无锡银行(600908) 事件：3月29日，无锡银行发布2023年年报，23年营收45.4亿元，YoY+1.3%；归母净利润22.0亿元，YoY+10.0%；不良率0.79%，拨备覆盖率523%。 营收增速略有提升，利润增速有所放缓。23年无锡银行营收、归母净利润分别同比+1.3%、+10.0%，较23Q1-3分别+0.4pct、-6.2pct。盈利增速的放缓或源于银行调整了减值准备计提力度，23Q4单季度信用减值损失相较22Q4提升2亿元。 拆分营收，净利息收入增长继续承压，23年净利息收入同比-0.8pct，增速较23Q1-3下降0.1pct，非息收入增速表现相对坚挺，中间业务收入23年同比-41.8%，主要受代理业务影响，但由于中收在非息收入中占比不高，故对整体增速的影响相对可控。其他非息收入保持较高增速，23年同比+23.4%，贡献主要来自交易性金融资产的处置收益。 规模扩张平稳，普惠转型稳步推进。23年无锡银行总资产、贷款总额、存款总额同比分别+11.0%、11.2%、11.4%，增速保持向上态势。22年起，无锡银行贷款规模增速止住下行态势，我们判断一方面，是对公贷款仍保持一定投放力度，另一方面，普惠转型取得了良好成效，无锡本地民营经济较为发达，为公司“大普惠”转型提供有力支撑，23年普惠贷款余额同比+25%。 净息差收窄趋缓。23年末净息差1.64%，较上半年微降2BP，较22年末下降17BP。拆解来看，资产端收益率延续下行趋势，23年贷款平均利率较23H1下降11BP。负债端的成本节约主要支撑净息差表现，23年存款利率较23H1下降4BP，主要来自储蓄定期存款。后续随着存款挂牌价调降效果的逐步显现，结合银行引导客户调整储蓄存款期限，负债成本有望继续向下。 资产质量优异，拨备维持较高水平。23年末不良率0.79%，较22Q3末微升1BP，较22年末下降2BP，不良率绝对值较低，或反映公司风控水平较佳。23年末拨备覆盖率523%，拨备安全垫厚实，为利润增长提供有力支撑。 投资建议：普惠转型良好，拨备维持高位 无锡银行深耕本地，当地较好的经济基础为公司普惠业务转型提供有力支撑，普惠贷款投放有望保持较快增长；净息差韧性足，负债端积极调整存款结构，成本有望进一步降低；金融投资实力扎实，其他非息收入保持较高增速；资产质量优异，不良率低位运行，拨备安全垫厚实。预计24-26年EPS分别为1.10元、1.19元和1.29元，2024年3月29日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

无锡银行(600908) 无锡银行前3季度归母净利润同比增长16.1%，同步行业趋势，业绩压力来自收入增长压力，业绩支撑来自拨备。公司资产质量绝对优势持续，拨备优势持续。未来收入影响因素来看，测算单季息差环比降幅扩大，息差同比压力或持续，规模增长提速，量的贡献或提升，4季度收入基数下降，盈利基数上升，业绩压力或持续。公司区位优势突出，补充资本后，规模增长贡献增加，资产质量优异，拨备厚实，业绩缓冲能力强，目前公司2023N和2024N的PB分别为0.59x和0.52x。维持增持评级。 支撑评级的要点 盈利、收入增速均放缓 无锡银行前3季度归母净利润同比增长16.1%，增速较上半年下降4.5个百分点，增速有所放缓，ROAE12.14%，同比下降0.54个百分点。年初定增补充资本，3季度末核心一级资本充足率11.03%，同比上升2.03个百分点，资本实力增强。 前3季度营业收入同比增长0.9%，增速较上半年下降1.9个百分点，3季度单季营收下降3.0%，增速较上季度由正转负，息收入小幅下降0.7%，较中期降幅收窄，非息收入同比增长5.7%，增速放缓。 息收入降幅收窄，息差环比承压 前3季度净利息收入同比下降0.7%，降幅较上半年收窄0.9个百分点，主要源于去年3季度低基数，3季度单季净利息收入增速为1.1%，较2季度略放缓0.9个百分点，但持续2季度以来正增长态势。3季度息差承压，测算3季度单季净息差1.57%，环比降5bp，降幅较上季度扩大。测算资产收益率3.75%，环比降4bp，负债成本率2.73%，环比升2bp，资产负债两端双向承压。 贷款、存款增长均提速 3季度末公司总资产同比增11.0%，较半年末增速提升2.0个百分点，其中，贷款同比增11.1%，增速较半年末上升0.7个百分点。拆分看，对公贷款（不含票据）同比增长12.6%，票据贴现增长22.9%，而零售贷款同比下降0.2%，对公贷款提速，票据和零售放缓。存款同比增14.1%，增速较半年末升1.8个百分点，其中个人定期存款同比增长29.6%，零售存款定期化趋势延续。 非息收入增速下降，投资收益贡献盈利 前3季度非息收入同比增长5.7%，增速较上半年下降10.1个百分点。手续费收入同比下降39.9%，降幅较上半年扩大16.1个百分点；其他非息收入同比上升20.8%，增速放缓，仍支撑非息增长。 资产质量优势持续，拨备仍高位 3季度末不良率0.78%，环比上升1bp；不良额环比升2.8%；关注贷款占比0.43%，较中期上升12bp，或与风险分类管理办法实施有关，关注后续资产质量的变化情况。前3季度资产减值损失同比下降40.4%，持续贡献盈利。3季度末拨备覆盖率547.39%，环比上季度下降6.33个百分点；拨贷比4.25%，环比下降4bp，拨备水平仍处上市银行头部。 估值 根据公司业绩我们维持公司盈利预测，2023/2024年EPS为1.07/1.23元，目前股价对应2023/2024年PB为0.59x/0.52x，维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行、海外风险超预期。

无锡银行(600908) Q4单季度利润增速45%。无锡银行22全年营收同比增长3.01%，归母净利润同比增长26.7%，其中Q4单季度利润增速为45%。其中Q4息差为1.81%，和Q2相比下降了4bp，下降的幅度已经放缓。 普惠小微快速发展。无锡银行2022年底普惠型小微企业贷款余额比2022年年初净增40.71亿元，增幅27.41%，民营企业贷款和制造业企业贷款分别较2022年年初净增80.73亿元和38.91亿元，均高于各项贷款平均增速。 资产质量改善较为显著。22年末无锡银行不良率较22Q3环比降低5bps至0.81%，22年末拨备覆盖率为552.74%，较22Q3环比提升13.69%，逾期贷款率为0.76%和Q2相比下降了13bp。无锡银行整体的资产质量在Q4有明显的改善。 投资建议。我们预测2023-2025年EPS为1.03/1.18/1.33元，归母净利润增速为15.15%/14.21%/12.74%，原2023-2024年EPS为1.28/1.51元。我们根据DDM模型得到合理价值为7.26元；根据可比估值法给予公司2023EPB估值为0.90倍（可比公司为0.59倍），对应合理价值为7.80元。考虑到DDM模型更能反映公司长期价值，我们给予目标价7.26元（对应2023年PE7.05倍，同业公司对应PE为4.87倍，较原目标价8.21元下调12%）。维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

无锡银行(600908) 业绩增速亮眼，盈利能力更进一阶 公司披露2022年年度报告，全年营业收入实现同比增长3.01%，增速较22Q1-Q3下滑3.61pct，或因为受到净息差承压导致利息收入减少的影响；全年归母净利润实现同比同比增长26.65%，增速较22Q1-Q3上升5.92pct，业绩实现高水平释放。2022年全年加权平均ROE为13.01%，同比增长1.60pct，盈利能力更上层楼。 净息差企稳，小微业务持续推进 受2022年长三角地区多地疫情散发影响，无锡银行资产扩张速度有所放缓。公司全年的净息差为1.81%，较22H1略微下降4bp。我们预计主要系资产端贷款收益率下降所致（22H1：4.68%，2022：4.63%）。2022年公司信贷投放持续维持较高增长速度，期末贷款总额同比增长达9.17%，同比增速较22Q3末略微下降2bp，但依然高于总资产增速，为资产扩张提供抓手。公司加大了对普惠性小微企业贷款的投放，贷款余额净增40.71亿元，同比增长27.41%。同时，公司上线多款小微专项产品，丰富小微产品体系满足多样化融资需求，持续推进普惠小微业务。 负债端来看，2022年末公司存款总额同比增速达10.14%，增速较22Q3末增加5.73pct，增长势头旺盛，公司揽储能力进一步增强；其中，零售存款和对公存款占比分别为53.50%、42.38%，占比分别较22Q3末提升1.63pct、下降1.32pct，零售转型渐见成效。 资产质量夯实，拨备进一步增厚 公司2022年末不良贷款率为0.81%，较22Q3末下降5bp，达到上市以来最低水平，延续近两年来不良率持续下行的趋势，信贷资产风险较低，资产质量得到夯实。从广义不良率来看，不良+关注类贷款占比维持在1.12%，依然维持在低位，潜在不良生成压力较低。同时2022年末公司拨备覆盖率达到552.74%，较22Q3末提升了13.69pct，处于历史高位，预计在上市农商行中处于领先位置，拨备的进一步增厚有望强化风险抵御能力以及业绩释放能力。 投资建议：小微开展潜力足，业绩增长空间有望打开 无锡银行深耕无锡本土、并辐射苏南地区，区位优势明显，活跃的民营经济催生出旺盛的信贷需求。同时公司坚守“支农、支小”市场定位，坚持服务实体经济，增大对普惠小微、绿色、科创领域、民营制造业的信贷支持力度，实现数字化转型。若公司20亿元定增顺利落地，静态测算下将提高核心一级资本充足率1.33pct，为信贷扩张补充资本弹药。我们看好公司业绩成长性，预计公司2023-2025年归母净利润同比增长22.91%、19.96%、20.16%。目前对应公司PB（MRQ）0.70倍，2023年给予PB0.90倍，对应目标价8.03元，维持“买入”评级。 风险提示：小微信贷投放增速不及预期；有效信贷不足；信用风险波动，资产质量恶化

无锡银行(600908) 事件：3月29日，无锡银行发布2022年报。2022年营收44.8亿元，YoY+3.0%；归母净利润20.0亿元，YoY+26.7%；不良率0.81%，拨备覆盖率553%。 中收实现较快增长，利润增速环比上行。截至2022年末，营收累计同比增速（下同）较22Q3下降3.6pct，一方面是净利息收入增速转负的拖累，是农商行22Q4受普惠小微贷款阶段性减息影响下的共性表现，另一方面，22Q4债市回调也使交易性金融资产的公允价值明显下降，导致2022年末其他非息收入累计同比增速较22Q3下行19.0pct。相对来说，中收表现较为坚挺，全年同比增速较22Q3大幅上行9.5pct，部分收益于2021年的低基数，同时理财业务收入在规模下降的情况下实现了24%的同比增速。归母净利润同比增速较22Q3回升近6pct，主要来自信用成本的明显下降。 扩表增速有所修复，普惠转型成效斐然。22Q1-Q3，总资产、贷款余额同比增速持续下行，考虑到无锡当地融资需求保持旺盛（当地贷款增速持续高于全国平均水平），我们更多将其解读为无锡银行主动进行普惠转型的阶段性结果，过程中或适度放缓大额贷款投放速度，转而加快普惠小微贷款投放。截至2022年末，普惠小微贷款余额同比增长超27%，占贷款总额的比重较2021年再提升2.1pct。同时我们关注到，截至2022年末，贷款增速止住下行态势，与22Q3持平，这或许表明，普惠转型对扩表形成的暂时性“约束”已经开始消退。 净息差小幅收窄，主要来自企业短期贷款。2022年净息差较上半年回落4BP，整体表现出较好的韧性。拆解来看，存款平均利率较22H1（下同）下降2BP，贷款方面，企业贷款平均利率下行6BP，但零售贷款利率小幅上行1BP，同时短期贷款利率下行13BP。 不良率大幅下降，助力拨备覆盖率继续上行。截至2022年底，不良率较22Q3下降5BP，较年初下降12BP，既是良好风控能力的表现，也是加大不良核销力度的结果。关注率0.31%，较22Q3上升5BP，逾期率则较22H1下行13BP，这些前瞻性指标表明无锡银行资产质量仍有望持续改善。拨备覆盖率较22Q3上行13.7pct至553%，如此高的拨备覆盖率对于利润增长有望起到重要作用，拨贷比较22Q3有所下降，预计后续信用成本也有望保持低位。 投资建议：信贷增速企稳，不良率继续下行 中收增速在市场波动中实现较好增长，信用成本下降支撑利润增速环比上行；贷款增速止住下行趋势，普惠转型对扩表的隐形约束或在消退；资产质量有望延续向好，拨备覆盖率保持高位。预计23-25年EPS分别为1.15元、1.37元和1.62元，2023年3月29日收盘价对应0.6倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。

无锡银行(600908) 事件：3月29日，无锡银行披露2022年报：归母净利润同比+26.65%（前三季度+20.73%）；营业收入同比+3.01%（前三季度+6.62%）；全年年化加权ROE13.01%，同比+1.60pct。 点评： 利润加速释放，持续保持高增。2022年无锡银行营收同比增速较前三季度下降3.61pct至3.01%；归母净利润同比增速较前三季度提升5.92pct至26.65%，在已披露数据的上市农商行中位居第4、上市银行中位居第6，两年年均复合增速高达23.52%。公司业绩保持较快增长，主要得益于资产质量领先优势下的拨备反哺和规模扩张，缓解了息差下行的压力。 净息差小幅下行，资负结构优化。2022年无锡银行净息差1.81%，较上半年下降4bp。其中，存、贷款利率分别较上半年下降2bp和5bp。公司着力优化资产结构，全年贷款平均余额占生息资产的比例较上半年提升61bp至60.00%；同时公司积极拓展低成本负债来源，Q4末存款总额同比增速较Q3末提升5.73pct至10.14%，全年存款平均余额占计息负债的比例较上半年提升57bp至95.56%，Q4末个人活期存款占总存款的比例较Q3末提升1.03pct，带动整体存款活期率较Q3末提升77bp。 不良贷款量率双降，拨备覆盖率大幅提升。Q4末不良率较Q3末下降5bp至0.81%，资产质量显著领先同业。公司进一步加强贷款审慎分类，Q4末逾期60天以上、90天以上贷款偏离度分别较Q2末下降10.97pct、12.32pct至72.42%、68.21%，关注类贷款占比较Q3末上升5bp至0.31%，但仍处于上市银行低位，隐性不良贷款生成压力较低。拨备覆盖率较Q3末大幅提升13.69pct至552.74%，抵御风险能力较强，反哺利润空间较大。 定增落地增厚资本，转债转股仍然可期。Q4末核心一级资本充足率较Q3末提升1.97pct至10.97%，20亿元定增落地使资本得到有效补充。目前公司仍有约29.21亿元可转债未转股，未来随着转债转股和内源性资本补充逐步推进，核心一级资本安全垫有望得到进一步增厚，为公司业务发展提供有力支撑。 盈利预测：无锡银行扎根优质区域，坚守服务三农和小微企业市场定位，客户结构稳定、资产质量扎实，内源性和外源性资本补充齐头并进，助力公司打开发展空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润同比增速分别为18.29%、16.78%、14.33%。 风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等。

无锡银行(600908) 事件概述 无锡银行发布2022年报：实现营收44.80亿元(+3.01%，YoY)，营业利润22.39亿元(+26.02%，YoY)，归母净利润20.01亿元(+26.65%，YoY)。年末总资产2116.03亿元(+4.87%，YoY；+0.66%，QoQ)，存款1726.84亿元(+10.14%，YoY；+2.57%，QoQ)，贷款1286.09亿元(+9.17%，YoY；+1.27%，QoQ)。2022年净息差1.81%(-14bp，YoY)；不良贷款率0.81%(-5bp，QoQ)，拨备覆盖率552.74%(+13.69pct，QoQ)，拨贷比4.46%(-0.19pct，QoQ)；资本充足率14.75%(+0.65pct，QoQ)；ROE13.01%(+1.6pct，YoY)。拟派现0.2元/股，披露分红率21.50%。 分析判断: Q4营收降速，拨备反哺利润增速上行 无锡银行2022年实现营收和PPOP分别同比+3.0%/-0.2%，较Q1-3增速分别降3.6pct/5.5pct，结构上：1）一方面利息净收入增速全年-0.5%，较前三季度的0.9%转负，主要是息差下行影响。无锡银行2022年净息差收录1.81%，同比降14BP，相比上半年降4BP，下半年降幅趋缓，在资产端收益率处于下行通道的情况下，主要是负债成本有一定改善。2）另一方面手续费净收入低基数下有较大回升，但受债市波动影响投资资产公允价值变动，交易类非息收入负增拖累整体非息收入四季度转为同比负增。具体看中收相比2021年稳健增长22%，其中占比84%的代理类收入同比实现+19.4%的增长，银行卡类中收也有明显回升。营收降速情况下，无锡银行全年减值损失同比少计提36.4%，四季度拨备反哺利润力度加大下，全年归母净利润增速较Q1-3进一步上行5.9pct至26.7%的高位，Q4单季业绩增速+45%。 资产端发力制造业、普惠和消费贷，负债结构优化对冲息差压力 无锡银行2022年总资产、贷款总额、存款总额分别同比+4.9%/+9.2%/+10.1%，环比Q3规模分别扩增+0.7%/+1.3%/+2.6%，四季度存款驱动稳健扩表，全年投资资产规模降低，在增配政府债的同时减少了其他类债券的投放，同时增配了公募基金。 贷款投放来看：1）对公/票据/零售贷款年增速分别为+7.4%/+25.2%/+6.6%，信贷需求受宏观经济影响较为疲弱下，票据投放比例提升。2）上半年对公发力，全年新增59亿元，其中制造业贷款增量占比55%是主要投放领域。3）下半年零售贷款增速放缓（我们测算Q4单季规模减少6205万元，21Q4规模增量12亿元），主要是下半年按揭贷款规模减少，但同时加大消费贷和信用卡的投放力度，通过启动“个人信用贷款增户扩面专项活动”、增设普惠金融分中心、推出“市民贷”个人消费贷产品等方式，实现下半年消费贷规模增幅超30%。4）此外也贡献普惠小微贷款同比+27.4%，占总贷款的比例较上年提升2.1pct至14.7%。5）投放区域上，无锡本地贷款占比76.7%较上年小幅提升0.8pct。 负债端，四季度个人活期存款显著增长，带动负债端存款占比进一步提升3pct至92.2%的高位，且活化程度较中期边际改善。主动负债规模环比Q3降低，负债结构优化对冲资产端收益率的下行，我们以期初期末余额测算的单季净息差来看，四季度息差基本企稳。 加大不良认定和处置，四季度不良双降，拨备率升至超550%高位 公司资产质量持续优异，2022年末不良率0.81%，同环比降12BP和5BP，四季度加大核销下不良余额也环比降低5.3%。年末关注类占比仅0.31%，虽然较中期提升5BP但主要是加强了不良的认定，可以看到年末逾期率0.76%，较中期降低13BP。我们测算公司2022年加回核销的不良生成率仅0.36%，虽然较2021年上升，但处于绝对低位，且认定更加审慎，逾期90+/不良较中期降12.3pct至68.2%，逾期60+/不良较上年降10.4pct至72.4%，整体资产质量指标处于可比同业前列。虽然减值计提力度放缓，但不良双降下，公司2022年拨备覆盖率环比再提升13.7pct至552.74%，全年提升幅度超76pct，高拨备和优异的资产质量保障低信用成本和业绩释放空间。 投资建议 总体来看，无锡银行2022年营收虽受宏观经济和资本市场影响有所承压，但优异的资产质量保障业绩释放提速，相较快报，年报增量信息关注：1）存款量增结构优，对冲资产端收益率下行，我们测算四季度息差基本企稳；2）贷款重点投放制造业、普惠、消费贷领域，受按揭影响零售贷款略疲弱，但扎实推进客户拓展和普惠转型，后续信贷需求有望伴随经济回温持续修复；3）下半年不良认定更审慎，加大核销下Q4不良双降，优异的资产质量和高拨备保障低信用成本、反哺利润高增。 目前公司20亿元定增已经落地，转债明年1月到期，仍有97%待转股，目前最新修正转股价5.63元/股，后续转股将进一步充实资本。结合公司2022年年报表现，我们调整公司23-25年营收56/65/-亿元的预测至47/52/58亿元，23-25年归母净利润25/32/-亿元的预测至23/26/30亿元，对应增速为15.1%/15.0%/14.6%；23-25年EPS1.35/1.72/-元的预测至1.07/1.23/1.41元，对应2023年3月29日5.37元/股收盘价，PB分别为0.55/0.50/0.45倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。

无锡银行(600908) 无锡银行2022年归母净利润同比增长26.7%，业绩贡献主要来自拨备、规模和非息。拆分来看，营业收入同比增3.0%，收入略缓主要源于规模增长略慢于可比同业，净息差同比下降，以及下半年投资相关非息收入走弱。资产质量优势持续，存量拨备充足，增量拨备少提反哺盈利。定增补充资本，核心一级资本充足率10.97%，同比提升2.23个百分点，未来规模增长或提速，去年4季度净息差、负债成本或边际改善。 公司区位优势突出，资产质量优异，风险抵御能力高位，资本补充后规模增长或提速，或带来收入端表现改善，目前公司2023N和2024N的PB分别为0.60x和0.53x。维持增持评级。 支撑评级的要点 四季度盈利增速大幅提速，营收增速下行 无锡银行2022年归母净利润同比增长26.7%，较前3季度增速上升5.9个百分点。营业收入同比增长3.0%，较前3季度增速下降3.6个百分点，4季度单季同比下降7.6%，较上季度增速下降14.0个百分点。收入端表现偏弱，一方面可能源于规模增长略慢于临近区域农商行，另一方面净息差同比下降，此外，投资相关非息下半年受市场影响贡献下降。核心一级资本补充后，预计公司规模增长或提速，收入端增长或改善。 测算4季度净息差或回升，负债成本或下降 测算4季度净息差1.73%，环比上升2bp，若假定其他收益全部为政策利率补贴等加入净利息收入测算，则环比持平，表现好于前三个季度。测算4季度计息负债成本率环比下降2bp，4季度利息支出环比下降2.8%（下半年公告计息负债和存款成本率亦下降），或好于前三个季度。 资产质量和拨备优势持续 4季度资产质量指标均有改善，不良率0.81%，较3季度下降6bp。关注类贷款占比0.31%，较3季度上行5bp，90天以内逾期较中期增长13%，正常贷款迁徙率0.68%，较去年上升0.4个百分点，仍处较低水平。 增量拨备反哺盈利，计提仍超过生成，存量信贷拨备高位平稳，风险防御能力持续高位。2022年信用减值损失同比下降36.4%，信用成本0.71%，仍超不良生成率。2022年末拨备覆盖率552.74%，环比3季度增长13.7个百分点；拨贷比4.46%，环比上季下降19bp。 估值 根据年报信息和数据，调整公司2023/2024年EPS预测为1.07/1.23元，目前股价对应2023/2024年市净率为0.60x和0.53x，维持“增持”评级。 评级面临的主要风险 疫情反复、经济下行导致资产质量恶化超预期；监管管控超预期。

无锡银行(600908) 无锡银行22A利润增速回升，不良实现双降，资本补充到位，加大普惠转型。 业绩概览 22A无锡银行归母净利润同比+26.7%，增速环比+5.9pc；营收同比+3.0%，增速环比-3.6pc；ROE同比提升1.6pc至13.0%。2022年末无锡银行不良率0.81%，环比-6bp；拨备覆盖率553%，环比+14pc。 利润增速回升 22A无锡银行归母净利润同比+26.7%，增速环比+5.9pc，主要是资产减值拖累减小，22A资产减值损失增速环比-29pc至-36%。22A无锡银行营收同比+3.0%，增速环比-3.6pc，主要受息差基数和其他非息收入增速放缓影响。22Q4无锡银行净息差（期初期末）同比下降16bp，降幅较22Q3扩大3bp；22A无锡银行其他非息收入增速环比-19pc至16%。 不良实现双降 22Q4末无锡银行不良额环比-5%，不良率环比-6bp至0.81%，逾期率较22Q2末-13bp，关注率环比+5bp至0.31%，关注率小幅波动仍处低位。考虑到公司22A真实不良TTM生成率为0.41%，仍处在较低水平，展望未来经济有望修复，带动企业经营环境改善，预计2023年无锡银行资产质量将维持稳定。22Q4末无锡银行拨备覆盖率环比+14pc至553%，充足的拨备为盈利释放打下基础。 加大普惠转型 公司启动个人信用贷款增户扩面专项活动，加大首贷金融服务，扎实推进普惠小微转型。无锡银行普惠小微贷款实现高速增长，22Q4公司普惠小微企业贷款同比增27%，较整体贷款增速高18pc。同时公司于22Q4定增募集20亿资金，增厚资本充足率1.33pc，资本增厚将支撑公司规模扩张，推进业务转型。 盈利预测与估值 预计无锡银行2023-2025年归母净利润同比增长16.1%/14.7%/13.8%，对应BPS8.68/9.69/10.83元股。现价对应2023-2025年PB估值0.62/0.55/0.50倍。目标价6.95元/股，对应23年PB0.80倍，现价空间29%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

无锡银行(600908) 核心观点 归母净利润高增26.65%。公司此前已披露业绩快报。公司2022年实现营收44.80亿元，同比增长3.01%，增速较前三季度下降3.61个百分点；实现归母净利润20.01亿元，同比增长26.65%，增速较三季报提升近6个百分点。公司2022年加权平均净资产收益率13.01%，同比回升1.60个百分点。 净息差收窄拖累净利息收入，公司降低信用减值计提，净利润实现高增。2022年净利息收入同比下降0.5%，非息收入同比增长17.4%。净利息收入下降主要受净息差同比大幅收窄拖累，2022年公司净息差1.81%，同比收窄14bps，较上半年收窄4bps，主要受LPR下调贷款重定价以及信贷荒下贷款利率下行影响。因此，考虑到资产质量持续优化，公司降低了拨备计提力度，2022年信用减值损失同比下降了36.4%，全年归母净利润高增26.6%。 规模扩张放缓，存贷款比重有所提升。期末公司总资产2115亿元，同比增长4.85%，总贷款1286亿元，同比增长9.17%；总负债1921亿元，同比增长3.36%，总存款1727亿元，同比增长10.14%，存贷款比重进一步提升。2022年经济面临较大下行压力，信贷需求较为疲软，其中对公贷款和个人贷款较年初分别增长了7.4%和6.6%。因此2022年新增贷款中30.1%投向了票据贴现，期末票据贴现余额占比为12.6%。 加大核销处置力度，不良双降。测算的不良生成率为0.35%，同比有所提升但仍处在低位。期末不良贷款率0.81%，较年初下降12bps，较9月末下降5bps，不良余额较9月末下降了5.3%。主要是公司加大了核销处置力度，2022年公司核销规模4.83亿元，同比多增3.92亿元。期末关注率0.31%，较6月末提升5bps，逾期率0.76%，较6月末下降了13bps，资产质量稳中向好。受益于不良余额下降，期末拨备覆盖率553%，较年初提升76个百分点，较9月末提升14个百分点。 投资建议：2022年经济下行压力较大，公司信贷投放和净息差受到一定冲击。伴随经济企稳复苏，信贷需求将逐步复苏。公司资产质量持续优化。我们维持2023-2025年归母净利润23.0/26.1/29.8亿元，同比增速14.7%/13.8%/13.9%；摊薄EPS为1.07/1.21/1.38元；当前股价对应PE为5.0/4.4/3.9，PB为0.60/0.54/0.49x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响；金融政策发生重大不利变化。