宇通重工(600817) 投资要点 事件：2025年，公司实现营收34.87亿元，同比-8.2%；归母净利润3.09亿元，同增36.3%。扣非归母净利润2.02亿元，同增16.9%。 剔除傲蓝得和绿源餐厨影响后营收同增5%、归母同增73%。分业务来看，1）环卫设备：收入15.79亿元（同比+2.3%），毛利率30.92%（同增+4.7pct）。2）矿用装备：2025年子公司矿用装备（持股70%）营收12.09亿元（同比+17.2%），净利润0.50亿元（同比+0.18亿元）。3）基础工程机械：子公司宇通重装（持股70%）营收2.87亿元（同比+14.0%），净利润0.27亿元（同比+0.17亿元）。2025年公司业绩增长主要系整车经营质量向好、减值收窄及转让傲蓝得&绿源餐厨影响。2025年信用及资产减值损失计提约0.32亿元（较24年减少0.38亿元）；非经常性损益合计约1.08亿元（2024年约0.55亿元），主要系转让傲蓝得和绿源餐厨股权影响。剔除傲蓝得和绿源餐厨经营业务及出售股权产生的损益影响，公司2025年营收32.93亿元（同比+5.1%），归母净利润约2.6亿元（同比+73%）。 2025年行业环卫新能源销量同增71%、渗透率提升7pct至21%，公司新能源渗透率69%（同比+6pct）。根据中汽数据终端零售数据统计，2025年我国环卫车辆上险77,720台（同比+10.3%）；其中，新能源环卫车辆上险16,133台（同比+70.8%），新能源渗透率20.8%（同比+7.4pct）。全年采购新能源车辆城市增至252个（同比+71个），三线及以下城市需求占比从2024年的24.6%跃升至40.5%。2025年公司环卫装备销量3,280台（同比+1.8%），其中，新能源环卫装备销量2,269台（同比+11.2%），已在全国174个城市实现销售，新能源市占率14.1%（同比-7.5pct），公司新能源销量自身占比69.2%（同比+5.9pct），受益电动化放量弹性大。 2025年公司新能源矿车纯电销量同增9.66%，在全国超300个矿区运营。2025年公司矿用装备业务实现营收11.43亿元（同比+13.4%），纯电销量同增9.7%，持续保持行业领先。公司产品已在全国29个省份、超过300个矿区批量运营或试运营。矿用装备行业逐步向绿色化、智能化、大型化发展，受政策、成本与周期多重驱动，纯电渗透率持续提升。 先发布局无人场景，打造环卫、矿山无人驾驶运营方案。1）环卫场景：公司2021年发布行业内首款6t自动驾驶洗扫车，2025年6t系列产品已在郑州、东莞、广州、深圳、大连等多个城市实现常态化运营。2）矿山场景：已在山东邹城、广西百色、河北唐山、新疆黑山等多地实现常态化无人运营，在运营的无人驾驶矿卡超过400台。 加快应付周转，资产负债率降至35%，重视股东回报。2025年经营性现金流净额0.03亿元，同减-99.4%，主要由于公司为支持新能源汽车产业健康发展，加快压缩供应商账期，减少应付账款周转天数。2025年末公司资产负债率35.0%，较2024年底下降9.4pct。公司重视股东回报，2025年合计现金分红每股0.50元（24年0.38元），分红比例85.9%。 盈利预测与投资评级：政策驱动&经济性改善，环卫新能源渗透率不断提升，公司受益电动化弹性最大；公司新能源矿用装备持续增长，积极拓展海外市场。考虑2025年出售傲蓝得和绿源餐厨股权的影响，我们下调2026-2027年归母净利润从3.30/4.13亿元至2.81/3.14亿元，预计2028年归母净利润3.48亿元，对应2026-2028年PE为21/19/17倍，维持“买入”评级。（估值日期：2026/4/2） 风险提示：新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧，应收账期延长。

宇通重工(600817) 投资要点 事件：2025Q1-3，公司营收23.91亿元，同比-4.58%；归母净利润1.87亿元，同增43.16%。扣非归母净利润1.11亿元，同增14.15%。 25Q1-3剔除傲蓝得和绿源餐厨影响后归母净利润同增103.80%，整车经营质量向好。25Q1-3营业收入23.91亿元（同比-4.58%），归母净利润1.87亿元（同比+43.16%），扣非归母净利润1.11亿元（同比+14.15%），25H1转让傲蓝得（环服业务主体，不再并表）对利润影响0.36亿元，25Q3转让绿源餐厨股权增加投资收益。剔除傲蓝得和绿源餐厨经营业务及出售股权产生的损益影响，公司25Q1-3实现营收21.82亿元（同比+9.50%），归母净利润1.11亿元（同比+103.80%），主要系整车业务经营质量向好。 25Q3单季度业绩增长强劲，毛利率同增11.80pct。25Q3营业收入7.31亿元（同比-28.65%），归母净利0.68亿元（同比+0.21亿元，同比+44.32%），扣非归母0.41亿元（同比+0.10亿元，同比+33.38%）。具体来看：1）毛利、毛利率提升：25Q3毛利率同增11.80pct至23.85%，毛利1.74亿元（同比+0.51亿元，+41.32%），主要系整车业务新能源设备销量增长带来的收入、利润增长，以及出售环服业务后收入结构调整。2）投资净收益增加：25Q3投资净收益0.47亿元（同比+0.39亿元），主要系转让绿源餐厨股权。3）期间费用和减值同比增加：25Q3期间费用合计1.25亿元（同比+0.33亿元，+35.57%）。25Q3信用及资产减值共计提0.07亿（同比+0.34亿，24Q3拨回0.28亿元）。 2025Q1-3供应商账期缩短致经营性现金流承压，收现比同增0.01pct主业回款健康。25Q1-3经营性现金流净额-1.13亿元（同比-4.67亿元，-131.98%），25Q3末应付账款及票据5.00亿元（同比-4.51亿元），主要系相应新能源产业清账相关政策，缩短供应商账期，支付货款较同期上升；25Q3末应收账款及票据7.69亿元（同比-5.23亿元，较25Q2末-0.92亿元），应收规模下滑，25Q1-3收现比为1.07（同比+0.01pct），主业回款健康。 环卫新能源行业放量，公司市占率第二。根据银保监会交强险数据，1）行业：25M1-9环卫车销量5.57万台（同比+4%），新能源9696台（同比+63%），新能源渗透率17.4%（同比+6.3pct）。2）公司：25M1-9宇通重工环卫车销量1939台（同比+1.52%），其中新能源1462台（同比+13%），新能源市占率15.08%（同比-6.67pct），位列行业第二。25M1-9公司新能源销量/总销量比例为75%高于同业，受益于电动化放量弹性大。 先发布局无人场景，打造环卫、矿山无人驾驶运营方案。1）环卫场景：公司2021年发布行业内首款6t自动驾驶洗扫车，迈出环卫自动化作业的一大步，目前6t系列产品已在郑州、东莞、广州、深圳等地运营。2）矿山场景：基于纯电矿卡扩展线控底盘设计方案，开放合作，目前已在山东邹城、广西百色、河北唐山、新疆黑山等地实现常态化无人运营。 盈利预测与投资评级：政策驱动&经济性改善，环卫新能源有望加速放量，公司受益电动化弹性最大；公司新能源矿用装备逆势增长，积极拓展海外市场。我们维持2025-2027年归母净利润预测2.62/3.30/4.13亿元，对应2025-2027年PE为23/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧，应收账期延长。

宇通重工(600817) 投资要点 事件：2025H1，公司营收16.60亿元，同增12.07%；归母净利润1.19亿元，同增42.54%。扣非归母净利润0.70亿元，同增5.30%。 环卫设备及矿用装备收入高增，剔除傲蓝得影响后归母净利润同增27%。2025H1公司收入增长主要系环卫及矿用装备贡献，分业务来看，1）环卫设备：2025H1营收7.98亿元（同比+34%），2）矿用装备：2025H1子公司矿用装备（持股70%）营收6.41亿元（同比+111%），净利润-0.05亿元（同比-0.14亿元）。3）基础工程机械：25H1子公司宇通重装（持股70%）营收1.30亿元（同比+5%），净利润0.08亿元（同比+0.04亿元）。2025H1公司业绩增长主要系整车经营质量向好、减值收窄及转让傲蓝得影响。2025H1信用及资产减值损失计提0.26亿元（同比-0.22亿元）。2025H1转让傲蓝得股权对利润影响额约0.36亿元，转让后公司持有傲蓝得12.75%股权，不再纳入合并报表范围。剔除傲蓝得（环卫服务）经营及出售股权产生的损益影响，公司2025H1实现营业收入14.93亿元，同增29.69%，归母净利润约0.76亿元，同增27.16%。 2025H1行业环卫新能源销量同增92%，公司环卫新能源销量同增18%。根据中汽数据终端零售数据统计，2025H1我国环卫车辆上险39,218台（同比+5.9%），其中，新能源环卫车辆上险6,250台（同比+91.6%），新能源渗透率15.9%（同比+6.1pct），上半年采购新能源车辆城市已高达171个，较2024年同期增长42个，需求城市由一线、新一线城市向二、三、四线城市扩散。2025H1公司环卫装备销量1,287台（同比-8.0%），其中，新能源环卫装备销量1,030台（同比+18.3%），目前已在全国119个城市实现销售，新能源市占率16.5%（同比-10.8pct），公司新能源销量自身占比80%，受益电动化放量弹性大，期待市占率回升。 2025H1公司新能源矿车销量同增84%，在煤炭市场形成突破。2025H1在矿用车市场整体需求量微降的背景下，公司矿用装备销量同增74.9%，其中新能源销量同增84.4%，保持行业领先。政策引导以及技术创新下，矿用装备行业逐步向绿色化、智能化、大型化发展。公司于2018年在行业内率先开发并推广新能源矿用车，2025H1通过传统产品竞争力提升、差异化产品组合优势、直服及营销指挥能力提升，在煤炭市场形成突破。 先发布局无人场景，打造环卫、矿山无人驾驶运营方案。1）环卫场景：公司2021年发布行业内首款6t自动驾驶洗扫车，迈出环卫自动化作业的一大步，目前6t系列产品已在郑州、东莞、广州、深圳等地运营。2）矿山场景：基于纯电矿卡扩展线控底盘设计方案，开放合作，目前已在山东邹城、广西百色、河北唐山、新疆黑山等地实现常态化无人运营。 加快应付周转，重视股东回报。2025H1经营性现金流净额-0.16亿元，同减-112.88%，主要由于公司响应政府号召，加快压缩供应商账期，减少应付账款周转天数，本期支付货款较上年同期增加。2024年公司实施两次分红，每股股利0.38元（同比持平），分红比例89.04%。2025H1公司每股股利0.10元（与2024年三季度派息额持平），分红比例44.88%。 盈利预测与投资评级：政策驱动&经济性改善，环卫新能源有望加速放量，公司受益电动化弹性最大；公司新能源矿用装备逆势增长，积极拓展海外市场。我们维持2025-2027年归母净利润预测2.62/3.30/4.13亿元，对应2025-2027年PE为25/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧，应收账期延长。

宇通重工(600817) 事件： 公司发布2024年年报，全年公司实现营业总收入37.99亿元，同比增长30.67%；归属于上市公司股东的净利润2.27亿元，同比增长3.97%；扣非后归属于上市公司股东的净利润1.72亿元，同比增长22.71%；经营活动产生的现金流量净额5.72亿元，同比增长1489.88%。 点评： 环卫装备和矿用装备销售良好推动公司业绩回升。公司主要产品涵盖环卫设备、环卫服务、矿用装备和基础工程机械四大领域。2024年，在行业竞争加剧背景下，公司营业收入和扣非后归母净利润同比增速显著回升，体现出较强的产品竞争力和经营管理能力。分业务来看，环卫装备15.43亿元营业收入，同比增长28.92%；工程机械营业收入14.40亿元，同比增长76.03%；环卫服务营业收入6.42亿元，同比下滑8.18%。公司综合毛利率21.56%，同比下滑5.89个百分点；销售净利率6.70%；同比下滑1.08个百分点。 公司环卫装备销售增长稳健，新能源装备销售表现亮眼。公司是国内主要的环卫装备供应商之一，涵盖环卫清洁装备和垃圾收转运装备，并包含燃油、燃气、纯电以及氢燃料电池等多种类型车型。环卫装备行业受地方财政收支影响明显，2024年，地方财政收支压力较大，环卫运营服务企业资金紧张，以及项目续标不确定性抑制短期环卫设备市场需求。但另一方面，随着新能源技术成熟，成本降低，新能源设备相比传统设备的运营经济性显现，渗透率快速提升。根据中汽数据终端零售数据披露，2024年我国环卫装备上险量70463台，同比下滑8.7%，新能源环卫设备上险9446台，同比增长51.7%。公司环卫装备销量3221台，同比增长17.2%，新能源产品销量增长77.4%。公司凭借领先的技术优势和新能源全系产品布局，环卫装备销售增速远好于行业平均水平，并在新能源环卫装备领域保持行业领先位置。2025年，国内大规模设备更新政策持续进行，超长期特别国债资金为环卫设备更新提供强有力的资金支持。预计新能源环卫装备领域仍将保持较快增速，公司将持续受益于行业电动化自动化智能化趋势。 公司环卫服务业务提效明显，预计2025年仍将稳健发展。2024年，公司环卫服务营业收入6.42亿元，同比下滑8.18%，销售毛利率24.38%，同比增加0.57个百分点。其中，公司非全资子公司傲蓝得取得营业收入6.06亿元（同比下滑9.41%），净利润0.73亿元（同比增长589.07%），经营活动现金流量净额1.50亿元（同比增长47.04%）。公司推动管理数字化升级，并进行全场景机械化工艺、“智能检测+精准作业”模式、新能源环卫整体解决方案、智慧环卫管理系统和自动驾驶环卫运营方案等研究与应用，充分发挥精细化运营管理优势，降低对人的依赖，提升作业效率。2025年，预计公司环卫服务业务以傲蓝得为主体仍保持平稳发展态势，充分发挥精细化、数字化和智能化优势，对集团起到现金奶牛的作用。 公司新能源矿用装备竞争力突出，迎合行业发展趋势快速发展。2024年，公司矿用装备实现营业收入10.32亿元（同比增长84.98%），净利润0.31亿元（同比增长145.57%），经营活动现金净流量2.42亿元（同比大幅转正）。公司聚焦新能源纯电矿卡，开发适合矿山复杂工况的三电系统，为车辆匹配多样化充电补能方案。公司矿用装备保持行业领先的竞争优势，相继推出大电量、大吨位产品，丰富产品应用场景。充电、换电、线控底盘（无人驾驶）等新能源矿用车项目均有重点市场及关键客户突破。公司纯电动矿用车已在全国29个省份，超过100个矿区运营，在泰国、印尼、阿联酋、智利、蒙古等多个国家和地区达成项目落地。公司纯电矿卡产品有望把握行业电动化、智能化、无人化发展趋势，从而实现降低人工成本、解决安全隐患等问题，其市场需求有望不断扩大。 公司分红力度加大，体现对股东回报的重视。公司较为重视股东回报，2024年前三季度，公司每股派发现金红利0.10元（含税）。而公司在年报中披露2024年度拟每股派发现金红利0.28元（含税）。按照2025年4月17日，公司10.64元/股收盘价估算，对应的股息收益率为3.57%。公司最近三个会计年度累计现金分红及回购注销金额6.07亿元，现金分红比例达219.02%。公司经营稳健，现金储备充裕，其核心业务环卫装备、工程机械、环卫服务等尚无大规模资本开支。公司较高的派息比率充分体现对投资者的回馈，有利于提振投资者信心。 投资建议：预计2025年、2026年、2027年归属于上市公司股东的净利润2.75亿、3.39亿和4.13亿元，对应每股收益0.51、0.63、0.77元，按照2025年4月17日10.64元/股收盘价计算，相应PE为20.78、16.87和13.85倍。公司经营稳健，行业地位稳固，把握环卫装备和矿山装备电动化、自动化、智能化趋势，实现销量和业绩的持续增长。公司股息收益率较高，估值水平合理，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：地方财政偏紧，市场需求不及预期风险；应收账款回款放缓，资金占用和坏账损失风险。

晁莉红女士:1975年出生,硕士学历,历任宇通客车股份有限公司国内营销副总监,宇通轻型商用汽车有限公司董事长、总经理等;现任本公司董事长,郑州宇通集团有限公司副董事长等。

汤玥先生:1983年出生,本科学历。曾任宇通客车股份有限公司督查室高级经理;郑州深澜动力科技有限公司董事长;宇通商用车有限公司副总经理;宇通商用车有限公司重卡事业部副总经理;宇通客车股份有限公司高端及海外技术副总监;现任郑州宇通重工有限公司党委书记、宇通集团副董事长助理。

陈红伟先生:1987年出生,本科学历,历任郑州精益达汽车零部件有限公司化工经理,宇通客车股份有限公司仪表台行李架单元经理,郑州精益达汽车零部件有限公司内外饰生产单元经理,宇通客车股份有限公司文化行政党工体系工会副主席、门杠车间副主任、门杠车间主任、生产处处长、生产副总监;现任本公司董事、总经理等。

陈红伟先生:1987年出生,本科学历,历任郑州精益达汽车零部件有限公司化工经理,宇通客车股份有限公司仪表台行李架单元经理,郑州精益达汽车零部件有限公司内外饰生产单元经理,宇通客车股份有限公司文化行政党工体系工会副主席、门杠车间副主任、门杠车间主任、生产处处长、生产副总监;现任本公司董事、总经理等。

张明威,历任宇通客车股份有限公司底盘工程师、制动设计主管、海外服务部服务支持经理、海外服务部部长、高端及海外产品事业部副总经理,本公司副总经理、总经理;现任本公司董事、郑州宇通重工有限公司总经理。

郭旭东,历任郑州宇通重工有限公司基础工程机械分公司副总经理、总经理;现任郑州宇通重工有限公司副总经理,宇通重型装备有限公司董事长兼总经理,本公司董事。

赵永先生:1979年出生,本科学历。曾任郑州宇通集团有限公司管理部经理助理,郑州精益达汽车零部件有限公司财务负责人兼董事会秘书,宇通客车股份有限公司财务中心副处长、董事会办公室副主任,郑州宇通集团有限公司财务管理部部长,安和融资租赁有限公司监事、风险管理部经理,上海汇通能源股份有限公司董事、总经理、财务负责人,郑州宇通集团有限公司财务管理处副处长;现任公司财务管理室主任。

楚义轩,历任宇通客车股份有限公司企业管理处运营支持专员、企业管理处专业管理经理、组织管理科科长,公司综合管理室副主任;现任本公司董事、综合管理室主任。

王东新,历任宇通客车股份有限公司证券事务代表、董事会办公室副主任、宇通重工董事,现任本公司董事会秘书。

王秀芬,历任郑州航空工业管理学院会计学院院长,中航航空电子系统股份有限公司、中航工业机电系统股份有限公司、合肥江航飞机装备股份有限公司、中航光电科技股份有限公司独立董事;现任本公司独立董事,郑州航空工业管理学院商学院会计学专业二级教授。