保税科技(600794) 本报告导读： 仓储利用率下降，导致2024年与2025Q1业绩承压。智慧物流业务收入增长和数据资产变现潜力大。传统物流业务份额、壁垒稳固。首次覆盖给予“优于大市”评级。 投资要点： 给予“优于大市”评级。我们预测公司2025-2027年的EPS分别为0.12、0.14、0.16元，同比增速为-34.0%、+17.4%、+18.3%”；BPS分别为2.23、2.31、2.41元。参考可比公司估值，并考虑到公司智慧物流业务与数据资产的潜力给予一定溢价，给予2025年2.3倍PB估值，对应目标价5.13元，给予“优于大市”评级。 仓储利用率下降，导致2024年与2025Q1业绩承压。2024年，公司实现营业收入9.00亿元，同比-40.0%；实现归母净利润2.10亿元，同比-16.8%，业绩下滑主要是由于子公司长江国际液体化工仓储平均库容利用率下降所致。2025Q1，公司实现营业收入2.28亿元，同比-20.1%；实现归母净利润3073.34万元，同比-58.5%，业绩下滑主要由于公司对智慧物流业务进行提质优化管理，以及受下游工厂产能提升的影响，仓储业务周转速度加快，存储周期缩短，智慧物流收入和仓储业务收入同比降幅较大。 智慧物流：收入增长和数据资产变现潜力大。长江国际和外服公司线上货权平台交割率100%，增强了客户黏性。保税数科与上海清算所合作的“清算通”提供货物与资金同步交割的多银行支付结算功能，并创新“数融仓”、数字人民币结算，提升了货权安全管控能力2024年末，数字人民币清结算业务接入央国企仓库共7家，上线了四大类35个交割品种。2024年智慧物流收入2.2亿元，占比24.3%同比增长16.9%拉动整体营收增长。利用沉淀出的数字资产提供数据服务，2024年营收972万元，毛利率96.5%，数据要素变现潜力巨大。 传统物流：份额、壁垒稳固。2024年子公司长江国际主力品种乙二醇、二甘醇全国进口市场占有率分别约为36%、47%，保持细分品种领域的龙头地位。子公司外服公司优化业务结构，稳固PTA份额同时推进多元化品种经营。未来，公司将持续巩固现有份额并优化品类结构，提升仓储利用率；同时将积极整合资源，扩大资产规模 风险提示：石化行业和乙二醇市场波动，业务竞争加剧等。

保税科技(600794) 事件 近期公司发布2023年Q3业绩，报告期内实现营业收入12亿元，同比增加+18.95%，归母净利润1.99亿元，同比增长+52.1%；报告期披露的稀释EPS为0.16元/股，加权ROE为8.26%。 点评 公司是一家集码头仓储服务、智慧物流服务和供应链服务为一体的大宗商品智慧物流运营商，与石化行业有较高的关联度。公司所在地江苏省张家港保税区是全国液化产品的主要集散地之一，液体化工品进口量居全国前列。近年来公司大力实施“两轮驱动”战略，传统物流与智慧物流齐头并进，共融发展。2022年报分拆情况如下：>>码头仓储，主要仓储品种有乙二醇、二甘醇、芳烃类、油脂、等。营收占比29.9%，毛利率61%，毛利润占比73%，此业务为公司的核心业务。 智慧物流，发挥自有大宗商品交割库的优势，与清算所合作线上货款同步交割服务，附带提供增值的融资和人民币结算服务。也包括常规线上货权交割服务。若把化工品贸易的货值剔除，则该板块营收占比约为22%，但毛利率较高，贡献利润占比高。 投资评级 近年来，公司加大揽货力度，探索新储品种，升级智慧物流方式，创新货款交割模式。尤其是本报告期内，先与恒基达鑫签署战略协议，之后发布公告，拟收购洋山申港28%的股权。这一系列动作凸显公司积极谋发展的强烈意愿。我们看好公司异地拓展产能，未来业绩值得期待，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 化工品需求量下滑超预期，安全生产事故，并购不及预期。

保税科技(600794) 投资要点 事件： 保税科技公布 2023年半年度业绩预增公告。公司预计 2023年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为 1.33亿元至 1.50亿元之间，与上年同期相比将增加 50.42%至 69.65%；预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 1.09亿元至 1.26亿元之间，与上年同期相比将增加 35.78%至 56.96%。 深耕危化品仓储二十余年，国企背景提供发展保障。 公司在 2001年成功配股后，将主营业务调整为港口、码头、物流业，已经深耕危化品仓储业二十多年，积累了丰富的行业发展经验。张家港保税区管委会通过控股张家港保税区金港资产经营有限公司的方式控制了公司 35.68%的股份。 政府背景为公司提供了强大的信用背书，使得公司在对外参股、并购、合作等方面能够迈出更大的步伐，进一步拓展规模，推动仓储物流上下游产业链的布局与整合。 下游温和复苏，政策推动转型升级。 石化产业和物流产业实现资源整合是未来石化物流业的发展趋势。 中国危化品物流市场规模从由 2015年的 1.2万亿提升至 2022年的 2.4万亿， CAGR为 11.3%。随着疫情后传统能源行业温和复苏，石化物流行业未来可期。从政策面看，国家从以规范行业标准为主走向推动石化物流业的数字化转型。 区位与仓储优势明显，传统与智慧双轮驱动。 公司所在地张家港保税区是全国液化产品的主要集散地之一，区位优势得天独厚。公司在仓库规模和种类方面具有优势，子公司长江国际拥有 5 万吨级和 3 万吨级两个长江岸线自有码头泊位。 传统物流： 公司持续提升拳头经营品种乙二醇的市场份额，稳固全国细分领域的龙头地位。 智慧物流： 公司以“清算通”为切入点， 强化内部联动，加快外部拓展，在品种、模式和区域拓展等方面寻求新突破。 盈利预测与投资建议： 考虑到危化品仓储政策收紧， 公司积极开拓市场有望推动仓储出租率提升，同时通过对现有智慧物流业务进行升级改造，布局大宗商品交割业务，公司有望享受更高收益，给予公司 2023 年 25 倍估值，对应目标价 5.25 元，首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 石化行业和乙二醇市场波动风险、码头岸线和土地资源限制风险、安全生产风险等。