轻纺城(600790) 坐拥国内最大纺织面料市场，历史业绩稳健 公司所辖柯桥轻纺城市场为全球规模最大、经营品种最多的纺织品集散中心之一。2022年柯桥轻纺城成交额超3300亿/同比+9%，柯桥区纺织品出口1040亿元/同比+20.6%。公司立足柯桥纺织业千亿规模，历史业绩稳健，主要以商铺租赁收入为主。2011-2019年，受益于公司市场升级扩容和国资注入，公司营收由3.5亿元增长至9.8亿元，CAGR达14%。2022年公司实现营收8.2亿元/同比-12%，主要因免物业费及公司服务费收入统计口径转为净额法所致。 核心变化：从传统专业市场租赁向平台型公司转型 公司立足柯桥纺织业千亿规模，聚焦数字化服务、仓储物流、电商平台三大业务，实现从传统市场租赁业务向数字化贸易综合服务转型。（1）数字化服务：公司目前已推出“金蚕宝宝”门店管理系统和“小哥找布”数字化服务，并加快推进轻纺智谷数字工业园建设；（2）物流&供应链服务：公司通过利可达物流平台和轻纺数字物流港，构建智慧共配物流体系，同时凭借公司已形成的纺织面料产业链闭环，积极探索供应链金融服务；（3）电商服务：公司在B端推出全球纺织网”、“网上轻纺城”两大网站平台，并积极布局C端电商平台，未来变现空间可观。 公司估值的判断与评级说明 公司依托柯桥纺织业产业集群优势，整合信息流、物流、资金流，未来定位为数字化的贸易产业综合服务商。考虑增量项目贡献，预计公司2023-2025年归母净利润分别3.6/4.8/6.2亿元，对应PE18/14/10x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：新项目建设及爬坡进展不及预期；参股公司分红收益存在不确定性。

轻纺城(600790) 主要观点： 存量：专业市场管理高盈利水平、稳业绩贡献 轻纺城拥有东升路市场、东市场等多家批发市场，以市场营业用房的开发、租赁和物业管理为主业。其中，租赁业作为公司收入的支柱业务，2019-2022年租赁业收入分别为8.6/7.2/8.3/7.7亿元，占比在88%-95%之间。考虑到业务以租金及服务费的模式为主，可以贡献稳定现金流的同时具备较高的盈利水平。租赁业毛利率维持在50%以上，预收账款对租赁业务营收规模覆盖倍数维持在3倍以上。 增量：多元业务共振：物流+电商+服务 公司在巩固主营业务的同时，积极推动经营业务多元拓展，物流+电商+服务业务已初步形成协同效应。（1）“数字物流港”项目的推动，为公司深入融入“一带一路”大格局提供重要的通道支持；（2）依托网上交易平台，推广以“小单快返”为主的新兴经营模式，增强供应链柔性，拓宽市场销售模式；（3）公司承揽世界布商大会、轻纺城国际纺织品博览会，“丝路柯桥·布满全球”等重要世界级会议，连结客商和产品，拉动城市经济。 投资建议 公司主要以中国轻纺城市场营业用房的开发、租赁和物业管理为主营业务，集市场、物流、电商平台于一体，仓储租赁业务收入占比90%左右。主营业务具备较高盈利能力，助力公司业绩稳增。公司立足“市场+产业”独特优势，进一步深化数字化改革、探索数据增值渠道，线上线下同步发展及各业务智慧化转型。巩固主业优势的同时，物流、电商及服务多元业务共振促进产业链完善。我们预计公司2023~2025年EPS分别为0.26、0.29、0.32元/股，对应当前股价PE分别为17.4、15.3、13.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 传统市场经营风险，人才储备不足风险，外部因素风险等。