宝丰能源(600989) 投资要点： 煤制烯烃龙头企业，内蒙项目投产打开成长空间。公司有烯烃、焦化、精细化工产品三大业务板块。根据中国石油和化学工业联合会发布的《现代煤化工行业2024年运行分析》，截至2024年末国内煤制烯烃总产能1342万吨/年，公司产能占全国煤制烯烃产能约23.8%，公司单位产品成本、单位产品能耗行业领先。2023年3月，公司内蒙烯烃项目开工建设，2025年4月300万吨烯烃项目全部投产，聚烯烃产能提升一倍以上，打开成长空间。 煤制烯烃成本优势显著，公司优势大于同行。从聚烯烃产能结构看，油制烯烃仍为国内聚烯烃主要生产路线。聚烯烃油制、煤制与PDH工艺的成本存在显著动态差异，主导因素为核心原料价格波动。目前，国内煤炭价格处 于下降通道，成本长期低于油制，显示出较强的成本优势。公司聚烯烃产品毛利率高于同行，凸显其成本管控能力，主要得益于煤炭成本低、DMTO-Ⅲ工艺和循环产业链经济模式。公司内蒙烯烃项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，单位投资压缩至1.6亿元/万吨聚烯烃，大幅低于行业平均水平（2.0~2.3亿元/万吨聚烯烃），为后续产品定价与盈利能力奠定核心竞争优势。 积极推进宁东四期五期和新疆项目，中长期成长空间可期。公司积极推进宁东四期、五期烯烃项目及新疆烯烃项目的审批、建设工作。其中，宁东四期烯烃项目规划50万吨/年煤制烯烃产能。新疆烯烃项目建设内容包括3×65万吨/年聚丙烯、3×65万吨/年聚乙烯，25万吨/年EVA，及配套工程。公司现有聚烯烃产能约535万吨（含25万吨EVA），规划产能超456万吨，具备长期增长潜力。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为122/132/144亿元，对应PE分别为11/10/9倍。考虑公司是煤制烯 烃龙头企业，成本优势显著，且内蒙项目投产将带来业绩增量，未来宁东基地和新疆基地规划项目有利于支撑公司长期成长性，维持“买入-B”评级。 风险提示：原料供应及价格波动、市场竞争加剧、环保、宏观经济变化等风险。

宝丰能源(600989) 公司发布2025年中报，上半年实现营业总收入228.20亿元，同比增长35.05%；归母净利润57.18亿元，同比增长73.02%；扣非归母净利润55.79亿元，同比增长58.67%。其中，第二季度营收120.49亿元，同比增长38.97%，环比增长11.87%；归母净利润32.81亿元，同比增长74.17%，环比增长34.64%。看好内蒙项目投产为公司业绩带来的增量，维持买入评级。 支撑评级的要点 内蒙项目投产带动聚烯烃产能、销量增长。2025年上半年公司营收同比增长35.05%至228.20亿元，其中第二季度实现营收120.49亿元，同比增长38.97%，环比增长11.87%。聚烯烃产品方面，上半年公司内蒙古260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目建成并全面达产，生产聚烯烃116.35万吨，占公司聚烯烃总产量的48.39%。2025H1烯烃产品实现收入178.03亿元，同比增长83.02%，其中聚乙烯、聚丙烯销量分别为115.29万吨、111.79万吨，同比分别+100.50%、+95.37%，收入分别为77.60亿元、71.80亿元，同比分别+89.87%、+88.20%。随着新项目产能爬坡，第二季度聚烯烃产品销量环比继续提升。2025Q2公司聚乙烯、聚丙烯销量分别为63.83万吨、62.64万吨，同比分别增长128.21%、105.65%，环比分别增长24.04%、27.45%。焦化产品方面，2025H1焦炭实现收入34.37亿元，同比下降33.48%，销售均价为1010.37元/吨，同比下降30.71%。 聚烯烃产品毛利率表现亮眼，投资收益增厚利润。2025H1公司总体毛利率为36.74%，同比提升3.14pct。分产品看，聚烯烃、焦化、精细化工品毛利率分别为39.14%、26.16%、32.99%，同比分别+3.52pct、-0.97pct、-8.59pct。2025年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.28%/2.79%/1.88%/2.47%，分别同比-0.09pct/+0.23pct/-0.47pct/+0.24pct，管理、财务费用同比增幅较大的主要原因是新建项目投产，资本化费用减少。上半年公司出售联营企业宁夏红墩子煤业40%股权，取得投资收益4.45亿元。 新产能贡献显著，在建项目进展顺利。根据公司中报，上半年全面投产的内蒙烯烃项目是目前全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，该项目依托区位、技术及投资优势有望助力公司烯烃生产成本进一步降低，核心竞争力进一步增强。此外，2025H1公司10万吨/年醋酸乙烯项目和OCC装置开车成功。在建项目方面，宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设，计划于2026年底建成；新疆烯烃项目、内蒙古二期烯烃项目前期工作正在积极推进。 估值 公司内蒙古项目投产顺利，但考虑到聚烯烃产品价格下降，下调2025-2026年收入、盈利预测，并给予2027年盈利预测。预计2025-2027年公司EPS分别为1.63元、1.85元、2.06元，对应市盈率分别为10.3倍、9.1倍、8.1倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游需求恢复不及预期，上游原材料价格剧烈波动，行业产能大幅增加等。

宝丰能源(600989) 内蒙烯烃投产助力业绩大增，关注宁疆烯烃成长性，维持“买入”评级 公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入228.2亿元，同比+35%；实现归母净利润57.2亿元，同比+73%；实现扣非后归母净利润55.8亿元，同比+58.7%。公司Q2实现营业收入120.5亿元，环比+11.9%；实现归母净利润32.8亿元，环比+34.6%，实现扣非后归母净利润29.8亿元，环比+14.8%。公司产能大幅增长，我们适当调整2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润129.9/139.3/141.6亿元（前值为127.4/136.4/139.2亿元），同比+105%/+7.2%/+1.6%；EPS为1.77/1.9/1.93元，对应当前股价PE为9.6/9.0/8.9倍。受益于煤价回落对冲价格下滑影响，叠加产能释放，内蒙、新疆烯烃项目有望贡献产量增量，进一步挖掘成长空间，公司未来业绩高成长可期，维持“买入”评级。 聚烯烃产销量大增成本下滑致盈利大增，焦炭成本回落对冲价格下滑影响（1）聚烯烃业务：产销量方面，2025H1公司聚乙烯产/销量116.3/115.3万吨，同比+104.5%/+100.5%，聚丙烯产/销量113/111.8万吨，同比+96.6%/+95.4%；2025Q2公司聚乙烯产/销量64.1/63.8万吨，环比+22.6%/+24%，聚丙烯产/销量62.9/62.6万吨，环比+25.4%/+27.4%。价格方面，2025H1聚乙烯/聚丙烯平均售价为6730.7/6423.3元/吨，同比-5.3%/-3.7%；2025Q2聚乙烯/聚丙烯平均售价为6494.9/6346.1元/吨，环比-7.5%/-2.7%。利润方面，2025H1公司气化原料煤平均采购单价为446.87元/吨，同比-20.5%，在聚烯烃售价相对稳定且成本端下滑明显的情况下，叠加量端高增，上半年聚烯烃业务盈利弹性有所体现。（2）焦炭业务：产销量方面，2025H1公司焦炭产/销量为341.8/340.2万吨，同比-2.2%/-4%；2025Q2焦炭产/销量为170.8/170.3万吨，环比-0.1%/+0.2%。价格方面，2025H1焦炭平均价格为1010.4元/吨，同比-30.7%；2025Q2焦炭平均价格为941.6元/吨，环比-12.8%。利润端方面，生产材料炼焦精煤2025H1平均采购单价为762.8元/吨，同比-31.6%，焦炭生产成本回落对冲价格下滑影响。 宁夏和新疆烯烃项目稳步推进，经营现金流支撑稳定分红回报投资者（1）新项目投产贡献产能：内蒙260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目按计划建成投产并全面达产，H1生产聚烯烃116.35万吨，占公司聚烯烃总产量的48.39%；10万吨/年醋酸乙烯项目实现一次性开车成功并顺利投产，实现EVA装置主要原料自主供应；OCC装置实现一次性开车成功，产出指标合格。（2）积极推进在建项目进展：宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设且进展顺利，计划于2026年底建成投产，宁东二期装置顺利完成检修任务；新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作积极推进，未来公司烯烃产能有望进一步提升。（3）经营现金流支撑稳定分红：2025H1经营活动产生的现金流量净额为79.9亿元，同比+92.74%，能够支撑项目推进建设与稳定分红，截至2025年6月30日，公司每股派发现金红利0.28元（含税），据8月25日收盘价计算股息率1.69%，更好回报投资者。 风险提示：产品价格下跌；原材料价格上涨；新建项目不及预期等风险。

宝丰能源(600989) 2025年H1公司实现归母净利润57.18亿，同比+73.02% 2025年H1公司实现营业收入228.2亿元，同比+35.05%；实现归母净利润57.18亿，同比+73.02%；扣非归母净利润55.79亿元，同比+58.67%。其中Q2实现归母净利润32.81亿元，同比+74.17%，环比+34.6%。 内蒙项目放量，烯烃价差走阔 烯烃销量大幅提升：得益于内蒙项目投产，上半年聚乙烯/聚丙烯/EVA销量115.29/111.79/10.95万吨，同比+101%/+95%/+53%。焦炭销量340.15万吨，同比-4%。 煤价下跌，烯烃价差走阔：2025年H1，内蒙古东胜坑口煤均价477元/吨，同比-28.1%；PE/PP均价7610/7558元/吨，同比-5.8%/-2.9%，烯烃价差有明显改善；焦化板块来看，焦煤焦炭市场价出现一定回落，参考市场价H1焦煤/焦炭均价1105/1580元/吨，同比-29.9%/-31%。 内蒙项目全面达产，新项目积极推进 内蒙项目全面达产：内蒙260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目按计划建成投产并全面达产，该项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目，其盈利能力因区位、技术、管理等方面的优势相较于宁东项目明显提升。该项目建成后，公司烯烃产能已达到520万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。 新项目&储备项目积极推进：宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设，且项目建设进展顺利，该项目计划于2026年底建成投产。二是新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。 重视股东回报，实施中期分红 公司兼顾可持续高质量发展和现金分红回报的原则，实施持续、稳定的利润分配政策，2025年半年度，公司实施半年度现金分红，拟每股分红0.28元，分红金额20.36亿元，占上半年归母净利润的35.62%。 盈利预测与估值：由于油价下跌在一定程度上使得聚烯烃价格走低，将公司2025/2026年归母净利润预测由140/150亿元下调至120/136亿元，新增2027年归母净利润预测150亿元，2025年8月25日市值对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：安全生产风险，产品和原料价格波动风险，行业竞争加剧风险，项目进展不及预期的风险

宝丰能源(600989) 事件描述 8月21日，公司发布《2025半年度业绩报告》，2025H1，实现营业收入228.2亿元，同比+35.0%，实现归母净利润57.2亿元，同比+73.0%，扣非归母净利润55.8亿元，同比+58.7%。其中，2025Q2实现营业收入120.5亿元，同环比分别+39.0%/+11.9%，实现归母净利润32.8亿元，同环比分别+74.2%/+34.6%，扣非归母净利润为29.8亿元，同环比分别+46.6%/+14.8%。 事件点评 烯烃产销大幅增长，盈利水平.提升。2025H1，公司烯烃、焦化、精细化工三大板块收入分别178.0/35.9/13.8亿元，同比分别+83.0%/-32.1%/-24.0%，毛利率分别为39.1%/26.2%/33.0%，同比分别+3.5/-1.0/-8.6pct。 整体毛利率和净利率分别为36.7%/25.1%，同比分别提升3.1/5.5pct，主要系烯烃产能快速释放，带动营收与利润双增长，且原料成本下降幅度大于产品价格下降幅度。2025H1，公司聚烯烃（含EVA）合计销量238万吨，同比增长95.3%。 煤制烯烃龙头受益于煤油价差扩大，区域布局进一步强化竞争优势。受上游原油、煤炭等原材料价格下行影响，上半年聚烯烃产品价格总体呈震荡下行走势，但产品价格下降幅度小于原料成本下降幅度，行业整体盈利同比有所回暖。根据金联创统计，上半年油制聚乙烯平均利润438元/吨，同比增加643元/吨，油制聚丙烯平均利润-260元/吨，同比增加954元/吨。相比于其他烯烃生产原料，由于煤炭价格回落更加显著，煤制烯烃相比其他原料路线的盈利优势进一步扩大。公司本部位于宁夏宁东能源化工基地，内蒙子公司位于鄂尔多斯，均属“能源化工金三角”，原料供给充足，运输成本低，进一步强化竞争优势。 新项目投产贡献显著，在建和储备项目积极推进。内蒙260万吨/年煤 制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目全面达产，上半年生产聚烯烃116.35万吨，占公司聚烯烃总产量的48.39%，公司烯烃产能达到520万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。另外，10万吨/年醋酸乙烯项目实现一次性开车成功并顺利投产，OCC装置实现一次性开车成功。宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设，计划于2026年底建成投产。新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。 投资建议 预计公司2025-2027年净利润分别为122/132/144亿元，对应公司8月26日收盘价17.24元，PE分别为10.4/9.6/8.8倍。考虑公司是煤制烯烃龙头企业，成本优势显著，且内蒙项目投产将带来业绩增量，未来宁东基地和新疆基地规划项目有利于支撑公司长期成长性。首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示 原料供应及价格波动风险：公司产品的主要原料为煤炭，如果煤炭等原材料价格发生大幅波动，可能会对公司产品的毛利率产生一定程度的影响。

宝丰能源(600989) 事件 宝丰能源发布2025年半年度报告：2025年上半年实现营业收入228.20亿元，同比+35.05%；实现归母净利润57.18亿元，同比+73.02%。 分季度来看，2025Q2单季度实现营业收入120.49亿元，同比+38.97%、环比+11.87%；实现归母净利润32.81亿元，同比+74.17%、环比+34.64%。 投资要点 聚烯烃产量增长，助力收入实现稳步增长 2025年上半年，公司实现营业收入228.20亿元，同比增长35.05%，主要原因为公司聚烯烃产销量同比增加。 分产品来看，1）聚烯烃(含EVA)：2025H1产量为240.46万吨，同比增长96.64%。价格方面，受上游原油、煤炭等原材料价格下行影响，上半年聚烯烃产品价格总体下行，但产品价格降幅小于原料成本降幅，行业整体盈利水平仍有所回暖。上半年油制聚乙烯平均利润438元/吨，同比增加643元/吨；油制聚丙烯平均利润-260元/吨，同比增加954元/吨。上半年国内LLDPE产品均价7870元/吨，同比下降508元/吨，降幅6.1%；HDPE产品均价7848元/吨，同比下降393元/吨，降幅4.8%。聚丙烯产品均价7418元/吨，同比下降223元/吨，降幅2.9%。2）焦炭：2025H1产量为341.80万吨，价格方面，山西吕梁准一级焦含税均价1209元/吨，同比下降668元/吨，降幅35.6%；山西临汾主焦煤含税均价1300元/吨，同比下降820元/吨，降幅38.7%。 财务费用率上升，主因利息资本化费用减少 期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.09/+0.23/+0.24/-0.47pct。管理费用率上升主要因新建项目投产、资本化费用减少；财务费用率上升主要因新建项目投产导致利息资本化费用减少。 内蒙项目产能贡献突出，烯烃产能规模跃居国内第一 公司新项目顺利投产，新产能贡献显著：1）内蒙260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目按计划建成投产并全面达产，上半年生产聚烯烃116.35万吨，占公司聚烯烃总产量的48.39%，该项目建成后，公司烯烃产能已达到520万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。2）10万吨/年醋酸优势及投资优势，乙烯项目实现一次性开车成功并顺利投产，实现了EVA装置主要原料自主供应，为企业产业链协同发展与成本优化定了坚实基础。3）OOC装置实现一次性开车成功，产出产品各项指标全部合格。 同时公司在建项目进展顺利，储备项目积极推进。宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设，且项目建设进展顺利，该项目计划于2026年底建成投产；新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。 盈利预测 考虑到公司产能快速释放带来业绩增长预期，新建项目对产量贡献大，预测公司2025-2027年归母净利润分别为121.62、128.76、135.06亿元，当前股价对应PE分别为9.8、9.3、8.8倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

宝丰能源(600989) 事件：公司近期发布2025年中报，期内实现营业收入228.2亿元，同比上升35.0%；实现归母净利润57.2亿元，同比上升73.0%；扣非归母净利润55.8亿元，同比上升58.7%；EPS(全面摊薄)为0.7797元。拟向全体股东每股派发现金红利0.28元（含税），占归母净利润的35.62%。 内蒙新产能贡献显著，业绩同比大幅增长。据公司公告，内蒙260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目建成并全面达产，上半年生产聚烯烃116.35万吨，占公司聚烯烃总产量的48.39%，对上半年业绩贡献显著。目前，公司烯烃产能已达到520万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。2025H1，公司主要产品聚烯烃（含EVA）产240.46万吨，同比增长96.64%，焦炭产量341.80万吨，同比基本持平；实现营业收入228.20亿元，同比增长35.05%，归属于上市公司股东的扣非净利润55.79亿元，同比增长58.67%。 在建项目进展顺利，储备项目积极推进，或将带来新的增量。据公司公告，宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设，且项目建设进展顺利，截至7月底，设计到图率24%，设备订货率达80%，土建基础施工完成80%，土建主体框架施工完成35%，钢结构已全面开始图纸深化及加工制作，该项目计划于2026年底建成投产。此外，新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进，这将为公司带来新的成长增量。 投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.57/1.89/2.01元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。

宝丰能源(600989) 25H1扣非净利润同比上涨58.7%。25H1，公司营业收入为228.2亿元，同比上升35.0%；归母净利润为57.2亿元，同比上升73.0%；扣非归母净利润为55.8亿元，同比上升58.7%。2025Q2，公司营业收入为120.5亿元，同比上升39.0%；归母净利润为32.8亿元，同比上升74.2%；扣非归母净利润为29.8亿元，同比上升46.6%。25H1，公司主要产品聚烯烃（含EVA）产量240.46万吨，同比增长96.64%，焦炭产量341.80万吨，同比基本持平。 新项目顺利投产，新产能贡献显著。一是内蒙260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目按计划建成投产并全面达产，上半年生产聚烯烃116.35万吨，占公司聚烯烃总产量的48.39%。该项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目。该项目建成后，公司烯烃产能已达到520万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。内蒙烯烃项目示范应用了多项具有我国自主知识产权的大国重器设备，设备国产化率超过98%，项目采用最先进的DMTO-Ⅲ技术，依托项目的区位优势、技术优势及投资优势，公司烯烃生产成本进一步降低，核心竞争力进一步增强。二是10万吨/年醋酸乙烯项目实现一次性开车成功并顺利投产，实现了EVA装置主要原料自主供应，保障了主要原料的质量和稳定供应，为企业产业链协同发展与成本优化奠定了坚实基础。三是OCC装置实现一次性开车成功，产出产品各项指标全部合格。 在建项目进展顺利，储备项目积极推进。一是宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设，且项目建设进展顺利，截至7月底，设计到图率24%，设备订货率达80%，土建基础施工完成80%，土建主体框架施工完成35%，钢结构已全面开始图纸深化及加工制作，该项目计划于2026年底建成投产。二是新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。 盈利预测。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为118.12亿元、129.95亿元和141.06亿元。考虑到同行业可比公司估值，我们给予公司2025年12倍PE，对应目标价为19.32元，维持给予“买入”评级。 风险提示。项目爬坡进度低于预期，下游需求不及预期。

宝丰能源(600989) 核心观点 事件：公司发布半年度报告，2025年上半年实现营业收入228.20亿元，同比增长35.05%；实现归母净利润57.18亿元，同比增长73.02%。其中，25Q2单季度实现营业收入120.49亿元，同比增长38.97%、环比增长11.87%；实现归母净利润32.81亿元，同比增长74.17%、环比增长34.64%。 内蒙项目全面达产，产销放量驱动25H1业绩高增。2025年上半年公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为115.29、111.79、340.15万吨，同比分别变化100.50%、95.37%、-3.99%；聚乙烯、聚丙烯价差分别同比增长2.49%、5.86%，焦炭价格同比下降30.71%、价差同比有所好转。上半年来看，公司业绩同比增长主要系内蒙项目全面达产驱动烯烃产销放量，叠加煤炭价格重心下移背景下烯烃价差同比改善所致。分季度来看，内蒙烯烃项目第三条生产线于3月份试生产、4月份达产，烯烃产销环比持续放量；宁东二期装置顺利完成检修任务。25Q2公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为63.83、62.64、170.28万吨，环比分别增长24.04%、27.45%、0.24%，量能释放下25Q2公司业绩环比延续增长态势。 宁东四期接续推进，储备项目有望释放远期成长动能。一方面，公司宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设，且项目建设进展顺利，截至2025年7月底，设计到图率24%，设备订货率达80%，土建基础施工完成80%，土建主体框架施工完成35%，钢结构已全面开始图纸深化及加工制作，计划于2026年底建成投产。另一方面，公司新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进，若项目进展顺利，有望释放中长期成长动能。 回购与中期分红并举，提升投资者获得感。为进一步增强公司股东的获得感，公司一方面保持稳定的现金分红政策和提升现金分红比例，另一方面积极用好控股股东增持和上市公司回购政策，并增加现金分红频次。2025年上半年公司回购总金额达10亿元。此外，公司拟实施半年度现金分红，拟向全体股东每股派发现金红利0.28元（含税），拟派发现金红利合计20.36亿元（含税），占2025年上半年度归属于母公司股东净利润的35.62%。 投资建议：预计2025-2027年公司营收分别为501.82、527.25、564.82亿元；归母净利润分别为121.59、123.23、135.18亿元，同比分别增长91.85%、1.35%、9.70%；EPS分别为1.66、1.68、1.84元，对应PE分别为9.81、9.68、8.83倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险，业务开拓不及预期的风险，经营规模扩大带来的管理风险，项目建设不及预期的风险等。

宝丰能源(600989) 2025年08月21日公司披露2025年中报，营业收入228.2亿元，同比增长35.05%，归母净利润57.18亿元，同比增长73.02%；二季度公司实现营收120.49亿元，同比增长38.97%，归母净利润32.81亿元，同比增长74.17%。公司发布公告进行中期分红，每股派发现金红利人民币0.28元（含税）。 经营分析 内蒙项目二季度逐步达产，产销量同环比进一步增长。二季度公司内蒙项目300万吨烯烃项目逐步进入满产状态，上半年生产聚烯烃116.35万吨，占公司聚烯烃总产量的48.39%。二季度受益于内蒙基地贡献增多，公司聚烯烃销量同环比增长116%、26%，带动公司业绩出现比较明显提升。后续三季度，公司现在有520万吨产能将逐步进入高负荷稳定运行状态，参考以往的产能利用率情况，预计三季度聚烯烃产销量还将有小幅提升空间。 二季度煤炭价格下行调整较为明显，烯烃盈利维持较好水平。二季度受到煤炭供给增多，需求端较弱影响，煤炭价格下行，带动公司成本下行较多；但二季度虽然原油价格震荡下行，但由于前期油头工艺的盈利压力较大，产品价格并未出现大幅度回调，二季度公司聚烯烃均价仅较一季度环比下行约300多元，成本下行幅度更为明显，公司烯烃产品的单吨盈利有所放大，2季度公司整体的毛利率达到37.97%，环比提升超过2个点。叠加二季度产量和单吨盈利的双向提升，公司二季度烯烃表现较好，带动业绩增量明显。进入三季度，煤炭价格较2季度末有所提升，成本压力略有增长，但目前公司的成本优势相对突出，单吨盈利的下行影响可控，且内蒙基地进一步稳定运行，成本优势有望进一步提升。公司仍然持续推进产能投放和规划，未来预估仍然于进一步大幅提升的空间。宁夏四期烯烃项目于2025年4月开工建设，7月底，土建基础施工完成80%，土建主体框架施工完成35%，计划于2026年底建成投产，预估新增项目能够提供企业的后续增量。公司煤制烯烃的折旧较高，稳定运行后现金流充裕，后续分红空间较大。 盈利预测、估值与评级 预估公司2025-2027年公司营业收入534、605、611亿元，归母净利润分别为116、138、148亿元，EPS分别为1.58、1.88、2.01元/股，当前股价对应PE分别为10、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 原料价剧烈波动；新增产能过多，竞争加剧；需求不达预期风险。