流通市值:176.64亿 | 总市值:273.18亿 | ||
流通股本:13.44亿 | 总股本:20.79亿 |
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2023-11-01 | 中泰证券 | 孙颖,刘毅男 | 买入 | 维持 | 海外渐成水泥主业“稳定器”,一体化推动盈利中枢上移 | 查看详情 |
华新水泥(600801) 投资要点 事件:公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收241.6亿元,同比+10.8%;实现归母净利润18.7亿元,同比-15.8%;实现扣非归母净利润18.2亿元,同比-14.4%;经营活动现金流量净额35亿元,同比+39.5%。单三季度公司实现营收83.3亿元,同比+12.3%,环比Q2为-9.5%;实现归母净利润6.8亿元,同比+6.9%;环比Q2为-27.8%;实现扣非归母净利润6.5亿元,同比+9.7%,环比Q2为-30.3%。 海外增量推动产销增长,国内需求疲弱致价格下降。我们预计23Q3公司水泥熟料整体销量同比或略有上升,主要受上半年海外产能投放推动(23H1公司新增海外水泥粉磨产能440万吨,23H1末海外产能达1677万吨/年,占公司总产能14%);国内在市场需求压力下,销量表现或仍有压力。7、8月国内水泥市场面临雨水天气、工程开工疲弱等因素,价格持续探底,因此我们预计23Q3公司水泥熟料吨价受影响同环比均有下降。9月中旬开始,市场进入旺季叠加煤价上涨因素各产区价格陆续开始上涨,截至2023年10月20日,全国P.O42.5水泥均价为365元/吨(周环比+4元,同比-66元),预计公司Q4吨价格环比或稳中有升。 吨毛利或维持强韧性,海外业务渐成水泥主业盈利“稳定器”。我们预计23Q3公司水泥及熟料吨成本同环比均有下降,主因系煤炭采购成本下降(我们按照水泥企业保持一个月煤炭库存计算Q3企业动力煤采购价环比Q2下降19%)。预计23Q3公司水泥及熟料吨毛利环比Q2略降,在行业整体面临较大经营压力期间保持了极强的盈利韧性,其主要原因在于海外水泥业务相较于国内更高的吨毛利平滑了公司国内水泥主业盈利的下行压力,成为了公司水泥业务盈利的“稳定器”。 骨料销量或维持高增,非水泥业务支持盈利中枢上移。我们预计依托于提产改造增量持续发挥作用,23Q3公司骨料业务同比或继续保持高增趋势,预计吨毛利在价格影响下较上季度稳中略降。我们按照公司整体归母净利润/水泥熟料销量方式计算吨盈利水平,测算23H1公司吨归母净利接近40元/吨,预计23Q3吨归母净利较23H1仍维持稳定。从水泥行业角度来看,供需矛盾加剧下价格下行,行业整体效益面临压力,大量企业或已难盈利,但公司吨归母净利仍保持相对稳定,并较行业此前周期底部盈利上移(2016、2017年公司吨归母净利分别为9、30元/吨),其核心原因在于公司近些年在骨料等非水泥业务上持续开拓,23H1公司非水泥业务利润占比达到56%,支撑公司实现领先于行业的业绩表现。 投资建议:公司水泥主业布局在中西南地区,两湖地区供需韧性较强且西南地区存在边际改善空间;公司海外水泥熟料产能持续扩张叠加骨料、商混、环保、新材料等业务快速发展将带来新的盈利增长点。7月政治局会议以来各项政策推出落地,预期好转预计首先带来板块及公司估值修复;伴随相关政策如增发国债及城中村等的落地传导,需求回暖提供价格向上动能,公司望依托于海外、非水泥业务等内生增长带来盈利的强韧性支持,实现基本面扎实修复。 盈利预测:基于三季度经营情况,我们调整公司盈利预测,预计23-25年公司归母净利润为28.3、32.3、37.7亿元(前次预测分别为31.4、34.8、41.2亿元);当前股价对应PE分别为10.70X、9.39X、8.04X,对应PB分别为1.07X、0.99X、0.94X,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期、供给增加超预期、新生产线建设延迟风险、原燃料价格大涨风险、国际化经营风险、信息更新不及时风险。 | ||||||
2023-10-30 | 天风证券 | 鲍荣富,王涛,林晓龙 | 买入 | 维持 | Q3毛利率环比逆势提升,继续推进海外布局 | 查看详情 |
华新水泥(600801) 公司三季度实现扣非归母净利润6.53亿元,同比增长9.72% 公司发布23年三季报,前三季度实现收入/归母净利润241.65/18.74亿元,同比+10.79%/-15.75%,前三季度实现扣非归母净利润18.24亿元,同比-14.44%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润83.33/6.82亿元,同比+12.29%/+6.89%,扣非归母净利润6.53亿元,同比+9.72%。 Q3收入环比下滑,继续加快海外拓张 我们预计公司Q3水泥熟料销量及价格环比有所下降,公司国内主要销售区域两湖/西南地区Q3水泥吨均价分别为330/344元,环比-16%/-12%,同比-17%/-6%,截止10月20日,两湖、西南两地水泥吨均价分别为345/349元,价格较Q3有所修复,预计Q4受需求边际好转及供给端错峰限产影响,价格或将进一步抬升。公司海外业务布局加快,23H1公司海外水泥业务收入占水泥业务比重已达23.6%,截至23H1公司海外水泥粉磨产能达到1677万吨/年,已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯等九个国家实现产能扩张,成为中亚水泥市场的领军者,10月17日“一带一路”企业家大会上,华新水泥与外方签署收购巴西纳塔尔水泥有限公司100%股权协议,海外水泥业务仍有较大增长空间。除此之外,公司非水泥业务上半年实现归属于母公司股东的净利润占比为56%,其中骨料业务增长较快,上半年销量同比大幅增长103.3%,我们预计Q3仍有望保持较高增速。 Q3毛利率环比逆势提升,费用率环比提升拖累净利率 前三季度公司整体毛利率26.31%,同比-1.14pct,其中,Q3单季度整体毛利率29.96%,同比/环比分别+3.64/+2.59pct。前三季度期间费用率12.55%,同比+0.54pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.45/+0.12/+0.42/+0.45pct,Q3期间费用率环比提升2.9pct,或是影响净利率的主要因素,最终Q3实现归母净利率8.2%,同比-0.41pct。Q3末资产负债率51%,较22年底小幅下降1pct,资本结构保持稳定。 看好中长期成长性,维持“买入”评级 在国内水泥需求下降的背景下,公司骨料、混凝土、海外业务成长性均开始兑现,我们继续看好公司中长期成长性。考虑到国内水泥价格下滑较多,下调公司23-25年归母净利润预测至26.9/38.8/45.7亿元(前值30.7/40.1/47.6亿元),参考可比公司,给予公司24年11倍PE,目标价20.52元,维持“买入”评级。 风险提示:水泥需求不及预期、骨料产能利用率不及预期、海外扩张不及预期,收购进度不及预期等。 | ||||||
2023-10-30 | 民生证券 | 李阳 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:Q3业绩略低于预期,看好公司长期成长性 | 查看详情 |
华新水泥(600801) 10.79%,归母净利18.74亿元,同比-15.75%,扣非归母净利18.24亿元,同比-14.44%。23Q3实现营收83.33亿元,同比+12.29%,归母净利6.82亿元,同比+6.89%,扣非净利6.53亿元,同比+9.72%。23Q1-Q3公司毛利率26.31%,同比-1.13pct,净利率9.20%,同比-1.79pct,其中Q3毛利率29.96%,同比+3.64pct、环比+2.59pct。 水泥行业产销继续承压,公司表现超行业平均水平 受地产行业下行、部分地方政府资金不足等因素影响,2023年前三季度水泥需求表现持续下滑。前三季度地产开发投资额为8.73万亿元,同比-9.1%,降幅较去年同期扩大1.1pct。前三季度全国水泥累计产量为14.95亿吨,同比-0.7%,产量创近十三年来同期最低水平;其中9月全国水泥产量为1.89亿吨,同比-7.2%,整体来看前三季度供需两端表现都较为疲弱。公司在行业下行周期中仍实现了营收的增长,其中单Q3营收/归母净利分别增长12.29%、6.89%,我们认为主要得益于①公司持续推进在非洲、中亚等需求较好的海外地区布局(23H1公司的海外营收占比约15%);②盈利能力较强的“水泥+”产品对业绩的贡献(22年骨料+商混的营收占比约26.9%,毛利占比约31.4%);③领先的能耗水平进一步降底了燃料成本(23H1公司国内52条窑线中有33条的单位综合能耗低于100kgce/t的国家标杆水平)。 费用率小幅上升,加码研发投入 23Q1-Q3公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.59%、5.37%、0.69%、1.91%,分别同比-0.45pct、+0.12pct、+0.42pct、+0.45pct,前三季度期间费用率为12.55%,同比+0.54pct,费用率的增加进一步影响了公司的净利率水平。其中,单Q3的财务费用为2.16亿元,环比+22%,Q3剔除利息费用后的其他财务费用为5248万元(Q2同期为-86万元),我们认为财务费用的较大幅度上升或因三季度人民币汇率贬值影响带来的汇兑损失所致。公司进一步加大研发支出,前三季度研发投入总额达到1.66亿元,同比+181%,有望在节能减排技术改造升级方面进一步扩大优势。 现金流改善,应收账款占比增加 截至Q3末,公司的经营性现金流净额为35.03亿元,同比+39.51%,营运资金周转效率持续提升。前三季度公司应收账款及票据同比+37.01%,占营收比重为11.37%,其中应收账款同比+46.32%,占营收的10.60%(22年同期为8.03%),我们认为主要系公司的混凝土业务(赊销模式偏多)规模扩大所致。 投资建议:长期看好华新水泥:①水泥行业龙头,行业下行期市场份额有望提升;②“水泥+”业务加速拓展,打造第二成长曲线;③海外加速布局,“一带一路”迎来新机遇。我们预计2023-2025年公司归母净利分别为27.13、35.18、39.73亿元,现价对应PE为11、9、8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:基建项目、地产政策落地不及预期;国际营商环境变化不及预期。 | ||||||
2023-10-30 | 中银证券 | 陈浩武,郝子禹 | 买入 | 维持 | Q3毛利率逆势提升,压力测试下表现较强 | 查看详情 |
华新水泥(600801) 公司于 10 月 27 日发布 2023 年三季报, 在行业低迷的情况下公司实现收入与毛利率的提升,表现较强, 我们维持公司买入评级。 支撑评级的要点 单季度收入增长,毛利率逆势提升。 前三季度合计营业收入 241.6 亿元,同比上升 10.79%,归母净利润 18.7 亿元,同比下降 15.75%,前三季度毛利率 26.31%,净利率 9.20%,分别同比-1.13pct/-1.79pct。单三季度公司营收 83.3 亿元,同比上升 12.29%,环比回落 9.45%;单三季度归母净利润 6.8 亿元,同比增长 6.89%,环比回落 27.82%。单三季度公司毛利率29.96%,净利率 10.48%,分别环比+2.59/-1.12pct,同比+3.64/+0.87pct。单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.01/5.94/1.29/2.59%,分别环比+1.54/+1.54/+0.78/+0.67pct,同比-0.24/+0.28/+1.11/+0.53pct,四项费用率合计环比增长 4.53pct,同比增长 1.68pct。行业较弱的情况下,公司单季度收入与毛利率均有增长,在压力测试下交出较强答卷。 资本开支有所收缩,存货与经营现金表现稳健。单三季度公司投资活动现金支出 8.96 亿元,规模为近 3 年单季度资本开支最低水平,资本开支短暂回落。单三季度经营活动现金净流量 13.76 亿元,同比保持增长,三季度我国水泥行业需求一般的情况下,公司经营现金流表现维持稳健。三季度末公司存货规模 36.45 亿元,环比略有回落,存货状况保持良好。三季度末公司应收票据及账款规模 27.47 亿元,环比有所上升,但仍稳健。 水泥行业低迷,公司表现亮眼,预计海外+非水泥业务做出重要贡献。 根据卓创资讯, 三季度全国 42.5 水泥均价 314.57 元/吨,比二季度下降 50.33元/吨,行业景气度并未恢复。 但公司业绩表现位居水泥行业前列,单季度归母净利保持增长更显珍贵。根据中报,上半年公司海外+非水泥业务占营收比已过半,体现公司近年资本开支布局的结果,三季度利润维持增长,海外与非水泥业务预计做出了较大贡献。 估值 考虑行业仍承压,我们小幅下调公司盈利预测。预计 2023-2025 年公司实现营收335.99、 352.85、 362.55 亿元; 归母净利 28.92、 32.49、 34.81 亿元;每股收益分别为 1.39、 1.56、 1.67 元, 对应市盈率 10.5、 9.3、 8.7 倍。 考虑公司收入与利润率的表现相对强势,我们维持买入评级。 评级面临的主要风险 煤炭价格上涨,水泥需求回落, 格局恶化。 | ||||||
2023-10-28 | 东吴证券 | 黄诗涛,房大磊,石峰源 | 增持 | 维持 | 2023年三季报点评:单季业绩平稳增长,第二曲线持续贡献增量 | 查看详情 |
华新水泥(600801) 投资要点 事件:公司披露2023年三季报,前三季度分别实现营收/归母净利润241.65亿元/18.74亿元,同比+10.8%/-15.7%,Q3单季分别实现营收/归母净利润83.33亿元/6.82亿元,同比+12.3%/+6.9%,略低于此前预期。 Q3收入延续稳健增长,预计得益于骨料、商混贡献增量。(1)Q3全国水泥产量同比-5.1%,需求疲软,供需矛盾加剧行业库存压力,淡季价格跌幅较大,8月后企稳回升乏力。(2)公司Q3营收同比+12.3%,预计水泥销量基本平稳,价格同比环比均明显下跌,骨料和商混销量延续高增长。(3)公司Q3毛利率为30.0%,同比/环比分别+3.6pct/+2.6pct,预计水泥得益于煤价下跌吨毛利维持,骨料和商混毛利率较为稳定。 费用率增加影响净利率改善幅度,资本开支继续放缓,负债率维持稳定。(1)公司Q3期间费用率为14.8%,同比/环比分别+1.7pct/+4.5pct,主要因管理/研发/财务费用率分别同比+0.3pct/+1.1pct/+0.5pct。Q3单季销售净利率为10.5%,同比/环比分别+0.9pct/-1.1pct。(2)在商混体量快速增长的背景下,公司Q3经营活动产生的现金流量净额为13.76亿元,同比+10.6%,三季报应收账款周转天数为22天,基本保持稳定,反映公司现金流控制的成效和营运资金周转效率的提升;Q3购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为5.48亿元,同比减少65.0%,反映行业低景气下公司资本开支节奏的放缓。(3)三季报资产负债率为51.0%,环比中报基本持平,得益于现金流改善及资本开支放缓,带息债务余额193.81亿元,环比中报+9.98亿元。 中期宏观逆周期调节加码,需求企稳回升和行业竞合秩序修复有望推动水泥景气反弹。当前行业景气筑底,企业利润大幅下行,低效高成本产能出清压力持续加大。短期需求疲弱,高库存压制价格反弹空间。近期新增万亿特别国债落地,我们认为中期逆周期调节将加码,财政政策持续发力,实物需求有望企稳回升。我们认为需求改善有望改变行业预期,加速行业竞合秩序修复,叠加淡季错峰力度加大,2023年价格和盈利改善弹性或超预期。公司非水泥业务上半年EBITDA贡献占比超过50%,后续随着国内骨料产能继续释放,叠加阿曼、南非项目收购推进和完成、坦桑尼亚升级改造投产,持续贡献新增长点。 盈利预测与投资评级:公司水泥主业盈利有望稳步改善,非水泥+海外业务有望贡献新的增长点。基于地产投资下行,我们下调2023-2025年归母净利润预测分别为26.5/33.6/38.1亿元(原值为31.2/35.9/38.8亿元),10月27日收盘价对应市盈率11.4/9.0/7.9倍,维持“增持”评级。 风险提示:水泥需求恢复不及预期;非水泥+海外业务扩张不及预期;房地产信用风险失控的风险;市场竞争加剧的风险。 | ||||||
2023-08-29 | 国信证券 | 陈颖,冯梦琪 | 买入 | 维持 | 2023年中报点评:非水泥业务表现亮眼,看好未来内生增长 | 查看详情 |
华新水泥(600801) 核心观点 Q2收入增速回升,市场景气下行致利润承压。2023H1公司实现营收158.32亿元,同比+10.02%,归母净利润11.93亿,同比-24.9%,扣非归母净利润为11.7亿元,同比-23.8%,EPS为0.58元/股,其中Q2单季度营收92.03亿,同比+17.11%,归母净利润实现9.45亿,同比+3.23%。非水泥业务规模扩张促使收入保持增长,受市场环境影响,水泥价格下行,致使业绩承压。 海外水泥稳健增长,非水泥业务销量高增。1)上半年水泥业务收入97.6亿,同比-5.04%,其中国内和海外收入分别为74.6亿和23.0亿,分别同比-12.4%和+30.6%。上半年水泥熟料销量2995.1万吨,同比+2.1%,其中国内销量同比-0.8%,测算上半年总体水泥吨价格/吨成本/吨毛利分别为326/251.6/74.4元/吨,同比-24.6/-10.5/-14.1元/吨,盈利水平下降主因需求下行致国内行业竞争加剧、价格承压。2)骨料业务收入21.6亿,同比+69.0%,销量5051.1万吨,同比+103.3%,吨收入/吨成本/吨毛利分别为42.8/23.5/19.3元,分别同比-8.7/+3.0/-11.7元。3)混凝土业务收入31.7亿,同比+58.5%,销量1095万方,同比+82.31%,单方收入/成本/毛利分别为290/252.1/37.7元,分别同比-43.5/-22.7/-20.8元。整体非水泥业务收入占比同比提高8.6pct至37.3%,EBITDA贡献占比超50%。 费用端保持优化,现金流大幅提升。上半年公司综合毛利率和净利率分别为24.4%和8.5%,分别同比-8.9pct和6.4pct;期间费用率实现11.35%,同比-0.07pct。上半年经营活动现金流净额为21.27亿,同比+67.9%,主要受益于营运资金周转效率提高。 稳步推进一体化,产能继续保持扩张。报告期内,公司完成海外股权收购项目和坦桑尼亚粉磨站升级改造,共新增水泥粉磨能力440万吨/年;部分骨料项目新建投产或完成提产改造,合计净增产能3150万吨/年;新增28家混凝土项目,共增加产能2115万方/年。 风险提示:需求恢复不及预期;供给增加超预期;成本上涨超预期。 投资建议:加强激励,看好未来内生增长,维持“买入”评级。 近年来,公司持续加强一体化推进和海外业务布局,为中长期成长发展提供有力支撑。今年7月公司发布新一期核心员工持股计划,充分调动员工积极性,确保战略目标实现。考虑到上半年需求影响,下调2023-25年EPS至1.43/1.75/1.94元/股(前值为1.83/2.23/2.44元/股),对应PE为9.6/7.9/7.1x,维持“买入”评级。 | ||||||
2023-08-28 | 中银证券 | 陈浩武,林祁桢,郝子禹,杨逸菲 | 买入 | 维持 | 海外+非水泥业务亮眼,助力公司逆势前行 | 查看详情 |
华新水泥(600801) 公司于8月24日发布2023年中报,上半年公司骨料与海外业务增长亮眼,看好公司产业链一体化拓展,维持公司买入评级。 支撑评级的要点 二季度营收与利润均维持增长。上半年公司实现营业收入158.32亿元,同增10.02%;归母净利11.93亿元,同降24.85%。上半年经营活动现金净流量21.27亿元,同比增长67.89%,且远大于归母净利润水平。上半年公司毛利率24.38%,净利率8.53%,分别同比-3.64/-3.17pct。上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.37/5.07/0.37/1.55%,分别同比-0.56/+0.04/+0.05/+0.40pct。单二季度营业收入92.03亿元,同比增长17.11%,归母净利润9.45亿元,同比增长3.23%。二季度经营活动现金净流量17.95亿元。二季度毛利率/净利率分别为27.37/11.60%,分别同比-2.05/-0.90pct。 海外+非水泥业务占比超过50%,国内水泥业务承压。上半年公司水泥业务实现营业收入97.6亿元,同比下滑5.04%,其中:国内水泥业务实现营业收入74.62亿元,同比下滑12.41%;海外水泥业务实现营业收入23.02亿元,同比上升30.57%。非水泥业务实现营业收入58.36亿元,同比增长49.19%。上半年公司国内水泥收入占比约47.1%,而海外水泥/混凝土/骨料/其他/熟料收入占比分别为14.5/20.0/13.7/4.6/3.6%。盈利能力方面:上半年水泥产品因销售价格较上年同期下滑24.60元/吨至326.00元/吨,成本较上年同期下降10.47元/吨至251.62元/吨,导致吨毛利较上年同期下滑14.13元/吨至74.37元/吨;骨料业务因销售均价下滑8.65元/吨至42.81元/吨,成本上升3.03元/吨至23.49元/吨,导致吨毛利下跌11.68元/吨至19.32元/吨;混凝土业务因销售价格下降43.48元/方至289.88元/方,成本下降22.67元/方至252.14元/方,方毛利下降20.81元/方至37.74元/方。 国际化业务持续推进,骨料业务持续发力。公司继续推进一体化及海外发展,进一步提升竞争实力。水泥业务方面:完成对OmanCementCompanySAOG59.58%股权的收购,坦桑尼亚Dar市粉磨站经升级改造后正式投产,两个项目新增水泥粉磨能力440万吨/年。骨料业务方面:武穴、长阳新建项目投产,赤壁、郴州、信阳等骨料项目进行了提产改造,合计净增3,150万吨/年的生产能力。 估值 考虑行业仍承压,我们下调公司盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收338.59、365.35、374.20亿元;归母净利30.54、35.04、37.60亿元;每股收益分别为1.46、1.67、1.79元,对应市盈率9.2、8.0、7.4倍。 评级面临的主要风险 煤炭价格上涨,水泥需求回落,格局恶化。 | ||||||
2023-08-28 | 天风证券 | 林晓龙,鲍荣富,王涛 | 买入 | 维持 | 非水泥业务/海外收入增长明显,差异化成长仍可期 | 查看详情 |
华新水泥(600801) 公司上半年实现归母净利润11.93亿元,同比下降24.85% 公司发布23年中报,上半年实现收入/归母净利润158.32/11.93亿元,同比+10.02%/-24.85%,上半年实现扣非归母净利润11.70亿元,同比-23.80%。其中Q2单季度实现收入/归母净利润92.03/9.45亿元,同比+17.11%/+3.23%,扣非归母净利润9.37亿元,同比+5.71%。 H1海外收入同比增长30.57%,未来成长空间较大 公司上半年水泥业务实现收入97.6亿元,同比下滑5.04%,其中国内/国外收入分别为74.62/23.02亿元,同比-12.41%/+30.57%。上半年公司实现水泥及熟料销量2995万吨,同比增长2.13%(其中国内水泥及商品熟料销量同比下降0.76%),综合吨均价/吨成本/吨毛利分别为326/252/74元,同比分别下滑24.6/10.47/14.13元。23H1公司海外水泥业务收入占水泥业务比重已达23.6%,同比提升6.1pct。公司积极布局海外市场,上半年完成对Oman Cement CompanySAOG59.58%股权的收购,坦桑尼亚Dar市粉磨站经升级改造后正式投产,两个项目新增水泥粉磨能力440万吨/年。截至23H1公司海外水泥粉磨产能达到1677万吨/年,已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯等九个国家实现产能扩张,成为中亚水泥市场的领军者,未来海外水泥业务仍有较大增长空间。 H1骨料、混凝土等非水泥业务收入同比增长48%,净利润贡献超过50%公司上半年非水泥业务实现收入60.7亿元,同比增长48%,其中骨料收入21.6亿元,同比增长69%,销量5051万吨,同比大幅增长103.3%,因价格下滑叠加成本上升影响,吨毛利同比下滑11.68元达19.32元/吨。混凝土业务销售1094.97万方,同比增长82.31%,非水泥业务上半年实现归属于母公司股东的净利润占比为56%,成为公司业绩重要支撑。上半年公司继续推进一体化发展战略,武穴、长阳新建项目投产,赤壁、郴州、信阳等骨料项目进行了提产改造,合计净增3150万吨/年的生产能力。截止23H1,公司骨料/商混年产能达2.4亿吨/8990万方,产能进一步扩张。 看好公司骨料、混凝土、海外水泥业务成长性,维持“买入”评级 在国内水泥需求下降的背景下,公司骨料、混凝土、海外业务成长性均开始兑现,我们继续看好公司中长期发展,考虑到水泥需求恢复缓慢,考虑到上半年业绩下滑,下调公司23-25年归母净利润预测至30.7/40.1/47.6亿元(前值34.4/41.8/48.5亿元),参考可比公司,给予公司23年11倍PE,目标价16.06元,维持“买入”评级。 风险提示:水泥需求不及预期、骨料产能利用率不及预期、海外扩张不及预期,收购进度不及预期等。 | ||||||
2023-08-28 | 东吴证券 | 黄诗涛,房大磊,石峰源,杨晓曦 | 增持 | 维持 | 2023年中报点评:海外拓展、国内非水泥发力共同对冲国内水泥下行 | 查看详情 |
华新水泥(600801) 事件:公司披露2023年中报,实现营业收入158.3亿元,同比+10.0%,归母净利润11.9亿元,同比-24.8%;其中二季度实现营收92.0亿元,同比+17.1%,归母净利润9.5亿元,同比+3.2%,基本符合我们的预期。 海外拓展、国内非水泥发力共同对冲国内水泥下行:(1)23H1公司水泥及熟料业务实现收入97.5亿元,同比-5.0%,销量2995万吨,同比+2.1%,测算单吨均价为326元,同比-24.6元。上半年全国水泥需求低迷,且价格表现弱于季节性规律,公司积极推进海外业务,对冲国内需求下行,收入表现韧性,上半年国内/国外水泥业务分别实现营收74.6/23.0亿元,同比分别-12.4%/+30.6%;(2)商混业务收入31.7亿元,同比+58.5%,销量1095万方,同比+82.3%,测算单方均价为290元,同比-43.5元;骨料业务收入21.6亿元,同比+69.1%,销量5051万吨,同比+103.3%,测算单吨均价为42.8元,同比-8.7元。公司上半年商混/骨料分别新增年产能2115万方/3150万吨,分别得益于武穴等骨料项目产能释放以及混凝土轻资产租赁模式下的拓展,支撑非水泥收入高速增长。 毛利率同比下降3.6pct至24.4%,期间费用率水平稳定:(1)23H1受销售均价下降影响,测算水泥及熟料/商混/骨料业务单位毛利下降14.1/20.8/11.7元至74.4/37.7/19.3元,水泥吨毛利为2018年以来同期最低值;(2)销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/5.1%/0.4%/1.5%,同比分别-0.6/持平/+0.1/+0.4pct,销售费用率下降主要是由于员工成本下降叠加分母端营收增加,财务费用率上升主要是由于利息支出增加影响;(3)实现投资收益3428万元,同比+61.0%,主要是由于上半年收购的阿曼水泥公司贡献利润;(4)归母净利率为7.5%,同比-3.5pct。 经营活动净现金流大幅增加,资产负债率略有下降:(1)23H1公司实现经营活动净现金流21.3亿元,同比+67.9%,表现明显好于盈利端,主要是因为上半年矿山采矿权、使用权资产摊销增加,以及资产运营效率优化;(2)购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为18.2亿元,同比-50.2%,资本开支放缓,主要投入骨料系列项目和武穴年产3000万吨机制砂项目,此外中报使用权资产余额较年初增加7.85亿元,反映混凝土轻资产租赁模式持续推进;(3)中报带息债务余额、资产负债率分别为183.8亿元、51.1%,环比一季度末分别下降3.7亿元、1.3pct。 逆周期调节加码与行业自律改善有望推动盈利底部回升,非水泥+海外业务布局有望持续贡献增量。淡季水泥价格经历连续回落后,已处高成本企业现金成本线附近,短期行业供给主动收缩的力度在加强,行业自律改善,价格也有望确认阶段性底部,随着政治局会议强化逆周期调节力度,基建增量政策有望落地,支撑实物需求,叠加旺季需求季节性回暖,盈利迎来底部回升。公司非水泥业务上半年EBITDA贡献占比超过50%,后续国内骨料产能继续释放,阿曼项目收购完成、坦桑尼亚升级改造投产以及南非收购项目的推进持续贡献海外增量。 盈利预测与投资评级:公司水泥及熟料主业盈利有望稳步改善,非水泥+海外业务有望贡献新的增长点。我们维持2023-2025年归母净利润预测分别为31.2亿元/35.9亿元/38.8亿元,8月25日收盘价对应市盈率9.0/7.8/7.2倍,维持“增持”评级。 风险提示:水泥需求恢复不及预期;非水泥+海外业务扩张不及预期;房地产信用风险失控的风险;市场竞争加剧的风险。 | ||||||
2023-08-27 | 民生证券 | 李阳 | 买入 | 维持 | 2023年半年报点评:低估的水泥龙头,水泥+驱动未来成长 | 查看详情 |
华新水泥(600801) 公司发布2023年半年报:23H1实现营收158.32亿元,同比+10.02%,归母净利11.93亿元,同比-24.85%,扣非归母净利11.70亿元,同比-23.80%。其中,23Q2营收92.03亿元,同比+17.11%,归母净利9.45亿元,同比+3.23%,扣非净利9.37亿元,同比+5.71%。23H1公司毛利率24.38%,同比-3.64pct,净利率8.53%,同比-3.17pct,其中Q2毛利率27.37%,同比-2.05pct、环比+7.14pct。 水泥:盈利下滑,能耗管控领先。23H1公司水泥销售实现收入91.91亿元,同比-2.46%,占比58.06%,同比-7.43pct;熟料销售实现收入5.73亿元,同比-33.31%,占比3.62%,同比-2.35pct。营收下滑的原因主要系国内市场下游需求趋弱,盈利能力下滑,上半年公司水泥及商品熟料销量同比+2.13%(国内销量同比-0.76%),但水泥产品的吨毛利下降至74.37元/吨,同比-15.97%。公司在水泥生产能耗管控方面表现出色,上半年公司国内窑线合并AFR热替代率达到22.16%,同比+10.12pct,熟料产品传统热耗同比-57.58kcal/kg,目前公司国内52条窑线中有33条窑线熟料单位产品综合能耗低于100kgce/t的国家标杆水平。随着水泥行业节能降碳相关政策的稳步推进,公司的协同处置带来的高效能优势将进一步凸显。 “水泥+”:产能扩张,业绩强势增长。上半年公司混凝土销售贡献收入31.74亿元,同比+58.53%,占比20.05%,同比+6.14pct;骨料销售贡献收入21.62亿元,同比+69.08%,占比13.66%,同比+4.77pct。从销量来看,上半年公司混凝土及骨料业务分别实现销量1094.97万方、5051.24万吨,分别同比+82.31%、+103.30%。盈利能力方面,混凝土及骨料业务的单位毛利分别下降至37.74元/方、19.32元/吨,分别同比-35.54%、-37.68%。我们认为公司“水泥+”业务的核心竞争力在于产能与成本优势,截至23H1末,公司的骨料产能达到2.4亿吨(同比+42.86%),分布于湖北、云南、重庆、湖南、四川、河南、贵州及西藏等8省市,较全面的地区覆盖也能更好地节省运输成本。同期公司商品混凝土产能达到8990万吨,同比+49.58%,产业链一体化的布局可以有效降底混凝土产品的生产成本,实现上游环节的利润留存,看好公司凭借领先的成本优势有望进一步扩张“水泥+”产品的市场份额。 其他关注点包括:①上半年公司营运资金周转效率显著提升,期末经营性现金流净额为21.27亿元,同比+67.89%。②期末应收账款及票据同比+54.37%,其中应收账款同比+62.14%,占比约87%,主要系赊销模式偏多的混凝土业务规模扩大所致。③筹资活动现金流净额为-20.55亿元,主要系资本支出项目投入减少而降低借款,以及偿还到期债务而有息负债降低。④持续加码海外布局,期末海外水泥粉磨产能达到1677万吨/年,同比+39.75%。 投资建议:看好华新水泥的周期+成长属性:①水泥行业龙头,估值明显偏低,②“水泥+”业务加速拓展,打造第二成长曲线,③海外加速布局,“一带一路”迎来新机遇。我们预计2023-2025年公司归母净利分别为31.87、39.98、45.64亿元,现价对应PE为9、7、6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:基建项目、地产政策落地不及预期;国际营商环境变化不及预期。 |