新天绿能(600956) 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营业收入157.89亿元，同比增长20.31%；实现归母净利润14.95亿元，同比降低0.74%。 风电发电量同比下滑，整体业绩承压 截至2024H1年底，公司风电控股装机容量为635.83万千瓦，上半年新增容量6.45万千瓦，受利用小时数下滑及市场化等因素影响，公司发电板块短期承压，2024年前三季度完成发电量98.36亿千瓦时，同比降低3.31%，单三季度完成发电量23.05亿千瓦时，同比降低2.29%，前三季度市场化交易比例为37.22%，同比下降2.42pct；平均上网电价（不含税）为0.44元/千瓦时，同比去年持平。 储备项目资源丰富，风电装机增速有望提高 在建方面，截至2024H1，公司风电在建项目容量61万千瓦，承德丰宁哈德门风储氢一期、阿城200MW风电项目、蔚县西水泉风电项目、蔚县青崖子风电项目等均按计划施工；筹建方面，2024H1公司新增核准风电项目165万千瓦，累计核准未开工项目容量450.78万千瓦，新增50万千瓦风电建设指标，累计取得风电指标容量已达1124.09万千瓦。公司力争“十四五”末新能源装机容量达到1000千瓦，未来风电装机增长有望提速。 唐山LNG码头带动售气量显著增长，天然气板块收入提升 公司天然气管网重点项目建设持续推进，并大力发展天然气终端用户，同时唐山LNG码头带动进口LNG销售量增加。2024前三季度公司实现输/售气量45.09亿方，同比增长37.09%，其中批发气量为14.87亿方，同比增长14.61%；零售气量为14.54亿方，同比增长5.43%；代输气量为5.57亿方，同比增长21.20%，LNG销售量为9.47亿方，同比增长893.26%。 唐山LNG项目二阶段进展顺利，对外窗口期业务逐步开放 截至2024H1，公司唐山LNG项目接收站二阶段储罐工程整体进度达到80%以上。同时，公司通过线上/线下平台，采用协商、竞价的方式向第三方提供接收站剩余使用能力对外开放业务（窗口期产品），共有2家企业成功摘单现货窗口期产品。此次成功交易是唐山LNG接收站公平对外开放的初步尝试，后续将陆续推出窗口期和LNG罐容仓储服务。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润为24.39、30.06、38.64亿元，同比分别增长10.47%、23.26%、28.55%，对应PE为13.40、10.87、8.46倍，维持“增持”评级。 风险提示：天然气价格波动，唐山LNG项目建设或运营状况不及预期，项目所在地新能源政策变动，储备项目推进情况不及预期，项目所在地电力消纳能力不足等。

新天绿能(600956) 事件：公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入79.07亿元，同比增长20.55%；实现归母净利润8.32亿元，同比降低0.89%。 风电：市场化交易比例显著提高，装机容量有望保持高速增长 截至2023年底，公司风电控股装机容量为629.38万千瓦，同比增长8.29%，受市场化等因素影响，公司发电板块短期承压，2024Q1完成发电量41.17亿千瓦时，同比增长0.27%，其中市场化交易比例达到35.67%，同比增长3.59pct；平均上网电价（不含税）为0.43元/千瓦时，同比降低2.48%。展望未来，一方面，公司市场化交易比例达到较高水平，后续整体电价水平与盈利能力有望趋稳；另一方面，公司力争“十四五”末新能源装机容量达到1000千瓦，从储备项目来看，截至2023年底，公司风电在建容量为57.45万千瓦，2023全年新增核准容量144.18万千瓦，同比增长86.88%；新增列入政府开发方案容量259.18万千瓦，同比增长331.96%，公司项目储备充足，风电装机增长有望提速。 天然气：终端用户规模扩大，零售气量增长带动天然气板块收入提升公司天然气管网重点项目建设持续推进，并大力发展天然气终端用户，2023年下游新增用户88036户，累计拥有用户数量达647084户，同比增长15.75%。2024Q1公司实现输/售气量22.30亿立方米，同比增长33.86%，其中批发气量达9.66亿立方米，同比增长10.58%；零售气量达6.38亿立方米，同比增长20.12%，售气量增长带动天然气板块整体营收提升，对公司整体业绩形成显著支撑。 唐山LNG项目一阶段顺利投产，带动LNG气量显著增长 唐山LNG项目总体进展顺利，其一阶段工程已于2023年6月21日投产，二阶段工程稳步推进。一期工程投产带动公司LNG售气量增长显著，2024Q1公司LNG售气量达3.63亿立方米，同比增长46589.68%，伴随未来二期工程的投产及更多海外接气合同的签署，其利润贡献水平有望持续增长。 盈利预测与估值：考虑公司2023年新能源装机规模增速较缓，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为24.38、30.05、38.64亿元（原预测为24-25年归母净利润33.02、37.49亿元），同比分别增长10.46%、23.25%、28.56%，对应PE为15.08、12.23、9.52倍，考虑公司23年分红比率提高，股东回报有望增厚，维持“增持”评级。 风险提示：天然气价格波动，唐山LNG项目建设或运营状况不及预期，项目所在地新能源政策变动，储备项目推进情况不及预期，项目所在地电力消纳能力不足等。

新天绿能(600956) 投资要点 2022年实现营收185.61亿元，风电业务稳定增长。 22年公司实现营业收入185.61亿元，同比增长15.01%；归母净利润22.94亿元，同比下降0.04%；主要系风电板块中的风电场运营装机容量增加，带来售电量及售电收入同比增加；天然气板块售气量及售气单价均较上年同期增加。23Q1公司实现营业收入65.59亿元，同比增长3.55%；归母净利润8.40亿元，同比下降10.41%。 新能源发电：风电装机容量稳步增长，利用小时数持续高位。 22年公司新能源发电实现营业收入62.95亿元，毛利率为61.55%，主要系新能源装机稳定增长带动发电量提升。22年公司新增风电管理装机容量203MW，累计管理装机容量6072MW；新增风电权益装机容量171MW，累计权益装机容量5482MW。截止2022年末，公司风电在建容量总计516MW。22年公司控股风电场平均利用小时数为2485小时，高于全国平均264小时。22年公司新增核准容量772MW，累计核准未开工项目容量2020MW；新增风电协议容量14200MW，累计风电协议容量达63303MW。 天然气：售气量同比提升，LNG接收站一期建设基本完成。 22年公司天然气板块实现营业收入118.51亿元，毛利率为9.57%；业务总输气量为45.01亿立方米，同比增长8.27%，其中售气量达38.85亿立方米，同比增长2.01%。公司持续推进输气管道建设：22年新增天然气管道742.49公里。截至22年末，公司累计运营管道8347.23公里，其中长输管道1260.67公里，城市燃气管道7086.56公里；累计运营31座分输站、19座门站。唐山LNG项目一阶段工程基本建成，其中一阶段配套码头工程全部完工，接收站一阶段工程储罐已全部完成。唐山LNG项目接收站外输管线（曹妃甸-宝坻段）、外输管线（宝坻-永清段）工程项目基本建成。 盈利预测及估值 下调盈利预测，维持“增持”评级。公司系河北省清洁能源龙头，推进LNG接收站开发，考虑到LNG接收站建设进度，我们下调公司23-24年归母净利润盈利预测至25.23、32.40亿元(下调前分别为30.17、39.00亿元)，新增25年盈利预测为37.92亿元，对应EPS分别为0.60、0.77、0.91元/股，对应PE分别为15、12、10倍。维持“增持”评级。 风险提示：新能源装机需求不及预期；项目建设不及预期；天然气价格波动。

新天绿能(600956) 事件： 公司发布 2022 年度报告， 2022 年实现营业收入 185.61 亿元，同比增长 15.01%；实现归母净利润 22.94 亿元，同比降低 0.04%。 风电：优质资产支撑发电量水平，项目开发有望进入提速期 截至 2022 年底，公司控股装机容量为 581.19 万千瓦，同比增长 2.43%，同时其利用小时数保持较高水平， 全年可利用小时数达到 2485 小时，高出全国平均可利用小时数 264 小时， 机组平均可利用率达 98.16%，同比增长 0.22pct。资产优质性对发电量水平产生显著支撑， 2022 年公司控股风电场实现发电量 140.31 亿千瓦时，同比增长 4.17%。展望未来， 公司力争“十四五”末新能源装机容量达到 1000 千瓦，则 23-25 年年均装机增长量有望达到约 136 万千瓦， 相比于公司存量机组增长弹性可观，公司项目开发有望进入提速期。 从储备项目来看，截至 2022 年底，公司风电在建容量为51.64 万千瓦， 2022全年新增核准容量77.15万千瓦，同比增长36.36%，累计核准未开工容量达202万千瓦；新增列入政府开发方案容量60万千瓦，同比增长 150%，累计纳入各地开发建设方案容量达 814.91 万千瓦。 天然气：零售气量占比持续增加，售气毛利不断提升 公司天然气管网重点项目建设持续推进，并大力发展天然气终端用户， 2022年公司下游新增各类用户 78112 户，累计拥有用户数量达 559048 户。依托于管网覆盖范围优势，公司零售气量占比持续增加， 2022 年公司实现售气量 38.85 亿立方米，同比增长 2.01%，其中零售气量达 18.38 亿立方米，同比增长 12.6%，占比达到 47.31%，同比提高 4.45pct， 零售气量占比提高带动天然气板块毛利水平上升，公司天然气业务盈利水平不断提升。 唐山 LNG 项目建设进展顺利，工程有望按期投产 唐山 LNG 项目总体进展顺利，其一阶段工程基本建成， 其中，唐山 LNG 项目一阶段配套码头工程（ #3 码头）全部完工，接收站一阶段工程 3#、 4#、7#、 8#储罐已全部完成； 二阶段 1#、 2#、 5#、 6#储罐工程完成四个储罐气升顶， 9#、 10#、 15#、 16#储罐工程完成四个储罐承台施工； 外输管线曹妃甸-宝坻段、宝坻-永清段工程项目基本建成。 唐山 LNG 项目投产后公司京津冀地区主要天然气运营商地位有望得到进一步强化。 盈利预测与估值： 考虑公司 22 年装机增长略低于预期， 我们下调盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 26.23、 33.02、 37.49 亿元（ 原预测为 23-24 年归母净利润 30.40、 36.08 亿元），对应 PE 为 15.18、 12.06、10.62 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 天然气价格波动，唐山 LNG 项目建设或运营状况不及预期，项目所在地新能源政策变动，储备项目推进情况不及预期，项目所在地电力消纳能力不足等

新天绿能(600956) 投资要点 风光及天然气双轮驱动，2022H1业绩实现稳定增长 2022H1，公司实现营业收入102.25亿元，同比增长19.66%；归母净利润16.17亿元，同比增长2.08%；毛利率29.73%，同比减少4.90pct。2022Q2，实现归母净利润6.79亿元，环比下降2.29%；毛利率34.02%，环比提升6.93pct。公司业绩增长原因主要系：（1）天然气输气量及气价提升；（2）唐山LNG项目建设进展顺利；（3）新风电场投运增加。 风光发电平稳增长，积极扩充资源储备 公司系河北省清洁能源运营龙头。2022H1公司风光发电业务实现营业收入34.00亿元，同比增长35.48%，主要系新风电场投运增加；毛利率65.88%，同比减少4.07pct，主要系上半年风况偏弱。上半年公司控股风电场实现发电量75.75亿千瓦时，同比增长0.37%；控股风电场可利用小时数为1349小时，同比下降84小时，较全国平均高出193小时；光伏项目可利用小时数为730小时，同比下降32小时，较全国平均高出107小时。上半年公司新增风电协议容量3.30GW，风资源协议总容量达到52.40GW。 天然气量价提升，唐山LNG项目建设持续推进 2022H1公司天然气业务实现营业收入68.22亿元，同比增长35.48%；毛利率11.70%，同比减少0.70pct。上半年公司天然气业务总输气量为24.56亿立方米，同比增长7.18%；累计售气量21.87亿立方米，同比增长3.00%。截至2022H1末，公司唐山LNG项目接收站一阶段工程项目总体进度完成84%；配套3#码头工程项目总体进度完成92%；外输管线项目曹妃甸—宝坻段、宝坻—永清段完成全部管道焊接。 盈利预测及估值 公司系华北地区领先的清洁能源开发与利用公司。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润为23.24亿元、30.17亿元、39.00亿元，对应EPS分别为0.56、0.72、0.93元/股，对应估值分别为21倍、16倍、13倍，维持“增持”评级。 风险提示： 风电装机不及预期，项目建设进度不及预期，原材料价格上涨。

新天绿能(600956) 事件：公司发布2022年半年度报告，上半年实现营业收入102.25亿元，同比增长19.66%；实现归母净利润16.17亿元，同比降低5.29%。 风电：装机规模稳步增长，优质资产支撑发电量水平 截至2022年6月30日，公司控股装机容量为567.79万千瓦，累计转商运项目容量达556.73万千瓦，同比增长3.84%。同时，得益于风电项目资源的优质性，在2022H1全国风资源水平同比明显下滑的情况下，公司风电可利用小时数仍达到1349小时，高出全国平均可利用小时数195小时，机组平均可利用率达98.31%，同期增长0.02pct，弃风率为8.65%，同比下降1.8pct。资产的优质性对发电量水平产生显著支撑作用，2022H1公司控股风电场实现发电量75.75亿千瓦时，同比增长0.37%。项目储备方面，公司2022H1新增核准容量27.15万千瓦，截至6月末，公司在建项目容量为67.33万千瓦，累计核准未开工项目容量为162万千瓦，风资源协议总容量达5240.25万千瓦，资源储备量丰富。 天然气：管网覆盖范围扩张带动输气量稳步增加，售气毛利有所提升 公司天然气管网重点项目建设持续推进，截至2022年6月30日，公司累计运营管线达7934.83公里，同比增长11.95%，省内“一张网”布局逐步成型。依托于官网覆盖范围优势，公司中下游天然气市场持续拓展，2022H1年新增各类用户57373户，累计拥有用户数量达538309户。伴随市场快速扩张，公司售气量稳步增长,2022H1售气量达21.87亿立方米，同比增长3%，量价双增带动天然气板块收入显著提高。售气结构方面，2022年公司批发气量11.65亿立方米，同比下降9.57%；零售气量9.74亿立方米，同比增长22.9%。零售气量占比提高带动天然气板块毛利水平上升，公司天然气业务盈利水平不断提高。 唐山LNG项目建设进展顺利，有望按期投产 主体工程方面，接收站一阶段工程项目总体进度完成84%，配套3#码头工程项目总体进度完成92%；外输管线方面，曹妃甸—宝坻段、宝坻—永清段完成全部管道焊接。唐山LNG项目总体进展顺利，其投产后将显著增强公司供气能力，进一步强化公司京津冀地区主要天然气运营商地位。 盈利预测与估值：考虑公司两大主营业务规模稳健增长，叠加唐山LNG项目稳步推进，我们略微上调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为23.77、30.40、36.08亿元，对应PE为21.48、16.79、14.15倍，给予2023年目标价14.60元，维持“增持”评级。 风险提示：天然气价格波动，唐山LNG项目建设或运营状况不及预期，项目所在地新能源政策变动，储备项目推进情况不及预期，项目所在地电力消纳能力不足等。

新天绿能(600956) 公司是河北省领先的新能源电力运营商和燃气销售商。 公司聚焦于新能源发电业务和燃气销售业务，双轮驱动公司业绩稳健增长。 公司 2021 年营业收入达 159.85 亿元， 同比增长 27.77%， 2018-2021 三年 CAGR达 16.96%； 归母净利润达 21.60 亿元， 同比增长 45.73%， 2018-2021 三年 CAGR达 19.42%， 连续 6 年实现营收和利润增长。 新能源电力：风光项目稳健增长，优质资源助力发展。 风光进入平价时代：风光上游产业链协同降价，下游运营商显著受益。公司依托股东河北建投平台资源， 2021 年底风电累计装机容量 5.67GW， 同比增长3.69%，2018-2021 三年 CAGR 达 13.72%；光伏累计装机容量 0.12GW，2018-2021三年 CAGR 达 5.50%。 储备资源丰富，风电协议容量 49.10GW，光伏协议容量12.12GW，为当前装机量近 9 倍； 资源优势显著， 2021 年风电平均利用小时数2501h，超全国平均 10%；光伏平均利用小时数 1395h，超全国平均 20%。 天然气： 输运+城燃省内份额领先， 拟建设千吨 LNG 接收站。 天然气季节性趋势显著，国内调峰储气需求催生 LNG 接收站需求。 公司为河北省内输运+燃气销售天然气龙头企业， 总运营管网长度 7604.75km， 拥有 31个城市燃气项目， 省内天然气销售市占率超 18%。公司拟投资 280 亿元建造唐山 LNG 接收站，总设计接收能力 1000 吨/年，计划 2025 年建成。 我们预计 2023年接收站项目一期投入运营，年周转量达 150-200 万吨，对应气化量 20 亿方；根据公司公告， 两期全部建成后有望增厚利润 14 亿元。 盈利预测及估值 公司是河北省领先的新能源电力运营商和燃气销售商。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 23.24、 30.17、 39.01 亿元， 2022-2024 年 EPS 分别为 0.56、0.72、 0.93 元/股。 由于公司新能源运营电站资源优质，随 LNG 接收站接卸能力释放归母净利润增速有望高于行业平均， 我们给予公司 2022 年一定估值溢价， 参照可比公司龙源电力给予公司 2022 年 PE24 倍估值， 2022 年目标市值562 亿元，对应目前股价尚有 13%涨幅。首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示 （1）天然气及风光建设项目进度不及预期；（2）天然气价格波动；（3）上网电价下滑；（4） 项目所在地新能源政策变化；（5）补贴发放不及预期。

新天绿能(600956) 事件：公司发布2021年年度报告，2021年公司实现营业收入159.9亿元，同比增长27.8%；实现归母净利润21.6亿元，同比增长43.0%。 可再生能源：“装机增长+优质资源”助力业绩高增 公司2021年风力（光伏）发电业务实现营业收入61.5亿元，同比增长38.3%；贡献毛利37.7亿元，同比增长39.0%。原因在于：一方面，公司多个风电项目投产，2021年累计转商业运营项目容量达536.3万千瓦，同比增长21.9%；另一方面，得益于项目地优质风力资源，2021年公司控股风电场平均利用小时数达2501小时，同比增加81小时。“装机增长+优质资源”双重助力下，公司2021年控股风电场发电量达134.7亿千瓦时，同比增长36.3%，发电量大幅增加带动业绩高增。项目储备方面，2021年公司核准及在建风电项目容量达209.2万千瓦，协议风电容量达4910.3万千瓦，资源储备充足有望助力公司风电业务长期稳定增长。 天然气：市场依托管线优势快速扩张，带动售气量稳步增长 公司2021年累计运营天然气管道7604.75公里，分输站25座，门站19座，各类型基建项目均保持增长，天然气输气网络进一步完善。依托于管线长度及输气网络优势，公司中下游天然气市场持续拓展，2021年新增各类用户50082户，累计拥有用户数量达480936户。伴随市场快速扩张，公司售气量稳步增长，2021年总售气量达38.08亿立方米，同比增长8.03%，量价双增带动天然气板块收入大幅提高，2021年公司实现天然气销售收入95.2亿元，同比增长21.62%。售气结构方面，2021年公司批发气量20.81亿立方米，同比下降0.51%；零售气量16.32亿立方米，同比增长20.81%。零售气量占比持续提高带动天然气板块毛利水平提升，公司天然气业务盈利水平有望进一步改善。 唐山LNG项目总体进展顺利，有望按期投产 主体工程方面，一阶段4座储罐均完成气压升顶，内罐焊接完成75%，安装单位已进场进行钢结构安装，二阶段多个储罐也已进入施工阶段；外输管线方面，曹妃甸-宝坻段及宝坻-永清段两大管线均完成主体焊接。唐山LNG项目总体进展顺利，有望按期投产。 盈利预测与估值：考虑公司两大主营业务规模稳健增长，叠加唐山LNG项目稳步推进，预计公司2022-2023年归母净利润为23.1、30.0亿元，对应PE为24.57、18.91倍，维持“增持”评级。 风险提示：天然气价格波动，唐山LNG项目建设或运营状况不及预期，项目所在地新能源政策变动，储备项目推进情况不及预期，项目所在地电力消纳能力不足等。

新天绿能(600956) 简介：“天然气+风电”双轮驱动的清洁能源公司 公司为河北省清洁能源产业上市平台，主营天然气销售业务及风力发电业务。公司2021年实现天然气售气量38.1亿立方米，风电发电量135.7亿千瓦时；伴随主营业务规模快速扩张，公司营收规模与净利润持续增加，2021年前三季度营业收入107.01亿元，同比增长28.64%，归母净利润15.32亿元，同比增长62.67%。 天然气：管网工程助力市场拓展，唐山LNG项目战略性凸显 公司持续推进管网建设，下游市场快速拓展，业务布局不断完善。公司持续推进基建工程建设，截至2021年6月30日，公司累计运营管线长度达7087.99公里。依托于管线运营长度及覆盖范围优势，公司下游市场快速拓展，天然气业务布局不断完善。截至2021年6月30日，公司累计拥有用户441284户，运营CNG母站7座、CNG子站6座、LNG加注站3座、L-CNG合建站2座。公司售气量持续增长，天然气业务长期向好。 唐山LNG项目战略意义凸显，催化业绩高增。京津冀地区天然气消费不均衡性突出，调峰需求较大。公司新建唐山LNG项目，供应及调峰能力辐射整个京津冀地区，战略意义显著。同时该项目经济效益可观，投产后预计贡献归母净利润达7.2亿元，公司业绩有望显著增长。 可再生能源：风电领跑，多类型新能源项目布局 公司享受新能源行业政策及降本红利，风电业务规模高速扩张。风电项目成本下降，其红利向运营商转移，公司抓住机遇，风电装机规模高速扩张，截至2021年6月30日，公司风电控股装机容量达5656.45MW，项目覆盖全国多个省份。同时，依托于全国多省份项目布局及项目所在地的优质风能资源，公司风电可利用小时数高于平均水平，发电水平维持高位。 多类型新能源项目布局，公司成长属性强化。截至2020年12月31日， 公司累计运营光伏项目规模达118.59MW，控股光伏容量持续增加。另外，公司加码氢能及储能赛道，一方面布局新能源制氢项目，未来天然气+风电（光伏）两大主营业务有望通过氢能产业链连接，大幅激发公司增长潜力；另一方面，公司参股投资建设河北丰宁抽水蓄能电站项目，考虑到当前调峰、填谷等需求及储能领域发展态势，公司成长性有望进一步强化。 盈利预测与估值：公司2021-2023年预计可实现营业收入153.1、163.6和223.8亿元，归母净利润21.8、22.6和29.4亿元。给予公司2023年目标价16.4元，给予“增持”评级。 风险提示：天然气价格波动，唐山LNG项目建设或运营状况不及预期，项目所在地新能源政策变动，储备项目推进情况不及预期，项目所在地电力消纳能力不足等。