广誉远对2016年至2023年前三季度财务报表进行会计差错更正及追溯调整，同时一并追溯调整2023年已发布的财务报表。 其中由于前任大股东东盛集团曾对公司2016年至2018年业绩进行过承诺，此次会计差错更正导致广誉远未能完成上述业绩承诺（2016-2018年三个年度均未完成前期西安东盛集团承诺的净利润指标），东盛集团需对上市公司进行补偿。公司后续高度重视业绩承诺补偿的追讨工作。 逐步跨过改革阵痛期，老字号新年新气象 2023年是国企入主的变革之年： 1.经营管理接入国资规范体系。山西国资开展2022年开展“百日清欠、降本增效、增量拓展”三大专项行动以来效果显著：应收账款明显下降（从19年10.94亿元下降到23年前三季度5.53亿元）、费用率恢复正常、净利润率提升（销售费用从22年70.11%下降到23年前三季度50.59%，净利率从22年5.32%上升到23年前三季度9.65%）等。并且进一步提出三强两降一控，强中台，强学术，强动销，降应收，降库存，控渠道。 2.高层人员确定。2023年1月，来自山西国资体系的李晓军接任了神农科技集团党委书记、董事长职务。同年12月李晓军正式成为广誉远的新任董事长。领导班子明确。 3.逐步摆脱历史遗留问题。会计差错更正追溯并追讨原大股东补偿，摆脱原大股东的经营阴影。 广誉远作为500年无断代传承的中药企业与药品品牌，拥有龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸四大核心品种。经历2023年的阵痛期，2024年国企改革进一步焕发新气象。 投资建议 鉴于公司对2016年至2023年前三季度财务报表进行会计差错更正及追溯调整。根据追溯调整后业绩以及最新业绩预告进行测算调整，我们调整此前盈利预测，我们预计，公司2023~2025年收入分别为13.46/17.50/22.29亿元（前值为14.2/21.3/32.1亿元），分别同比增长19.1%/29.9%/27.4%，归母净利润分别为1.09/1.51/2.06（前值为0.7/2.34/4.9亿元），分别同比增长为扭亏/38.2%/36.8%，对应估值为109X/79X/58X。 公司各项财务指标好转，国资入主以来成果显著，并期待更多改革动能释放，结合公司本身的产品力和品牌力，公司投资价值凸显。因此，我们维持“买入”投资评级。 风险提示 原材料供给及价格波动风险；治理改善不及预期风险等。

广誉远(600771) 主要观点： 事件 2023 上半年，公司实现营收 6.64 亿元，同比增长 38.47%；归属于上市公司股东的净利润 1,006.41 万元，同比增加 28.61%；归属于上市公司股东的扣非净利润 1,096.74 万元，同比增加 152.63%。 事件点评 改革效果逐步显现， 毛利率提升， 费用逐步减少 公司单季度主营收入 2.95 亿元，同比上升 22.04%；单季度归母净利润27.36 万元，同比上升 305.05%；单季度扣非净利润 125.26 万元，同比上升 140.34%。 上半年医药工业营业收入较上年同期增长 41.86%，公司核心产品安宫牛黄丸、龟龄集的销售增加。 2023 年上半年通过“降本增效”行动， 公司整体毛利率提升至 71.80%，同比+3.49 个百分点；期间费用率 64.84%，同比-2.20 个百分点；其中销售费用率 55.16%，同比+1.91 个百分点，主要公司持续加强终端动销，纯销增长导致销售费用增加；管理费用率 8.43%，同比-2.59 个百分点；财务费用率 1.25%，同比-1.51 个百分点，主要系通过“老账清收”、“现款发货”等举措，推动经营现金流大幅增长、带息负债规模持续降低。 应收账款持续减少，现金流大幅增长 上半年公司采取了“老账清收”和“现款发货”举措，推动经营现金流的大幅增长。一是开展“老账清收”专项行动，推动应收账款的持续下降。 上半年应收账款净额较期初减少 2.28 亿元，下降 25.45%，较一季度减少 1.3 亿元。 公司坚定执行“现款发货”政策，既避免产生新的应收账款，又提高了经营活动现金流入。 经营性现金流量净额， 2.79 亿元，同比增长 419%。 三大产品线收入提升显著， 产品战略彰显动能 国资入主后改革动力强劲，公司经营走上正轨。 分产品来看，传统中药部分收入为 4.16 亿元，同比增速为+22.38%；毛利率为 73.71%，同比增加 3.98 个百分点。 围绕控货、控费、控渠道，渠道库存显著降低，回归良性，纯销不断上量，清欠力度加大，回款创新高；加快区域合伙人的招募和空白市场开发，推进流向直连、合理库存、乱价管控等工作的提质。 精品中药部分收入为 1.86 亿元，同比增速为+120.60%；毛利率为77.17%，同比减少 3.55 个百分点。 公司致力于实现“精品牵引”产品战略，拓展销售渠，带来精品中药收入大幅提升。 通过高质量招商和精准服务，优化代理商管理和终端品质，上半年新招代理 16 家，新开门店 43 家。 养生酒部分收入为 0.20 亿元，同比增速为+15.45%；毛利率为 55.35%，同比减少 2.09 个百分点。 开展产品精简梳理，品类品规优选，聚焦核心市场，聚焦核心产品，开展各类主题活动。 投资建议 根据 2023 年半年报情况，我们调整此前盈利预测，我们预计，公司2023~2025 年收入分别 14.2/21.3/32.1 亿元，分别同比增长42.9%/50.1%/50.3%，归母净利润分别为 0.7/2.34/4.9 亿元（原值为1.1/2.5/4.9 亿元），分别同比增长为 扭亏/223.0%/109.2%，对应估值为203X/63X/30X。 公司各项财务指标好转，国资入主以来成果显著，并期待更多改革动能释放，结合公司本身的产品力和品牌力，公司投资价值凸显。因此，我们维持“买入”投资评级。 风险提示 原材料供给及价格波动风险； 治理改善不及预期风险等。

广誉远(600771) 事件 公司2023Q1实现营业收入3.69亿元，同比+55.16%；归母净利润979.0万元，同比+26.20%；扣非归母净利润971.5万元，同比+30.47% 事件点评 一季度高增长超预期，毛利率提升，销售费用逐步正常化 公司2023Q1实现营业收入3.69亿元，同比+55.16%，超出预期，预计与市场需求提升、公司恢复发货有关。 23Q1公司整体毛利率为71.94%，同比提升4.81个百分点，环比22Q4提升1.93个百分点，毛利率大幅回升。费用方面，23Q1销售费用率57.42%，同比+10.81个百分点，预计与22Q1国资刚刚入主的战略调整有关，但对比2021（91.57%）/2022（85.82%）年，销售费用率已经逐步恢复正常。 应收账款持续下降，现金流大幅好转 2023Q1公司应收账款进一步下降，为7.99亿元，相较于2022Q4减少0.98亿元，为国资入主以来新低。 经营性现金流净额大幅提升，2023Q1为1.36亿元，同比+124.75%，主要因为销售回款增加及支付其他与经营活动有关的现金减少所致。 国企入主改革动能显现，老字号焕发新生 国资入主后改革动力强劲，公司经营走上正轨。2022年公司开展“百日清欠、降本增效、增量拓展”三大专项行动提升经营质量。“百日清欠”加强终端动销管理，加大应收账款清收力度；“降本增效”，围绕生产成本、销售费用、管理费用和财务费用，多环节提高劳动生产率；“增量拓展”，四大事业部在各自主战场均有良好成绩表现，精品中药事业部回款指标超额完成，经典国药事业部全年营收和回款均实现同比增加，酒类事业部全年营收和回款增幅显著，数字经济事业部全年营收超额完成。 公司拥有龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸四大核心品种以及其他共百余种传统中药批准文号。核心产品定坤丹和龟龄集累计入选14项指南和7本教科书推荐用药，累计发表SCI论文26篇。安宫牛黄丸和牛黄清心丸的真实世界研究项目启动后一直跟踪研究成果。 在“1633”的管理框架和战略步骤下，广誉远500年中医药“金字招牌”逐步显现，公司成为“高品质中医药领导者”的愿景值得期待。 投资建议 我们维持此前盈利预测，我们预计，公司2023~2025年收入分别14.2/21.3/32.1亿元，分别同比增长42.9%/50.1%/50.3%，归母净利润分别为1.1/2.5/4.9亿元，分别同比增长为扭亏/129.3%/93.4%，对应估值为165X/72X/37X。公司23Q1收入大幅提升，各项指标好转，国资入主以来成果显著，并期待更多改革动能释放，结合公司本身的产品力和品牌力，公司投资价值凸显。因此，我们维持“买入”投资评级。 风险提示 原材料供给及价格波动风险；治理改善不及预期风险等。

广誉远(600771) 主要观点： 事件 公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入9.95亿元，同比+16.44%；归母净利润-3.99亿元，同比-26.08%；扣非归母净利润-4.08亿元，同比-17.42%。 事件点评 四季度控货下带来收入下滑，经营性现金流改善明显 2022年全年实现营业收入9.95亿元，同比+16.44%，其中2022Q4收入为1.73亿元，同比-33.17%。主要系2022年四季度控制发货所致。而现金流改善明显，2022Q4经营活动产生的现金流净额为2.11亿元，创3年来新高。值得关注的是2022Q4销售商品、提供劳务收到的现金为5.26亿元，主要是公司终端纯销增加使得回款增加，以及应收账款清收取得显著效果。 销售费用提升&减值损失导致亏损，应收账款持续下降 公司2022年归母净利润-3.99亿元，22Q4归母净利润为-3.49亿元（已有预告）。其中主要因素为1）销售费用大力投入，2022年销售费用为8.54亿元，同比增长9.13%，其中市场推广费占到80%。但销售费用率同比下降5.75个百分点。2）减值损失计提，公司2022年计提信用减值和资产减值合计0.73亿元，其中主要系部分远期应收款项的回收未达预期，以及存货跌价损失及合同履约成本减值损失所致。其效果也相对显著，2022年底公司应收账款为8.96亿元，相较于2022Q3减少2.32亿元，为国资入主以来新低。 精品中药&养生酒快速增长，毛利率逐步提升 公司主业主要包括传统中药、精品中药和养生酒三大板块。 传统中药：2022年传统中药收入6.37亿元，同比增长12.5%。毛利率为65.9%，同比提升3.3个百分点。 精品中药：收入2.29亿元，同比增长42%，毛利率为79.39%，提升0.92个百分点。2022年优化调整一批门店，新开门店54家，终端门店总数量375家，超额完成年度回款任务。 养生酒收入为0.39亿元，同比提升57%，毛利率为57.28%，提升14个百分点。原有业务基础上，新增定制酒业务和快消渠道，销售毛利较高的酒收入占比上升导致。 产品上看，公司拥有龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸四大核心品种以及其他共百余种传统中药批准文号。核心产品定坤丹和龟龄集累计入选14项指南和7本教科书推荐用药，累计发表SCI论文26篇。安宫牛黄丸和牛黄清心丸的真实世界研究项目启动后一直跟踪研究成果。 国企入主带来改革动力，1633的管理框架迈出新征程 国资入主后改革动力强劲，公司经营走上正轨。2022年公司开展“百日清欠、降本增效、增量拓展”三大专项行动提升经营质量。“百日清欠”加强终端动销管理，加大应收账款清收力度；“降本增效”，围绕生产成本、销售费用、管理费用和财务费用，多环节提高劳动生产率；“增量拓展”，四大事业部在各自主战场均有良好成绩表现，精品中药事业部回款指标超额完成，经典国药事业部全年营收和回款均实现同比增加，酒类事业部全年营收和回款增幅显著，数字经济事业部全年营收超额完成。 在“1633”的管理框架和战略步骤下，广誉远500年中医药“金字招牌”逐步显现，公司成为“高品质中医药领导者”的愿景值得期待。 投资建议 由于公司年报更新，我们相应更新公司盈利预测。我们预计，公司2023~2025年收入分别14.2/21.3/32.1亿元，分别同比增长42.9%/50.1%/50.3%，归母净利润分别为1.1/2.5/4.9亿元，分别同比增长为扭亏/129.3%/93.4%，对应估值为161X/70X/36X。维持“买入”投资评级。 风险提示 原材料供给及价格波动风险；治理改善不及预期风险等。

广誉远(600771) 事件： 公司发布2022全年业绩预告，公司预计2022年出现亏损，归属于上市公司股东的净利润为-4.40亿元至-3.60亿元，预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-4.45亿元至-3.65亿元。 分析点评 “降应收、去库存、增纯销”，持续改善运营质量 公司2022年前三季度归母净利润-0.50亿元；扣非归母净利润-0.54亿元。预计单Q4归母净利润为-3.90至-3.10亿元，亏损出现扩大。其原因主要是控货和营销投入等一次性因素。一方面2022年公司适度控制发货，加强纯销考核，开展多种形式的推广活动，特别是四季度公司推行现款发货，营收出现显著下降；另一方面对渠道库存加大消化力度，持续加大了营销投入，纯销提升进一步巩固，使得全年市场推广费用发生额同比增加，但销售费用率同比下降。 谨慎考量计提减值准备，2023年有望轻装上阵 公司谨慎考虑市场环境影响，结合存货状态、市场预期、生产经营等实际情况，对2022年度出现减值迹象的资产进行了减值测试，并对相关资产计提减值准备。可以发现公司应收票据和应收账款较高，2022Q3为11.71亿元，预计公司进行了相应处理。 董事会换届完成，各领域精英汇集 2023年1月18日公司召开临时股东大会，选举杨波为公司第八届董事会董事长，并产生新一届新领导班子。 2023年1月18日公司召开临时股东大会，选举杨波为公司第八届董事会董事长。新董事长汾酒集团任职多年，成功打造竹叶青子品牌。 公司董事会聘任苗辉为公司总裁。苗辉曾任振东制药副总裁，成功打造“朗迪钙”，市场营销经验丰富； 聘任柳花兰为公司副总裁，曾任广誉远中药股份有限公司政府事务总监； 聘任王俊波为公司财务总监，曾任晋能控股装备制造集团计划财务部副部长、资金总监； 聘任唐云为董事会秘书，长期担任广誉远董秘。 国药老字号整装出发，产品稀缺性凸显 广誉远始创于明嘉靖二十年，公司拥有“一个中华老字号、两项国家级保密品种、三项国家级非物质文化遗产项目、四款精品中药、五百年无断代传承文化”。作为山西省中药企业典范，广誉远回归山西国企受重视。其四大核心单品（定坤丹、龟龄集、安宫牛黄丸、牛黄清心丸）+龟龄集酒，“四菜一汤”潜力巨大。 根据公司中报提出的愿景，未来公司将围绕“全产业链打造高品质中药”的总体战略，以成为“高品质中药领导者”为使命愿景，提出“精品牵引、经典夯基、龟酒重塑、双线并重”的运营策略，着力构建“一基一链一圈”的发展格局（以高品质中药为基，打造立足山西、辐射全国的中药产业链，打造国内高品质中药大健康生态圈）。 投资建议 根据公司业绩预告我们调整盈利预测，我们预计，公司2022~2024年收入分别12.7/16.4/21.3亿元，分别同比增长48.0%/29.8%/30.0%；归母净利润分别为-4.0/1.8/2.8亿元，2023/2024年对应估值为95X/59X。公司经历2022年改革期逐步摆脱困境，2023年有望迎来困境反转，我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 原材料供给及价格波动风险；治理改善不及预期风险等。

广誉远(600771) 事件： 2022年上半年公司主营收入4.79亿元，同比上升27.71%；归母净利润782.54万元，同比上升116.27%；扣非净利润434.12万元，同比上升106.69%。 分析点评 二季度受疫情影响收入增长30%，毛利率持续提升中 单季度来看，公司2022Q2收入为2.42亿元，同比+30.33%；归母净利润为6.8万元，同比+100.13%；扣非归母净利润为-0.03亿元，同比+95.29%。 公司整体毛利率为68.31%，同比+2.17个百分点；期间费用率67.04%，同比-14.15个百分点；其中销售费用率53.25%，同比-9.57个百分点，销售费用逐步恢复常态；管理费用率11.03%，同比-3.55个百分点；财务费用率2.76%，同比-1.03个百分点。 围绕“降库存，清应收，增纯销”的工作指导方向，上半年各业务板块颇有亮点 分产品看，公司传统中药收入3.4亿元，同比增长50.72%，毛利率69.73%，同比增加2.35个百分点；精品中药收入8409万元，同比下滑14.38%，预计和公司价格调整控货有关，毛利率80.72%，同比增加4.21个百分点；养生酒收入1728万元，同比增长73.63%，毛利率57.44%，同比增加21.30个百分点。 分区域看，公司积极拓展市场，扩大区域布局，通过与区域龙头经销商开展战略合作，积极拓展终端渠道，提升动销率，使得华东、华中区域营业收入较上年同期分别增加102.22%和107.68%。 经营性现金流持续向好，应收账款结构进一步优化 公司经营性现金流净额为0.54亿元，同比+88.20%，比上年同期增加2,517.05万元。主要因为报告期内公司加强终端动销管理，应收账款清收力度加大，收到货款增加。 应收账款结构进一步优化，2022年上半年公司应收账款为11.71亿元，相比一季度的12.78亿元减少1.07亿元。其中，经典国药回款同比增长28%；精品中药实现回款同比增长27%，回款指标连续三年稳定增长；养生酒积极开展与定制酒合作商、合作连锁商、铺货门店业务合作，实现回款同比增长117%。 战略规划清晰，国企管理成效不断显现 围绕“全产业链打造高品质中药”的总体战略，以成为“高品质中药领导者”为使命愿景，提出“精品牵引、经典夯基、龟酒重塑、双线并重”的运营策略，着力构建“一基一链一圈”的发展格局（以高品质中药为基，打造立足山西、辐射全国的中药产业链，打造国内高品质中药大健康生态圈）。 按照年初定下的2022年全年规划，公司也确定了明确的经营目标，收入为12亿元，净利润为0.2亿元。公司目标设定稳健，上半年在困难中显现改革成效，未来将助力国药老字号行稳致远。 投资建议 我们维持此前预测，我们预计，公司2022~2024年收入分别12.6/16.4/21.3亿元，分别同比增长48.0%/29.8%/30.0%，归母净利润分别为0.4/1.7/2.8亿元，分别同比增长114.1%/287.3%/61.7%，对应估值为322X/83X/51X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 原材料供给及价格波动风险；治理改善不及预期风险等。

广誉远(600771) 事件 2022年6月24日，广誉远中药股份有限公司2021年年度股东大会在山西太谷召开。会议审议通过了《公司2021年年度股东大会会议须知》《公司2021年年度股东大会会议议程》《公司董事会2021年度工作报告》《公司监事会2021年度工作报告》《公司2021年度财务决算及2022年财务预算报告》等议案。 事件点评 直面历史问题，稳健经营确保广誉远落叶归根。 2021年广誉远完成控股股东变动，注册地址迁回山西省落叶归根。业绩上2021年公司总资产为31.02亿元，归属于上市公司股东净资产为20.99亿元。报告期内，公司实现营业收入8.54亿元，同比下降23%。受综合因素影响，归属于上市公司股东净利润为-3.16亿元，出现亏损。不过公司实施了较为稳健的经营策略和积极的营销策略，加大终端动销力度，加强制度流程改革和绩效考核，全力保障渠道库存趋于良性、改善经营性现金流、降低应收账款的目标达成。2021年公司加大应收账款清收力度，2021年公司销售回款达到11.07亿元，同比增长26%。这也使得公司销售商品收到的现金增加，2021年经营性现金流量净额转正为8,137万元，比上年同期-7,552万元增长1.57亿元。 2021年多维优化，为后续发展打下良好基础。 2021年作为公司转型之年，在渠道、品牌以及生产研发上都打下良好基础。 1.渠道基础：聚焦核心市场和核心终端开拓渠道。 传统中药方面，强化直营管理下的“自营+合伙人”模式，2021年共签订一级商200余家，二级商130余家，新增开发各级医院近千家，OTC部有效管理终端门店突破60,000家。电商领域与阿里、京东两大核心平台强化合作，2021年电商部业绩同比增长35%。 精品中药方面，以“品牌+文化”输出为出发点，以高端私享平台+社群营销模式导入新的用户流量。全年新晋代理商47名，终端门店达到381家，其中国医馆29家，国药堂、店中店和展示店352家。 养生酒方面，聚焦山西、江苏两个重点省区，覆盖省区12个，战略合作连锁74家，布点核心门店6,518家。 2.品牌形象：品牌建设主要从企业品牌打造、产品品牌塑造两个维度展开。企业品牌方面，以广誉远480周年为契机，多渠道提升企业品牌势能；产品品牌方面，以定坤丹为主，抢夺头部平台流量，通过平安好医生、名医在线等垂直媒体口碑运营，深化产品市场教育，增强医生背书等。 3.生产研发：生产上，选取道地药材，遵循古法炮制工艺，按照GMP规范要求组织生产，实行最严格生产过程控制，并顺应市场需求，新增安宫牛黄丸（体外培育牛黄）、牛黄清心丸（体外培育牛黄）二个系列产品，新增安宫牛黄丸、定坤丹口服液、六味地黄丸、定坤丹水蜜丸新规格产品，不断丰富产品结构，增加新的利润增长点。研发方面，公司密切跟进研发项目，聚焦不孕症、心脑血管（高血压高脂血症）、老年人功能障碍（失能失智）等，继续推进广誉远定坤丹对DOR（卵巢功能低下）不孕症、定坤丹对PCOS（多囊卵巢综合症）、龟龄集对老年衰弱综合征（老年人内在能力低下）、龟龄集对少弱精子症、安宫牛黄丸对意识障碍等基础和临床科研项目，全年共获得发明专利授权证书2件；获得山西省科技进步二等奖1项；获批省级科技创新平台1个；获得山西省科技厅中央引导地方专项立项1项；完成山西省药品监督管理局备案涉及产品81个；形成关于定坤丹口服液基础药效学研究和龟龄露酒预防高尿酸血症的药理作用评价研究报告2份；继续与国内多位名医专家和科研院所开展多层面合作，国内正在推进的研发项目超过27个，发表相关论文26篇，累计收录SCI论文16篇。 2022年加速推进，战略规划逐步清晰，打造“高品质中药领导者”的金字招牌。 2022年公司改革也在加速推进中，一方面是人事上，核心经营管理岗位逐步变更，并且相关专业背景契合公司长远发展。 2022年2月底，财务总监傅淑红因工作变动，申请辞去公司财务总监职务，公司聘任王俊波为新任财务总监；4月11日，广誉远提请股东大会免去王斌全独董职务，并提名李先荣为独董候选人；5月10日，证券事务代表康云因个人原因辞去公司证券事务代表职务；5月19日，副总裁傅淑因个人原因辞去公司副总裁职务；6月23日，公司副总裁张懿和梁鹏因个人原因辞职。 董事长与副董事长履历丰富，体现山西国资对广誉远重视。董事长鞠振曾任山西省农业农村厅党组书记，厅长；副董事长李晓军曾任山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司党委常委,总会计师。两位也都在神农科技担任要职，鞠振为党委书记、董事长，李晓军为总会计师。 另一方面，在山西省委“32字要求”和“中医药强省”的战略下，公司战略逐步清晰。 2020年3月24日，山西省委、省政府印发《关于建设中医药强省的实施方案》，到2030年全面建成中医药强省。其中重点指标中的一条：3个中药材加工企业年销售额超过5亿元，1-3个中药生产企业年销售额超过50亿元，5个主导性产品年销售额超过5亿元。公司目前着力构建“一基一链一圈”的发展格局（“一基”即以高品质中药为基；“一链”即打造立足山西、辐射全国的中药全产业链；“一圈”即打造国内高品质中医药大健康生态圈，统筹推进党的建设、战略规划、治理优化、渠道重塑、品牌升级等各项工作，持续擦亮500年中医药“金字招牌”。 2022年一季报经营初见成效，国药老字号行稳致远。 22Q1营业收入、归母净利润分别同比增长25.16%、50.06%，在山西疫情的影响下业绩超出预期，并且经营指标也在逐步向好。1.毛利率开始恢复。22Q1公司整体毛利率为67.14%，虽然同比21Q1仍下降2.28个百分点，但已经是为21Q2以来的首次回升。2.费用率下降明显。22Q2期间费用率59.97%，同比-5.48个百分点；其中销售费用率46.62%，同比-2.02个百分点；管理费用率9.91%，同比-2.98个百分点。各费用率皆为2021年以来最低值。3.应收账款为2019年以来最低。自2021年开始，公司就加强了应收账款管理。2021年逐季应收账款都在减少，到了22Q1应收账款为11.68亿元，较2020年的最大值15.60亿元减少3.9亿元。 对于2022年全年，公司也确定了明确的经营目标，收入为12亿元，净利润为0.2亿元。我们认为目标设定稳健，将助力国药老字号行稳致远。 投资建议 公司股东大会顺利落幕，公司战略布局和规划逐步清晰，在国药老字号的品牌加持和国资委的支持推进下，我们看好公司未来的长远发展，因此上调投资评级为“买入”。盈利预测暂不做调整，我们预计，公司2022~2024年收入分别12.6/16.4/21.3亿元，分别同比增长48.0%/29.8%/30.0%，归母净利润分别为0.4/1.7/2.8亿元，分别同比增长114.1%/287.3%/61.7%，对应EPS为0.09/0.35/0.57元，对应估值为383X/99X/61X。上调投资评级为“买入”评级。 风险提示 原材料供给及价格波动风险；治理改善不及预期风险等。

广誉远(600771) 事件 公司发布2021年年报，2021年公司营业收入为8.54亿元，同比减少23.0%；归属于母公司所有者的净利润亏损3.16亿元，上年同期净利润3200.3万元，由盈转亏；基本每股收益-0.64元。 同日，公司发布2022年第一季度报告，报告期营业收入2.38亿元，同比增长25.16%；归属于上市公司股东的净利润775.78万元，同比增长50.06%。 事件点评 2021年是公司发展史上的里程碑，多短期因素原因导致亏损。 2021年广誉远完成控股股东变动，注册地址迁回山西省落叶归根。业绩上2021年公司归母净利润亏损3.16亿元，受到多重因素影响： 国内疫情零星散发不断，终端药店客流下降，为促进应收账款清收加速回款，降低渠道库存，公司根据市场客观情况，结合产品在各区域的实际销售情况，适当控制发货，使得公司销售收入较上年同期减少23%； 主要原材料价格上涨的影响，以及不同毛利产品销售结构占比的变化，毛利较低的安宫牛黄丸和牛黄清心丸系列产品、定坤丹大蜜丸销售占比达到50.76%，使得公司医药工业产品毛利率较上年同期下降8.57个百分点，整体毛利率为同比下降10.05个百分点； 公司对市场进行了全面的清理整顿，围绕应收账款管控、全面消化渠道库存的短期目标，采用了积极的营销政策，致使市场推广费较上年同期增加2.33亿元，使得销售费用率提升至91.57%，同比增加38.92个百分点。 不过2021年公司加大应收账款清收力度，2021年公司销售回款达到11.07亿元，同比增长26%。这也使得公司销售商品收到的现金增加，2021年经营性现金流量净额转正为8,137万元，比上年同期-7,552万元增长1.57亿元。 一季报超预期，经营指标逐步改善。 22Q1营业收入、归母净利润分别同比增长25.16%；、50.06%，在山西疫情的影响下业绩超出预期，并且经营指标也在逐步向好。1.毛利率开始恢复。22Q1公司整体毛利率为67.14%，虽然同比21Q1仍下降2.28个百分点，但已经是为21Q2以来的首次回升。2.费用率下降明显。22Q2期间费用率59.97%，同比-5.48个百分点；其中销售费用率46.62%，同比-2.02个百分点；管理费用率9.91%，同比-2.98个百分点。各费用率皆为2021年以来最低值。3.应收账款为2019年以来最低。自2021年开始，公司就加强了应收账款管理。2021年逐季应收账款都在减少，到了22Q1应收账款为11.68亿元，较2020年的最大值15.60亿元减少3.9亿元。 各线产品产销调节，推广+研发同步推进。 公司主业主要包括传统中药、精品中药和养生酒三大板块。 传统中药：2021年传统中药收入5.66亿元，同比下降25.8%。其中龟龄集、定坤丹口服液、牛黄清心丸销售下滑，生产量也相应减少。并且为了满足不同层次消费者的需求，公司丰富产品优化销售结构，新增安宫牛黄丸（体外培育牛黄）、牛黄清心丸（体外培育牛黄）二个系列产品。营销上OTC部有效管理终端门店突破60,000家，终端建设得到有效增长。同时，加大互联网营销力度，与阿里、京东两大核心平台强化合作，报告期内电商部业绩同比增长35%。 精品中药：2021年精品中药收入1.61亿元，同比下降30%，但毛利率提升至78.5%。期间公司积极布局各类圈层营销及社区互动等销售模式，并为消费者提供专业化服务，使得牛黄清心丸（精品）、龟龄集（精品）和加味龟龄集酒销量分别较上年同期增长194.19%、158.51%和178.70%。渠道上全年新晋代理商47名，终端门店达到381家，其中国医馆29家，国药堂、店中店和展示店352家。 养生酒：2021年养生酒收入2495万元，同比下降25%，加味龟龄集酒平均销售单价较上年同期下降12.74%，综合使得毛利率下降10.36个百分点。其中龟龄集酒销售量同比下滑59.54%，但加味龟龄集酒销售同比提升178.7%。龟龄集酒聚焦山西、江苏两个重点省区，覆盖省区12个，战略合作连锁74家，布点核心门店6,518家。 研发上，公司密切跟进研发项目，聚焦不孕症、心脑血管（高血压高脂血症）、老年人功能障碍（失能失智）等，继续推进广誉远定坤丹对DOR（卵巢功能低下）不孕症、定坤丹对PCOS（多囊卵巢综合症）、龟龄集对老年衰弱综合征（老年人内在能力低下）、龟龄集对少弱精子症、安宫牛黄丸对意识障碍等基础和临床科研项目。完成山西省药品监督管理局备案涉及产品81个；形成关于定坤丹口服液基础药效学研究和龟龄露酒预防高尿酸血症的药理作用评价研究报告2份；继续与国内多位名医专家和科研院所开展多层面合作，国内正在推进的研发项目40个，发表相关论文26篇，累计收录SCI论文16篇。 投资建议 由于公司年报更新，我们相应更新公司盈利预测。我们预计，公司2022~2024年收入分别12.6/16.4/21.3亿元（2022/2023年预测不变），分别同比增长48.0%/29.8%/30.0%，归母净利润分别为0.4/1.7/2.8亿元（2022/2023年预测不变），分别同比增长114.1%/287.3%/61.7%，对应EPS为0.09/0.35/0.57元，对应估值为288X/74X/46X。维持“增持”投资评级。 风险提示 原材料供给及价格波动风险；治理改善不及预期风险等。

广誉远(600771) 主要观点： 国药精品，落叶归根 广誉远始创于明嘉靖二十年（公元1541年），距今已有近500年的历史。公司拥有龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸四大核心品种以及其他共百余种传统中药批准文号。股权几经波折后，2021年正式回归山西，公司控股股东由原先的东盛集团变更为晋创投资（持股14.53%，山西国资委控股）。公司一直坚持精品中药路线，综合毛利率相对较高，并且精品中药占比持续提升，2020年精品中药已经占整体营收20%以上。 重回山西国有控股，期待治理结构进一步改善 2021年9月3日，晋创投资与神农科技集团签署委托协议，其所持有的广誉远股权表决权委托给神农科技集团行使，意味着神农科技集团接管。人事上原董事长张斌申请辞去公司董事长职务但仍担任公司董事、总裁。选举鞠振为公司第七届董事会董事长。并选鞠振、李晓军、刘兆维为第七届董事会董事。三人均来自山西国资，意味着山西国资接掌广誉远董事会。 神农科技集团是山西省属农业旗舰劲旅，是整合山西省农业科技资源组建而成的山西省属国有大型农业科技企业，可以期待神农科技今后为广誉远的长远健康可持续发展提供坚实支撑和广阔空间。 核心品种产品力极强，学术+营销构建双重驱动力 公司核心产品群为龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸以及养生酒，都具有极强的产品力和市场空间。定坤丹作为宫闱圣药，独占鳌头，为2020年中国城市零售药店中成药妇科用药TOP1。龟龄集有500历史保密配方，并且龟龄集一直在寻求其他治疗领域的新突破，逐步扩充产品的治疗人群。安宫牛黄丸因其选材炮制精良被评为“国家级非物质文化遗产”。养生酒围绕“药渠+餐饮+电商”三线并举，战略旗帜鲜明，成为保健酒的生力军。 公司始终坚持以学术引领和科研创新为持续发展的动力源泉，一方面重点围绕定坤丹、龟龄集、安宫牛黄丸的循证医学研究，另一方面通过经典名方相关基础探究中药制剂化学成分研究。截止2021年6月在研项目26项，累计发表相关论文200余篇，硕果累累。营销上一手抓终端医院，开展线下传播活动，提升广誉远产品和品牌的市场形象。另一方面与连锁龙头、中小药店共同合作，提高公司产品零售终端覆盖率和产出率。经过长时间的渠道搭建，相信未来放量可期。 投资建议 我们预计，公司2021~2023年收入分别8.9/12.6/16.4亿元，分别同比增长-19.7%/41.5%/29.7%，归母净利润分别为-3.3/0.4/1.7亿元，对应2021~2023年EPS为-0.67/0.09/0.35元。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示 行业政策及市场竞争加剧风险；原材料供给及价格波动风险；治理改善不及预期风险。