宇通重工(600817) 事件： 公司发布2023年年报：公司实现营业收入29.07亿元，同比下滑18.92%；实现归属于上市公司股东的净利润2.18亿元，同比下滑43.36%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.41亿元，同比下滑51.47%。 点评： 市场需求偏弱，短期业绩有所承压。2023年，受环卫装备、工程机械、矿用装备以及环卫服务业务需求疲软影响，公司营业收入有所下滑。分业务来看，环卫装备实现营业收入11.97亿元，同比下滑32.91%；工程机械营业收入8.18亿元，同比下滑15.82%；环卫服务营业收入6.99亿元，同比下滑0.31%。公司销售毛利率27.45%，同比下滑2.07个百分点；销售净利率7.78%，同比下滑3.87个百分点。基于谨慎性原则，2023年，公司计提资产价值准备总额为1.27亿元，减少公司利润总额。 公司环卫装备销售量下降，新能源环卫装备稳居行业领先。2023年，地方政府财政支付承压，环卫服务企业资金紧张，环卫设备采购积极性下降。根据中汽协披露的数据，2023年环卫装备上险量77183台，同比下滑6.1%。公司环卫装备销售量2748台，同比下降31.21%。尽管传统环卫装备市场疲软，但新能源环卫装备随着技术成熟、成本降低以及政策支持，市场需求快速增长。2023年，新能源环卫装备上险6227台，同比增长27.7%，新能源渗透率为8.1%。公司新能源以纯电动、燃料电池环卫设备研发和产业化为主线，以关键技术“电池、电机、电驱、电桥、电控”及“线控底盘”的自主攻关为切入点，在新能源系统关键技术、燃料电池车辆性能提升、新能源上装系统集成和节能技术、智能驾驶、作业效率提升等方面取得多个重大突破。2023年，公司新能源环卫车辆上险1150台，市场占有率18.5%，保有量连续四年稳居行业第一。2024年，随着碳酸锂价格下降，磷酸铁锂电池成本降低，同时，伴随新能源环卫车辆的经济性、安全性提升以及下游环卫服务客户接受度提高，预计新能源环卫装备市场有望保持高增长。公司作为新能源环卫车辆领先企业，有望持续享受行业快速发展红利。 公司对环卫服务业务保持谨慎，强化回款力度。2023年，对于环卫服务项目公司将风险防范放在重要位置，进行战略性项目结构优化。公司子公司傲蓝得营业收入6.68亿元，同比下滑1.96%；净利润0.11亿元，同比下滑88.11%。值得一提的是，傲蓝得经营活动现金流量1.02亿元，同比增长12.66倍。目前地方财政处于偏紧状态，欠发达地区回款周期拉长且存在坏账损失风险。公司通过对项目风险把控，选择更优质项目，有利于企业实现有质量的增长。环卫服务行业需求具备刚性，行业整体规模处于增长态势。2023年，国内环卫市场化开标项目合同额2233亿元，年化合同744亿元，同比增长7.5%。公司环卫服务报告期末在手项目年化额7亿元。2024年，预计公司环卫服务业务保持平稳发展，充分发挥设备+服务优势，实现精细化、信息化、高效化管理。 公司把握矿用装备和工程机械电动化趋势。2023年，受基建项目投资放缓、房地产行业景气度下行和产业结构调整等因素影响，国内的工程机械处于下行周期。公司工程机械销量568台，同比下滑23.55%。在工程机械细分领域，公司深挖客户需求，持续布局旋挖钻机电动化并迅速拓展机型，率先发布行业首创的増程式电动强夯机并实现销售，保持行业领先地位。在矿用装备领域，公司聚焦新能源矿用车，开发适合矿山复杂工况的三电系统，为车辆匹配多样化充电补能方案。矿用装备向新能源化、无人化、大型化方向发展。在燃油价格高企，纯电动矿用车性价比显现，市场渗透率有望提升。 维持公司“增持”评级。预计2024年、2025年、2026年归属于上市公司股东的净利润2.67亿、3.17亿、3.78亿元，对应每股收益0.49、0.58、0.70元，按照2024年4月16日9.17元/股收盘价计算，相应PE为18.60、15.68和13.14倍。短期公司环卫装备、工程装备等业务受整体宏观因素影响出现调整，长期公司稳健经营、有望把握环卫装备和工程装备电动化、智能化趋势，实现持续增长，且公司分红比率较高，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：地方财政偏紧，市场需求不及预期风险；应收账款回款放缓，资金占用和坏账损失风险。

宇通重工(600817) 投资要点 事件：2023年公司实现营业收入29.07亿元，同降18.92%；归母净利润2.18亿元，同降43.36%，扣非归母净利润1.41亿元，同降51.47%，加权平均净资产收益率同比下降6.82pct至9.96%。 环卫设备&工程机械收入下滑，叠加应收减值影响，业绩承压。2023年，1）环卫设备：营收11.97亿元，同降32.91%，毛利率同降3.72pct至28.62%。2）环卫服务：营收6.99亿元，同降0.31%，毛利率同降5.93pct至23.81%。3）工程机械：营收8.18亿元，同比下降15.82%，毛利率同增6.50pct至29.76%。公司计提信用减值损失1.11亿元，同增148%。 2023年经营性现金流净额大幅改善，分红比例高达92%。2023年公司经营性现金流净额0.36亿元，上年同期为-0.90亿元。2023年公司每股股利（税前）0.38元，同比持平，分红比例92.01%。 新能源领域竞争加剧，期待公司市占率回升。2023年财政支付承压，环服企业资金紧张，环卫设备采购的积极性下降，根据中汽数据终端零售数据统计，2023年我国环卫车辆上险77,183台（同比-6.1%），其中，新能源环卫车辆上险6,227台（同比+27.7%），新能源渗透率8.1%（同比+2.1pct）。行业竞争加剧，地方环卫车企业和环卫造车新势力纷纷进军新能源环卫行业，2023年实现新能源环卫车销售的品牌高达112个，同比增幅45.5%，前十集中度同降5.0pct。2023年公司环卫车辆上险2,607台（同比-33.7%），其中，新能源环卫车辆上险1,150台（同比-17.9%），市场占有率18.5%（同比-10.2pct）。随着公共领域全面电动化试点&空气质量持续改善行动计划的落实，新能源装备有望加速放量，期待公司市占率回升。 2023年末在手项目年化额7亿元，严控风险优化项目结构。2023年子公司傲蓝得（主营环卫服务）营收6.68亿元，同降1.96%，净利润0.11亿元，同降88.11%，主要系应收减值影响。根据环境司南数据，2023年全国环卫市场化开标项目合同额2233亿元，年化额744亿元，同增7.5%。公司重视风险防范，进行战略性的项目结构优化，退出回款压力大的项目，2023年末公司环卫服务在手订单年化额7亿元，同降15%。 纯电矿用车经济性突出，公司保持行业第一品牌的竞争优势。2023年受房地产降温、基建拉动不足、水泥行业利润下滑等影响，矿用车需求减弱。纯电动矿用车重载下坡运输场景相较传统燃油车能耗成本可下降70%以上，需求待释放。2023年公司在新能源矿用车领域保持行业第一品牌的竞争优势，公司纯电动矿用车已在全国28个省份，超100个矿区运营；海外方面，已在泰国、印尼、阿联酋、智利等落地项目。 盈利预测与投资评级：考虑2024-2025年为全面电动化试点等政策落实的关键时期，新能源环卫装备有望加速放量，随公司销售策略调整，市占率有望回升，我们将公司2024-2025年归母净利润从5.03/6.16亿元下调为2.73/3.31亿元，预计2026年归母净利润为4.09亿元，当前市值对应2024-2026年PE为18/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧，应收账期延长。

宇通重工(600817) 事件： 近期，公司发布公告董事长兼总经理戴领梅先生基于对公司未来发展前景的信心和股票长期投资价值的认可，通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式增持454.3564万股公司股份，占公司总股本的0.84%，增持金额为人民币4350.54万元。 点评： 环卫装备领先企业，高管增持股份提振投资者信心。公司是国内专业的环卫装备厂商之一，主营业务包括环卫清洁装备、垃圾收转装备等的研发、生产与销售。公司具有传统和新能源底盘设计能力，整车一体化优势明显，产品涵盖清扫、清洗、收运、清运、站类及保洁设备六大领域，吨位覆盖1-32吨，包括燃油、纯电动、氢燃料电池多种能源类型。公司环卫服务业务向优质区域聚焦，逐步定位中高端市场和中高端服务，提升企业竞争力。其他设备方面，公司从事矿用车辆的研发、生产和销售，产品涵盖新能源矿用车和燃油矿用车，产品在全国主要区域运营，得到市场认可。另外，公司在行业内率先研发和生产电动、增程式电动旋挖钻机，推动产品向电动化、智能化发展。2023年11月、12月公司高管大额增持公司股票彰显对企业价值认可和长期发展信心。 环卫装备和环卫服务短期受政府采购需求影响，中长期发展空间较大。受地方财政支出约束影响，环卫运营企业资金紧张，设备采购积极性下降。公司公告披露，2023年上半年，环卫装备行业上险量40631台，同比下滑7.8%。中长期来看，环卫装备受益于环保标准提高、城镇化率的提升、环卫服务机械化率提高以及环卫装备的更新换代。结构上看，新能源化环卫装备受益于技术成熟和价格降低，市场渗透率呈提升趋势。公司公告披露，2023年上半年，国内新能源环卫设备上险量2469台，同比增长21.2%，市场渗透率6.1%。新能源环卫车型成增量，是各环卫装备企业重要竞争方向。环卫服务作为环卫装备的上游，需求受地方环境治理部门招标影响。根据环境司南统计的数据，2023年上半年，全国环卫市场化开标项目合同总额1063亿元，年化额388亿元，同比增长1.46%。2023年，中央经济工作会议提出，深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，持续深入打好蓝天、碧水、净土保卫战。生态环境治理要求提高，城市环卫和农村环卫服务需求有望持续增长。 公司环卫业务短期承压，新能源化和推动创新业务模式推动长期发展。2023年上半年，受地方财政可支配财力紧张等因素影响，公司环卫装备销售承压，上险量1305台，同比下降31.75%。而新能源环卫车上险量401台，同比下滑35.53%，市场占有率16.24%。公司紧跟电动化、智能化、网联化、低碳化等行业发展趋势，在新能源系统关键技术、燃料电池车辆性能提升、新能源上装系统集成和节能技术、智能驾驶、作业效率提升等方面取得多个重大突破。环卫服务业务方面，2023年上半年，公司新增中标环卫服务项目年化额2.78亿元，同比增长50.27%，累计在运营的环卫服务项目年化合同额8.77亿元（含税）。公司在市场开拓方面聚焦市场意向规模大、付款情况较好、有利于品牌价值的区域，并以联合体形式成功中标12亿郑州经济技术开发区环卫、绿化一体化项目。未来，公司定位中高端服务市场，强化回款，打造差异化优势，有望推动环卫服务业务中长期竞争力。 公司矿用装备和工程机械发展稳健，把握行业电动化趋势。受基建项目投资放缓、房地产行业景气度下行和产业结构调整等因素影响，国内的工程机械处于下行周期，挖机和装载机销量明显下滑。2023年上半年，公司矿用装备子公司实现营业收入2.76亿元，净利润0.20亿元；宇通重装实现营业收入1.49亿元，净利润0.04亿元。公司大力发展新能源纯电矿卡，针对性开发三电系统，匹配的补能方案以及无人驾驶运营方案，提高产品的综合性价比。而基础工程机械方面，公司加大新能源产品的研发力度，其推出的新能源旋挖钻已经实现小型、中型、和中大型钻机的全覆盖，满足客户普遍需求。 投资建议：首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计2023年、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润1.96亿、2.39亿、2.66亿元，对应每股收益0.36、0.44、0.49元，按照2023年12月20日9.54元/股收盘价计算，相应PE为26.39、21.62和19.41倍。短期公司环卫装备、工程装备等业务受整体宏观因素影响出现调整，长期公司把握电动化和智能化趋势有望开拓市场，实现持续增长，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：地方财政偏紧，市场需求不及预期风险；应收账款回款放缓，资金占用风险。

宇通重工(600817) 投资要点 事件：2022年公司实现营业收入35.85亿元，同降4.56%；归母净利润3.86亿元，同降1.86%，扣非归母净利润2.9亿元，同增16.26%，高于我们的预期。 重工有限完成业绩承诺，2022Q4业绩大超预期。2022年重工有限实现归母净利润3.82亿元，扣非2.91亿元，超过业绩承诺的2.24亿元。2022Q4公司实现营收11.88亿元，同增21.82%；归母净利润1.49亿元，同增157.78%，环比Q3增长114.68%，我们认为主要系Q4公司环卫新能源装备，尤其是氢能源装备放量带来的量利齐升所致。 环卫新能源贡献主增长拉高毛利率，矿用装备表现亮眼。2022年，1）环卫装备：实现收入17.84亿元，同增11.59%，毛利率同升3.86pct至32.34%，收入增长来自环卫新能源装备销量的增长，毛利率提升系高毛利的电动、氢能源环卫装备占比提升带动。2）环卫服务：实现收入7.01亿元，同增15.89%，毛利率同升5.35pct至29.74%。3）工程机械：实现收入9.72亿元，同降27.98%，毛利率同降6.56pct至23.25%，收入主要系基础工程机械受房地产下行，固定资产投资放缓等因素影响。其中矿用装备表现亮眼，实现收入6.71亿元，同增123.10%。 环卫新能源放量有望加速，公司新能源装备维持龙头地位，氢燃料产品小有放量。2023年公共领域车辆全面电动化先行区试点启动，明确试点城市公交、出租、环卫、邮政快递、城市物流配送领域新能源渗透率力争达80%。伴随着政策力度的加强，环卫新能源渗透率有望加速提升。据交强险数据，2022年公司环卫车上险3,931台，行业排名第四；其中，新能源环卫车上险1,400台，同增21.11%，市占率达28.71%，保有量连续三年稳居行业第一；燃料电池产品上险107台，市占率49.77%，行业第一，当前燃料电池产品单价高盈利强，有效增厚公司业绩。 绿色&智慧矿山常态化开展，打造新能源矿用装备第一品牌。2022年，公司在新能源矿用车领域继续保持行业第一品牌的竞争优势，通过渠道扩展和模式创新，充电、换电、线控底盘等新能源矿用车项目不断签约落地，公司纯电动矿用车已在全国28个省份，超过100个矿区批量运营或试运营，广泛应用于矿山/港口运输、隧道施工等各类工作场景。 盈利预测与投资评级：考虑环卫新能源行业政策积极推行，电动装备&氢能源产品放量有望加速，我们将公司2023-2024年归母净利润从3.83/4.59亿元上调至4.14/5.03亿元，预计2025年归母净利润达6.16亿元，当前市值对应2023-2025年PE为16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧，大宗商品价格上行。

宇通重工(600817) 业绩增长符合预期，2021年度，公司实现营业收入37.57亿元，同比增长7.82%；实现归属于母公司股东的净利润3.93亿元，同比增长33.55%，扣非归母净利润2.49亿元，2020年同期-5136万元。 紧抓新能源环卫市场机遇，以价换量业绩增长。2021年公司环卫设备实现营业收入16亿元，同比增幅33.17%，毛利润4.6亿元，同比增幅18.8%；其中新能源环卫设备实现营业收入7.38亿元，同比增幅18.5%。2021年公司实现环卫设备销售4450台，同比增幅64.15%；其中新能源环卫设备占比28.72%达1278台，同比增幅41.84%，市场占有率达到28.5%，位居行业第一，且2014年至今新能源环卫车辆保有量稳居行业第一。环卫装备以价换量，新能源环卫装备销售均价同比-22%，传统环卫销售均价同比-17%，导致整体毛利率下降-3.4pct至28.5%。 环卫服务新签订单稳定增速远超行业平均，年化在手订单达7.6亿。2021年公司环卫服务收入6.1亿元，同比增幅22.57%，毛利润1.2亿元，同比增幅26.24%，毛利率同比+0.7pct至24.4%。2021年全国环卫市场化开标项目合同额2,163亿元，年化额716亿元，同比增长4.4%，其中傲蓝得中标项目年化额1.91亿元，在运营的环卫服务项目年化额达7.6亿，同比增长20.4%，增速远超行业。 受房地产行业景气度影响，工程机械短期承压。2021年公司工程机械实现收入13.49亿，同比下降7.88%，毛利润4亿元，同比下降12.46%，毛利率下降1.55pct至29.81%，主要2021年受国内房地产行业下行，固定资产投资放缓等因素影响。公司持续推进产品迭代，新能源旋挖钻产品、新能源矿用车已快速形成多个市场突破。持续看好公司的运营能力，以及下游景气度恢复带来的盈利潜力。 盈利预测与投资建议 我们预计22-24年公司归母净利为4.45/5.00/5.89亿元（原2022/2023年预测为6.15/7.78亿元），盈利预测下调主要系疫情影响，政府财政环卫支出不及预期。预测每股收益0.83/0.93/1.09元，其中22年新能源环卫车净利润1.92亿元（给予22年PE24x），工程机械、传统环卫装备及服务2.53亿元（给予22年PE12x），给予目标价14.17元，维持买入。 风险提示 新能源环卫车采购需求下降风险，渗透率提升不及预期风险，环卫服务订单下降风险。

宇通重工(600817) 投资要点 事件：2021年公司实现营收37.57亿元，同增7.82%；归母净利润3.93亿元，同增33.55%，高于我们的预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.5元（含税），股息率为3.28%（按年报披露前一日计算）。 环卫装备表现亮眼，工程机械承压下滑。1）环卫装备同增33.17%贡献主增长，成本增加&竞争加剧影响毛利率：环卫装备收入15.99亿元，同增33.17%，其中新能源环卫设备收入7.38亿元，同增18.5%，环卫装备毛利率同降3.43pct至28.48%。2）环卫服务同增22.57%，毛利率持平：环卫服务收入6.05亿元，同增22.57%，毛利率同升0.71pct至24.39%。3）工程机械受地产行业下行波动较大同降7.88%：工程机械收入13.49亿元，同减7.88%，毛利率同降1.55pct至29.81%，工程机械收入和利润波动主要受国内房地产行业下行，固定资产投资放缓，大宗原材料涨价等因素影响，预计在行业下行周期工程机械业务仍存压力，公司将积极布局新产品研发、推进产品新能源化等应对行业冲击。 电动份额稳固第一存量区域优势强化，传统装备放量增强上装渠道。公司2021年环卫车销量4450台，同增64.15%。1）2021年电动装备份额大增至28.85%行业第一，存量区域优势强化。据中汽数据终端零售数据统计，2021年公司电动装备上险数1156辆，同增46.9%，市占率28.5%，全年稳固行业第一。公司在存量区域优势强化同时加强新领域拓展，验证公司核心竞争力。2）2021年传统装备份额同升1.26pct至2.76%，助力上装能力增强实现渠道拓展。据交强险数据，2021年公司已实现6省市上险量市占率超4%，省外份额全面扩张，市占率提升明显的区域为吉林、辽宁、安徽、江西、重庆等。公司在黑龙江、吉林、内蒙古、贵州、海南、宁夏6省实现传统装备纯渠道拓展，传统装备的快速成长将助力公司开拓渠道资源，增强装备上装能力。 备货增加&支付应付账款降低现金流，二期股权激励落地。2021年公司经营活动现金流净额0.84亿元，同减81.86%，主要系应对疫情增加备货，应付账款到期支付增加所致。公司2022年股权激励计划拟向80人授予限制性股票数量848万股，占总股本1.57%，授予价格5.29元/股。 环卫新能源十年五十倍成长，制造及服务优势铸就环卫蓝海中新宇通：公司依托集团制造能力&服务优势突出：1）制造端：底盘一体化&电池集采降成本，定制底盘&产品迭代彰显技术实力。2）服务端：全国深层覆盖1900+服务网点数倍于同行。3）电动化弹性最大：新能源装备收入占装备比近半居同业首位，电动化趋势下业绩弹性最大。 盈利预测与投资评级：公司凭制造及服务优势享环卫电动化长期红利，考虑疫情影响反复&基建投资放缓，工程机械业务面临较大的波动性及2021年非经较多带来的高基数，我们将公司2022-2023年归母净利润从4.54/5.69亿元下调至3.26/3.83亿元，预计2024年归母净利润为4.59亿元，当前市值对应2022-2024年PE为17/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧，大宗商品上行

宇通重工(600817) 事件： 公司发布以集中竞价交易方式首次回购公司股份的公告。 拟以自有资金首次回购公司股份，储备员工持股计划。 公司本次回购股份的用途为未来实施公司员工持股计划，回购股份资金总额在 5000 万元~10000 万元间，回购价格不超过 14 元/股，回购股份期限不超过 12个月，且相关股东在未来 6 个月中无减持公司股份的计划。 在回购股份价格上限 14 元/股假设下，按照回购金额上限 10,000 万元/下限 5000 万元测算， 公司预计可回购股份数量分别约 714.29 万股/357.14 万股，占公司已发行总股本的 1.33%/0.66%。 截至 3 月 16 日，公司通过集中竞价交易方式首次回购股份 111.04 万股，占公司总股本的比例为 0.21%，成交最高价为 10.40 元/股，最低价为 9.38 元/股，已支付的总金额为1119.18 万元（含交易费用）。 本次回购股份有助于完善公司长效激励机制，激发团队活力， 有利于增强投资者信心。 电动份额稳固第一存量区域优势强化，传统装备放量增强上装渠道。 据银保监会交强险数据， 2021 年公司环卫装备销量同增 57.45%，市占率3.78%， 首进前四。 1） 2021 年电动装备份额大增至 28.85%行业第一，存量区域优势强化。 2021 年公司电动装备销量 1143 辆，同增 46.73%，市占率 28.85%， 全年稳固行业第一，较 2020 年市占率 21.42%提升了7.43pct。销量增长最多地区为广东、河北、 河南和北京区域， 均为公司存量优势区域，同时公司在四川、上海、浙江地区实现新领域快速拓展，验证公司核心竞争力。 2022M1 公司电动装备销量 175 辆，同增 150%，市占率 41.97%，同比提升 17.14%， 固化龙头地位。 2） 2021 年传统装备份额同升 1.26pct 至 2.76%，助力上装能力增强实现渠道拓展。 2021年公司传统装备销量 2680 辆，同增 62.52%，市占率同升 1.26pct 至2.76%。 2020 年公司省外传统装备销量市占率均低于 4%， 2021 年实现6 省市销量市占率超 4%，省外份额全面扩张，市占率提升明显的区域为吉林、辽宁、安徽、江西、重庆等。 公司在黑龙江、 吉林、内蒙古、贵州、海南、宁夏 6 省实现传统装备纯渠道拓展，传统装备的快速成长将助力公司开拓渠道资源， 增强装备上装能力。 环卫新能源十年五十倍成长，制造及服务优势铸就环卫蓝海中新宇通。公司依托集团制造能力&服务优势突出： 1）制造端： 底盘一体化&电池集采降成本， 定制底盘&产品迭代彰显技术实力。 2）服务端： 全国深层覆盖 1900+服务网点数倍于同行。 3）电动化弹性最大： 新能源装备收入占装备比过半居同业首位，电动化趋势下业绩弹性最大。 盈利预测： 公司凭借制造及服务优势享环卫电动化长期红利，环卫装备和环卫服务业绩有望高增， 我们维持公司 2021-2023 年归母净利润预测3.63/4.54/5.69 亿元，同比 23.5%/24.9%/25.3%， EPS 为 0.67/0.84/1.05 元，对应 15/12/10 倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源渗透率不及预期， 市场化率不及预期，市场竞争加剧